当地时间周一，纽约联储公布的一项调查显示，尽管美国民众对未来通胀走势的预期保持稳定，但11月家庭对当前及未来财务状况的看法却愈发悲观。 该地区联储在调查中指出，受访者对当前财务状况的评价“明显恶化”，对未来一年财务状况的展望也“略有下降”。 不过，11月消费者对就业市场的看法有所改善。调查显示，受访者对未来一年失业率上升的担忧有所缓解，对未来一年失去工作的预期降至自2024年12月以来的最低水平。同时，预计主动离职的概率也有所下降。 这一调查公布之际，美联储即将召开被普遍视为“颇具争议”的政策会议。市场预计，美联储将于周三把政策利率下调25个基点至3.50%–3.75%区间，以支持近期出现疲态的劳动力市场。 不过，由于通胀仍显著高于美联储2%的目标，这一预期降息面临相当程度的内部反对。许多官员仍认为当前货币政策的首要目标应是进一步压低通胀压力。 多位官员此前警告称，美国加征关税可能导致价格水平长期上升，因此他们正密切关注通胀预期的变化。 纽约联储的调查显示，11月的通胀预期方面整体温和： 一年期通胀预期维持在3.2%；三年期和五年期预期均维持在3%不变。 受访者对房价的预期同样稳定，预计未来一年房价上涨3%。能源、食品等多项大宗商品的价格展望变化不大。值得注意的是，受访者预计未来一年医疗成本上涨10.1%，为2014年1月以来的最高水平。 消费者预计未来一年：食品价格上涨5.9%；汽油价格上涨4.1%。这些生活必需品价格的上涨，是消费者感受财务压力上升的核心原因。 此外，调查显示，相较10月，家庭对未来薪资和收入增长的预期在11月仍保持正面。

北京时间周五深夜，美国商务部经济分析局披露迟来的9月个人收入与支出数据。 略低于预期的通胀 对下周美联储降息的判断几乎没有影响， 消费支出的停滞 显示美国经济早在10月政府停摆前已经放缓。 （来源：BEA） 数据方面，美国9月个人消费支出物价（PCE）指数同比上升2.8%、环比上升0.3%，均符合预期。 剔除食品、能源价格的核心PCE同比上升2.8%，略低于道琼斯调查预期（2.9%），也低于8月的2.9%。 美联储官员将PCE物价指数作为衡量通胀的主要政策工具。虽然官员们会同时关注两种指标，但他们通常认为核心PCE更能反映长期通胀趋势。因此，在美联储下周议息的背景下，低于预期的核心PCE自然有利于降息叙事。 分项来看，商品价格在9月上涨0.5%，体现关税对物价的持续传导。服务价格仅上涨0.2%、食品上涨0.4%，能源上涨1.7%。 这份报告原本应该在10月31日发布，但由于美国史上最长政府停摆影响，推迟到本周。至于10月以后的通胀情况如何， 最早得等到12月18日的11月CPI（包含部分10月CPI数据） 了。 在周五的PCE报告中，也体现出美国消费市场转冷的迹象。 报告指出， 剔除价格变动后的“真实”个人支出增长在9月陷入停滞状态 。这表明早在10月美国政府关门前，美国人的钱包已经处于捉襟见肘的状态。 BEA表示，支出增速的放缓，很大程度上来自商品支出出现5月以来的最大降幅。汽车及零部件、服装和鞋类方面的支出都在下降。 这个迹象也与上周的9月零售数据相匹配：未经过通胀调整的零售购买在9月放缓，并且在电子产品、服装和体育用品等品类中出现了实质性的下降。 9月PCE报告也显示， 美国消费者的实际可支配收入连续第二个月几乎没有增长 。工资和薪金（未经过通胀调整的指标）上涨0.4%，而资产收入（富裕家庭的重要支撑）有所回升。

