白宫首席经济顾问就美联储货币政策发声，在本周关键数据密集发布前夕为市场定调。 周一，美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特在CNBC节目中表示， 根据“我们目前看到的所有迹象”，周四的就业报告有望显示“又一个强劲的数字”。 他表示，美国人工智能生产力的激增具有通缩效应， 因此目前加息的理由并不充分。 本周，金融市场将重点关注即将发布的美国劳动力数据与通胀指标，投资者将以此来评估美联储未来的利率路径。 劳动力市场保持韧性，加息缺乏充足理由 随着美国6月就业报告发布在即，政策制定者与市场的目光均聚焦于经济基本面。 哈塞特在受访时强调，“目前加息的论点并没有那么强烈。”他表示，在现有的经济状况下，缺乏令人信服的理由来支持进一步推高利率。与此同时，他并未淡化经济的活力，而是明确指出多项指标均指向另一份强劲的就业报告，表明美国劳动力市场能够延续其强劲的运行态势。 针对霍尔木兹海峡的局势及其对全球运输的作用，他给出了油价可能下行的预期。他表示，一旦该水域的交通真正恢复正常运转，每天的船只通行量将回升至100艘以上。届时将有大量石油涌入市场，能源价格甚至可能会回落至冲突爆发前的水平之下。

智通财经APP获悉，本周虽因7月3日(周五)休市而缩短交易时间，但金融市场注定不会平静。周四即将发布的6月非农就业报告，可能主导利率、汇率、大宗商品乃至美股走势，其影响或延续至9月。这份报告将是美联储7月议息会议前最后一份就业数据。若数据超预期强劲，市场大概率将加码押注美联储进一步收紧政策——收益率曲线趋平、美元走强，金融条件随之收紧，将为股票及贵金属等风险资产营造更为严峻的宏观环境。 预期门槛已然压低 市场对本次报告的期望值不高：6月非农新增就业预计仅为11万人，较5月的17.2万明显回落;失业率料持平于4.3%。此外，鉴于通胀仍远高于美联储2%的目标，平均时薪增速备受关注。目前分析师预计同比增幅为3.5%，但通胀仍跑赢薪资增长，实际工资延续负增长。 Kalshi则押注报告略偏强劲，预估新增11.5万人、失业率4.3%，与主流预期基本吻合。但自2022年以来，非农数据往往高于分析师预测，因此再次超预期的风险不容小觑。 5月数据修正同样关键。多年来，初值通常会被下修，但这一规律自2026年初以来有所改变——过去四份报告中有三次最终上修。若本次再度上修，将进一步强化“劳动力需求仍强于初报”的判断。 若历史趋势延续——6月新增就业超预期、5月数据上修，叠加通胀远高于3%，市场将迅速重新定价更高的利率路径。 失业率的最大变数 失业率近月来持续走低，并非因招聘大幅提速，而是劳动力人口持续萎缩所致。主动求职者减少，失业统计基数收窄，失业率便被机械性拉低。 自2026年初以来，美国劳动年龄人口开始净减少，而非劳动力人口则继续攀升。若此趋势延续，即便就业创造放缓，失业率仍可能下行，使劳动力市场表面看上去比实际更为紧俏。 市场的反应函数 债市已先行转向：美国2年期与10年期国债利差已从峰值约75个基点收窄至仅31个基点，主要由短端利率上行更快驱动，折射出市场对美联储未来加息的预期升温。 这与联邦基金期货定价基本吻合——12月合约利率约3.9%，隐含年底前再加息一次的概率约为80%。正因如此，本周就业报告至关重要：若整体新增就业与失业率双双优于预期，加息概率将大幅跳升，收益率曲线进一步趋平。 美元亦可能随之走强。当前美元指数已逼近102附近的阻力区域，但报告前或需经历一段盘整蓄势，待超预期数据出炉后突破上行。 收益率曲线趋平与美元走强，对黄金、白银、铜等金属而言无疑是利空信号，或推动这些品种在未来数日乃至数周进一步承压下挫。其他风险资产恐难独善其身。事实上，若美国与主要经济体的利差持续扩大，可能触发更多美元对冲需求，导致跨货币基差互换转负，推高对冲成本，进一步加剧美元买需。 本周报告或定调夏季市场 6月就业报告的影响力将是今夏之最。7月会议之后，美联储下一次议息要等到9月中旬，届时7月报告的重要性将相对下降。 若周四数据超预期强劲，美债收益率与加息预期将携手走高，美元走强，全球金融条件趋向收紧;反之，若数据疲弱，则利率压力缓解，风险资产迎来喘息窗口。无论结果如何，这份报告对市场方向的指引，绝不仅限于一个交易日或一周之内。

06月28日 - 07月06日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间： 下周重点关注： 宏观政策方面， 美国6月非农就业报告将于7月2日登场，数据若超预期都可能强化美联储的加息预期，尤其是在美联储主席沃什及6月会议纪要释放偏鹰信号的背景下。中国方面，6月官方制造业PMI于6月30日公布，市场期待其从50的荣枯线小幅回升。此外， 6月29日至7月1日，欧洲央行年度中央银行论坛在葡萄牙举行，美联储主席沃什、欧央行行长拉加德、英国央行行长贝利等重量级人物将先后发言。市场将高度警惕沃什是否延续鹰派立场，这将是7月非农数据前最重要的政策风向标。 产业链方面，AI驱动的全球涨价潮与三星“4万亿”投资计划备受关注。 