尽管美国联邦政府目前已陷入停摆，但关键数据发布却不能停。据业内人士透露，美国劳工统计局(BLS)仍计划召回部分员工，以协助发布9月消费者物价指数(CPI)。 这份原定于10月15日发布的CPI报告最终的发布时间，目前尚不明确。但按照最新的计划，其有望赶在本月底美联储下一次议息会议前出炉。 自10月1日以来，美国劳工统计局在资金中断期间已暂停了所有运作，这使经济学家和美联储决策者在经济敏感时刻无法获得关键数据。政府停摆已导致上周备受关注的月度非农就业报告延迟发布。 在BLS召回部分雇员编制数据前，CPI本可能成为下一个受影响“难产”的重磅指标。 据悉，此番BLS“破例”召回员工，在一定程度上与美国每年根据生活成本变化调整社会保障福利的流程有关。根据联邦法律，美国社会保障管理局必须在11月1日前公布调整方案。 但该调整方案需基于第三季度的通胀数据。因此，若9月CPI发布出现重大延迟，社会保障管理局恐难如期完成调整。 一位未获授权公开发言的政府官员表示，若9月CPI数据未能在11月1日前完成收集并发布，生活成本调整将受到严重影响。 从过往CPI数据编制的过程来看，BLS在整个统计月份内都会收集物价数据，因此报告所需的原始价格数据其实已经在政府停摆前收集完毕。当然，这些原始数据仍需进行处理和分析。从之前的情况看，在完成数据收集后，通常需要8到10个工作日才能编制出完整报告。 据熟悉该计划的政府消息人士透露，目前BLS计划召回的员工包括经济学家和信息技术专家。而鉴于本月的数据收集工作仍然暂停，这可能导致下月出炉的10月CPI报告公布日期也将延后披露。 美国劳工部上月公布的应急方案显示，劳工统计局将在资金中断期间暂停所有业务——包括定期的数据发布。最初仅计划让代理局长一人继续留守岗位。 不过，政府关门期间美国社会保障金仍将照常发放。据另一位政府官员透露，发布9月份消费者物价指数对政府能够准确支付福利至关重要。该官员称，被召回的劳工统计局员工仅负责处理9月份通胀数据的发布工作。 该统计机构现由代理局长William J. Wiatrowski临时掌管。特朗普总统于八月解雇了BLS前局长麦肯塔弗后，Wiatrowski接任了代理局长职务。特朗普最初提名保守派经济学家E·J·安东尼接管该机构，但因面临两党批评，上月白宫撤回了该项提名。

国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃表示， 美联储今年可能进一步降息， 但必须在经济成长前景趋缓和通胀放缓停滞迹象之间进行谨慎调整。 格奥尔基耶娃指出，事实证明，美国经济具有弹性，第二季度增长3.8%，超出了大多数人的预期。尽管有迹象显示，当前的招聘力度不如以往强劲，但消费者需求依然保持旺盛。 她周三在接受最新采访时说：“目前的情况还不太清楚。因此，在这种环境下，考虑到反通胀正在停滞，而且经济可能会有所放缓， 对美联储来说，正确采取行动非常重要。 ” 美联储在9月份的会议上将利率下调了0.25个百分点。美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）和其他官员认为，此举是为了保持足够紧缩的政策——仍能抑制经济并对通胀构成下行压力，同时也提供了一个宽松的政策前景，有助于防止就业市场迅速走弱。 格奥尔基耶娃表示，国际货币基金组织正在密切关注新兴数据，并补充说，如果服务业通胀——目前已稳定在比新冠疫情前高出1%左右的水平，再加上更高关税成本的更大传导作用， 美国的通胀前景将变得“更令人担忧”。 她补充称， 到目前为止，消费者还没有感受到美国总统特朗普征收高关税的全部影响， 因为企业在关税提高之前已经积累了库存，一些利润率很高的公司正在消化成本。 根据她的计算，目前贸易加权关税税率约为17.5%，低于4月份预期的23%，但有效关税税率（衡量实际征收关税的更广泛指标）目前低于10%。 但格奥尔基耶娃强调，鉴于关税税率仍在波动，且一些公司的利润缓冲不足以避免将关税的全部影响转嫁给消费者，目前尚不清楚这种状况是否会持续下去。 