本周即将公布的美国非农就业数据，正成为债券市场判断利率路径的关键依据。交易员普遍预计，这份定于周五发布的报告将显示，2026年5月劳动力市场依然具备韧性，从而支撑美国经济继续承受更高利率水平。

围绕这一判断，市场已逐步形成共识：在通胀重新抬头与油价上涨的背景下，美联储可能在政策立场上趋于更为鹰派。尤其是在6月会议中——即凯文·沃什（Kevin Warsh）担任主席后的首次议息会议，政策声明或将不再延续此前的宽松倾向。

债券交易员据此押注，即便不会提前行动，美联储最迟也将在2027年年中启动加息。这一预期与此前对沃什上任后迅速降息的判断形成明显反转，背后重要原因在于伊朗战争引发的能源价格大幅上行。

彭博经济研究在美国INSIGHT栏目中指出：“债券市场已为沃什加息75个基点”。他的意思是，自伊朗冲突爆发以来，美债收益率的持续走高，实际上已经带来了类似加息约75个基点的金融收紧效果。

收益率上行本身正在对经济形成约束。DWS美洲区固定收益主管George Catrambone表示：

“收益率已经上升，这正在增加对美国经济的限制性，并替美联储做了工作。”

他进一步指出，随着2年至10年期美债收益率同步抬升，“你实际上正在制造一些逆风，这些逆风最终将会显现出来。”

在他看来，通胀对工资购买力的侵蚀正在加大消费者压力，这将逐步拖累整体经济表现。基于这一判断，他当前更偏好持有两年期美债，并在近期收益率接近高点时增持了10年期美债。

近期市场走势也体现出这一博弈。10年期美债收益率目前约为4.44%，较此前数周高点有所回落，主要受到市场对中东冲突可能缓和的预期以及油价回调的影响。同时，上周的美债拍卖显示，在当前收益率水平下，市场需求依然稳健。

不过，这一关键利率仍较2026年2月底高出约0.5个百分点。与此同时，上周一笔国债期权交易押注，未来数月10年期美债收益率可能升至5%以上，这一水平自2023年以来尚未出现。

劳动力数据成为关键变量。除本周五的非农就业报告外，职位空缺数据及ADP私营部门就业数据也将陆续公布。彭博社调查显示，美国5月新增就业人数预计约为9万，失业率维持在4.3%。

AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello指出：

“如果通胀数据持续高企，且就业增长保持稳健，那么市场可能开始预期美联储将采取更激进的加息转向。在这里，加息一次无济于事。”

通胀方面的最新数据同样强化了这一担忧。上周公布的个人消费支出价格指数（PCE）显示，2026年4月同比上涨3.8%，显著高于美联储2%的长期目标。

在政策预期升温的推动下，短期限美债收益率已超过当前3.5%至3.75%的联邦基金利率区间。其中，对政策最敏感的两年期美债收益率约为4%，较2月底上升约0.6个百分点，并逐步向长期收益率水平靠拢。

Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu指出：“不仅仅是美债收益率，全球市场都在反映这个两难问题：我们能承受多高的通胀，以及通胀何时或是否会成为增长的问题。”该公司管理资产规模约为1900亿美元。

就业市场的持续韧性，使得政策路径的不确定性进一步加大。越来越多美联储官员倾向于传递一种信号，即未来加息与降息的可能性大致相当，政策方向仍取决于数据表现。

在威灵顿管理公司，投资组合经理Loren Moran此前因人工智能投资热潮可能推高增长与通胀，对政府债券持谨慎态度。但随着收益率快速上行以及加息预期增强，他认为短期债券吸引力上升，相较长期债券“提供了一个防御性的避风港”。

对于当前市场所处阶段，彭博观点栏目的宏观策略师Alyce Andres总结称：

“美债收益率已经显著向上重新定价，金融状况已经收紧，市场的焦点正从美联储是否需要加息，转向经济能否承受债券市场已经完成的‘重活’。”