美国经济在2026年一季度展现出强于预期的韧性，GDP年化增速反弹至2%，人工智能驱动的企业投资热潮与消费支出共同提供支撑。然而，中东冲突持续推升油价，3月通胀数据明显恶化，令增长前景面临新的不确定性。 美国经济分析局（BEA）周四公布初步估算数据显示， 经通胀调整后，一季度GDP年化增速为2%， 较2025年末受史上最长联邦政府停摆拖累的低迷表现明显回升；一季度PCE物价指数年化季环比上涨4.3%。 消费者支出增速达1.6%， 好于市场预期，主要由服务需求拉动；企业设备与建筑投资增速高达10.4%，为近三年来最快，人工智能基础设施的大规模投入是重要推手。 与此同时，通胀压力在3月份骤然升温，成为本次报告的核心隐忧。BEA数据显示，美联储最看重的通胀指标—— 个人消费支出（PCE）价格指数3月环比上涨0.7% ，为2022年以来单月最大涨幅，同比涨幅达3.5%。美联储周三宣布维持利率不变，但三名官员对宽松倾向提出异议，内部分歧明显加深。 目前汽油价格已升至2022年以来的最高水平，中东冲突对全球供应链的扰动仍在持续。若已承受通胀压力的消费者进一步收紧支出，美国经济的增长势头或将受到明显削弱。 AI投资潮驱动下，商业支出创近三年最快增速 一季度GDP回升的核心引擎是商业固定投资的大幅扩张，以信息处理设备和软件支出的跳升最为突出。 在人工智能基础设施需求持续高涨的背景下，Alphabet、亚马逊、Meta和微软等科技巨头预计今年将斥资数千亿美元用于AI相关投资。 美联储主席鲍威尔在周三其任期内最后一次新闻发布会上将美国经济形容为"相当有韧性"，部分原因在于全美数据中心所呈现出的"显然难以满足的需求"。 政府支出方面，一季度反弹4.4%，弥补了此前因联邦政府停摆导致的公共服务和薪资中断所带来的拖累。尽管消费者支出较上季度有所降温，但部分原因可能与年初美国大范围严寒天气有关；3月经通胀调整的消费支出环比增长0.2%，由汽车和家具等耐用品需求带动。 进口激增拖累净出口，内生需求仍具韧性 一季度净出口对GDP形成1.3个百分点的拖累，为近一年来最大。 进口激增是主要原因——最高法院2月裁定撤销特朗普多项关税措施后，企业集中抢购进口商品。 由于贸易和库存数据的波动往往会扭曲GDP整体读数，经济学家通常更为关注一项衡量内生需求的窄口径指标——私人国内购买者最终销售额。该指标一季度增速达2.5%，较上季度有所加快，显示出撇除外部扰动后，美国经济的内生动力仍较为稳健。 通胀骤升，美联储内部政策分歧加深 中东战争引发的油价飙升，正在向通胀端快速传导。 PCE价格指数3月环比涨幅为2022年以来最高，同比涨幅同样攀升至3.5%；汽油价格此后持续攀升，目前已达2022年以来最高水平。 尽管较高的税务退款在一定程度上支撑了居民消费，但通胀加速使美联储的政策路径愈发复杂。美联储周三维持利率不变，但三位官员对宽松偏向立场提出异议，显示出在伊朗战争引发的不确定性背景下，决策层内部分歧正在加深。 劳动力市场方面，则释放出积极信号——上周申请失业救济人数骤降至1960年代末以来最低水平，表明当前全面性裁员规模依然有限，为经济韧性提供了一定支撑。

受能源价格飙升影响，美国通胀压力重新升温，叠加美联储内部鹰鸽分歧明显扩大，令市场对降息时间表的预期再度承压。 官方周四数据显示，美国3月PCE物价指数同比涨幅从前月的2.8%扩大至3.5%符合预期；环比 0.7%持平预期，两个数字均创2022年以来最大涨幅，主要受油价飙升驱动，美国国内汽油价格自3月以来持续攀升，目前已达2022年以来的最高点。 相比之下，剔除食品和能源的核心PCE同比涨幅为3.2%，略高于前值3.0%，环比上涨0.3%，较前值0.4%小幅回落，整体走势较为温和，显示核心通胀压力尚在可控范围内。两者之间的裂口，凸显了此轮通胀再度升温带有明显的能源驱动特征。 消费与收入数据强劲，增长韧性犹存 与通胀升温并行的，是消费与收入端的超预期表现。 3月个人消费支出环比上涨0.9%，明显高于预期和前值的0.6%；个人收入环比增长0.6%，远超预期的0.3%，前值为零增长。 收入的大幅回升为消费提供了较为坚实的支撑，表明当前经济扩张动能仍然存在。鲍威尔"相当具有韧性"的表述亦与上述数据相互印证。然而，持续走高的能源成本正在对已对物价上涨感到疲惫的消费者形成压制，若能源价格维持高位，实际购买力的侵蚀效应或将逐步显现，并成为未来消费需求的主要下行风险之一。 美联储内部分歧加剧，降息路径愈发模糊 通胀数据公布前，美联储隔夜议息会议决定维持利率不变，但会议内部出现明显裂痕——三位官员对宽松政策倾向提出异议，这一分歧程度在近期历次会议中较为罕见。 鲍威尔在新闻发布会上未就降息时间表作出明确指引，并将地缘政治不确定性——尤其是伊朗战争带来的风险——列为当前政策制定面临的重要外部变量。在这一背景下，3月PCE整体通胀的跳升进一步压缩了美联储提前转向的政策空间，市场对年内降息的预期或将继续面临修正压力。

