美东时间上周五，美国劳工局发布的最新非农报告令华尔街松了一口气。 报告显示，美国5月季调后非农就业人口录得13.9万人，尽管创2月以来新低，但仍高于市场预期的13万人。与此同时，美国失业率连续第三个月维持在4.2%，这也平息人们对劳动力市场开始大幅放缓的担忧。 然而，美国经济学家却警告称，特朗普关税对美国就业的影响可能要到7月或8月才能真正体现。因此，对于华尔街和美联储来说，现在就放下担忧，可能还为时过早。 现在放松还为时过早 早在美东时间上周四，RSM首席经济学家Joe Brusuelas就提前在报告中写道：“我们认为（5月非农）就业报告要反映贸易政策的负面影响还为时过早， 这种影响将在7月和8月的就业报告中才能完全体现出来 。” 尽管美国总统特朗普早在“解放日(4月2日)”就公布了面向全球的关税政策，但由于特朗普贸易政策的反复变动，以及经济传导带来的延迟，关税对于美国经济和就业市场的深远影响可能要到盛夏才能完全体现。 Joe Brusuelas还表示，当前美国就业市场已经呈现出总体降温趋势，初步体现出关税的影响。 美国企业主可能正在观望 事实上，“韧性”一度是新冠时期美国经济的关键词。而在当前的贸易冲突阶段，这一特点也同样适用。 和新冠时期类似，当前美国经济呈现出裁员率保持在低位、商业活动保持稳定的趋势。但随着关税的生效，5月的经济数据已经开始表现出美国招聘数据和制造业产出数据放缓的迹象。 尽管华尔街分析师们预计美国劳动力市场不会崩溃，但 劳动力市场也可能愈发呈现出“犹豫”和“停滞”的状态 ——因为企业雇主们愈发意识到，在当前这个充满不确定性的时期，最好的策略就是观望——即 既不大规模裁员，也不加大招聘。 这一趋势也已经明显体现在非农数据上：尽管失业率并未大幅飙升，但同时非农就业人数增幅却逐月下滑。 这对美国经济来说其实并不能算是一个好消息——虽然劳动力市场不会崩溃，但企业长时间的暂停招聘也会对经济产生负面影响。 “我们正接近一个拐点，对滞涨的担忧可能渗透到更大的市场层面，” Northlight资产管理公司首席投资官Chris Zaccarelli表示，“我们看到生产率下降，经济增长放缓，同时也看到通胀上升（或粘性）的迹象。”

美东时间周五，美国劳工统计局公布的数据显示，尽管消费者和企业都在为关税和可能放缓的经济做准备，但非农就业增长的放缓幅度没有预期的那么大，这将为美联储推迟降息提供政策空间。 具体来看，美国5月季调后非农就业人口录得13.9万人，创2月以来新低，高于市场预期的13万人。 失业率连续第三个月维持在4.2%，这将平息人们对劳动力市场开始大幅放缓的担忧。 另外，5月就业人数增幅超过预期中值，但前两个月的累计下修为9.5万人，远远抵消了5月超出预期的影响。 受到密切关注的通胀晴雨表——5月份的平均时薪环比增长0.4%，高于前值的0.2%和预期值0.3%，同比增长3.9%，高于前值的3.8%和预期值3.7%。 从行业角度来看，医疗保健行业再次引领就业增长，创造了6.2万个新工作岗位，甚至高于去年4.4万个的平均增幅。休闲和酒店业增加了4.8万个就业岗位。 不利的一面是，随着马斯克领导的政府效率部(DOGE)开始削减联邦政府雇员和支出，联邦政府5月失去了2.2万个工作岗位，创2020年以来最高纪录。 近几个月以来，特朗普发布的一系列经济政策，尤其是对大规模进口关税的反复无常的做法，让企业感到震惊。 由于不知道关税的规模和范围，这使得各大企业在运营和规划方面遇到了困难：他们不知道三个月后自己的成本会是多少，甚至三天后都很难说；而且，消费者是否会继续消费也变得更加不确定了。 前景变得越来越模糊不清，许多美国最大的上市公司已经暂停了对未来收益的预测，这让分析师和投资者们暂时失去了方向。而那些几乎没有犯错余地的小企业却被困在了原地。 人力资源公司ManpowerGroup北美地区总裁Ger Doyle表示，周五的非农报告描绘了一个“稳定但谨慎”的劳动力市场，尽管经济不确定性在不断增加。“这并不是冻结，而是一种暂时的降温。员工们选择留在原地，雇主们保持稳定，大家都在等待更清晰的信号。” 贝莱德高级投资组合经理杰弗里·罗森伯格评论称，美国今天的非农数据强化了美联储的“观望”态度。有迹象显示就业增长势头持续强劲，但从通胀的角度来看，工资上涨还不足以真正让政策制定者感到担忧。 斯巴达资本首席市场经济学家Peter Cardillo表示，本次非农数据虽略超共识预期及个人预测，但除时薪指标外，整体报告并未传递出美联储需干预劳动力市场的信号。事实上，0.4%的时薪涨幅虽谈不上显著，但已足够引人注目，这直接锁定了美联储的观望立场。

