随着特朗普本周宣布将解雇美联储理事库克，并可能由此掌控美联储理事会，越来越多的业内人士目前正担心，美国总统对美联储史无前例且不断升级的攻击和干预，可能会反而推高长期借贷成本，并反噬美国经济和金融市场。 过去数月来，特朗普已持续抨击美联储主席鲍威尔未能大幅降息以刺激经济——在特朗普看来，降息还能降低政府的债务利息支出。本月早些时候，特朗普已提名其经济顾问委员会主席米兰担任美联储理事，而目前又正试图罢免理事库克，为围绕该机构政治独立性的法律斗争埋下了更多伏笔。 尽管美联储对短期利率拥有巨大的掌控权，但主要由全球交易员实时决定的10年期美债收益率，才在很大程度上决定了美国人需要为数万亿美元的抵押贷款、商业贷款和其他债务支付多少利息。 而眼下，虽然鲍威尔已暗示最早下月就可能重启降息行动，但许多其他因素正令长期收益率居高不下：关税可能加剧本已偏高的通胀；财政赤字将持续向市场注入新国债；特朗普的减税政策明年甚至可能带来新的刺激冲击…… 不少业内人士表示， 若再加上市场担忧“效忠总统”的美联储可能降息过猛过快——从而危及央行抗通胀的公信力，长期利率最终可能反而会比当前水平更高，这将挤压经济并可能引发其他市场动荡。 美国通胀可能失控？ Nedgroup Investments固定收益主管David Roberts指出：“美国就业增长疲软，叠加白宫对美联储机构及个人的持续施压，正给美国国债投资者带来实质性困扰。” 他预计，即便短期利率下降，长期利率仍将攀升。“当前通胀远超美联储目标。更廉价的资金可能助推经济繁荣、美元走弱，并显著推高通胀。” 事实上，长期利率面临的上行压力并非美国独有。在英国、法国和其他国家，由于投资者对高政府债务负担和日益不可预测的政治局势这一组合的担忧，长期利率也一直居高不下。 但 特朗普重返白宫所带来的错综复杂的影响，显然带来了独树一帜的挑战。 虽然美国通胀率在2022年触及40年来的最高点后，近年来一直呈下降趋势，但仍高于美联储2%的通胀目标，这削弱了美联储在劳动力市场疲软的情况下大幅降息的能力。而这也预示着，特朗普任内美联储任何过度降息的举措，都可能引发债券市场的反应，因为投资者将对央行的抗通胀使命失去信心。 Innovator Capital Management首席投资策略师Tim Urbanowicz表示：“债券市场可能会在错误的时间惩罚降息行为。” 由于不确定特朗普罢免美联储理事库克的努力能否成功，周二外界对库克被解雇消息的反应其实整体还算平淡。不过，美国国债收益率曲线的关键部分仍趋于陡峭化——短期国债收益率因货币政策即将放松的预期增强而下降，而长期国债收益率则因对大幅降息可能导致长期通胀上升的担忧而上升。 周二，备受关注的2年期和10年期美国国债收益率曲线盘中升至了自4月以来的最高水平，而30年期国债收益率与两年期国债收益率之间的溢价更是飙升至了2022年初以来的最高水平。 哈里斯金融集团管理合伙人杰米·考克斯指出：“总统将在未来一年重塑美联储理事会，且采取非常规手段。”他补充称，此举“实质上剥夺了美联储当前的前瞻性指引功能”，向市场传递降息信号。 美联储独立性丧失 不少业内人士表示，特朗普重塑美联储的努力日益加大，几乎肯定会让债券市场保持紧张——并进一步推高长债收益率。 过去几十年，市场已经习惯了美联储保持的独立性，历任总统也都刻意避免被视为干预央行的政策。 自1970年代初尼克松政府试图通过施压时任美联储主席亚瑟·伯恩斯维持低利率以来，美联储与选举政治的隔离对投资者而言从未构成问题。事实上，那次经历在此后的历史长河里一直是一个警示故事，因为当时的通胀飙升被许多人归咎于央行向总统屈服。 “美联储不言而喻的使命是不要成为亚瑟·伯恩斯，”盈透证券首席策略师Steve Sosnick称。“不要屈服于政治压力。” 然而， 乔治华盛顿大学政治学教授Sarah Binder指出，特朗普解雇库克的行动“再次提醒我们，华盛顿没有任何机构能免受特朗普霸凌的侵扰”。 “所谓独立性的宣言也无法保护美联储免受特朗普野心的侵蚀。美联储需要守护者，债券交易员更是如此。” 蒙特利尔银行资本市场分析师在周二的一份报告中表示：“我们认为特朗普将进一步挑战美联储的独立性，推高期限溢价，并使收益率曲线趋陡。” 标准普尔全球评级最近在确认美国的AA+信用评级时已警告称，如果政治发展影响到美国机构的实力、长期政策制定的有效性或美联储的独立性，美国的评级可能会进一步“面临压力”。 AXA首席经济学家Gilles Moec表示 ：“如果公共债务高企，政府可能会利用其对央行的影响力来重振经济增长，并产生更多的通胀，从而侵蚀其债务的实际价值。从长远来看，这将适得其反，因为它将导致长期利率上升。” 除了美债外，美元眼下无疑也正因美联储独立性受到的威胁而如履薄冰。 美元在上半年大幅下跌后，自六月起基本趋稳。但美联储独立性面临的新质疑或将考验其近期韧性。周二彭博美元即期指数微跌0.2%。 高盛集团策略师Stuart Jenkins等人在一份报告中指出：“我们认为美联储独立性面临的挑战对美元构成明确下行风险，这既源于对美国体制的担忧，也源于其对美国短期收益率下行的传递效应。”