她说，值得关注的领域将是低端消费品，以及如果价格上涨，消费者是否会改变他们的行为。“这仍然是一个正在展开的故事……所以我们需要继续密切关注”。 格奥尔基耶娃还称，特朗普上调关税之前，美国已经实行了数十年的低关税政策，而大约十年前其他国家也开始降低关税。特朗普改变了这一平衡，使全球经济变得更加多极化，许多国家正在探索与地区伙伴的合作或与其他地区达成诸边协议。 她说， 这个新世界很可能会继续存在下去。 “我认为，我们不会简单地回到新冠疫情爆发前，也就是所有这些冲击来袭之前的状态。我认为，在东盟、海湾地区、非洲等经济实力雄厚的地区，有巨大的潜力在贸易和金融服务方面朝着区域一体化的方向发展。我认为，这是一件好事。”她补充道。

当地时间周一（9月29日），克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，美联储在平息通胀与保护就业之间面临艰难平衡。 “在通胀方面，我仍然对当前的情况感到担忧，”哈马克在接受采访时表示。 她说：“我们在通胀目标上已经偏离超过四年半，始终未能实现2%的目标。我看到通胀压力仍然存在，无论是总体通胀、核心通胀，尤其是在服务业，这令我格外担心。” 当被问及在当前经济环境下，美联储是否犯了在降息上的错误时，哈马克回答称：“这是货币政策的一个挑战时期，我们在双重使命的两端都面临压力。” 根据美国国会的要求，美联储的货币政策须聚焦于两大任务，在实现充分就业的同时，保持价格稳定，即所谓的双重使命。 “当我权衡这两方面时， 我认为我们确实需要保持紧缩的政策立场，以便让通胀回到目标水平 ，”她补充道。 作为美联储内部最偏鹰派的官员之一，哈马克今年并无货币政策投票权。她预计未来1至2年，美国通胀仍将高于目标。 哈马克说：“当我开始看到服务业方面的压力——比如保险业对超级核心通胀的影响——对我来说，这意味着通胀不仅仅来自关税冲击，而是需要我们更加警惕的问题。” 上周，哈马克曾表示，在通胀依然高于2%且具有持续性的情况下，美联储在退出紧缩政策时必须“非常谨慎”。 本月早些时候，美联储如市场预期般宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，并释放出年内还将有两次降息的信号。 然而，一系列强劲的经济数据促使投资者下调了对快速降息的预期。 事实上，美联储主席鲍威尔近期也警告称，利率路径将“异常艰难”。 “短期通胀风险偏上行，就业风险偏下行，这是一个具有挑战性的局面，”鲍威尔上周在罗德岛州普罗维登斯对商界领袖发表演讲时表示。 他补充道：“这意味着不存在无风险的道路。”

当地时间周五，美国商务部经济分析局发布了8月份的PCE物价指数。作为美联储最青睐的通胀指标，8月PCE通胀数据悉数落在预期范围内，几乎未给政策路径增添新的变数，这应该会让美联储继续保持此前既定的降息节奏。 具体数据显示，美国8月整体PCE物价指数同比上涨2.7%，预期为2.7%，前值为2.6%；环比上涨0.3%符合预期，前值为0.2%。 剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数同比上涨2.9%，预期为2.9%，前值为2.9%；核心PCE物价指数环比上涨0.2%，预期为0.2%，前值由0.3%修正为0.2%。 尽管美联储长期锚定2%的通胀目标，但最新数据料难动摇决策者立场。联邦公开市场委员会(FOMC)上周已暗示，今年余下时间或再降息两次、每次25个基点。期货市场最新定价显示，10月降息概率接近板上钉钉，12月再降一次的几率则有所回落。 报告同时透露，特朗普政府此前多轮大规模加征关税对消费者价格的传导作用有限。尽管许多经济学家曾预计大规模关税会推高物价，但企业通过增加关税实施前的库存以及吸收部分成本，限制了价格冲击。 8月能源和汽油价格上涨，是推动当月整体涨幅的重要因素；食品价格同样加速上行，当月上涨0.5%，创下3月以来最大单月增幅。 