随着2025年接近尾声，华尔街又迎来了展望未来的一年。全球知名资管公司——阿波罗全球管理公司的首席经济学家也审视着未来一年，预测可能影响美股市场和经济前景的一些关键风险。 阿波罗资产管理公司是美国一家成立已30多年的资管机构，截至9月末，其资产管理规模超9000亿美元。 美东时间12月4日，阿波罗全球资本的首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）发布报告称，2026 年可能会出现五个主要的市场风险（无论是上行还是下行风险），他认为投资者应当重点关注这些风险。 一、美国经济重新恢复增长势头 斯洛克近期认为，美国的经济在2026年有望再度加速增长，因为贸易战带来的风险正在消退，而“大而美法案”有望提振消费者需求。 但是，在这种情况下存在的风险是，强劲的经济增长可能会带来新一轮的通胀压力。而如果物价重新上涨，会对市场造成影响，因为当前投资者们的乐观预期普遍是基于美联储将继续降息的假设，但如果通胀再次飙升，美联储就不太可能再采取降息行动了。 二、全球制造业的繁荣推动更多的经济增长 斯洛克认为，到2026年，全球其他地区也将迎来新一轮的增长。他还表示，随着制造业的增加以及各国继续投资于其工业基础，全球经济可能会从中受益，从而为市场带来上行风险。 他预测道：“全球工业的复兴将推动全球经济增长，越来越多的国家正致力于将先进的制造能力转移到本国，同时投资于基础设施、能源、国防以及供应链等领域。” 三、新任美联储主席将货币政策政治化 自年初以来，美联储降息一直是市场预期的核心内容，各方争论的焦点一直在于美联储是应该继续降息还是保持谨慎以避免加剧通货膨胀。 然而，市场在很大程度上一致对美国政府干预货币政策的行为表示不满。比如特朗普此前曾试图对美联储主席鲍威尔施压，迫使其更快降息，反而导致美股和债券市场一度出现迅速抛售。 然而，斯洛克认为，当前显然存在的一个重大风险，就是负责监管美联储的新任主席——很可能是白宫首席经济学家凯文·哈西特——可能会“纯粹出于政治原因”降低利率。 假如这一假设成真，可能会导致美国通货膨胀进一步飙升，从而使美股的前景变得不那么乐观。 四、人工智能泡沫可能会破裂 关于人工智能泡沫是否存在、以及若存在的话何时会破裂的这一系列问题，在2025年一直备受热议。 而斯洛克认为，人们对人工智能技术的热情可能被过度渲染，这一泡沫有可能在2026年破裂。如果这种情况发生，他相信这将引发美股“七巨头”等科技股为首的市场调整，并导致大型科技企业资本支出的减少。 五、固定收益产品的供应量可能会大幅增加 斯洛克预测，未来几年可能会出现一波新的借款潮，届时美国政府和企业将大量发行债券。近年来，由于美股企业为实现人工智能目标而大量举债，以及美国政府继续维持高额的财政赤字支出，美债市场已经经历了显著的增长。 然而，新一轮的债务浪潮可能会推高利率，因为债券供应量的激增会超出市场承受能力，这不仅会给美股和信贷市场带来压力，还会对美国的整个经济造成更大影响。

当地时间周二，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区11月通胀率小幅上升，这将进一步巩固市场对欧洲央行短期内不会再次降息的预期。 具体数据显示，欧元区11月CPI年率初值录得2.2%，高于10月的2.1%，保持在欧洲央行的中期目标水平上方，预期为2.1%。 剔除波动较大的食品和燃料价格后，核心通胀率持稳于2.4%，主要受服务业价格持续快速上涨支撑，而耐用品价格涨幅保持温和。 目前推升物价的因素中，工资补涨是服务业通胀居高不下的重要原因。然而，欧洲央行跟踪的集体薪资谈判数据显示，未来工资增速可能会有所放缓。 在经历疫情后的通胀飙升之后，欧元区20国的通胀率已连续九个月接近欧洲央行2%的目标水平。 不过，各成员国之间的通胀情况仍存在明显差异，这源于不同的经济表现及基数效应。最新的国家数据表明，德国通胀再度抬头，法国持稳，西班牙和意大利则有所回落。 这些数据印证了欧洲央行关于通胀已基本得到遏制的判断，决策者现在有充足时间观察价格走势，再考虑是否采取进一步行动。 欧洲央行行长拉加德上周强调，央行当前的货币政策立场总体令人放心，称“鉴于我们已经成功控制住的这轮通胀周期，我们的政策利率设定是恰当的”。 