进入7月，村田、英飞凌、德州仪器、扬杰科技等十余家半导体巨头集体提价，涨幅最高达40%，几乎覆盖台湾全部IC设计企业，从上游材料到终端芯片全链条承压。三星集团计划6月29日公布一项为期十年、总额高达1000万亿韩元（约合4万亿人民币）的韩国本土投资计划，创下韩国企业史之最，芯片制造是核心去向。 其他事件方面，耐克财报、达沃斯科技峰会（聚焦物理AI与机器人）及上海具身智能博览会将同步为科技与机器人板块提供催化剂。此外， 美国总统特朗普宣布在7月4日美国独立日在华盛顿举办“迄今为止最盛大的特朗普集会”，并发表主题演讲。美伊局势也同样值得关注。 经济指标 美国6月非农就业报告 7月2日美国6月非农就业报告将公布，市场预期新增就业11.3万人，失业率4.3%。 若就业及薪资数据强劲，将强化美联储加息预期——此前美联储6月会议及主席沃什已释放偏鹰信号。 ADP就业报告也将于7月1日公布。 中国6月官方制造业PMI 中国6月官方制造业PMI将于6月30日周二公布，5月制造业PMI录得50.0，较前月下降0.3个百分点。市场预计，6月制造业PMI将小幅上升。7月1日更侧重于出口企业的RatingDog制造业PMI也将公布。 韩国6月出口数据、日本二季度短观企业景气调查 7月1日韩国6月出口数据将公布，彭博经济研究预计出口同比增长62.5%，高于5月的53.4%和市场预期的60.7%，主要受人工智能芯片需求推动——6月前20天芯片出口飙升188.4%。 此外，日本央行二季度短观企业景气调查将于7月1日公布。市场预计预计大型制造业指数维持在17不变，高于市场预期的16，主因汽车及人工智能相关需求提供支撑。若数据稳固，将增强日本央行继续退出刺激的理由。 财经事件 欧洲央行中央银行论坛在葡萄牙举行、美联储主席沃什、欧央行行长拉加德等发表讲话 欧洲央行中央银行论坛将于6月29日至7月1日在葡萄牙举行，全球央行官员齐聚，将共同探讨加速增长、人工智能与金融稳定等议题。 市场重点关注美联储主席沃什7月1日晚间发表的讲话。若沃什在论坛上延续偏鹰派基调，将进一步强化市场对美联储加息的预期。 此外，欧央行行长拉加德、英国央行行长贝利等主要央行行长亦将发言，全球货币政策走向将成为关注焦点。 特朗普：将于7月4日发表主题演讲 美国总统特朗普宣布在7月4日美国独立日在华盛顿举办“迄今为止最盛大的特朗普集会”，并发表主题演讲 。此外，特朗普将于7月3日出席在拉什莫尔山的活动。 4万亿扩产计划？三星计划公布一项规模超过1000万亿韩元的先进产业投资计划 据Maeil Business报道，三星集团将于6月29日在青瓦台公布 一项为期十年、总规模达1000万亿韩元（约合6475.3亿美元、约合4万亿人民币）的韩国本土投资计划。这将是韩国企业史上最大规模投资，相当于该国GDP的一半。 据报道，这项计划或包含300万亿韩元资金用于在韩国西南部建设芯片工厂。 在半导体繁荣期利润创纪录的背景下，三星此举旨在维持技术领先、寻找新增长引擎，并支持政府的区域均衡发展政策。 特斯拉FSD由买断制转向订阅制，港澳台地区买断版6月30日后下架 据每经，近日，特斯拉在全球范围大面积调整FSD（Full Self-Driving，完全自动驾驶）的售卖模式，将全面改为订阅制。其中，港澳台地区官网已同步显示FSD买断制将于6月30日后下架取消，正式转为订阅模式。中国内地尚无明确时间表。 隔夜逆回购“首秀”：央行将在公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种 中国人民银行6月25日公告，将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。据上证报报道，与欧洲央行等类似，目前我国央行公开市场主力操作品种是7天期逆回购。7天期逆回购操作有效维护了短端利率平稳。强化隔夜利率调控，更符合我国银行间市场的交易结构。 网易将于6月30日起在港交所转为双重主要上市 网易在一份交易所公告中表示，公司选择自6月30日起成为香港交易所的双重主要上市公司。 自动驾驶“交规”生效，即《智能网联汽车道路测试与示范应用安全通行规范》 2026年4月，公安部正式发布行业标准《智能网联汽车道路测试与示范应用安全通行规范》（GA/T 2388-2026），明确自7月1日起实施。 7月涨价潮来袭，芯片价格涨涨涨！ 进入7月，一场由AI需求驱动的全球产业链涨价潮正加速蔓延。据不完全统计，已有超过十家半导体及相关领域的头部企业宣布或预告自7月1日起上调产品价格，覆盖从上游材料到终端芯片的多个关键环节。 村田对AI服务器及车规级MLCC提价10%—40%，日本酸素氨气涨价超30%，联发科预告调涨芯片价格，英飞凌、德州仪器年内二次提价，扬杰科技、立昂微等功率半导体企业同步上调10%—15%。据澎湃报道， 本轮涨价几乎覆盖中国台湾地区所有IC设计企业。 彭博经济研究指出，AI相关需求正推升通胀，涨价潮能否顺利传导及对终端需求的影响将是关注重点。 具体来看： 扬杰科技全系产品价格上调10%-15% 国内功率半导体龙头扬杰科技近日发布调价通知函：受上游芯片晶圆、大宗金属、封装原材料持续涨价影响，成本增幅超出预期，决定自7月1日起，全系列产品价格上调10%-15%。 