克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）表示，在消费者支出依然稳健、失业率维持低位的情况下，持续高企的通胀是她当前更大的担忧。 哈马克周五在LinkedIn发布的一篇文章中写道： “我们的双重使命并不存在冲突。通胀仍然过高，而劳动力市场基本处于我所认为的充分就业水平附近。” 哈马克的表态紧随达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）周四的发言。洛根呼吁进一步提高利率，认为通胀似乎并未持续朝着美联储2%的目标回落。哈马克和洛根今年均拥有联邦公开市场委员会（FOMC）的货币政策投票权。 哈马克表示，她近期从企业和社区人士那里广泛听到对价格压力的担忧，涉及能源成本、供应链中断、保险费用上涨以及人工智能热潮等多个方面。 哈马克于近两年前出任克利夫兰联储主席，她说到： “这是我任职以来第一次听到企业表示，他们认为我们需要采取行动遏制通胀；也第一次听到一些难以维持生计的消费者表达出日益加深的绝望情绪。我每次参加FOMC会议都会保持开放的心态，只有一个目标——为美国人民实现最佳结果。” 越来越多的美联储官员近期警告称，如果通胀不能继续向2%的目标回落，央行可能很快需要再次加息。美联储6月公布的最新经济预测显示，18位政策制定者中有一半预计今年至少还将加息一次，每次幅度25个基点；另有少数官员认为，上个月就已经具备加息的理由。 美联储官员将于7月28日至29日在华盛顿召开下一次FOMC货币政策会议。

6月16日至17日的政策会议后，美联储内部围绕通胀风险的警惕仍在升温。尽管官员们在那次会议上一致决定，连续第四次将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%区间不变，且投资者目前仍押注7月28日至29日的下次会议大概率继续按兵不动，但多名官员已开始公开强调，若通胀不能继续朝2%目标回落，进一步收紧政策的必要性正在上升。 达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）周四在休斯顿一场活动的讲稿中明确表示，她支持适度上调利率 。她说：“我目前认为，适度提高利率将更好地平衡美联储双重使命（物价稳定和充分就业）的前景和风险。” 她同时指出：“如果通胀无法自行完全回落至2%，那么至少需要采取一定的政策限制来帮助实现这一目标。” 通胀回落仍不稳固，官员强化加息警告 洛根作出上述表态的背景，是越来越多美联储官员正对高通胀表达担忧。 她在发言中提到，近期通胀路径并不稳。美国与伊朗爆发战争后，能源价格近月曾大幅上升；不过，本周公布的数据显示，随着汽油价格回落，6月消费者通胀有所降温。对于这一变化，洛根强调： “一个月的缓解是不够的。现在是完成恢复物价稳定这一任务的时候了。” 作为今年联邦公开市场委员会（FOMC）的投票成员，洛根也谈到更乐观的可能情境。她表示，6月通胀数据说明，如果住房和非住房服务价格继续降温，整体物价涨幅可能进一步回落。 但她同时警告，这一路径并不牢靠。“不过，这一路径是脆弱的。它依赖于在短期内避免能源冲击带来的进一步价格压力，以及在中长期内避免需求走强带来的压力。就目前而言，这与其说是可能性，不如说是一种希望。” 同样在周四， 堪萨斯联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）也在内布拉斯加州一场经济论坛上释放了偏鹰派信号。 他表示： “我的主要担忧是通胀，它仍然过高，且已长期高于目标水平。因此，在制定正确的政策路径时，我的关注点仍在通胀上。” 施密德进一步指出，6月通胀数据虽然好于预期，但现在认定这代表持续趋势还为时尚早。在他看来，价格压力并不只来自能源，还涵盖更广泛的商品和服务，食品价格上涨速度就高于疫情前平均水平。他说：“在通胀方面，我们仍未达到我们想要的水平。” 他还反驳了一种认为政策制定者可以忽略一次性价格冲击的理论，认为这种看法低估了需求因素的重要性。“疫情带来的持久教训之一是，通胀从来不仅仅是供应端的问题。强劲的需求几乎总是一个因素。” 不过，在增长与就业方面，施密德给出的评价相对积极，称“劳动力市场处于平衡状态，经济增长仍然具有韧性”。 本周其他官员的表态也与此形成呼应。美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）本周在国会作证时表示，政策制定者对高通胀“零容忍”，并承诺恢复物价稳定，但没有明确表态支持加息。另据会议纪要，在劳动力市场担忧略有缓解的同时，决策层对通胀的忧虑正在加深。 