美国经济结构正因伊朗冲突引发的持续通胀而发生改变：消费者支出受到物价上涨的挤压，而政府支出与企业投资，尤其是人工智能领域的投资正在成为拉动增长更主要的力量。这种转变在第一季度GDP数据中应该会有所体现，而此时美伊冲突对经济的全面冲击甚至尚未完全展开。 北京时间周四20点30分，美国将公布一季度GDP数据， 市场预计今年第一季度美国GDP年化增长率预计达到2.3%，但消费者支出增幅仅为微弱的1.4%。 美国一季度GDP之所以能交出亮眼成绩， 很大程度上得益于联邦政府支出的大幅反弹。 2025年底美国政府刚刚经历了史上最长的停摆，当时的公共服务中断和超过一百万员工停薪留职使第四季度GDP损失了约一个百分点。如果冲突持续下去，预测人士认为不断攀升的国防开支将成为支撑经济增长的又一支柱。 RSM US首席经济学家Joe Brusuelas评价道：“对AI的持续投资确实为整体经济增长提供了一股强劲的东风。”但他同时指出，“原本这可能是一个超越趋势的高增长之年的强势开局，现在看来却有些差强人意。” AI投资热潮与贸易逆差的抵消效应 过去一年中， 人工智能一直是企业支出的核心驱动力，这一趋势预计在2026年仍将延续 。经济学家正密切关注信息处理设备及软件等细分领域的支出数据，以评估AI在第一季度的影响，同时观察建筑支出在多大程度上集中在数据中心建设上。不过，这类投资对GDP增长的净贡献被大打折扣，原因是大量硬件组件依赖进口，在最终核算中会被贸易逆差加以抵消。 进口激增还反映出另一个因素：今年2月最高法院推翻了特朗普此前的多项关税政策后， 企业为抢在新关税出台前囤货而大量进口。 许多经济学家预计， 净出口将对第一季度GDP形成拖累 。 亚特兰大联储的GDPNow预测模型已将年初GDP增幅暂定为1.2%，并显示净出口可能使经济增长缩水约1.3个百分点。 政府支出的多重支撑 在消费者支出疲软与进口激增抵消部分企业投资的双重压力下， 政府支出成为第一季度GDP数据的关键支撑 。摩根大通的Abiel Reinhart估算，今年头三个月GDP将增长2.5%，但剔除政府结束停摆带来的提振效应后，增幅仅约1.5%。 由伊朗冲突催生的军费攀升，则可能在此后的数据中进一步推高政府支出项 。Brusuelas表示：“目前的数据还太早，未能捕捉到因国防订单增加而即将在GDP政府支出中显现的强劲助力。我们很可能会在第二和第三季度看到商品订单激增，随后才会稍微有所回落。” 彭博经济学家Eliza Winger在报告中指出，第一季度GDP的预期反弹在很大程度上反映了去年秋季政府停摆拖累后的机械性复苏，底层的潜在需求依然相当疲软，好在韧性十足的企业投资部分抵消了消费的疲软。 通胀全貌即将揭晓 劳工统计局数据显示， 3月汽油价格出现创纪录飙升，4月仍在继续攀高 。冲突进入第三个月后，经济学家指出，即使危机能迅速和平解决，中东地区能源生产和炼油设施已遭破坏的事实仍将使能源价格居高不下。化肥市场受到的干扰正沿全球供应链传导，预计今年食品价格也将随之上涨。 冲突初期对通胀的具体冲击将在“美联储最青睐的通胀指标”中充分体现。市场预计与GDP数据一同公布个人消费支出（PCE）价格指数3月同比涨幅预计高达 3.5% ， 这将是2023年以来的最快增速 ；环比涨幅从0.4%升至0.7%。 核心方面，预计核心PCE数据将环比上涨0.3%，较上月的0.4%有所放缓；同比上涨3.2%，上月为3%。 值得注意的是， 本月早些时候公布的3月CPI数据已提前发出预警 。3月数据显示，整体CPI同比上涨3.3%，其中， 能源价格是最大驱动力 ，核心CPI同比增速为2.6%。 投资者将试图深入拆解将于今夜公布的PCE报告，以厘清那些与冲突无关的通胀推手究竟处于何种状态。 若3月核心PCE同比增速如预期达到3.2%，可能意味着早在中东冲突爆发前便已存在的顽固通胀仍在持续。 EY-Parthenone首席经济学家Gregory Daco指出，得益于去年立法通过的高退税额，上月消费者支出可能暂时获得提振，而年初全国大部分地区的严寒天气则抑制了消费意愿，“ 你可以指望高额退税带来一点点缓冲，但这其中的很大一部分都会被加油站里高昂的油价给吞没 ”。 对于该数据，高盛分析师已上调预测，部分原因正是伊朗冲突引发的油价攀升。该机构在一份报告中称， 目前预计核心PCE到今年12月将同比上涨2.6% ，高于此前2.5%的预测值； 整体PCE到年底预计达到3.4%，较此前3.1%的预测明显上修 。如果剔除所估算的高昂能源价格和美国关税影响， 3月核心PCE同比涨幅预计为2.3%，到年底降至2.1%。 包括Elsie Peng在内的高盛分析师指出，霍尔木兹海峡石油流量将以“较慢”速度恢复，预计到6月底才能完全正常化，且海湾地区产能将遭受“中等程度的持久损害”。 他们预测，全球基准布伦特原油期货4月和5月均价将达到100美元，第四季度回落至90美元，油价风险“偏向上行”。 高盛拥有一套专门模型，用于估算大宗商品成本向消费者价格的传导，涵盖国内能源、食品及其他海湾地区非能源出口商品涨价的影响。该模型目前显示， 这些因素将在2026年推高核心PCE约0.35个百分点，推高整体PCE约1.25个百分点。 该机构分析师同时指出，许多依赖海湾地区出口的亚洲和欧洲国家，面临的能源成本冲击和上行风险比美国更大。自2月下旬冲突爆发以来，这些地区成品油和天然气的本土批发价格涨幅远超美国。但他们提醒， 这依然“指向了美国消费者价格上涨的另一个潜在推手——海外能源成本冲击通过进口价格产生的外溢效应。”