在特朗普与马斯克隔空骂战的闹剧中，许多华尔街交易员依然并未忘记今晚宏观消息面上还有一件大事：美国5月非农就业数据…… 按照日程安排，美国劳工统计局将于北京时间今晚20点半公布5月非农就业数据。 在过去几个月的时间里，美国经济数据尤其是“硬数据”始终展现出韧性，尽管对政策不确定性的担忧持续，但裁员人数依然保持低位，商业活动也保持稳定。 然而，不少业内人士担心，这种形势可能即将发生变化。随着大范围关税措施的实施，本周以来的美国官方公布的多组经济数据已逐渐显示出放缓的迹象。这令不少交易员愈发重视起了今晚的5月非农报告，试图寻找劳动力市场疲软的迹象，以判断美联储降息的时机。 那么，今晚的非农市场预期究竟如何？投资者有哪些需要提前留意的事项？美国金融市场又将在今晚表现如何呢？ 根据业内汇编的经济学家预期中值显示，预计5月份新增非农就业人数将较前月大幅放缓至12.5万人，但失业率预计将保持在4.2%不变，薪资增速预计也将同比小幅放缓。 以下是与前月相比，华尔街对5月非农各项主指标和关键分项指标的最新中值预测： 美国5月季调后非农就业人口有望增长12.5万人，前值为17.7万人； 美国5月失业率料将为4.2%，前值为4.2%； 美国5月就业参与率料将为62.6%，前值为62.6%； 美国5月平均每小时工资料将同比上升3.7%，前值为3.8%； 美国5月平均每小时工资料将环比上升0.3%，前值为0.2%。 而相较于上述主流预测，财联社也汇总了部分今晚非农的注意事项： ①投行对非农的预测分歧较大 机构对今晚非农的预估范围从最高的+19万人到最低的+7.5万人不等； ②坊间“耳语数字”在临近数据发布日之际出现下滑 耳语数字(whisper number)是在华尔街专业人士中流传的非官方和未公开的预测，通常会透露给经纪公司的VIP客户。 目前坊间对非农的耳语数字预测已降至了11万人。 ③非农数据前一系列前瞻指标整体表现不佳 造成上述“耳语数字”下滑的部分原因，显然是在今晚非农夜到来，本周早些时候公布的一系列非农前瞻指标表现不佳，尤其是周三的小非农ADP就业数据和周四的初请失业金数据表现极其惨淡。 美国薪资处理公司ADP周三公布的报告显示，随着劳动力市场疲软迹象显现，5月美国私营部门新增就业岗位几近停滞，创下两年多来最低水平——当月就业人数仅增加3.7万，远低于市场预期的11万人。数据公布值与市场预期间多达5个西格玛(Sigma)的误差堪称极其罕见。这也是自2023年3月以来ADP公布的最低月度就业数据。 美国劳工部周四公布的数据则显示，截至5月31日当周，初请失业金人数经季节性调整后增加8000人，达到24.7万人，高于市场预期的23.5万人，创下了2025年以来最高水平。 此外，ISM调查中的就业分项指标则整体一喜一忧。尽管ISM制造业就业人数指标本月略有增加，但仍处于50荣枯线下方，而服务业就业形势有所好转，就业岗位恢复到了扩张区间。 ④今晚美国劳工部报告将更正4月非农报告的许多数据 美国劳动统计局周二曾在官网上发布公告提示过，将于周五发布5月非农就业报告时纠正4月非农就业报告的许多数据中的“微小错误”。 公告指出，“由于引入重新设计的当前人口调查（CPS）样本导致权重出现微小错误，部分2025年4月份的估计值将于2025年6月6日进行修正。” 不过，虽然过往的非农数据将出现更正，但失业率、劳动参与率和就业人口比等主要劳动力分项指标不受影响。 ⑤非农前降息预期有所升温 财联社昨日早间曾介绍过，由于周三的多组美国经济数据表现不佳，市场降息预期迅速出现了升温。目前， 市场已重新完全消化美联储今年两次降息的预期。 当然，这一降息预期其实已然处于了一个颇为敏感的节骨眼。知名财经博客网站Zerohedge就分析认为， 非农的任何上行意外都可能导致市场又一次掉头——不再预期年内降息两次，而任何下行意外都可能引发对经济衰退的担忧，并冲击风险资产。 ⑥非农会如何影响金融市场？ 在高盛和小摩团队的前瞻预测中，基本都预计今晚非农数据越好，对市场约为有利；而在另一端，小摩的Andrew Tyler团队认为，数据若低于10万，可能会结束当前的美股牛市…… 以下是摩根大通团队给出的五类情景预测： ①非农超过17万： 这是第一种尾部结果。17万的数据可以在一定程度上被认为是围绕需求拉动的招聘需求或季节性突发事件。如果就业人数进一步达到25 万人，则可能会被视为经济重新加速，贸易战至少对劳动力市场不会产生实质性影响，从而迫使债券市场重新定价更高的收益率，并消除市场已消化的一次或两次降息。 今晚出现这一情景的概率为5%，标普500指数将因此上涨0.5%-2.5% 。 ②非农在14万-17万之间： 这将是经济的“金发女孩情景”。 今晚出现这一情景的概率为25%，标普500指数将因此上涨1.5%-2%。 ③非农在11.5万-13.5万之间： 这也是目前市场主流预期的情况。即使处于该区间下限(11.5万)，也足以维持当前市场的涨势，但需关注失业率动向。若失业率升至4.3%，标普500指数的日内涨幅可能收敛至该类情景的预估下限（0.25%），同时预示失业率可能以每月0.1-0.2个百分点的速度加速攀升，贸易战全面影响显现后或进一步恶化。但需注意，鉴于贸易政策几乎每周变化，任何预测均存在不确定性。 今晚出现这一情景的概率为40%，标普500指数将因此上涨0.25%-1%。 ④非农在10万到11.5万之间： 当非农就业数据跌破10万时，市场将面临真正的考验——多数人会视其为衰退的必然信号。