旧金山联储主席玛丽・戴利（Mary Daly）周四表态称， 当前美国货币政策处于略微限制性区间，预计通胀应会开始放缓 ，但经济前景存在很大的不确定性。AI科技领域投资增速异常强劲、劳动力市场保持稳定，多重变量交织之下， 美联储下一步利率动作尚无明确方向。 戴利在西班牙桑坦德举办的西班牙央行论坛上表示，“我们继续将政策维持在略微限制性的水平，因此通胀应该会下降。” 戴利指出，在美国对伊朗开战后，今年春季关税和油价上涨推高了通胀。她对美伊达成停火协议后油价飙升势头回落表示赞赏，称这带来了“缓解的希望”，但警告称，目前尚不清楚经济将如何演变。 戴利提出了两套完全对立的宏观情景，并表示 美联储可能需要对持续通胀做出更积极的应对 。 在 第一种情景 下，通胀粘性持续超预期，美联储仍需进一步收紧货币政策对抗物价上涨。她同时提到，美伊停战之后油价回落，对美国经济与居民消费构成实质性利好。 就 第二种情景 而言，经济内生增长动能难以为继，市场担忧AI投入暂未兑现实际收益，相关产业投资逐步降温，经济增速同步走弱。 戴利讲话发布之际，美国劳工统计局刚发布最新的非农就业数据，报告显示上月新增就业大幅放缓。市场随即调整利率预期，大幅削减美联储本月加息概率，年内被充分计价的加息时点从10月推迟至12月。 “雅虎财经”的记者Jennifer Schonberger表示，尽管6月非农数据结束了此前三个月的强劲增长势头，但仍可能使美联储官员继续密切关注通胀，并延长按兵不动的期限，同时为鹰派人士今年晚些时候可能加息提供理由。 在就业报告发布前，戴利就表示，就业市场稳定，一份报告不会改变这一观点。 她此前刚出席葡萄牙辛特拉全球央行论坛，美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）在会上明确表态，就业市场依然“稳定”，并重申绝不会让通胀持续失控，不会迎合市场宽松预期。美国通胀已连续六年高于2%的政策目标。 沃什同时指出人工智能对宏观经济的巨大影响：短期AI扩张会刺激总需求、推升通胀；长期则会扩大产能、增加总供给，两种力量对物价形成反向对冲。 在戴利看来， AI对经济、通胀的影响存在巨大不确定性，因此不宜仓促调整基准利率 。她说： “当下外部环境变化速度极快，不宜立刻做出政策反应。应当充分评估各类变量后再落地操作，才能做出更稳妥的决策。” 戴利还指出，她对采用不同且新颖的方法来评估经济持开放态度，但对于美联储的公信力而言，重要的是 不能改变其促进充分就业和稳定物价这两个使命的目标。 Investinglive分析师Adam Button解读道，戴利此前曾是鲍威尔的代言人，但此次发言并未提供太多信息。 她的言论显得谨慎而平衡，而非明显偏鹰派 。核心信息在于灵活性，通过表示官员现在无法做出决定或给出错误指引，戴利 重申了美联储依赖数据的立场 ，并抵制了市场对明确预期的猜测。

美联储主席沃什在葡萄牙出席欧洲央行论坛期间释放出通胀形势改善的信号，但对7月会议是否加息保持刻意沉默，令市场对美联储下一步行动的判断更加复杂。 周四，华尔街日报"新美联储通讯社"Nick Timiraos撰文表示，沃什在葡萄牙辛特拉表示，过 去四周通胀预期已经下降，通胀风险有所消退，并将此视为市场已充分理解其强硬立场的早期证据。 他明确警告，任何期待美联储容忍通胀持续高于2%目标的人"将会失望"。 然而，"新美联储通讯社"认为，沃什在战术层面依然讳莫如深。面对7月28日至29日会议是否应当加息的追问，他仅表示希望与同僚之间展开一场"良性的家庭争论"，拒绝给出明确方向。这一态度令市场对美联储政策路径的不确定性进一步上升。 通胀风险消退，但政策路径仍不明朗 "新美联储通讯社"认为，沃什将近期通胀形势的改善部分归因于伊朗停战协议推动能源价格下行。他同时指出，利率波动率下降、美债收益率走低以及未来一两年通胀预期回落，均是其策略奏效的早期迹象。 沃什对外界批评其沟通不透明的指责予以驳斥。他表示， "我听到有人说市场不理解，但我认为他们其实理解得相当清楚。 "这一表态显示，他有意压缩美联储对经济前景的前瞻性叙述，以减少市场对政策路径的过度依赖。 