德国4月通胀数据低于预期，为欧洲央行暂缓加息提供了空间。然而中东局势仍不明朗，欧央行本周能否给出明确政策信号，仍存在较大不确定性。 4月29日，德国联邦统计局数据显示，4月消费者价格同比上涨2.9%，高于3月的2.8%， 但低于彭博调查预测中位值3.1%。 此前公布的地区数据显示，度假套餐价格下跌一定程度上抵消了燃油和供暖成本的上涨压力。这一结果 令市场对欧央行本周即宣布加息的预期进一步降温。 与德国的温和表现形成鲜明对比，西班牙4月通胀率意外攀升至3.5%，超出市场预期。欧元区内部各国数据的分化，使欧央行本周的政策会议面临更为复杂的判断环境。 市场和经济学家目前普遍预计，欧央行将在6月而非本次会议上加息25个基点。欧央行首席经济学家Philip Lane表示，官员本周可能尚无法厘清此轮冲击的持续时间与严重程度，政策方向仍取决于中东局势的演变及各国政府控制能源价格冲击的力度。 推出16亿欧元减负措施，加息路径仍系于中东局势 在财政层面，德国总理Friedrich Merz领导的联合政府已就短期减压措施达成一致，内容包括临时下调汽油税以及允许雇主向员工发放免税奖金，合计提供约16亿欧元（约合19亿美元）的减负支持。 德国财政部长Lars Klingbeil则发出较为严峻的警示，表示德国必须为更长期的能源冲击做好准备，战争对经济的影响将持续“相当一段时间”。这一表态暗示， 政府层面对能源价格压力的管控效果仍存变数，也将是欧央行评估后续政策路径的重要参照。 欧央行能否在6月如期加息，核心变量在于中东停火谈判的走向。Philip Lane的表态显示， 官员当前倾向于等待更多信息，而非仓促行动。 经济学家和交易员的主流预判是，若和谈未能取得实质进展、能源价格压力持续，6月加息25个基点的概率将显著上升。

当地时间4月29日周三，美联储如期按兵不动。本次声明中，美联储对美国经济前景的表述较今年3月会议整体变化不大，有所调整的地方包括： 美联储对“就业增长仍然缓慢”的表述，增加了“平均而言”的定性。 美联储对通胀的表述，从此前的“依然略高”，本次变为“通胀处于高位” ，并加上了理由说明——“部分原因在于近期全球能源价格上涨”。 美联储强调了中东局势带来的不确定性， 本次声明为“中东局势的发展为经济前景带来高度不确定性”，比上次会议的“不确定性仍处于较高水平”、“影响尚不确定”等表述更进一步。 本次会议上，不出意外， 美联储理事米兰再次投下反对票 ，他认为应降息25个基点，与1月和3月会议时的立场一致。去年9月、10月、12月会议美联储均降息25个基点，米兰那三次会议也均投反对票，他认为应降息50个基点。 本次会议上另有三名票委投下反对票，分别是：克利夫兰联储主席哈马克（Beth M. Hammack）、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）和达拉斯联储主席洛根（Lorie K. Logan）。 他们三人虽然均支持维持利率目标区间不变，但不赞成在本次FOMC声明中纳入宽松偏向的表述。 声明全文翻译 声明全文翻译如下。黑色字体是与2026年3月FOMC会议声明相同部分，红色字体为2026年4月的新增部分，括号内蓝色字体为删除的3月声明措辞（转载请注明出处）： （可获得的）近期指标表明，经济活动以稳健的速度扩张。（平均而言），就业增长仍然缓慢，失业率近几个月变化不大。通胀处于高位（依然略高），部分原因在于近期全球能源价格上涨。 委员会力求长期内实现最大化就业和2%的通胀率。中东局势的发展为经济前景带来高度不确定性。（经济前景的不确定性仍处于较高水平。中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定。）委员会密切关注可能影响其双重使命的风险因素。 为支持自身目标，委员会决定，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%。在考虑对联邦基金利率目标范围进一步调整的幅度和时机方面，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会坚定承诺支持最大化就业，以及让通胀回到其目标2%。