科技财报虽好，但特朗普全球加税措施正式生效，引发市场对经济与通胀的全面担忧，市场情绪偏向避险。8月1日周五，MSCI全球指数六日连跌，创下自2023年9月以来最长连跌纪录。美股、欧股跌幅持续扩大。 美股盘前公布数据显示，美国7月非农就业人数增加7.3万人，低于预期11万人，5月和6月前值也被大幅下修。美国7月失业率为4.2%持平预期。分析称，在经济不确定性背景下，美国劳动力市场正转向低速增长。此外，特朗普再次呼吁美联储降息，并再次批评鲍威尔。 数据公布后， 货币市场完全定价今年将降息两次，9月首次降息的概率高达76% 。美元和美债收益率跳水，两年期美债收益率跌幅扩大至约24个基点。美股跌幅扩大，恐慌指数VIX涨超29%。现货黄金盘中涨超1.8%、现货白银转涨。美元指数盘中跌超1.3%。非美货币普涨，欧元兑美元涨约1.5%。 以下为核心资产走势： 美股大幅低开，纳指跌超2.3%，标普500指数跌超1.7%，道指跌超1.5%。恐慌指数VIX涨超29%。费城半导体指数跌3.13%，银行指数跌3.68%，罗素2000指数跌2.39%。 欧股集体下跌，德股跌超2.7%，英股跌超1%，法股跌超3%。 泛欧股指跌超2%，创下一个月新低，其中包括诺和诺德、葛兰素史克和阿斯利康在内的医药股领跌，因特朗普要求制药公司降低美国药品价格。 韩国首尔综指收跌3.9%，日经225指数收跌0.7%。日本东证指数收涨0.2%。台湾证交所加权股价指数收跌0.5%。 非农公布后，美元指数盘中跌约1.4%。欧元一度涨约1.5%，日元涨超2%。新台币涨超1.2%。英镑兑美元涨超0.7%。 加拿大遭重点加税打击，加元稍早前下跌，非农公布后涨超0.6%。 特朗普对对瑞士征收39%的关税，打击瑞士出口，瑞士法郎稍早前下跌，非农公布后涨约1.2%。 美债收益率全线下行，美国10年期国债收益率下跌将近15个基点。两年期美债收益率跌幅扩大至约24个基点。 现货黄金盘中涨超1.9%站上3350美元，现货白银转涨且涨超0.6%，稍早前下跌。 美油涨超0.1%，布油跌超0.1%。 市场普遍押注9月将开启降息周期 数据方面， JonesTrading 的 Michael O’Rourke表示，这是一份糟糕的报告， 美联储应考虑下个月重启降息。这份报告对股市是利空，对债市是利好。 高盛资管的Alexandra Wilson-Elizondo表示， 现在证明经济不行的证据越来越多，哪怕通胀还没降够，就业若继续疲弱，美联储也可能不得不降息。 美联储理事沃勒与鲍曼都表达了担忧， 若政策制定者继续迟迟不降息，可能会对就业市场造成不必要的伤害。 Global X的Scott Helfstein表示，美联储此前按兵不动可能是合理的，但现在经济与就业增长都已明显降速。 哈里斯金融集团的Jamie Cox认为，美联储主席鲍威尔本周维持利率不变的决定“可能会后悔”。 9月降息已成定局，甚至可能直接降息50个基点，以弥补之前的滞后。 高盛经济学家仍预计美联储将在9月、10月和12月分别降息25个基点，并在2026年再降息两次。 政策今天变、明天变，企业和投资者更难进行前瞻性规划 贸易方面， 据 央视新闻 ，特朗普签署行政令，确定新“对等关税” 税率自10%至41%不等。如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。 盛宝银行首席策略师Charu Chanana表示，虽然市场现在知道了征税的数字，但背后缺乏明确的政策框架，而且税率看起来随意无章，这只会加剧政策不确定性， 使企业和投资者更难进行前瞻性规划 。 彭博经济研究预测，如果这些关税按计划实施，美国商品的平均关税税率将升至15.2%，高于此前的13.3%，远远高于2024年特朗普上任前的2.3%。 Markets Live策略师Garfield Reynolds表示，这一系列关税措施将打击全球贸易与经济增长， 并可能导致股市从近期高点回落。政策今天变、明天变，企业不敢投资，增长自然放缓。 尽管此次宣布的大部分关税低于4月2日提出的极端数值，但许多税率缺乏清晰依据，这只会加剧政策波动的不确定感。 Camarco顾问Kim Heuacker表示，特朗普的新一轮关税生效后，将为市场带来实质性的不确定性。 在这种环境下，美国股市目前的高估值，变得越来越难以为继。 安联集团首席投资官Ludovic Subran表示， 这些关税对欧洲非常不利 。由于美国是目前最大的单一市场，企业的成本将大幅上升。 美股跌幅扩大，亚马逊跌约7%，coinbase跌约11% 亚马逊跌超7%，市值蒸发1780亿美元，公司三季度营业利润指引低于市场预期，且云计算业务的销售增长落后于主要竞争对手。 苹果涨约1%后转跌，公司第三财季营收增速创三年半最高。 coinbase跌约11%，公司二季度总体营收低于预期。 软件设计巨头figma涨约16%后回落，上个交易日收涨250%。 理想汽车跌超3%，公司7月交付量30731辆，同比下降40%。 特朗普关税落地，欧洲企业首当其冲 欧股跌幅扩大，欧洲斯托克50指数跌1%。欧股医药股下跌，诺和诺德跌6%，阿斯利康跌超3%，此前特朗普威胁动用“一切工具”逼药企60天内降价。

