最近几周，美国出现了一种奇特的“分屏”现象：一方面，美国民众在接受民意调查时，越来越明确地表示，通货膨胀是他们对特朗普经济政策最大的担忧；另一方面，特朗普本人却越来越坚定地相信，通货膨胀已成过去式。 本周的情况就是这一现象的最新例证。 特朗普坚称没有通胀 本周，雅虎新闻/YouGov进行了一项新的调查，询问受访者有关特朗普和生活成本的问题。 调查结果显示，特朗普在“生活成本”问题的支持率已经降低谷底，只有29%，不支持率高达62%，这一支持率表现是包括经济、移民、犯罪等所有主要议题中支持率最低的。 有近六成美国人认为，美国正走在错误的道路上。 然而，在本周接受电台采访时，特朗普却传达了截然相反的信息：“我们没有通货膨胀。几乎所有东西的价格都在下降。” 尽管特朗普所传达的信息与公众的普遍看法极其不符，不过他在周三获得了一个数据支撑，即代表供应链价格的美国PPI数据在8月份环比意外下降了0.1%，同比也仅上涨了2.6%，而此前外界的预期是该数据会同比增长3.3%。 对于特朗普来说，这是一个明显的胜利。所以他看到这一数据后，立刻欢欣鼓舞地立刻在TruthSocial上发帖宣称：“刚刚公布：没有通胀！！！”同时他再次向美联储主席鲍威尔施压，要求其降低利率。 一系列调查显示民众担忧通胀 然而，无论如何，美国人已将通胀问题列为自就职典礼以来对特朗普支持度下降幅度最大的议题。 《经济学人》杂志对特朗普支持率的追踪调查显示，特朗普上任之初，在通胀和物价问题上他的支持率略呈正向态势。但此后这一支持率的下降幅度远大于其他任何问题——而如今，民众在通胀问题上对特朗普的支持率已落后了其他问题超过 30 个百分点。 这种紧张局势在周四可能会进一步加剧，因为另一项备受关注的通胀指标——8 月份的消费者价格指数（CPI）——即将公布。 RealClearPolitics网站对特朗普支持率进行的追踪显示，目前民众对其在通胀问题上的平均支持率为38.8%——比其不支持率59.9%低了20个百分点。这一数字远低于特朗普的总体支持率45.2%以及他的经济支持率41.7%。 本周公布的一项哥伦比亚广播公司新闻民意调查显示，仅有36%的受访者对特朗普处理通货膨胀问题的方式表示认可——这一比例远低于他在经济和移民问题上的支持率。在该调查中，仅有20%的美国成年人认为特朗普的政策会让他们的生活状况得到改善，而65%的人表示他的政策会增加他们的食品杂货价格。 当然，反对的主要原因集中在关税问题上，哥伦比亚广播公司的这项调查中有62%的受访者反对对商品征收新的关税，而且有四成受访者表示因为关税而减少了购买商品的数量。 本周公布的另一项路透社民意调查也呈现了类似的情况，结果显示仅有30%的受访者支持特朗普对美国家庭生活成本的处理方式。 尽管一系列的民意调查都传达了一个一致的信息：通胀是个问题。然而，特朗普的表态却掩盖了这个根本性问题——那就是通胀是特朗普政府最明显的经济弱点。 特朗普甚至还在持续向美联储施压，要求其降低利率，尽管这显然会进一步抬升美国物价。 目前，外界已经普遍押注美联储9月大概率将会降息。在这一背景下，未来美国物价升温问题恐怕将愈发令人担忧。

随着美联储9月降息几成定局，期权市场的交易员们目前普遍预计，美股将在周四的消费者物价指数(CPI)公布前维持高位运行。然而，如果数据显示美国通胀开始升温，这种预期可能会成为一项危险的押注。 目前，市场预期美联储在9月16-17日政策会议上降息的逻辑相当简单：美国就业增长停滞，经济亟需提振。 上周五，令人失望的8月份就业数据和2021年以来的最高失业率，进一步强化了这一预期，导致投资者完全消化了美联储下周将降息25个基点的预期，甚至还有8%的微弱概率直接降息50个基点。 从股市来看，美股上周五小幅下跌，投资者对就业市场数据滑坡的担忧，显然被美联储有望在本月降息的期待所掩盖。虽然芝加哥期权交易所波动率指数VIX小幅走高，但仍远低于关键的20水平，该水平自6月以来基本一直维持在该水平。 