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测最新信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍实现目标的风险，委员会将准备好酌情调整货币政策立场。委员会的评估将参考广泛信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际形势变化的数据。 赞成此次货币政策的投票者包括：FOMC主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome H. Powell）、委员会副主席威廉姆斯（John C. Williams）、巴尔（Michael S. Barr）、鲍曼（Michelle W. Bowman）、库克（Lisa D. Cook）、（哈马克（Beth M. Hammack）、）杰斐逊（Philip N. Jefferson）、（卡什卡利（Neel Kashkari）、洛根（Lorie K. Logan）、）保尔森（Anna Paulson）和沃勒（Christopher J. Waller）。投票反对此举的委员包括斯蒂芬·米兰（Stephen I. Miran），他倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分（。）；哈马克（Beth M. Hammack）、卡什卡利（Neel Kashkari）和洛根（Lorie K. Logan）则支持维持利率目标区间不变，但不赞成在本次声明中纳入宽松偏向的表述。

鲍威尔时代即将谢幕，凌晨或上演“最后一舞” 若您想了解更多期货专业资讯与分析服务，欢迎咨询： 》国泰君安期货 北京时间4月30日（周四）凌晨2:00，美联储将公布利率决议，随后在2:30，现任主席杰罗姆·鲍威尔将举行新闻发布会。这极有可能是鲍威尔作为美联储主席主持的最后一次FOMC会议——他的主席任期将于5月15日正式到期，一个时代即将落幕...... “从2018年上任后延续加息周期，到2020年疫情暴发时推出的“无上限”量化宽松（QE）救市，再到2022年以四十年来最激进的加息节奏对抗通胀，鲍威尔的主席生涯始终在市场的惊涛骇浪中穿行。他与特朗普在降息问题上的公开分歧导致两人关系持续紧张，而一场针对他的司法部调查，也在上周（4月24日）突然画上句号。” 今夜，当他重新站在聚光灯下，迎来的，或许将是他在美联储权力核心的最终谢幕。市场将仔细倾听，试图从中捕捉几个关键问题的线索：…… 【一、利率决议：几乎无悬念的按兵不动】 根据金十数据，截至今日清晨6时，CME“美联储观察”工具显示：市场认为美联储在4月会议上维持利率不变的概率为100%；而到6月累计降息25个基点的概率仅为2.6%，维持利率不变的概率则高达97.4%。在地缘局势未见转机、油价持续高位、通胀压力依然存在的背景下，本次会议讨论降息的可能性极低。 因此，利率决议本身或许不会带来意外， 市场的对此的反应也可能相对平静。 而真正的行情，可能会从2点30分鲍威尔开口那一刻才开始。 【二、最大变数：鲍威尔是“ 走” 是“ 留” ？】 故事要从一场持续数月的政治博弈说起。现任总统特朗普一直希望美联储能更快、更大幅度地降息，以刺激经济，但鲍威尔领导的美联储出于对通胀的担忧，始终维持相对谨慎的立场。这种政策分歧，最终演变成了一场公开的权力较量。 一项由司法部对鲍威尔展开的刑事调查，被广泛视为双方政治博弈的焦点。鲍威尔本人曾斥责该调查为“政治报复”。面对压力，鲍威尔展现出了强硬的一面。他曾公开表示，在司法部调查正式结束之前，他不会离开美联储。这是一个巧妙的“挡箭牌”——因为他的主席任期虽在5月15日到期，但他作为美联储理事的任期可以一直持续到2028年。这意味着，如果调查不结束，他完全可以“只辞主席，留任理事”，继续在决策层发挥作用。 然而，就在上周（4月24日），这场悬而未决的调查突然被司法部宣布终止。这道最大的障碍被扫清了。市场立刻开始猜测：这是否意味着双方在幕后达成了某种和解？特朗普政府是否以结束调查为条件，换取了鲍威尔的某种承诺？ 因此，凌晨新闻发布会的核心悬念，变成了“鲍威尔自己将如何选择”。他会不会在聚光灯下，亲口宣布自己将于5月15日卸任一切职务，彻底离开？还是说，他会选择另一种方式，继续留在美联储的舞台中央？ • 情景一：鲍威尔“ 彻底离开” ： 这或意味着权力将平稳交接给沃什。一个相对更偏“鸽派”的美联储主席上台，会强化未来的降息预期。这对黄金是潜在利好，因为更宽松的货币政策会压制美元和实际利率，提振金价。 • 情景二：鲍威尔“ 只辞主席，留任理事” ： 这将带来更多的混乱。一位偏鹰派的前主席留在决策层，很可能与新主席沃什产生分歧，导致美联储内部矛盾加大，未来的政策方向将充满不确定性。这种“政治混乱”叠加“鹰派干扰”，可能会使黄金的走势变得复杂。 