失业率与薪资增长同样影响该区间结果——这一区间的最差情形是数据仅达10万、失业率升至4.3%或4.4%且薪资下滑。整体而言， 今晚出现这一情景的概率为25%，标普500指数的走势在下跌1.25%至上涨0.5%之间。 ⑤非农低于10万。 这是第二个尾部结果，可能会结束当前的美国牛市。经济衰退是牛市结束的典型原因，低于10万的数据将使整个市场进入“衰退警戒”状态。 今晚出现这一情景的概率为5%，标普500指数将下跌2%-3%。 摩根大通总结道，“当前市场风险仍偏向上行，因我们认为市场处于‘好消息即好消息’的宏观环境。仓位配置显示投资者净看空，预期贸易战终将导致经济下滑；部分认为美国正趋向衰退甚至滞胀，而美联储将按兵不动。此外，赤字扩张的税收/预算法案若通过，将耗尽美国应对衰退或滞胀的财政储备。但我们的战术观点更为冷静，因我们认为短期内经济韧性仍存。” 无独有偶，高盛目前也对今晚非农数据对美股的影响作出了类似“好数据就是好消息，坏数据就是坏消息”的预测。高盛自身对今晚非农的预测为11万人。数据大幅低于预期可能将导致标普500指数下跌1.5%，而大幅超出预期则有望推动美股上涨逾1%。

周三，美国公布“小非农”数据ADP，显示5月美国私营部门就业增长放缓至接近停滞的水平。这让引发美国总统特朗普对美联储降息的进一步呼吁。 目前，市场还在等待周五公布的5月美国非农数据以及美国失业率，作为衡量美国经济状况的关键指标。但另一方面，多名经济学家私下警告，由于特朗普政府在联邦机构中的大幅裁员，目前包括通胀数据在内的多份经济数据可能存在准确性问题。 据报道，美国劳工部经济统计部门在政府效率部（DOGE）牵头的减员增效改革下，已经缩减了其衡量美国通胀指标的数据收集范围。具体而言，美国劳工统计局从4月开始减少了基准消费者价格指数报告中检查价格的企业数量。 据一封美国劳工部发给私人经济学家的电子邮件，其中称由于在部分城市人员短缺，这些城市的CPI数据收集范围暂时减少了门店数量和产品报价数量。这一措施将持续，直到该部门的人员招聘回到原来水平。 这让一些私人经济学家十分担忧，因为这将损害数据报告的质量。除了一线数据收集人员不足之外，美国劳工统计局和商务部的咨询委员会也被解散，这意味着这两个机构的数据分析能力也可能受到影响。 不可预知的变化 通胀洞察公司总裁Omair Sharif周三指出，美国政府冻结招聘并削减资金的举措可能开始影响经济数据的质量。4月美国消费者物价指数的构成方式已经发生变化，且美国劳工局还决定停止编制数百个生产者价格指数。 他警告，这些指标影响着美国的利率政策和税收政策，降低这些数据的质量只会导致美国未来的经济结果更加糟糕。 值得观察的是，通胀数据编制方式的改变究竟会对结果造成何种影响。根据5月13日发布的4月美国消费者物价指数报告，4月美国通胀率同比下降至2.3%，创下四年多来的最低增速。 而5月的CPI报告将在下周三公布。大多数经济学家预计，由于4月开始的关税政策，美国物价将在5月看到明显走高。

周五（3月7日）美股盘前，美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，2月非农略微不及市场预期，失业率意外走高至4.1%。 具体数据显示，美国2月份季调后非农就业人口增加15.1万人，低于市场预期的16万人，1月数据从14.3万人下修至12.5万人，去年12月数据从30.7万人修正至32.3万人。 数据还显示，美国2月失业率升高0.1个百分点至4.1%，为2024年11月以来的最高水平，市场原先以为会维持在4%。就业参与率意外从62.6%走低至62.4%，市场原来预计保持不变。 通胀的关键晴雨表——2月平均时薪环比上涨0.3%，与预期一致；同比涨幅为4%，低于市场预期的4.1%。 有“美联储传声筒”之称的记者Nick Timiraos评论道，美国2月份的失业率录得4.14%，自去年5月份以来一直处于相对较紧的区间（介于3.95%和4.23%之间）。 外界非常关注马斯克“政府效率部”大规模裁员的影响。非农报告显示，联邦政府的就业人数在2月份减少了1万人，但政府总体就业人数增加了1.1万人。 分析称，马斯克裁员的影响可能要到未来几个月才会完全显现出来，但这些努力已经开始发挥作用。调查显示，美国工人的焦虑程度很高。 分析师Ira Jersey指出，政府的大量裁员是在调查周之后进行的，因此下一份报告可能会更好地反映劳动力市场的健康状况。 Laffer Tengler Investments固定收益主管Byron Anderson表示，“目前我们不太看重就业报告，今天的数据充其量是好坏参半，我们仍不清楚特朗普的动荡是否会使经济向前发展。” Anderson称，“特朗普带来的混乱和动荡持续的时间越长，最终数据趋势为负值的可能性就越大。” 近几个月来，美国的通货膨胀率居高不下，消费者开始减少支出，如果这种情况持续下去，可能会导致企业重新考虑招聘计划。 发稿前不久，美国财政部长斯科特·贝森特承认美国经济出现了一些疲软迹象。但他解释道，这是因为政府政策正在转变。 GDS财富管理公司的Glen Smith写道，2月非农就业数据可能会改变美联储今年的利率路径。Smith认为，美联储有可能在6月降息。 美联储主席鲍威尔将在北京时间周六（3月8日）凌晨01:30发表讲话。