人工智能与能源冲击，成为新一轮通胀讨论焦点 除传统价格指标外，人工智能投资热潮也进入美联储官员的通胀讨论范围。洛根指出，人工智能正推动市场对计算机芯片和其他投入品的强劲投资需求，这种需求扩张可能先于供给改善出现。 她表示：“人工智能和其他新技术最终可能会带来生产率激增，并让经济供应更多商品和服务。”但她同时补充，“这些收益的潜在规模和实现时间尚不确定。而需求效应已经存在。当需求超过供应时，结果就是价格上涨。” 沃什则在本周稍早时候对这一逻辑提出不同看法，反驳了“人工智能投资激增将引发通胀”的观点。不过，他并未借此释放任何明确的利率政策信号。 能源仍是另一项直接影响政策判断的变量。美伊停火破裂后，国际油价在过去一周回升，部分抹去了温和通胀数据推动的美国国债涨幅。周四美国对伊朗发动打击，已是连续第六天发生攻击；与此同时，霍尔木兹海峡航运量显著下降。 由于能源价格可能重新推升整体通胀，油价变化继续成为市场评估美联储会议风险的重要依据。 债市快速调整押注，7月加息预期明显降温 与官员口头上加大警告力度相对应，市场交易层面的定价却在本周显著向“暂不加息”倾斜。美国债券市场在两份弱于预期的通胀报告公布后，出现明显的看涨情绪， 利率期权交易员也开始集中退出此前押注美联储年内至少加息一次的仓位 。 本周二和周三发布的美国消费者价格与生产者价格数据，降温幅度均超过经济学家预期。这推动市场对美联储路径的判断发生变化：此前的定价一度指向到2027年年中累计加息两次、每次25个基点，且其中至少一次发生在今年； 如今，市场更倾向于认为可能只加息一次，甚至不加息。 利率互换市场的最新定价显示，针对7月29日的美联储政策决定，市场隐含的紧缩幅度约为3个基点，相当于加息25个基点概率约13%。而在本周初，这一概率约为40%。12月合约目前反映的紧缩幅度约29个基点，也低于周初的43个基点。 这一变化直接压低了对加息对冲工具的需求。与担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期权市场，近来持续以看跌期权抛售为主；SOFR通常跟随美联储政策利率波动，因此其期权是押注利率变化的主要工具。随着加息尾部风险下降，交易员开始集中平掉近几周买入的看跌期权，周四美国时段这种清算仍以9月和12月到期合约最为明显，周三也出现了类似操作，显示这些交易更像是撤出旧头寸，而不是建立新押注。 法国外贸银行（Natixis）首席美国经济学家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）表示： “我认为这是市场逐渐认识到加息并非板上钉钉的结果。连续两份远低于预期的通胀数据以及更为乐观的通胀前景意味着，当前的政策可能已具有足够的限制性。” 不过，市场预期降温并未消除政策不确定性。正如前文所述，洛根周四再度呼吁“适度提高利率”，而施密德也坚持把通胀视为首要风险。在能源价格重新抬头、需求韧性尚存、而单月通胀回落又不足以确认趋势的情况下，美联储内部对是否需要进一步收紧政策的讨论，仍在继续。

美国6月零售销售数据延续温和扩张态势，消费韧性再度超出市场对经济前景的悲观预期。 据美国人口普查局周四公布的数据，6月零售总额环比增长0.2%，符合市场预期，此前5月数据向上修正至环比增长1%。 加油站销售额大幅下滑成为当月主要拖累项，但 剔除加油站后，零售销售环比增长0.7%，显示消费者支出的内生动能仍然较强。 数据公布后，美元指数波动有限，美股期货短线走低，纳斯达克100指数期货跌约1%。 直接纳入GDP核算的控制组销售额环比增长0.5%，与预期一致，为市场对第二季度消费贡献的判断提供了积极支撑。在消费者信心调查持续低迷的背景下，实际消费数据的强韧表现，再度凸显了调查情绪与实际行为之间的背离。 油价拖累表面数据，剔除后消费画面明显改善 6月零售数据的最大拖累来自加油站。受全国平均泵价每加仑下跌约50美分影响，加油站销售额单月环比下滑5.3%，创2022年12月以来最大单月降幅。 剔除汽车及汽油后，零售销售环比增长0.4%，与预期持平。核心消费（不含汽车）环比小幅下降0.2%，但分析人士指出，汽油消费的下滑是核心数据承压的主要原因，其余消费品类整体保持平稳。 13个零售品类中有7个录得增长。非实体零售商销售额环比跳升1.9%，Amazon Prime Day促销活动被认为是重要推动因素；体育用品及爱好用品商店、电子及家电商店等可选消费品类亦同步上涨。餐饮及酒吧消费小幅增长，健康护理及食品饮料销售则略有回落。 控制组强于季节性，GDP贡献预期稳固 控制组销售额——即剔除汽车、汽油、建材和食品服务后直接用于核算个人消费支出的指标——环比增长0.5%，符合预期。这一数据被市场视为衡量消费对经济增长实质贡献的核心参考，其稳健表现有助于巩固市场对第二季度GDP消费分项的预判。 