【三、政策风向：鲍威尔如何给“ 高油价” 定调？】 您可能会觉得，一位即将离任的主席，他的话还重要吗？ 我认为的答案是——依然值得仔细聆听。因为这不仅关乎当下，更是在为未来“铺设道路”。 （1 ）代表“ 官方立场” ： 他仍是现任主席，他的表态是美联储对当前经济形势的“官方定调”，直接影响市场对近期政策的预期。 （2 ）影响“ 未来基调” ： 他的临别发言，尤其是对通胀的定性，会为继任者设定一个讨论框架和舆论压力，间接影响未来的政策锚点。 回顾鲍威尔在2026年3月30日于哈佛大学的那次重要演讲，当时中东冲突升级正引发能源冲击，他的核心立场是：美联储倾向于保持观望，甚至“暂时忽略”这类冲击的直接影响。但他也留下了一个关键的警告——如果物价上涨开始改变公众对通胀的长期预期，美联储将无法继续袖手旁观。 如今，油价已持续数月高位运行。今夜，当他再次站到话筒前，市场最关心的悬念正是：面对同样的能源冲击， 这位即将离任的主席，会坚持当初“观望”的立场，还是改口流露出对通胀更强烈的担忧？ 如果他放弃“暂时忽略”的说法，转而强调通胀风险，这可能会被市场解读为鹰派信号； 总体上，今夜凌晨的核心交易逻辑可能是“人”的变动，而非对“数”的决议。鲍威尔的去留或影响未来货币政策的底色，而他临别前对通胀的态度，则可能决定眼前的情绪。随着司法部调查的落幕，舞台的灯光也将逐渐打向接任者沃什及其在参议院的确认进程。 请各位系好安全带，迎接这个充满变数的夜晚。 截稿时间：2026年4月29日10点55分 资料来源：证券时报、金十数据 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 基本面观点出自国泰君安期货研究所，支撑压力为通过均线、布林轨道、形态、黄金分割线等技术分析手段综合得出，仅供参考。投资者须注意支撑压力位有效突破后，支撑压力相互转化的可能。 本内容仅用于学习交流，不构成任何投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，并确保内容完整性。

美国4月PMI初值显示经济温和增长，但通胀压力加剧。 标普全球4月23日公布的初步数据显示，美国4月综合PMI初值升至52.0，高于前值50.3，创三个月新高，显示商业活动较3月的低迷状态有所回暖。与此同时，商品与服务平均销售价格涨幅创下2022年7月以来最大单月升幅，通胀前景成为市场焦点。 分项数据如下： 制造业PMI初值录得54.0，高于预期的52.5及前值52.3，创47个月新高，景气度显著回升； 服务业PMI初值录得51.3，高于预期的50.6，较前值49.8明显改善，重返扩张区间并创2个月新高； 综合PMI初值录得52.0，高于预期的50.6及前值50.3，创3个月新高。 值得注意的是， 制造业的强劲表现部分源于企业预防性囤货，而非终端需求的实质性改善；服务业需求仍显疲弱。 标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，4月PMI数据大体与美国经济年化增速略高于1%的水平符合，服务业仍是主要拖累。他警告称， 若通胀沿PMI所指示的路径继续上行，在经济仅实现温和增长的背景下，美联储将更难为降息提供合理解释。 需求疲软叠加通胀压制，服务业PMI虽回升但仍处低位 美国4月服务业PMI小幅回升但仍处低位， 需求疲软与通胀压制消费意愿 。数据显示，美国4月服务业PMI商业活动指数升至51.3，较3月低点有所回暖， 但仍为过去一年中第二低水平。 需求端表现乏力。新订单增长近乎停滞，创下近两年来最慢增速，出口业务延续下滑态势。调查受访者普遍将销售疲软归因于中东局势引发的不确定性、其他政府政策影响以及消费能力受限。包括旅游、金融产品在内的多个服务领域，家庭和企业客户均呈现明显的观望情绪。 标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，价格快速上涨以及借贷成本可能进一步走高的预期，对服务需求形成了额外抑制。 就业方面，服务业岗位仅微幅增长。企业既面临劳动力供给短缺的结构性约束，也在需求前景不明、投入成本高企的压力下主动控制人力开支。 制造业PMI升至近四年高位，但囤货行为掩盖真实需求 美国4月制造业活动显著扩张， 制造业PMI初值升至54.0，创2022年5月以来新高 ；产出指数达55.7，为48个月最高；新订单增速亦录得2022年5月以来最快。工厂业务条件已连续八个月改善。 然而，标普全球首席商业经济学家Chris Williamson对此发出警示。他指出， 产出与订单增长在很大程度上受到客户“抢先囤货”行为的驱动。 调查中频繁出现的“恐慌性”与“紧急”采购等表述，折射出企业对价格上涨和供应短缺的担忧，这一现象与新冠疫情期间的供应链乱象有似之处。 与此同时，制造业出口销售加速下滑，表明外需并不支撑当前扩张势头。