村田：AI服务器和高端车规级MLCC涨价10%—40% 村田发布涨价函，7月1日起，AI服务器和高端车规级MLCC产品启动全面涨价，涨幅在10%—40%之间。 德州仪器、英飞凌再度提价 全球功率半导体厂商英飞凌向客户与合作伙伴表示，将自7月1日起调整部分产品价格。这是继2026年4月首轮提价之后，该公司年内的第二次价格上调。除了英飞凌，德州仪器同样计划自7月1日起提价，涉及产品包括电源管理芯片（PMIC）及MOSFET，这也是其2026年内的第二轮涨价。 日本酸素宣布氨气产品涨价超30% 日本酸素（Nippon Sanso）宣布，自2026年7月起开始发货的氨气产品调涨售价，平均涨幅将超过30%。 华大电子MCU产品价格适当涨价 华大电子涨价函:7月1日起对MCU产品价格适当调整。 IC设计龙头联发科预计7月涨价 6月24日，IC设计龙头联发科已经向客户发函，预告将调涨各项芯片价格。 据澎湃报道，业内人士表示，本轮涨价几乎覆盖中国台湾地区所有IC设计企业，不分规模大小，据悉瑞昱、联咏等厂商也正筹备与客户重新协商产品价格，其中瑞昱将于7月开始，针对特定产品线调涨逾1成。 存储产品成本上涨，海康威视硬盘或调价 近日，有市场消息称，海康威视已向经销商下发硬盘调价函，自今年7月1日起，公司硬盘产品价格将进行同步上调。 对此，海康威视相关人士向上证报记者回应称：近期，受全球AI算力建设和数据存储需求持续增长影响，第三季度部分存储产品成本出现一定幅度上涨。 埃夫特：旗下喷涂机器人全系列产品涨价5%—8% 埃夫特机器人发布产品调价通知函，当前全球供应链持续紧张，核心元器件、原材料、能源及国际物流成本显著上升。埃夫特决定对旗下喷涂机器人全系列产品及相关选件、软件与工作站方案实施价格调整。整体价格上调5%—8%。本次价格调整7月1日（含）起生效。 CCL大厂建滔等预计提价10%-15% 6月16日，覆铜板（CCL）龙头建滔积层板已宣布，由于铜价持续高企、玻璃布价格猛涨且供应极度紧张，自即日接单起，对所有FR-4及PP产品提价15%。据报道，生益7月计划进一步涨价；南亚计划继续调涨。 松下将于7月上调SP-Cap电容价格5%-30% 松下将于7月上调SP-Cap电容价格5%-30%。 立昂微、极海半导体涨价 极海半导体发布价格调整通知函，表示公司“决定对部分产品价格进行调整，新价格将于2026年7月1日起生效”。至于涨价原因，则是受上游原材料成本大幅攀升、晶圆代工、封装测试等成本递增导致行业供应链承压。立昂微对客户发出产品价格调整通知函，自6月15日起，对功率芯片业务全系产品价格调涨10%-15%。对于旗下半导体硅片业务，立昂微旗下金瑞泓表示，鉴于上游原材料成本上涨导致成本提升，公司决定自7月1日起，对金瑞泓硅片业务价格上调10%-15%。 友台半导体全系列产品价格上调15%至30% 友台半导体发布涨价函：自2026年7月1日起，对其全系列产品价格上调15%至30%起。 行业峰会 达沃斯科技峰会（Davos Tech Summit 2026）开幕 达沃斯科技峰会（Davos Tech Summit 2026）将于2026年7月1日至4日在瑞士达沃斯会议中心举行。本届峰会聚焦“物理AI与机器人（Physical AI & Robotics）”主题，全球30+人形/四足/无人机实景演示；英伟达、ETH Zurich 等大咖主讲；“Robot City” 全城机器人场景落地。 2026年北京太空算力大会于6月29日至30日举办 2026年北京太空算力大会将于2026年6月29日—30日在海淀举办，届时将在大会现场正式揭牌“北京市太空算力产业创新中心”，并组建专家委员会与产业创新联盟。 2026中国智算产业生态发展年会，聚焦GW级Token工厂建设 2026中国智算产业生态发展年会将于6月30日在深圳举办，聚焦GW级Token工厂这一下一代算力底座核心形态。 OPEC+会议 欧佩克表示，七个OPEC+成员国将于7月5日召开下次会议。 上海国际具身智能产业博览会启幕 7月2日至4日，2026上海国际具身智能产业博览会将于上海举办。 慕尼黑上海电子展 电子行业内重要盛会——慕尼黑上海电子展（electronica Shanghai）将于7月1-3日在上海新国际博览中心举办，主题：AI芯片、车载电子、先进封装、功率半导体。 全球OPC共创节在北京举行 据北京经信，作为2026全球数字经济大会的同期活动，全球OPC共创节将于7月1日至4日在北京国家会议中心举办，旨在打造一场真正属于AI创造者的年度派对，告别单向输出式展会，让AI被真正做出来、玩起来、用起来。 财报 未来一周，美股、港股财报季进入淡季，但仍有重量级公司发布业绩。运动服饰巨头耐克定于6月30日盘后公布2026财年第四季度财报。此外，南非传媒及互联网投资巨头Naspers及其子公司Prosus也将在下周发布财报。 A股方面，上交所网站显示，中船特气将于7月18日披露半年报，成为沪市首家披露2026年半年报的公司。 近期，多家公司发布业绩大幅预增公告，其中不乏石化、科技、锂电龙头企业。分析人士认为，随着中报披露窗口临近，市场资金关注点将逐步从主题交易转向业绩验证，成长板块仍是投资主线。