与此同时，经CPI粗略调整后的实际零售销售额自去年12月的负增长持续回升，6月已升至2022年3月以来的最高水平，反映出通胀压力边际缓解背景下消费者实际购买力的改善。 低收入群体承压缓解，各收入层消费均现回暖 据彭博报道，美国银行信用卡数据显示，6月各收入阶层的消费均有所提速，其中低收入家庭从油价下跌中受益尤为明显。此前，加油站价格冲击使低收入家庭必要支出占比上升，可自由支配支出空间受到更大挤压，形成消费分化的"K型"结构。 Adobe数据亦显示，今年Amazon Prime Day期间，全渠道在线消费规模较去年同期有所增长，进一步佐证了当月零售数据的改善趋势。 尽管消费者信心调查仍显示情绪低迷，但美国消费者的实际支出行为表明，油价回落带来的可支配收入改善，以及零售商促销活动的带动，正在为消费提供短期缓冲。随着汽油价格近期出现小幅反弹，这一缓冲效应能否持续延伸至下半年，仍是市场关注的焦点之一。

美联储多位官员本周密集发出警告，通胀仍是首要威胁，政策路径尚未明朗。 7月16日，美国堪萨斯城联储主席Jeff Schmid表示， 通胀是他目前最大的担忧，未来数月通胀进一步加速的风险依然存在。 他明确表示， 6月通胀数据好于预期，但将其视为趋势开端"为时尚早"。 Schmid的表态与多位美联储官员本周的立场形成共鸣。 达拉斯联储主席Lorie Logan此前已明确呼吁加息，新任美联储主席沃什在国会作证时亦表示，政策制定者对高通胀"零容忍"，誓言恢复价格稳定，但未就加息立场给出明确信号。 上述表态令市场对近期加息预期有所升温，尽管本周通胀数据的超预期降温一度令投资者减少了对本月加息的押注。 通胀压力广泛，非能源领域同样承压 Schmid强调，当前通胀压力已超出能源价格范畴，延伸至涵盖商品与服务的广泛篮子，食品价格尤为突出，其涨幅已高于疫情前平均水平。 他说： 通胀方面，我们仍未达到目标。 他还对"政策制定者可以忽视一次性价格冲击"这一经济学理论提出质疑，认为此类理论未能充分考量需求因素的作用。 Schmid说： 疫情留给我们的持久教训之一，就是通胀从来不只是供给问题。强劲需求几乎始终是推手之一。 经济基本面仍具韧性 尽管对通胀态度审慎，Schmid对美国经济整体走势给出了较为乐观的判断。他表示： 劳动力市场处于平衡状态，增长保持韧性。 美联储6月16日至17日政策会议纪要显示，随着劳动力市场方面的担忧略有缓解，官员们对通胀的忧虑正在加剧。 在新任主席沃什主持的首次会议上，官员一致投票决定将基准利率维持在3.5%至3.75%区间，这已是连续第四次按兵不动。 本周公布的两份数据显示，6月生产者价格与消费者价格涨幅均低于预期，投资者据此降低了对本月加息的预期。 然而，包括Schmid在内的多位官员接连发出警示，表明决策层仍在密切评估是否需要采取进一步行动。

美联储周三发布的最新褐皮书略微支持了其近期鹰派立场的转变。最近几周美国经济活动实现了微幅至温和的增长，多数地区的就业水平变化不大或几乎没有变化。 报告指出， 5月下旬至6月，美国经济活动温和改善，12个联邦储备区中有11个经济活动增速略有至中等，而旧金山一个区则没有变化。 这一增长速度略好于6月份的报告，当时10个区的经济活动扩张，1个区持平，1个区出现下滑。 整体物价水平呈现温和上涨，其中 9个地区报告价格温和增长，2个地区报告价格强劲增长，1个地区报告价格略有增长 ；与上一个报告期相比， 所有地区的价格增长都相同或放缓 。美联储在报告中称： “部分商业联系人将这些成本上升归因于中东冲突；另一些人则提及了关税因素。消费者物价继续上涨，少数辖区表示，商业联系人注意到其客户对价格的敏感度有所提高。” 该报告基于美联储12家区域大行在7月6日之前收集的信息，并由芝加哥联储负责编制。 通胀走势分歧，能源价格成关键变量 多位美联储官员已对高通胀表示担忧，并警告称今年可能需要提高利率。不过， 美联储主席沃什和纽约联储主席威廉姆斯近期对通胀前景均表达了较为温和的看法。 报告指出， 由于中东局势为能源价格注入了额外的波动性，各方对通胀前景的预测存在分歧。 报告称： “各辖区对未来几个月物价增长的预期有所不同，部分地区的联系人预计通胀将保持当前速度，而另一些地区的联系人则预计通胀将有所放缓，这在一定程度上得益于燃油价格的下跌。” 由于近几周汽油价格有所回落，6月份的月度通胀率出现下滑。美国与伊朗达成的临时和平协议曾让美国家庭获得片刻喘息之机，但此后敌对行动的恢复导致油价再度飙升。报告指出： “联系人普遍预计未来几个月经济将继续扩张，但多个辖区指出，燃油成本前景的不确定性有所上升。” 