就业方面，制造业岗位出现9个月以来首次下降，一定程度上削弱了其他指标的积极信号。 供应链压力升温，价格压力升温 美国4月供应链压力显著加剧，成为本轮PMI报告中最值得关注的风险信号。 数据显示，4月工厂供应商交货时间延误程度为2022年8月以来最严重，这一恶化趋势已延续八个月。除地缘冲突导致的航运中断外，企业为建立安全库存而进行的额外采购，进一步加剧了供货紧张。采购活动增速为近四年来第二快，仅次于去年春季关税宣布后的采购热潮。 价格端压力同步攀升。 4月商品与服务平均售价涨幅创2022年7月以来最大。 其中，制造业产品价格通胀达十个月高点；服务业价格涨幅则升至45个月高位。投入价格通胀触及11个月高点，为逾三年来第二高。除能源价格走高外，大宗商品、各类原材料及劳动力成本均出现上涨。 企业信心小幅改善但仍处低位，美联储陷增长与通胀两难 美国企业对未来一年产出的预期在4月有所回升，但整体信心水平仍处于历史低位。 市场担忧集中在地缘冲突对价格及供应稳定性的冲击，同时叠加生活成本上升与政府政策层面的既有不确定性。 分行业看，服务业信心依然尤为低迷，仅较3月小幅反弹；制造业信心则升至2025年2月以来最高，主要受近期订单回升、营销投入增加，以及关税政策驱动制造业回流预期的影响。 对美联储而言，当前局面愈加棘手。标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，在经济增速乏力的背景下，PMI所反映的通胀信号持续走强，使得降息的必要条件愈发难以满足。货币政策制定者正面临增长放缓与通胀升互博弈的困境，而非此前预期的比较清晰的降息路径。

央行官员们向来擅长对通胀数据进行“深加工”，以便在面对考核时拿出一份更漂亮的成绩单。目前的猜测日益增多，认为即将上任的美联储主席可能会尝试移动通胀目标的“球门”。 在本周举行的参议院听证会上，沃什的表现基本符合预期：他重申了美联储独立性的重要性，并阐述了关于美联储改革、缩减资产负债表以及经济长期趋势的看法。尽管特朗普一直在公开场合要求降息，但沃什明确表示，特朗普并未要求他做出任何降息承诺。 然而， 这场听证会中真正值得关注的焦点在于沃什对“如何衡量通胀”的深度讨论。 这很可能成为未来沃什执掌美联储后，界定价格走势的新框架。 沃什在听证会上表示，他希望找到一种更好的方法来衡量“潜在”通胀趋势。 他计划在上任后的首要行动之一，就是发起一项联合政府与私营部门的“数据项目”，开发新的衡量尺度。 “我更倾向于使用所谓的‘截尾平均值’（Trimmed Mean），这种方法剔除了所有的尾部风险，”沃什解释道。这参考了达拉斯联储和克利夫兰联储的统计方法，即剔除物价波动中最极端的极端值，从而更清晰地展现物价主体在月度间的趋势。 这与目前美联储奉为圭臬的“核心通胀率”有本质区别。 现行的核心通胀仅仅是简单地剔除波动剧烈的能源和食品价格。沃什对此直言不讳：“我最感兴趣的是潜在通胀率，而不是因为地缘政治或牛肉价格变动导致的短期价格波动。” 这看起来像是统计学上的文字游戏，但其影响深远。它不仅关乎如何解读当下的物价走势，更直接影响公众、企业和金融市场对美联储信誉的评估。 辨识物价上涨的持续性，对于央行锁定其能施加影响的宏观驱动因素至关重要。但这种做法也存在风险——它可能淡化了普通消费者和企业感知的物价全貌。 SGH Macro Advisors的美联储观察人士蒂姆·杜伊（Tim Duy）指出， 沃什青睐的这一指标，在美联储内部的鸽派官员和现任政府官员中非常受欢迎。 尽管这些“潜在通胀”指标目前仍高于目标，但其走势至少是在下行的；相比之下，传统的“核心通胀”今年却出现了反弹抬头迹象。 此外，这种统计方法在政治上也极其“实用”：它能顺理成章地将过去一年因关税引发的价格上涨贴上“偶然异常值”的标签，从而将其排除在决策视野之外。 杜伊警告称，过度押注截尾平均值，可能会让美联储重蹈新冠疫情初期误判通胀的覆辙。 移动球门，未必能得分 根据美联储2012年确立并在今年1月重申的官方声明，其2%的通胀目标挂钩的是“全口径个人消费支出（PCE）物价指数”，而非任何截尾或核心指标。 即便在实际操作中，决策者会参考核心指标，但目前的数据正变得模糊不清。受油价冲击影响，3月和4月的PCE预测值已重回两年来高位。 相比之下，沃什推崇的达拉斯联储截尾平均值在2月份已降至2.3%，呈现出持续向目标靠拢的假象——直到美伊战争爆发。 达拉斯联储自身的分析也发出了警示： 截尾平均值在大多数时候优于核心指标，但在物价极端上涨呈现正向偏离的时期（如2021年以及当前），该指标往往会失真。 这种滞后性，正是导致美联储在2021年通胀飙升初期反应迟钝的重要原因。 如果沃什的“数据项目”最终导致美联储重新定义2%的目标口径，这无异于在球赛中移动球门。虽然看起来更容易得分，但最终踢进的，可能是一个错误的球。