美股午盘， 美债收益率全线拉升，纳指重挫3.2%，AI剧烈回调，WTI原油下跌3.3%。 英伟达跌近5%，AMD跌超9%；美光跌超9%，Lululemon一度下跌12%，创2018年以来最低水平。 此前发布数据， 美国5月非农新增就业17.2万人 ，超过预期近一倍，失业率维持在4.3%，交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。 非农就业报告发布后， 特朗普呼吁美股应随“绝佳”就业报告上涨。 特朗普还表示，他将把利率决策交由美联储主席凯文·沃什负责。特朗普在空军一号表示，他希望利率降低。 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示， 投资者将强劲的5月就业报告解读为美联储今年必须加息的理由是错误的。 哈塞特表示：“你需要关注的是油价冲击对核心通胀的影响。历史经验表明，这类影响是暂时性的，不会导致持续性通胀” 他表示：“我给美联储的建议是关注数据，你们将会看到在供给侧大幅扩张的情况下，经济可以在通胀不失控的情况下实现较高增长”

美国就业市场5月强势反弹，超越所有市场预期，令此前有关劳动力市场降温的担忧明显减退，同时也给美联储货币政策路径带来新的变数。 美国劳工统计局周五公布数据显示， 5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。 与此同时，3月和4月就业数据合计上修9.3万人(分别是2.9万和6.4万)， 令过去三个月就业增速创逾两年来最强表现。 失业率维持在4.3%不变，时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，均符合预期。 数据公布后，美国国债遭遇抛售，2年期美债收益率单日上行逾7个基点至4.1%。利率互换市场显示， 交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。 据市场分析人士Adam Crisafulli表示，"这份就业报告将令美联储新主席沃什的处境愈加艰难，其倾向于鸽派的政策路径将更难以得到支撑。" 股票市场方面，摩根大通此前曾提示，若就业数据超过13万，标普500指数可能录得1%跌幅至0.5%涨幅不等，最终走向取决于数据内部结构——目前市场叙事正逐步向看多方向倾斜。 前两月数据大幅上修，劳动力市场实际强度或被低估 除5月数据本身外，前期修正同样不容忽视。 3月非农就业人数由此前公布的18.5万上修至21.4万，上调2.9万；4月数据则由11.5万大幅上修至17.9万，上调6.4万。两个月合计较初值高出9.3万人，意味着市场此前对劳动力市场的判断存在系统性低估。 家庭调查数据同样佐证了就业改善的真实性。 5月就业人口从16262.2万增至16277.1万，净增14.9万人，与机构调查数据方向一致，打消了外界对数据分歧的疑虑。 休闲餐饮与地方政府贡献最大，金融业持续失血 从行业结构来看，5月就业增长高度集中于少数板块。 休闲与酒店业新增就业7万人，远高于过去12个月月均1.4万人的水平，其中餐饮及饮品场所贡献4.8万人。 地方政府就业人数增加5.5万人，为2024年3月以来最大单月涨幅，主要来自非教育类地方政府部门（+4.4万），但触发原因目前尚不明朗。 医疗保健业增加3.5万人，与近12个月月均水平基本持平，其中家庭医疗护理服务新增1.1万人。 金融活动行业则持续走弱，5月减少就业2.2万人，自2025年5月的近期峰值以来累计下降10.7万人，其中保险业及相关活动裁员1.1万人，商业银行减少3000人。 交通运输与仓储业就业基本持平，但航空运输因一家企业关闭失去9000个就业岗位。 建筑、制造、零售、信息及专业商业服务等行业就业变化均不显著。 强劲数据加剧通胀压力，美联储加息预期升温 尽管近期能源价格上涨已将消费者信心拖至历史低位，而强劲的就业数据意味着，此前市场押注的降息路径面临显著修正风险，债券投资者首当其冲承压。 数据公布后，美债遭到抛售，对货币政策最为敏感的两年期国债收益率单日跳升8个基点至4.12%，10年期国债收益率同步上行6个基点至4.53%。 利率期货市场则显示， 交易员目前定价美联储在10月会议前加息约24个基点，至明年4月底累计加息约41个基点，而就在一周前，市场预期首次加息时点还在明年3月。年内加息25个基点的概率已接近完全定价。 SOFR期货收益率当日最高上行8个基点，反映出市场参与者正在重新评估美联储政策立场的宽松程度。目前美联储基准利率区间维持在3.5%至3.75%，自去年12月以来保持不变。 Natixis北美利率策略主管John Briggs表示："现在就业数据显示出近期加速迹象，市场因此有了支持加息的第二重理由，尤其是在霍尔木兹海峡仍处于封闭状态、通胀风险依然存在的背景下。" 部分市场人士认为，AI驱动的经济繁荣正在推动中性利率水平上移，使得当前货币政策在事实上更具刺激性。这一逻辑意味着，即便美联储并未主动转向，经济的内生动能也可能倒逼政策收紧。对债券投资者而言，这一预期转变意味着短期内收益率仍存在上行压力。 推荐阅读： 》非农大超预期 美股债“双杀” 纳指重挫超4%芯片指数暴跌10% 贵金属遭“血洗” 》强劲非农后，高盛“投降”：不再预计美联储今年降息 》非农重燃通胀担忧，“新美联储通讯社”：美联储鹰派或重启加息 》强非农引爆加息预期，黄金暴跌逾100美元！沃什首秀即“打脸”？ 》突发，金银急速跳水！美国5月非农数据大超预期！ 》非农大超预期 AI降温纳指开盘跌超1.2% WTI原油跌1%现货白银跌超2.5%