劳动力市场稳健，部分辖区熟练技术工人薪资上涨 在劳动力市场方面，报告显示就业和薪资增幅为微幅至温和，不过一些辖区因争夺熟练技术工人而出现了薪资上涨的情况。 就业人数有所增长， 其中五个地区的就业人数出现小幅、中幅或稳步增长， 七个地区的就业人数几乎没有变化。在上一份报告中， 只有一个地区的就业人数出现小幅、中幅或稳步增长。 包括制造业、建筑业和零售业在内的多个行业的就业人数均有所上升。各行各业都很难找到技术工人，尤其是技术人员和技工。大多数地区的工资增长幅度不大，其中两个地区的工资增长幅度很小。部分工资增长归因于对技术工人的竞争加剧。 各地区经济情况 波士顿（Boston）：制造业企业报告员工人数小幅增加；零售和酒店业表示，季节性招聘人数高于去年夏天。服务业就业整体稳定，不过有一家企业因AI提升效率，对部分白领员工进行了小规模裁员。 纽约（New York）：受国际足联世界杯（FIFA World Cup）游客带动，纽约市旅游活动保持强劲，酒店入住率和房价上涨，一些餐厅和酒吧因赛事观赛需求而销售表现强劲。此前春季表现疲软的国际航班旅客数量也有所回升。 费城（Philadelphia）：受访者表示，与数据中心、人工智能及国防制造相关的活动继续保持强劲增长。 克利夫兰（Cleveland）：房地产开发商表示，经济型住房需求上升，高端住宅需求依然旺盛。 里士满（Richmond）：港口贸易活动在此前几个周期放缓后恢复至温和增长水平。 亚特兰大（Atlanta）：运输需求温和增长。卡车经纪公司表示，随着疫情期间形成的运力过剩逐步消化，行业状况稳定改善，运输量自2021年以来首次超过上年同期。 芝加哥（Chicago）：受访者表示，更大力度的零售促销活动提振了消费，部分原因是亚马逊Prime Day及其他竞争对手促销活动提前至6月举行，而非往年的7月。 圣路易斯（St. Louis）：受访者普遍预计，未来几个月企业仍将继续把更高成本转嫁给消费者。 明尼阿波利斯（Minneapolis）：多位受访者提到，汽油价格上涨抑制了整体消费支出；同时，消费者支付方式正从现金和借记卡转向信用卡，而信用卡手续费进一步压缩了企业利润，尤其对小型企业影响更大。 堪萨斯城（Kansas City）：雇主表示，愿意培训技术技能不足的求职者，但对于缺乏沟通、协作等软技能的人才，招聘难度更大。 达拉斯（Dallas）：人力资源公司表示，各行业、各技能层级的招聘需求普遍增加。一位受访者称，6月是其自疫情暴发前以来表现最好的一个月。 旧金山（San Francisco）：价格敏感型消费者继续转向更便宜的替代品。南加州一位受访者表示，到店消费者不仅减少购买高价食品，也开始减少购买商品数量。

美国通胀出现重要转折信号。6月CPI录得六年来首次环比下降，核心通胀基本持平，市场随即大幅回撤对美联储7月加息的押注。 周二，美国劳工统计局公布数据显示，6月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，较前值4.2%明显回落。核心CPI同比升2.6%，同样低于预期的2.8%及前值2.9%。 环比数据方面，整体CPI下滑0.4% ，为六年来首次环比下降 ，同时，降幅远超市场预期的-0.1%。核心CPI环比则录得0%，较前值0.2%显著放缓。随着伊朗战争引发的能源价格冲击开始消退，油价下跌为消费者带来了一定缓解。 正如“新美联储通讯社”Nick Timiraos稍后的评价：6月份CPI数据全线表现温和。 数据公布后，交易员将美联储加息押注推迟至10月，市场对政策路径的判断出现明显转变。与此同时，沃什在国会听证会发言稿中表示：美联储对持续高通胀“零容忍”。 能源价格主导，CPI环比六年来首次下降 6月CPI环比下行的核心驱动力来自能源板块。 随着美伊战争带来的能源冲击最严峻阶段逐步消退，油价在6月出现明显回落，汽油价格下降直接为消费者带来切实缓解。 数据显示， 能源价格当月降幅为2022年8月以来最大。 核心商品价格广泛下行 核心CPI环比持平，反映出商品价格的广泛回落。 具体来看，服装及二手车价格均出现下降，机动车保险保费也出现大幅回落。上述分项的走弱共同抑制了核心通胀的上行动能，令市场对潜在通胀压力的担忧有所缓和。 相比之下，核心服务价格环比仅小幅上涨，对整体通胀的拉动作用十分有限。 美联储7月加息预期降温，但风险犹存 此次通胀数据的降温，为美联储即将于本月末召开的议息会议提供了一定的政策空间。 市场对7月加息的押注在数据公布后明显收缩，美债收益率随之下行，股指期货走强，反映出投资者对货币政策路径预期的快速重新定价。 然而，通胀能否持续回落仍面临不确定性。美伊冲突出现新一轮升级迹象，油价存在再度走高的风险，一旦能源价格反弹，此前的通胀缓和势头或将逆转，并给美联储的政策判断带来新的复杂性。 市场目前关注的焦点，将转向沃什在国会听证会上的表态，以寻找美联储对当前通胀形势及政策走向的最新信号。 推荐阅读： 》美国通胀降温 美股盘初涨跌互现 存储芯片股大涨IBM大跌 原油涨3% 黄金涨2%