全球发达经济体“家家都有本难念的赤字账单”，从日本、德国、英国、法国到美国，各主要经济体的长期债券的收益率周一纷纷上升，因对财政赤字扩大的担忧打击了投资者的需求。 行情数据显示，日本30年期国债收益率周一创下了两个月来的最大涨幅，而同期限德债收益率则逼近了14年来的最高水平。 对于这些国家而言，财政问题正取代利率政策，成为市场关注的主要因素。 同时，尽管美国债市的抛售力度在隔夜较小，但30年期美债收益率也已逼近了敏感的5%关口，触及了一个月来的最高位。 从消息面看，日本参议院选举期间的财政支出承诺以及美国总统特朗普周末宣布的关税措施，是此次全球债券收益率上行的直接导火索。 这些因素加剧了市场对政府债务过高、财政支出过猛、债券供应过剩以及发达国家通胀仍居高不下的深层担忧。 “货币政策已不再是主要政策焦点，取而代之的是预算和国家债务的动态，”MFS投资管理公司高级董事总经理兼市场洞察集团负责人Benoit Anne表示。 Anne指出，如果投资者愿意为之买单，这倒也无妨，但过往经验表明，投资者往往很快就会产生严重的财政挥霍怀疑情绪。 日债领跌 行情数据显示，日本30年期国债收益率周一上涨了超过10个基点，目前已重新接近了5月时创下的纪录高位。而10年期日本国债收益率周二则进一步上涨2.5个基点，达到1.595%，创下了2008年10月以来最高水平。 日本7月20日将迎来参议院选举。 日本国会参议院设有248个议席，议员任期六年，每三年改选一半。本次选举将就125个议席展开角逐。而随着参议院选战激烈，这也正促使竞选人纷纷承诺增加支出和加大减税以吸引选民。 UBS SuMi信托财富管理首席日本经济学家Daiju Aoki表示，“日本执政联盟有50%的可能会失去参议院多数派地位， 可能会导致有关降低日本消费税率的争论加剧，这将激起人们对日本财政状况的担忧，从而推高日本长期利率 。” 除了迫在眉睫的选举，日本超长期国债需求下降，也与寿险公司等传统买家减少购买有关——这与英国近来的类似动态相呼应。同时，日本央行在过去几年成为日本债券市场的最大持有者之后，正试图逐步退出市场。 “这与过去的环境不同，”巴克莱证券日本有限公司日本外汇和利率策略主管Shinichiro Kadota表示，“我认为对于这次选举而言这是相当特殊的背景。” 日本央行去年结束了负利率政策，并在此后两次上调利率。官员们普遍预计，日本央行将在7月31日的议息会议上将基准利率维持在0.5%不变。 不难看到的是，随着日债从周一亚洲时段开始就一路下跌，这样的抛售情绪也在全球市场掀起了层层涟漪。 在欧洲市场上，30年期德国国债收益率隔夜一度上涨3个基点至3.25%，触及了2023年以来的最高水平。 为了加强军备和基础设施，德国当局今年已放弃了数十年的财政节约政策。而德国总理默茨周一还警告称，特朗普提出的30%关税威胁将重创欧洲最大经济体的出口企业。 新加坡对冲基金Blue Edge Advisors Pte.的投资组合经理Calvin Yeoh表示，政府债券市场的长端“将被固定在当前水平”，只有在经济增长放缓时才会下降。他目前正在美国国债市场中布局所谓的曲线陡峭化交易。 “现在所有人——美国、日本、欧洲——都搭乘着财政巴士，装满燃油，驶向通胀之城”，Yeoh表示。 美债濒临5% 在美债方面，虽然隔夜抛压不像日债那样明显，但美国30年期国债价格周一也已连续第三天下跌，在关键的通胀报告公布前，收益率升至了一个多月来的最高水平。 行情数据显示，截至纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨0.99个基点报3.896%，5年期美债收益率涨1.58个基点报3.985%，10年期美债收益率涨2.40个基点报4.433%，30年期美债收益率涨3.21个基点报4.978%。 目前，30年期美债收益率已经重新逼近了外界颇为敏感的5%关口，上次达到这一水平还是在6月初。上周五由于市场担忧通胀问题，这一最长期限的美债收益率一度跳涨了8个基点，而本月初以来，该期限收益率已累计上涨了逾20个基点。 这一走势在一定程度上是跟随了其他国家债市的行情，因为全球投资者对各国政府控制预算赤字的能力日益担忧。但在美国，不少投资者眼下也格外关注周二将公布的美国6月CPI数据。一些华尔街策略师预计，该月的数据可能将首次反映特朗普全球贸易战的影响。 美银证券美国利率策略主管Mark Cabana,表示，通胀上升可能迫使市场重新评估美联储的政策路径。 交易员目前预计9月降息的概率约为65%，而此前市场曾一度完全消化了该次会议降息的预期。 他在接受采访时称，高于预期的通胀数据“将使市场稍作停顿”。“我们能否为9月已定价的约15个基点降息，或年底前几乎两次完整降息找到合理依据？我们认为市场会意识到答案是否定的。” 该数据可能会成为本周美联储多位官员讲话时的谈资。与此同时，特朗普近来仍一直在加大对美联储主席鲍威尔的攻击力度。 Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师George Bory周一表示：“ 30年期美国国债收益率目前已重新来到了5%左右，可能会进一步走高。现实情况是，各国政府的赤字支出在世界范围内非常普遍，而缓解压力的途径是收益率曲线的长端。”