同时，展望未来，期权交易员似乎押注，标普500指数在本周四的美国CPI报告发布后仍只会出现小幅波动，根据Piper Sandler & Co.汇编的数据，预计当天美股的涨跌波动将只会在0.7%左右，这远低于过去一年1%的平均实际波动率。 然而，尽管基于当前股市预期，这种押注似乎完全合乎逻辑，却可能忽略了一个重大风险：如果通胀数据意外飙升怎么办？ “当前形势如同走钢丝般微妙，”Comerica财富管理首席投资官Eric Teal表示，“任何极端利好或利空都可能颠覆市场预期。” 由于特朗普掀起的贸易战、大规模驱逐出境以及政府裁员，连续出现高通胀数据的威胁显然是真实存在的。这可能会阻止美联储今年像交易员们希望的那样大幅降息。 富国银行投资研究所全球股票和实物资产主管Sameer Samana表示，“降息路径可能会变得稍微平缓一些，并导致市场波动。” 数据漩涡 有迹象显示，尽管市场波动性看似消退，但交易员仍痴迷于宏观经济数据，在经济数据发布时往往会引发剧烈震荡…… Asym 500数据显示，过去三个月内，标普500指数在CPI、月度就业数据及美联储利率决议发布日的平均波动率，较其他交易日高出近50%。 First Avenue投资顾问公司首席投资官Brian Madden指出，“当前市场充斥着'宏观游客'——这类短期交易者频繁进出市场，试图通过就业报告或CPI等宏观数据发布获利。” 鉴于交易员已完全定价9月降息——且预计未来12个月累计降息幅度有望达到142个基点，若通胀持续的任何迹象迫使投资者收敛鸽派押注，可能引发股市大幅震荡。 事实上，华尔街专业人士正为通胀数据再度走高做准备。预计8月核心CPI环比涨幅将为0.3%，同比涨幅将达3.1%——远超美联储2%的目标，且与上月数据持平。 “宏观因素正日益凸显其重要性，”管理着2260亿加元资产的BMO环球资产管理公司首席投资官Sadiq Adatia表示，“如果你是长期投资者，你肯定希望宏观经济数据发挥作用，而非受噪音干扰。” 股债波动分化 同时，根据Raymond James的数据，自标普500指数在阵亡将士纪念日至劳动节期间上涨超过10%、创下近40年来夏季第三佳表现以来，金融市场其实还发生着一处有意思的现象——股市和债市的波动性突然出现分化。 衡量标普500预期波动率的VIX指数目前徘徊在年内最低点附近。与此同时，债券市场的波动率指标——ICE美银MOVE指数在上周二和上周三累计上涨了10点，创下自4月关税风波高峰期以来最大两日涨幅，这表明债券市场正为即将到来的波动性上升做准备。 受此影响，两者比率已逼近2月以来最低水平。 所有迹象表明，交易员正紧盯固定收益市场，试图提前捕捉标普500指数波动率何时再度飙升的信号。 芝加哥期权交易所全球市场公司衍生品市场情报主管Mandy Xu表示：“在政策不确定性加剧的时期，市场对经济数据发布反应更强烈并不意外。虽然美联储在9月会议上降息几乎已成定局，但新数据可能改变市场对美联储未来数月降息幅度和速度的预期。”

尽管鲍威尔近期发表讲话后市场已基本预期美联储将在9月份的议息会议上降息，但克利夫兰联邦储备银行行长哈玛克（Beth Hammack）周四表示，她本人仍坚定地专注于对抗通胀，而非降息一事。 哈玛克重申， 她认为本月没有理由降低利率，目前的数据显示通胀仍然高于美联储2%的目标，并呈上升趋势， 给低收入家庭带来了困难。 “对我来说，做出这个决定的真正原因是通胀太高了。它一直呈上升趋势。这给低收入家庭带来了真正的压力。四年来，我们（的通胀率）一直高于目标，我们需要控制住这一点。”她补充说。 哈马克说，她在辛辛那提地区遇到的许多商界领袖都“感受到了来自供应商的巨大价格压力”。 “有些与关税有关，有些则与关税无关。他们一直在努力保持低价以维持市场份额。但这种情况不会永远持续下去，他们可能需要在短期内提高价格。”她说。 与此同时，尽管最近就业数据向下修正，哈马克仍坚持认为劳动力市场仍然健康，失业率为4.2%，她称之为“历史最低水平”。 