面对远超预期的劳动力市场和极具韧性的经济数据，高盛正式向“更高更久”（Higher for Longer）的现实“投降”。 6月6日，据追风交易台消息，在最新的研报中，高盛首席美国经济学家David Mericle彻底放弃了今年的降息预期，并将模型中最后两次降息的时间点大幅推迟至2027年6月和12月。 该行在报告中释放了明确的信号： 在关税、战争引发的高油价以及AI需求的三重催化下 ，2026年核心PCE通胀将死守在3%以上， 美联储短期内毫无降息的紧迫感。 不仅如此， 高盛还将美联储加息的概率翻倍至20% 。这意味着，市场必须重新校准对宽松路径的押注，短期内博弈降息的资金将面临严峻考验。 劳动力市场强劲，降息紧迫性荡然无存 高盛指出，近几个月来美国经济活动和劳动力市场数据强于预期，尤其是就业增长出现了令人瞩目的回升。据 华尔街见闻文章 写道，美国5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。 基于此， 高盛将今年美国失业率的预测从之前的4.6%下调至仅微升至4.4%。 这种程度的失业率根本无法为美联储创造任何降低联邦基金利率的“紧迫感”。因此，高盛对其基准预测进行了重大调整： 将最后两次降息的时间，从原先预计的 2026年12月和2027年3月，大幅延后至2027年6月和12月 。 尽管高盛依然预计，由于高油价拖累支出，今年下半年的GDP增速将略低于潜在水平，但这不足以改变美联储按兵不动的决心。 三大通胀推手发力，核心PCE年内“破3”成定局 为什么美联储迟迟无法扣动降息扳机？ 高盛将矛头指向了三大通胀推手： 关税传导效应、战争带来的高油价等影响，以及（被错误衡量和高估的）人工智能（AI）需求。 高盛预计， 这三股力量的综合影响在今年将保持相对稳定，这将导致2026年全年的核心PCE（个人消费支出）同比通胀率维持在3%以上。 对FOMC而言，最自然的路径就是推迟降息，直到这些效应消退且核心PCE接近2%的目标。 不过，从基本面来看， 通胀的底层驱动因素依然偏软。 高盛测算，目前的工资增长率比符合2%通胀目标的水平低了0.5个百分点，且租金增长的领先指标依然非常低。因此，除非出现额外的供给冲击，高盛预计通胀将在2027年回落至2%附近。 加息概率翻倍至20%，但“按兵不动”成为合理替代方案 尽管高盛依然认为美联储重启加息的可能性不大，但这一尾部风险正在显著上升。 高盛在报告中将加息的概率从之前的10%上调至20%。 近期美联储官员的言论已明显转向鹰派，多位参与者表示如果通胀形势恶化，加息是可能的。 更重要的是，极具韧性的经济和就业数据实质上“降低了加息的门槛”——强劲的经济起点意味着，即使加息最终被证明是个错误，其带来的代价和风险也会小得多。 不过，高盛也安抚市场称，目前尚未看到战争引发的通胀冲击出现广泛蔓延的迹象，且密歇根大学长期通胀预期虽跳升至3.9%，但高盛的持续通胀风险综合指标依然处于低位。 在终端利率方面， 高盛维持了3-3.25%的预测不变。 这主要是因为FOMC过去一年的长期点阵图保持稳定，且多数委员仍认为当前政策略微具有限制性，并设想在通胀下降后进一步正常化。 然而，高盛警告称， 更长时间的暂停降息，会让美联储有更多时间被稳健的经济表现所说服，从而认为当前的联邦基金利率已经处于“合适的位置”。 此外，AI带来的强劲投资需求需要更高利率来匹配的观点，可能会获得更多认同。因此，高盛认为 利率维持不变的“平坦路径”是一个非常合理的替代方案。 在最新的情景概率预测中，高盛给出了明确的分布： 加息 ：概率升至20%（原为10%） 维持利率不变的平坦路径 ：概率为25%（维持不变） 基准情形（明年降息两次） ：概率降至30%（原为40%） 经济衰退并大幅降息 ：概率为25%（维持不变） 值得注意的是，即便高盛上调了加息概率并下调了降息概率，其经过概率加权后的美联储利率预测路径，依然明显低于当前市场的定价。

