美国最新经济数据正在挑战美联储主席沃什关于经济尚未过热的判断。强劲的消费和企业投资推动经济增长超过预期，而通胀持续扩散，使美联储在维持增长与控制物价之间面临更复杂的选择。 据路透社本周五报道，美国商务部周四公布的数据显示，第三季度实际国内生产总值（GDP）按年化季环比计算增长3.4%，高于市场预期。同期消费者支出增长3.8%，企业设备投资更大幅增长20.9%。 就在数据公布前一天，沃什表示，他不认为美国经济运行过热，也不希望通过过度紧缩货币政策阻碍经济扩张。但最新数据表明，即使市场预计美联储将继续加息，美国经济活动仍未出现明显放缓。 经济增长超过潜在水平，消费与投资保持强劲 美国第三季度3.4%的经济增速，明显高于美联储多数官员认为可持续的长期增长水平。 根据美联储9月公布的经济预测，官员对美国长期经济增长率的预估主要集中在2%至2.2%，中位数为2%，最高预测也只有2.5%。这些预测以通胀稳定在2%目标附近为前提。 虽然单个季度的高增长并不代表经济长期潜在增速已经提高，但如果3.4%的增长持续下去，将明显超过目前所有美联储官员的长期增长预期。 沃什此前表示，人工智能及其他技术进步可能推动生产率提高，使经济能够在不引发相应通胀压力的情况下实现更快增长。 他强调，经济的潜在增长率很难准确衡量，因此不能仅凭增长加快，就认定经济正在推高通胀。 不过，当前消费增长也存在潜在约束。第三季度居民支出增速超过收入增长，部分经济学家认为，这种状况难以长期维持。 企业投资同样可能受到金融条件变化影响。沃什指出，信贷市场近期收紧，表明投资者在资本配置上变得更加审慎，这可能成为未来投资增速放缓的先兆。 通胀压力扩散，服务业价格更难回落 与强劲经济增长同时出现的，是美国通胀进一步偏离美联储目标。 美国9月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.6%，高于8月的3.4%，也明显高于2025年3月创下的近期低点2.3%。 更令经济学家担忧的是价格上涨的广泛程度 。不同统计口径显示，9月PCE价格指数涵盖的商品和服务项目中，约50%至接近60%的项目同比涨幅超过3%，远高于疫情前的正常水平。 虽然涨幅超过3%的项目占比较前一个月略有下降，但整体价格压力仍然具有广泛性。 毕马威首席经济学家黛安·斯旺克（Diane Swonk）指出， PCE报告的细节显示，通胀正在美国经济多个领域持续存在，尤其是对利率调整反应相对迟缓的服务业。 斯旺克认为，美联储本周本应提高利率，但她也理解决策者选择等待更多数据的考虑。美联储希望避免为了遏制3%至4%的通胀而引发经济衰退，同时争取通过更渐进的政策调整控制物价。 不过，她警告， 目前尚不清楚美联储能否仅靠温和的经济降温解决已经表现出较强黏性的通胀问题。 12月加息预期维持高位，美联储面临政策考验 美联储本周以10票赞成、2票反对的结果，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4.00%。 美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）和克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克（Beth Hammack）均支持立即加息，反映出部分官员希望更快应对通胀风险。 截至周五，利率市场预计美联储在12月8日至9日会议上加息25个基点的概率约为80%，并预期明年还可能进一步收紧政策。 纽约梅隆投资管理公司（BNY Investments）首席经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）认为，沃什正在对经济增长以及美联储控制通胀的能力提出较为乐观的判断。如果这些判断成立，美联储可能不需要进行那么多次加息。 但莱因哈特预计， 美联储仍需再加息两次 ，而且加息次数超出预期的风险明显存在，特别是在布伦特原油价格维持每桶115美元附近的情况下。 他指出，即使人工智能相关投资最终对利率上升作出反应，美联储仍可能需要进一步压低需求，才能实现通胀目标。 占美国经济较大比重的服务业调整通常较慢。如果美联储希望更快降低通胀，就必须促使需求出现更明显的变化。 沃什则认为，信贷条件收紧正在发挥预期中的作用，有助于推动通胀回落。但斯旺克提醒， 金融条件收紧部分源于市场预期未来还会加息，而美联储最终仍需通过实际政策行动回应这些预期。

欧洲央行周五公布的专业预测者调查显示，受能源价格持续上涨影响，欧元区今明两年的通胀水平预计将明显高于此前预测，整体通胀率可能要到2028年才能回到欧洲央行2%的目标。 据路透社报道，最新季度调查预计，欧元区2026年平均通胀率将达到3.0%，高于此前预测的2.7%；2027年通胀预期则从2.2%上调至2.6%，两年的预测值分别提高0.3和0.4个百分点。 这一结果公布前一天，欧洲央行刚刚决定维持关键存款利率在2.5%不变，同时警告能源价格上涨正在增加通胀风险。 市场预计，该行可能在12月恢复加息。 能源价格推高整体通胀预期 欧元区9月消费者价格同比上涨3.8%，接近欧洲央行2%目标的两倍。伊朗战争引发的能源供应冲击持续推高石油和天然气价格，进一步增加未来几个季度的物价压力。 欧洲央行最新调查显示，今明两年整体通胀预测的上调幅度较大，但基础通胀预期变化相对温和，表明本轮预测调整主要受到能源成本上涨影响。 调查预计，剔除食品和能源价格后的核心通胀率将在2026年达到2.4%，2027年升至2.5%，即使到2028年仍将高于2%。 路透社指出，当前能源价格走势已处于欧洲央行此前设定的不利情景与严重情景之间，持续的油气价格上涨可能进一步增加通胀回落的难度。 欧洲央行周四在货币政策声明中表示，能源价格持续上涨，对通胀前景构成上行风险，同时增加经济增长面临的下行压力。 不过，该行也指出，基础通胀总体保持稳定，工资尚未对物价上涨作出显著反应。 企业对工资上涨的担忧升温 尽管整体通胀预期明显上调，专业预测者目前仍不认为欧元区会出现持续的工资与物价螺旋式上涨。 最新调查预计，欧元区工资增速将从2026年的3.3%放缓至2027年的3.1%，并于2028年进一步降至2.8%。 欧洲央行此前多次表示，在正常生产率增长条件下，约3%的工资增速与其2%的通胀目标基本相容。 但同日公布的另一项大型企业调查显示，企业对工资上涨压力的担忧正在增加。 欧洲央行季度企业调查发现，40%的受访企业预计员工将提出更高薪酬要求，或认为存在这一风险，较7月调查的20%翻倍。 企业预计，整体工资增速将从2025年的3.2%放缓至今年的3.0%，明年进一步降至2.9%，但放缓速度慢于上一轮调查预期。 调查还显示，面向消费者的企业仍难以将成本上涨完全转嫁给客户。约90%的相关受访企业表示，成本向销售价格的传导仅为部分或有限传导，反映消费者正更多转向低价商品。 12月加息预期仍存 能源成本与工资走势的变化，将成为欧洲央行下一步货币政策决策的重要依据。 欧洲央行今年已两次加息，周四选择暂停行动，部分原因是欧元区融资环境持续收紧，尤其是法国国债市场动荡进一步推高了借款成本。 该行指出，金融条件自上次会议以来已经收紧，预计将对通胀及经济增长产生抑制作用。 路透社调查显示，多数经济学家预计， 欧洲央行在结束本轮紧缩周期前还可能加息一至两次。 市场目前重点关注12月会议，届时欧洲央行将公布最新经济预测，并进一步评估能源价格冲击是否开始向工资及其他商品和服务价格扩散。