RSM美国首席经济学家Joe Brusuelas指出：“8月PCE数据体现出服务业通胀依旧顽固，从3.5%升至3.6%；同时，商品价格上涨也十分明显，其中牛肉价格同比飙升13.9%，家庭公用事业费用同比上涨7%，电费同比上涨6.2%。” 此外，数据显示，占美国经济活动三分之二以上的消费支出环比增长0.6%，超过预期的0.5%。表明在关税压力下，美国消费者依旧表现出韧性，支出保持强劲，收入水平也相对稳健。 分析认为，尽管过去三个月劳动力市场显著放缓、就业增长停滞，但消费仍在持续扩张，这主要是由高收入家庭推动，强劲的股市和依然高企的房价提振了其财富状况。 美联储本月数据显示，美国家庭财富在二季度跃升至创纪录的176.3万亿美元。不过，低收入家庭的处境更加艰难，他们承受了来自进口关税导致商品价格上涨的较大压力。当联邦政府食品券福利削减生效时，更大的压力将随之而来。 牛津经济研究首席美国经济学家Ryan Sweet表示：“由于消费主要集中在高收入家庭，消费增长预测的风险也集中在家庭财富的主要驱动因素——股市和房价上。财富效应对消费支出的影响越来越大，当股市和房价上涨时，这是利好，但如果它们动摇，则存在风险。” 穆迪分析的数据显示，截至今年第二季度，收入最高的20%家庭贡献了大约一半的消费支出。经济学家预计，到今年年底，受物价上涨影响，消费增速将显著放缓。 包括主席鲍威尔在内的美联储官员表示，关税的可能情形是对物价形成一次性冲击，而不是长期推高潜在通胀的因素。然而，部分决策者仍存保留意见，认为进一步降息的空间有限。

在上周美联储刚刚降息25基点之后，美国通货膨胀压力的持续加剧，再次成为经济学家和市场观察人士最为关注的问题。 最近，越来越多经济学家敲响了美国通胀的警钟，警告美国可能会陷入滞胀的境地，并且将通胀升温的责任完全归咎于特朗普总统的贸易和关税政策。 “通货膨胀风险正在上升” 美东时间周二，阿波罗全球管理公司首席经济学家的报告数据显示，美国的通胀风险正在急剧升温。 数据显示，目前占美国CPI指标72%的要素商品，其价格上涨速度已经超过了美联储2%的目标值，这一比例是三年来最高的。 和去年相比，这一比例出现了明显的增长：去年美国CPI指标中55%要素品的价格涨速超过了美联储的目标水平，而新冠疫情前的2018年和2019年，这一比例的平均值为57%。 阿波罗经济学家还表示，由于关税的影响，商品通胀再次攀升。这不仅让更多人发出疑问：“我们是否正在经历通胀的再度回升？” 滞胀已近在眼前 在美国通胀警钟敲响之际，美联储上周才刚刚将利率下调25个基点，将利率目标区间从4.25%-4.50%调整至4.00%-4.25%。 分析师预计，美联储10月和12月还将进一步降息，“如果劳动力市场的情况比我们预期的更糟糕，那么可能会有50个基点的降息。”高盛经济学家大卫·梅里克尔（David Mericle）如是说。 然而，在通胀压力出现之际，美国还在经历就业市场的明显疲弱，这使得美联储可能会陷入进退两难的困境。 知名经济学家，如密歇根大学的贾斯汀·沃尔弗斯（Justin Wolfers），将此归咎于特朗普的关税政策。 上周，沃尔弗斯表示，美国的“滞胀已近在眼前”，并引用了美联储主席鲍威尔的言论，即美国失业率持续上升而通胀仍处于高位。 美国前财政部长劳伦斯·萨默斯上周也表达了类似的观点。他称：“ 我认为我们可能正处于滞胀的边缘” ，同时补充说，特朗普关税的经济影响尚未“完全显现”。 萨默斯还指出了更广泛的市场风险，暗示美国消费者和企业信心可能会进一步恶化。

