北京时间周三晚20点30分，美国劳工统计局将发布2月消费者价格指数（CPI）报告，市场普遍预计其几乎与1月份的数据没有变化： CPI将环比上涨0.3%，而同比增速将持平于2.4%。在剔除波动较大的能源和食品类别后，经济学家预计核心CPI将环比上涨0.2%，同比上涨2.5%。 2月份的CPI报告将受到市场的密切关注，因为投资者正在借此评估美国通胀的轨迹以及美联储政策的可能走向。通胀降温的迹象可能会进一步强化人们的预期，即美联储在采取进一步行动前，将继续保持谨慎的态度。 核心通胀有望进一步降温 随着汽车和住房成本涨幅放缓， 高盛预计这份报告将显示核心通胀正在降温。 在对这份即将出炉的通胀报告进行前瞻时，该行预测核心CPI环比上涨0.17%，而市场普遍预期为0.2%。这将使核心通胀率同比落在约2.42%的水平，同样不及2.5%的市场普遍预测。高盛还预计整体CPI当月将上升0.18%，这主要反映了食品和能源价格的温和上涨。 高盛表示， 几个细分类别的趋势变化应该会促成这一更为温和的数据 。该行预计 与汽车相关的通胀将有所降温 ，其中二手车价格预计下跌0.5%，汽车保险费用也将下降0.3%。走软的二手车价格和汽车保险费用，预计将助力缓解通胀压力。 在经历了今年早些时候的强劲上涨后， 机票价格预计也将企稳 。高盛援引其他定价数据的信号指出，在1月份大涨6.5%之后，2月份的机票价格预计将保持不变。 另一个需要密切关注的关键领域是住房通胀 ，这也是近年来美国价格压力的最大“推手”之一。高盛预计，租金和业主等价租金的涨幅都将有所放缓，预测这两项的环比涨幅都在0.22%左右，这表明潜在的住房通胀正在持续降温。住房通胀预计将进一步放缓。 关税带来额外上行压力 然而，高盛也指出， 贸易政策可能会开始引入新的通胀压力 。预计关税将对某些商品类别施加适度的上行压力，尤其是像娱乐这类更容易受进口成本影响的行业。高盛估计，关税可能会使通胀数据额外增加约0.05个百分点。 该行还表示，其对CPI的预测与核心PCE（个人消费支出）通胀率0.24%的环比增幅大体一致，而后者正是美联储最青睐的价格指标。 地缘政治与劳动力市场的双重压力 不过，上述预测都附带了一个重要的前提： 这份报告涵盖的是美国与伊朗的冲突爆发之前的时期，而这场冲突目前正在不断推高汽油价格，并加剧了人们对公用事业账单水涨船高的担忧。 美国银行的Stephen Juneau在上周的一份研究报告中指出：“ 或许比2月份数据更重要的，是通胀面临的不断演变的风险空间 。” “美国和以色列在伊朗持续的军事行动，已经导致油价自2月底以来飙升了近18%，”Juneau继续说道。“虽然我们的基准预测是这场冲突将是短暂的，但如果冲突旷日持久，很可能会导致油价出现更持久的上涨。这将在未来几个月给整体通胀、核心通胀以及通胀预期带来上行压力。” 与此同时， 对物价上涨步伐的其他担忧依然存在 。美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）指数在去年12月份的走势略微超出了预期，录得2.9%的同比涨幅。这远高于美联储设定的2%的目标，而经济学家预计， 定于周五公布的1月PCE数据将维持这一增速。 另一方面， 劳动力市场似乎也处于风雨飘摇之中 。上个月美国意外流失了9.2万个就业岗位，将失业率推高至4.4%。由于决策者需要权衡伊朗冲突引发的高油价和高通胀，再加上疲软的就业市场，这使得美联储的利率决策变得更加复杂。 Capital的分析师Daniela Hathorn在一份客户报告中写道：“本周公布的美国通胀数据（2月CPI和1月PCE）正值市场的一个微妙时刻。表面上看，这些数据都是‘向后看’的。然而，在当前能源价格不断上涨、地缘政治紧张局势加剧以及劳动力市场显露疲软迹象的大环境下，它们不太可能被简单地当作‘过时数据’而遭到无视”。