美国通胀压力再度升温，能源价格上涨正与居民储蓄空间收窄形成叠加压力。 当地时间10月29日公布的数据显示，美国9月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.6%，符合市场预期，但高于前值3.4%，创今年5月以来最高水平。环比来看，9月PCE物价指数上涨0.5%，同样符合预期，较此前通胀指标首次出现回落的6月明显反弹。 美联储重点关注的核心PCE物价指数也呈现小幅升温态势。剔除波动较大的食品和能源价格后，9月核心PCE同比上涨3.1%，符合市场预期，高于前值3%；环比上涨0.3%，同样符合预期。 近期原油价格突然反弹，进一步推高了能源相关通胀。与此同时，美国居民收入和消费支出增速均不及预期，个人储蓄率降至2022年10月以来最低水平。通胀压力持续之际，居民可用于储蓄的空间正在收窄。 能源价格推高整体通胀，核心PCE继续小幅升温 9月PCE数据公布前，美国CPI和PPI等通胀指标已经显露出价格压力升温的迹象。因此，市场原本就预计9月整体PCE环比将上涨0.5%，明显高于此前的低迷水平。 最终数据与预期一致，但整体通胀同比升至3.6%，显示价格上涨压力较前期有所加剧。 其中，能源价格成为推动整体通胀上行的重要因素。分析指出，近期原油价格的突然反弹显著推高了PCE能源价格相关指标。 与整体PCE相比，核心PCE的升幅相对温和，但也出现了小幅回升。9月核心PCE同比上涨3.1%，较前值3%上升0.1个百分点；环比上涨0.3%。 这意味着，9月通胀升温不仅体现在整体物价指标上，剔除食品和能源价格后的核心通胀也未能继续回落。 9月非周期性通胀已经高于周期性通胀。该机构认为，这一变化值得关注，因为它可能意味着通胀压力正变得更加根深蒂固，而不再仅仅由经济周期性因素驱动。 收入和消费双双不及预期，居民储蓄率降至四年低位 通胀升温的同时，美国居民收入和消费支出的表现均弱于市场预期。 数据显示，9月个人收入环比增长0.2%，低于市场预期的0.5%；个人消费支出环比增长0.5%，也低于市场预期的0.6%。 收入增长放缓，消费支出增幅同样不及预期，反映出居民部门的收入与支出表现均面临压力。 更值得关注的是，美国个人储蓄率进一步下降，跌至2022年10月以来最低水平。 这一变化并非好消息：能源价格上涨推高了居民面对的价格压力，而收入增长未能达到预期，居民能够留存下来的储蓄空间则进一步收窄。 从整体数据来看，9月美国经济呈现出一个值得警惕的组合：整体通胀重新升温，核心通胀小幅回升，居民收入和消费支出均不及预期，储蓄率则降至四年低位。 通胀压力与居民储蓄承压并存 9月PCE数据并未显著超出市场预期，但通胀指标的变化方向仍值得关注。 整体PCE同比涨幅升至3.6%，创今年5月以来最高水平；核心PCE同比涨幅也从3%升至3.1%。与此同时，原油价格反弹推高能源通胀，居民收入增长放缓，储蓄率降至2022年10月以来最低水平。 有分析将非周期性通胀高于周期性通胀的变化视为另一个风险信号，认为通胀可能正在变得更加根深蒂固。 对美联储而言，这组数据呈现出通胀压力尚未消退的迹象；对美国居民而言，能源价格上涨与储蓄率下降同时出现，则意味着家庭财务缓冲空间进一步收窄。 整体而言，9月PCE数据反映出的核心矛盾是：通胀重新升温之际，居民收入和储蓄状况却未能同步改善。

在 美联储最新宣布按兵不动 ，沃什记者会上表态 不预判12月决策 之后，素有"新美联储通讯社"之称的 华尔街日报 资深记者 Nick Timiraos 最新发文聚焦沃什在最新一次新闻发布会上释放的关键信号，核心议题直指一个让市场高度敏感的问题： 高利率究竟能不能压制住这一轮AI投资热潮？ Timiraos在10月29日的文章中指出，长久以来，市场普遍认为AI产业财大气粗，对利率变化免疫，但沃什明确打破了这一假设，指出借贷成本的上升正在切实影响科技领域的扩张步伐。 文章称，沃什在发布会上同时抛出了两个方向相反的判断——一方面，他认为高利率正在逐步渗透进AI投资热潮；另一方面，他又强调经济增长正在向AI以外的领域扩散。 这两个判断看似矛盾，却共同构成了美联储当前货币政策路径上最棘手的“双向难题”。 沃什质疑"AI免疫论"：利率会钻进每一道缝隙 文章称，长期以来，市场上流行着一种说法：AI热潮体量太大、现金太充裕，根本不在乎利率高低。这种叙事在过去几次美联储新闻发布会上几乎成了"共识"。然而，沃什在本次发布会上直接点破了这一逻辑。 Timiraos在文中引用了沃什在发布会上的原话： “有一种叙事流传了相当长一段时间，也许就在这个房间里，在过去几次新闻发布会上都有体现——货币政策收紧‘不会对AI产生任何影响，因为投资者预期的回报率与利率完全不在一个量级’。 我对这种观点持怀疑态度。利率会钻进每一道缝隙，利率直接或间接地影响几乎所有事物。” 沃什还进一步指出，自上次加息以来，已有证据显示投资者开始对投资标的变得更加挑剔——部分风险较高的企业借贷成本出现了明显跳升。这说明利率的传导机制并非不存在，只是在AI领域的显现相对滞后。 利率传导的“裂缝效应”：从边缘到核心的渐进式冲击 那么，高利率究竟是如何影响AI热潮的？这里有一个关键机制值得关注。 Timiraos在文中写道，巴克莱首席美国经济学家 Marc Giannoni 在接受采访时给出了一个清晰的解释：“认为与AI相关的任何事物都对利率毫无敏感性，这种观点在我看来非常极端。”他进一步指出，科技巨头或许不需要借债来支撑自身支出，但那些围绕它们建设数据中心的运营商和配套企业，“ 债务利率对它们来说是一个重要因素” 。 Timiraos认为，这就像一棵大树——树干（科技巨头）可能暂时不受风雨影响，但树枝和树根（配套企业、债务融资方）已经开始承压。前美联储高级顾问、现任BNY Investments首席经济学家 Vincent Reinhart 对此有一个更为警醒的判断： “ 有一个临界点，一旦到达，就会断裂。到那时，美联储可能会发现支出的萎缩幅度远超其模型预测。” 文章称，这种“渐进式冲击”的逻辑，正是沃什质疑“AI免疫论”的底层依据。 增长扩散的另一面：经济强劲是否必然推高通胀？ 文章称，沃什的第二个判断，方向恰好相反。他指出，将经济强劲完全归因于AI技术浪潮，是一种"方便但不准确"的说法。他的原话是：“ 说经济的强劲完全来自这波新技术浪潮，这种说法很方便。但事实上，商业投资不仅强劲，而且正在扩散。” 然而，沃什随即补充说，他并不认为强劲增长必然会推高通胀，也不认为这必然意味着需要更高的利率。这一表态让市场有些摸不着头脑——增长在扩散，但不一定要加息？Reinhart对此的解读是：“ 他基本上是在说，‘我们需要做更多，但可能不需要做太多。’” Timiraos认为，这种模糊性，恰恰是市场最难消化的部分。当一位央行主席同时释放“需要做更多”和“不需要做太多”的信号时，市场的预期锚定就会出现分歧，而这种分歧本身就会制造波动。 华尔街的困惑：沃什的表态“既不清晰也不令人信服” 沃什的发言在债券市场引发了明显的不安情绪。Timiraos在报道中指出，就在沃什讲话期间，投资者开始削减对明年加息的押注，而长期国债收益率则小幅上升——这是市场对未来通胀担忧加剧的信号。 多位华尔街策略师对沃什的表态给出了批评性评价。TD证券策略师认为，沃什“ 没有清晰阐明为何委员会倾向于等到12月再加息” 。美国银行美国利率策略主管 Mark Cabana 则更为直接，称沃什的回答“ 既不清晰，也不令人信服 ”。Cabana认为，沃什似乎在借助风险资产的近期波动和市场通胀预期的小幅下滑来为按兵不动辩护，但这些波动“ 并没有那么大” 。 这种来自市场的质疑，折射出一个更深层的问题：在通胀两年来毫无进展的背景下，美联储的政策沟通是否足够清晰？债券投资者正在寻找美联储致力于将通胀压回2%目标的明确信号，而沃什的表态显然没有完全满足这一需求。 "美联储需要两个利率"：政策工具的结构性困境 Timiraos在文章中指出，这场争论背后，隐藏着一个更根本的政策困境。UBS首席美国经济学家 Jonathan Pingle 用一句话点出了问题的本质： “ 这几乎就像美联储需要两个利率——一个针对AI热潮及其带动的股市财富效应，另一个针对其他所有领域。” 这个比喻非常形象。如果AI热潮对利率不敏感，那么美联储为了给AI降温而持续加息，就会对住房、商业地产、小企业以及中低收入消费者造成过度伤害——而这些领域本来就不是这轮通胀的主要来源。这就像用大锤去敲一颗钉子，周围的墙壁可能先垮掉。 耶鲁大学管理学院前美联储经济学家 William English 则从另一个角度解释了AI企业为何对利率不敏感： “你想成为赢家之一，这意味着你必须率先到达。” 在赢者通吃的竞争逻辑下，企业对资金成本的敏感度会被对“落后风险”的恐惧所压制。这种心理机制，使得常规货币政策工具的效力大打折扣。 未来路径：通胀韧性与加息终点的不确定性 展望未来，Timiraos在文章中汇集了多位经济学家对美联储政策路径的预判，整体基调偏向谨慎。 Reinhart认为，风险天平倾向于美联储在短期内需要做的比预期更多。