经济合作与发展组织（OECD）在最新的报告中上调了全球经济增速预期，因多个经济体今年迄今表现出的韧性强于原先估计。 经合组织现预计今年全球经济增速为3.2%，高于6月份预测的2.9%；对2026年增速的预测则保持不变，维持在2.9%。但这两个数字都低于2024年3.3%的增速。 OECD认为，在2024年录得负增长的两个主要经济体——阿根廷和德国将会在2025年重回正增长；预计美国今年增速将达到1.8%，高于6月估计的1.6%，但仍较去年的2.8%显著放缓。 经合组织在报告中写道，2025年上半年全球增长比预期更具韧性，尤其是在许多新兴市场经济体；在高关税实施之前，工业生产和贸易因提前备货而获得支撑；美国强劲的人工智能相关投资也带来提振。 不过，OECD警告称，经济前景仍面临重大风险，因为政策的高不确定性和高关税继续冲击投资和贸易。目前，全球多地对美出口的关税税率最高可达50%，一些国家仍在试图谈判新的贸易框架。 OECD称，自5月以来，美国对几乎所有国家的双边关税税率都在上升，“截至8月底，美国的整体有效关税率估计升至19.5%，是1933年以来最高水平。” 报告补充说：关税上调的全部影响尚未完全显现——许多调整仍在逐步实施，企业最初也通过压缩利润率吸收了部分关税上涨——但这些影响正日益体现在支出选择、劳动力市场和消费价格上。 经合组织现预计2025年G20国家整体的名义通胀率为3.4%，略低于6月份预测的3.6%；对美国通胀预期下调较为明显，预计今年通胀率2.7%，低于此前的3.2%。 展望未来，OECD在报告中将进一步关税上调、通胀压力回升列为两大关键风险，同时还关注财政状况恶化及金融市场可能出现的重新定价风险。 报告提到，加密资产估值高企且波动剧烈，在与传统金融体系日益关联的背景下，加大了金融稳定风险；积极方面来看，如果贸易限制减少，或人工智能技术更快发展和普及，则有望增强增长前景。

知名财经评论员、美国前财政部长劳伦斯·萨默斯表示，美联储的政策正趋向过于宽松，并强调美国经济的最大风险来自通胀，而非就业市场。 “我个人的判断是，如果综合考虑所有金融状况，当前的政策比大多数人认为的要宽松一些，”萨默斯在接受采访时表示。“风险平衡更倾向于通胀，而不是失业。” 美联储周三宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25%。这是联储自去年12月以来首次降息，标志着其重启宽松周期。市场目前普遍预计，决策者将在今年剩余两次会议上均降息25个基点。 美联储主席鲍威尔称，最新利率决定反映了风险平衡的转变，最近几周的数据显现出“就业增长大幅放缓以及劳动力市场走软的其他迹象”。 “当前形势下最大的风险是，我们可能会偏离2%的通胀目标，最终成为一个存在通胀心理的国家，”萨默斯说。 “我认为，在货币政策和政策信号方面，我们确实有些偏向宽松，”他补充道。“但这更多是程度上的差异。” 根据美联储周三发布的最新预测，美联储官员们上调了对未来几年的通胀预期。中值预测显示，个人消费支出（PCE）物价指数2025年将上涨3%，而2026年的涨幅为2.6%，均高于6月预测的2.4%。 PCE物价指数是美联储密切关注的通胀指标，对决策者具有重要参考意义。 “如果我是鲍威尔主席，我最大的担忧将毫无疑问集中在通胀方面，”萨默斯表示。 他还指出，美国总统特朗普频繁对美联储施压，要求大幅降息，这更突显了美联储在抗击通胀方面保持公信力的必要性。 “我并不认为他们是因为政治压力才降息的，”萨默斯在谈到周三的降息时说。“但在这种时刻，美联储必须加倍谨慎。我不确定他们是否做得足够。” 此外，萨默斯还批评了特朗普本周提出的建议一项建议，即放弃季度企业财报、改为半年报。特朗普声称，这样做“将节省资金，让管理者更专注于正确经营企业”。 萨默斯反驳道：“这是一个永远都不该出现的坏主意。”他指出，美国拥有全球最成功的资本市场，其市盈率系统性高于其他国家，“正是因为我们的监管框架和信息披露框架”。 萨默斯表示，投资者“之所以有信心”，正是因为美国体系的透明度。 他还指出，美国公司已经能够为长期项目融资，甚至一些没有盈利、没有现金流甚至没有商业计划的企业也能筹集到资金。 萨默斯强调：“建立公正透明市场的初衷，正是为了缩小内部人士相对于外部投资者的优势。而此举恰恰背道而驰。”