随着中东冲突持续推高油价，华尔街有关美国“滞胀”的论调再度兴起。但美国一位顶级资深经济学家表示，他并不认为油价上涨会长期推升通胀——恰恰相反，他认为油价上升会导致美国经济放缓到一定程度，届时通货膨胀将会大幅下降。 美国通胀长期会下降 从上周起，随着中东冲突导致国际油价飙升，华尔街上对于“滞胀”（高通胀与低经济增长）的风险的讨论再度甚嚣尘上。 但罗森伯格研究公司的总裁大卫·罗森伯格（David Rosenberg）并不这么认为。他认为，美国的通货膨胀更有可能在年底大幅下降。 他解释说，由于油价上涨，美国经济可能会陷入成本压力状态，即高油价会导致消费者减少消费，最终使价格出现相反的走势。 他在接受采访时如是说道： “我认为接下来几个月，我们可能将会短期面临通货膨胀加剧的局面，但到今年年底，这种通货膨胀将会大幅回落。” “我们目前所感受到的需求冲击将会使通货膨胀在年底前进一步下降，即便没有这种冲击，情况也会如此。” 从上周开始，由于担心油价上涨可能最终会传导至消费价格，美国投资者纷纷抛售美股和债券。不少人把当前油价飙升的行情拿来与20世纪70年代的石油危机相比较——当时由于通货膨胀急剧上升，使美国陷入了滞胀性衰退。 但罗森伯格认为，即便美国的确可能短暂出现滞涨情况，从长远来看，油价上涨对整体需求的下行冲击，将超过任何可能产生的通胀影响。 有几件事可以解释其中的原因： 一、美国通货膨胀正沿着长期降温的轨迹发展 经济已显现出多个迹象表明，美国通货膨胀在长期内正在逐渐放缓——即便能源价格有所上涨，这种情况预计仍将持续下去。 罗森伯格指出，美国M2货币供应量是衡量经济中货币存量的指标，该指标与通货膨胀密切相关。根据美联储的数据，过去一年，M2货币供应量的增长率一直停滞在约4%左右。 二、美联储不会干预市场 美联储多位官员已明确表示，计划维持利率不变，以确保通胀预期保持稳定。尽管原油价格大幅上涨，但根据芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察”工具显示，市场预计到今年年底美联储最多只会再降息两到三次。 三、实际收入已经受到了影响 罗森伯格表示，经生产率调整后的美国工资增长速度也维持在每年约1%的水平，仅为一年前的一半左右。 四、美国经济增长正在放缓 实际国内生产总值的增长也在放缓。根据美国经济分析局的数据，第四季度经济年化增长率为 1.4%，与近年来的高点相比大幅下降。 罗森伯格预测：“接下来会发生的情况是，国际油价上升，会对美国居民实际收入和购买力构成巨大成本压力，导致美国经济其他领域出现通货紧缩或通货贬值。这就是人们所忽略的。” 过去曾有类似先例 尽管罗森伯格提出的通货膨胀率下降的前景似乎与当前市场上主流的恐慌情绪相悖，但实际上，回顾历史，美国经济其实的确曾经历过类似的情况——即在油价飙升之后，通货膨胀率会大幅下降。 罗森伯格指出，当2022年俄乌冲突爆发导致油价飙升时，当年夏天的美国总体通货膨胀率曾一度达到了约9%的峰值。但随后美国物价增长迅速放缓，因为消费者减少了消费，并且美联储也提高了利率。 2008年夏天，国际油价也一度飙升至每桶约150美元，加剧了美国经济放缓的趋势。但根据美国劳工统计局的数据，在那一年的第三季度，美国总体通货膨胀率从上一季度的7.9%下降到2.6%。

国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）周一警告称，中东冲突可能推高全球通胀，能源安全已跃升为首要关切。 她指出，若中东局势持续，其将明显影响市场情绪、经济增长及通胀。我们正身处一个充满不确定性的世界，这已成为新常态。 具体而言， 格奥尔基耶娃警告称，如果油价持续上涨且全年维持涨势，那么油价每上涨10%就将导致全球通胀率上升40个基点。 随着霍尔木兹海峡持续停滞，伊拉克、卡塔尔等中东主要产油国又宣布减产，国际油价不仅一举冲破“100大关”，甚至一度逼近120美元。但截至发稿，布伦特原油期货已失守108美元/桶，日内涨幅收窄至16%；WTI原油期货也失守105美元/桶，日内涨幅收窄至15%。 此前有媒体援引知情人士消息报道称，G7财长将于周一（纽约时间上午8时30分）与国际能源署（IEA）署长Fatih Birol召开紧急电话会议，就联合释放战略石油储备展开讨论。据报道，包括美国在内的三个G7成员国已表态支持这一方案。部分美国官员认为，释放3亿至4亿桶储备——约占IEA成员国总储量12亿桶的25%至30%，将是合适的规模。 周一，格奥尔基耶娃在日本财务省主办的研讨会上说道：“我们看到中东新冲突再次考验了人们的韧性。” 她建议政策制定者，在这个全新的全球环境下，要设想那些难以想象的情况并为此做好准备。格奥尔基耶娃还补充称，冲突持续将不断影响市场情绪，各国需加强风险应对能力。 事实上，自美伊战火爆发以来，格奥尔基耶娃已经不止一次发出警告。上周四，她曾警告称，世界正进入一个“冲击更加频繁、更加难以预料”的时代，中东战争就是最新例证。她也呼吁各国政策制定者为潜在挑战做好准备，这些挑战不仅来自政治层面，还包括颠覆性技术和贸易冲突。 上周五，格奥尔基耶娃又表示，如果国际油价上涨10%并持续一年，将推动全球通胀率上升40个基点，并使经济增长放缓0.1至0.2个百分点。可以看出，措辞上略有变化，表明她现在认为，情势更加严峻了。