市场目前认为，欧洲央行在12月18日今年最后一次会议上，将2%存款利率下调的可能性几乎为零，且预计明年降息概率仅为25%。 12月政策会议将公布新的经济预测——包括首次对2028年的展望。此前的预测均显示通胀会暂时跌破2%目标，而这一趋势可能因欧盟新的碳定价体系推迟实施而进一步加深。不过，多位管委提醒，不能对这一因素赋予过高权重。 面对贸易、全球冲突等长期挑战，尽管决策者对现状总体满意，但也强调若前景突变，他们随时准备采取行动。 欧洲央行副行长德金多斯在周一表示：“市场目前预计利率将保持稳定，未来几个月既不会加息也不会降息。”他补充说：“当然，在当前国际地缘政治不确定性和未知因素如此多的情况下，我们对调整政策持开放态度。” 周二稍早，经济合作与发展组织(OECD)预计，欧元区通胀率在2026年将平均为1.9%，2027年为2%，欧洲央行将在未来两年把关键利率维持在2%。 OECD上调了欧元区2026年经济增长预期，从9月的1%上调至1.2%，同时预计2027年增速将加快至1.4%。“贸易紧张局势加剧将削弱外部需求；而美国征收关税导致更多贸易流向欧盟，可能会减少对本国产品的需求。”

白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特周三表示，关于10月份通胀和劳动力市场的两份重要政府报告“可能永远不会”发布。 自10月1日以来，为期长达六周的政府停摆基本中断了政府数据的发布，而华尔街和经济政策制定者正是依靠这些数据来衡量经济健康状况。尽管目前停摆预计即将结束，但白宫表示，由于联邦机构长期关闭，上个月的通胀和就业报告或将无法发布。 莱维特周三向记者表示，“民主党人可能已经永久性地损害了联邦统计系统，10月CPI和就业报告可能永远都不会发布了。” 莱维特称，政府停摆使得经济学家、投资者和美联储的决策者极难获得关键的政府数据。她将此次停摆责任归咎于民主党人。 目前，美国劳工统计局尚未说明何时能开始处理积压的重要经济报告，也未透露哪些报告可能因停摆受影响。 值得一提的是，白宫上月底时就曾表示，很可能无法发布10月份的通胀数据，并表示这将是“历史上首次”不发布该数据。而周三则是白宫首次对10月份的就业报告能否发布也提出质疑。 在莱维特发表上述评论前，许多分析师曾猜测劳工统计局会设法发布部分10月通胀数据，即便报告所依据的数据量少于往常。“我依然认为劳工统计局将竭尽全力发布10月CPI数据……即使样本规模大幅缩减，”Inflation Insights分析师Omair Sharif本周早些时候在一份报告中写道。 罕见数据缺失 从10月1日开始的政府经济数据封锁期间，美国劳工统计局只发布了9月份的消费者价格指数报告，这使得人们很难清楚地了解经济状况，尽管私营机构的一系列非官方指标试图填补这一空白。 月度非农就业报告是政府发布的最具市场敏感性的指标之一。 近期美国官方经济数据的缺失迫使经济学家和投资者争相寻找其他线索，包括大量私营部门报告和预测数据。而这些报告表明，美国就业市场仍受制于疲软的招聘态势，且裁员现象可能正在加剧——多家知名企业裁减数万白领岗位便是明证。数千名接受特朗普政府延期辞职安排的政府雇员直至10月才从薪资名册中剔除，这一因素预计也将拖累当月整体就业市场的表现。 在联邦数据可查的最后一个月——8月，美国失业率为4.3%，雇主新增就业岗位仅为2.2万个，延续了今年以来就业增长的急剧放缓态势。 随着政府有望重启，美国劳工统计局预计将迅速发布积压的9月就业报告 ，因该数据主要基于10月1日政府停摆前收集的信息——数据补发并无太大难度。摩根士丹利的经济学家根据2013年政府停摆后的经验估计，如果美国政府本周五重新开放，9月份的就业报告或至少需要三天才能发布——也就是11月19日。 然而，10月数据无疑将面临更大挑战 ，因政府停摆导致工作人员当月完全无法收集统计数据。部分数据（如非农就业增长和批发价格信息）尚可“挽救”，因企业会直接向劳工统计局提供部分数据。