美联储9月是否加息，答案或许今晚揭晓。 美国劳工统计局将于美东时间周三上午8:30（北京时间周三晚20:30）公布7月CPI数据。 市场普遍预期整体CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，年率分别降至3.4%和2.5%。 在上周非农就业数据意外走软之后，这份报告将成为检验9月加息预期的关键试金石。若数据温和，市场可能进一步压低9月加息概率；若数据超预期偏热，则将令已呈鹰派态势的美联储面临更大压力。 当前，利率期货市场将9月加息概率定价于约50%，即所谓"硬币正反面"。上周非农数据显示7月就业人口减少2.3万，令加息预期一度明显降温，但随后油价反弹又将概率推回至均势。与此同时，美联储7月议息会议上三名理事投票支持加息，多位非投票委员也明确表态倾向于收紧政策，使得鹰派声音在会议内部占据相当分量。今晚的CPI数据，将直接影响这一天平的倾斜方向。 温和读数大概率落地，但仍高于目标 综合高盛、Pantheon Macroeconomics等机构预测，本次CPI数据大概率落于预期区间之内，不太可能重现上月报告中的大幅波动。 高盛预计7月核心CPI环比上涨0.19%，年率约为2.47%，均略低于市场共识；整体CPI环比上涨仅0.05%，年率约为3.35%。能源价格下跌（-2.0%）是压低整体通胀的主因，食品价格则预计温和上涨0.2%。 在分项层面，高盛预计二手车价格环比上涨0.5%，新车价格上涨0.1%，但汽车保险价格下跌0.5%；住房分项方面，业主等价租金（OER）预计环比上涨0.23%，租金上涨0.16%，延续近期放缓趋势；旅行服务分项则有所分化，机票价格预计上涨2.0%，酒店价格预计下跌1.0%，部分原因在于世界杯带来的需求提振效应已逐步消退。 Pantheon Macroeconomics预计核心商品价格环比上涨0.18%，为去年9月以来最大涨幅，部分受苹果（AAPL）自6月25日起对多数硬件产品上调15%至30%价格的影响，但服务分项的走弱将对此形成对冲——该机构预计机票价格环比下跌1.5%，住宿价格下跌1.0%，汽车保险延续下行趋势，能源商品价格则预计下跌2.6%，将对整体CPI月率形成约11个基点的拖累。 美联储立场：按兵不动，但鹰派噪音渐强 RSM首席经济学家Joe Brusuelas表示， 若7月CPI接近预期，"委员会的多数成员将选择忽视供给侧冲击，FOMC将在今年余下时间内维持利率不变"，同时为美联储主席沃什——自5月就任以来持续面临政策压力——提供一定缓冲。 然而，美联储内部的鹰派力量正在积聚。克利夫兰联储行长Beth Hammack是7月会议上三位投票支持加息的理事之一，她周一表示，可能需要多次加息，并强调"单次25个基点的调整对经济的影响恐怕相当有限"。此外，非投票委员Schmid和Musalem也表示，他们在7月会议上本将倾向于支持加息。美联储主席沃什虽承认当前金融条件收紧正在替代联储部分工作，且7月就业数据及其下修幅度确实有所抑制了近期紧缩预期，但他同样未明确排除进一步加息的可能性。 美国银行则维持未来数月内三次加息的预测。该行经济学家在客户报告中指出，7月就业报告"并未改变劳动力市场的整体图景"，而美联储的政策反应函数依然"高度向通胀数据倾斜"。该行警示称，若未来两月核心CPI月率平均达到0.25%，"美联储几乎必然将于9月开始加息"；若平均低于0.2%，则加息将被推迟；若处于两者之间，则9月"依然是五五开"。 股债均承压，股票情绪指标亮红灯 摩根大通市场情报团队给出了本次CPI数据的情景分析： 若核心CPI月率超过0.30%，标普500指数预计下跌1.5%至2.5%，发生概率为5%； 若落于0.25%至0.30%区间，指数预计下跌0.5%至1.25%，概率25%； 若落于0.20%至0.25%区间（最大概率情景，约40%），指数预计上涨0.25%至0.75%； 若低于0.20%，则涨幅有望扩大至0.5%至2%。整体来看，债券市场对通胀超预期的反应将比股市更为剧烈。 值得注意的是，目前以8月12日到期期权定价的当日隐含波动幅度约为0.9%，略低于近期约1.1%的平均水平，显示市场对今晚数据并不预期出现极端结果。 富国银行分析师Ohsung Kwon领衔的团队则对投资者发出警告，建议在CPI公布前布置对冲头寸。该行情绪指标目前读数为1.4，处于2018年1月以来最强"卖出"信号区间。"