素有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos周末撰文表示，长期以来，美联储最大的担忧始终在于必须在抗击通胀与保护就业之间作出抉择。而上周五发布的非农就业报告，无疑使这一种两难困境更近一步。 就在数周前，强劲的1月就业数据还曾让人们期待，美国劳动力市场在经历数月断断续续的招聘后正逐步企稳。但上周五的非农报告浇灭了这些复苏的曙光 ——数据显示美国2月非农就业岗位意外大幅减少了9.2万个，失业率攀升至4.4%。这些数据终结了市场对就业形势趋稳的乐观预期，并重新引发了对劳动力市场悄然恶化的担忧。 而对美国经济而言，这个时机再糟糕不过。 美联储决策者刚开始应对美以对伊朗军事行动引发的能源和大宗商品价格新威胁——该行动已导致全球关键航道事实性关闭，并可能令能源生产大面积停摆。周一亚洲时段，美布两油均已飙升突破了100美元/桶关口。 芝加哥联储主席古尔斯比上周五接受采访时表示，“我们不应过度解读单月数据，但通胀上升与失业率攀升并存的环境，对央行而言绝非好事。” 雪上加霜 Timiraos指出，最新的这份非农报告对白宫而言可谓雪上加霜。过去一年间，白宫始终宣称其放松监管、贸易协定和减税政策将开启就业增长新纪元。 然而现实恰恰相反： 招聘增速放缓，政府变幻莫测的关税政策以及当前对伊朗的军事行动，正为企业带来停滞招聘所需的不确定性因素。 在中东冲突背景下，美国经济通胀率已连续五年高于美联储2%的目标值，新一轮物价上涨风险再度浮现。这份本应为降息铺路的就业报告，如今却笼罩在通胀风险阴影下。 美联储理事沃勒上周五早间在接受采访时表示：“汽油价格将出现飙升。当美国民众前往加油站时，他们将目睹这一景象，并感到些许震惊。” Timiraos指出，当央行同时面临就业市场疲软与通胀风险重现的局面时，可选方案便极为有限。 美联储若为保护就业而轻易降息，恐将加速本已过高的物价上涨；若坚持维持利率不变，又可能使看似强劲的劳动力市场陷入脆弱境地。 这一次还敢归咎于“暂时性”吗？ 值得一提的是，美联储历来将能源冲击视为可忽略的暂时性干扰，选择静观其变而非应对价格波动。 然而，自2020年以来，美联储已接连遭遇了多轮供应冲击： 疫情、俄乌冲突、政府关税政策，如今又添伊朗战事。若担忧短期物价上涨引发连锁反应，这些因素可能限制美联储的政策灵活性。 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利上周一表示：“当前局势可能重演俄乌冲突的阴影。” 他提及了美联储2021年令人难堪的误判——当时美联储将通胀飙升视为暂时现象。 “若这最终演变为全球性大宗商品冲击，我们真要再搞一次‘暂时性通胀2.0’吗？” 古尔斯比也对连续冲击可能导致消费者和企业丧失对美联储控通胀能力的信心表示担忧。“预期崩溃有点像晒伤，”他表示，“一旦出现，你就会后悔当初没涂防晒霜。” 美联储内部分歧恐加剧 从行情走势来看，美债市场上周五对非农就业增长的放缓反应平淡——基准10年期美债收益率几乎未变——这表明投资者认为，在通胀前景日益严峻的背景下，美联储难以采取激进的(宽松)应对措施。 部分分析师提醒，就业报告的总数据因医疗保健行业罢工而承压，暗示实际情况可能没那么糟糕。但即便剔除这一因素，近几个月招聘依然疲软，表明就业疲软既非新现象也非局部问题。 12月就业数据的下调修正也表明，就业市场充其量维持着去年夏季形成的奇特平衡：劳动力需求疲软，而可用劳动力池同样增长乏力，两者相互抵消，部分掩盖了真实状况。 Timiraos认为，目前美联储官员可能仍将采取观望态度。尽管美联储主席鲍威尔去年底曾推动同僚进行了三次降息，但每次会议上由12位票委组成的FOMC内部对此决定的争议越来越激烈。官员们已明确表示，在本月晚些时候的会议上不会急于调整利率方向，而单月数据——无论多么令人担忧——都不太可能改变这一立场。 Timiraos指出，若未来数月失业率持续攀升，美联储确实可能在年中启动降息。但其他官员可能持反对意见。 这些官员已指出，在伊朗冲突给能源价格带来新压力之前，通胀回落势头其实已然停滞。 美联储首选的通胀指标——核心PCE物价指数将于本周公布，预计1月物价涨幅将扩大。Timiraos表示， 这提醒人们：美联储的通胀挑战并非始于霍尔木兹海峡封锁，未来也未必会随着海峡重开而结束。