但劳工统计局员工整个十月处于停职状态，将使其他数据更难确定。 例如在劳动力数据方面，事后追溯调查民众上月就业状况可能面临挑战。家庭调查(对计算失业率至关重要)主要通过电话进行。许多企业会保留记录并电子上报数据，不过要在事后通过电话联系劳动者，让他们回忆十月某一周的就业状况，则要困难得多。 一些经济学家此前也曾提到，受相关基础数据的采集方式所限，10月份CPI和失业率最有可能无法发布。 今夏被特朗普解雇的前劳工统计局局长麦肯塔弗就在社交媒体上指出：“你不可能在11月中旬走进好市多超市，就查到某商品10月的价格。”她表示，10月通胀报告“根本无法完成”。 白宫国家经济顾问哈西特周二也表示， “我听说有些调查根本没有完成，所以我们可能永远也无法知道那个月发生了什么。在数据机构恢复正常运作之前，我们可能还要经历一段时间的迷雾。” 有业内人士表示，这次长时间的政府停摆对美国劳工统计局来说无疑是一次前所未有的打击，该局本就已预算紧张，而且在美国总统特朗普今夏解雇麦肯塔弗后，还面临着加剧的政治干预。 在过往，美国政府停摆从没有持续那么久，不足以对美国劳工统计局的工作造成类似程度的干扰，或者即便长时间停摆也会为美国劳工统计局留下资金，使其能够继续编制统计数据。

美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）最新表示，他认为该行应该在年内最后一次会议上继续降息，因为这“仍将是一个合理的行动”。 当地时间周三（11月5日），米兰在接受采访时提到，早前的政策预测就曾显示，2025年会有三次降息，“由此自然而然会引出一个问题，那就是，情况是否有所改变？” 上周三，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，这也是该行继9月17日降息25个基点后再次降息。 当时公布的决议显示，米兰在会议上主张应该降息50个基点，但堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）则认为应该维持利率不变。 在决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔警告，不能保证该行会进一步降息，理由是联邦政府关门导致经济报告中断，并提到货币政策决策者之间存在严重分歧。 对此，米兰在最新的采访中承认，由于政府关门，美联储确实缺乏官方经济数据。但他强调，目前美国通胀低于预期，就业市场依然保持稳定。 米兰表示，自己的目标是让货币政策尽快回到“中性水平”，即既不刺激经济也不抑制增长的区间。“我只是想比其他人更快到达那个目标，目的地其实没什么不同。” 自上周以来，越来越多官员对通胀风险表达担忧，并对12月是否应再次降息持保留态度。芝加哥联储主席古尔斯比、理事库克和旧金山联储主席戴利都称12月降息“尚未决定”。 在这一背景下，米兰显得有些“异类”。他解释道：“从现在到12月之间，什么都有可能发生——可能会有新信息、意外或冲击，我们没预料到的事都可能出现。” “但如果没有新的重大信息足以彻底改变预测，我认为继续沿着目前的路径前进……仍然是一个一致且合理的行动。” 米兰还评论了日内早些时候ADP Research公布的数据。数据显示，美国10月私营部门就业人数增加了4.2万人，略高于市场预期。 米兰说道，“整体就业增长潜力依然温和。工资增长持续放缓，而且种种迹象表明，从周期性角度来看，劳动力需求可能不如我们预期强劲。所有这些都表明，利率应要比现在略低一些。”