她表示，尽管她对即将到来的政策决定保持“开放的心态”，但她目前的首要任务是解决通胀问题，而不是失业问题，并指出后者似乎是“围绕充分就业”。 哈马克透露，她认为目前的货币政策只是“非常适度的限制”，并估计利率正接近中性水平。 “所以，我认为我们离中性利率还有很短的距离，”她指出，并补充说，她对中性利率的估计是“委员会中较高的一个”。 总得来说， 哈马克对过快转向宽松政策表示谨慎，并警告称，这种转变可能“重燃通胀压力”。 美联储独立性 哈马克还强调， 保持美联储不受政治影响对于维持企业和消费者的低通胀至关重要。 “有大量证据表明，拥有独立性的中央银行可以在中长期内实现较低的通胀结果。”她说：“如果美联储独立性受到威胁，那么低通胀也会受到威胁。” 哈马克发表上述言论之际，美国总统唐纳德·特朗普正不断挑战美联储的独立性，他不仅向美联储主席鲍威尔施压，要求其降低基准利率，甚至试图以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克。 对于解雇库克一事，哈马克为她的同事辩护说：“我知道丽莎·库克是一位杰出的经济学家，也是一位非常正直的人。”

美联储周三发布的最新经济形势报告《褐皮书》显示， 由于销售疲软以及与美国贸易战相关的不确定性，企业“不愿招聘”，但迄今为止，关税仅“温和或适度地”加剧了通胀 。 美联储每年发布8次“褐皮书”，褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果。本期《褐皮书》由费城联邦储备银行编撰，基于截至8月25日收集的信息。 该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。美联储官员将于9月16日至17日召开下一次利率会议。 投资者普遍预计，美联储本月将降息，以帮助支撑就业市场。美联储官员此前已对招聘放缓感到担忧，而最新一期褐皮书中的调查结果并没能消除这些担忧。 最新一期褐皮书报告的主要发现是： 美国经济增长速度低于平均水平，而且几乎没有显示出任何加速的迹象 。 报告还显示，尽管劳动力市场走弱，但也相当稳定。企业专注于使用人工智能来取代部分岗位，并通过在员工辞职或退休后不填补空缺职位来减少员工人数。 褐皮书称，移民劳动力的减少也导致了招聘的低迷。特朗普政府将驱逐非法移民作为执政重点之一。 今年夏季通胀率上升，预计物价将继续上涨，但褐皮书将通胀率的涨幅描述为“温和至适度”。 即便如此，在经历了几年的高通胀之后，经济拮据的家庭在消费方面仍保持谨慎。 褐皮书报告称， 由于经济不确定性增大和关税税率升高，许多家庭工资增长未能跟上物价上涨的步伐，导致所有联邦储备区消费者支出持平或下降 。 不过，力推本月降息的美联储官员，尤其是美联储理事沃勒，预计与关税相关的通胀会出现一次性上涨，但明年将逐渐消退。沃勒和那些支持降息的人认为，劳动力市场恶化才是经济面临的更大问题。 人们普遍认为，沃勒在接替鲍威尔担任美联储主席的候选名单中排名靠前。 美国8月非农就业报告将于本周五（9月5日）发布，这是9月16日至17日下次FOMC会议前的最后一份重要劳动力数据。若8 月非农表现不佳，美联储本月降息无疑将板上钉钉。 芝商所“美联储观察”工具显示，市场目前预计，9月降息25个基点的概率高达96.6%，而维持利率不变的概率仅为3.4%。 就在褐皮书发布同一日，多位美联储官员周三对美国就业市场发出警告，包括沃勒和圣路易斯联储主穆萨莱姆。 沃勒表示，当前劳动力市场出现放缓迹象，劳动力市场一旦转坏通常会非常快，美联储应提前采取行动防止就业市场迅速恶化。而穆萨莱姆则表示，已上调劳动力市场风险，下调通胀风险，劳动力市场存在比预期放缓更多的风险。