我们认为对冲成本较低，并倾向于对冲偏热数据的风险，"分析师写道，"若CPI超预期，市场叙事将迅速转向滞胀担忧，尤其是在上周就业数据偏弱的背景下。"不过，富国银行同时指出，二季度企业盈利同比增长30%，超出市场预期8%，为四年多来最强劲增速，这在一定程度上仍对股市构成支撑。 更长期隐患：AI通胀与市场结构信号 尽管短期通胀前景相对温和，但Societe Generale的分析师Andrew Lapthorne指出，股票市场的结构正在发出警示信号。该行基于与通胀最相关的发达市场股票构建的股市通胀代理指数，过去12个月大幅跑赢MSCI世界指数，累计上涨71%。Lapthorne表示： "市场不再预期矛盾的'强劲盈利增长+降息'组合，而是认为如此强劲的盈利增长通常伴随着加息需求。" 与此同时，与AI产业链相关的大宗商品正面临上涨压力。 据悉，内存价格飙升可能推高核心PCE达0.5个百分点。高盛预计，7月核心PCE月率将录得较大的0.26%涨幅，部分反映二季度股价涨幅以滞后方式传导至投资组合管理服务成本的影响。该项目分类的方法论调整将于9月底实施，届时相关数据或被修订下调，但12月的再次修订可能重新引入强相关性。 后续数据仍多，9月决策依然悬而未决 即便今晚CPI结果明朗，9月加息走向仍未盖棺论定。在9月16日FOMC会议前，美联储还将接收8月非农就业、8月CPI及8月PPI数据，而8月PCE则将在会议结束后方才公布。这意味着政策预期在未来数周内仍有充足的转变空间。 综合来看，最大概率情景是数据符合预期，既不足以重燃9月加息火焰，也难以令市场彻底打消紧缩预期。鹰鸽之争的最终裁量权，仍握在后续数据与沃什之手。

北京时间周三20:30，美国将公布备受关注的消费者价格指数（CPI）报告。市场普遍预计，7月美国物价涨幅将表现稳健且温和。考虑到上周意外爆冷的“非农”就业报告，CPI若走弱可能进一步促使金融市场减少对美联储在年内加息的押注。 路透社对经济学家的调查显示， 7月CPI环比 预计反弹0.1%，而此前6月曾录得-0.4%，那是过去六年来的首次下滑。 7月CPI同比 涨幅预计将从6月的3.5%微降至3.4%。 在剔除波动较大的食品和能源项目后， 7月核心CPI 预计环比增长0.2%，同比涨幅约为2.5%。 物价之所以能止步高歌猛进， 主要归功于能源成本的下行。 根据美国能源信息署（EIA）的数据，7月全美汽油零售均价降至每加仑4.064美元，较6月的4.184美元明显回落，相比5月每加仑4.609美元的峰值更是大幅缩水。 此外，食品价格也延续了近期的平稳走势，涨幅微乎其微。 能源出口对冲经济风险 尽管中东冲突引发了全球能源市场的震荡，但经济学家认为， 美国目前作为石油净出口国的地位，加之政府对战略储备的积极调用，有效对冲了外部石油价格冲击对国内经济的损害。 然而，地缘政治依然是通胀路径上最大的变数。由于美、以与伊朗的军事冲突迟迟未决，通胀上行风险依然存在。美国总统特朗普在近期采访中指责伊朗为“狡诈的谈判者”，并公开讨论了军事选项—— 是继续维持现状等待对方经济崩溃，还是采取“极为沉重的打击”。 周三凌晨，美国中央司令部表示，美军当天在阿曼湾行动向一艘悬挂巴拿马国旗、名为“维拉·诺瓦”号（VelaNova）的货轮开火。一架美国海军MH-60直升机向该船发动机舱发射两枚“地狱火”导弹。目前该船失去转向能力，已停止驶往伊朗。美中央司令部还表示，截至8月11日，美军已迫使55艘试图突破封锁的商船改道，使3艘拒不配合的船只失去行动能力，并登临检查2艘船只。美方称，对伊朗的封锁仍在全面实施。 伊朗最高国家安全委员会则发表声明称， 只要美国不改变其行为、不接受伊朗的条件，霍尔木兹海峡就不会重新开放。 美国必须结束战争，支付被冻结的伊朗资金，整个地区包括黎巴嫩和加沙的战争都必须结束，此外还需满足通过中间人传达给美方的其他条件。若伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡过境通道达成协议，该协议将与海峡封锁问题分开处理。” 洛约拉马利蒙特大学（Loyola Marymount University）金融与经济学教授Sung Won Sohn指出，目前的宏观数据并未提供明确的导向， 除非失业率与CPI数据同时出现极端恶化，否则很难看到美联储有动力在近期调整利率。 细分领域分化严重 虽然CPI年率预计将有所改善，但细分领域的表现却各不相同：二手车、教育及通信产品价格预计将出现反弹，航空票价也面临上涨压力。尽管房租涨幅略有放缓，部分机构部分预测租金与业主等价租金OER分别反弹至约0.26%和0.27%。