当地时间周五（10月24日），美国劳工统计局最新公布的数据显示，9月通胀数据全线低于预期。 数据显示，美国9月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，低于今年8月和市场预期的0.4%； 同比涨幅录得3%，也较预期低了0.1个百分点，但3%仍是2024年6月以来的最高水平。 分项中，食品价格环比上涨0.3%，同比上涨3%；能源价格环比上涨1.5%，同比上涨2.8%，其中汽油价格环比上涨4.1%，同比下降0.5%，被认为是推动通胀温和的主要因素。 剔除波动较大的食品和能源价格后，9月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，均较上月涨幅和市场预期低了0.1个百分点。 备受关注的、约占CPI三分之一的住房成本环比上升0.2%，同比涨幅为3.6%。新车价格环比上升0.2%，同比上升0.8%；二手汽车和卡车的价格指标环比下降0.4%，同比上升5.1%。 需要指出的是，本次CPI报告是美国联邦政府关门期间唯一允许发布的官方经济数据。因为美国社会保障局需要用于在11月1日之前计算并公布年度生活成本调整（COLA）。 发稿前不久，白宫在社交媒体的官方账号上表示，“下个月很可能将不会发布通胀数据，这在历史上尚属首次。”白宫称“失去经济后果可能是灾难性的”，以此施压国会通过共和党提出的拨款法案。 对于9月数据，白宫账号评论称，“通货膨胀报告再次好于经济学家的预期——物价保持稳定，工资涨幅超过通胀。” 芝商所“美联储观察”工具显示，该行在下周会议上降息25个基点的概率以达到近99%，略超1%的概率认为维持利率不变。CPI报告公布后，美股三大期指盘前短线冲高。 B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示：“这份报告显然会让美联储继续降息。美联储已经明确表示，他们更加关注疲软的劳动力数据，并将继续捍卫其充分就业的使命，即使核心CPI远高于2%的目标。”

美东时间周五（10月24日），白宫宣布，由于美国政府关门，下个月可能不会公布通胀数据。 白宫周五在社交媒体平台X上发文称，由于国会未能通过临时拨款法案，资金短缺导致调查人员无法外出采集数据，从而“使我们失去了关键数据”，“其经济后果可能是毁灭性的”。白宫指出，这“将是历史上首次”无法公布相关信息。 白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特在另一条X帖子中表示：“民主党选择让政府继续关门，可能导致10月通胀报告无法发布，这将使企业、市场、家庭以及美联储陷入混乱。” 美国联邦政府关门已进入第四周，这是美国历史上持续事件第二长的政府“停摆”事件。 自10月1日政府停摆以来，参议院民主党人多次阻止临时拨款法案，称若不包含医保补贴延期，他们无法支持此类措施。 分析人士指出，美国政府“停摆”持续的核心原因在于两党就医保福利支出问题僵持不下，临时拨款法案始终无法通过。 截至周五，共和党人与民主党人在临时拨款立法上的僵局已进入第24天。目前约有70万名联邦雇员被迫休假，另有近70万人无薪工作。 虽然政府仍在停摆中，但美国9月消费者价格指数（CPI）报告于周五公布，以便社会保障局能据此计算数百万退休人员及其他福利领取者的2026年生活成本调整方案。这份报告原定于10月15日发布。 CPI报告是美联储制定利率政策的重要参考数据。美联储定于10月28日至29日召开利率会议。9月CPI数据公布后，交易员加大了对美联储年内还将再降息两次的押注。