欧盟统计局周二公布的数据显示，欧元区8月通胀率小幅上升，依然接近欧洲央行2%的目标水平，这一表现或将强化市场对短期内利率维持不变的预期。 作为欧洲央行的首要关注点，物价增速近年来大幅回落，已连续数月稳定在目标水平附近。对欧洲央行而言是难得的胜利：在疫情前的十年间，通胀率曾长期低于目标，而疫情后又一度陷入价格失控的局面。 具体数据显示，欧元区8月CPI年率初值录得2.1%，高于7月的2.0%，预期为2.0%。推动因素主要来自未加工食品价格上涨，以及能源价格下跌带来的拖累减弱。 剔除食品和能源等不稳定因素的核心通胀率则维持在2.3%，高于市场预期的2.2%。不过，关键的服务业通胀继续放缓，由3.2%降至3.1%。 牛津经济研究院分析师Riccardo Marcelli Fabiani表示：“随着工资增速放缓，服务业价格下行趋势仍将延续。国际能源价格回落叠加欧元走强，将使能源通胀维持在负值，并压低进口成本。” 上述数据印证了欧洲央行内部预测：年内通胀将在目标附近震荡，温和的商品价格、趋缓的能源成本，将在一定程度上对冲食品与服务价格仍显坚挺的涨幅。 9月维持利率不变 正因通胀走势相对平稳，市场普遍预期欧洲央行未来几个月利率将维持不变。不过，决策层关于“是否需要进一步宽松”的讨论不会消失。 这一争论可能在2026年初升温，届时通胀预计会短暂跌破2%，引发外界对“低通胀固化”的担忧，重现疫情前十年的困扰。 目前市场仅认为12月前再度降息的可能性约为25%，但到明年春季这一概率已超过50%。 对此，欧洲央行执委会成员施纳贝尔周二表示，通胀风险实际上倾向于上行，她并不担心通胀会长期低于目标，因为经济增长仍然稳健，全球贸易动荡将推动成本上升。 她指出：“在一个充满冲击的世界中，我们不可能将通胀精确调节到始终保持在2%。我们可以容忍通胀在目标上下出现适度偏离。” 然而，并非所有政策制定者都持乐观态度，部分官员仍在公开讨论未来进一步宽松的可能性。 欧洲央行将于9月11日召开政策会议，经济学家普遍预计将维持2%的存款利率不变。 凯投宏观首席欧洲经济学家Andrew Kenningham指出，8月份整体通胀的小幅上升，不太可能对欧洲央行9月议息会议产生太大影响，简而言之，欧洲央行可能会在一段时间内维持利率不变。 荷兰国际集团经济学家Bert Colijn表示：“在经济增长乏力、下行风险依旧显著且美联储预计将恢复降息的背景下，欧洲央行内部的鸽派可能仍会推动再降息一次。但要实现这一点并不容易，因为维持利率不变的理由已相当充分。”

8月29日周五晚8:30公布数据显示，美国7月PCE物价指数同比增长2.6%，持平预期和前值。美国7月核心PCE物价指数同比增长2.9%， 为5个月来最快增速 ，持平预期且高于前值2.8%。 核心PCE通胀数据符合预期，未打击市场对9月降息的信心，在顽固的通货膨胀面前，消费者需求仍是有韧性的。数据公布后，美元走高，美国10年期国债收益率短线走低，美股期货短线小幅拉升，纳斯达克100指数期货跌幅收窄至0.4%。现货黄金短线小幅走低。 其他资产中，欧股在多国公布CPI后回落超0.3%，如果欧股趋势延续，本周将是近四周来的首次周跌，法国政府可能垮台的担忧，以及美联储独立性受到挑战的风险，拖累了本周欧洲股市表现。泰国股市基准指数跌幅扩大，泰铢走弱，此前法院裁定泰总理罪名成立并将其免职。美元兑加元短线拉升约20点，数据显示加拿大6月GDP增速不及预期。 特朗普关税影响，印度卢比汇率创新低，沦为年内亚洲表现最差货币。印度10年期国债收益率大幅走高，因为印度二季度GDP高于预期。油价短期因俄乌局势反复而震荡，周五回吐部分涨幅，但从全月来看，因市场担心供应过剩，油价整体仍下跌。铁矿石价格有望实现两个月连涨。新加坡铁矿石期货稳定在每吨约104美元，8月份累涨近5%。 以下为核心资产走势： 美股期货下跌，标普500期指跌超0.3%。道指期货跌超0.3%，纳指100期货跌超0.5%。 阿里巴巴美股盘前涨近7%， 此前公布了其第一财季业绩 。阿里巴巴在电话会中称，淘宝闪购月活用户达到3亿，较4月增长200%，未来三年闪购和即时零售有望带来1万亿元新成交。 美股盘前，戴尔科技跌超6%，公司Q2营收利润超预期，Q3利润指引不及预期。中概股涨跌不一，小鹏汽车跌约1%，理想汽车涨约1%。霸王茶姬美股盘前跌近4%，此前公司公布了二季度财报。 