美国2月非农意外转负，美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）周五趁机呼吁进一步降息。 最新数据显示，美国2月非农就业人数减少9.2万，预估为增加5.5万，前值为增加13万；美国2月失业率为4.4%，为2025年12月以来新高，预估为4.3%，前值为4.3%。米兰评论称，疲软的2月份就业报告进一步强化了央行降低利率的理由。 他在接受最新采访时表示， 美联储应该更加关注支持劳动力市场，而不是担心通货膨胀。 “我认为我们不存在通胀问题，”他补充说：“我认为劳动力市场需要货币政策更加宽松。而且，我认为采取略微紧缩的货币政策立场，而不是中性立场，并不合适。我认为接近中性立场才是合适的。” 美联储曾在去年秋季连续三次降息，将目标利率区间下调至3.5%至3.75%。美联储官员在去年12月会议上的共识是，中性水平——既不抑制也不刺激经济——约为3.1%，而米兰认为中性水平应比这一水平低约一个百分点。 如果米兰的想法得以实现，利率将维持在接近中性水平的位置，这意味着今年可能还会降息两次。 米兰一直认为，居高不下的通胀数据更多地取决于商务部和劳工部如何衡量通胀，而不是真正的潜在压力。 他在上述采访中提到的一个因素是投资组合管理费，由于股市整体上涨，这些费用也随之增加。投资组合管理费通常按资产百分比收取，因此当市场上涨时，即使这些服务的实际费率没有变化，这些费用的美元价值也会增加。 而另一方面，米兰还提到了因美伊冲突而引发的油价上涨问题，并称并不担忧。 “通常情况下，美联储不会对油价上涨做出如此大的反应。 油价上涨会推高总体通胀，但这往往只是一次性的冲击， ”他说道：“核心通胀（不包括能源价格）比总体通胀更能预测中期通胀走势。” 无独有偶。美联储理事沃勒周五也表示，他不认为伊朗战争会对通胀产生持续影响。他指出，随着汽油价格上涨，消费者可能会在加油时感到“价格冲击”，但政策制定者通常会忽略这种一次性的价格上升。 但克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）似乎没那么乐观。她本周表示，现在评估美伊战争的经济影响还为时过早，并明确支持将利率维持在当前水平"相当长一段时间"。 里士满联储主席托马斯·巴尔金（Thomas Barkin）则较为中立，并称美联储对中东战事的政策回应，将取决于这场战争对美国经济的影响会持续多久。 最后，自去年9月美国总统特朗普提名米兰担任联邦公开市场委员会理事以来，米兰在每次议息会议上都投了反对票。 当被问及是否会再次投反对票时，他说：“我希望不会，但这取决于我的同事们。我希望我们投票决定降低利率。” “我会在几周后参加会议，之后我会走一步看一步，”他补充说。

现代世界秩序围绕效率、成本最小化和物流精准化而构建，这创造了一个极度相互依赖的机器，以至于一条狭窄通道的中断就可能向外传播，演变成一场影响广泛的文明危机。 最初看似只是海上封锁，实际上是将整个全球系统暴露为一个脆弱的、等级森严的相互依赖体。 石油和液化天然气(LNG)一旦中断，将导致电力、化肥、航运、化工、采矿、制造和国家财政的投入全面失效。 例如，全球聚酯产业链始于石化产品。碳氢化合物和石化原料的严重中断，会波及精对苯二甲酸(PTA)、乙二醇(MEG)、聚酯树脂、长丝和织物生产，导致合成纤维密集的服装行业出现严重的短缺、价格飙升和工厂停产——该行业不会一夜之间消失，但低成本、高销量的服装模式将开始崩溃。 随之而来的是一个逻辑累积的连锁反应： 燃料通胀演变为化肥通胀；化肥通胀演变为粮食通胀；粮食通胀演变为城市动荡、国家补贴枯竭，最终导致饥荒。在这个框架下，恶性通胀成为物理瓶颈在社会层面的表达。当能源进口国被迫不计代价地获取以美元计价的燃料时，当本币贬值、化肥和运输成本重新定义整个收获周期时，通胀便不再是周期性的，而是强制性的。 