美国总统特朗普发动的伊朗冲突在美国国内引发了一场通胀狂潮，经济学家警告称， 即使冲突结束，这种通胀也会持续很长时间，并在11月中期选举前让美国民众倍感压力。 自2月底爆发以来，这场冲突的影响已在全球最大经济体中引发震荡。专家表示， 这场通胀冲击波需要时间才能消退。 “我们原本正处于通胀下降的良好轨道上，但现在出现了某种程度的反转，”国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃在接受英国《金融时报》采访时表示。“我们看到的是，美国国内的短期通胀预期已经随之抬升。” 她指出，从全球范围来看， 即使冲突明天就结束，它所带来的余波也不会“在一夜之间烟消云散”。 为回应美国和以色列的轰炸，伊朗封锁了霍尔木兹海峡，这直接引发了全球燃料短缺并导致价格飙升。作为全球基准的布伦特原油价格，从冲突爆发时的每桶约70美元，一路狂飙至最高点时的110多美元。 德黑兰在上周五宣布，在暂时停火期间，将开放这条通常承载全球五分之一石油供应量的重要水道，这促使原油价格暴跌超过10%，至每桶90美元以下。但在上周六，伊朗方面又表示，该海峡不会完全重新开放，并将继续处于德黑兰的“严格控制”之下。 影响深远 即使停火协议能够维持，这场冲突也将对全球经济留下深远的影响。 根据美国劳工统计局的数据，受汽油价格飙升的主要驱动，美国3月份的消费者价格指数（CPI）跃升至3.3%，创下两年来的最高水平。 国际货币基金组织目前预计，美国2026年的通胀率将达到3.2%，高于冲突爆发前预测的2.5%。经合组织也将预测值从2.8%大幅上调至4.2%。 彼得森国际经济研究所高级研究员Joseph Gagnon表示：“到今年年底，物价水平将明显高于没有发生冲突时的预期。” “通胀将会逐渐回落，但即便到了12月，也不可能完全恢复原状——它仍将明显高于今年1月份的水平。” 此轮消费者通胀的初步爆发，主要是由加油站的油价驱动的。根据美国汽车协会的数据，汽油价格已从冲突爆发时的每加仑2.98美元飙升至上周五的4.08美元。 然而，随着燃料价格传导至经济的其他领域，这种“次生灾害”般的影响还没有被人们完全感受到。 美联储理事沃勒在上周五表示：“风险在于，冲突拖得越久，能源价格在高位徘徊的时间越长，这些高昂的价格就越有可能渗透到其他商品的价格中，因为企业在定价时会把高昂的能源成本转嫁出去。” 作为从农业到货运等各行各业的关键投入成本，柴油价格自冲突爆发以来已从每加仑3.76美元飙升至5.59美元。这使其逼近2022年俄乌冲突爆发后创下的5.82美元的历史纪录。 许多美国人已经感受到了钱包的缩水。在物价上涨的阴霾下，密歇根大学4月份的消费者信心指数跌至历史新低。其通胀预期指数显示， 美国人预计未来一年的物价将上涨4.8%，高于一个月前预测的3.8%。 航空燃料价格的翻倍推高了航空公司的运营成本，迫使他们提高机票价格。 根据美国农业局联合会的数据，自冲突爆发以来，氮肥成本已飙升超过30%，预计这将在今年晚些时候传导至超市的杂货价格上。 随着卡车运输成本的增加，消费品企业高管已警告未来几个月可能出现的价格上涨。百事可乐首席财务官史蒂夫·施密特在本周表示：“我们的预判是，通胀终将到来。” 斯图·伦纳德连锁超市首席执行官斯图·伦纳德表示，自冲突爆发以来，柴油价格的快速上涨使得为纽约都会区的八家门店供货变得更加昂贵。 “燃料成本牵动着食品行业的每一个环节，”伦纳德在接受《金融时报》采访时表示。“以前我们花5000美元就能把一辆装满果蔬的半挂卡车从佛罗里达州开到这里。现在要花7000美元了。” 他表示，经历了多年无休止的通胀后，他和这家家族企业的其他领导层决定暂时“自行消化”这部分成本。“对于我们利润本就微薄的超市业务来说，这实在不是个好消息。” 剔除波动较大的食品和能源价格后的核心通胀率，在3月份同比微升至2.6%，但经济学家预计，随着高油价的影响波及经济的其他领域，核心通胀在未来几个月将逐渐攀升。 尽管核心通胀的上升速度会更慢，幅度也比整体通胀的飙升要小，但经济学家警告称，它会更加“顽固”，需要更长的时间才能消散。 对特朗普的政治威胁 对于以打击通胀为竞选口号的特朗普而言， 居高不下的物价构成了巨大的政治威胁 。这位总统的支持率已经被一场迟迟无法解决的生活成本危机所削弱，而这场危机现在正威胁着共和党在今年中期选举中的选情。 在西利镇购物的37岁沃尔玛卡车司机达蒙·戈德博尔特在抱怨物价上涨的同时，也批评了特朗普对中东事务的干预。“我们根本就不应该去那里，干涉这种事毫无意义。” “我们一家有七口人，对涨价的感受非常深，”他在谈到高昂的物价时说道。“随着开销不断增加，我们正尽量精打细算，我们也不得不放弃一些东西，比如那些昂贵的零食，现在我们只买生活必需品。” 白宫发言人库什·德赛表示：“尽管总统一直清楚‘史诗狂怒’行动会带来短暂的冲击，但本届政府从未转移过注意力，一直在国内致力于推行总统降低生活成本的议程。” 