欧股普跌，泛欧股指跌约0.4%，德国DAX指数跌超0.1%，英国富时100指数跌超0.2%，法国CAC 40指数跌超0.2%。 泰国股市基准指数跌幅扩大，泰铢走弱， 此前法院裁定泰总理罪名成立并将其免职 。 日经225指数收跌0.3%。日本东证指数收跌0.5%。韩国首尔综指收跌0.3%。 美债收益率普遍上行，基准10年期美债收益率上行逾3个基点。 印度10年期国债收益率上升11个基点， 数据显示印度二季度GDP同比增长7.8%，远高于预期值6.7% 。 美元指数涨超0.2%。欧元跌超0.2%。日元跌超0.2%。离岸人民币跌超0.1%。由于对关税的担忧，印度卢比跌超0.7%。 美元兑加元短线拉升约20点，数据显示加拿大6月GDP增速不及预期。 现货黄金跌约0.2%至3415美元下方。现货白银跌超0.7%。 美油跌超0.3%至64.40美元下方，布油跌超0.5%至68.25美元下方。 比特币24小时跌幅超2.3%，以太坊24小时跌幅超4.8%。 铁矿石价格有望实现两个月连涨。新加坡铁矿石期货稳定在每吨约104美元，8月份累涨近5%。 美国7月PCE物价指数公布前，市场维持观望态度，美股期货小幅下跌。 晚8:00，美国7月PCE物价指数公布后，美股期货跌幅收窄。 Swissquote银行分析师Ipek Ozkardeskaya写道：“随着市场关注点转向疲软的劳动力数据，除非通胀出现重大意外上行，否则不会打乱市场对9月降息的预期，年底前还可能再降一次。但不能保证通胀一定会被控制住。” 本周五股市的疲软表现也为即将到来的传统意义上的“美股最难月份”——9月蒙上阴影。根据美银分析师Paul Ciana引用的1927年以来数据，标普500指数在9月有56%的概率下跌，平均跌幅为1.17%。 外汇交易员指出，美元在下月 可能重新走弱 ，尤其是在特朗普将对美联储的攻击升级至前所未有的程度后。美元在7月录得今年以来首次上涨后，眼下可能再次开启连续下跌趋势。TD证券外汇策略主管Jayati Bharadwaj表示：“ 美国政府近期的做法具有长期影响，这正在削弱美元的避险货币地位。”

堪萨斯城联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）最新表示，他认为 当前通胀风险略高于劳动力市场风险，货币政策处在一个不错的位置， 决策者正在考虑下月是否调整利率。 当地时间周四（8月21日），施密德在大提顿国家公园接受采访时说道：“随着你逐渐接近双重使命的最佳目标数值时，实际上在利率政策的调整上会变得更难抉择。” 隔夜，美联储发布的7月货币政策会议纪要也显示，美联储官员总体上预计短期内通胀将升高，其中大多数官员认为通胀上行风险大于就业市场下行风险。 日内晚些时候，杰克逊霍尔全球央行年会将在大提顿国家公园的杰克逊湖旅馆举行。作为全球最重要的央行会议之一，包括美联储在内的各大央行、顶级经济学家将就全球经济与货币政策最为迫切的问题展开探讨。 东道主堪萨斯联储官网显示，今年杰克逊霍尔全球央行年会的主题为“转型中的劳动力市场：人口统计、生产力和宏观经济政策”。 美联储主席鲍威尔将于周五（8月22日）上午发表讲话。市场观察人士将密切关注鲍威尔在会议上的措辞，以判断他是否会透露美联储在9月会议上的政策动向。不过，他可能难以给出明确信号，特别是考虑到部分同僚并不急于降息。 施密德表示，围绕何时降息的讨论，归结于政策制定者个人是否认为政策过度紧缩， “我认为当前的政策是适度带有限制性的，”并补充道：“我觉得我们正走在一条不错的道路上。” 上周公布的消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）报告显示，近几个月通胀有所反弹。另有数据显示美国企业在一定程度上正在将部分进口成本上涨转嫁给了消费者。 在另一栏采访节目中，施密德提到7月PPI的读数令人“有些吃惊”，该指标创下三年来最大环比涨幅。他表示，决策者将密切关注数据走势，以便在下次会议前做出判断。