因而，未来几天和几周的政治周期，可能将比以往任何时候都重要。 以下是知名供应链专家、曾担任DataDirect Technologies首席执行官和亚洲区域总监Craig Tindale所梳理的，霍尔木兹海峡长期封锁下所导致的10个可能且即刻将发生的危机： ①聚酯→服装： 全球聚酯链始于石化原料。如果石脑油、对二甲苯、PTA或MEG中断，聚酯纤维、纱线和织物产量将急剧收缩，合成纤维密集型服装生产开始停滞。 链条： 石化产品→PTA/MEG→聚酯→织物厂→服装厂 ②天然气→化肥→粮食 ：全球氮肥链始于天然气。如果天然气供应中断，氨和尿素产量将下降，农场投入成本飙升，粮食系统在单个种植周期内就会承受压力。 链条： 天然气→氨→尿素→农作物产量→粮食价格 ③酸性原油/硫→硫酸→铜： 铜和钴的提取链依赖于硫酸，而硫酸又严重依赖于从酸性碳氢化合物和冶炼中回收的硫。如果硫或酸供应中断，浸出作业将停滞，铜这个电气化投入必需品将迅速收紧。 链条： 酸性原油/硫→硫酸→溶剂萃取-电解法/高压酸浸法→铜/钴→电网和电动汽车 ④丙烯→聚丙烯→医疗和包装： 聚丙烯链始于石化产品。如果丙烯供应中断，包装、医疗一次性用品和汽车塑料将面临短缺，迫使制造商配给产量或重新设计产品。 链条： 丙烯→聚丙烯树脂→注塑件/薄膜→医院、食品包装、汽车 ⑤盐+电力→氯 / 烧碱→水处理： 氯碱工业链始于盐和电力。如果该系统被中断，氯和烧碱的产量就会下降，导致水处理、卫生、PVC 和纸浆加工立即面临压力。 链条： 盐+电力→氯/烧碱→水处理/PVC/造纸 ⑥天然橡胶+合成橡胶→轮胎→货运 ：轮胎工业始于天然橡胶和合成橡胶。如果两者之一受到严重干扰，轮胎产量将收缩，更换周期拉长，卡车车队开始在维护和物流限制下运行。 链条： 橡胶原料→轮胎→卡车车队→货运运输→零售供应 ⑦铁矿石+冶金煤→钢铁→建筑和机械： 钢铁链始于铁矿石和冶金煤。如果任一原料受到限制，钢厂将削减产量，建筑、汽车制造、造船和重型机械开始承受延误和成本冲击。 链条： 铁矿石+冶金煤→钢铁→型钢、薄板、机械→建筑/汽车/工业 ⑧铝土矿+氧化铝+廉价电力→铝→运输和包装： 铝产业链始于铝土矿、氧化铝精炼和大量电力。如果其中任何环节中断，冶炼产能就会下降，包装、航空航天、运输和电力传输都会受到打击。 链条：铝土矿→氧化铝→铝冶炼→易拉罐、飞机、电缆、车辆零部件 ⑨纯碱+天然气→玻璃→建筑、汽车、太阳能： 平板玻璃链依赖于纯碱、硅砂和由稳定能量供给的高温连续熔炉。如果这些投入中断，玻璃生产无法轻易暂停和重启，短缺将冲击建筑、汽车和太阳能制造。 链条：纯碱+硅砂+天然气→浮法玻璃→窗户、挡风玻璃、太阳能电池板 ⑩高纯度气体和化学品→半导体→电子和汽车： 半导体链始于超纯气体、光刻胶、特种化学品和稳定电力。如果这些投入受到干扰，芯片良率将崩溃，交货时间延长，电子、汽车、电信和国防制造开始因短缺而窒息。 链条： 氖气/光刻胶/超纯化学品 + 稳定电力→晶圆→芯片→下游制造 潜在影响的时间线 Tindale指出，全球供应链的系统性合理化，同时也导致构建了非同寻常的脆弱性。以下矩阵概述了从初始的物流瘫痪到最终的重构过程中，全球系统影响的时序性和具体的机制性崩溃。 第一层级：海上能源运输中断 (0–14天) 该传导机制是在已经最大化利用管道运输的情况下，约2090万桶/日的石油和8000万吨/年的液化天然气遭遇的物流僵局。瓶颈在于沙特东部管道和阿联酋Habshan管道的流量限制，它们仅能提供280万至310万桶/日的富余分流能力，此外还面临严重的超大型油轮（VLCC）可用性限制。 值得关注的领先指标： 布伦特原油近月逆价差、VLCC吨海里运费超过42.3万美元/日，以及保赔保险战争险的瞬间取消。 第二层级：炼油与工业化学品 (2–6周) 该传导机制源于酸性原油的枯竭，导致全球元素硫的副产品出现即刻、无法缓解的短缺。物理瓶颈在于严格的有毒运输限制、地方炼油厂储存容量，以及同步的俄罗斯出口禁令。 值得关注的领先指标： 中国国内硫酸价格会否突破1000元/吨，卡塔尔硫磺出口会否突然停止（导致市场减少380万吨/年）。 第三层级：采矿与金属提取 (1–3个月) 该传导机制是严重的硫酸荒，迫使铜和钴的溶剂萃取电积和高压酸浸法作业停止。瓶颈表现为地区性的浅层酸库存缓冲和赞比亚跨境铁路运力限制。 值得关注的领先指标： 刚果(金)和赞比亚铜带地区是否宣布正式不可抗力，科卢韦齐的酸现货价格会否飙升至超过700美元/吨。 