回首年初，当时美联储官员普遍担忧就业走弱，降息一度成为市场主流预期。随着5月非农重磅数据出炉后，市场逻辑彻底反转，这份就业报告也正式开启新任美联储主席沃什任期首场政策博弈。 规模接近40万亿美元的美国国债市场在就业数据落地后完全定价： 美联储将于2026年内完成一次加息 。利率互换数据显示， 交易员押注美联储12月议息会议上调基准利率25个基点，10月加息概率约60%。 数据公布后美债遭遇集中抛售，全期限收益率同步上行：对货币政策最敏感的2年期美债收益率飙升11个基点至4.15%，创下年内新高；10年期美债收益率上行6个基点至4.53%，美元指数同步走强。国际现货黄金跌跌不休，日内暴跌100美元，跌幅近2.5%。 贝莱德资深组合经理杰弗里・罗森伯格（Jeffrey Rosenberg）在彭博电视点评：“当前核心矛盾是美联储追赶市场定价，还是市场倒逼美联储收紧，从行情来看，现阶段是后者。”这也意味着， 月底沃什执掌下的首次美联储议息会议，美联储政策制定者被迫被动修正此前宽松思路、追赶市场预期。 自2月末美以展开对伊朗军事行动后，国际油价跳涨、美国实际通胀与通胀预期同步抬升，美债市场逻辑已经发生根本性转变：此前市场押注的全年降息彻底销声匿迹，全市场形成共识——美联储下一次利率变动将是加息。 美国劳工统计局披露，5月非农新增就业17.2万人，前两个月就业数据同步上修，近三个月就业增量创下两年多最佳表现；失业率持平于4.3%，劳动力市场韧性远超全市场预判。 华尔街大行集体放弃2026降息预判 受特朗普政府关税壁垒、移民收紧政策、外部经济不确定性扰动，2025年美国月均新增就业不足1万人；而2026年前五个月，美国月均新增就业回升至 11.4万人。 放在历史维度该数据并不算亮眼，但在移民政策大幅收紧的背景下，足以托底失业率平稳运行，也彻底推翻了此前依靠就业疲软推动降息的政策逻辑。 美联储自去年12月起基准利率锁定在3.5%~3.75%区间并暂停调息。而当前劳动力边际回暖，叠加霍尔木兹海峡通航受阻带来的持续性通胀隐患，双重因素彻底扭转利率定价逻辑。 法国外贸银行北美利率策略主管约翰・布里格斯（John Briggs）表示：“就业加速回暖叠加能源推升的通胀风险， 给了市场两重理由博弈加息 ，霍尔木兹海峡持续封锁是通胀端核心变量。” 布兰迪环球投资组合经理特雷西・陈（Tracy Chen）指出，强劲非农印证就业持续修复，美联储政策重心理应全面转向抗通胀；美债收益率曲线大幅熊平，正是市场交易该逻辑的直观体现。“当前美国失业率与通胀数值趋于持平， 美联储已经落后于通胀曲线。 ” 宏观策略师爱德华・哈里森（Edward Harrison）补充点评：5月非农亮眼的初值与历史上修数据，直接推动30年期美债收益率再度站上5%关口，随着中段期限债券实际收益率跟进上行，美债收益率曲线平坦化行情还将延续。 当前华尔街主流投行已全部取消2026年美联储降息预测， 多数机构仅保留2027年单次降息的远期预判。 近几周美联储官员集体转向鹰派表态，多名官员直言，在美国通胀持续显著高于2%政策目标的环境下，无法支持降息落地。 美联储理事沃勒是政策转向的典型代表：2025年至2026年初，他因担忧就业下行持续支持降息，也曾是美联储主席候选人之一。而在最新表态中，沃勒明确撤销降息倾向： “若通胀短期内无法回落，我不再排除后续加息选项。最新就业数据证明劳动力市场基本企稳、失业率低位平稳。” 该观点在美联储决策圈层快速扩散。 只要6月10日CPI数据不出现极端利空，6月16-17日沃什上任后的首次议息会议就将陷入政策两难 。 新任主席沃什遭遇预期落差 沃什5月中旬正式接替鲍威尔出任美联储主席，特朗普提名阶段，沃什曾给出乐观预判：特朗普新政叠加AI技术普及将提振全要素生产率，带动经济上行的同时压低通胀，美联储具备充足降息空间。 但落地的经济数据完全背离此前预判：美国通胀较美联储2%目标常年高出1个百分点以上， 大概率连续第六年未能回落至政策目标线 ；居高不下的物价，令沃什的同僚愈发担忧美联储货币政策公信力受损。 国际货币基金组织（IMF）同步下调通胀目标兑现预期：受美伊战事拖累， IMF将美国通胀回归2%目标的时点从2026年年中延后至2027年末 。IMF发言人朱莉・科扎克在周四表态：“美国通胀上行风险持续存在，倒逼美联储政策必须紧盯高频数据、审慎调整。” 早在4月末美联储议息会议中，已有三名理事投下反对票，主张立刻转向鹰派、打开加息窗口；如今沃勒倒戈后，越来越多官员公开呼吁收紧货币，这与特朗普此前期待沃什上任后降息的诉求背道而驰。 凯投宏观北美首席经济学家斯蒂芬・布朗（Stephen Brown）研报写道：美联储官员近期讲话普遍弱化就业风险权重、聚焦通胀管控， 即便通胀原地维持当前水平，年内加息仍具备落地可能 ； 市场眼下最大悬念是，沃什能否放弃提名阶段的鸽派论调。 当前美联储政策博弈还掺杂多重外部掣肘，包括特朗普降息诉求、11月美国中期大选绑定经济基本面，政策抉择敏感度陡增。

