12月5日，证监会发布《上市公司监督管理条例》征求意见稿，这是A股史上首部专项的上市公司监管行政法规。 记者注意到，此前资本市场没有明确的、统一的、跟上市公司相关的综合性规定文件，如今监管把那些经过实践证明有效的证券监管规则总结起来，制定成了法规制度。尤其是《条例》针对长期困扰市场的财务造假、资金占用、违规担保等痛点，构建针对性监管制度。 《条例》共八章、七十四条，征求意见稿的核心内容有五个方面：一是完善上市公司治理要求；二是进一步强化信息披露监管；三是规范并购重组行为；四是加强投资者保护；五是严厉打击违法违规行为。 经过记者梳理，有若干条值得关注： 1.规定对违法违规行为可以采取责令改正、责令暂停或者停止并购重组等监管措施。对占用担保、配合造假等行为设置专门罚则，加大对违法违规的打击力度。 2.上市公司应当在公司章程中载明董事、高级管理人员薪酬考核机制，明确董事、高级管理人员的薪酬结构、考核评价标准、绩效薪酬止付追索机制等内容。 规定董事会追回造假多分配的利润、多发的薪酬。 3.禁止干预股东行使法定权利，规范表决权让渡、放弃，以及大股东、特定股东减持等行为。 4. 针对市场传闻，上市公司需及时核实并公开澄清，避免误导投资者。 5.严禁控股股东、实际控制人实施资金占用、违规担保等损害上市公司利益的行为。 6.防范打击上市公司信息披露“财务造假”。 7.上市公司应当关注公司的投资价值，采取措施提升公司的盈利能力和投资者回报水平，促进公司的投资价值真实反映公司质量，不得操纵证券市场，编造、传播虚假信息或者误导性信息。 8.符合利润分配条件的情况下，上市公司可以在一年内进行多次现金股利分配。 9.加强对退市风险公司的监管，防止上市公司规避退市、利用破产重整损害投资者利益。 10.银行业、信托业、证券基金期货业金融机构等接受上市公司股票作为质押标的为他人提供资金的，应当客观评估融资方的还款能力、质押股票的价格波动风险和转让受限情况等，合理确定接受质押的股票数量。 11.为上市公司的证券业务活动提供服务的证券公司、证券服务机构及其从业人员，应当勤勉尽责，遵守法律、行政法规、相关业务规则和执业准则规则、行业规范。 12.规范上市公司收购行为，规范重大资产重组行为，规定财务顾问的聘请、职责和独立性要求。 13.对导致股票终止上市的违法违规行为将从重处罚， 对上市公司严重财务舞弊的相关责任人，罚款将按违法次数累计计算。 压实主体责任 《条例》明确，上市公司公司章程需依法载明组织机构设置、股东会及董事会职权、控股股东权利义务等核心事项，为公司治理划定基本遵循。 其中，股东会对七类重大事项的决策程序被重点规范，包括重大资产重组、股权激励、分拆子公司上市、重大担保等，需采取现场会议与网络投票相结合的方式召开。 针对关键决策事项，《条例》设置严格表决门槛：公司重大资产重组、分拆上市等三类事项，需经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过，且分拆上市还需满足中小股东所持表决权三分之二以上同意的额外要求。这一规定旨在强化中小股东权利保护，避免大股东滥用控制权。 董事会层面，《条例》强制要求设置审计委员会，其成员不得担任公司高级管理人员，过半数需为独立董事，且召集人须为独立董事中的会计专业人士。审计委员会除行使《公司法》规定的监事会职权外，还需负责审核财务信息披露、监督内外部审计工作、评估内部控制有效性等。同时，独立董事占董事会成员比例不得低于三分之一，且至少包含一名会计专业人士，需对利益冲突事项履行监督职责，为公司发展提供专业建议。 董事、高级管理人员的忠实与勤勉义务被细化明确。《条例》禁止其从事自营同类业务、侵占公司商业机会等行为，不得通过无偿提供资产、不公平交易、违规担保等六种方式损害公司利益。控股股东、实际控制人不得组织或指使相关人员实施上述行为，若其控制的企业从事同类业务，需事先征得上市公司同意并履行审议程序。 规范资金使用 《条例》将财务信息真实性作为信息披露核心要求，明确上市公司不得通过虚构交易、滥用会计政策等方式编制虚假财务会计报告。 定期报告披露需履行双重审议程序：先经审计委员会全体成员过半数通过，再提交董事会审议，未获通过的报告不得披露，相关异议需在审议中以投票方式体现。 针对违规分配利润或支付薪酬的情形，《条例》设置追溯调整机制。若上市公司基于虚假财务报告向股东分配利润，或向董监高支付薪酬、授予股权期权，董事会需收回股东超额分得的利润，以及相关人员多领取的薪酬和多获授的权益。 募集资金使用规范被细化为明确禁令。《条例》指出，未经股东会决议，上市公司不得取消既定投资项目、投资新项目、改变实施主体或超额度使用募集资金，上述行为均构成擅自改变募集资金用途。同时，上市公司需严格按照招股说明书披露的用途使用募集资金，确保资金流向与披露一致。 信息披露的豁免与澄清机制也被明确。上市公司不得披露国家秘密或违反保密规定的信息，对可能损害自身或他人利益的商业秘密可申请暂缓或豁免披露，但不得滥用该机制规避披露义务。针对市场传闻，上市公司需及时核实并公开澄清，避免误导投资者。此外，股东查阅会计账簿时，不得接触未披露信息对应的会计凭证及账簿。 规范并购重组行为 《条例》界定了上市公司收购的核心标准：通过股份、投资关系等合法途径实际支配公司30%以上表决权，或获得、巩固公司控制权的，构成上市公司收购（监管机构另有规定除外）。收购人及一致行动人需履行公告、要约收购等义务，且需符合反垄断、产业政策及外商投资相关规定。 收购人资格被设置多重限制。存在数额较大到期未清偿债务、因特定经济犯罪被判处刑罚未逾规定期限、最近36个月受证监会行政处罚或12个月受交易所公开谴责、被纳入严重失信名单等八类情形的，不得收购上市公司。非自然人收购人还需满足依法设立、权属清晰的要求。 股份权益变动的信息披露节奏被明确。