但酒店与汽车旅馆的定价走势仍不明朗，经济学家对此意见不一。服务类价格（尤其是核心服务）有望成为上行主要驱动力，而核心商品价格或数月以来首次小幅贡献通胀。 对普通民众而言，冷冰冰的数据改善并不能转化为生活品质的提升。即使核心数据温和，消费者对高物价的体感仍强烈， 尤其是在医疗、交通服务等黏性领域。 大都会投资管理公司经济学家Tani Fukui强调，当前的物价水平对消费者而言依然“极高且令人不悦”， 核心问题在于工资增速仍未能跑赢通胀。 这种经济现状已经动摇了部分民众对特朗普的支持。由于特朗普在2024年大选中的核心承诺正是平抑物价，居高不下的生活成本很可能成为共和党在11月中期选举中的软肋。 政策“拐点”还要等？ 尽管CPI数据可能释放降温信号，但美联储在制定货币政策时更看重个人消费支出（PCE）物价指数。由于PCE与CPI在各项指标（如住房、医疗等）上的权重分布不同，两者往往存在背离。 经济学家预测，7月核心PCE环比或将增长0.2%，同比增幅可能维持在3.3%的高位，这与6月持平，且远高于美联储2%的目标。 对此，美国银行证券（BofA Securities）美国经济学家斯蒂芬·朱诺（Stephen Juneau）持有相对强硬的观点。他认为，如果即将公布的核心通胀报告符合预期， 实际上会为美联储在9月继续加息提供更坚实的论据，而非放缓紧缩步伐。这意味着，市场期待的政策“拐点”可能还需更长时间的博弈。 纽约联储主席威廉姆斯等官员此前暗示，若核心PCE月均增幅能控制在约0.2%或以下，则有助于维持利率不变；更高读数则可能重启紧缩讨论。地缘政治可能令通胀路径进一步复杂化。Pantheon Macro、MUFG等机构认为，温和核心CPI或为美联储争取“观望空间”，但PCE的黏性将限制宽松预期。

今夜美国7月CPI数据将成为美联储9月是否加息的关键试金石。 据追风交易台消息，8月11日，美银美林利率策略师Meghan Swiber等发布研究报告，对美国7月CPI数据进行前瞻分析，基准预测是7月整体CPI环比+0.1%（同比+3.4%），核心CPI环比+0.2%（同比+2.5%）——均与市场共识一致。美银维持今年加息三次的基准预测。 但分析师表示， 美债利率和美元对通胀“下行意外”的敏感度高于同等幅度的“上行意外”。此前6月CPI已超预期走软，7月若再度低于预期，将直接动摇美联储9月加息的基础。 基准情景：通胀回归趋势 美银将6月的通胀超预期下滑定性为“一次性事件”，预计7月数据将回归近期趋势。 分析师基准预测是： 整体CPI ：环比+0.1%，同比+3.4%。尽管中东局势再度升温带来能源价格波动，但7月加油站均价实际低于6月，食品通胀预计维持趋势性的+0.2%。 核心CPI ：环比+0.20%， 同比+2.5%，将是今年1月以来最低读数 。核心商品通胀保持温和，核心服务（含住房及住房以外服务）预计反弹至趋势水平，环比约+0.3%。 风险双向均衡 ：机票、二手车、外出住宿等波动性分项可能超预期走强；但机动车保险的下行趋势也可能延续。 这一预测下，9月加息并非板上钉钉，关键仍在于随后核心PCE数据的走向。 关键判断：通胀下行意外的冲击更大 分析师写道：“我们预计美国利率和美元对下行意外的反应，将大于等幅度上行意外的反应。” 该行预测： 若数据偏强（核心CPI环比+0.3%） ： 9月加息重回议程，但不会就此“锁定”——因为9月FOMC前还有8月数据，且沃什主席的态度明显偏谨慎 ，最终决定仍存变数。 若数据偏软（核心CPI环比+0.1%）：9月加息基本出局，同时将对市场定价的年内约30bp加息预期构成显著挑战。 换句话说，偏强的数据只是“打开一扇门”，偏软的数据则是“关上一扇门”。 美债利率市场：跌比涨更敏感 通胀下行意外触发的美债利率下跌幅度，明显大于上行意外触发的利率上升幅度。从具体数字看： 分析师表示，仓位结构进一步放大这种不对称。CTA和主动型债券基金目前持有大量短久期头寸，且空头尤其集中在短端。一旦通胀数据偏软，空头平仓将推动收益率曲线出现“牛市陡峭化”，放大下行幅度。 彭博美联储情绪指数同样显示，当前官员的表态偏向温和鹰派，这意味着数据偏软后官员转鸽的空间，大于数据偏强后进一步转鹰的空间。 美元：另一次叙事切换？ 美元同样面临不对称风险。美银指出，自沃什就任以来，美元走势基本跟随联储加息预期的起伏做了一次“完整的来回”。 若数据偏强 ：美元近期跌幅有望部分收复，但8月数据悬念和市场对沃什意图的不确定性，将限制反弹空间。 