在被问及人工智能热潮是否会推升通胀压力时，沃什同样回避了直接表态，仅强调从更长远的视角来看，AI有望扩大经济的生产能力，从而缓解价格压力，"如果企业扩大产能，这对美联储将具有重大意义。" 内部分歧明显，加息争论升温 "新美联储通讯社"认为，美联储内部在政策方向上存在明显分歧。据报道，上月会议上提交预测的18位官员中，9人认为年底前有必要加息，8人倾向于维持不变，1人预计将降息。沃什本人则延续其对经济预测的一贯怀疑态度，未提交预测。 美联储今年以来将基准利率维持在3.5%至3.75%区间不变，此前曾在2025年末连续三次降息25个基点。"新美联储通讯社"认为，当前经济形势已发生转变——就业市场在年初短暂放缓后重新走强，AI投资热潮与股市上涨共同支撑了高收入群体的消费，经济整体保持强劲。这引发了部分官员的担忧：即便整体通胀有所回落，强劲的经济增长也可能使核心价格压力持续高于2%目标。 周四公布的6月非农就业报告若表现强劲，加之本月晚些时候通胀数据若偏高，可能进一步强化鹰派官员的加息立场。 白宫施压，沃什强调独立性 与此同时，白宫方面已公开表态反对加息。白宫高级经济顾问Kevin Hassett当天早些时候在接受Fox Business采访时称，美联储加息将是"一个宏观经济错误"，并表示他相信沃什认同AI驱动的经济增长不会带来通胀、无需加息的判断。 "新美联储通讯社"注意到，Hassett还暗示，部分美联储官员可能出于政治动机而倾向于加息，并点名提及在主席任期结束后留任理事的Jerome Powell，称担心"美联储多数人"投票支持加息"不一定是出于爱国，而是想要对付特朗普"。不过，Hassett将沃什排除在这一批评之外，称其面临的是"管理一群难以驾驭的委员"的艰难处境。 对此，"新美联储通讯社"认为，沃什在会上明确重申了美联储的独立性立场，表示"在这一点上不会有任何改变"。他还援引最高法院本周裁定允许美联储理事Lisa Cook留任一事，称这再次印证了美联储通过履行职责来捍卫独立性的逻辑。"如果我们实现了低而稳定的通胀，我们就不必担心政治，也不必担心司法干预，"他说。

欧元区通胀降温速度超出市场预期，令欧央行继续加息的紧迫性进一步减弱。 7月1日，欧盟统计局公布的初值数据显示， 欧元区6月CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的3.0%，也较5月的3.2%明显回落 ； 剔除食品和能源后的核心通胀率由2.6%降至2.4%，同样低于市场预期的2.5% 。受数据影响，货币市场迅速下调对欧洲央行年内进一步收紧政策的押注。 尽管通胀数据明显改善，但正在葡萄牙辛特拉（Sintra）出席欧洲央行年度论坛的多位官员并未急于释放政策转向信号，而是强调， 中东冲突引发的能源价格冲击是否已经完全消退仍有待观察，未来仍需密切关注能源成本向食品和服务价格的传导效应。 通胀全面回落，加息预期降温 此次通胀数据被视为欧洲央行7月23日议息会议前最重要的经济指标之一。 数据显示， 除整体通胀外，欧洲央行最关注的服务业通胀也由5月的3.5%降至3.2%，显示此前由能源价格上涨带来的价格压力并未像市场担忧的那样全面扩散。 近期国际油价随着美伊延长停火协议、霍尔木兹海峡恢复通航而回落至冲突爆发前水平，也成为推动通胀回落的重要因素。 数据公布后， 市场进一步削弱了对欧洲央行继续加息的预期。 此前投资者普遍预计欧洲央行将在今年至少再加息一次25个基点，而最新通胀数据公布后，利率掉期市场显示这一预期明显降温。 能源风险未消，欧洲央行仍保持谨慎 虽然市场开始重新评估政策路径，但欧洲央行官员普遍认为，现在宣布抗通胀取得胜利仍为时尚早。 欧洲央行首席经济学家Philip Lane表示，目前最需要观察的是过去四个月能源成本上涨是否会继续传导至食品和服务价格。他表示： "我们将继续坚持逐次会议作出决定，不会预先承诺未来利率路径。" 荷兰央行行长Olaf Sleijpen也表示， 近期油价回落对控制通胀无疑是利好，但仍需观察此前能源价格上涨是否仍存在"滞后影响" 。 德国央行行长Joachim Nagel则保持相对鹰派立场，认为 中东冲突带来的能源价格冲击"仍未真正退出系统"，通胀仍将在一段时间内高于欧洲央行2%的目标。 