投资者及其一致行动人持股达到5%后，每增减5%需在事实发生之日起三日内公告，且公告前及公告后三日内不得买卖公司股票；持股5%以上股东每增减1%，需在次日公告。这一规定旨在保障市场充分知情，防范内幕交易。 重大资产重组需遵循公允定价、合规运作原则。上市公司实施重大资产重组，需先经董事会决议再提交股东会审议，董事会需明确判断交易是否构成关联交易、标的权属是否清晰等核心问题，并披露重组预案或报告书，详细说明交易标的、价格、定价依据及风险因素。交易对方作出业绩承诺的，在承诺履行完毕前，不得转让或质押用于承担补偿义务的股份及定向可转债。 分拆上市与财务顾问制度被重点规范。上市公司分拆业务或资产独立上市，需保障自身独立上市地位，境内上市需经证监会注册。上市公司收购、重大资产重组等行为，需按规定聘请财务顾问，财务顾问需保持独立性，并对相关行为合规性及信息披露真实性进行核查验证并出具意见。 加强投资者保护 《条例》明确上市公司需在章程中确立现金股利相对于股票股利的优先分配地位，结合发展阶段、盈利水平等制定合理稳定的现金股利分配政策。符合条件的上市公司可在一年内进行多次现金分红，分配利润需以最近一期经审计的可供分配利润为依据，中期分红还需考虑当期利润情况，不得违反相关规定。 股份回购与退市保护机制进一步完善。上市公司需在章程或内部制度中明确股份回购的条件、程序及决策机构，触发回购条件时董事会需及时制定方案。上市公司主动申请退市的，需提供现金选择权等异议股东保护措施，股东对退市决议持异议的，可要求公司收购其股份。 违法违规行为的法律责任被细化量化。董监高违反忠实义务、控股股东违规占用资金等行为，将被处以违法金额10%以上一倍以下罚款，相关责任人罚款区间为100万元至1000万元；转让股票违反限售规定的，将被没收违法所得，并处以证券等值以下罚款；协助上市公司编制虚假财务报告的关联方、服务机构等，将被处以100万元至1000万元罚款，证券服务机构情节严重的将被暂停或禁止从事证券业务。 《条例》明确，对导致股票终止上市的违法违规行为将从重处罚，对上市公司严重财务舞弊的相关责任人，罚款将按违法次数累计计算。相关主体的行政法律责任不因公司退市而免除，构成犯罪的将依法追究刑事责任。此外，独立董事责任认定将综合考虑其在决策中的作用、信息获取途径等因素，确保责任追究公平合理。

今日（11月28日），A股市场继续缩量，截至收盘，沪深京三市成交额1.598万亿元，较昨日减少1254亿元，同时创8月4日以来近4个月新低。目前，市场成交额已连续11个交易日未能重返2万亿元关口。 注：A股市场成交额近期变动情况（截至11月28日收盘） 仅八个板块量能增长，北证活跃度年内低位 分行业来看，以本周（11月24日至28日）成交额较上周（11月17日至21日）数据统计，31个申万一级板块中，仅有通信、传媒、国防军工、电子、轻工制造、计算机、家用电器、社会服务8个板块本周成交额录得增长，占比近25%，其中，通信、传媒板块热度提升明显。而煤炭、钢铁、石油石化、非银金融热度大降，本周成交额降幅均在30%以上。 注：各行业板块本周成交额较上周变动情况（截至11月28日收盘） 若按证券板块统计，主板、双创、北证市场近期量能水平均有不同程度下降，其中，北交所活跃度降幅更为明显。具体数据来看，其今日成交额达120.68亿元，较昨日继续缩量近15亿元，同时创2月5日以来近10个月新低，并在年内行情中位居第6低数据。从今年整个行情上看，北交所市场成交额曾于8月19日、1月27日分别录得年内最高及最低纪录。 注：北交所年内成交额情况（截至11月28日收盘） 此外，从市值规模角度来看，权重股近期的成交额较小微盘股下降更为明显。以主要规模指数上证50、中证2000成分股统计，其两者今日成交额分别达850亿元、4229亿元，较年内均值水平（1067亿元、4348亿元）分别低20.4%、2.7%。其中，上证50指数成分股成交额今日时隔3个半月再度跌破900亿元，并创今年8月5日以来新低。 注：上证50、中证2000成分股年内成交额变动情况（截至11月28日收盘） 12月市场行情前瞻，历史高涨方向盘点 随着11月行情于今日收官，市场也关注即将到来的12月A股会如何演绎。从近20年（2005年至2024年）的历史数据上看，上证指数在12月期间共有55%的概率录得上涨，平均涨幅近3.36%。其中，在2006年、2014年、2012年12月期间，上证指数历史战绩较佳，涨幅均在10%以上，而在2011年、2013年、2016年12月，上证指数月度跌幅较大。 注：上证指数近20年12月期间涨跌幅 其余市场主要指数方面，同样以近20年数据统计，上证50、沪深300、红利指数、深证成指在12月期间平均涨幅较高，分别达4.9%、3.9%、3.4%、3.4%、3.3%，上涨比例各为60%、65%、55%、55%、60%。若仅从上涨比例上看，沪深300、上证50、深证成指该比例在60%及以上，而科创50、国证2000、中证2000在12月期间跌多涨少。 注：市场主要指数近20年12月期间平均涨跌幅 行业板块方面，在31个申万一级板块，共有17个板块在近20年12月期间的上涨比例过半（不包含50%）。其中，银行、食品饮料、家用电器、社会服务、通信板块平均涨幅较高，分别达5.1%、4.9%、4.3%、4.3%、3.8%。若仅统计月均涨幅，非银金融板块以5.9%的涨幅位居所有板块首位，而环保、电子、综合、医药生物、房地产等板块涨幅相对靠后。 注：各行业板块指数近20年12月期间平均涨跌幅