自从特朗普上台后发布了一系列震慑市场的政策决定以来，随着投资者视线的转移，人们对于传统美国宏观数据的关注程度似乎少了许多。然而，今晚即将出炉的美国非农就业报告可能注定将是一个例外——甚至于总统特朗普本人，也可能将聚焦于美国劳工部给出的年度修正数字，准备“随时开火”…… 不同于以往的非农夜，今晚这份美国就业报告对于许多华尔街人士而言，明面上便有两个重大看点： ①在此前连续两个月出现了超20万异常火爆的非农就业数据之际，美国劳动力市场是否会在进入2025年后疯狂依旧？ ②美国劳工部惯例会在2月初的非农发布日公布之前非农数据的“年度修正”。去年8月的初步修订版本显示非农在截止去年3月的一年里下修81.8万人，这一次的最终版本又会如何？如果进一步下修，会出现美国“百万就业大军”消失的魔幻景象吗？ 对于许多质疑美国劳工部发布的最初版本非农数据“准确性”抑或“真实性”的投资者来说，今晚可能是他们了解美国就业市场真实面貌的一个关键时刻…… 看点①：1月非农会表现如何？ 我们先来看每个非农夜“常规”的关注项：1月或者说2025年伊始的美国就业市场表现如何？ 美国劳工部定于北京时间今晚21点半公布1月非农就业数据。根据业内汇编的预估数据显示，目前经济学家预计1月份非农就业人数将增加17万，失业率则将稳定在4.1%。 许多投资者目前可能依然对上月初公布的前一个异常火热的非农数据记忆犹新——当时美国劳工部公布的数据显示，12月份美国经济新增就业岗位达到了25.6万个，远高于经济学家的预期。与此同时，失业率也意外从11月的4.2%下降至了4.1%。 而展望1月，受美国多地寒流和加州洛杉矶大火的影响，目前市场人士普遍预计，1月非农数据可能很难再度复制此前连续超过20万的“滚烫”表现，当然在另一边，从小非农ADP等前瞻指标的表现看，下限预测也不至于很低。 美国薪酬处理公司ADP周三公布的1月私营部门就业数据显示，美国私营部门在1月新增就业岗位18.3万个，明显高于经济学家们事前预期的15万人，同样也高于调整后的去年12月数据。经过大幅上修后，数据从12万跃升至17.6万。数据表明美国就业市场仍未展现出高利率压力下的走软迹象。 安永高级经济学家Lydia Boussour在一份预测报告中写道，“在关税担忧的背景下，1月份非农就业报告可能会发出令人欣慰的信号，表明今年年初经济状况良好。我们预计非农就业人数将稳定增加19万，高于普遍预期的17万，但低于12月份报告的强劲就业增长速度。” 总体而言，经济学家普遍预计，1月份就业报告中涵盖的一系列劳动力市场数据表现，应能符合美联储主席鲍威尔在1月29日的议息会议新闻发布会上所描述的“总体稳定”的劳动力市场叙述。 摩根士丹利旗下平台E*Trade策略师Chris Larkin表示：“到目前为止，本周的数据突显出美国劳动力市场似乎没有进行太多的招聘或解雇。我们将看看周五的月度就业报告是否描绘了类似的情况。与此同时，交易员可能倾向于观望。” 而如果从美联储政策的角度来衡量，投资者可能也宁愿看到今晚这份非农数据不要表现“太好”——因为就业市场若持续火热，反倒可能阻碍美联储的降息进程。 美国达拉斯联储主席洛根周四就曾表示，美联储可能需要至少在“相当长一段时间内”将利率维持在当前水平，只要就业市场不大幅降温，即使通胀放缓也可能不是进一步放松政策的理由。而在另一边，洛根认为，若在劳动力市场走弱或经济增长放缓等一些情形下，可能需要进一步放松政策。 看点②：历史数据会如何“涂改”？ 看完了常规的1月非农前瞻，我们也不妨再来聚焦下今晚的另一个看点——对之前非农数据的年度大修正。 每年，美国劳工统计局在1月就业报告发布时都会对截至前一年底时的就业人数进行修正。这些调整通常不会引起太多关注。但本周却势必将成为不少人的焦点。因为该机构去年8月份的初步校正曾显示，截至去年3月的12月里非农下修幅度达到了惊人的81.8万，这是自2009年以来最大的下调幅度。 值得注意的是，去年8月的这份初步校正一经发布，“81万就业大军消失”的话题其实就曾迅速引发了外界的高度关注。甚至于当时还处于大选白热化阶段的特朗普直接在社交媒体上开炮，扬言拜登政府之前的月度非农数据是在“欺诈”！而从事后来看，美联储当时在时隔一个月后(去年9月)就直接一口气直降了50个基点，似乎也存在对劳动力市场前景愈发忧心的考量。 那么，这一次美国劳工统计局的非农年度大修正，又将会如何调整呢？非农数据又为何每年都要修正，难道历月公布的官方非农数据并不准确吗？ 不可否认，答案确实如此。 就如同美国民调数据往往并不能完全真正反映大选的实际支持度一样，历月最初发布的非农数据也并不能做到完全精确。历月非农就业数据的初步估算主要基于对企业的抽样调查，样本数仅大约涵盖66万个机构，响应率则大致只有4成。