7月2日，美联储主席沃什曾公开表示，他不会提供前瞻性指引，随后他又补充说：“我可以更新一个信息：我们将在四周后开会。”谈到届时的讨论时，他还说：“我希望我们能有一场精彩的‘家庭争吵’……当我们走进那个房间并关上门时，我们将展开充分的辩论，但除此之外，我无法提供更多信息。” 这套表态方式，将成为他本周国会听证会的背景 。根据法律规定，美联储主席每年必须两次赴国会作证；沃什本周将先后在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会露面，时间分别是北京时间周二和周三晚10点。 议员们预计会围绕经济、通胀与利率前景连续追问，但从沃什近期公开讲话看，他们很难得到明确答案 。即便他在葡萄牙一场座谈会上重申了美联储压低通胀的承诺，他仍拒绝就当前经济状况或利率路径作出具体说明。 美联储上周五已先行向国会递交半年度货币政策报告。报告写明， 在通胀依然偏高的情况下，美联储“将实现价格稳定”，这也是沃什首次赴国会作证前，美联储对议员释放的核心政策信息 。 自今年年初以来，美国国债收益率持续上行，市场已将更高的利率预期计入定价。报告还提到，随着通胀上升，美联储采用的一项量化政策规则所对应的联邦基金利率水平，高于目前3.5%至3.75%的目标区间。 不过，报告也专门提示 不要机械解读这一规则 。“然而，这里显示的处方忽略了一个事实，即如果政策利率遵循规则规定的某条路径，经济的演变将会有所不同，因此，应谨慎解读这些处方，”报告写道。 周二，美国还将公布最新通胀数据，这也意味着 沃什在众议院作证当天就可能面临对CPI的追问 。市场预计，受油价回落影响，6月CPI同比涨幅为3.8%，低于5月的4.2%；剔除食品和能源后的核心CPI年率预计将从2.9%微降至2.8%。 然而， 即便数据当天出炉，按照沃什近期的沟通风格，他大概率仍会避免对该数据作出明确评价。 利率分歧与“反应函数”争论 6月政策会议纪要显示，多数美联储官员认为， 今年利率存在两条可能路径，而分界点在于通胀是否回落。 若通胀降温，利率可以维持当前水平，甚至未来下调；若通胀顽固不退，则可能需要进一步加息。 纪要还呈现了一种更具约束力的情景：如果人工智能相关需求持续强劲，中东冲突延续，或者关税影响继续传导，在劳动力市场保持稳定的同时通胀仍居高不下，那么几乎所有官员都认为需要“在一定程度上收紧政策”，也就是加息。 但对外界而言， 真正的不确定性不只在利率可能上升还是下降，更在于沃什本人将如何依据经济变化作出反应。外界关注的是美联储主席的“反应函数” ，也就是当经济偏离预期时，央行会如何调整政策，而不是一条预先承诺的利率路线。 彭博经济研究（Bloomberg Economics）的Andrew Sacher对此作出区分：“前瞻性指引告诉市场央行认为自己将走什么路线。而 反应函数则告诉市场，在不提供预期路线的情况下，央行将如何应对意外情况 。” 纽约大学教授Richard Berner曾在上世纪70年代任职于美联储研究团队。他说：“良好的沟通传达了美联储的反应函数，即经济状况与政策利率路径之间的关系。而这才是真正必不可少的。”他同时强调，“这与前瞻性指引不同。” 围绕这一点的争论，已从市场延伸到美联储内部。 上周，美联储理事沃勒在罗马讲话时，特意区分了提供前瞻性指引与解释不同经济环境下政策如何反应这两件事。他表示，后者能够减少市场与家庭面临的不确定性，“这会让每个人的生活变得更好”。 沃什本人则明显把重点放在压缩前瞻性信号上 。7月1日，沃什在葡萄牙与其他央行行长同场座谈时，还用债券市场表现为自己的沟通方式辩护。他说：“波动性并没有上升，而是在下降。”随后又表示：“所以我听到这些说法，好像人们不理解一样。我认为他们其实理解得很好。” 并非所有观察人士都接受这一判断。摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli认为， 如果沃什继续保持沉默，他可能会把美联储沟通上的主导权让给其他政策制定者 。Feroli说：“他尚未证明自己对当前经济状况有任何掌控力。我们只能求助于其他美联储官员，以了解他们对经济的解读。” 美联储发言人拒绝置评。 沃什还将面对哪些问题？ 除通胀和利率外， 沃什在听证会上还可能被问到央行独立性 。上周，当被问及无论特朗普是否偏好低利率，美联储是否都会采取必要措施控制通胀时，沃什回答说：“我们长期以来一直是一家独立的央行，大家不会看到这方面有任何改变。” 