宏观新闻 1、11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。习近平阐明了中方在台湾问题上的原则立场，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分。中美曾并肩抗击法西斯和军国主义，当前更应该共同维护好二战胜利成果。特朗普表示，中国当年为二战胜利发挥了重要作用，美方理解台湾问题对于中国的重要性。 2、外交部发言人毛宁昨日主持例行记者会。有记者就第十次中日韩领导人会议的会期提问，毛宁表示，中日韩三方并没有就第十次中日韩领导人会议的会期达成共识。近期日本领导人在涉台问题上公然发表错误言论，损害了中日韩合作的基础和氛围，导致当前不具备举行中日韩领导人会议的条件。 3、日本防卫大臣在11月23日视察琉球群岛一处自卫队基地时表示，日本将如期在该基地部署中程防空导弹。报道称，该基地所在地距中国台湾仅110公里。对此，外交部发言人毛宁在昨日主持的例行记者会上表示，这一动向极其危险，需要引起周边国家及国际社会的高度警惕。 4、央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。 5、美联储理事沃勒称他主张在12月降息，并表示9月份就业数据可能会被下修。旧金山联储行长戴利表示支持12月降息，他认为美联储可以将通胀率降至2%的目标，而就业市场突然恶化的可能性更大。 6、美国9月PCE数据和个人收入报告将于12月5日发布。美国第三季度GDP初步预估报告被取消。 行业新闻 1、国内汽柴油价格于11月24日24时起下调，国内汽、柴油每吨分别下调70元和65元。全国平均来看：92号汽油每升下调0.05元，95号汽油每升下调0.06元，0号柴油每升下调0.06元。用92号汽油加满50升油箱将少花2.5元。 2、从11月24日举行的空间科学先导专项最新亮点成果发布会上获悉，“十五五”期间，聚焦宇宙起源、空间天气起源、生命起源等重大前沿问题，中国科学院国家空间科学中心将组织实施包含“鸿蒙计划”、“夸父二号”、系外地球巡天、增强型X射线时变与偏振空间天文台在内的太空探源科学卫星计划，力争在宇宙黑暗时代、太阳磁活动周、系外类地行星探测等领域实现新突破。 3、4家民营股权投资机构在北京金融资产交易所开展专场路演，拟发行科创债合计9.3亿元。这将是第二批获得央行科技创新债券风险分担工具支持的项目，这也标志着更多民营股权投资机构在政策支持下通过银行间债券市场融资。 4、上海市人民政府办公厅印发《上海市全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》。其中提到，鼓励医疗机构、研发单位和药品企业共同打造中药创新与产业转化平台，鼓励中药大品种培育和经典品种二次开发。 5、包括华泰柏瑞、易方达等7家基金公司公告称，旗下科创创业人工智能ETF将于11月28日开启发售。首批7只科创创业人工智能ETF在11月21日获准发行，跟踪的中证科创创业人工智能指数发布于今年5月14日，是人工智能主题指数首次横跨双创板块。 6、一项国际研究显示，利用人工智能助手开展的心理健康评估访谈在疾病诊断准确率方面优于目前医疗体系中常用的标准化量表，这为精神卫生领域数字化评估提供了新的技术路径。结果显示，在这9种心理疾病中，AI助手在其中8种中表现出更高的诊断准确率，尤其在区分症状存在重叠的精神障碍时表现突出。 公司新闻 1、工业富联发布澄清公告，公司未向市场下调第四季度利润目标。 2、中际旭创公告，董事、常务副总裁王晓东减持计划期限届满，累计减持70.86万股。 3、摩尔线程公告，网上发行最终中签率为0.03635054%。 4、小米集团公告，控股股东雷军斥资超1亿港元增持本公司股份。 5、高乐股份公告，第一大股东筹划控制权变更，股票停牌。 6、易点天下公告，宁波众点易企业管理合伙企业在股票异动期间存在卖出公司股票的行为。 7、方大炭素公告，拟参与杉杉集团及其全资子公司实质合并重整投资人招募。 8、中天火箭公告，第七大股东国华军民融合产业发展基金、第八大股东陕西航天科技集团有限公司11月24日合计减持125.65万股。 9、金杯汽车公告，与京东签订战略框架协议，成为京东汽车大客户业务供应商。 10、龙蟠科技公告，与楚能新能源签署补充协议二，合同总销售金额超450亿元。 11、长江材料公告，实际控制人熊鹰11月21日减持19万股。 12、赛微电子公告，国家集成电路基金9月23日至11月24日合计减持1.07%股份。 环球市场 1、美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.44%，标普500指数涨1.55%，纳斯达克综合指数涨2.69%。大型科技股集体上涨，特斯拉、谷歌涨超6%。芯片股走强，博通股价上涨11%，创4月份以来最大涨幅，市值增加1780亿美元；费城半导体指数涨4.6%，美光科技涨近8%，AMD涨超5%，英伟达涨超2%。 2、热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.82%，百度涨超7%，哔哩哔哩涨超6%，阿里巴巴涨超5%，网易涨超4%，蔚来涨超3%。 3、德国总理默茨24日表示，预计美国提出的乌克兰和平计划不会在27日前得到最终确定。 4、乌克兰和平协议前景主导市场情绪，国际油价走高，此前原油价格经历了10月初以来最大单周跌幅。WTI 1月期货上涨1.3%，结算价报每桶58.84美元，结束三连跌；布伦特1月期货结算价上涨1.3%，报每桶63.37美元。 5、声明显示，亚马逊将投资高达500亿美元，用于扩展亚马逊云科技面向美国政府客户的人工智能（AI）和超级计算能力。 投资机会参考 1、谷歌称公司算力必须每半年翻一倍，机构表示模型升级催生算力需求 谷歌云AI基础设施负责人Amin Vahdat在此前的全员会议上透露，为了满足对人工智能服务的需求，公司必须每6个月将计算能力翻倍，并预计未来4-5年内需要实现1000倍的算力增长。 国盛证券表示，谷歌通过Gemini 3证明了前沿模型技术仍处于快速迭代期，ScalingLaw依然有效；英伟达则通过创纪录的业绩和指引展现了算力基础设施需求的持续火爆。谷歌与英伟达的强势表现，共同勾勒出AI产业发展的核心飞轮：模型升级催生算力需求，算力增长为模型创新提供基础。