若数据偏软 ：鹰派预期受到实质性打压，9月加息出局，年底加息预期也将受到冲击，美元面临进一步下行压力。 美银同时指出，美元期货仓位仍偏多头，期权偏度则接近中性——仓位结构同样指向软数据情境下更大的下行空间。 核心PCE才是美联储真正的锚 分析师给出了三种核心PCE情景： 情景一：核心PCE未来两个月均值≥25bp 9月加息"几乎板上钉钉"。届时核心PCE同比将维持在3.3%，即便方法论调整带来20-30bp下修，仍将高于3%。美银认为，这足以推动Waller、Cook、Jefferson、Barr加入Hammack、Logan、Kashkari的鹰派阵营。 情景二：核心PCE均值<20bp 9月加息基本出局。但美银补充，"即便如此，通胀仍处高位，我们仍认为需要更高利率才能将潜在通胀压回2%"，年内晚些时候仍可能加息。 情景三：核心PCE均值在20-25bp之间 9月加息"五五开"。主席Warsh届时将同时拥有支持加息或暂停的票数，关键在于他近期表态究竟是真正的鹰派信号，还是7月新闻发布会上鸽派立场的延续。

美国7月通胀数据将于周三公布，高盛预计核心CPI涨幅将略低于市场共识，能源价格下跌则将进一步压低整体通胀读数。若数据如期走软，市场对美联储的加息预期或将进一步降温。 据高盛最新报告，该行预计7月核心CPI环比上涨0.19%，低于市场共识的0.2%，对应同比涨幅为2.47%，同样低于市场预期的2.5%。 整体CPI方面，受零售汽油价格下跌拖累，能源价格料环比下降2.0%，推动整体CPI环比仅上涨0.05%，低于市场共识的0.1%，同比涨幅预计为3.35%，低于6月的3.53%。 汇丰银行多资产策略师Duncan Toms亦指出，6月通胀数据已呈现"意外的鸽派走势"，其即时预测模型显示7月数据或将再度温和。他表示， 若数据如期走软，将成为推动美联储加息预期降温的催化剂，届时美国国债收益率曲线可能出现牛市陡峭化走势。上述情景将营造出"强劲的金发姑娘行情背景，几乎所有资产类别都将迎来普涨局面"。 三大分项：汽车、住房与出行价格走势分化 高盛报告重点梳理了三个关键分项的预期走势。 汽车板块呈现分化格局。受二手车拍卖价格信号支撑，二手车价格预计环比上涨0.5%；新车价格因经销商促销力度基本持平，料上涨0.1%；汽车保险价格则预计下降0.5%，反映该行在线数据集所监测到的保费下降趋势。 住房分项预计维持温和。高盛预计业主等价租金（OER）环比上涨0.23%，主要租金分项上涨0.16%，均反映出住房通胀底层趋势的持续降温。住房分项在核心CPI中权重约占三分之一，其走势对整体读数具有举足轻重的影响。 出行服务方面同样冷热不均。受7月油价反弹带动航空燃油成本上升，高盛预计机票价格环比上涨2.0%；酒店价格则预计下跌1.0%，原因在于世界杯带动的住宿需求提振效应持续消退——该效应在上月CPI数据中已开始体现，因相关价格以预订时点计量。 核心PCE料高于CPI，方法论调整带来额外扰动 高盛指出，尽管核心CPI读数温和，但与之对应的7月核心PCE预计环比上涨0.26%，明显高于核心CPI涨幅， 主要原因是投资组合管理分项将大幅上涨——该分项滞后反映二季度股市涨幅。 值得关注的是，核心PCE方法论将于9月底进行修订。高盛表示，新方法实施初期将使用与股价相关性较弱的薪资数据来估算投资组合管理分项，届时7月核心PCE初值或被下修至0.21%。待12月三季度季度服务业调查数据可得后，该分项将再度基于实际费用数据进行修订，届时7月通胀读数有望重新上修。上述方法论切换将给核心PCE读数带来阶段性波动，投资者需注意甄别。 后续通胀路径：0.2%基准预期，上行风险来自油市 展望未来数月， 高盛预计核心CPI将维持每月约0.2%的增幅， 主要支撑因素包括：住房分项通胀继续降温、关税相关价格涨价贡献逐步收窄，以及前期航油价格上涨对机票的推升压力随之消退。 不过，高盛同时提示上行风险。报告指出，若油市供应中断持续时间超出预期，进而带动油价持续走高，通胀路径可能明显偏离基准预测。从本次机票价格分项来看，油价波动向CPI的传导渠道已相当直接，这一风险因素不容忽视。