德意志银行的一位策略师日前警告称， 美国总统特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔，这是一个重大的且被低估的风险，可能引发对美元和美国国债的抛售 。 特朗普上周表示，如果有关鲍威尔在美联储总部翻修问题上误导议员的指控属实，那么鲍威尔应该“立即辞职”。 特朗普的这番言论加剧了其对鲍威尔日益增长的批评。他要求美联储大幅降息，并暗示自己可能在鲍威尔任期结束前提名继任者。 尽管特朗普一再施压，但鲍威尔顶住了放松货币政策的压力，并表示鉴于美联储的独立性，即使总统要求他辞职，他也不会辞职。尽管鲍威尔承认翻修工程存在成本超支的情况，但他对有关该问题的部分报道提出了异议，称这些报道“完全具有误导性”。 本月初，美国联邦住房金融局局长威廉·普尔特声称鲍威尔在6月25日的国会参议院听证会上就美联储总部翻新项目细节作了不实陈述，断言这足以构成解除鲍威尔职务的 “正当理由”，并呼吁国会展开调查。 德意志银行全球外汇策略主管George Saravelos在给客户的一份报告中表示，从市场定价来看，鲍威尔被免职的“可能性非常低”。他指出，博cai平台Polymarket显示出现这种情况的可能性不到20%，并指出美元近期基本保持稳定。 Saravelos指出， 如果特朗普迫使鲍威尔退出，接下来的24小时可能会看到贸易加权美元至少下跌3%至4%，固定收益债券也会出现30至40个基点的抛售 。 他表示，美元和债券将承担“持续的”风险溢价，并补充称，投资者也可能对美联储与其他央行的货币互换额度可能政治化感到担忧。 “投资者可能会将此事件解读为对美联储独立性的直接冒犯，使美联储面临极大的制度压力。美联储坐拥全球美元货币体系的巅峰地位，这也表明其后果将远远超出美国国界。” Saravelos表示。 Saravelos强调，市场在初步消息发布后将如何继续反应，将取决于其他美联储官员是否公开支持央行的独立性、特朗普提名鲍威尔继任者以及当前的经济状况。 除此之外，德银还担心美国经济目前非常脆弱的外部融资状况。Saravelos 表示：“这增加了价格波动幅度远超我们先前预测的波动，且更具破坏性的风险。” 荷兰国际集团（ING）策略团队近日也发布报告指出，尽管鲍威尔提早离任的可能性不高，但若发生，随着投资者消化利率下降、通胀加速和美联储独立性减弱的影响， 美债收益率曲线将变陡 。 他们进一步指出， 在这种情况下，欧元、日元与瑞士法郎等避险货币将受益最多，有望成为国际资金的新避风港 。 就在德银发布上述报告之际，美国国家经济顾问委员会主任凯文·哈塞特周日（13日）表示，如果有正当理由，特朗普“当然有权”在鲍威尔任期结束前将其解职。

在结束了上周末“独立日”假期的小长假后，美债价格周一普遍走软，其中长债收益率普遍走高，因美国关税闹剧波澜再起，令不少投资者唤起了4月“解放日”对等关税后美债市场惨遭抛售的回忆。 而本周晚些时候，一系列美国长债标售就将展开，在此敏感时刻的任何风吹草动，无疑都令交易员不敢有丝毫大意。 行情数据显示，10年期至30年期美债收益率盘中均一度至少上涨逾5个基点，触及一周多以来的最高位，延续了上周四强劲的6月非农就业数据公布后引发的抛售潮。 上周四的债市抛售主要由短期美债领衔，因数据削弱了市场对美联储今年降息的预期，而周一下跌的接力棒则交回到了长债手中。 截至纽约时段尾盘，各期限美债收益率集体上涨，其中2年期美债收益率涨1.04个基点报3.890%，5年期美债收益率涨2.45个基点报3.955%，10年期美债收益率涨3.56个基点报4.377%，30年期美债收益率涨5.59个基点报4.914%。 在长期国债期货市场发生一宗由卖方发起的大宗抛售交易后，各期限国债收益率触及了当日的高点。 在消息面上，一系列因素均加剧了本周伊始债市的负面情绪——包括关税时间表引发的新不确定性、周末签署实施但预计将扩大赤字的大而美法案，以及本周二开始的三场中长期美债标售(3年期、10年期和30年期债券)…… “债券市场交易非常棘手，因为利率何时下调与所有这些宏观主题的影响之间，始终存在纠葛，”AlphaSimplex Group首席研究策略师Kathryn Kaminski在采访时表示。 关税闹剧波澜再起 据央视新闻报道，当地时间7日，美国总统特朗普发信函给日韩及南非等14国威胁征税，随后，他又签署行政令，延长“对等关税”暂缓期至8月1日。 此举令特朗普充满不确定性的关税政策，再度成为了金融市场上的最大焦点。 投资者担心关税会推高物价并减缓经济增长，而最终政策的不确定性可能会造成更大的拖累，因为会导致企业推迟决策。 