技术创新、算力基建与产业应用正形成良性循环，算力产业链维持高景气度。 2、国内首条大容量全固态电池产线建成，机构称固态电池产业化落地有望提速 据媒体报道，记者日前了解到，国内已建成首条大容量全固态电池产线，目前正在小批量测试生产。生产线有了技术突破，下一步就是产业化承接落地。在广汽集团，国内首条大容量全固态电池产线建成，这在行业内率先具备了60安时以上车规级全固态电池的批量量产条件。 开源证券认为，当前固态电池正逐步从实验室阶段到量产验证阶段发展，预计2025年底小批量装车试验，2026-2027年普遍装车试验，此外，低空、机器人、AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间，产业化落地有望提速。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：当下风险提前释放给了年末重新增配A股/港股、布局2026年的契机 全球风险资产的波动表面是流动性问题，本质是风险资产对于AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度（尤其是商业化）跟不上二级市场的节奏时，适当的估值修正也是一种纾解风险的方式。北京时间周四（11月20日）晚，美国非农就业数据的公布以及年内美联储降息预期的下修触发了高位资产估值的修正，市场对于北美AI基础设施可持续性的焦虑也因降息推后的预期而放大。AI拓宽商业化场景、成本端硬件让利、金融稳定风险上升迫使美联储提前降息都可能会打破当前僵局。在此之前，对A股而言，稳健回报导向的绝对收益资金持续入市在增强市场的内在稳定性，在增量资金越来越多的以左侧稳健型资金为主的资金生态下，A股/港股未来可能更多地像美股一样出现“急跌慢涨”，对需要增配权益的投资者而言，当下风险的提前释放给了年末重新增配A股/港股、布局2026年的契机。 从配置上看，应该更加关注资源/传统制造业的机会，重点关注的行业包括化工、有色和新能源等。企业出海依旧是打开利润和市值空间的重要方式，重点关注的行业包括工程机械、创新药、电力设备和军工等。站在高切低的视角来看，不拥挤的品种轮动（证券、航空、白酒、酒店、游戏等），或者直接增仓红利（银行、火电、石油石化）也是一种选择。不过，市场在迅速消化高估值品种风险的同时，也在迅速透支红利品种明年的空间，这给择时、轮动和高切低带来巨大的困难，因此只能眼光放长远去布局。 华安证券：AI主线“至暗时刻” 但长期信心坚定不移 市场逐步进入中央经济工作会议预期博弈窗口，当前仍缺乏明确方向指引或共识，叠加外部降息预期频繁扰动美股抑制风险偏好，市场整体延续高位震荡。 配置上，高切低现象继续但节奏难把握，银行本轮涨势近尾声、面临较大调整压力，市场机会迎来短期迷茫时刻，但趁着AI产业主线调整进行布局是良好时机，有业绩支撑领域也可布局，包括储能/电池、军工、存储、工程机械等。 国金证券：打铁还需自身硬 国金证券表示，并不认为上周全球市场的波动是对宏观和产业的方向选择，相反市场应该思考中国市场未来机会的真正动能所在。过去半年全球看似轰轰烈烈的科技行情中，中国企业真正其中兑现业绩的，本身仍是在产业链中获得了需求爆发的传统制造业企业。未来在全球降息周期与财政主导共振下，实物资产和中国制造的产能价值才是中国牛市的基础。 配置推荐如下：第一，受益于实物资产消耗可能提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭），实物资产的补库需求或将恢复，关注油运；PPI回升下，中游行业机会逐步出现，基础化工，钢铁。第二，国内价格企稳、内需回升下的食品饮料、航空、服装。第三，中国作为全球产业链的“卖铲人”，优势产业在海外的变现：资本品（工程机械、电力电网设备、重卡）。 信达证券：风格切换可能会越来越强 关注低位价值板块 当下的判断：战术上，牛市的基础依然坚实，后续可能有盈利全面改善和资金流入共振拉长牛市时间。战略上，业绩空窗期、经济数据偏弱和海外市场调整均可能带来市场宽幅震荡过程中的波动。但年底到明年初仍可以布局政策或资金积极变化带来的上行机会。未来1年市场短期的波动可能来自于监管政策和供给放量速度。 配置行业展望：（1）金融（非银金融）；2）电力设备；（3）机械设备；（4）周期（钢铁、化工、建材）。 中泰证券：本轮科技行情远未结束 在短期回调后有望延续 展望后市，中泰证券认为本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续。核心原因在于，美股发生AI产业基本面逆转的可能性较低，后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间。从美股看，一方面，AI龙头业绩增长仍然强势。另一方面，美股上市公司回购也较大程度对冲了机构减持压力。在业绩高增和超大规模回购托底下，可能出现高位震荡和个股层面的内部出清，但与2000年那种“科技泡沫整体破裂”的系统性崩塌还相去甚远。就A股而言，当前AI板块行情的发展阶段，大致对应美股2023-2024年资金从硬件向应用扩散的时期，硬件基础设施行情已充分演绎，设备材料环节正在发酵，应用层面刚刚起步。这或意味着，AI行情远未进入尾声。 重点围绕四条主线做中期布局：1）港股科技龙头；2）AI技术革命带来的垂类应用；3）创新药与医疗AI；4）高股息资产配置，可延伸至固收+量化等稳健收益类产品。 兴业证券：中国资产有望迎来修复 11月以来，受联储降息预期回落、“AI泡沫”言论影响，全球风险资产跟随美股同步调整，近期A股与港股的波动也随之加剧。但往后看，海外冲击影响下中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步落地、消化，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复。 “以我为主”布局修复行情，景气预期是重要抓手。根据一致预测，明年高景气（26年预测净利润增速>30%）行业可以概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索。对于科技成长板块，重视叙事转变和内部“高切低”带来的机会，包括AI端侧和软件应用（传媒、计算机、人形机器人、港股互联网）、创新药、军工。对于顺周期板块，重视当前估值合理、明年景气预期向好、估值修复可持续的方向，包括“反内卷”&涨价资源品（化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费（休闲食品、教育、出行链等）。 华金证券：短期继续均衡配置补涨的成长和低估值价值行业 年底消费行业可能有配置机会。一是复盘历史，年底消费行业表现相对占优，主要受补涨或景气上行等因素驱动。二是当前来看，今年年底消费行业可能有配置机会：首先，今年以来消费行业涨幅靠后；其次，年底消费旺季和提振消费等政策可能改善消费行业景气预期。当前成长行业中的医药、汽车、计算机、机械设备等情绪较低，电力设备、传媒等PEG较低；消费行业中的食品饮料、美容护理、社会服务等情绪较低。 短期建议继续均衡配置：一是成长中估值性价比较高的传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、机械设备（机器人）、军工（商业航天）、医药等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售等）、大金融等行业。 申万宏源：调整是也只是“怀疑牛市级别” “怀疑牛市级别”的调整正在发生，但这个阶段更要坚定牛市认知。调整到位(核心赛道牛熊分界线附近)就是一个大级别的底部，可以等待“牛市2.0”。 调整后，春季行情更值得期待：实现2035年中等发达国家目标，需要经济增长增速保持较高水平。25Q3经济偏弱，年底布局26年经济，“政策底”可能提前验证。科技成长短期性价比快速改善，机构投资者短期降仓科技，微观结构同步改善，科技成长也是春季板块轮动的重要环节。 2026年春季：政策底提前验证 + 周期涨价 + PPI同比改善预期，顺周期可能是春季行情的基础资产，基础化工和工业技术等周期Alpha仍是弹性更高的方向。科技反弹寻找性价比率先出清的方向，重点关注创新药和国防军工。春季AI算力、存储、储能、机器人等也会有反弹机会。 浙商证券：切勿盲目杀跌 盯券商、等待弹性重扩张 本周受美联储年内降息预期减弱影响，全球股市明显下跌，A股亦未能“独善其身”。展望后市，考虑权重指数本周才“刚刚”跌破趋势线，且全球资本市场波动尚未平息，浙商证券认为短期仍有惯性调整、逐步收敛的需要。需要指出的是，随着四季度市场风格的“再平衡”，部分宽基指数的回调已较充分，在当前位置再无必要盲目止损。从更长周期看，浙商证券认为系统性“慢”牛仍未结束，并有望在调整后进入“二阶段”。 配置方面，基于“短期调整仍需时日，部分指数趋于到位，拉长周期慢牛仍在”的判断，我们建议：择时方面，切勿盲目跟风杀跌，持仓静待调整结束，以目前回调至年线上方且具有爆发力的券商板块作为“信号弹”，待券商启动时再度进行增配操作；行业配置和个股方面应区分处理，对于近期刚刚破位的高位标的不宜恋战，但对于相对低位板块（如券商、消费、地产、中字头基建等）和年线上方的低位滞涨个股则予以保留。 东吴证券：资金主线有望向AI应用等方向切换 东吴证券认为本轮调整是外围因素与内生压力共同作用的结果：一是，全球流动性紧缩之下，A股难以“独善其身”； 二是，海外“AI泡沫”焦虑、科技板块下跌，波及A股；三是，历史上A股Q4“结账季”博弈是常态。考虑到本轮指数回撤幅度在历年牛市同期中已处于中等偏上水平，近期连续调整后继续下行的空间相对有限，维持观点倾向于判断11月之后市场调整会结束，并迎来春季行情的提前布局窗口。一方面是，岁末年初的流动性逻辑依然坚实。另一方面，2026年作为“十五五”规划的开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望进一步强化。 本轮春季行情在流动性驱动下，核心交易逻辑仍将围绕AI产业趋势的扩散展开，顺周期板块如地产链出现持续行情的可能性较低。具体建议关注两大方向：一是以AI应用为代表的全球科技产业趋势，包括下游应用AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等；二是与“十五五”规划紧密相关、受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子、商业航天等。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：关键点位后应如何应对？ 同样是4000点，当前的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时，并无必要过度关注指数点位本身。随着四中全会结束、中美会谈取得阶段性成果、三季报披露完毕，往后看，结构性机会仍存，择时重要性有限。 建议围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局，短期可以关注三季报后出现的几个阶段性超跌反弹线索。①白酒板块开始正式经历利润表的全面调整，但是周五（10月31日）股价已经基本不再下跌；②软件板块降本增效仍在继续，出现了不少利润增速现拐点、扭亏为盈的公司，作为TMT中的滞涨板块可能会吸引一些资金关注；③创新药在经历了过去3个月的调整后，11月一些代表性企业将会公布重磅临床数据，可能成为支撑板块部分优质公司的因素。 中信建投：沪指突破4000点 年末如何应对？ 