他的理由是： 能源和大宗商品价格似乎正在稳定在一个更高的水平 ，这将迫使其他价格跟进上涨。“ 他们可能会发现通胀比预期更具韧性，届时他们会在2027年失去耐心，不得不进一步收紧政策。” 这一判断意味着，即便当前加息节奏放缓，政策收紧的故事可能远未结束。 从整体逻辑链来看，沃什的双向判断实际上构成了一个“两难困境”的完整框架： 若AI对利率敏感，则加息效率更高、附带损伤更小，但也意味着经济下行风险更大；若AI对利率不敏感，则美联储必须通过伤害其他更脆弱的经济部门来实现降温目标，政策代价更为高昂。无论哪种情景成真，美联储的决策空间都比表面看起来更为逼仄。 总结来看，Timiraos这篇文中最重要的是揭示了当前美联储政策讨论中一个被长期忽视的裂缝——“ AI免疫论”这一市场叙事，正在受到来自美联储内部的公开质疑。 沃什在同一场发布会上释放的两个相互矛盾的信号，折射出的是美联储当前面临的真实困境—— 既担心AI热潮对高利率免疫、导致通胀压不下去，又担心高利率在某个临界点突然"断裂"、造成超预期的经济损伤 。这两种担忧，指向的是截然相反的政策方向。 正如Timiraos在文章中所呈现的，这不是一个有标准答案的方程式。AI热潮究竟对利率有多敏感，目前没有人能给出确定的答案，而这个答案，将在很大程度上决定美联储加息路径的终点在哪里。 对于市场而言，沃什的模糊表态或许本身就是一个信号：美联储自己也还没想清楚。 在这种不确定性下，无论是债券市场还是科技股，都需要为更多的波动做好准备。

美联储在10月份的会议结束时维持利率不变，并披露一项重要机制改革：自2027年起，逐步减少FOMC进行利率投票的会议场次。 10月28日，美联储主席沃什在议息会议后的新闻发布会上表示， 美联储将从2027年开始减少利率制定会议的次数。 他指出，虽然每年八次会议对联邦公开市场委员会（FOMC）来说是“合适的数量”，但从 2027年 开始，将有一次会议专注于宏观货币政策战略，不进行利率投票，也不发布政策声明； 2028年 此类战略会议将增至两次，政策设定会议相应减少至六次。 沃什表示，这一调整旨在为委员会预留空间，思考更长期的"重大议题" 。 对于本次为何未加息，沃什承认尚未实现价格稳定，但称9月收紧政策后金融条件已有所收紧，未来一段时间信息丰富，将有助于确定适当政策立场。 他重申正常时期不提供前瞻性指引，不预判12月会议结果。他表示，利率对AI投资同样产生了影响，资本支出强劲且正在扩散。政治因素对本次决定"没有任何作用"。 会议制度改革：为"大问题"腾出空间 沃什当天最重要的公告，涉及对美联储会议制度的系统性调整。他说： 政策制定的正确方式，既需要在及时、规律、信息丰富的节奏下评估近期动态。但同样重要的是， 我们要为战略审议预留时间和空间——重新思考重大问题，放眼更长的时间维度，聚焦于'小数点左边'的数字。 他补充说： 我认为会议日程的设置不仅仅是行政细节，而是一项机构选择，影响着我们审议的性质与质量，并最终影响决策的智慧。 分析认为，会议时间的改变似乎是美联储改变其政策方针的第一步。 对于战略会议的具体内容，沃什表示目前尚不明确届时将对外公布哪些信息，称"后续还有更多消息"。他透露，委员会已就新会议格式进行了"充分讨论"。 再度拒绝前瞻指引，新框架初见成效 面对记者追问为何不在本次会议上直接加息，沃什系统性地阐述了其货币政策理念。 他将过去五个月的政策行动定性为"新货币医药"（new monetary medicine），其核心要素包括：重申2%通胀目标不可妥协，明确政策责任归属，在杰克逊霍尔会议上公开政策框架，并于9月付诸行动、移除一定程度的宽松。 他强调，衡量政策成效的关键指标——通胀补偿指标和通胀预期，均在朝正确方向发展。 对于"持稳是否意味着当前利率水平已合适"的追问，沃什并未给出正面回答，而是表示委员会的"压倒性共识"认为政策已开始发挥效果，但"尚无明确结论" 。 他表示，本次决定旨在积累更多信息，判断未来时期能否提供更充分的依据，以明确适当政策方向。 沃什同时明确表示不支持在非危机时期使用前瞻性指引，也不赞成在会议前预判决策结果，并拒绝就市场对12月加息的预期作出任何表态。 他特别提及2008年金融危机时期，彼时此类工具确有其价值， 但在当前经济基础扎实的正常时期，他明确表示"不支持这一做法"。 在政治独立性方面，沃什亦作出回应。 面对外界关于11月3日中期选举是否影响本次决策的质疑，他表示： 我与同事们在楼上开了两天的会，没有听到任何关于政治的话语，没有提及选举，没有谈及接下来一两周将发生什么。 他强调，政治因素对本次决定"没有任何作用"。 经济基本面稳健，通胀压力持续 沃什对当前经济状况表示乐观。 他指出，今年上半年GDP增速已从此前估计的1.8%上修至2.4%， 第三季度增速可能进一步加快 。 消费者支出表现健康 ，整体增速料在3%以上，而 商业投资增速可能达到两位数 。 在双重使命方面，沃什表示近期FOMC讨论"主要集中在物价稳定职责上"。 就业方面情况"相当积极" ，失业率较一年前下降，失业保险申请的四周均值处于"数十年来最低水平"。 他特别指出，资本支出占GDP比重处于历史高位，高科技投资领衔，但其他领域也正在扩张，这一趋势值得持续关注。 通胀压力仍是委员会关注的核心。沃什指出，通胀高于目标的状态已持续近六年，近几周能源及相关价格再度走高，委员会过去两天的讨论重心集中在价格稳定目标上。他明确表示： 我们的职责是确保相对价格变化不会蔓延至整个经济体，并使通胀预期保持稳定。 沃什确认， 自美联储9月会议加息25个基点以来，金融与信贷条件已出现一定程度的收紧迹象。 他说： 我们已开始看到金融和信贷条件出现一些变化；对部分企业和家庭而言，条件已趋于收紧，这与我们的预期相符。市场参与者在资本配置上正变得更加审慎。 不过， 沃什也强调，他不会将当前金融条件整体定性为"紧张"，而是形容其有助于开辟通往价格稳定的路径。 AI投资浪潮，利率仍有传导效应 围绕AI投资热潮与货币政策有效性的关系，沃什明确表态利率传导机制并未失效。 他驳斥了"AI投资回报预期太高因而对利率不敏感"的市场叙事，称自己对这一观点"持怀疑态度"。 他表示，9月加息后，科技板块内外均出现了资金甄别行为，部分资产信用利差扩大，金融条件有所收紧，这表明利率"渗入了各个角落"，与其他经济领域并无本质区别。 他还指出，当前资本支出增长的故事并不局限于AI板块，数据显示扩张正在向其他类别扩散，因此将当前经济强劲表现完全归因于AI的叙事"比几个季度前更难自圆其说"。 据路透社Howard Shine的提问，多位委员认为，此前因供应链等问题导致的物价上涨压力本已逐渐消退，但 AI 领域的投资狂热带来了巨大的采购与建设需求，接棒成为了推高通胀的新推手。 对此，沃什表示经济增长走强并不必然意味着经济过热，他认为生产率近年来已有实质性提升，这意味着在不打压经济、不造成大规模失业的情况下，仍可通过收紧金融条件实现通胀目标。 以下为沃什新闻发布会讲话全文： 美联储主席开场陈述 沃什： 大家好。今天上午，FOMC决定将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%，以支持美联储的双重使命。 当前，经济活动正以强劲步伐扩张，但不确定性依然存在，部分原因来自地缘政治局势的演变。国内支出保持韧性，生产率增长强劲，资本投资稳健。就业增长与劳动力规模保持同步，失业率变化不大，但通胀仍处于高位。 委员会认为，积累更多信息将有助于确定适当的政策立场，以确保通胀及时回归2%的目标——委员会将兑现价格稳定的承诺。 沃什： 在每次政策会议上，我与同事们都会通过"审视窗外"来评估经济形势——我们称之为"interrogating reality"（审问现实），以判断真实情况。这项工作并没有因时间推移而变得更容易。 沃什： 我们具体观察到了什么？ 经济增长方面，今年上半年GDP增速已从此前估计的1.8%上修至2.4%。第三季度的增长看起来更为强劲：消费者支出保持健康，增速可能超过3%；商业投资和关联投资增速可能接近两位数。资本支出占GDP的比例处于历史高位。高科技投资引领了这一加速势头，但其他领域也呈现出扩展态势，这些趋势值得持续关注。 就业方面，失业率低于一年前，薪资增长明显高于去年同期水平。失业保险申请人数的四周移动平均值持续处于数十年来的最低水平。 