随着美联储正式步入9月议息周，许多投资者眼下正期待着美联储本周晚些时候的降息，能提振美国经济和金融市场。 然而，Leuthold Group首席投资官Doug Ramsey在本周一却指出，投资者可能不应高兴的太早——需要谨慎对待市场当前的降息预期。 Ramsey探讨了这样一种情境：即本周美联储的降息——基于联邦基金期货合约的交易活动，投资者已将其视为既定事实，但可能会对投资者和消费者都产生意想不到的后果。 Ramsey认为最大风险在于：降息对提振制造业活动或重振房地产市场的作用有限——后者自2022年美联储启动加息以来基本陷入停滞。相反，随着通胀压力再度加剧，长期国债收益率可能在降息后攀升。若此情景成真，降息效果恐将适得其反。 回望历史，Ramsey表示，在评估美联储本周可能降息的影响时，至少有一个值得投资者重新审视的案例可以借鉴。 2007年重演？ Ramsey指出，2007年9月美联储首次降息时，当时的经济背景与投资者眼下面临的局面，存在着显著的相似之处。 当时，美国房地产市场自2005年触及峰值后持续走弱，劳动力市场同样疲软，而通胀水平则高于联储预期。 Ramsey指出，2007年时的美联储政策制定者曾期望降息能为房地产和劳动力市场注入活力。但实际效果却适得其反——这两大领域仍持续疲软，而通胀却加速攀升。 “2007年降息的初衷是刺激经济的疲软领域，结果却反而刺激了本已强劲的通胀，”Ramsey称。 展望如今，Ramsey表示，当前还并未出现类似2008年那样的重大危机酝酿迹象——当年最严重的危机就爆发于美联储首次降息约一年后。 但通胀再度加速，仍可能给投资者和经济带来问题。 低收入美国消费者已难以应对自新冠疫情爆发以来物价的急剧上涨。对投资者而言，更重要的是物价上涨可能阻碍对新业务的投资。 这进而可能对企业盈利和股市产生连锁反应。 正如Ramsey在评论附图中所示的，2007年的首次降息推高了物价，但并未带动企业新订单增长 ——这点可通过ISM的服务业与制造业采购经理人指数(PMI)得到验证。这两项指标均被投资者密切关注，并被视为关键经济先行指标。 当PMI衡量的价格上涨而新订单停滞时，股市往往会走弱。而尽管美股迄今仍保持韧性，但最新数据其实已显现出了类似动态。 风险酝酿 诚然，过去三个月华尔街的企业盈利预期持续上调，这有助于市场抵御短期冲击。 但Ramsey指出，当前市场估值已处于高位——过往标普500指数在美联储降息周期中，还从未出现如此高的远期市盈率，这意味着未来数月若形势恶化，风险将全面爆发。 Leuthold Group目前预测美国CPI同比增速将在2025年底前加速至3.5%。 “很难想象3.3%或3.4%的通胀率不会对股市造成冲击，尤其当美联储释放可以容忍该水平的信号之时，”Ramsey表示。 事实上，除了Ramsey外，其他不少华尔街机构也已经注意到了本周美联储降息可能带来的负面冲击。 BTIG分析师Jonathan Krinsky警告称，若美联储周三如预期降息，市场可能出现“卖事实”的抛售反应，并称这或将引发自4月以来最大跌幅。 所谓“买预期卖事实”指投资者在预期事件或结果公布前推高资产价格，待结果揭晓后涨幅部分或全部回吐的行情模式。 FactSet数据显示，在美联储正式步入议息周之际，“买预期”行情显然仍在持续上演。标普500指数周一收盘上涨0.5%，至6615.28点，创下历史新高；以科技股为主的纳斯达克综合指数也上涨0.9%，创下新高；道指则上涨了0.1%。

美国国会预算办公室（CBO）主任Phillip Swagel周一在一档节目中表示， 特朗普总统的关税似乎已将通胀推高至高于CBO分析师最初的预期 。 他的这番话令美联储本周大幅降息50基点的可能性又少了一分。 Swagel的观点与华尔街分析师不同，很多华尔街分析师一直在为关税驱动的物价上涨做准备，但至今尚未看到明显的体现。 Swagel还表示，CBO的分析显示， 自1月份以来，美国经济已经走弱。他预计这会给通胀带来下行压力 。 Swagel的这番话与CBO上周五发布的一份经济预测相呼应。该预测显示，2025年美国经济将增长1.4%，低于1月份时1.9%的预测；此前2024年的经济增速为2.5%。按美联储偏好的通胀指标计算，通胀率将升至3.1%，比之前的预测2.2%高出近一个百分点。