尽管人们普遍担心“特朗普关税”将对美国经济构成威胁、推高通胀，但一位经济学家似乎并不担心这一点，并认为美国通胀可能即将大幅下降。 这是罗森伯格研究公司（Rosenberg Research）的看法，该公司由美国顶级经济学家大卫·罗森伯格（David Rosenberg）领导。该公司高级经济学家Robert Embree认为，美国房地产市场将成为整体通货紧缩的主要推动力。 根据该公司的预测， 美国房价将大幅下跌，可能将通胀率推低至接近1%，远低于美联储2%的目标。 在最新发布的一份报告中，该研究公司表示，已看到房地产行业“大幅下滑”的迹象。报告还提到，该公司专有的房地产市场活动指数，该指数基于11项活动指标来衡量房地产市场的活跃程度。 Embree表示，该指数目前显示，房地产市场正陷入自2009年（次贷危机导致经济陷入衰退的时期）以来最严重的衰退。 Embree补充道， 该指数的11个指标中有10个在过去六个月中出现大幅下降。以下是五个指标活动降幅最大的指标： 房屋开工：下降23.9% 新建独栋住宅销售量：下降23.7% 现房销售量：下降16.1% 季度新租户租金指数：过去两个季度下降 14.2% 潜在买家流量：下降了7个百分点。（根据Embree的说法，这是构成指数最重要的数据点。） 据悉，过去六个月唯一没有萎缩的指标是房价。追踪20个主要大都市地区房价的凯斯-席勒20城综合房价指数在过去半年上涨了0.8%。 但Embree警告称，市场活动的减少可能会对价格造成压力，因为卖家需要降价才能吸引买家重返市场。他表示，按六个月计算，凯斯-席勒综合指数可能“很快”就会进入负值区域。这可能导致通胀率大幅下降，尽管一些经济学家担心特朗普关税可能会推高消费物价。 他接着解释称，住房价格约占消费者物价指数的三分之一。而房价的大幅下降意味着2026年第二季度CPI将同比上涨1.2%至1.8%，具体数值取决于关税冲击的规模。 “由于目前的低租金会压缩消费者物价指数（CPI）中的住房部分，且滞后时间可预见为12个月，此次房地产市场低迷将持续到2026年，从而带来持续的通货紧缩效应。”他写道。 今年以来，由于特朗普总统疯狂的关税政策，对于通缩的担忧极为罕见。分析师们往往更担心关税带来的通胀压力。 不过，罗森伯格在本月的另一份报告中也曾警告称，他认为通货紧缩冲击将袭击美国，原因是特朗普的移民打击措施和美国人口老龄化等压力可能会抑制消费者支出。 此外，研究公司Pantheon Macroeconomics也预测，房价下跌将抵消关税带来的约一半通胀影响。

自美国总统特朗普今年4月宣布“解放日关税”以来，市场一直担心关税将抬升消费者成本，进而推高通胀。 不过到目前为止，这种担忧似乎并未成为现实。特朗普的关税使许多进口产品的成本平均提高了近20%。然而，批发和零售层面的价格变化远不及这个幅度。更高的关税成本似乎隐藏在全球供应链的深处，主要有几大因素： 六月实际税率仅为9% 凯投宏观（Capital Economics）的分析发现，6月份进口商品的实际关税税率仅为9%。当时，分析人士估计平均关税税率在15%左右。事实证明，这一数字实际上更低，因为许多美国进口商改变了他们的进口组合和进口来源，以尽量减少关税成本。 耶鲁预算实验室（Yale Budget Lab）等研究机构以及许多私营公司一直在试图估算特朗普错综复杂的贸易战每一步的平均关税税率。这些数据有助于经济学家估计关税对经济的影响，而投资者则试图弄清楚哪些公司和行业将受到新关税的帮助或伤害。 而在过去六个月里，对平均关税税率的估计发生了多次变化，因为特朗普在关税问题上“变化无常”。特朗普上任时，平均关税约为2.5%。耶鲁预算实验室的数据显示，这一税率在4月和5月曾高达28%。自那以后，这一比例降至19%左右。 “进口构成”变化 这些估计是基于对美国企业将继续进口哪些产品以及从哪里进口的假设。6月份的实际数据显示，美国进口商比预期更“狡猾”。