事实上，一定程度上也是由于企业存在延迟反馈问卷等问题，当某月非农数据公布后，美国劳工统计局便会同时对之前两月的非农数据进行初步修正。 而更为精确的就业数据，则其实将来自于美国劳工统计局每年进行的全面“年度校准”：其内容包括基于失业保险数据——季度就业和工资普查(QCEW)、企业生死模型(NBD)、人口普查数据等多层面的校准。 其中，最主要的一处修订便是基于失业保险数据QCEW的校准，其修订过程分为两个部分：初步估计值于8月中旬发布(也就是我们去年8月看到的“81万就业大军消失”)，最终修订值于次年2月与1月份就业报告同时发布。QCEW可以有效弥补非农最初调查样本的有限性问题——其完全统计了美国所有1100万个机构/工作场所，并且有高达90%以上的响应率。 拜登政府时期负责商务部经济统计的Jed Kolko此前就曾介绍称，“修订是统计机构实现及时性和准确性的方法。就业报告等近乎实时的数据随后会进行修订，以匹配其他更准确但需要更长时间收集和发布的数据源。” 就目前而言，QCEW初步校准显示的截至去年3月非农下修81万的局面，可能并不会有太大的改观 。而目前一个重要的问题其实是，去年4月至12月的招聘活动是否也会较此前公布的非农数据大幅减少。根据美国劳工统计局的此前公布的数据，美国就业市场在此期间平均每月增加了159000个就业岗位，其中去年最后两个月就各增加了超过200000个就业岗位。 如果这九个月的就业增长被削减至平均125000个或更少，那么最新修订的就业数据将表明劳动力市场比表面上看起来的要弱得多。这可能会重新引发有关美联储在不久的将来降息的讨论。当然，这九个月的数据将结合企业生死模型(NBD)等新参数来综合评判。 目前，业内对于最新修正数据的看法不一。 渣打银行的Steve Englander认为，自8月以来的进一步QCEW修订使非农下修67万的可能性更大。‌Pantheon Macroeconomics经济学家也表示，预计周五非农下修幅度将缩窄至67万，其预测基于对QCEW数据上调和企业生死模型的调整。 不过，彭博经济模型则预测，截至去年12月非农就业总人数可能合计将下修93.4万——包括QCEW的70万与企业生死模型的23.4万，较截止2024年3月81.8万的初步校准进一步增加。 而如果美国非农下修幅度真的迈入“百万级”的历史空前门槛，投资者或许也无需惊讶。从某种意义上说，特朗普或许还更乐见非农下修幅度多一点，反正这些数据也是拜登政府时期留下的“旧账”，下修更多反而能令其上任后的就业数据波动更显平缓…… 有意思的是，在特朗普的上一任期里，当时的美国劳工部也没少干“最初非农好、次年猛下修”的“花活”。在截至2019年3月的年度修正时，美国劳工部就下调了514000个就业岗位……

在本周五关键的美国非农就业数据出炉前，周四美股和美元的升势双双呈现出了止步的迹象，美债市场也陷于弱势盘整格局之中。一时间，整个华尔街似乎无人敢轻举妄动。 行情数据显示，截止当天收盘，道琼斯工业平均指数下跌248.33点，跌幅为0.55%，报44,765.71点；纳斯达克综合指数下跌0.18%，报19,700.26点；标准普尔500指数微跌0.19%，报6075.11点。三大股指的走势相较于前一交易日纷纷创下历史新高的热闹景象，显得冷清了不少。尤其收盘时，一波焦虑的卖家涌入市场，导致股价迅速下行…… Synovus Trust驻佐治亚州亚特兰大的投资组合经理Daniel Morgan对此表示，投资者正在消化近期的经济数据，并等待周五的就业报告。“很明显，股市的交易将取决于美联储将采取什么行动。” Keeley Teton投资组合经理Brian Leonard则认为，当前市场缺乏足够的热情和动力。他表示，问题可能在于估值被全面高估，历史上当市场创下新高时，估值通常比眼下更为合理。 在外汇市场上，随着法国国债在法国政府垮台的利空靴子落地后逐渐重新企稳，推动欧元反弹，美元的升势也有所止步。 法国/德国10年期国债收益率差周四缩小至了76.9个基点，这是11月22日以来最窄。当然，尽管隔夜有所回升，但欧元周线仍势将下跌，极有可能将迎来五周来的第四次周线跌势。 各期限美债收益率周四也整体涨跌不一， 其中曲线短端的收益率走高，长端则下行。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨2个基点报4.154%，5年期美债收益率涨0.8个基点报4.08%，10年期美债收益率跌0.2个基点报4.181%，30年期美债收益率跌1.1个基点报4.335%。 在经济数据方面，美国上周新申请失业救济金的人数温和增长，表明劳动力市场仍在继续稳步降温。美国劳工部发布的数据显示，在截至11月30日的一周内，初请失业金人数增加了9000人，经季节性调整后为22.4万人。接受媒体调查的经济学家此前预测为21.5万。 不过，Albion Financial Group首席投资官兼首席经济学家Jason Ware表示，“初请失业金人数的攀升并没有什么大不了的；即使最近一周申请人数增加了9000人，初请失业金人数其实仍处于非常低的水平。” 