9月以来的科技股回调接近完成叠加“十五五”规划出台、中美经贸磋商和领导人会晤预期、景气行业三季报披露三大利好催化，让市场情绪再度高涨，沪指上涨突破4000点创近十年来新高。中信建投认为中美马来西亚经贸磋商和釜山元首会晤的结果令人满意。不过，由于中美达成交易的预期已经在市场中演绎了一段时间，市场短期并未因为元首会晤出现超预期大涨，而是利好兑现后有所调整。三季报显示A股整体业绩呈现积极复苏态势，主要板块都展现出强劲的增长势头和回暖迹象，整体呈现明显的边际改善趋势。 在A股前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求。预计11月市场将面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓。配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，重点关注：煤炭、石油石化、新能源（储能、固态电池等）、非银行金融（券商、保险）、公用事业、传媒、食品饮料、交通运输等。 国金证券：“泡沫”是否存在难以判断 机会与风险并存 过去一段时间高景气的稀缺性使得市场投资者的关注度集中于AI本身，公募对于TMT行业的配比也达到了历史新高。但随着季报披露，原有的高景气出现了松动，更多领域的景气度恢复也正在出现，这是未来市场继续再均衡的基石。诚然当前无法判断AI是否真的见顶，但比这个问题更为重要的是：随着GDP增长＞企业盈利增长的不等式被扭转，AI以外还有更多选择与答案。未来市场机会与风险并存，价值之光并不会照耀静止之处。 推荐：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、锂、油），实物资产的补库需求或将恢复，关注油运；第二，中国作为全球产业链的“卖铲人”，优势产业在海外的变现：资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备、光伏）、国防军工；第三，国内价格企稳、内需回升下的食品饮料，航空，煤炭。 信达证券：基金加仓节奏如何影响牛市主线？ 2025年基金三季报显示，主动偏股型基金重仓方向进一步向高景气成长主线集中。TMT行业配置比例接近40%，已经超过2015年四季度32%的历史高点。如果剔除市值波动的影响，主动偏股型基金对TMT行业的超配比例达到11.3%，虽然尚未达到2015年一季度15%的高点，但考虑到2024年Q4以来公募基金对TMT行业超配速度明显加快，市场对成长主线交易拥挤度上升后超额收益持续性存在疑虑。 近期配置观点：风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块，银行可能受益于风格切换有所反弹，非银金融弹性逐渐增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端，周期股（钢铁、煤炭、建材）半年内也有望存在弹性表现。 广发证券：11月的“反基本面”和“远期博弈” 市场的季节特征，可以总结为：4-10月“炒现实”（定价当期基本面），11月-次年3月“炒预期”（提前布局低位、低估且盈利有回升预期的板块）。其中，每年的4月和11月是两个关键的时间点，4月之后市场的基本面定价权重显著提升，11月之后当期基本面的影响开始弱化，与此同时，市场开始挖掘低位低估的方向，布局来年。11月的市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至有一定的负相关性，呈现出“反基本面”和“远期博弈”的特征。 配置上，可以有两个思路：一是，初步布局一些以低位、低估且盈利有回升预期的板块，比如端侧应用（消费电子等），待产业趋势更清晰之后，进一步再加大配置。二是，也可以继续坚持当期高景气的线索，不过度关注年底的风格变化，因为12月之后，基本面的有效性也会提升。 中泰证券：中美经贸磋商利好落地后的市场变化 本周国内改革政策持续推进与外部环境持续改善释放双重利好，成为市场信心恢复的重要支撑力量。未来政策与市场主线预计将继续围绕“大国博弈”这一核心逻辑展开，利好国内及全球资产主线趋势的持续演绎。 地缘博弈深化主线：黄金、军工、稀土与有色金属、电力与核电设备、军民两用技术等方向；科技博弈强化主线：AI军备竞赛带动机器人、互联网龙头、端侧AI等板块；供应链重构主线：电力设备、多晶硅、光伏、钨、镁等领域。 兴业证券：两条思路布局年末行情 历轮年末行情的演绎，本质上是市场积极寻找未来景气线索，从而基于来年景气预期，对各个行业进行重新定价的过程。也因此，“高低”不在于“股价位置”，而在于“股价-景气预期匹配度”。 回到当下，以科技和高端制造为代表的新动能景气优势仍在持续释放，产业趋势加持下仍将是明年景气挖掘的重点领域；同时“反内卷”等政策推动下，顺周期方向中亮点逐渐增多、明年随稳增长政策发力和内需修复，更多方向边际改善趋势有望确认，提供估值修复空间。因此，今年年末风格可能以科技成长为主的同时，相比三季度更加均衡。 两条思路布局年末行情：一方面，科技成长（AI软件应用、军工、医药等）仍是后续重点关注和挖掘的方向，继续坚守强产业趋势的同时，基于景气预期继续挖掘扩散机会；另一方面，对于低位顺周期板块（钢铁、化工、建材、新消费&服务消费、农业），在总量经济温和修复的当下，重点关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向。 华金证券：慢牛走势和科技主线不变 导致A股近期出现调整的一些因素可能逐步消减。市场指标角度，情绪指标未调整充分，但行业轮动基本完成。基本面角度，风险偏好可能上升，流动性维持宽松，短期调整可能结束，继续慢牛走势。 