债券市场正在为美联储政策转向定价，而本周五公布的五月非农就业报告将成为这一押注能否站稳的关键考验。 在中东局势之外，就业数据成为本周市场最大焦点。彭博最新调查显示， 五月非农就业人数预计新增约9万，失业率维持在4.3%。 若数据印证劳动力市场韧性，叠加高企的油价与重新加速的通胀，市场预计美联储将在6月会议上——即主席凯文·沃什上任后的首次议息会议——移除宽松倾向表述。 交易员目前押注美联储最早于2027年中期加息，这与此前市场预期沃什接任后将尽快降息的判断形成鲜明反差。据彭博经济研究，自伊朗战争爆发以来，债券收益率的跳升已相当于收紧了约75个基点的金融条件，在某种程度上替代了美联储的加息动作。 收益率高位震荡，市场站在十字路口 基准十年期美债收益率目前约为4.44%，较数周前的峰值有所回落，部分原因在于战争停火预期升温带动油价走软，上周国债拍卖也显示当前收益率水平下需求尚属充裕。 然而，十年期收益率仍较2月底高出约50个基点。上周市场出现的一笔国债期权交易押注十年期收益率将在数月内突破5%，这一水平自2023年以来尚未出现。 对利率预期最为敏感的两年期收益率目前约为4%，同样较2月底高出约60个基点，已接近美联储当前3.5%至3.75%的政策利率区间上沿，并与长端收益率的利差持续收窄。 通胀高烧不退，加息预期持续升温 支撑加息押注的核心逻辑在于通胀数据的持续超预期。上周公布的数据显示，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数—— 4月同比上涨3.8%，远高于官员设定的2%长期目标。 AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示：“如果通胀数据持续高企，就业增长保持稳健，市场可能开始为美联储更激进的加息路径定价。仅仅加息一次根本无济于事。” 越来越多的美联储官员已公开表示，希望央行发出信号，表明下一步行动加息与降息的可能性同等。Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu管理约1900亿美元资产，她指出：“全球市场，不仅仅是美债收益率，都在反映同一个困境——通胀还能容忍上涨多少，以及何时会对增长构成威胁。” 机构分歧加剧，短端债券受到青睐 面对政策路径的高度不确定性，机构投资者的策略出现明显分化，但短端债券普遍受到青睐。 DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，收益率上升正在为美国经济制造阻力，"正在做美联储本该做的事"。他倾向于持有两年期国债，并在十年期收益率接近近期高点时买入。他同时警告，高通胀对实际工资的侵蚀将加剧美国消费者压力，最终拖累经济增长。 Wellington Management的投资组合经理Loren Moran此前因人工智能资本支出浪潮可能推动增长与通胀加速而对政府债券保持“谨慎”态度，但随着收益率飙升、加息预期升温，她的立场有所转变，认为短期国债“相对于长端收益率极具吸引力，提供了一个防御性的避风港”。 本周还将陆续公布职位空缺数据及ADP私营部门就业数据，这些先行指标将为周五非农报告提供重要参照，也将进一步检验债券市场当前押注的成色。

本周晚些时候公布的美国非农就业报告，将成为检验美国经济韧性的关键标尺——它将决定美联储货币政策是否继续维持现状，还是劳动力市场疲软能重启被伊战彻底搁置的降息议程。 当前，强劲的经济增长与战争驱动的通胀担忧，已让市场彻底放弃年内降息预期，与1月时市场定价2026年两次25个基点降息形成鲜明反差。 经济韧性凸显，降息预期彻底降温 野村证券美国利率交易台策略主管乔纳森・科恩（Jonathan Cohn）表示：“冲突期间，经济背景和数据表现相当有韧性。即便没有伊朗局势带来的不确定性，目前的经济状况也不需要大幅宽松。” 分析师指出，劳动力市场的明显恶化可能促使美联储官员开始考虑降息，但鉴于上月就业报告表现强劲、其他经济数据稳健以及通胀居高不下， 即便单月报告表现疲软，也不太可能单独改变美联储的政策共识。 而投资者原本一直寄望于降息来支撑今年股市及其他资产价格的上涨。 强劲的经济数据进一步强化了反对降息的理由，即便战争短期内得到解决亦是如此。美国3月新增就业17.8万个，几乎是经济学家预测6万个的三倍，失业率微降至4.3%。 利率市场也已发生显著重定价：基准10年期美国国债收益率从2月28日战争爆发前的3.94%攀升至4.43%，对利率敏感的2年期国债收益率从3.38%升至3.94%，这一变化反映出市场已逐渐接受利率“长期维持高位”的现实。 美联储内部分歧显现，宽松倾向遭质疑 目前几乎没有迹象表明，宽松政策是美联储官员的首要考量。美联储在最近一次会议上维持利率不变，但有三名政策制定者对声明中暗示的“降息倾向”表示异议。 蒙特利尔银行资本市场美国利率策略师韦尔・哈特曼（Vail Hartman）称：“在会议间隔期，越来越多的人支持对未来利率路径采取更中性的立场。” 美联储主席鲍威尔上周在会后新闻发布会上表示， 美联储最早可能在6月16日至17日的会议上，放弃其降息倾向。 分析师表示，支持将联邦基金利率从当前3.50%-3.75%区间下调的条件已大幅收窄。美国一季度经济增速回升，原因是企业加大对人工智能的投资，且政府支出在严重停摆后出现反弹；消费者支出也保持韧性，尽管消费者在汽油上的支出有所增加。 哈特曼表示：“ 如果美联储降息，不会是因为通胀数据传来好消息，而会是因为劳动力市场出现坏消息 。”他补充道， 劳动力市场的疲软需要体现在多份报告中，且最有可能以失业率持续上升为标志。 经济学家的共识预期显示，美国劳工部周五将公布上月新增就业6万个，失业率维持在4.3%不变。 通胀门槛居高不下，停火难改高利率格局 分析师警告，即便美伊停火后油价恢复正常，通胀在冲突爆发前就已处于令人担忧的上升轨迹，这意味着 中东冲突的解决只能消除一个障碍，并不能完全扫清降息之路。 