第四层级：电网与电力硬件 (3–12个月) 该传导机制下铜缺口加剧了大型电力变压器和高压开关柜的长期短缺。瓶颈在于高度集中的取向硅钢(GOES)供应、蒸汽相干燥能力的刚性限制，以及制造商交货期延长至120-210周的极端情况。 值得关注的领先指标： 西门子能源和日立的订单积压超过1460亿欧元，伴随着美联储编制的变压器价格指数大幅攀升。 第五层级：半导体供应链 (11–30天) 该传导机制涉及中国台湾地区LNG匮乏引发的强制电网配给，使制造设备暴露在灾难性的电压骤降中。瓶颈定义为中国台湾地区法定的11天LNG储备限制、严格的SEMI F47工具耐受限制，以及ABF载板28周的交货期。 值得关注的领先指标： 台电备转容量率崩盘、台积电晶圆报废率飙升、液化天然气现货极端溢价。 第六层级：算力与数据中心 (6–18个月) 该传导机制涉及硅供应限制与变压器不可用性的猛烈冲突，完全冻结了吉瓦级的数据中心扩张。瓶颈是美国停滞的2600吉瓦互联申请队列，以及PJM和北弗吉尼亚地区长达7年的互联等待时间。 值得关注的领先指标 ：亚马逊云科技和英伟达资本支出部署的公开延迟，以及超大规模企业合同的结构性暂停和取消。 第七层级：资本市场与信贷 (1–6个月) 该传导机制集中在原材料成本通胀推动的利润严重压缩，导致高收益工业股价格剧烈重估。瓶颈在于重工业资产负债表的高杠杆，以及为确保美元计价能源所需的新兴市场外汇储备迅速流失。 值得关注的领先指标： 西门子能源信贷违约掉期(CDS)利差扩大超过300个基点，韩元/美元汇率跌破1460，印度卢比创历史新低。 第八层级：国家响应层 (13–90天) 该传导机制涉及主权当局动用战略石油储备（SPR）并利用《国防生产法》（DPA），但最终受制于管道和储库物理条件的刚性限制。瓶颈在于美国战略石油储备每日最大释放上限为440万桶，以及进入实物市场存在严格的13天滞后。 值得关注的领先指标： 美国能源部挂钩现货价格的招标数据，以及通过《国防生产法》发布的联邦指令。 第九层级：贸易架构重塑 (1–3年) 该传导机制导致海上供应线的多年重构，标志是随着美元流动性从系统中流出，石油人民币使用的加速。瓶颈在于全球造船总产能限制（亚洲船厂订单已排至 2029 年）以及超大型油轮（VLCC）船队的老化限制。 值得关注的领先指标： 非美元能源结算量激增、新造VLCC订单以及造船厂利用率。 第十层级：社会稳定 (6–12个月) 该传导机制将极端能源和化肥（氨/尿素）通胀，直接传导至新兴市场国家的结构性粮食危机。瓶颈在于主权财政空间的耗尽，以及埃及、土耳其和巴基斯坦等国严重依赖能源进口的现状。 值得关注的领先指标 ：主权CDS利差突破600个基点，正式的新兴市场债务违约，以及国际货币基金组织（IMF）紧急扩展基金的干预。 第11层级：工业结构转变 (2–5年) 该传导机制标志着铝对铜的强制替代，这立即撞上了工程学的物理和热力学极限。瓶颈在于铝较低的电导率，以及在密集电网环境和电动汽车电机中的高热膨胀和蠕变特性。 值得关注的领先指标： 大规模的企业硬件重新设计公告，以及铜铝价格比的结构性移动。 第12层级：社会文明重新设计 (5年以上) 该传导机制代表了最终的转变：经济效率原则被永久地隶属于资源安全的官僚指令之下，导致全球工业自给自足。瓶颈在于资本分配的极限、供应链的物理军事化以及近岸外包带来的巨大通胀成本。 值得关注的领先指标： 席卷全球的结构性关税升级和大规模战略矿产囤积的最终投资决定，例如美国的“金库计划”（Project Vault）。 （财联社）

当地时间周五（3月6日），国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，如果国际油价上涨10%并持续一年，将推动全球通胀率上升40个基点，并使经济增长放缓0.1至0.2个百分点。 格奥尔基耶娃周五出席了IMF在泰国曼谷举行的“2050年亚洲展望”会议，她在接受媒体采访时表示：“世界经济表现出了惊人的韧性。一次又一次冲击之后，全球增长仍保持在3.3%。” “但这种韧性正再次受到考验，”她补充说。 美国和以色列上周末对伊朗发起军事行动，伊朗则对袭击方发动大规模反击。 由于霍尔木兹海峡这一关键航道的航运量已经减少，油价飙升，这可能重新点燃通胀并拖累全球经济增长。 