而无论如何，在极为关键的美国11月非农就业报告出炉前，周四市场交易员还是略微减少了对美联储本月降息的押注。芝商所的美联储观察工具显示，美联储在两周后的议息会议上降息的概率最新为70%，略低于一天前的78%。 Manulife Investment Management高级固定收益交易员Mike Lorizio说，“从现在到会议召开期间，有不少关键经济数据——周五的非农就业数据，下周的CPI和PPI，市场将把这些数据视为决策的关键。” 美联储主席鲍威尔周三似乎发出了支持未来放缓降息步伐的信号，他表示目前的经济比联储9月份所预期的更为强劲。不过由于其并未对下周降息与否表达明确观点，年底前是否还有“最后一降”的决定权，显然已落在了本周五非农和下周三CPI数据的表现上。 (非农夜美股准备好迎接动荡) 根据业内媒体的调查中值显示，目前经济学家普遍预计11月非农就业人数有望新增19.5万人，大幅高于前月的1.2万人。不过一个潜在的利空是，失业率有可能进一步升至4.2%，高于前月的4.1%。 由Jay Bryson领导的富国银行经济团队在给客户的报告中写道，“通过非农就业人数的月度波动，我们预计11月份的就业报告将重申，尽管劳动力市场在绝对意义上保持稳健，但就业状况的疲软趋势尚未停止。这一信息可能会从失业率中更清楚地传达出来——我们预计失业率将升至4.2%。” 高盛全球银行与市场部美洲股票销售交易主管John Flood在周二的一份报告中则表示，“我认为股市的非农甜蜜点在15万-20万之间，市场已经准备好迎接非农数据从10月份的糟糕表现中大幅反弹，因此前那些飓风和罢工的不利因素已经过去。但股市也不希望看到27.5万以上的新增非农就业人数，因为出人意料的火热数据，将为鲍威尔和他的团队提供在12月会议上保持观望的灵活性。”

5月非农报告，出现了近年来最诡异的一幕。 官方周五数据显示 ，5月份美国意外增加了27.2万个就业岗位，比共识预期的18万个高出50%，比华尔街最高预期高出1.4万个。更惊人的是，这个数字比预估值高出4个标准差，创下过去一年最高纪录。时薪数据也意外增长，同环比均高于预期。 但与此同时，失业率却意外地从3.9% 上升到 4.0%，为两年来最高水平。 新增就业大超预期，为何失业率不降反升？ 正如 华尔街见闻 此前提及，这与企业调查和家庭调查之间的巨大差异有关，前者激增27.2万人，而后者则大幅下降了40.8万人！ 企业调查和家庭调查是美国衡量就业市场状况的两个主要调查。过去一年来，企业调查数据一直呈上升趋势，而家庭调查数据停滞不前，目前水平已回落至去年夏天的水平。 现在这两个调查之间的差异达到了900万，这是有记录以来的最大差距。 表面增加27.2万，实际可能不到10万人 那么问题来了，这次的27.2万新增就业人数中，存在多少水分？ 有人发现，根据美国劳工统计局的数据，所有就业岗位中，有23.1万个来自“出生/死亡调整”(Birth/Death adjustment)模型，也就是根据新企业成立的估算值。这部分工作岗位实际上并没有被统计，而是被假定存在并直接计入电子表格中。 也就是说，这23.1万个就业岗位只是统计局基于模型假设“凭空创造”出来的，用以调整就业总人数。 知名分析师Anna Wong指出，“出生/死亡调整”模型已经跟不上现实情况了， 当前就业增长的实际速度可能不到每月10万人。 她认为，失业率数据目前更能反映就业市场的真实状况。 自去年4月以来，出生-死亡模型已经增加了190万个就业岗位，占同期所有新增就业人数的56%。这意味着， 过去一年中超过一半的“就业增长”来自该模型。 一半新增就业来自非法移民？ 从表面上看，过去一年的新增就业是绝对亮眼的，彰显了就业市场的强劲势头，然而，深入分析其结构，新增岗位的质量却令人担忧。 过去一年，美国全职工作岗位同比减少了120万个，取而代之的是150万个兼职岗位。 仅在5月份一个月内，就有62.5万个全职工作岗位消失，兼职岗位增加了28.6万个。 还有一个数据值得注意，5月份，美国本土劳动力人数大幅下降了66.3万，总数降至1.30445亿，移民数量却激增了41.4万。 时间线拉长到过去4年，所有新增就业岗位都由移民承担，而本土工人的就业岗位自2019年12月以来一直在减少。 过去一年的情况更加糟糕：本土工人流失了66.8万个工作岗位，而移民却增加了93.4万个工作岗位。 移民新增岗位很可能来自非法移民，过去三年里，大量非法移民涌入美国边境。 也就是说， 美国的就业增长主要由非法移民推动，而本土劳动力市场正在不断萎缩。 非农报告公布之前， 渣打银行发布报告称 ，如果排除这些非法移民工人，非农就业在24财年每月的增量可能在12.5万左右，美国就业市场远远不会像今天看起来这么强劲。如果美联储充分理解了非法移民对非农就业的影响，那么每月23.1万的非农增速就没什么可担心的。 而且，由于这些非法移民的工资通常低于最低工资标准，因此虽然在过去的一年里，有数百万非法移民被雇用，但 美国的通货膨胀并没有飙升。