他补充道，白宫的“放松管制、保障能源充裕以及减税等供给侧政策，将在长期内继续为通胀降温”，并且“随着霍尔木兹海峡的重新开放和能源市场的企稳，整体通胀也应会随之回落”。 特朗普在上周派出了几位得力干将，采取行动以应对高昂的燃料成本。 美国内政部长道格·伯古姆和能源部长克里斯·赖特在上周四与石油公司高管通了电话，敦促他们提高产量。与此同时，美国财政部长贝森特向燃料零售商发出警告，称政府希望他们能在原油价格下跌时迅速下调油价。 “我们将会死死盯住那些加油站，因为在原油价格上涨时，他们提价的速度比谁都快。我们希望在原油价格回落时，他们也能以同样快的速度把价格降下来，”他说道。 由于在燃料上的支出占收入比重更高，低收入的美国人在这场通胀冲击中首当其冲。 “富人也会在能源上花费更多，”Gagnon表示。“但如果你很穷，你依然需要给车加油、给家里供暖，而这些开销在你的支出中占据了很大比重，所以相对而言，你受到的打击会更大。”

霍尔木兹海峡的持续封锁正将全球经济推向一场严峻的通胀压力测试。据追风交易台消息，瑞银4月13日发布的全球宏观报告警告， 若海峡中断延续至4月底，美国通胀峰值可能攀升至5%， 这一水平将令美联储的政策应对空间骤然收窄，并可能打断全球经济从2025年关税冲击中艰难修复的进程。 这一风险叠加在极度脆弱的库存环境之上。瑞银指出，全球原油和成品油库存已在3月底跌入历史后三分之一区间，4月可能触及历史绝对低点；欧洲天然气储备亦已接近2022年俄乌战争爆发初期的危险低位。全球能源价格通胀中位数的涨幅已创25年之最，供应侧的缓冲空间几近耗尽。 更为棘手的是，此轮冲击发生在美国经济已明显承压的节点。2025年经修正后的非农就业几近零增长，消费者和企业信心均已低于欧元区，而美国收入分布底半段人群的流动性已接近枯竭——瑞银明确指出，这一群体当前抵御通胀冲击的能力远弱于两三年前。 历史经验显示，油价冲击期间利率往往趋于上升。然而当前美联储面临两难困境：若对通胀攀升容忍过度，将进一步侵蚀本就脆弱的消费基础；若以加息回应，则可能加速已在关税压力下承压的经济下行。瑞银的情景分析表明，这一次央行几乎没有轻松脱身的选项。 三情景框架：持续时间决定通胀烈度 瑞银石油团队设定了三种情景框架：冲突前基线、两个月中断，以及长久中断。在最不利的长久中断情景下——即霍尔木兹封锁延续至4月底——美国通胀将在二季度触及5%的峰值。 视具体时间节点而定，此次能源中断可能是有记录以来最大规模的石油供应冲击之一。 全球原油和成品油库存已在3月底跌至历史后三分之一区间，并可能在4月触及历史绝对低点， 这意味着全球经济几乎没有任何库存缓冲来平滑供应缺口。欧洲天然气储备同样接近2022年俄乌冲突时期的低水平，令能源安全形势愈发紧绷。 瑞银在报告中亦点出了霍尔木兹之外的第二个潜在"卡口"，提示投资者当前全球能源供应链所面临的地缘风险并不局限于单一节点。值得关注的是，各国对中东石油的依赖程度与其国内加油站油价之间并无明显线性关系，表明能源价格的终端传导机制因国而异，受多重因素干扰。 低收入群体脆弱性上升，冲击承受力减弱 此轮通胀冲击正打击着当前最缺乏抵御能力的群体。美国收入分布底半段人群的流动性已接近枯竭，吸收油价冲击的能力显著低于两三年前。报告指出， 收入不平等的持续加剧，意味着此轮通胀飙升的社会代价将高度集中于低收入群体，消费支出的下行压力不容低估。 从整体经济环境来看，脆弱性同样不可忽视。剔除科技行业后，美国进口已降至新冠疫情和全球金融危机以来的最弱水平；关税向国内价格的实际传导率约为模型估算值的三分之二，而这一通胀压力尚在酝酿中，油价冲击的叠加将进一步压缩整体通胀的下行空间。 资产价格层面同样存在隐患。 标普500指数仅需下跌25%，便可触发与全球金融危机或互联网泡沫破裂时期相当的居民权益财富损失， 而美国居民财富对权益市场的依赖程度远高于欧元区，这一渠道对消费需求的潜在拖累不可小觑。 央行两难：历史规律难以直接套用 历史数据为市场提供了一定的参照坐标： 在此前的石油冲击期间，利率倾向于走升，信用利差相对可控，美元则整体偏弱。 瑞银在报告中系统梳理了美联储与欧央行在历次石油冲击后的沟通框架，以及彼时股票市场的表现规律，以期为当前情景提供历史对照。 然而，此次背景与历史存在关键差异。全球增长此前正处于从2025年关税与不确定性冲击中温和复苏的轨道，这一修复进程本身极为脆弱；与此同时，关税不确定性已令美联储的政策信号趋于模糊，通胀的突然跃升将进一步迫使其在稳增长与控通胀之间做出更为艰难的权衡。在美联储与欧央行的历次应对记录中，均未出现过关税冲击与大规模能源供应中断同步发生的先例。 欧洲在此轮冲击中的直接暴露程度相对较低——瑞银数据显示，欧洲从中东进口的能源占其总能源进口比例相对有限，与亚洲主要经济体存在明显差异，这在一定程度上减轻了欧央行的直接应对压力。但全球油价的系统性抬升仍将通过通胀预期和贸易渠道向欧元区传导，欧央行同样难以置身事外。