法国农业信贷银行的G10货币外汇研究与策略主管Valentin Marinov表示，“在7月9日贸易协议截止日期之前，不确定性有所增加，投资者开始逐步计入特朗普总统可能再次加剧全球贸易紧张局势、从而对全球经济前景构成打击的风险。” FHN Financial驻芝加哥的宏观策略师Will Compernolle则指出，“正是这种不确定性阻碍了企业裁员、招聘新员工以及做出投资决策，因此，我认为这种不确定性持续的时间越长，由此引发的瘫痪就越有可能导致经济出现实质性疲软。” 在特朗普于4月2日宣布“解放日”关税后，美国股市曾一度经历了大幅下跌——类似的风波通常会引发人们对美国国债的避险需求。然而，当时的情况却并非如此——在贸易政策冲击后的当周，美国国债录得了逾二十年来的最大跌幅。随着美元也大幅下挫，美国股债汇市场遭遇的三杀一度引发了外界对外国投资者大规模撤离美国资产的担忧。 美债阴霾重现 显然，4月的经历也令不少美债多头本周再度变得提心吊胆，尤其是上周末刚刚生效的大而美法案，可能导致美国赤字和举债规模激增的背景之下。该法案将美国债务上限提高了5万亿美元。 投行杰富瑞首席美国经济学家Tom Simons表示，对于长期美债标售增加的担忧可能依然存在，因为在国会上周通过一项税收和支出法案后，财政状况会进一步恶化，该法案将增加赤字并在未来十年导致公共债务增加数万亿美元。 欧洲最大资产管理公司之一东方汇理资产管理公司(Amundi SA)首席投资官Vincent Mortier表示，大而美法案对美国财政赤字的负面影响比关税问题更为重要，因为关税的“成本将由多方承担”。 他在周一接受采访时表示，美国债务轨迹的可持续性将开始受到质疑。越来越多的投资者将尝试对冲或慢慢但坚定地分散配置，远离美元。该公司对美元也持看跌观点。 预计本周美债的标售情况也将成为市场的关注焦点。 按照日程安排，美国财政部将于周二标售580亿美元三年期国债，周三标售390亿美元10年期国债，周四标售220亿美元30年期国债。

继本周早些时候将年内降息次数预估调整至三次后，本周四(7月3日)，高盛进一步下调了对美国国债收益率年底目标位的预测，因预计美联储降息的可能性比之前预期的要大。 包括George Cole在内的高盛策略师在7月3日的一份报告中写道，他们预计2年期和10年期国债收益率今年年底将分别跌至3.45%和4.20%，这是该行全面下调各关键期限美债收益率预测的一部分。 在之前的预测中，高盛曾预计2年期和10年期美债收益率在今年年底将分别达到3.85%和4.50%。 各期限美债收益率隔夜普遍有所走高，截至纽约时段周四尾盘，2年期美债收益率涨9.92个基点报3.880%，10年期美债收益率涨6.30个基点报4.342%。周五，美国金融市场将因独立日假期休市。 高盛的此番预测调整，是在该行经济学家本周早些时候修正了对美联储年内降息步伐的预期后做出的。高盛目前预计美联储将在9月、10月和12月降息，而此前仅预计年底会降息一次。 值得一提的是，高盛的上述最新预测也恰恰发布于周四强劲的非农就业数据公布之前，该数据发布后，美联储尽早降息的压力有所缓解，7月极大概率美联储会维持利率不变。 然而， 高盛的利率策略师并未因非农数据的优异表现而出现动摇。 在数据发布之后的表态中，他指出，政府招聘的异常贡献和劳动参与率的小幅下降，其实削弱了数据的强劲程度。 美债走向愈发难测 目前，对华尔街分析师们而言，预测美债收益率走向其实已成为一项日益复杂的任务。他们不得不综合权衡关税政策可能引发的通胀冲击，以及实际收入受损最终可能抑制支出与经济增长的情况。 美国国会参众两院本周已先后投票通过了总统特朗普提出的大规模减税及支出法案、也就是所谓的“大而美”法案，特朗普预计将于周五晚些时候正式签署。该法案进一步加剧了市场对政府将增加借贷以抵消税收减少的担忧。 高盛的最新美债收益率预测，相较市场上的平均预期而言，也整体略微偏鸽派。业内汇总的策略师预估中值显示，10年期美债收益率或将在今年年底维持在4.29%。 同时，隔夜指数掉期显示，美联储在9月议息会议上降息的概率略微超过70%，随后可能在年底前再降息一次。 高盛策略师表示，“短期利率的温和下行路径，可稀释潜在的额外财政风险溢价，并提升持有美债的经济吸引力。我们认为美联储存在进一步降息空间，从而支持收益率进一步走低。”

随着美债市场6月的大幅反弹，令其录得了五年来最佳的上半年表现，近期迅速建立大量美国国债多头头寸的债券交易员们，眼下正寄希望于周四的美国非农就业报告能为市场的反弹提供更多空间。 与过往每月首个周五的非农发布日不同的是，这一次由于美国独立日假期的影响，非农将提前至周四(7月3日)就出炉。而这份备受瞩目的6月非农就业报告也正成为债券多头面临的下一个主要风险事件。 在下半年的首个交易日，美债多头隔夜其实已经经历了一次小小的挫折 ——当天公布的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)报告显示，5月份职位空缺意外大幅增加——这是劳动力市场强劲的迹象，一度引发了美债市场的抛售行情。 周二发布的JOLTS报告显示，5月JOLTs职位空缺数录得777万个，意外上升至了去年11月以来的最高水平，预期为730万个，前值为740万个。经济学家原本预计，在4月份意外反弹后，5月职位空缺数将有所减少，但事实却是，它们连续第二个月出现了上升。 