周五，美国5月非农新增就业大超华尔街预期，失业率升至两年新高。 美股三大股指集体低开，纳指盘初跌0.22%，标普500指数跌0.34%，道指跌0.26%。 美股科技股多数走低，英伟达跌1.7%，特斯拉跌0.72%。 美股盘初，主要行业ETF多数下跌，生物科技指数ETF跌0.7%，网络股指数ETF跌0.5%，全球科技股指数ETF跌0.4%。 GAMESTOP股价开盘一度下跌22%，创下5月17日以来最大跌幅。随后因大幅波动暂停交易，此前下跌幅度收窄至15%。报道称游戏驿站可能出售高达7500万股a类股票。 现货黄金日内暴跌逾60美元，最低至2312.86美元/盎司，日内跌2.66%。 持续更新中

4月1日-4月5日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间： 下周重点关注：中国3月财新制造业PMI、美国3月非农数据，ISM制造业和服务业PMI数据、欧洲将公布3月CPI。此外特斯拉等车企一季度交付量成绩单公布，贵州茅台将公布财报，OPEC+将召开部长级会议，美联储主席鲍威尔等多位高官将在下周发表讲话。港股4月1日休市，沪深北交易所4月4日—7日休市。 美国3月非农数据 ►北京时间周五（4月5日）20:30美国公布3月非农报告 在2月非农数据超预期升至27.5万人的背景下， 分析师预计3月新增就业人数将增加20万人，3月失业率预计将稳定在3.9% ， 薪资增速小幅回落至4.1%。 花旗给出的最新预期是3月非农增幅在10-15万人之间。分析师指出，尽管2月非农就业数据大幅超出市场预期，但由于1月和去年12月的数据被下修，美元当时仍面临抛售压。 美联储3月议息会议中， 联邦公开市场委员会（FOMC）重申了今年三次降息的预测。联邦基金利率期货显示，市场目前只对7月的降息进行了充分定价，预计美联储将在6月份维持政策利率不变的可能性接近40%，如果就业报告凸显劳动力市场仍然紧张，投资者可能放弃押注6月份降息，甚至下调美联储今年降息75个基点的预期。 如果3月份非农就业数据强于预期，且过去的数据没有明显的修正，那么市场对美联储的降息押注将更为谨慎，美元或表现强劲。另一方面， 疲弱的非农就业增长可能会让市场进一步压住美联储将在6月开启降息周期，美元或承压。 费城联邦储备银行最新的《州工资单就业早期基准修正报告》显示，美国劳工统计局（BLS）一直在捏造就业岗位，美国就业数据失真，2023年非农数据被高估了80万个。 在非农报告前，4月3日晚20:15还将公布“小非农”ADP数据。 美联储官员密集发表讲话 美联储官员将继续密集发表讲话，其中包括美联储理事库克、鲍曼、库格勒，美联储负责监管的副主席巴尔等， 美联储主席鲍威尔当地时间4月3日将在斯坦福大学就经济前景发表观点 ，投资者需要从美联储官员们的的表态中寻找降息线索： 周三0:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯主持与宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授Jeremy Siegel的讨论 周三0:05，2024年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特就经济前景发表讲话 周三01:30，2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加一场炉边谈话 周三21:45，美联储理事鲍曼就“银行流动性、监管和美联储作为最后贷款人的角色”发表讲话 周四0:15，美联储主席鲍威尔在斯坦福商学院举办的2024年商业、政府与社会论坛上发表讲话 周四22:00，2026年FOMC票委、费城联储主席哈克参与一场炉边谈话 周五00:15，2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金就经济前景发表讲话 周五02:00，2024年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特就经济前景发表讲话 周五21:15，2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话 鲍威尔上周在PCE数据公布后发表了讲话，重申美联储并不急于降息，2月核心PCE“基本符合预期”。他表示，“看到有些数据符合预期是好事，”他说，并补充说最新数据并不如去年下半年那样好，因此仍需要更多“向好”的通胀数据，美联储不会对这两个月的数据“反应过度”，而且将谨慎行事，准确把握非常重要。 鲍威尔说，现在美联储面临两面夹击，一边是急切希望首次降息的经济学家和投资者，另一边则是那些更为谨慎的人，双方势均力敌。他说：“我们会谨慎对待这个决定，因为我们有能力这么做。我们希望在采取降息步骤之前更有信心。” 