沃什： 因此，就美联储双重使命的就业一侧而言，当前形势相当积极。 然而，美国民众仍在承受通胀的压力——通胀高于委员会目标已持续近六年。将通胀降下来是我们的职责所在。这也正是FOMC在过去两天的讨论中，主要聚焦于价格稳定这一使命的原因。 沃什： 自9月采取政策行动以来，我们已开始观察到金融和信贷条件的一些变化。对于部分企业和家庭而言，条件有所收紧，这与我们的预期基本一致——市场参与者在资本配置上变得更加审慎。 尽管整体金融条件趋于收紧，但我既不愿意、也无法将其定性为"紧张"。不过，从整体来看，这些变化正朝着实现更长久、更持久的经济增长和价格稳定的方向推进。 沃什： 在过去两天的会议中，委员会就本次会议间隔期内经济与金融格局的变化进行了深入讨论，议题涵盖地缘政治动态以及技术领域的快速变革。我们观察到——尽管并不感到意外——金融市场出现了波动加剧和相关性转变的阶段。 在对整体经济与金融图景进行宏观审视后，实体经济活动显然正朝着正确方向发展，这是好消息。但通胀依然过高。近几周，能源及相关价格再度走高，我们的任务是确保部分行业的相对价格变动不会向全经济范围扩散，并确保通胀预期继续保持锚定。 沃什： 尽管这些不确定性是客观存在的，但美联储的使命方向毫无模糊之处。自五个月前担任主席以来，我深感荣幸，能够与一批在稳定价格承诺上立场坚定的FOMC政策制定者共事。我们已明确表示随时准备在形势需要时采取行动，也已切实展现出行动意愿。 未来一段时间收到的信息，将帮助我们判断政策应调整至何处。无论形势好坏，我们的任务都是将货币政策做对——这正是我们眼下正在做的事情。 沃什： 基于这一目标，我们决定对FOMC会议安排进行调整：从明年秋天起，我们认为FOMC每年召开八次会议的频次是合适的。在2027年，其中一次会议将专门聚焦于宏观货币政策战略，届时预计不会就联邦基金利率进行表决，也不会发布政策声明，其余七次仍为常规FOMC政策制定会议。预计到2028年，将有两次会议专门用于战略讨论，六次用于政策制定。 沃什： 这一调整背后的逻辑是什么？在我看来，非常直接。 做好政策，需要在及时、定期且信息丰富的节点上评估短期动态。但同样重要的是，我们这个具有智识多元化的群体需要为战略性审议预留充分的时间与空间——重新思考重大问题，着眼于更长的时间维度，正如我常说的，聚焦于"小数点左边"的那些问题。 我认为，会议安排和议程设置不仅仅是一个行政细节，它是一项影响审议性质与质量、并最终影响决策智识水准的制度性选择。这是让货币政策运行回到正轨的又一项变革。 感谢各位的关注，下面我将接受提问。 提问环节 问（Colby Smith，《纽约时报》）： 朝向2%通胀目标的进展实际上几乎为零；劳动力市场依然稳定，正如您在开场陈述中所说；而且您的大多数同事似乎也支持在12月加息。那么，为什么不今天就加息？ 沃什： 这是个好问题。我过去一两天读了您的文章，所以这个问题我多少有所预料。 我在发言稿中说的是，未来一段时间的信息将告诉我们政策应该在哪里，但我猜您希望听到更具体的答案，我来试着说说。 实现价格稳定、控制通胀，不是关于日历上某个固定日期的事情，也不是关于某个孤立数据点的事情。如果真是那样，这份工作会容易得多，我们也不会经历近六年通胀高于目标的局面。 那么这究竟是关于什么的？是关于确保我们有清晰的目标，以及关于一套货币政策战略——这对您和其他人来说，听起来可能与过去几年有所不同。让我退一步来说。 在我到任的约五个月里，我们推行了一套我称之为"新货币药方"的举措。这套药方包含哪些内容？ 第一，我和同事们上任后，加倍重申了2%的通胀目标。我们明确表示，这是我们的目标，我们对此负责。如果有人认为我们可以容忍通胀维持在2%以上的某个水平，我们不同意。 第二，我们承担起责任——没有中央银行的惯常"焦虑"，没有将责任推给他人。 第三，我们向您和全世界阐明了我们的框架——我在杰克逊霍尔的发言是其中的一部分，过去两天的讨论也是如此，许多同事也持相同看法。这就是我们对货币政策运作方式的理解，这些是传导机制，这是我们交付成果的方式。 然后我们做了什么？我们审问现实，定期如此。这非常重要。但我们不只是谈，我们也行动。9月份上次会议时，我们采取了行动，移除了一剂宽松。 那么，这套新战略进展如何？以掉期价格等多种指标衡量的通胀补偿正朝着正确方向运动；通胀预期也是如此——在当前全球形势动荡的背景下，如果没有美联储介入，预期可能已经走偏，而现在的结果是好的。 因此，我对这些信号感到鼓舞。眼前这段时间信息极为丰富，世界上发生的事情很多，我和同事们都在密切关注。在这个即将到来的时期，我们将能够判断，作为五个月前开始推行的这套方案的组成部分，什么是实现价格稳定的适当策略。 我对短期内取得的进展感到鼓舞。但如果您问题的核心是"你们还没有交付、还没有实现价格稳定"——您说得对，但我们正在努力。 问题： 政策声明中说，积累更多信息将有助于委员会确定适当的政策立场以确保通胀及时回归2%目标。这是否意味着联邦基金利率当前水平可能已经是合适的了？ 沃什： 我们还需要确定适当的策略方向。如果您在过去两天坐在我旁边，您会听到压倒性的共识——大家的总体判断是，我们在这次"药方"中所做的事情开始发挥一定作用，但还没有得出确定性结论。 如果我们对货币政策的执行方式已有明确结论，今天会大张旗鼓地宣布。我们选择做的是：提出这些问题，评估当前所处位置，审视窗外正在发生的事情，并判断眼前这段时间是否可能为确定适当策略提供更多清晰度。我的判断，以及绝大多数同事的判断是：答案是肯定的。 问题： 主席先生，感谢您接受提问。会议之前，理事会和委员会的几位成员公开表示需要更多时间，这对联邦基金利率的前景预期产生了深远影响。请问您是否参与讨论或协调了这一表态？ 另外，还有一个程序性问题：对于那些不发表声明的战略会议，将如何进行公开披露？ 沃什： 两个问题。您不知道一次只问一个问题的规定吗？ 提问者： 听说了，但我以为程序性问题可以例外。 沃什： 那个算是议事程序问题，不计数。我不情愿破例，担心开了先例，但让我试着回答一下，希望不会引发连锁效应。 关于第一个问题——我的同事们。我有18位相当独立的同事，如果您在过去两天坐在那个房间里，一定会深信这一点。检验同事独立性的一个方式是：您可能听说了，我不提交点阵图，也不打算提交，但他们18个人都会提交。如果有人认为我是那种发出指令的全知者，那绝对不是我所了解的FOMC。这些都是严肃、冷静、负责任的人，我们进行了一场严肃、冷静的讨论。 关于那个"议事程序问题"，我只说这些：在2027年的战略会议以及2028年的两次战略会议上，我预计不会作出任何政策决定，也不会发布政策声明。但我们可能会发布什么内容，目前尚不明确，还会有更多细节公布。新的会议形式的决定是相对近期才做出的，在过去几次会议上经过了充分讨论，如何处理这一安排的细节——由于正式实施要到明年秋天才开始——届时我们会与大家分享。 问（Nicole，《巴伦周刊》）： 9月份您曾提到，美联储在维持美国当前经济进步以及由此带来的机遇方面扮演着重要角色。请问您能否进一步阐述：这是否属于您所理解的使命范畴，以及您打算如何履行这一使命？ 沃什： 我们的使命由国会授权：实现价格稳定、促进充分就业，并在金融稳定的背景下推进。国会还赋予我们监管、支付等其他职责，但我理解您问的是货币政策。 在当前环境下，我们所能做的最重要的事就是：审视窗外，履行使命，确保价格稳定。 我在之前的新闻发布会上曾提到，如果您想要对最弱势群体造成最大伤害，就应该让过去六年通胀持续高于美联储目标的局面延续下去。因此，确保价格稳定是我们审视窗外后能做的最重要的事，也是我们的计划所在。您可能听我说过：我们将实现价格稳定，没有任何"如果"、"是否"或"但是"——这一立场没有任何变化。 问（Eleanor Miller）： 我想问几个工作组的进展情况：何时可以期待相关报告出来？无论是人工智能、数据还是资产负债表方面，能否给我们提前透露一些内容？ 沃什： 这五个专项工作组正在努力推进。我几乎还没有看到任何可以称之为"最终报告"的内容，但已定期与各组进行检视，我对讨论的严谨性以及大家对所承担任务的认真程度印象深刻。 我提出的一些启动性问题，他们不仅要回答，还希望回答更广泛的问题，这些问题也可能延伸至其他工作组。总体而言，我对他们的工作很满意。我给他们设定的是年底截止，但我预计只有部分而非全部工作组能够按时完成。