人工智能也会是议员们重点追问的议题之一 。上周在被问及人工智能是否会加剧通胀时，沃什没有给出明确判断，只表示目前已在经济的需求侧看到人工智能的影响，并且他“相信我们在某个时候也能在供给端看到它的影响”。 他在就任美联储主席时曾表示，人工智能可能提升生产率并压低通胀，从而为降息创造条件。沃什还任命了五个特别工作组，分别研究美联储的公众沟通、资产负债表政策、现有数据源质量、央行如何看待通胀，以及人工智能将如何影响生产率与就业。半年度货币政策报告指出，这些领域未来都可能影响政策执行方式。 沃什的沟通策略也已体现在制度安排上 。6月，政策制定者照例提交季度经济预测和利率预测、用于形成所谓“点阵图”时，沃什没有参与；会后声明长度明显缩短，三周后公布的会议纪要篇幅也有所压缩。 沃什在压缩会后声明方面得到一些与会者支持，部分官员欢迎重新审视美联储的沟通实践 。在经济不确定性上升的背景下，近来其他官员也提到，有必要减少对投资者的前瞻性指引。 但这种支持并非没有条件。 如果新的沟通方式让外界更难理解美联储如何判断经济并据此调整政策，支持力度可能减弱 。沃勒在罗马就表示，在反应函数上保持清晰，是过去三十年央行运行中获得的“最关键的经验之一”。 这种争议也让不少老资格观察人士想起更早时期的美联储 。莱特森毅联汇业首席经济学家Lou Crandall回忆称，他在上世纪80年代开始职业生涯时，美联储甚至不会公开传达利率决定，“那简直是一场荒谬的混乱”。 格林斯潘曾逐步扩大与市场的沟通，但即便如此，他的措辞仍常常模糊，以至于投资者会根据极细微线索下注，甚至包括他出席政策会议时公文包的厚薄。Crandall说：“市场上有许多人对美联储的想法有着自己独到的见解，并以此大做文章。当美联储不试图概述自己的观点时——并非需要绝对确定，而是需要一定的清晰度——这类理论就会泛滥成灾。” 美联储前副主席唐·科恩（Don Kohn）则认为， 新任主席花些时间理清自己的思路可以理解，但这种状态不会无限持续 。他说： “在某个时候，他将不得不提供更详细的经济观点，告诉我们他的看法以及这与委员会的契合度。我猜测这种情况不会永远持续下去。”

7月14日（周二），美国市场将迎来本周最受关注的一天。 当天20:30，美国劳工统计局（BLS）将公布6月消费者价格指数（CPI）报告，而新任美联储主席沃什也将在众议院金融服务委员会出席听证会。这不仅是7月FOMC会议前最后一份重磅通胀数据，也是沃什履新后首次接受国会议员质询。 两项事件叠加，可能共同决定市场对美联储下一步政策路径的判断。 市场关注的焦点是整体通胀是否继续降温、核心通胀是否依旧顽固，以及沃什会否借听证会进一步释放政策信号。 对于投资者而言，本次“超级通胀日”需要重点观察四个方面： 整体CPI是否因能源价格回落而明显降温；核心CPI同比是否重新升至3%左右；医疗、保险等核心服务价格是否继续成为通胀的主要来源；以及沃什是否在听证会上释放更加明确的政策信号 ，包括如何评价最新通胀数据、是否认为当前利率仍需进一步上调，以及如何看待中东局势、能源价格和未来通胀预期。 能源价格回落，整体CPI预计降温 经历5月意外升温后，市场普遍预计6月整体通胀将出现改善。 5月，美国整体CPI环比上涨0.5%，同比上涨4.2%，连续第二个月加速。其中， 能源价格贡献了当月约六成的环比涨幅，是推动通胀升温的主要因素。 不过，进入6月后，能源市场明显降温。随着美国与伊朗一度达成停火谅解，霍尔木兹海峡恢复部分通航， 国际油价较高点回落约两成，美国汽油价格也同步下降。 美国汽车协会（AAA）数据一度显示，全美平均汽油价格已经由此前超过4.50美元/加仑降至3.84美元/加仑。 能源价格回落意味着6月整体CPI有望明显放缓。 市场预期中值显示，6月整体CPI预计环比下降0.1%（-0.1%）、同比料回落至3.8%；核心CPI环比则预计仍录得0.2%，同比预计稍微降至2.8%。 真正决定美联储政策的是核心通胀 相比整体CPI，美联储更关注剔除食品和能源后的核心通胀，因为后者更能反映美国国内价格压力。 目前，多数经济学家预计，6月核心CPI环比仍将上涨0.2%-0.3%，同比约为2.9%-3%。如果同比重新升至3%，意味着 美国核心通胀改善进程可能停滞，服务业价格压力依然顽固，也将增加美联储继续维持利率不变的理由。 市场更关注的其实是美联储偏好的核心PCE指标中的“超级核心通胀”（Super-core PCE），即剔除住房后的核心服务价格，涵盖医疗、保险、金融服务、交通运输等项目，被认为最能反映美国国内服务业的基础通胀。 数据显示，自今年2月以来，超级核心PCE同比涨幅已升至3.9%，明显高于美联储2%的长期目标。