欧元区3月CPI以及就业数据 ►北京时间周三（4月3日）17:00 欧元区2月失业率和3月CPI 欧盟统计局公布的初步数据显示，受到烟草价格和服务业的推动，2月欧元区CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位。 分析师预计，3月份欧元区CPI将进一步下降至2.5%。不包括食品、能源、酒精和烟草价格的核心CPI预计将小幅下降至3.0%。随着欧央行内部对于6月降息的声音愈发高涨，数据不及预期或强化外界信心。 欧洲央行首席经济学家连恩上周表示，欧元区的薪资增长正在回归正常水平。连恩称，这是一个正常化的过程。他认为，该地区在遏制通胀方面取得了“良好进展”。 特斯拉、比亚迪一季度交付公布 ►周一（4月1日）新能源车企开始公布一季度交付数据 在2023年最后一个季度，比亚迪超越特斯拉成为全球最畅销的电车制造商，因此两家车企的交付数据将受到投资者的关注。与此同时，蔚来、小鹏、理想汽车的数据也将进一步揭示电车市场激烈竞争的状况。 特斯拉最早将在下周一公布2024年一季度交付数据 ，随后将于4月17日公布一季度盈利情况。而就在其公布关键数据前，数位华尔街分析师因需求疲软及竞争加剧，下周下调对其交付数据的预期值，并进一步下调股价目标位。 FactSet数据显示，特斯拉一季度交费量为45.7万，相比之下，2023年第一季度交付了42.3万辆，2023年四季度交付量为48.4万辆，而1月末市场预期一季度的交付量达到49.4万辆。 市场预测平台Kalshi数据显示，投资者预期特斯拉一季度的交付量将低于42万辆。分析师预期与投资者实际预期之间的巨大差距也意味着对特斯拉2024年的盈利预测过于乐观，目前2024年的特斯拉每股收益一致预期为2.87美元，以180美元的股价计算，未来市盈率为63倍，但实际上从投资者的隐含预期来看，估值可能更加昂贵。 其他重要数据、会议及事件 中国3月财新制造业PMI 周一（4月1日），中国3月财新制造业PMI揭晓。 2月财新中国制造业PMI微升至50.9，较上月微升0.1个百分点，连续四个月扩张，表明制造业景气度持续提升。3月31日，国家统计局公布的数据显示，3月份，官方制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，重回扩张区间。 欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会举行会议 4月3日，OPEC+部长们将开会评估全球石油市场，在经历了今年年初的低迷之后，随着沙特及其盟友的供应减少，加上需求出人意料的弹性， 原油价格出现复苏迹象 。 OPEC官员认为， 没有必要考虑在4月3日的会议上对产量政策进行任何调整 。德意志银行的策略师Michael Hsueh说：“OPEC+的减产是有效的。全球市场要么已经出现供应赤字，要么即将转为赤字。”OPEC+代表们也表示，过去几周已经证明， 减产正在产生预期的效果 贵州茅台公布财报 此前，贵州茅台公布数据显示，茅台集团2023年营收1644.8亿元，同比增长20.5%；利润1083.5亿元，同比增长18.8%。 华金证券研报表示，短期来看，贵州茅台量价策略更加游刃有余；中长期看，根据上轮周期经验，本轮白酒周期调整已过半，当下处于战略改变执行阶段，高端白酒具有布局性价比。 下周一晚油价或迎上调 根据“十个工作日”原则，本轮调价窗口为4月1日24时。 今年以来，国内成品油零售限价已经历六轮调整，分别为“三涨一跌两搁浅”。涨跌互抵后，国内汽、柴油价格每吨较去年底分别提高475元、460元。本轮成品油零售限价兑现上调后，全年成品油零售限价将呈现“四涨一跌两搁浅”的格局。 2024中国人形机器人 生态大会将召开 由中国机器人网联合智能谷产业园主办的“2024中国人形机器人生态大会”将于4月2日在上海·智能谷产业园举行。 据悉，大会将围绕“人机共融 智造未来”这一主题，探讨全球人形机器人行业前沿热点，剖析行业发展趋势，献策人形机器人产业发展瓶颈，推动我国人形机器人产业创新发展。 港股休市，沪深港通暂停交易 受耶稣受难日和复活节假期影响，港股于3月29日和4月1日休市，南、北向交易也将关闭。4月2日，沪深港通将如常开通。另外，受清明节假期影响，南向港股通及北向沪股通和深股通将于4月4日至4月5日暂停交易。4月8日，沪深港通将如常开通。 央行公开市场将有8500亿元逆回购到期 有数据统计显示，4月1日至4月7日央行公开市场将有8500亿元逆回购到期，其中周一至周三分别到期500亿元、1500亿元、2500亿元，因周四至周六为清明节假期，期间到期资金全部顺延到周日（4月7日），即周日到期4000亿元。此外，周三（4月3日）还有800亿元国库现金定存到期。 打新机会 4月1日-4月5日将有1只新股发行，为创业板宏鑫科技，发行日期为4月1日。此外，湘泵转债也将在这一天申购。 下周共计35只（A类与C类合并统计）新基金发行，其中债券型基金19只，混合型基金4只，指数基金10只，FOF基金2只。