比利时央行行长Pierre Wunsch表示，如果未来数据显示仍有必要，欧洲央行依然可能进一步加息，但目前市场对继续收紧政策的预期已较6月明显下降。 工资与第二轮效应仍牵动9月决策 部分官员认为，中东局势缓和降低了近期再次加息的迫切性，但新的通胀风险并未完全消失。 奥地利央行行长Martin Kocher表示，未来几次会议的政策选择大概率将在"继续加息"和"维持利率不变"之间展开，而非讨论降息。他指出， 若今年秋季工资谈判推动薪资继续快速上涨，仍可能支撑服务业通胀，令价格压力持续存在。 Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok也认为，即使能源价格已经明显回落，欧洲央行仍可能保留9月进一步加息的选项，因为决策层希望确认不存在明显的第二轮通胀效应。 欧洲央行进入"数据决定"阶段 欧洲央行6月已将存款利率上调25个基点至2.25%，这是自2023年以来首次加息，也是七国集团（G7）央行中首家在本轮中东能源冲击后采取紧缩行动的央行。 欧洲央行行长拉加德日前表示，6月加息并非"保险式加息"，而是基于当时掌握的数据作出的必要决定。她强调，自那以后公布的数据并未推翻当时的判断。 随着6月通胀明显回落、国际油价恢复稳定，欧洲央行面临的政策环境正变得更加均衡。 市场开始降低对年内进一步加息的押注，但决策层仍坚持"一次会议决定一次会议"的策略，在能源价格、工资增长以及服务业通胀等关键变量进一步明朗之前，不愿提前承诺未来政策方向。

美国商务部经济分析局（BEA）计划于9月对个人消费支出（PCE）价格指数中投资组合管理费的计算方法进行调整，此举将从技术层面压低核心PCE通胀读数，同时上修实际个人消费支出与生产率指标。 彭博经济研究测算，若按新方法计算，5月核心PCE同比涨幅将降低13个基点。待经济分析局后续统计口径调整全部落地，核心PCE通胀读数应不会像目前这般显著偏高。 调整同时将上修实际个人消费支出。据测算，5月实际支出同比降幅为1.6%，按新方法计算后将转为增长4.8%。这一变化预计将为2025年GDP增速带来2个基点的提振，对2026年第一季度GDP环比折年率的提振则达9个基点。 对市场而言，此次调整意味着美联储所青睐的通胀指标与消费者物价指数（CPI）之间长期存在的异常差距有望收窄，为政策评估提供新的参照坐标，同时经济增长数据也将获得同步修正。 调整投资组合管理费计算口径，下修核心PCE 经济分析局宣布，自9月起将采用美国劳工统计局“基于当前就业统计（CES）的投资组合管理和投资咨询行业数量外推法”，替代此前使用的劳工统计局投资组合管理和投资咨询服务生产者价格指数（PPI）平减方法。此次修正将覆盖2021年以来的历史数据。 新方法将以总工作小时数——即就业人数乘以平均工作小时数——作为衡量实际支出的新指标，再据此结合名义支出数据推算PCE价格指数。 5月投资组合管理费同比上涨21.6%，为核心PCE贡献了37个基点。按新计算方法调整后，该费用同比涨幅将降至14.3%，对核心PCE的贡献相应收窄至24个基点。 近几个月投资组合管理费大幅攀升，成为核心PCE通胀与核心CPI通胀之间出现异常大幅差距的主要原因之一。作为美联储关注的核心通胀指标，核心PCE通胀持续高于核心CPI通胀。

欧洲央行内部对下一步是否继续收紧政策已不再统一。油价快速回落和欧元区通胀降温，正在削弱进一步加息的紧迫性，也让市场重新评估年内利率前景。 据彭博报道，欧洲央行官员近日在葡萄牙Sintra举行年度论坛期间，围绕是否需要进一步加息以将通胀拉回2%目标，显现出明显分歧。部分官员认为，冲突引发的通胀压力仍在传导，可能通过工资、食品和服务价格延后体现。 另一部分官员则认为，随着和平努力取得进展，油价跌回战前水平，严重二次通胀效应未必会出现。6月欧元区通胀大幅回落，也为这一判断提供了支持。 市场普遍预计，7月议息会议出现重大政策调整的可能性极低，按兵不动已成为市场共识。但随着更多薪资数据在9月会议前陆续公布，届时分歧升级的概率将明显上升。 鸽派阵营：二轮效应风险有限，数据支撑通胀降温论 多位官员公开表达了对通胀风险趋于缓和的看法。芬兰央行行长Olli Rehn接受采访时表示，他不认为会出现任何重大的二轮效应，这也意味着他对进一步加息的支持有限。 