其中， 医疗服务仍是最大的推动因素，保险和金融服务价格同样维持较快上涨。 通胀压力正从周期性转向结构性 CPI公布前，旧金山联储发布的一项最新研究，为市场理解当前美国通胀提供了新的视角。 研究将通胀划分为周期性通胀和非周期性通胀。前者主要受经济景气和需求变化影响，后者则更多受到医疗、人力成本以及行业供给等结构性因素推动，因此持续时间通常更长，也更难回落。 研究显示，自2023年以来，周期性通胀持续下降，而非周期性通胀却不断攀升，目前已达到约3.9%，并超过周期性通胀，成为推动美国通胀的主要来源。 更值得关注的是，历史经验显示，非周期性通胀往往领先于整体核心通胀变化。同时，医疗服务对核心PCE的贡献仍在持续扩大，并呈现加速趋势。 这意味着， 即使能源价格带动整体CPI回落，美国服务业的结构性通胀压力仍未明显缓解 。 与此同时，能源价格回落带来的利好也存在较大不确定性。近日，美国与伊朗冲突再次升级，霍尔木兹海峡航运重新受到影响。国际货币基金组织（IMF）的PortWatch数据显示， 通过霍尔木兹海峡的船舶数量近期再次明显减少 。 作为承担全球约五分之一海运原油运输的重要航道，一旦霍尔木兹海峡运输再次受阻，国际油价可能重新走高，并对未来几个月美国通胀形成新的上行压力。 沃什国会听证会或放大市场波动 除了CPI数据，当天另一项市场焦点是美联储主席沃什出席国会听证会。 这是沃什履新后首次公开接受议员质询，而且还刚好是在最新通胀数据公布后， 市场将重点关注他如何评价最新CPI数据、当前通胀形势以及未来利率政策。 6月FOMC会议已经释放出更偏鹰派的信号。由于此前通胀连续超预期，美联储将2026年通胀预测中值由2.7%上调至3.6%，同时将联邦基金利率预测中值由3.4%提高至3.8%，显示决策层预计利率将在更长时间维持高位，甚至有加息的可能。 近期，美联储内部对于通胀前景也出现不同判断。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）认为住房通胀正在放缓；芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）则警告，通胀仍存在重新走高的风险。 美国银行证券策略师马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示， 6月CPI是7月FOMC会议前最后一份关键经济数据，不同的数据结构可能使市场对于进一步加息与维持利率不变的预期重新接近均衡。

周一，围绕美联储是否可能很快收紧政策，官员表态与市场定价同步升温。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）表示，如果核心通胀继续显示出广泛的价格压力信号，联邦公开市场委员会（FOMC）将需要在短期内考虑加息。 他是在为纽约一场活动准备的讲稿中作出上述表态的。美国劳工统计局定于周二公布最新消费者价格（CPI）数据，沃勒直言： “如果本周我们再次看到核心通胀数据炙热，那么FOMC将需要考虑在短期内收紧货币政策。” 沃勒同时指出，美国经济目前表现良好，劳动力市场看起来稳定，消费者需求也具有韧性。但他认为，在关税、能源价格以及人工智能基础设施建设共同推动下，通胀压力正在累积， 货币政策因此处在“十字路口” 。 他还说：“无论你怎么分析，或者使用什么衡量标准，今年的通胀都在上升。就目前而言，我对核心通胀的高企态势感到担忧。”按照他的说法，美联储偏好的通胀指标、剔除食品和能源后的核心个人消费支出价格指数（PCE），在截至今年5月的一年中升至3.4%。 沃勒强调，这一指标自1月份起就开始上升，而那时美国与伊朗开战尚未发生，并且此后“一直在稳步攀升”。他表示，如果接下来公布的核心通胀数据较低，他会“非常高兴”，但在今年上半年通胀已经走高的情况下，必须看到连续数月的较低数据，才能确认通胀正回到正确方向。 如果这一情况出现，沃勒称他将支持继续按兵不动，维持利率不变。不过他也警告，美联储需要避免重演2021年和2022年疫情驱动通胀冲击时期的失误；当时，FOMC因加息行动过慢而受到批评。 在他看来，当前与当时的不同之处在于，劳动力市场尚未显示出过热迹象，通胀预期也仍然得到较好锚定。即便如此，核心通胀持续上升，仍可能意味着价格压力正向更广泛的经济领域扩散。 “FOMC必须准备好收紧货币政策，以防止2021年至2022年的通胀事件重演。” 沃勒说。 按照安排， 美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将于本周前往国会作证 。这意味着，在最新通胀数据出炉之际，市场还将等待其公开表态，以进一步判断政策路径。 