格奥尔基耶娃警告称，在经历此前多轮冲击后，许多国家如今在应对最新的中东危机时“缓冲空间已经被消耗殆尽”。 不过她也指出，过去二十年里，许多亚洲经济体已经建立了更强的财政能力和外汇储备。如果不确定性进一步加剧，IMF已在与部分成员国讨论可能提供国际收支援助。 据格奥尔基耶娃透露，目前IMF正与50个国家开展项目合作，并准备在必要时扩大现有安排或推出新的援助计划。 格奥尔基耶娃称，她特别关注石油进口国、位于“供应链末端”的太平洋岛国经济体，以及债务水平较高的低收入国家。 “我们对所有成员国的建议是，在这个不确定性更高的世界里果断行动，把自身经济状况调整到最佳状态，”格奥尔基耶娃表示。 她同时敦促政策制定者密切关注价格和汇率变化，并在经济状况较好的时期重建财政缓冲。 周四，格奥尔基耶娃曾警告称，世界正进入一个“冲击更加频繁、更加难以预料”的时代，中东冲突就是最新例证。她呼吁各国政策制定者为潜在挑战做好准备，这些挑战不仅来自政治层面，还包括颠覆性技术和贸易冲突。

随着美伊冲突导致油价飙升，引发了外界对通胀再度抬头的担忧。这也使一些美联储官员提出，美联储可能需要暂停降息，甚至不排除再次加息的可能。 然而，美联储即将迎来一位新的领导人，即前美联储理事凯文·沃什。分析人士指出，若沃什获得参议院确认，即便油价飙升，他几乎肯定仍会推进降息。 沃什是美国总统唐纳德·特朗普提名的下一任美联储主席人选，特朗普已于周三正式将提名提交给参议院。现任美联储主席鲍威尔的任期将于5月结束。 联邦基金利率目标区间目前为3.5%—3.75%，美联储去年秋季曾连续三次降息25个基点，但在今年1月的利率会议上维持利率不变。市场普遍预计，美联储将在3月会议上继续按兵不动。 沃什此前曾表示，他认为利率应该低于目前3.5%至3.75%的利率区间，而特朗普也明确表示选择沃什的原因之一，是两人都希望看到更低的利率。特朗普一直坚持认为利率应该降至1%甚至更低。 对沃什而言，若通胀显著上升，将是一个棘手挑战。 在美以军事行动展开之前，上周五布伦特原油价格约为每桶72.50美元。到周三晚间，油价已升至每桶82美元以上。汽油价格也随之上涨，这可能推动整个经济中的通胀上升。 与此同时，共和党正计划在中期选举中主打民生议题。 资产管理公司 PGIM 固定收益首席全球经济学家Daleep Singh周二晚在给客户的报告中写道，如果油价持续上涨10美元/桶，可能会使美联储关注的核心通胀指标上升约0.1个百分点。 美联储将2%设定为长期通胀率目标，并且倾向于以核心PCE（个人消费支出价格指数）为通胀衡量指标。 在这种情况下，Singh认为，鲍威尔领导的美联储最有可能的反应是延长暂停降息的周期，以观望事态发展。 不过，沃什领导下的美联储可能会截然不同。一方面，特朗普政府表示，它有计划帮助压低油价。另一方面，等到沃什在5月或6月就任时，战争可能已经结束。 在鲍威尔执掌美联储期间，该央行一直密切关注地缘冲突如何影响油价及整体通胀。2022年俄乌冲突爆发后，鲍威尔曾警告称，原油价格“飙升正在给通胀带来额外上行压力”。 但沃什对此有不同看法，他去年7月在接受媒体采访时表示：“美联储领导层把通胀归咎于（俄罗斯总统）普京。” 沃什在去年秋天接受媒体采访时还表示，美联储的“核心通胀理论是错误的”。 美联储试图不断微调其对供需如何影响价格的判断，但在沃什看来，新冠疫情后的通胀飙升清楚表明，决策者一直在关注错误的因素。 他当时表示：“在我看来，通胀的根本原因是政府支出过多，同时印钞过多。” 在这种理论框架下，油价的适度波动并不会产生太大影响。 沃什认为，通过减少美联储近年来持有的约6.5万亿美元金融资产，并整体恢复市场对美联储信誉的信心，就能降低对消费者至关重要的长期利率。 沃什还预计，人工智能的进步将提高经济生产率，而加息可能会危及这些收益。 需要说明的是，在美联储的利率决策委员会中，主席仅拥有十二票中的一票，不过委员会成员很少公开反对主席。 沃什的通胀理论几乎为在当前经济环境下持续降息提供了“牢不可破”的逻辑基础，除非出现极端变化，否则即便是美国与伊朗（全球主要产油国之一）爆发全面空战，也很可能不足以改变这一立场。