在全球投资者的屏息以待中，美国劳工统计局将于本周三发布7月份消费者物价指数（CPI）。这份关键的通胀成绩单，将影响美联储在9月议息会议上的决定。此前，由于7月非农就业报告表现疲软，市场对经济前景的担忧已显著升温。 尽管劳动力市场出现裂痕，但通胀顽疾似乎仍未根除。美银全球研究在8月7日的一份报告中指出， 美国通胀压力可能依然存在，这使得9月再次加息的可能性依然“稳固”。 此外，德意志银行（Deutsche Bank）的分析师则观察到，在非农数据发布后，市场对9月加息的定价出现回落， 目前联邦公开市场委员会（FOMC）加息的隐含概率约为44%。 德银预计，CPI数据环比将录得0.15%，而剔除食品和能源后的核心CPI环比增幅可能达到0.26%。 这一局面将美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）推向了风口浪尖。自今年5月22日接替鲍威尔掌舵美联储以来，沃什一直致力于削减所谓的“前瞻性指引”，即减少美联储对未来政策路径的明确信号，倾向于让市场根据实时数据自行判断。 Amova Asset Management美洲区首席投资官彼得·格拉夫（Peter Graf）指出，在当前就业市场走弱的背景下，沃什主席此前主张减少干预、模糊政策走向的风格反而显得“歪打正着”。 格拉夫认为，这或许说明对于央行决策者而言，运气有时比预判能力更关键—— 正因为沃什之前没有对加息做出过死板的承诺，现在的就业疲软才不至于让他陷入自相矛盾的窘境，反而给了他更大的政策回旋余地。 然而，这种政策上的“留白”也加剧了市场的不确定性。目前，美联储将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间，多数官员仍倾向于通过高利率压制远高于2%目标的通胀水平。这意味着，美国消费者必须做好应对“利率更高、时间更久”环境的心理准备。 消费者面临重压 The Hamrick Brief创始人、资深经济分析师马克·汉里克（Mark Hamrick）直言，对于美国家庭而言，通胀并未给出预期的喘息机会。许多人不得不依靠信贷来填补物价飞涨与储蓄不足之间的鸿沟。 当美联储维持高利息门槛时，借贷成本的传导是迅速且残酷的。消费者的信用卡债、汽车贷款及各类金融产品的还款压力持续飙升。通常情况下，短期消费信贷利率紧随优惠利率（Prime Rate）波动，而后者往往比联邦基金利率高出约3个百分点。 更为沉重的是房地产市场的负担。15年期和30年期固定抵押贷款利率通常挂钩美债收益率。自沃什上任以来，受通胀预期和美债拉升的影响，长期债券收益率显著走高。 哥伦比亚商学院经济学教授布雷特·豪斯（Brett House）分析称， 长期收益率的上行反映出投资者担心通胀顽疾难愈，而美联储在沟通策略上的缺失和模糊，进一步加剧了市场的焦虑。 尽管高利率被视为冷却经济、平抑物价的“苦口良药”，但对普通家庭而言，这种利弊参半的局面更像是一场持久的消耗战。虽然信贷紧缩可能最终缓解食品杂货等生活成本的上涨压力，但在那一刻到来之前， 生活成本与债务支出的双重挤压，正让美国消费者的财务状况变得前所未有的脆弱。 德银指出，如果数据印证了通胀的韧性，那么关于“利率见顶”的幻想将彻底破灭，美国经济或将真正步入一段漫长且痛苦的高利率煎熬期。

克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）表示，为了将通胀率降至美联储2%的目标水平， 可能需要多次加息 ，但她不希望预先判断最终需要加息多少次。 哈马克周一接受采访时表示： “总体而言，我认为，单次加息25个基点可能不会对经济产生太大影响。因此，可能需要加息若干次。但我不想预先判断这个数字究竟是多少。” 哈马克是上月美联储维持利率不变的决定中，支持加息的三名异议官员之一。克利夫兰联储主席在会后声明中表示，高通胀持续的时间越长，将其重新压低的难度就越大。 哈马克在周一的采访中还表示， 当前利率水平并未对经济形成“有意义的限制” ，她也不认为通胀会自行回落至目标水平，没有看到劳动力市场出现问题。 两周前，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，当时包括哈马克在内的三位委员投下了反对票，三人倾向于在会议上加息25个基点。 上周， 美联储“三把手”约翰·威廉姆斯（John Williams）表示 ，当前利率处于“良好位置”，预计今年下半年通胀将降温，美联储无需急于调整利率。 芝商所FedWatch数据显示，市场对9月加息25bp的定价概率为51.7%；10月累计加息50bp的概率为14.9%，累计加息25个基点的概率为50.7%，利率不变的概率为34.4%。

旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）当地时间周三表示， 她支持美联储7月维持利率不变的决定 ，但警告称， 如果关税、能源价格上涨以及人工智能（AI）投资带来的价格压力扩散，通胀可能演变为更持久的问题，届时央行或需要采取更激进的加息措施。 “我完全支持7月维持利率不变的决定。”戴利在东京一场活动上表示。但她指出，未来通胀存在两种可能路径。 第一种情况是，目前由关税、能源价格和AI投资带来的影响只是短期冲击，通胀压力会逐渐缓解，美联储可以继续保持当前利率水平。 第二种情况则更令人担忧：这些因素相互叠加，使通胀从局部压力扩散至更广泛领域，并形成持续上涨趋势。如果这一情景出现，美联储可能没有必要采取渐进式调整，而应更快采取行动。 “如果我们发现第二种情景正在发生，那么问题可能会变成：为什么还要渐进调整？”戴利表示。 上周，美联储连续第五次会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间不变，但这一决定遭遇三名官员反对，他们主张立即加息25个基点。戴利今年并非联邦公开市场委员会（FOMC）投票成员，但参与政策讨论。 目前，美联储内部主要分歧在于，关税、能源价格上涨以及AI热潮究竟只是短期扰动，还是正在推动更广泛的通胀回升。 沃什押注AI提升生产率，为降息打开空间 尽管美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）对利率前景守口如瓶，但他正在推动另一套逻辑： AI带来的生产率提升可能降低通胀，并最终为降息创造条件。 与前任美联储主席不同，沃什上任以来刻意减少对未来利率路径的暗示，放弃传统的“前瞻指引”模式。他认为，过度引导市场预期会限制美联储灵活性，让市场价格无法充分反映真实经济变化。 在7月议息会议后的新闻发布会上，沃什表示，这是“一种更好的改变”。他认为，市场应该更多承担判断经济形势的责任，而不是依赖美联储提供明确路线图。 但沃什对于AI的态度却十分积极。他多次强调，AI基础设施投资正在推动经济供给能力提升，可能形成类似互联网革命的生产率浪潮。 沃什此前表示，AI相关投资正在“为未来增长奠定基础”，并可能成为降低通胀的重要力量。 麦格理集团（Macquarie Group）全球外汇和利率策略师Thierry Wizman指出， 沃什目前最明确的观点就是相信AI驱动的供给改善将带来去通胀效果。 “他唯一相对清晰表达的观点，是经济供给端可能因AI投资而改善，并因此降低通胀。”Wizman表示。 沃什还成立了生产率研究小组，重点研究AI如何提升经济效率。 Monetary Policy Analytics政策经济学家Derek Tang认为， 沃什似乎希望保持“生产率提升”这一逻辑，为未来降息提供依据。 AI提升生产率的理论基础在于：如果企业能够以更低成本生产更多商品和服务，经济供给能力提升，就能缓解需求压力，从而降低通胀。 市场质疑：美联储是在等待市场替自己加息？ 不过，沃什的策略正在引发市场担忧。尽管他强调抗击通胀的重要性，但在通胀连续多年高于美联储2%目标的背景下，沃什并未释放明确加息信号。相反，他认为金融市场已经通过债券收益率上涨完成了一部分紧缩任务。 7月会议后，沃什指出，长期美债收益率大幅上涨意味着金融环境已经明显收紧，美联储无需立即调整政策利率。 “市场参与者正在学会关注球，而不是裁判。”沃什表示，市场价格将根据自身判断调整。 但批评人士认为，这种策略存在风险： 如果市场无法准确理解美联储意图，可能导致金融条件过度波动。 与此同时，30年期美国国债收益率一度升至19年来高位，显示投资者正在提高对长期通胀和政策不确定性的风险溢价。 戴利的警告凸显美联储内部的通胀担忧正在升温，该阵营担心通胀可能重新扩散，要求美联储保持行动准备。这与沃什对AI冲击的乐观态度形成鲜明对比，他押注AI带来的生产率革命能够缓解价格压力。 随着未来几个月通胀数据、能源价格和AI投资趋势逐渐明朗，美联储内部关于“继续等待”还是“提前行动”的争论可能进一步升级。

根据美国银行（Bank of America）发布的研究报告，该行利用内部数据估算，7月美国薪资同比（非季节性调整）增长2%。 失业救济金支付增长持平，就业增长主要由低收入家庭带动。 该群体税后工资同比（季节性调整）增长5.2%，自2024年12月以来首次超过高收入家庭的增速。 上述估算基于美国银行消费者存款数据的三个月移动平均值。