奥地利央行行长Martin Kocher在另一次采访中表示，通胀威胁“已经明显减弱，至少短期内如此”。 来自斯洛文尼亚和拉脱维亚的管委会成员Primoz Dolenc和Martins Kazaks均表示，七月没有必要采取行动；比利时央行行长Pierre Wunsch则暗示，甚至可能根本没有再次加息的理由。 欧元区六月通胀率为2.8%，较五月3.2%的涨幅明显放缓，也低于彭博调查中经济学家3%的预期中值。剔除食品和能源等波动项目的核心通胀指标，以及备受关注的服务业通胀指标同样有所回落。 这一变化很大程度上源于油价跌至战前水平，且明显低于欧洲央行上月做出预测时所采用的假设。而按照当时的预测，通胀将持续高于2%目标，直至2027年才会回落。 鹰派阵营：警惕通胀反弹 与此同时，以Lane为首的鹰派仍持谨慎立场。作为向管委会同僚提出政策建议的关键人物，Lane强调官员们致力于“不将自己锁定”在某一条固定的利率路径上。 德国央行行长Joachim Nagel也呼应了这一表态，尽管他承认油价的回落“确实出乎意料”。 爱沙尼亚央行行长Ulo Kaasik接受采访时表示，他认为至少再加息一次是“合理的”，而希腊央行行长Yannis Stournaras则在另一次采访中表示，就目前情况而言，“或许维持现状一段时间会更好”。这两种表态被视为此轮分歧的两极代表。 欧央行行长拉加德：风险已趋于平衡 欧洲央行行长拉加德在辛特拉论坛闭幕小组讨论环节承认，近期形势变化迅速。该场讨论同时邀请了美联储主席沃什参与。 她表示，鉴于近期局势的快速演变，通胀上行风险与增长下行风险“可能比几周前更为平衡”。 薪资数据是变量，9月会议或成关键节点 分析人士认为，尽管当前通胀压力有所缓解，但由于工资数据存在较长的公布滞后，市场仍需等待才能获得更清晰的判断依据。若此前一段时间偏快的通胀已经推高加薪诉求，价格压力可能被进一步固化并延续更长时间。 彭博经济研究欧元区首席经济学家Simona Delle Chiaie表示，经济前景改善可能会扩大管委会内部的分歧，因为进一步加息的紧迫性正在下降。她表示，尽管基线预测仍维持年内还有最后一次加息的判断，但该判断面临的下行风险正变得更加突出。 随着更多经济数据在九月会议前陆续公布，欧洲央行内部围绕加息路径的辩论预计将进一步升温，这也将成为下半年欧元区货币政策走向的关键观察窗口。

7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，沃什再次明确表示， 美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引 ，希望决策官员能够在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。 他表示，过去四周美国通胀风险已有所缓解，AI带来的供给扩张可能深刻改变经济运行方式，美国正处于这一变革的中心，但 AI最终究竟会带来通胀还是通缩，应由央行依据数据进行判断。 不会提供任何利率前瞻指引 沃什表示，美联储正在“开辟一条新道路”，未来不会像过去那样提前暗示利率走向。他称： “我们将在四周后召开下一次会议，我希望届时大家能够展开一场真正的家庭式争论。” 他再次强调，前瞻性指引并非当前经济形势下的正确政策，未来美联储仍将坚持依据最新经济数据作出决策，而不是提前向市场承诺政策路径。 这意味着，美联储将更加依赖实时经济数据，而非提前向市场释放政策信号。 就在6月议息会议上，美联储一致决定将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变。不过，最新公布的利率点阵图显示，18位官员中有9位预计今年仍将至少加息一次，市场目前也已基本计入年底前至少一次25个基点加息的可能性。 不过， 沃什本人拒绝透露自己的政策倾向，仅强调未来的政策决定将取决于数据表现。 AI正以前所未有的速度改变经济 沃什在论坛上讨论了人工智能对宏观经济的影响。他表示，AI模型能力提升的速度呈现明显的指数级增长。 他指出，AI推动的供给能力扩张将成为未来货币政策必须重点关注的新变量，因为生产率改善意味着经济能够在更低通胀压力下实现更快增长。 