JOLTS报告其实在一定程度上支持了美联储主席鲍威尔当天的发言。鲍威尔周二在欧洲央行举办的年度论坛上重申了计划在降息前“等待并进一步了解”关税对通胀的影响。他还指出，美国经济仍处于相当好的状态。 而当被问及7月降息是否为时过早时，鲍威尔回应说他“真的无法确定”，并表示“一切取决于数据”。美债收益率最初在鲍威尔讲话后有所回落，但随着JOLTS报告公布，收益率再次回升。 截至周二纽约时段尾盘，各期限美债收益率多数上涨， 其中2年期美债收益率涨4.71个基点报3.764%，5年期美债收益率涨3.28个基点报3.825%，10年期美债收益率涨1.17个基点报4.234%，30年期美债收益率跌1.49个基点报4.757%。 Reams Asset Management高级固定收益分析师Antonina Tarassiouk表示，“美国硬数据近来一直显现出韧性，而且JOLTS数据很稳健。当你看着强劲的数据并且想评估未来的影响时，其实很难做出决定。” “所以从我的立场来看，美联储有点被束住了手脚，但我认为他们会在未来几个月内看到情况更加明朗，这需要时间。鲍威尔非常明确地表示，他并不反对降息，但他需要看到更多证据才能真正行动，”Tarassiouk指出。 拥挤多头仓位静候数据洗礼 从仓位情况来看，在本周备受瞩目的非农数据发布之前，美债多头仓位正处于持续积累的状态之下。 花旗策略师David Bieber在一份报告中称， 美国国债的多头头寸持续建立。 他补充道，在过去一周建立看涨头寸后，战术性仓位现在正“处于高度单边延伸的状态”。 这可以从美国国债期货的持仓中看出来。 芝加哥商品交易所(CME)的未平仓合约数据显示，交易员在近期债券市场上涨过程中持续加仓，新建立的多头头寸推动了近期收益率的下行。 在美国10年期国债期货合约中，未平仓合约(交易员持有的新头寸数量)在10年期国债收益率从高于4.4%的水平跌至周二4.185%低点的这段时间里大幅攀升。在两年期国债期货中，未平仓合约数量同样已连续10个交易日增加。 美国国债期货市场的看涨势头也在期权市场上演。周一，有高达3200万美元的权利金花费在一个押注10年期国债进一步上涨的期权上。 但与此同时，美债市场中单边做多头寸的集中，也使得价格走势容易受到潜在的获利了结风险的影响 ——因为如果美国劳动力市场状况不足以证明美联储最早在7月末降息的合理性，交易员可能会寻求平仓。 Threadneedle投资公司全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示：“交易员在短端债券上有点偏多，在最近鲍曼和沃勒的讲话(呼吁7月降息)之后，市场对7月降息的预期概率已升至约为20%， 风险在于，如果就业数据意外上行——比如非农就业数据接近20万人——那么这个预期就会重新归零”。 因此，当前市场上其实也仍存在对潜在更高收益率水平的对冲需求。周二国债市场的一项操作显示，有交易员试图对冲10年期美债收益率在周四收盘前回升至约4.3%的风险。 目前，根据业内媒体对机构经济学家的调查预估中值显示，预计6月份新增非农就业人数将较前月放缓至11万人，失业率则可能将升至4.3%，薪资增速预计也将环比小幅放缓。

随着2025年上半年在周一(6月30日)收盘后彻底落下帷幕，对于许多华尔街交易员而言，不少跨资产类别在这六个月时间里的表现，可能多多少少会令他们感到不可思议…… 没错，相信当不少业内人士拿起这份“年中大考”的成绩单时，不免会为美股神奇的“V型反转”行情感到惊讶，同时又震惊于美元逾半个世纪来最为糟糕的上半年走势。至于美债，其上半年的收官表现或许也令不少人意想不到——虽然整体走势跌跌撞撞，但这却依然创造了美债最佳的上半年行情。 对此，不少业内人士表示，在经历了4月特朗普“解放日”关税后的“股债汇三杀”行情，相信上半年收官时的跨资产表现，足以令华尔街交易员长舒一口气——虽然美元依然萎靡不振，但至少美股和美债都逐渐摆脱了最危险的下跌“泥潭”。 这背后，一方面可能得益于美国经济数据近来的表现依然展现出韧性，企业盈利未见明显滑坡；另一方面也在于市场信心正逐渐开始重建 ——人们始终对“TACO交易”(特朗普总是会临阵退缩)抱有期待；同时，美联储下半年的降息预期，也在持续升温。 PNC资产管理公司首席投资策略师Yung-Yu Ma表示，“从某种意义上说，我们已经度过了部分市场风暴期，人们可以稍感欣慰。最糟糕的时期可能已经过去了。” 当然，尽管随着股市迅速回升至新高且波动性减弱，令投资者欢呼雀跃，但目前整体美股的估值仍相对昂贵，且经济背景尚不明朗。 一些业内人士也不禁质疑，究竟还有哪些因素可以推动市场在下半年继续上涨。 Nuveen首席投资官Saira Malik表示：“美国经济保持强劲——但这并不意味着下半年会很轻松。关税的影响是否会体现在通胀数据中，我们目前尚未看到——而我认为我们将在未来两三个月内揭开这一悬念。” 美股再创新高 截至周一(6月30日)收盘，标普500指数和纳斯达克综合指数均再度创下收盘纪录新高，为一年多来表现最好的一个季度画上了句号 。对贸易协议有望达成和美联储可能降息的希望，缓解了投资者面临的不确定性。 