凯文·沃什（Kevin M. Warsh）执掌美联储仅约两个月，便因7月政策会议后的新闻发布会表述引发市场震荡。投资者开始质疑这位曾强调“体制变革”、并批评前任领导层的新主席是否仍坚定坚持抗击通胀。 如今，沃什面临的首要任务已从推动制度改革转向重建沟通信誉，让市场理解美联储对高通胀的真实立场。 美联储主席很快都会认识到一个事实：任何一句话都可能被金融市场反复解读。一次不够准确的表述，可能改变投资者对货币政策方向的判断，甚至迫使央行随后澄清或调整此前传递的信息。 珍妮特·耶伦（Janet L. Yellen）在2014年3月首次以美联储主席身份出席新闻发布会时，就曾因无意间暗示加息时间可能早于市场预期而受到关注。 2018年12月，刚上任数月的杰罗姆·鲍威尔（Jerome H. Powell）也经历了类似考验。当时，他将美联储缩减国债和抵押贷款支持证券持仓的计划描述为处于“自动驾驶”状态，同时暗示未来可能继续加息，导致市场担忧加剧。 两周多之后，鲍威尔调整了政策沟通方式，缓解了投资者对于美联储忽视市场风险信号的担忧。 如今，这一幕正在沃什身上重演。 沃什在7月政策会议后的新闻发布会上因措辞引发投资者困惑，并导致市场重新评估其控制通胀的决心。美国通胀已经连续超过五年高于美联储2%的目标，这使得沃什面临一次重要考验。 美国银行经济学家认为，此次市场反应属于通常与新兴市场央行“信誉冲击”相关的剧烈波动。 市场随后逐渐恢复稳定。自上周以来，随着投资者重新期待结束伊朗战争的协议可能达成，美国股市持续上涨并创下新高。不过，美国长期借贷成本仍高于美联储上次会议之前的水平。 沃什需要重新解释“零容忍通胀”意味着什么 接下来，沃什需要重新建立市场叙事，并明确说明联邦公开市场委员会（FOMC）对于高通胀“零容忍”究竟意味着什么。 他下一次公开亮相将是在本月底于怀俄明州杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的央行年度研讨会。 此前，沃什曾多次强调美联储需要“体制变革”，并批评过去的政策框架。他原本计划在杰克逊霍尔演讲中讨论更宏观的问题，包括人工智能推动生产率提升浪潮可能对经济产生的影响。 但在经历7月会议后的沟通风波后， 沃什可能需要调整讲话重点，回归更传统、更聚焦货币政策的表达方式，以避免再次造成市场误读。 9月美联储政策会议也将成为下一次关键测试，尤其是在未来几个月通胀数据没有明显改善的情况下。 “他现在每一次与FOMC或公众沟通的机会都极其重要，”约翰霍普金斯大学金融经济学中心研究员、鲍威尔前高级顾问乔恩·福斯特（Jon Faust）表示，“需要做一些危机公关。” 与此同时，沃什的多位同事已经公开表示，如果通胀无法开始下降，他们愿意支持加息。这些官员加入了此前三位认为美联储本应已经加息25个基点的政策制定者行列。据金十统计， 美联储已有近半数地方联储主席在7月会议后表态支持加息。 圣路易斯联储主席穆萨莱姆上周五表示，他在会议上“表达了倾向于”加息的立场。 里士满联储主席巴尔金则表示，对于利率是否已高到足以推动通胀回落，目前还很难说。 随后，纽约联储主席威廉姆斯周一表示，如果价格压力没有按照他的预期减弱，“采取行动使通胀回到2%的轨道上绝对是合适的”。 今年政策制定委员会另一位拥有投票权的成员、费城联储主席保尔森周二表示：“时间的流逝若未见进展，本身就将表明需要更紧缩的政策。” “减少信号传递”理念遭遇市场现实挑战 如果沃什能够释放同样明确的信息，或许有助于稳定预期。 但问题在于，他此前已经将“减少信号传递”作为政策理念的重要组成部分，这意味着他需要重新思考如何与市场沟通。 “这是一个磨合过程，”芝加哥大学经济学家兰德尔·克罗兹纳（Randall S. Kroszner）表示。克罗兹纳曾在沃什担任美联储理事期间与其共事。 他说：“市场需要一点时间来摸清他对通胀的严肃程度，他不会明确告诉他们自己打算做什么。” 克罗兹纳同时表示：“你不想忽视市场波动，但也不想成为市场波动的奴隶。” 曾于2006年至2010年担任美联储副主席、并在沃什担任理事期间与其共事的唐纳德·科恩（Donald Kohn）提出了另一种平衡方案。 科恩认为，沃什最近一次公开讲话中最明显缺失的内容，是“他对经济走向的看法，以及短期内政策变化或不变化如何有助于推进其目标”。 他表示，这并不一定意味着恢复“前瞻性指引”。相反，科恩认为，美联储可以提供一个政策框架，让市场更清楚理解沃什的目标，以及实现这些目标的方法。 在克罗兹纳和科恩与沃什共事期间，这位未来的美联储主席经常强调，央行制度信誉与抗击通胀信誉实际上密不可分。 