不过，他同时承认， 目前AI究竟会如何影响就业市场仍存在巨大不确定性。 “关于AI究竟会在什么时候开始真正影响就业，仍存在严重疑问。” 他强调，美联储必须继续同时实现充分就业和价格稳定两大法定目标，任何政策调整都需要兼顾两者。 通胀风险下降，但AI是否具有通胀效应仍待观察 沃什表示， 过去四周美国通胀风险已经有所下降，这意味着近期价格压力出现一定程度缓和。 不过，对于市场普遍讨论的AI究竟是通缩力量还是新的通胀来源，沃什并未给出明确答案。他称： “AI是否具有通胀效应，应由央行来决定。” 在他看来，AI一方面能够提升生产效率、扩大供给，另一方面也可能刺激新的投资和需求，因此最终效果需要依赖数据判断，而不是预设结论。 此外，沃什指出， 美联储政策不仅影响美国，也会通过全球金融市场产生明显溢出效应（spillover effects）。 重申美联储独立性：政策不会受到外部压力影响 面对外界持续关注的美联储独立性问题，沃什再次作出明确回应。他称： “美联储长期以来一直保持独立，现在仍将保持独立，你们不会看到任何改变。” 这一表态也被市场视为对美国总统特朗普近期持续呼吁美联储降息的回应。沃什强调，美联储将自主决定合适的政策路径，不会因外部政治压力而改变决策。 美国正迎来生产率提升的巨大机遇 除了货币政策，沃什当天还重点谈及美国经济长期增长前景。 他说，过去四周自己一直专注于货币政策工作，而当前对于美国而言正是一个充满巨大机遇的时代。沃什认为， 美国经济供给侧依然保持强劲，潜在增长率看上去已经呈现上升趋势，因此有充分理由对未来生产率保持乐观。 他说，如果过去四个季度经济表现能够作为未来的参考，那么美国经济前景值得保持乐观。他表示： “美国不惧怕生产力驱动的经济增长。” 不过，他同时承认，目前尚不清楚生产率改善是否会对短期货币政策产生直接影响，但供给能力持续扩张无疑将深刻影响未来政策制定。 缩表立场未变 除利率政策外，沃什还谈及美联储资产负债表。 他说， 过去四周自己对资产负债表的看法没有发生变化。“希望美联储资产负债表规模缩小，这早已不是什么秘密。” 不过，他同时表示，对于资产负债表最终应保持多大规模，美联储仍持开放态度。沃什指出，资产负债表政策主要通过资产价格发挥作用，因此任何有关资产负债表的重大决策都将经过公开讨论，并由FOMC集体决定。 他还表示，目前约6.7万亿美元的资产负债表规模仍远高于疫情前水平，即便未来继续缩表，也不可能在短时间内完成，“18周远远不够”。 五个改革工作组将迎新进展 事实上，放弃前瞻指引只是沃什推动美联储改革的一部分。 上个月，沃什宣布成立五个内部特别工作组，分别负责研究沟通机制、资产负债表、数据使用、生产率与就业，以及通胀框架等议题。他最新透露， 特别工作组成员名单最快将于下周公布。 沃什表示，这些工作组不仅会吸纳美联储内部官员，还将邀请外部专家参与，其中包括部分来自美国以外的国际人士。他希望通过这些改革，重新审视美联储的政策框架和沟通机制，使货币政策更加适应当前快速变化的经济环境。

美国5月职位空缺数量基本持平，表明在近期非农就业增长有所回升的背景下，劳动力需求依然保持稳定。 美国劳工统计局周二公布的数据显示，5月职位空缺数小幅增至759.4 万个，略高于经修正后的4月的758.5 万个。经济学家的预测中值为730万个。 这是JOLTS职位空缺数据 连续第五次超出预期， 过去10年中的第八次出现。 建筑及休闲和酒店业领涨，金融和联邦政府职位空缺减少 分行业来看，建筑业以及休闲和酒店业的职位空缺有所增加。专业和商业服务业——几乎贡献了4月职位空缺增量全部来源的行业——5月职位空缺基本持平。而金融活动行业的职位空缺继续下降，该行业今年以来一直是就业增长的最大拖累。 值得注意的是，联邦政府职位空缺减少了1.4万个，降至8.3万个，这是2026年以来的第二低水平，与去年8月份创下的历史最低纪录相比也仅略有回升。 离职率维持不变，每名失业者对应的职位空缺数量维持1:1 衡量劳动者每月主动离职比例的“离职率”（quits rate）维持在1.9%不变。裁员人数小幅增加，而招聘人数基本持平。 报告还显示，每名失业者对应的职位空缺数量——这是美联储官员密切关注、用于衡量劳动力供需平衡的重要指标——同样基本持平，维持在1:1。