短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力）、电子（半导体、消费电子）、传媒（游戏、AI应用）、机械设备（机器人）、计算机（AI应用、自动驾驶）、有色金属、化工等行业；二是受益于“十五五”规划和三季报业绩改善的电新、医药、消费（食品、商贸零售等）、军工（商业航天）等行业。 浙商证券：上证突破但不完美 关注信号、继续均衡 本周上证升破4000点后有所回落，不同宽基指数明显分化。展望后市，若上证指数保持在趋势线上方且不跌破前期平台顶部3936点，则上升趋势得以保留；双创指数目前处于震荡偏弱格局，是否企稳取决于权重指数和核心成分股表现；对于前期涨幅落后、补涨空间较大的券商板块，其短期方向选择仍待观察。配置方面，基于“市场走势并不明晰，两个信号仍需观察”的判断，浙商证券建议：择时方面，战略层面坚持系统性“慢”牛思维，战术层面保持当前持仓、不做增减。 行业配置方面，建议重点关注券商板块动向（向上可尝试挑战2024年11月高点，向下有年线支撑），同时关注相对低位的钢铁、消费、中字头基建等板块，从三季度的“科技优先”转为“相对平衡”的配置风格。 中国银河：“十五五”方向明晰 短期轮动不改向好趋势 从外部环境来看，中美经贸磋商取得阶段性成果，直接缓解市场对外部不确定性的担忧。从国内来看，“十五五”规划《建议》稿强调高质量发展与科技自立自强，要求提升宏观经济治理效能。后续宏观政策有望持续加力，为A股市场营造良好的政策环境，也为资本市场注入稳定的长期预期。同时，证监会主席吴清在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》上发表署名文章，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措，夯实市场长期稳健运行基础。叠加上市公司三季报展现出基本面韧性，市场向好趋势不改。短期来看，11月正值政策与业绩空窗期，市场轮动速度或将加快。 配置机会：（1）新质生产力领域。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是A股投资的重要主线。（2）反内卷领域。反内卷成为宏观调控的重要抓手，相关板块中长期投资价值提升。（3）消费领域。服务消费赛道、新型消费等细分领域值得重点关注。（4）“两重”领域：项目建设将推动产业链的完善和发展，相关企业受益于订单增长与业绩释放。（5）金融板块：《建议》稿中17次提到“金融”一词，明确提出“加快建设金融强国”要求，金融机构作为桥梁与保障的作用将愈发凸显。

今日（10月27日），上证指数再度拉升，截至收盘，其全天收涨1.18%，盘中一度涨至3999.07点，创2015年8月18日以来近十年新高，同时距离4000点关口仅差“临门一脚”。 注：上证指数近期连日上涨（截至10月27日收盘） 沪指再次逼近重要关口，融资余额占比仍处低位 自2015年8月18日失守4000点关口以来，沪指至今已历经1741个交易日，合计时长达10年2个多月。期间数年，沪指一度迎来多次反弹，但均未突破3800点一线，仅有本次彻底逼近4000点关口附近，以今日收盘点位计算，其距离突破4000点关口仅差0.08%。目前，沪指今年以来的涨幅已扩大至19.25%，相当于跑赢了45.6%市场个股同期涨幅。 注：上证指数2015年8月以来收盘点位（截至2025年10月27日收盘） 受近期持续上涨提振，上证指数目前估值水平也不断攀升，具体数据来看，其目前市盈率17.09倍，处于近十年100%分位点，近20年75.67%分位点；市净率1.54倍，处于近十年71.83%分位点，近20年45.79%分位点。此外，目前上证指数股息率2.21%，处于近十年48.15%分位点，近20年59.57%分位点。 注：上证指数目前市盈率及分位点情况（截至10月27日收盘） 从资金面来看，近期A股融资余额继续维持在历史高位水平。截至10月24日数据，目前沪深京三市融资余额规模达24398.18亿元，为历史次高峰值纪录，仅低于10月16日（24401.38亿元），同时较2015年时录得的峰值高点（22666.35亿元）高出1732亿元。若统计融资余额占流通市值比情况，其目前仍在2.5%附近，远低于2015年时的比例数据。 注：近十年A股市场融资余额及占流通市值比情况（截至10月24日数据） 多板块已突破前期高点，一成个股期间涨幅翻倍 相较于沪指近日持续拉锯的“4000点攻坚战”，不少市场指数目前已越过十年前的同期高点。以今日收盘点位较2015年8月18日的开盘点位统计，创业板指、上证50、中证红利、沪深300指数表现较优，其涨幅分别达20.9%、20.2%、16.2%、15.5%，而中证1000、中证500指数则表现不佳，跌幅各为29.2%、16.5%。此外，中证全指仍有近1%的跌幅。 注：市场主要指数今日（2015年10月27日）收盘点位较2015年8月18日的开盘点位统计 分行业板块来看，在31个申万一级板块中，累计共有12个板块指数今日收盘点位高于2015年8月18日时的开盘点位，整体占比近38.7%。其中，食品饮料、电子、有色金属、家用电器、通信板块涨幅居前。若以细分板块（申万三级）统计，半导体设备、锂、工程机械器件、通信网络设备及器件、白酒、锂电池、印制电路板板块在近十年的行情中表现较优。 注：31个申万一级板块今日（2015年10月27日）收盘点位较2015年8月18日的开盘点位统计 具体个股来看，以2015年8月18日至今行情（后复权）统计，不计算期间上市个股，累计共有287股区间涨幅翻倍，占整个市场标的近11.1%，其中，中际旭创、胜宏科技、天孚通信涨幅位列前三名，分别达58.87倍、37.24倍、23.77倍，另有北方华创、阳光电源、山西汾酒、生益科技、亿纬锂能、天赐材料、恒立液压、沪电股份8股区间涨幅也在10倍以上。