上述两大指数均以两位数的涨幅结束了二季度的行情。在这一季度，标普500指数上涨了10.57%，纳指上涨了17.75%，道指上涨了4.98%。罗素2000小盘股指数在当季也上涨了8.28%。 事实上，有关美股本轮神奇般的V型反转创新高之旅，在 上周末的报道 中，我们已经详细阐述过。 自从4月上旬跌至“熊市边缘”(从2月高点回落近20%)以来，标普500指数已累计反弹了约24%，同时市值则大幅回升了逾10万亿美元，这轮猛烈的升势似乎与当初的跌势一样迅猛…… 历史统计似乎也能证明这一点——从2月19日的上一次高位到上周五的再创新高，标普500指数的本轮日线级别上的V型反转总计仅耗费了89个交易日。根据道琼斯市场的统计，这创下了在下跌超过15%后，标普500指数最快回升至收盘高点的纪录。 与此同时，科技股占比较高的纳指自4月8日低点以来也已飙升了33%。随着对人工智能热潮的乐观情绪再次高涨，以英伟达和微软等为代表的科技股“七巨头”在二季度正引领市场反弹。 Bellwether Wealth 总裁兼首席信息官Clark Bellin在一封电子邮件中表示，“自4月份低点以来，科技股的表现一直优于市场，我们预计科技股过去几个月的领先地位将在2025年下半年继续保持，尤其是当投资者开始恢复对人工智能前景的兴奋之情时，这种兴奋之情在3月和4月的关税抛售期间曾有所消退。” 值得一提的是，华尔街的“恐慌指数”——芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)在第二季度经历了过山车式的波动后，最终在上半年尾声也以平静收场。 VIX指数在第一季度飙升28%后，在第二季度下跌了近27%。周一，VIX 交易价格约为17点，而4月初则一度超过50点。 根据CNN贬值的恐惧与贪婪指数，驱动市场的交投情绪目前已从4月份的“极度恐惧”或“恐惧”，转变为5月份和6月份的“贪婪”或“中性” 。 美债五年来最佳 与美股神奇的V型反转行情相比，美债上半年的逆袭之路虽然没有那么惊心动魄，但却也多多少少也出乎人们的意料。 在美联储降息预期不断升温的背景下，美债市场在6月取得了自2月以来最佳的月度回报。彭博美国国债综合指数在当月的回报率接近了1%，因市场押注美联储今年将至少降息两次。高盛经济学家周一便将美联储首度开始降息时间的预测，从之前的12月提前至了9月。 这一前景也最终推动美国国债创下了五年来最佳的上半年表现。 其中，素有“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率在上半年累计下跌了约35个基点。Tradeweb的数据显示，上半年基准10年期美国国债收益率收于4.227%，低于去年年底的4.577%。 虽然在过去几年美债持续走熊的背景下，“五年来最强”上半年行情的称号，可能存在不小的水分。但在特朗普反复无常的政策、关税不确定性、地缘政治动荡以及穆迪下调评级等一系列不利因素，美债依然能够在上半年尾声走出泥潭，可能依然令不少债市投资者始料未及。 不少市场人士表示，尽管眼下贸易谈判仍是焦点，但随着月底的到来，美债市场上其他的一些压力有所缓解。投资者基本上摆脱了特朗普税改法案的影响——该法案预计将于本周在参议院进行投票，而将 注意力集中在美联储身上——他们越来越相信美联储年底前至少会降息两次。 DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，市场倾向于美联储降息，并且有点担心错过机会。Catrambone最近几周就一直在增持利率敞口，包括30年期国债，部分原因是拍卖数据显示，外国对美国国债的需求依然强劲。 利率期货市场的定价显示。本月早些时候，投资者还一度认为7月降息的可能性微乎其微，但现在他们认为降息的几率接近五分之一；9月降息则几乎已成定局。 尽管包括主席鲍威尔在内的美联储官员倾向于等待经济形势明朗后再度降息，但交易员仍在为就业等关键指标大幅下降且通胀保持可控的情况下可能提前采取行动做准备。 美元52年来最糟 最后，与美股和美债的逆袭行情相比，美元的跌势则似乎正变得“无可救药”…… 行情数据显示，美元今年的开局表现是半个多世纪以来最糟糕的。过去六个月，美元兑其主要贸易伙伴的一篮子货币贬值逾10%。上一次美元在上半年出现如此大幅度的贬值还要追溯到1973年 ——当时美国政府采取了重大举措，结束了美元与黄金价格的挂钩。 而这一次美元的跌势，则似乎是特朗普试图通过激进的关税措施和更加孤立主义的外交政策重塑世界秩序所造成的。随着人们对美国在国际金融体系中所扮演的核心角色的信心逐渐下降，美元作为全球主要储备货币的地位也受到了冲击。 渣打银行G10外汇研究全球主管Steve Englander表示：“美元走弱或走强都不是问题。问题在于：它的表现其实告诉了美国政府，世界正如何看待你的政策？” 事实上，在最初，美元还曾因特朗普的第二任期而飙升。与股市投资者类似，外汇交易员认为特朗普将支持经济增长和商业发展，这可能吸引全球投资并提升对美元的需求。但这种热情并未持续。在1月中旬达到峰值后，美元指数便开始下滑。