2010年的一次演讲中，沃什曾警告改变通胀目标可能带来的风险。 “央行的制度信誉将遭受重大损害，甚至可能导致通胀预期脱锚，”他说，“这种损害可能促使投资者寻求替代货币，大宗商品和其他硬资产的价格很可能上涨。” 上个月在国会听证会上，沃什再次表达了类似观点。 在与众议院金融服务委员会议员交流时，他表示：“我对你们的承诺是，让粘性价格变得不再粘性。” 在另一次交流中，他强调，自己对于价格稳定的理解并不只是实现2%的通胀目标，而是让价格变化温和到“没有人会谈论它”的状态。 9月会议前，数据将决定沃什下一步选择 在上周新闻发布会开场讲话中，沃什强调，美联储不存在“软通胀目标”，也就是说，该央行不会接受PCE衡量的任何高于2%的通胀。他还表示：“在必要且适当的情况下，我们将毫不犹豫地采取行动。” 但在同一场发布会后续问答环节中，沃什释放出的信号却有所不同。 最受市场关注的是，他暗示2%的通胀目标本身仍存在讨论空间。“谁知道呢，明年1月之后，我们会对策略说些什么，”沃什在谈及美联储每年对政策框架进行确认时表示。 他还提到了自己成立的五个工作组，其中一个将研究如何更好地衡量通胀。 不过，对通胀目标进行如此程度的调整，需要得到美联储多数官员支持，而至少在现有目标以可持续方式实现之前，沃什还无法形成这样的共识。 投资者同样注意到，沃什在强调利率调整仍是美联储主要政策工具时表现出的犹豫。 未来沃什面临多大压力，将很大程度取决于经济数据变化。 下周公布的7月消费者价格指数（CPI）报告尤其关键，因为该数据覆盖伊朗战争再次升级、油价重新升至近期高位之后的时期。 在9月会议召开前，美联储将获得两个月完整的通胀、劳动力市场和消费者支出数据。按照部分官员的判断，仍存在一种可能，即美联储无需加息，通胀也会自行回落至2%。 如果未来数据持续温和，沃什可能获得在下一次政策会议上继续维持利率不变的空间。这也将给他机会进一步解释其他政策工具的作用，例如缩减美联储持有的大规模证券投资组合。 但由于他此前在抗击通胀决心方面释放出的信息并不完全一致，继续按兵不动可能会让市场疑虑持续存在。 “重获信心的唯一途径就是加息，” PGIM固定收益部门联席首席投资官格雷格·彼得斯（Greg Peters）表示，“此时此刻，行动才是最重要的。”

美联储"三把手"纽约联储主席威廉姆斯表示， 当前货币政策立场适宜，通胀有望在今年下半年回落，美联储无需急于调整利率。 威廉姆斯周一在接受路透社采访时表示 ，"就我个人预测而言，通胀将在今年下半年下降，并在明年进一步回落。" 他同时强调， 当前货币政策"处于良好位置"，足以支撑去通胀进程。 这一表态为美联储在近期维持利率不变的决定提供了背书，也向市场传递出官员对现有政策框架的信心。 上周，美联储将基准利率维持在3.5%至3.75%区间不变，但会议并非毫无分歧——三位官员投票支持加息25个基点，理由是当前按兵不动可能迫使未来采取更激进的紧缩行动。威廉姆斯的表态在一定程度上与这一鹰派立场形成对照，凸显出联储内部在政策路径上的分歧。 利率立场：维持现状，静待数据 威廉姆斯明确表示，现阶段货币政策无需调整。 "我认为货币政策目前处于良好位置，能够支持去通胀路径，" 他说。 不过，他也为政策灵活性留有余地。 他表示， 若经济走势偏离预期、通胀未能如期回落至2%目标，美联储将"绝对有必要采取行动" 。 "如果经济未能走上将通胀带回2%的轨道，在我看来，采取行动以使我们回到这一轨道将是完全适当的， "他说。 近期通胀数据提供喘息空间 部分通胀数据已为决策者带来一定缓解。美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数——6月环比下降0.1%，此前公布的另一项通胀报告也呈现类似走势，汽油价格下跌是主要拖累因素。 近日，随着美伊和平谈判重启的消息传出，油价再度走低，进一步压低了能源价格预期。威廉姆斯表示，随着中东冲突对价格的推升效应逐步消退，剔除能源和食品的核心通胀指标也应趋于缓和。 威廉姆斯表示，他目前高度关注未来数月核心通胀数据的走向，以判断通胀是否正沿着可持续的去通胀路径向2%目标靠拢。 "我相当坦诚地说，我非常关注未来几个月核心通胀数据的表现，以及这是否与通胀朝2%迈进的运行速率相符，并真正处于去通胀路径上，从而使我们能够在2028年持续实现2%的通胀目标， "他说。 在基准情景下，威廉姆斯预计中东局势不会在今年下半年或明年持续推高通胀，但他也承认，"这显然可能随情况变化而改变"。