该比例曾在2022年峰值时达到2:1。 近期公布的首次申请失业救济人数等数据显示，尽管Uber Technologies、Robinhood Markets和Microsoft等企业宣布了备受关注的裁员计划，但整体劳动力市场仍几乎没有出现大范围裁员的迹象。 然而，人们对当前劳动力市场的看法相对悲观，认为工作“难以找到”的消费者比例上升至22.5%，这是自2021年1月 (22.8%) 以来的最高水平。 美国政府将于周四公布6月非农就业报告，届时将进一步反映劳动力市场状况。经济学家预计，美国6月新增就业岗位将达到11万个。此外，招聘网站Indeed发布的一项职位发布指数显示，6月中旬职位发布数量录得今年以来任意两个连续周期间的最大增幅，不过整体水平仍然偏低。 周二公布的另一项数据显示，在汽油价格下跌的带动下，美国6月消费者信心指数小幅回升。

凯文・沃什（Kevin Warsh）在执掌美联储后的首场新闻发布会上维持了强硬的抗通胀鹰派立场。这可以意味着，华尔街坚守十余年的“美联储看跌期权”信仰，或正式走向终结。 投行巨头城堡证券警示，当前市场普遍出现严重预期偏差。 投资者低估了美联储将通胀压低至2%目标的决心，也忽视了紧缩立场对风险资产的持续压制压力 。 城堡证券欧非中东固收销售主管诺沙德・沙阿（Nohshad Shah）指出， 短期油价回落无法扭转核心通胀高位运行的格局。 美联储不仅将维持鹰派基调，后续仍存在进一步加息空间。 这一判断与主流经济学家预期形成偏差，同时向市场抛出关键疑问：未来市场剧烈波动时，美联储是否还会再度出手托底救市。 当前市场的底层交易逻辑正在发生根本性切换。后疫情时代，投资者长期默认一套定式：经济走弱、股市大跌，美联储必将宽松托底，这就是经典的 “美联储看跌期权” 。 但沃什新政之下， 通胀问题已成为优先级最高的事项。 面对市场回调，美联储不再习惯性释放流动性，旧有救市逻辑彻底失效。 沙阿强调， 市场无需过度纠结年内单次或两次加息，更关键的是扭转惯性思维。油价下行、资产回调不再等于宽松将至，预期重构将彻底改写市场运行规则。 本轮政策巨变的核心，是沃什刻意推行的策略性政策模糊化。往届美联储主席偏好清晰前瞻指引，而沃什主动减少政策暗示，回归艾伦・格林斯潘（Alan Greenspan）时期的低调沟通风格。 政策信号留白造成市场解读空间放大，投机行为与价格波动同步加剧。布鲁金斯学会高级研究员罗宾・布鲁克斯（Robin Brooks）表示， 当前市场讨论焦点已全面从油价转向货币政策与AI交易主线。 当前市场利率预期呈现严重分裂。6月末路透调查显示，超七成经济学家认为今年利率将维持3.50%-3.75%不变，与市场定价的两次加息预期完全相悖。 机构之间的分歧还进一步拉大：美银行经济学家斯蒂芬・朱诺（Stephen Juneau）预计年内三次加息，花旗仍坚持两次降息的判断，多空观点极致对立。 调查中值还显示，利率可能维持不变直至2027年底，这与几周前普遍预期降息的趋势截然相反。同时，预计今年至少加息一次的受访者人数自2023年以来首次超过预计降息的阵营。 美联储内部观点同样撕裂。芝加哥联储主席奥斯坦・古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，服务业通胀虽出现微弱改善，但核心通胀压力整体偏高、走势偏弱。 他坚持数据驱动原则，未提前站队加息或维稳。其重点关注本轮通胀属性，区分短期价格扰动与长期持续性通胀压力，支持沃什克制前瞻指引的沟通方式。 此前6月美联储议息会议如期维持利率不变，但点阵图显示19名委员中9人支持年内加息，决策层意见近乎对半平分。沃什并未给出个人利率路径，仅强调预测数据具备可变性，全年政策走势将完全锚定通胀数据与全新沟通框架。 除货币政策风险外，本轮美股牛市核心支柱——AI赛道，也迎来明确降温信号。沙阿指出， 算力价格下行、企业AI支出放缓、回报质疑升温，正在削弱AI资产吸引力。 更关键的是， AI行业矛盾已从经济问题升级为社会政治问题 。AI提效增收的红利集中归于企业，而失业风险、隐私监控、权益损耗均由劳动者承担。 