不过，这只是我们消化和研究这批严肃智识成果过程的开端——这些成果将催化我们重新审视生产率、就业、通胀框架，以及最优数据来源和资产负债表管理等议题。 这些都是重大的智识投入，我认为将在下一个政策周期中结出果实，鉴于我的同事们作为这些思想的"消费者"所发挥的重要作用，这些成果不太可能影响当前政策周期。 这里有一个小预告。我在IMF会议上提前透露过这一消息，让我的部分同事颇感意外：11月16日，生产率与就业专项工作组将举办一场实地听证会，邀请广泛的各方人士——他们对就业与经济前景近期、中期、长期的影响有着强烈的见解。这是否会是一场生产率奇迹，以及这一奇迹是否会迅速或缓慢发生？我个人对厘清自己在这一问题上的看法非常感兴趣。工作组希望在研究过程中广泛听取意见，我计划出席并可能在会议开始时做简短发言。会议预计持续三到四小时，内容相当专业，不确定对在座各位媒体来说是否具有新闻价值，但对我而言，这是一次认真倾听、审问现实的机会。 各行业专家如何看待这一问题？对我所提及的双重使命有何影响？这是否会让我们在未来几年实现价格稳定变得更难或更容易？对就业的中长期乃至近期影响是什么？11月16日，我们将主要在公开场合探讨这些问题，期待届时与各位见面。 问（James Rosen，NewsMax） ： 您提到"审问现实"。您在发言中表示，您的同事是严肃、冷静且致力于价格稳定的人。 今年10月7日，特朗普总统在白宫的一次活动中说——我引用原话——"沃什很优秀，但沃什只是委员会中的一票，委员会其他成员是奥巴马和拜登任命的，只有少数几个是我任命的。所以你有一个在我看来希望看到这个国家走坏的委员会。"请问您是否认同这一说法？ 沃什： James，感谢这个问题。我不会就公众人物的引言作出回应。我能告诉您的是，我在过去五个月的切身体验：我们刚刚经历了一场激烈的"家庭内部辩论"，是一场严肃、冷静的讨论。我相信我们做出了当前时刻正确的政策决定，能够担任主席并领导这个团队，我深感荣幸。 问题： 经济强劲，通胀远高于2%。您说通胀预期走势正确，但调查显示，家庭预计通胀将继续高于美联储目标，而且不仅仅是短期内如此。在此背景下维持利率不变、等待更多数据——我还没有听到足够清晰的论据。请问您是否担心，今天的决定会让家庭对您降低通胀的承诺产生怀疑，认为中央银行实际上有一个软通胀目标？ 沃什： 我可以明确告诉您：不存在"软通胀目标"，也不存在隐性通胀目标。目标就是价格稳定，以PCE衡量为2%。 通胀对消费者产生您所提到的那种影响，花了六年时间。但我想说的是：当消费者审问现实时，他们也在审视自己的窗外。他们去加油站，看到油价上涨。我不会假装油价没有上涨、他们加油时感受不到涨价。因此，短期通胀预期有所上升——因为他们在做与我们相同的事：审问现实。 但如果着眼于中长期，从大多数（尽管不是全部）指标来看，家庭、企业和金融市场都对中央银行能够实现价格稳定抱有应有的信心。 问（Edward Lawrence，Fox Business）： 请问您是否认为油价与美国通胀之间存在直接关联？如果是，油价下跌后通胀会以多快的速度做出反应或下降？ 沃什 ： 我不想在假设情景上做文章，但可以告诉您我审视窗外所看到的情况：今年以来，油价整体走高，与市场利率（注意，是市场决定的利率，而非我们控制的利率）之间一直保持着相当稳定的正相关性——直到近期这一相关性有所松动。我们看到，主要因地缘政治事件驱动，油价继续上涨；原油与成品油之间的裂解价差依然偏高。但与此同时，市场利率已经掉头向下。我不是在写华尔街快讯，我只是如实告诉您过去几个月我审视窗外所见。 如果油价因地缘政治事件而再度下行，我们就需要审问这一变化：它对美联储双重使命的影响是什么？对金融市场价格的影响是什么？我们应该如何应对？但那是假设情景。事实上，从目前金融市场上的石油期货价格来看，过去几周已有所上涨，这也是我不得不关注的信号。 问（Claire Jones，《金融时报》： 目前美国经济中许多增长——以及相当一部分通胀——来自AI热潮。关于AI驱动的经济活动是否像住房等领域一样对利率敏感，目前存在相当热烈的争论。考虑到当前美国经济中AI占据如此重要的地位，您是否认为与住房在经济中占主导时相比，利率需要上调得更多？ 沃什： 谢谢您，Claire。过去一段时间，包括在这个发布会场合，一直存在这样一种说法：美联储或许会加息，但这对AI行业影响不大，因为投资者预期的回报率与众不同。我对这种观点持怀疑态度——利率会渗入每一道缝隙，直接或间接地影响几乎所有事物。 9月初以来，我们观察到了什么？无论是在科技行业内部还是外部，利率都产生了影响：市场参与者在投资选择上变得更加审慎；某些资产的信用利差已经走扩；金融条件出现一定程度的收紧，尽管幅度不大。 其次，回到您问题的核心——利率对新技术浪潮和这一轮投资热潮是否重要？我认为重要，也不认为AI与经济其他部分相互割裂。 另外我还想说：如果有人试图将经济的全部强劲归因于新技术浪潮，那是不够全面的。如果我们审视数据——特别是从上次会议到本次会议期间的数据——资本支出的情况不仅强劲，而且还在持续扩展。因此，如果想要论证我们所看到的增长仅集中在少数领域，现在要讲好这个故事比几个季度前要困难得多。 问（Elizabeth Schulze，ABC News）： 如您所知，中期选举还有六天。中期选举是否影响了美联储维持利率不变的决定？如果没有，您如何向美国公众保证政治因素没有发挥作用？ 沃什： 政治因素在这次决定中没有任何作用。我刚刚与同事们在楼上开了两天会，没有听到任何人提及政治、选举，或接下来一周左右将发生的事情，没有任何人涉及这些。我不认为政治对这次决定产生了任何影响——不仅对我而言如此，对在场的每一位同事都是如此。 当然，未来这段时间信息极为丰富，但这与政治无关。 问（Chris Rugeber，美联社）： 我知道您不认可经济预测摘要，但上个月您的同事们在点阵图中预测今年还将再次加息。能否从本次会议来看，告诉我们今年再次加息是否仍获得广泛支持？ 沃什： 他们的静默期我想应该在周五或周末某个时候结束，届时可以请他们就此展开讨论。 我不相信在没有紧迫情况或危机的前提下发出前瞻性指引——我必须加这个说明，因为在2008年金融危机最黑暗的时期，借助包括一位近期诺贝尔奖得主在内的相关研究，这种前瞻性指引确实发挥了重要作用。但在正常时期，尤其是像当前实体经济如此强劲的时期，我不相信、也不支持这种做法。 我同样不赞成提前预判会议结果。很多事情都可能发生变化。因此，我无法告诉您六周后这个小组聚在一起时会怎么想，但我的判断是，我们可能会获取很多新信息——正如我对Colby问题的回答所说，届时我们将更有能力确定正确的政策决定和政策立场。 问（Tang and Lee，韩国经济日报）： 作为外国媒体记者，我想提一个问题。您多次谈到美联储可能进一步缩减资产负债表的可能性。如果该计划未来推进，您将如何避免对美国国债的外国官方持有者以及韩国、日本等国的美元融资市场造成冲击？ 沃什： 感谢您的问题。首先，我对韩国经济的关注程度可能超出您的想象——因为当我追踪新技术浪潮的"原材料供给"时，很多都来自日本、韩国，部分来自新加坡。因此，我对韩国经济动态尤为关注，因为它往往告诉我，乘船或飞机运来的货物意味着什么。 其次，我应当提到，韩国新任央行行长是我二十年的老朋友，也是一位非常有才华的人。我们大约二十年前相识，正是在后来被称为"全球金融危机"的那段时期。我记得与他进行过深刻讨论，话题正是在那种情境下如何运用资产负债表以及如何退出。 目前，资产负债表议题完全在资产负债表专项工作组的研究范畴之内。我已与工作组进行了定期沟通，他们正在努力工作，汇集各方最优思考。我认为，他们得出的结论和建议将于明年第一季度初左右提交FOMC——但请不要把我锁定在这个时间表上。如果我们最终决定调整资产负债表，也将是在认真研究工作组的建议之后。 我认为这不太可能对当前政策周期产生实质性影响，但这是一个我们必须深入研究的问题，我期待借助外部工作组的帮助来推进这项工作。 问（Nick Timiraos，《华尔街日报》）： 主席沃什，我想就您对Claire问题的回答做进一步追问。随着AI投资越来越依赖外部融资，这是否会让总需求对利率比以前更加敏感？另外，上个月您撤走了一剂宽松，结果是否与您的预期相符？ 沃什： 您给了我两个问题，都没有任何程序上的"豁免"，所以我可以选择回答哪个——我来回答您的第二个问题。 