本周五，日本央行公布的数据显示，日本9月份核心消费者价格同比上涨 2.9%，不仅仍高于央行设定的2%的目标水平，而且较前一个月2.7%的涨幅进一步加速，这使得短期内加息的预期得以延续。 日本食品价格同比增长7.6% 数据显示，日本消费者价格指数同比增长2.9%，日本核心消费者价格指数（剔除波动较大的新鲜食品，但包括燃料成本）同样上涨2.9%。该指数的上涨幅度虽然与市场预期相符，但较8月份的2.7%涨幅有所加快。 而在剔除波动性食品、新鲜食品和燃料成本后，日本的核心CPI指数同比涨幅就来到了3%，而8月份的该指数涨幅为3.3%。该指数受到日本央行的更多关注，因其更能反映物价的潜在趋势。 上述数据表明，日本通胀的增长很大程度上是由能源成本的再度上升以及食品价格的持续上涨所推动的。 在这其中，食品价格的上涨尤其迅猛—— 日本9月份剔除波动性新鲜食品后的食品价格同比上涨了7.6%。 自去年年底日本“米荒”以来，日本的大米价格就一直不断升高，直至目前仍未降温。 日本农林水产省公布的数据显示， 今年9月，日本农协等大米收购商向批发商销售的价格同比上涨63%， 达每60公斤36895日元，这大约相当于每公斤大米28.66元，创下2006年有调查以来的最高交易价。 和不断上涨的商品价格相比，日本9月份服务业价格较上年同期仅上涨了1.4%，远低于商品价格4.2%的涨幅。 日本央行仍将按兵不动？ 日本央行下周即将举行为期两天的货币政策会议，届时今日发布的通胀数据将是央行官员们需要仔细考量的因素之一。在下周的政策会议上，日本央行委员会将讨论是否将利率维持在0.5%不变，并发布新的季度经济增长和物价预测。 资本经济公司（Capital Economics）的高级经济学家阿比吉特·苏里亚（Abhijit Surya）表示：“目前来看，剔除食品价格的通胀率以及剔除食品和能源价格的通胀率都有望达到或超过日本央行对本财政年度的预期。” 苏里亚还称：“尽管如此，日本央行最近几周的表态一直较为谨慎，并未暗示即将加息。”他预计，日本央行将在本周持续按兵不动，直到明年1月可能才会再次加息。 去年，日本央行结束了长达十年的激进刺激计划，并于今年1月将短期利率上调至0.5%，当时认为日本即将成功实现2%的通胀目标。 尽管日本的消费者物价指数已连续超过日本央行设定的2%的目标近三年之久，但日本央行行长植田和男却一直强调，在进一步加息时必须谨慎行事。在今年尤其如此，因为日本经济面临着新的不确定性因素，即美国关税的冲击。 他还一直表示，日本需要看到由强劲的国内需求和工资增长所驱动的持续通胀，这样日本央行才能恢复加息周期。

美东时间周四，美联储理事斯蒂芬·米兰表示，他将在本月即将召开的货币政策会议上再次推动降息50个基点。 米兰在采访中坦言，他预计多数同僚仍将支持再降25个基点，但他认为当前局势更需要一次更大幅度的降息。 “我的观点是——应该降50个基点，不过我预计最终还是会降25个基点。我认为我们今年大概率会有三次25个基点的降息，全年累计75个基点。” 在9月会议上，米兰就曾主张降息50个基点，但以11比1的投票结果被否决。 本周早些时候，美联储主席鲍威尔表示，美国的劳动力市场存在相当大的下行风险，劳动力的供给和需求都大幅下降了。这意味着美联储很可能在本月晚些时候的会议上宣布今年的第二次降息。 根据9月会议纪要，与会者预计今年还将有两次降息，但米兰的立场更激进，他希望到2025年底累计降息125个基点。 不过，政府停摆导致大多数关键经济数据暂时无法发布，这也让美联储的决策难度加大。 米兰指出：“如果能拿到完整的经济数据，将对我们的决策大有帮助，我们当然希望能观察到通胀是否继续下行、劳动力市场是否变化。但在数据缺失的情况下，我们仍必须作出决定，因此只能更多依赖预测。” 米兰表示，美国经济今年整体表现“尚可”，但他对贸易紧张局势加剧深感担忧，认为这进一步强化了实施更大幅度降息的理由。 美联储下次议息会议定于10月28日至29日召开，市场目前几乎完全消化了降息25个基点的预期。 米兰当天还提到，他并不担心货币政策放松会进一步推高已处于历史高位、甚至部分创纪录的资产价格。 “当我考虑哪些金融状况对实体经济最为关键时，我认为主要是与住房市场相关的部分，而这些领域看起来并不宽松，确实有人担心资产价格过高的问题，但我的关注重点仍是通胀与充分就业。” 他声称，推动资产价格的因素有很多，货币政策只是其中之一，此外还有财政政策、监管政策以及全球经济形势的变化——这些都可能产生影响。