失业率将在今年年底达到4.5%的高点，这一最新预期比之前预测的4.3%更高。 削减赤字 Swagel周一还分享了CBO对特朗普关税影响的长期看法： 该机构预计，通过向联邦金库注入资金，这些关税将在未来十年减少美国4万亿美元的预算赤字 。 “这样一来就有3.3万亿美元的收入，还有7000亿美元得以避免的债务成本。就赤字而言，这将会是一个重大的逆转。” 他称。 眼下，特朗普的关税政策前景不明。在特朗普政府对下级法院裁定总统越权的裁决提起上诉后，最高法院将于11月初举行口头辩论。 特朗普政府警告称，如果最高法院等到明年6月才做出同意下级法院法官意见的裁决，认定这些关税是非法的，财政部可能被迫退还7500亿美元至1万亿美元的已征收关税。 Swagel表示， 最高法院对关税案的裁决是“经济中关键的不确定因素之一” 。 但根据CBO的最新报告，这种不确定性可能会随着时间的推移而消退。 “政策不确定性的影响将随着时间的推移而消散，到2027年底会完全消失，使投资恢复到没有贸易政策不确定性时的水平。” CBO近日的分析称。 在Swagel发出上述言论之际，鉴于美国劳动力市场显示出疲软迹象，美联储本周料将进行9个月来首次降息。 由于潜在的通胀反弹风险掣肘美联储大幅降息，市场普遍预计，美联储将谨慎降息25基点。居高不下的通胀水平可能会令美联储未来的降息之路复杂化。 据CME“美联储观察”，美联储本周降息25个基点的概率为95.9%，降息50个基点的概率为4.1%。美联储10月累计降息25个基点的概率为23.1%，累计降息50个基点的概率为73.8%，累计降息75个基点的概率为3.1%。

在经济降温速度超预期、全年增长目标面临落空风险之际，俄罗斯央行仍然选择小幅降息，而非市场呼吁的更为激进的货币宽松政策。 当地时间周五，俄罗斯央行将基准利率下调100个基点至17%，而市场普遍预期降息200基点。 俄罗斯央行声明称：“当前核心价格指标并未出现显著变化，央行将继续保持必要的紧缩立场，以确保通胀在2026年回归目标水平。” 通胀压力迫使俄罗斯央行去年10月将关键利率上调至21%，创下20多年以来的最高纪录。此后，该央行于今年6月降低利率至20%，7月进一步降至18%。数据显示，俄罗斯8月份的通胀率为8.2%，低于7月的8.8%。 与此同时，经济正急剧放缓。2025年前7个月GDP增速仅处于央行全年1%–2%预测区间的下限附近，经济学家警告全年增速可能低于这一范围。工业产出7月同比仅增0.7%，较6月份的2%腰斩，且不及市场预期的一半。 上月底， 俄财政部长西卢安诺夫表示，由于为遏制通胀而实施的高利率压制了信贷需求，2025年俄罗斯经济增长预期已从此前的2.5%大幅下调至1.5%。 但官员们对形势的严重程度仍存在分歧。俄经济部长马克西姆·列舍特尼科夫与分析人士看法一致，称经济放缓幅度超出预期。俄罗斯储蓄银行行长格列夫则直言，当前经济状况属于“技术性停滞”，若要恢复增长，年底前利率必须降至12%或以下。 俄罗斯外贸银行首席执行官安德烈·科斯京上周则表示，过去一个季度他并未看到经济出现“明显恶化”，也没有任何迫在眉睫的威胁。 Renaissance Capital经济学家Oleg Kouzmin指出，在今年剩余时间里，企业不得不在高融资成本与需求疲软的双重挤压下经营。 凯投宏观经济学家表示：“高利率正在导致俄罗斯经济增速快速放缓，我们预计能源价格下跌将拖累俄罗斯出口收入。” 虽然物价涨幅放缓为进一步降息提供了理由，但央行认为中期内仍面临挑战，包括高企的通胀预期、国内燃油短缺推高汽油价格，以及卢布持续走弱。 俄罗斯央行强调：“在中期前景中，通胀上行风险仍然大于通胀回落风险。” 其理由包括通胀预期高企以及外贸条件恶化。 此外，预算风险同样将影响未来降息节奏，包括政府是否会上调今年的支出和赤字目标。央行多次警告，若财政政策进一步宽松，可能带来额外的通胀压力。与此同时，油价下跌已打乱俄罗斯在2025年开始缩减赤字的计划。根据俄财政部数据，今年前8个月支出已达全年预算的67%。