人们对亲商政府的希望被挥之不去的担忧所取代，这些担忧源于对持续通胀以及本已高企的利率对经济和股市公司造成冲击的担忧。 随后，特朗普意外宣布征收的关税远远超出了任何经济学家、投资者或分析师的预测，进一步导致美国股市、债市和汇市等市场陷入恐慌。不少分析人士由此担心，投资者将普遍撤离美元和美国资产——这与近年来的情况不同，当时美国主导着投资格局，大量资金涌入美国资产。 荷兰国际集团外汇策略师Francesco Pesole表示，美元作为强势货币和投资者在困难时期求助的避风港的地位，正在受到削弱。 毫无疑问，美元大幅下跌的影响可能是深远的。 对一些人来说，美元走弱削弱了曾经一度繁荣的美国股市的回报。没错，标准普尔500指数近来确实创下了历史新高，但若将标普500指数的回报率从以美元计价转换为欧元计价，则涨幅看起来将大不相同——距离历史最高点仍有10%的差距。 对于美国投资者来说，美元走弱也可能会鼓励他们将目光投向美国以外的市场。欧洲基准的斯托克600指数在上半年上涨了约15%，但若兑换成美元的情况下，涨幅却高达23%。不少养老基金、捐赠基金以及其他投资者均已表示，他们正因此更加密切地关注美国以外的市场。

在美国国会推动特朗普“大而美法案”通过之际，亿万富翁投资者、全球最大对冲基金桥水基金的创始人达里奥再次对不断增加的美国债务表达了担忧， 并将其比作随时会发作的“财政心脏病” 。 达里奥最近在纽约的一次活动上对难以控制的美国政府赤字发出了警告。 他将偿债状况比作动脉斑块堆积，后者可能会阻碍其它消费 。 达里奥指出，美国政府今年的收入预计约为5万亿美元，而支出预计将达到7万亿美元。这将使国家赤字增加2万亿美元，另外还需要1万亿美元用于支付债务利息。 他建议，美国需要通过削减支出、增加税收和降低利率等措施，将预算赤字从占GDP的6.5%降至3%。然而，他承认，执行这些解决方案可能会很困难，而且存在争议。 达里奥指出，在接下来的一年里，美国政府须出售大约12万亿美元国债，其用途包括支付1万亿美元的利息、为9万亿美元的到期债务进行再融资、还有2万亿美元用于应对赤字。 他还警告称，在经济衰退的情况下，债务危机可能会加剧，因为政府借贷通常会在经济衰退期间激增。 建议对冲通胀并分散投资 达里奥建议投资者对冲通胀并分散资产，以保护其投资组合免受国家债务和赤字不断增加的不利影响。 “目前你能得到的最安全的投资是通胀保值债券。扣除通胀因素，你将获得略高于2%的实际回报。”他表示。 达里奥主张将通胀保值债券（TIPS）、黄金和适量的比特币作为明智的投资选择。 在达里奥发出上述警告之际，美国债务正处于历史最高水平。而美国总统特朗普力推的“大而美法案”料将令美国债务规模进一步增加。 上个月，“大而美法案”以一票之差在众议院惊险过关，6月28日以微弱优势通过参议院程序性投票。美国共和党参议员预测参议院将于30日对“大而美法案”进行最终投票。为了让法案在参议院通过，议员们已经对法案中的一些条款进行了修改，改动的部分在参议院投票后还得回到众议院再投一轮。 美国国会预算办公室（CBO）日前警告称，参议院版本的“大而美”大规模税收与支出法案将在未来十年增加美国3.3万亿美元的债务。

美东时间周一，美国银行发布报告警告称，自今年3月份以来，各国央行一直在抛售美国国债，这表明它们正在减少对美元资产的投资，寻求对其他资产的投资。 美银警告称，在当今美元疲弱之际，这一抛售趋势不同寻常。他们还表示，未来海外央行对美债的需求力度仍然值得担忧。 “不同寻常”的抛售 美东时间周一，美国银行策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）团队发布了一篇题为《海外美债需求出现裂痕》的报告。 报告中的数据显示，截至6月11日当周，全球央行和其他官方实体在纽约联邦储备银行持有的美国国债平均减少170亿美元，自3月底以来累计减少480亿美元。此外，外资持有的美联储逆回购协议工具自3月底以来减少了约150亿美元。 分析师在报告中写道，这种抛售行为是“不寻常的”，因为各国央行通常会在美元疲软时购买美国国债，而今年美元表现疲软之际，各国央行的举措却出现了不同。 美债需求前景令人担忧 近几个月来，国际市场对美国国债的兴趣受到越来越多的关注。 自美国总统特朗普上台以来，其混乱的贸易和财政政策扰乱了金融市场，导致海外买家倾向于回避美国资产——即所谓的“卖出美国”交易。 年初至今，美元指数已经累计下跌了9.48%，达到过去三年来的低点，这背后的部分原因正是人们担心关税会影响美国经济前景。 “这种资金流向可能反映了官方部门的持仓从美元转向多元化，”策略师们写道，并补充说他们“仍然担心美债的外国需求前景”。 海外投资者一直是购买美国国债的重要力量。事实上，根据美联储的资金流动数据，今年第一季度，市场对美债的需求几乎全部来自券商和外国投资者。 斯威伯写道，这凸显了“一幅令人担忧的景象”。她表示：“未来的海外需求轨迹令人担忧，尤其是考虑到越来越多的全球投资者希望减少美国资产或提高对冲比率。” 策略师们还指出，在最近的2年期和20年期国债拍卖中，外国投资者的参与度“持续减弱”。