哈特曼说：“甚至在石油冲击到来之前，通胀就已经在上升了。”他补充道，“人们会有些不情愿得出这样的结论——仅仅因为石油问题的重要性降低，我们就不必那么担心通胀了。” 科恩则指出， 有几个因素阻碍市场持续定价美联储加息，包括前美联储理事沃什接替鲍威尔担任主席的参议院确认程序尚未完成、长期通胀预期仍锚定在低位，以及他所说的美联储政策委员会“隐含的鸽派倾向”。 但科恩警告，若没有经济数据的恶化，仅凭这种鸽派倾向，不足以重新点燃激进的降息定价。 宏利投资管理公司美国利率和抵押贷款交易主管迈克尔・洛里齐（Michael Lorizio）表示， 可能掩盖经济潜在疲软的一个因素是异常大规模的退税潮 ，这帮助消费者消化了更高的能源成本。他称，这种缓冲消退的速度，以及油价上涨对消费或其他经济数据的影响，将成为市场评估美联储政策路径的关键变量。 目前来看 ，美联储加息和降息的门槛都处于高位。 没有劳动力市场的破裂，就难以构建降息的理由；而通胀仍居高不下，维持当前利率的理由则很充分。 科恩表示：“如果看到劳动力市场数据开始崩溃，那么降息预期可能会以更有意义的方式重新浮现。否则，我认为市场将难以完全回到战前的定价水平。”

美国3月就业市场强势反弹，远超市场预期，但伊朗战争冲击尚未在数据中充分体现，就业市场深层结构性隐忧依然存在。 美国劳工统计局周五公布数据显示，3月非农就业人口增加17.8万人，远超彭博调查经济学家预期的6.5万人，为2024年底以来最大单月增幅，2月就业下降9.2万人（下修至下降13.3万）。 值得注意的是，美国1月和2月非农就业人数合计下修0.7万人，前两个月基数小幅调低。 与此同时，3月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，亦好于前值4.4%。 3月平均时薪环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，也低于2月的0.4%；同比涨幅为3.5%，为近三年最低水平，亦低于市场预期的3.7%。 数据公布后，市场即时做出反应。美元指数短线跳升逾10点，报100.12；美国10年期国债收益率随之拉升，现报4.351%。由于适逢耶稣受难日假期，美国股市当日休市。 反弹主因：罢工结束与天气回暖 3月就业数据的大幅反弹，早有预兆。 2月就业数据的意外下滑，主要源于加利福尼亚州及夏威夷州逾3万名Kaiser Permanente医疗工作者罢工，以及严峻冬季天气的双重拖累。 随着上述罢工事件于3月得以解决，医疗行业就业人数显著回升，成为当月就业增长的最大贡献来源。建筑业及休闲与酒店业就业人数亦跟随反弹，市场普遍认为这在一定程度上反映了天气好转带来的季节性修复效应。具体来看： 3月医疗保健行业新增就业7.6万人，远超过去12个月月均新增的2.9万人。其中，医生诊所增加3.5万人，主要反映罢工结束后工人回岗；医院增加1.5万人。医疗保健及社会援助领域近月来几乎独力支撑整体就业市场——截至今年2月的12个月内，该板块合计新增约70万个职位；而剔除该领域后，经济其余部分同期净减少约50万个就业岗位。 建筑业新增2.6万人，运输和仓储业新增2.1万人，后者主要由快递和信使行业贡献（新增2万人）。 社会援助行业延续上升趋势，新增1.4万人。 联邦政府就业延续收缩态势，3月减少1.8万人。自2024年10月峰值以来，联邦政府就业人数已累计下降35.5万人，降幅达11.8%。 金融活动行业就业小幅减少1.5万人，自2025年5月峰值以来已累计减少7.7万人。 战争影响尚未显现，美联储更关注通胀 尽管数据亮眼，分析人士提示3月报告对评估伊朗战争冲击的参考价值有限。 劳工部数据采集节点约在3月中旬，彼时战争爆发仅约两周；加之许多企业招聘计划通常提前数月制定，战争对就业市场的实质影响预计将在后续月度数据中逐步显现。 中东局势引发的能源价格快速上涨，正在强化美联储对通胀风险的警惕。强劲的就业数据将进一步巩固美联储在当前阶段以控通胀为优先、维持政策定力的立场。 尽管失业率保持低位，就业市场整体仍呈现"低招聘、低裁员"的停滞状态。在职人员具备一定就业安全感，但求职者往往面临僧多粥少的困境。 招聘网站Indeed经济研究总监Laura Ullrich表示："如果你在商业、金融或科技领域求职，现在找到一份工作真的非常困难。" 劳动参与率跌至五年低点，失业率下降存隐忧 失业率的下降，背后存在结构性因素值得关注。家庭调查数据显示，实际就业人数有所下降，但民间劳动力人口同期大幅减少约40万人，从1.7048亿降至1.7009亿，共同推动失业率数字下行。与此同时，劳动参与率跌至五年低点。 失业率在就业增速放缓背景下仍能维持低位，另一重要原因在于特朗普政府收紧移民政策，劳动力供给有所收缩。供给减少意味着雇主无需创造与以往同等数量的岗位，即可维持失业率稳定。 分析人士指出，特朗普政府的移民管控政策大幅收窄了劳动力供给，这意味着维持失业率稳定所需的"盈亏平衡"就业增量已显著下降。 但市场存在广泛共识：在特朗普政府执政期间，该阈值已大幅下移。