最新迹象显示，债券期权交易员正日益押注美联储今年将放弃降息，因中东地区不断升级的冲突已大幅推高了油价，并可能推升通胀。 亚特兰大联储的数据显示，截至周三，交易员对美联储在今年年底前维持基准利率不变的概率定价为25%，高于美伊冲突爆发前最后一个交易日(上周五)的17%。 值得注意的是，在所有潜在细分情景中，维持利率不变的概率目前已跃升至最高。 亚特兰大联储的数据显示，其他利率情景包括： 今年降息一次(25个基点)的概率为24%，降息两次的概率为12%。交易员甚至认为加息的概率已达到16%，高于上周五的8%。 该数据基于与美联储政策利率挂钩的担保隔夜融资利率(SOFR)期货期权计算得出。 “当油价飙升时，我们必须考虑其对通胀的影响，”Fort Washington投资顾问公司资深投资组合经理Dan Carter表示，“这将推高通胀水平，降低美联储降息的可能性。” 当然，综合所有可能情景来看，市场整体预期仍倾向于降息。但定价变化表明，随着本周原油价格累计上涨近20%，交易员对美联储能否降低借贷成本的信心已大幅减弱。 近几日期权资金流持续显示出对冲美联储宽松政策减弱风险的稳健需求。 利率掉期市场——另一种押注美联储政策的工具，同样反映出市场预期美联储政策立场将趋紧。交易员目前定价显示美联储年底前降息幅度约为35个基点，而上周末的预期幅度曾高达约60个基点。 与此同时，美联储降息预期的降温，在本周已引发了美国国债的抛售潮，导致美债收益率攀升至数周高位。 行情数据显示，各期限美债收益率周四再度走高，其中2年期美债收益率涨3.72个基点报3.578%，5年期美债收益率涨5.05个基点报3.727%，10年期美债收益率涨4.04个基点报4.136%，30年期美债收益率涨1.87个基点报4.754%。 Simplify Asset Management首席市场策略师Michael Green表示，中东局势引发的汽油价格飙升，显然令预期美联储将采取应对措施的人士感到担忧。真正关键的是，通胀担忧正在削弱市场对美联储降息的预期，这才是推动收益率曲线变动的主要力量。

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）警告称，如果中东冲突旷日持久，且该地区的油气供应持续下降，欧元区可能面临通胀大幅飙升和产出急剧下滑的双重冲击。 莱恩在接受采访时说道：“从方向上看，能源价格的跃升会对通胀形成上行压力，尤其是在短期内。” 他补充说，这种发展对经济增长也将是“负面的”。 上周末，美国伊朗冲突升级之后，阿联酋、卡塔尔、巴林、伊拉克等中东地区多国受到冲突波及。 周一，卡塔尔能源公司发表声明称，由于其位于卡塔尔拉斯拉凡工业城和梅赛义德工业城的运营设施遭到军事袭击，该公司已停止LNG及相关产品的生产。 前一天，伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示，伊方将打击所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。欧亚天然气价格快速拉升，卡塔尔“断供”刺激气价以更剧烈幅度上涨。 莱恩表示，中东冲击的严重程度将取决于“冲突的范围和持续时间”。他补充称，如果同时引发金融市场的风险重新定价，影响还会被进一步放大，欧洲央行“将密切关注事态发展”。 他提到，欧洲央行在2023年12月发布的一项情景分析指出，如果中东冲突导致能源供应“持续下降”，并扰乱区域经济活动，可能引发“由能源驱动的通胀大幅飙升以及产出急剧下降”。 在该模型中，欧洲央行假设通过霍尔木兹海峡运输的三分之一油气供应受到干扰。经济学家估计，在这种情境下，当时约80美元/桶的油价将上涨逾50%，升至约130美元/桶。欧元区次年（2024年）增速将下降0.6个百分点，通胀率则会上升超过0.8个百分点。 在今年的冲突爆发前，欧洲央行经济学家曾预测，今年第二季度至2027年底期间，年度通胀率将略低于央行2%的目标，并在2028年回到2%。 莱恩表示，他还没有看到改变货币政策立场的理由：“我认为我们目前的位置是合适的。” 他补充称，若不出现来自中东的重大且持久的冲击，欧元区经济“正以接近潜在增速的水平增长”，并未看到明显的过热风险。 “2023年和2024年的增长低于潜在水平，目前仍存在闲置产能，尤其是在制造业领域。我们需要一段高于潜在水平的增长期，才能消化这些产能。” 他还强调，剔除波动较大的能源价格后，通胀仍高于欧洲央行中期2%的目标，而且去年年底薪酬涨幅略高于预期，“我认为，这不是一个可以冒通胀风险的环境。”