社会情绪分化或将倒逼监管收紧，抬升企业合规成本、延缓AI落地节奏，进而持续压制科技板块估值与整体风险资产表现。 大类资产走势已提前反应预期巨变。市场资金持续退出“美元贬值交易”，美元走强、黄金回调。美债2年/10年期收益率曲线持续平坦化，表明市场正在大幅削减美联储未来宽松押注。 RSM首席经济学家约瑟夫・布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）分析，政策透明度下降必然推升市场波动。央行信号越少，市场自主解读越多， 分歧极易引发震荡。 高波动环境利好机构对冲交易，但对普通散户而言，交易难度与不确定性显著抬升。 整体来看，沃什治下的美联储，正在终结十余年的宽松救市惯性：通胀优先取代维稳优先，政策模糊取代明确指引。随着“美联储看跌期权”失效、AI红利遭遇政策与社会约束，全球风险资产定价逻辑或已站在历史性拐点。

国际清算银行（BIS）在其最新年度报告中发出多重警告，将AI泡沫破裂、通胀反弹与财政压力列为当前全球繁荣面临的三大核心威胁，并指出潜伏其下的金融脆弱性一旦遭受冲击，可能产生系统性放大效应。 这份报告于周日发布，恰在欧洲央行辛特拉年度研讨会召开前夕。 报告着重点名AI领域融资结构的潜在风险，尤其是所谓"循环融资"（circular financing）安排 ——芯片制造商与超大规模云计算商对AI实验室或新兴云服务商持股，后者再反向承诺多年期芯片或算力采购合同，将股权、债务与供应商-客户合同交织为复杂的融资网络。BIS官员警告，此类交易"条款披露通常极为不透明，存在同一资产被多次质押的风险"。 BIS指出，一旦AI投资回报令市场失望，融资可能骤然退潮，将当前的资本支出热潮逆转为旷日持久的投资萎缩，并对整体金融环境产生连带冲击。报告明确表示，"此次风险重定价——无论由利率上升还是AI泡沫破裂触发——对信贷市场的冲击潜力，堪比2008年全球金融危机"，而"当今股市出现重大修正，其宏观经济后果可能比过去更为深远"。 除AI之外，BIS行长Pablo Hernandez de Cos同步就通胀与主权债务风险发出警示。 他表示，2022年的生活成本冲击"仍留存于经济主体的记忆之中"，这意味着二次效应概率更高。与此同时，对冲基金在国债市场中的角色日趋突出，其高杠杆策略在市场压力下可能引发"火线抛售"与去杠杆反馈循环，令金融压力在融资市场、跨境以及银行与非银行机构之间迅速蔓延。 AI"循环融资"：同一资产或被多次质押 BIS在报告中对AI相关融资安排的结构性风险给予了突出关注。所谓"循环融资"，是指芯片制造商与超大规模云计算商（hyperscalers）对AI实验室或新兴云服务商（neocloud providers）持股，后者再以多年期芯片或算力采购合同回馈前者；与此同时，数据中心建设更多由第三方承接，再通过附有退出条款的长期合同将设施回租给超大规模云计算商。 BIS官员写道，"此类交易的条款披露通常极为不透明，存在同一资产被多次质押的风险。" 这一结构意味着，相关财务风险敞口难以被市场参与者及监管机构充分识别。BIS警告，一旦AI领域的投资回报未能兑现预期，"这种突然的融资退潮可能将资本支出热潮转化为旷日持久的投资低迷，并对金融环境产生连带效应"。报告同时指出，AI泡沫破裂也可能通过股市的大幅修正传导至更广泛的宏观经济，其影响之深，或超越历史先例。 通胀阴影未散，二次效应风险攀升 BIS对通胀的警告与市场此前的部分乐观情绪形成对照。中东局势出现和谈进展后，油价已回落至今年2月伊朗战争爆发前的水平，但BIS官员与欧洲央行等机构立场一致，认为能源供应扰动未必就此终结，基础设施重建需要时间，而现有冲击的影响也可能持续发酵。 这一警告发出前，美国上周公布的数据显示物价涨幅创逾三年来最快，而欧元区即将公布的数据或显示通胀仍远高于官方2%的目标。Pablo Hernandez de Cos表示，上一轮通胀冲击"仍留存于经济主体的记忆之中"，这意味着出现"二次效应的概率更高"。据彭博报道，BIS建议各国央行严守货币纪律，确保通胀预期不因近期能源价格飙升和其他供给冲击而失锚，并强调必要时不应回避加息，即便这可能在短期内损害经济增长。 