当我们大约六周前撤走一剂宽松时，我们对金融市场的反应并没有完美的预见性。但总体而言，金融市场和整体金融条件的变化与我的预期基本一致。 问（Howard Schneider，路透社）： 主席沃什，那我来接Nick的第一个问题。 沃什： 再说一遍，我记不住了。 说话人14： 是关于总需求以及通胀的构成。您的一些同事表示，AI投资热潮现在正在为通胀增添强劲的需求侧推力，这与此前预计会随时间消退的供给侧因素形成接替。您认为当前需求对通胀的贡献有多大？美联储对此的调控效果会如何？ 沃什： 好，团队接力得漂亮。我想说，经济学中唯一真正确知的是供求关系，但我们对总需求曲线规模和形态的测量是不精确的。 从过去两天讨论室内听到的内容来看，与我个人的判断基本一致：经济表现强劲。我在声明开头部分没有试图粉饰这一点——三个季度的经济数据均已上修，方向是正确的。那么经济是否"过热"？这不是我大多数同事的判断。部分原因在于，我们永远无法精确知道潜在增长率究竟有多高。 我的判断是，我们确实看到了生产率的改善，尽管无法精确衡量。我认为这种生产率变化的大部分发生在我们讨论的"超级智能"之前，但生产率在经济中已持续提升——尽管测量不够精准——我认为这已持续数年。因此，经济增长走高，但这并不意味着经济增长本身导致了通胀或让我们的工作更难。不过，我们会持续关注这些问题。 在我看来，政策的目标——您之前也听我说过——不是往经济齿轮里撒沙子、让人们失业，我认为我们不必那么做。这项政策发挥作用的主要机制是收紧金融条件。自上次会议以来，金融条件已有所收紧，这并非让我们感到不适的事情，恰恰说明政策正在发挥作用。我相信我们能够做到这一点，同时让经济更具持久性、延续更长时间，并仍然实现价格稳定。 问（Victoria Guido，Politico）： 沃什主席，下周白宫将就Lisa Cook的任期续约及相关指控举行听证会。请问您个人或美联储作为机构，是否会参与其中？ 沃什： 据我所知，不会参与。感谢各位，发布会到此结束。

美联储官员本周召开货币政策会议之际，正面临一场关键争论：面对短期内看不到明显消退迹象的通胀压力，央行究竟能够采取什么行动、应该采取什么行动，又将如何选择。 联邦公开市场委员会（FOMC）将于北京时间周四凌晨2点公布决议。市场普遍预计，美联储将维持基准利率不变，此前该行已于9月加息25个基点。不过， 投资者真正关注的焦点，是政策制定者将如何暗示未来的行动方向，尤其是美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）会释放什么信号。 德意志银行高级美国经济学家布雷特·瑞安（Brett Ryan）表示，他将重点关注沃什如何描述未来的货币政策路径。沃什一直不愿提前透露政策方向，希望美联储减少对“前瞻指引”的依赖，不再像21世纪以来那样频繁向市场预告政策走向。 瑞安在给客户的报告中写道， 沃什可能暗示，近期通胀数据进一步印证了9月会议上的判断：随着时间推移，美联储可能仍需要进一步收紧政策。不过，跳过10月这次加息，也能让官员有更多时间评估数据变化。 通胀再升温，住房与就业市场承压 近期公布的通胀数据，并未缓解今年早些时候就已加剧的价格压力。 消费者价格指数（CPI）显示，美国9月总体通胀率同比升至3.7%，主要受到能源价格飙升推动。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比涨幅为2.6%，仍高于美联储2%的通胀目标，而且较8月上升了0.3个百分点，反映出价格压力并未全面缓解。 与此同时，抵押贷款利率高于7%，美国住房市场进一步承压。就业市场则呈现出“低裁员、低招聘”的局面：裁员人数接近20世纪60年代末以来的低位，但失业者寻找新工作的过程依然困难。 在这一背景下，货币政策的调整变得格外复杂。暂停加息有助于美联储评估此前的紧缩措施对经济和金融环境产生了多大影响；但如果通胀迟迟不降，美联储又可能不得不进一步加息。届时，住房市场、消费者贷款以及其他对利率敏感的经济领域都可能承受更大压力。 沃什希望打造一个政策态度更灵活的美联储，不愿过早承诺未来的利率路径，而是倾向于让市场根据后续公布的数据判断政策方向。 问题在于，美联储既要证明自己有决心控制通胀，又不能过早锁定未来加息的幅度与速度。 经济学家警告：政策执行风险上升 Evercore ISI首席经济学家兼央行策略主管克里希纳·古哈（Krishna Guha）认为，当前政策环境中存在相当大的失误风险。 古哈周一在报告中表示， 沃什对市场风险保持警觉，理论上应该能够展现沉着、稳健的领导风格，但美联储的政策执行面临重大挑战。 他指出，美联储尚未充分说明，如何衡量其双重使命——维持低通胀和实现充分就业——各自面临的风险，也没有清楚解释央行如何评估当前货币政策的收紧程度。这些信息缺口使市场更难判断美联储下一步将如何行动。 尽管通胀持续偏热，美国失业率总体仍保持稳定。与此同时，金融环境也在发生变化。芝加哥联储金融状况指数显示，自9月加息以来，金融环境略有收紧，股市波动加剧是其中一个因素。 近期， 美联储副主席杰斐逊和纽约联储主席威廉姆斯等重要官员的表态，都指向一种可能性：如果通胀压力持续，美联储或许会采取每隔一次会议加息一次的节奏。但究竟需要加息多少次，目前仍没有明确答案。 古哈认为，沃什近期在曼谷出席世界银行和国际货币基金组织活动时的讲话，与FOMC内部的主流观点基本一致。 这意味着，美联储可能采取审慎、有条不紊的紧缩节奏，以每季度加息一次作为一种可能的基准路径，再根据数据调整判断，而不是预先排除任何利率水平。 他补充说，如果通胀数据继续令人失望，或者经济增长动能未能减弱，美联储就可能进一步加息。 市场押注12月加息，经济学家意见分歧 根据芝商所的FedWatch工具，联邦基金利率期货显示，市场对美联储本周加息的定价概率约为10%，而12月加息的概率已超过80%。市场还认为，2027年3月再次加息存在一定可能性；到2027年底，美联储再进行一次加息的概率约为50%。 不过，经济学家对于美联储是否应该继续收紧政策，仍有明显分歧。 花旗集团 经济学家认为，未来几个月通胀数据可能有所缓和，为美联储继续按兵不动提供理由，甚至可能为明年开始降息创造条件。但花旗目前仍预测，美联储将在今年12月加息。 安联集团 首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）则预计，美联储最终仍将加息，但他认为这样做是错误的，因为更高的借贷成本可能伤害住房市场等脆弱领域，并加剧经济不平等。 埃尔-埃利安周一在CNBC节目中表示， 市场认为美联储本次不会行动，这一判断是对的，但沃什必须使用相当鹰派的措辞来解释决定 ，因为通胀数据普遍高于预期。 他认为，解决通胀担忧和美国国债收益率上升问题，应依靠“财政约束，而不是货币紧缩”。如果美联储最终选择进一步收紧政策，受到冲击的可能并不只是科技行业。埃尔-埃利安指出，科技行业受到的影响或相对有限，住房市场、汽车贷款、个人消费贷款等领域则可能承受更大压力。 对于美联储而言，本次会议的难点不仅是决定是否加息，更在于如何解释暂缓行动的理由，同时保留必要的政策空间。若沃什释放更强硬的通胀信号，市场对12月加息的预期可能进一步强化；若强调耐心观察数据，则可能缓和近期的紧缩押注。无论如何，通胀走势仍将决定政策路径。 美债多头押注升温，沃什若释放鹰派信号，收益率下行交易面临反转 如果美联储在本周的货币政策会议上采取更强硬的立场，美国国债市场近期积累的看涨押注可能遭遇剧烈逆转。 如果沃什在通胀等关键问题上释放鹰派信号，市场就可能重新评估美联储最终会将利率提高到什么水平，进而引发一轮痛苦的平仓潮。 此前，部分交易员押注避险资金继续流入美国国债，建立了收益率下行、债券价格上涨的多头仓位。 花旗集团策略师David Bieber表示，在FOMC会议召开前，市场最明显的变化，是投资者在美国国债和欧洲债券市场都转向了战术性做多。他指出，交易员正通过建立看涨仓位追逐债券涨势，尽管从整体结构来看，市场仍处于净空头状态。 芝商所的未平仓合约数据显示，过去一周，交易员一直在削减美国国债空头头寸，同时押注此前的反弹能够延续。这轮涨势背后，包括市场对人工智能交易可持续性的担忧，以及法国国债市场承压等因素。 