据彭博对经济学家的调查，周二公布的6月CPI数据预计将从5月的4.2%放缓至3.8%，核心CPI预计保持在2.9%，两项指标预计仍将显著高于美联储2%的目标。而且，美国与伊朗新一轮相互打击已经推高能源价格，尽管当前油价仍明显低于3月和4月的峰值。 市场押注7月行动，短端美债收益率显著上行 随着中东局势推升油价、沃勒释放鹰派信号，交易员周一进一步提高了对美联储7月加息25个基点的押注。货币市场定价显示，在美国对伊朗发动新一轮打击后， 7月加息概率接近50% ，而在当天更早些时候，这一概率还不足40%。 市场预期变化迅速体现在美债市场上。对美联储政策最敏感的两年期美债收益率一度上升8个基点至4.29%，创2025年2月以来新高；五年期收益率也触及4.37%的同阶段高点；基准10年期美债收益率上涨6个基点，最高达到4.62%，为5月以来最高。 这一轮收益率上行发生在本周CPI、生产者价格指数（PPI）数据以及沃什赴国会作证之前。由于这些信息都将在美联储下次会议前落地，市场将其视为决定短期政策走向的关键变量。即便周二的通胀数据可能边际放缓，但市场仍在强化对收紧政策的预期。 道明证券美国利率策略师莫莉·布鲁克斯（Molly Brooks）表示：“ 市场根据沃勒的表态推高了短期加息预期。这使得周二的CPI数据更加重要 ，也因此更加波动。” BMO资本市场美国利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）则称：“投资者仍然聚焦于7月29日的FOMC会议，认为这可能是沃什首次加息的时机。 周二的CPI指数和沃什讲话的组合必将把概率推向某一个方向 。” 彭博宏观策略师艾丽斯·安德烈斯（Alyce Andres）指出：“沃勒周一定义了美联储的反应函数，这一举动降低了美债收益率中蕴含的美联储不确定性溢价，尽管他的表态偏鹰派。” 地缘政治风险同样在强化市场对通胀的警惕。布伦特原油周一一度上涨9.9%。在特朗普表示美国正在“恢复”对伊朗船只的封锁后，短期美债收益率快速上行，反映出投资者越来越认为，在全球能源价格反弹、美国经济仍有韧性的情况下，美联储可能需要更快加息，以抑制价格压力。 不过，尽管市场定价显示加息风险上升，许多投资者当前的基本情境仍然是，美联储今年不会收紧货币政策。

"新美联储通讯社"Nick Timiraos撰文表示，美联储理事沃勒周一表示，如果本周公布的通胀数据显示价格压力依然顽固，加息应成为政策选项之一。这是他迄今为止最明确的表态，暗示他可能支持美联储在今年夏季加息。沃勒说： "如果我们本周再度看到一份偏热的核心通胀数据，那么联邦公开市场委员会将需要考虑在近期收紧货币政策。" 美国劳工统计局定于周二公布最新消费者价格数据，据彭博对经济学家的调查，市场预计6月CPI同比涨幅将从5月的4.2%放缓至3.8%。 沃勒的表态与上月FOMC会议纪要的方向一致——纪要显示，部分官员已看到加息理由，且在最新经济预测中，18位官员中有半数预计今年某个时间点至少加息25个基点。这意味着加息选项正在从边缘议题向政策讨论中心移动。 沃勒发言后，美国短期利率期货市场预计，美联储7月加息的概率为大约45%，周一稍早为35%。 美国10年期国债收益率短线拉升，涨超5.2个基点，刷新日高至4.6156%；两年期美债收益率涨约7个基点，刷新日高至4.2773%；纳斯达克100指数跌幅扩大至1.9%，刷新日低。现货黄金跌3%，为7月1日以来首次跌穿4000美元/盎司整数位心理关口。 核心通胀持续攀升，货币政策站上"十字路口" 沃勒指出，美国经济整体状况依然良好，劳动力市场看起来保持稳定，消费者需求依然具有韧性。不过，他表示，由于关税、能源价格以及人工智能基础设施建设带来的通胀压力，当前货币政策正处于“十字路口”。 他指出，美联储最青睐的通胀指标——剔除食品和能源的核心个人消费支出（PCE）指数——截至5月同比涨幅已达3.4%，且自1月起便持续走高，早于美伊战争爆发之前便已开始上升。 "无论以何种方式衡量，今年通胀均在上行，"沃勒说，"我目前对核心通胀偏高的走势感到担忧。"他指出，推动通胀升温的因素涵盖关税、能源价格以及人工智能基础设施的大规模建设。 吸取疫情通胀教训，加息选项不应被排除 沃勒明确援引了疫情通胀时期的政策失误作为前车之鉴。 他警告称，当年FOMC因迟迟未能加息而遭到广泛批评，此类错误不能重演。"FOMC必须做好准备，通过收紧货币政策来防止2021至2022年通胀局面的重现，"他说。 目前，美联储上月已全票通过维持基准利率不变的决定。 沃勒表示，他希望看到一份更低的核心通胀读数，若能实现，他将支持继续按兵不动。但他也划定了条件：在今年上半年通胀持续升温之后，"我需要看到连续数月的降温数据，才能确认通胀正朝正确方向运行。"