主权债务与对冲基金：高杠杆策略埋下隐患 在财政风险方面，BIS重申了高主权债务水平构成的长期隐患，并将对冲基金在国债市场角色的扩大列为值得警惕的新变量。 报告指出，对冲基金作为政府债券的主要买家愈发举足轻重，其通常依赖短期融资支撑高杠杆基差交易策略，一旦市场条件恶化，这类融资可能迅速逆转。 "这些对冲基金采用高度杠杆化的策略，依赖以优惠条款获取的短期融资，由此产生火线抛售和去杠杆反馈循环的风险，"BIS表示，"金融压力如今可以通过融资市场、跨境以及银行与非银行机构之间快速而广泛地传导。"今年以来，英国国债市场已出现多次紧张时刻，令市场对2022年危机重演的担忧重燃；日本国债市场的类似动荡也在全球激起涟漪，波及美国国债市场。Pablo Hernandez de Cos表示，"市场反应随时可能出现，取决于某些政治或经济事件，在此类市场反应发生之前，降低这些脆弱性至关重要。" 在政策层面，BIS呼吁各方协同发力，以应对多重风险叠加的复杂格局。"各项政策相互强化，"官员们写道，"严格的财政纪律支撑货币公信力与金融稳定；稳健的监管增强市场韧性，保留财政空间，减少央行频繁干预的必要性；可信的货币政策则锚定通胀预期。" BIS强调，"全球经济仍处于进步与风险的交汇之中，韧性正受到日益严峻的考验"，当前多重压力并存的格局要求政策制定者提前着手化解潜在脆弱性，而非等到市场压力爆发后再行应对。

5月通胀数据的走高，使美联储内部对物价走势的判断再度趋于谨慎。美国商务部数据显示，截至2026年5月的个人消费支出价格指数（PCE）同比上涨4.1%，创下自2023年4月以来的最大涨幅。作为美联储重点参考的通胀指标，这一变化被视为价格压力仍未得到有效控制的信号。 在科罗拉多州阿斯彭举行的阿斯彭思想节（Aspen Ideas Festival）期间，里士满联储主席托马斯·巴尔金（Tom Barkin）接受彭博社采访时直言： “这些数字太高了。” 他强调，当前通胀水平依然明显偏离美联储设定的2%目标。 巴尔金进一步指出，即便能源等部分领域的冲击有所缓和，整体通胀回落仍缺乏足够支撑 。“很难有信心认为，在联邦基金利率或劳动力市场或其他能够产生反向通缩力量的因素不再施加更多影响的情况下，通胀会回到2%。”他这样表述。 近期地缘冲突对能源价格的推动，被认为是通胀抬头的重要因素之一。伊朗战争曾推高石油及其他大宗商品价格，但巴尔金认为，当前价格上涨已不局限于能源领域，而是扩散至更广泛的经济层面。 不过，局部缓解迹象也开始显现。美伊达成停火协议后，油价出现回落，巴尔金提到，其辖区内汽油价格已明显下降，这一变化在短期内有助于减轻部分价格压力。 与此同时， 新的通胀推动力仍在形成。他特别提及，人工智能相关基础设施建设正在增加需求，对价格形成上行支撑。 综合来看，不同因素在对冲，使未来通胀路径仍存在不确定性，因此需要继续观察未来几个月的经济变化再作判断。 在本月早些时候召开的议息会议上，美联储选择维持基准联邦基金利率不变。但政策层内部的分歧正在加大，已有多位官员提醒，今年存在再次加息的可能，以应对通胀重新抬头的风险。 服务业价格的持续上涨，成为部分官员关注的重点。由于该领域价格通常更具黏性，其上行趋势可能延缓整体通胀回落的进程。此外，通胀长期高于2%目标已超过五年，并持续成为社会关注焦点，这也引发对消费者通胀预期可能被推高的担忧，一旦预期发生变化，将增加恢复价格稳定的难度。 巴尔金认为，来自关税和能源价格的冲击正在减弱，这对通胀降温是积极因素。然而，美国消费需求在过去一年依旧保持强劲，并未因这些冲击明显减弱。在以消费为主导的经济结构中，这种韧性反而可能成为通胀回落过程中的阻力。 企业在当前环境下的定价策略，也被视为通胀持续性的来源之一。巴尔金指出：“企业在定价时，会将当前的通胀作为一个考量因素，所以我认为通胀具有一定程度的持续性。”他补充称， 这也是支持维持一定限制性政策立场的重要原因之一 。 他同时提到，企业正承受投入成本上升的压力，但消费者对价格上涨的接受度有限，这在一定程度上抑制了企业将成本完全转嫁的能力。 在近期走访弗吉尼亚州西部企业时，巴尔金了解到，当地企业尚未确定明年的薪酬调整幅度。此前汽油价格上涨曾促使企业考虑提高加薪幅度，但随着近期油价回落，这一压力已有所缓解，相应的加薪预期也可能随之下调。