上周五，美债期货市场出现大规模平仓，尤其集中在与10年期美债相关的合约。此前一天，美债市场刚刚录得两年多来表现最好的一次交易日，而10年期美债相关合约却出现大量新增风险敞口，其交易特征与空头回补相符。 摩根大通的每周调查也显示， 市场净多头仓位已升至9月初以来的最高水平。 Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy表示，目前决定市场能否继续维持现有定价的关键因素，是美联储的政策指引。 这意味着，即使本次会议最终没有加息，沃什对后续政策的表态仍可能改变市场交易逻辑。如果美联储明确暗示仍准备进一步收紧政策，交易员可能需要重新评估债券多头仓位，近期建立的看涨交易也就面临被迫平仓的风险。 与此同时，期权市场的交易员正积极为投资组合对冲风险，以应对收益率进一步下降、债券价格继续上涨的情形。这一需求推高了相关对冲期权的成本，上周成本升至3月以来的最高水平。 不少交易员通过买入不同结构的看涨期权进行保护，其中一些策略押注未来几周10年期美债收益率将进一步下降至约4.6%。 期权市场的看涨与看跌期权偏斜也发生明显变化，市场定价大幅转向看涨期权。换言之，与对冲收益率上升的风险相比，交易员现在愿意支付更高的溢价，以防收益率进一步下行。 这种仓位变化反映出市场对美债反弹仍有期待，但也意味着交易更容易受到政策信号冲击。若沃什强调通胀压力持续、美联储仍需加息，投资者可能迅速撤出看涨仓位，令债券价格承压、收益率回升；反之，如果他没有进一步强化紧缩预期，近期的多头交易则可能继续获得支撑。 本周美联储会议因此不仅关系到短期利率是否调整，也可能成为美债市场仓位重新定价的关键节点。真正的风险在于，当前多头押注已明显增加，一旦政策指引与市场预期出现偏差，原本推动债券上涨的交易力量，也可能转变为加速平仓的压力。

美国制造业需求在9月进一步回暖，飞机、计算机、机械设备及汽车订单普遍增加，企业设备投资也保持强劲，为美国第三季度经济增长提供了新的支撑。 美国商务部周二公布的数据显示， 美国9月耐用品订单环比增长1.8%，创五个月来最大增幅，高于前值上修后的0.1%，但略低于市场预期的1.9%。 耐用品是指预期使用寿命至少为三年的商品。 分项数据显示，9月商用飞机订单环比大增28.4%，波音当月获得的订单也较前一个月增加。此外，计算机、机械设备和机动车订单均有所上升，表明企业设备需求并非仅由飞机订单单独推动。 企业投资的强劲势头今年以来主要受到人工智能相关支出的带动。最新耐用品订单数据表明，这一趋势延续至9月，也为美国第三季度资本支出表现提供了积极信号。美国政府将于周四公布第三季度国内生产总值（GDP）初值，届时企业设备投资将成为观察经济增长的重要组成部分。 从更能反映实际投资落地情况的出货数据看，9月剔除国防用品的资本货物出货量（包括飞机）环比增长1.7%。这项指标是GDP核算中设备投资的重要参考，因为订单可能被取消，而出货更接近实际交付。 亚特兰大联储此前的GDPNow模型预测，企业设备支出将为美国第三季度经济增长贡献1个百分点。 与此同时，剔除飞机和军用硬件后，核心资本货物出货量环比增长1.2%，延续了此前的强劲增长势头。经济学家更倾向于使用这一指标衡量潜在资本投资趋势，因为飞机和军用硬件从下单到实际交付往往间隔很长，订单变化未必能及时反映当期投资活动。 整体而言，9月耐用品订单及资本货物出货数据均显示，美国企业设备需求保持韧性。人工智能相关投资的持续推进，也为制造业和资本支出提供了支撑，市场接下来将关注周四公布的美国第三季度GDP初值，以进一步判断这一投资动能对经济增长的实际贡献。

美联储内部就沟通策略产生分歧，沃什"少说话"路线遭同僚“抵制”。 10月27日，“新美联储通讯社”Nick Timiraos撰文指出，美联储主席沃什力推"沉默即美德"的新沟通风格，却未能说服多数同僚跟进，导致委员会对外传递出嘈杂而分散的信号，令市场在短短一个月内对10月加息的预期概率从70%骤降至15%。 文章统计，在上次政策会议结束至本周会议静默期开始之间，16位任期满一年的美联储官员合计发表了不少于59场演讲、采访及公开表态，与一年前同期的约54场大体相当。 这一数字表明，尽管沃什今年5月就任主席后刻意压缩自身发言，其他官员却纷纷填补空缺，各自阐发观点。 上述分歧产生的直接后果已在市场上清晰呈现。美联储上月加息后，市场从沃什的新闻发布会言辞中推断连续加息的可能性较高；其后两位副主席相继表态，暗示并不急于立即行动，10月加息概率随即大幅回落。 全国互助保险公司首席经济学家Kathy Bostjancic表示： 如果沃什不开口，其他人就会填补这个空白。 沟通路线之争：是否告知市场"反应函数" 这场争论的实质，并非是否恢复承诺式前瞻指引——几乎没有官员希望重回2021年前那种做法，彼时过于明确的利率承诺被认为拖延了美联储对通胀的应对。 文章指出核心分歧在于：官员是否仍应向公众解释，自己将如何响应经济变化？ 沃什的立场鲜明。他认为，持续叙述政策展望会将官员锁定在自身预测之中，同时模糊市场能够向美联储反映的信号。他本月在曼谷表示： 我不打算现在就说我在今年剩余会议上可能会做什么，这是美联储的新篇章，我们不再做这种事了。 支持这一立场的里士满联储主席Tom Barkin也对记者表示，自己"非常乐见这似乎正在成为机构惯例"。Barkin一贯谈论经济形势，但几乎从不就具体会议表态。 反对声音：不解释框架只会"制造噪音" 然而，多位官员公开为更充分的沟通辩护。 克利夫兰联储主席Beth Hammack 本月发表演讲指出， 如果家庭或企业"在对政策走向存在错误判断的情况下进行借贷，代价可能十分高昂"。 她在接受采访时强调，阐明自身思维框架并不等同于做出承诺： 他们听到的不是承诺，因为我没有给出承诺，我是在解释一个框架。 圣路易斯联储主席Alberto Musalem 在伦敦的讲话中直接驳斥"少说话可以让市场专注于数据"的逻辑， 称一家对自身框架守口如瓶的央行"并不能让市场聚焦于数据，猜测只会制造噪音"。 他补充道： 摆在央行面前的选择不是在嘈杂的过度承诺与沉默寡言之间二选一，而是在让公众自行猜测与主动告知之间做出抉择。 Hammack与Musalem均于2024年出任现职，两人均来自金融业背景，今年以来也始终是主张进一步加息的代表性声音。 "实验"遭遇现实检验，前官员提出警示 这场沟通实验在上月加息后迅速遭遇压力测试。 Nick Timiraos指出，市场从沃什的表态及经济数据中推断10月连续加息概率较高，其后副主席们相继发声纠偏，暗示并不急于再次行动，市场预期随即逆转。 美联储理事Christopher Waller将这一插曲形容为大幅压缩前瞻指引的局限性，称此举无异于"倒洗澡水时把孩子也一起倒掉" ，并直言： 我想不出有什么比那一周发生的事情更像前瞻指引了。 前美联储副主席Donald Kohn 表示，在向市场发出如此大的信号之前，他过去会先把讲话内容分享给时任主席格林斯潘或伯南克，征询意见。 他表示，两人从未表示过异议。Kohn说： 当前事态表明，至少部分委员会成员对如此匮乏的前瞻指引感到不安，因为市场正在走到委员会希望引导的方向之前。 委员会缺乏共识，乱象或将延续 令这一状况更为复杂的是，当前官员们不仅对经济形势判断存在分歧，也对政策路径未能形成统一叙事。 文章指出，部分官员认为货币政策明显偏松；另一些人则将此轮加息更多视为对多年高通胀固化价格预期这一风险的保险性应对。 瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle表示，在正常情况下，主席的表态可以为其他官员提供可以援引的共同语言，由主席代表委员会发言"能够带来某种连贯性，而我认为这正是目前所欠缺的"。 前美联储经济学家Claudia Sahm将当前局面概括为"所有可能结果中最坏的一种"。她说： 没有人能强迫他为委员会发言，而坦率地说，他也无法强迫其他委员会成员闭嘴。 目前，一支由外部专家组成的工作组正在就美联储沟通方式起草建议，预计年底前提交。沃什表示，任何调整均须经由全体委员会决定。