凯投宏观发现：“与2024年相比，进口的构成发生了变化，来自关税税率相对较低的国家的比例更高。” 与此同时，美国企业也改变了进口商品的种类。例如钢铁和铝的进口，在所有进口产品中所占的比例下降。但免征关税的电子产品有所增加。 巴克莱银行的研究也表明，通胀并未大幅上升的部分原因在于，大量进口商品实际上并未被征收关税。该行对美国人口普查局数据的分析显示，得益于无数的豁免条款，今年6月，仅有48%的美国进口商品实际被征收了关税。 这份豁免清单范围广泛，涵盖了药品、部分电子产品和半导体等关键商品。同时，对于那些包含至少20%美国制造零部件的商品，也存在部分豁免。正是这些豁免条款，使得超过一半的美国进口商品得以免税进入，从而大幅拉低了整体的有效关税税率。 另外，美国与加拿大和墨西哥的贸易比预期的更加“合规”，这意味着符合要求的商品贸易增加，因此不受特朗普新关税的影响。 通胀延迟，而非避免 不过需要注意的是， 分析人士警告称，6月份的趋势仅仅反映了关税通胀的延迟出现，而不是完全避免。 即使关税税率低于预期，关税通胀也开始成为现实。政府每月征收的关税收入已从特朗普上任前的约80亿美元跃升至现在的约300亿美元。这些税收收入来自美国企业，美国人掏出的是真金白银。 数据显示，7月份的批发价格达到了三年来的最高水平，这证实了进口商正在为商品支付更多的费用。而从Q2财报季来看，包括苹果、福特、通用汽车、强生、金百利克拉克和宝洁在内的数十家大公司表示，关税正在削弱利润率。 花旗估计，就目前而言，企业正在通过较低的利润率和供应链的变通办法来消化关税的大部分成本，但 痛苦最终会流向消费者。 花旗研究人员在8月20日的一份分析报告中表示：“美国公司似乎吸收了60%-70%的关税。然而，我们怀疑这种情况能否持续下去。我们预计，企业将越来越多地寻求将关税转嫁给外国供应商和美国客户。”

美国芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）最新表示，本周的通胀数据喜忧参半，加上关税不确定性挥之不去，令他在是否降息的问题上有所犹豫。 先前，古尔斯比曾提到过，美国经济走在一条“黄金路径”（golden path）上——在通胀温和回落、劳动力市场保持稳定的情况下，美联储将逐步走向降息。 但在周五（8月15日）最新的采访中，古尔斯比表示，他仍希望在9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议前，看到更多有说服力的数据。今年，古尔斯比是FOMC的轮值票委。 他指出，本周公布的消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）报告让他对通胀前景“略感不安”，因为服务价格“看起来不会是暂时性的”，而且“正在抬头”。 周四公布的数据显示，美国7月PPI环比上升0.9%，上一次达到0.9%还是在2022年的5月和6月；服务业通胀是推动PPI上涨的主要因素，环比上涨了1.1%，创下2022年3月以来的最大涨幅。 当下，这些数据正被格外密切关注，以寻找关税对通胀影响的线索。古尔斯比说道：“所以，我觉得我们至少还需要再来一份通胀报告，才能判断我们是否还走在‘黄金路径’上。” 虽然CPI和PPI报告都未显示出特朗普关税带来的、显著直接的影响，但许多经济学家认为，美国的进口关税正逐渐渗透到数据中，并将在未来数月显现。 “这一切都取决于数据以及经济前景。如果我们继续看到前几个月那样的通胀报告……我会非常放心地说，情况已经明朗，看起来我们依然处在原有的状态——经济稳健，通胀正在回落。” “在这种情况下……正确的做法就是将利率降至我们认为的最终水平,”古尔斯比补充道，“我们必须从数据中获得明确的信息。” 目前，金融市场几乎已经断定，FOMC将在9月将基准联邦基金利率下调25个基点，从4.25%-4.50%降至4.00%-4.25%。 不过，接下来的路径存在分歧：芝商所“美联储观察工具显示，10月再次降息的概率为55%，12月进行第三次降息的概率仅为43%。