美国经济在四季度开局依然保持强劲扩张，但企业成本与售价同步加速上涨，通胀压力再度成为经济前景中的主要隐忧。 10月23日，标普全球公布的数据显示， 美国10月综合PMI初值为57.6，低于9月的58.4，但仍处于近五年来的高位区间。服务业PMI初值从58.8降至57.9，制造业PMI初值则从55.9升至56.0，创2022年5月以来最高水平。三项指数均高于50的荣枯线，表明美国经济活动仍在扩张。 值得警惕的是，企业销售价格涨幅升至2022年8月以来最高水平。 油价、原材料和运输成本上涨正沿供应链向终端传导，叠加订单积压增加，企业转嫁成本的能力有所增强，可能进一步推高未来数月的消费者价格通胀。 标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）表示，调查数据表明，美国经济在第四季度初持续强劲扩张，产出表现对应的GDP年化增速约为5%，高于第三季度的4%。 但他警告，油价再度上涨正推高商品和服务价格，未来数月美国通胀可能进一步偏离美联储目标。 新订单创逾四年半新高，就业增长加快 10月，美国企业需求继续增强。新订单增速较9月进一步加快，创逾四年半以来最高水平。其中， 服务业新业务增速升至2022年3月以来最高，抵消了制造业新订单增速小幅放缓的影响。 出口需求也有所改善。10月出口销售增速升至2022年5月以来最高水平，商品出口订单自2024年6月以来首次实现增长，服务业出口增速则创2023年7月以来最高。 需求走强带动企业扩大招聘。 10月整体就业增速升至2022年6月以来最快水平，仅次于9月的增长表现。 其中，制造业招聘增速创2012年3月以来最高纪录；服务业就业增速虽较9月放缓，仍处于逾四年来第三高水平。 与此同时，企业未完成订单积压进一步加剧，增幅达到2022年5月以来最大，制造业和服务业均出现积压增加的情况。这反映出企业订单需求旺盛，也意味着现有生产和服务能力面临更大压力。 成本与售价同步上涨，通胀风险升温 价格压力是10月PMI调查中最值得关注的变化。企业销售价格涨幅升至2022年8月以来最高水平，制造业和服务业售价涨幅均有所加快。其中，制造业出厂价格涨幅达到2022年7月以来最高水平。 成本端压力同样显著。综合商品与服务业的投入成本涨幅升至2022年11月以来最高水平之一。 企业普遍提及油基原料、能源、燃料和运费价格上涨，钢铁、铝、铜等原材料也受到关税和供应短缺影响而涨价。服务业企业则反映，工资、水电及保险成本持续攀升。 供应链压力也在加剧。供应商交货时间延误程度达到2022年以来最严重水平，原因包括材料短缺、库存偏低、供应商负荷过重、劳动力不足及运输延误等。 成本上涨与订单积压相互叠加，进一步增强了企业向客户转嫁成本的能力。威廉姆森指出，企业销售价格涨幅已达到四年多来的最高水平，这意味着未来数月消费者价格通胀可能进一步高于美联储目标。 制造业景气度升至53个月高位，服务业信心仍偏弱 美国10月制造业PMI初值升至56.0，为2022年5月以来最高水平，表明制造业经营状况持续改善。尽管制造业产出和新订单增速略有放缓，但整体仍处于较高水平，就业增长则进一步加快。 企业对未来12个月业务前景总体仍持乐观态度。制造业信心明显改善，基本回归长期均值；服务业信心则较9月略有回落，仍明显低于历史趋势水平。 调查显示，生活成本上升、借贷成本偏高及政治不确定性，仍是拖累服务业企业信心的主要因素。 总体而言，美国经济增长动能依然强劲，新订单和就业数据表现亮眼，但油价及其他投入成本上涨正加速传导至终端售价。经济扩张与通胀压力并存，可能令美联储在评估后续利率路径时面临更大挑战。

暂停加息的决定本身并不难，难的是如何让市场相信美联储仍将“一管到底”。下周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议，对美联储主席沃什而言将是一场平衡术考验： 在按兵不动的同时，又不能让外界误读为抗通胀决心有所动摇。 德意志银行预计，美联储将在10月会议上维持利率不变。首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，9月会议已为"跳过10月、12月再加息"的路径奠定了基础，但9月通胀数据全面超预期、核心PCE预计同比升至3.1%至3.2%，令此次暂停的理由远不充分。在今年7月新闻发布会上已因言辞被市场解读为软化立场而引发质疑的沃什，此次面临更高的公信力门槛。 市场的聚焦点将落在新闻发布会而非声明本身。德意志银行认为， 沃什需在多条战线同时发力：解释暂停加息的逻辑、重申对实现价格稳定的承诺、厘清金融条件收紧与政策利率之间的关系，同时就人工智能（AI）相关市场波动作出定性。该行维持美联储将在12月和明年3月各加息25个基点、累计再加息50个基点的预测。 声明变动极小，异见票或再度出现 德意志银行预计，FOMC声明将仅作最小幅度调整。除将政策行动措辞改为"维持不变"外， 最可能的变化是删除上次声明中解释加息理由的句子——"今天的政策行动将支持委员会更及时地回归2%的目标"。 委员会也可能为暂停决定提供新的依据，例如提及近期金融条件有所收紧，或希望获取更多数据以判断潜在通胀趋势。 但德意志银行认为， 沃什不太可能添加任何可能被解读为前瞻性指引或在价格稳定承诺上退让的语言。最简洁的处理方式是直接删除该句，待12月若重启加息时再行补充。 异见票大概率再度出现。达拉斯联储主席Logan与克利夫兰联储主席Hammack此前已在7月的暂停决定中投反对票。据德意志银行旗下AI美联储官员讲话监测工具显示，即便在9月通胀数据公布之前，上述两位官员的公开表态仍持续偏鹰派立场。 新闻发布会：为何暂停，又绝非软化 新闻发布会的核心命题将是： 如何解释暂停加息，同时避免市场将其视作政策转向的信号。 沃什可援引的理由并不匮乏。9月会议的点阵图显示，18位官员中有16位预计年内至少还有一次加息，但仅4位预计2026年累计加息50个基点；副主席Williams与Jefferson等关键官员均表示，即便后续加息可能性存在，当前进一步收紧的紧迫性有限。沃什近期在国际货币基金组织（IMF）出席活动时也指出，经济走势与9月预期大体吻合，官员们可能希望利用更多时间评估数据走势。 此外，金融条件已开始收紧， 沃什或希望观察政策以外因素对条件的自然影响；若收紧部分源于对中性利率上行的追赶，采取渐进方式也有其合理性。德意志银行还提及，在中期选举前夕、当生活成本成为首要民生议题之时，加息举措额外增添了政治敏感性——尽管这并非主要考量。 然而，德意志银行同时强调，暂停加息的基本面依据并不充分：经济增长势头稳健，劳动力市场稳定且存在再度趋紧的风险，通胀压力仍广泛且高企，金融条件在多项指标上仍属宽松。在7月发布会余震未散的背景下，沃什必须确保此次暂停不被解读为退缩。 政策框架表述："撤回宽松"措辞将受关注 市场将密切追踪沃什是否继续沿用"撤回一剂宽松"（removing a dose of accommodation）的紧缩周期表述框架。 德意志银行认为， 这是目前最偏鹰派的叙事框架，因为它并不暗示联邦基金利率存在明确的终点。相比之下，9月会议纪要显示，其他官员倾向于以"风险管理"为由支持加息，而该逻辑对加息总次数的含义相对有限——但沃什在上次新闻发布会上并未采用这一表述。 自9月会议以来，金融条件已有一定程度的收紧。这使得沃什能否在当前环境下维持"整体金融条件仍属宽松"的判断，成为关键观测点。若他坚持这一立场，将被视为维持鹰派基调的信号；若措辞软化，则可能再度引发市场对政策路径的重新定价。 通胀数据、AI风险与专项工作组 在数据层面，德银预计沃什将表示，近期通胀走势与有意义的去通胀进展不符。9月CPI全面超预期，核心PCE预计同比升至3.1%至3.2%；第三季度GDP报告预计将显示经济增长势头持续稳健；劳动力市场数据则保持稳定，为委员会聚焦于通胀提供了空间。 在AI议题上，沃什预计将重申其是迄今所见最具变革性的技术进步。他或将指出，AI在未来某个时点可能通过供给侧渠道有助于压制通胀，但短期内正在支撑需求并推升通胀压力。 德意志银行认为，他会提及美联储对AI相关估值和金融稳定风险的关注，但措辞将趋于中性，以避免过度放大市场对这一议题的关注。关键信息在于：金融条件的收紧不能替代政策利率的上调。 此外，沃什可能就多个外部专项工作组的进展作出简短通报。他此前在IMF出席活动时宣布，将于11月16日在湾区举行"生产力与就业"工作组的首次实地听证会。德意志银行预计，他不太可能提前披露任何工作组的实质性结论，但或会透露其他工作组的会议安排或议题方向。