继14位券商首席分析师发表观点后（详见 《四中全会公报传递何种信号？14位券商首席解码》 ），多家券商首席接力发表研报解读二十届四中全会公报关键看点。 中信证券宏观与政策首席分析师杨帆指出，“十五五”经济增速或需保持4.5%以上，科技自立自强目标优先级提升；财信证券首席经济学家袁闯认为，资本市场将承担创新资源配置、居民财富增值等更重要功能；广发证券首席经济学家郭磊强调，加强“原始创新”有助建立全球科创先行优势；华金证券首席策略分析师邓利军则表示，公报内容将进一步稳固A股慢牛趋势。 国盛证券首席经济学家熊园提到，短期政策会“加力”但更多为明年开年布局，且“十五五”或设定偏高GDP目标；国金证券首席经济学家宋雪涛测算，“十五五”GDP增速需4.5%以上，同时政策将更重科技创新向产业成果转化；华泰证券首席宏观经济学家易峘指出，“十五五”更强调稳健增长与消费投资融合；华创证券宏观首席分析师张瑜则聚焦复杂形势下“战略与风险并存”的核心判断，认为提振消费、科技自立自强是关键方向；国海证券首席经济学家夏磊称，经济目标重视高质量发展和科技自立自强。 中信证券杨帆：经济增速或需保持在4.5%以上 杨帆等在研报中指出，测算“十五五”时期经济增速或需保持在4.5%以上，高质量发展和科技自立自强在目标序列中的重要性显著提升。 公报将“科技自立自强水平大幅提高”列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标，更加凸显了实现高水平科技自立自强的重要性和紧迫性，预计一方面以强化基础研究投入，另一方面则加快推动教育科技人才体制机制一体改革。从具体的领域来看，“卡脖子”领域或仍将是“十五五”期间政策层着力推动攻克的重点，如集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源等。 预计将进一步规范地方政府招商引资、破除地方保护主义等方面，有利于改善中国长期经济效率并缓解“内卷式”竞争。预计后续将有一系列惠民生、促消费的具体政策出台。特别是在服务消费领域，预计将通过补贴相关基础设施建设和从业人员等方式，从供需两端同时发力，形成良性互动。 预计“十五五”期间或将出台更多支持先进制造业发展的政策措施，或涉及集成电路、人工智能和生物医药等具体科技领域。从实现高水平安全来看，“十五五”规划或进一步深化落实二十届三中全会的改革措施，构建支持全面创新的体制机制，提升产业链供应链韧性。 预计“十五五”期间将稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌。本次全会延续了“稳步扩大制度型开放”的目标，这意味着我国不仅在市场准入等方面扩大开放，还在规则、规制、管理、标准等制度层面与国际接轨，积极参与全球经济治理体系改革。 区域协调方面，需充分发挥区域战略叠加效应，重点关注五大城市群发展。 后续重点人群可能获得更多财政支持，一是老年人，二是幼儿，三是保障重点群体基本生活。 预计“十五五”规划将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，加快建设全国统一碳市场，有计划分步骤扩大碳市场行业覆盖范围，并探索向金融机构等更多主体开放，将加快构建新型电力系统，努力到2030年使非化石能源消费占比达25%左右。 财信证券袁闯：“十五五”期间资本市场将发挥更重要功能 袁闯指出，展望“十五五”，随着国家发展战略进一步向培育新质生产力倾斜，资本市场将被赋予更为重要的历史使命，即不仅要做好实体经济的输血通道，更要成为创新资源的配置中心、居民财富的增值平台和经济转型的驱动引擎。 袁闯强调，“十五五”期间，资本市场将发挥更加重要的功能。资本市场是连接产业与资本的纽带，是培育创新资本、加快科技创新的重要推动力量。当前，我国金融体系内部也在发生深刻的结构性变迁，一方面金融资源正在加速从传统的重资本产业流向新质生产力领域；另一方面有利于推动创新驱动发展模式的直接融资体系将发挥越来越重要的作用，高质量的资本市场将为我国“十五五”期间建设现代化产业体系、实现高水平科技自立自强提供更加有力的支撑。 “十五五”期间，在建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强，引领新质生产力发展方面，资本市场将发挥更大的作用，资本市场也将迈向高质量发展的新阶段。一是着力提升融资效率；二是提高资本市场价值发现与资源配置效率；三是提升资本市场内在稳定性；四是全力提升资本市场的法治环境。进一步完善资本市场法律法规体系，构建更加成熟、稳定、可预期的法治环境，增强投资者信心。 广发证券郭磊：加强“原始创新”有助建立先行优势 郭磊指出，关于现代化产业体系，需要注意的细节包括，一是公报指出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，这一思路是一贯的和连续的；二是新增“航天强国”，显示出对于航天科技发展的重视；三是本次公报关于优化提升“传统产业”、培育壮大“未来产业”的部分属于新增。 目前处于新一轮技术革命的关键历史阶段，加强“原始创新”将有助于中国在全球科技创新中建立先行优势。本次会议更加注重需求和供给的相互作用、消费和投资之间的平衡关系，这有利于供求平衡。十五五期间是改革推进较为密集的时段，财税体制改革、要素市场化改革、科技创新体制改革等都是看点。 “十五五”时期将更重视挖掘和培育特定区域的引领和辐射能力，通过打造一批区域“火车头”，带动全国经济发展；新增“加强海洋开发利用保护”，展现出对海洋经济的重视。 在基础设施、公共服务、人居环境等方面，未来农村具备进一步完善的空间；房地产放在民生部分和防风险部分，在政策侧重点上是有很大不同的，它意味着推动高品质住房建设、加快存量旧房改造更新、完善住房保障体系等民生属性的方向具有更大发展空间。 粮食安全、能源安全、矿产资源安全、关键产业链安全等均属于重要领域。从企业帮扶、提振消费等政策方向来看，短期重点仍是发挥好既有政策的效果。 华金证券邓利军：聚焦高质量发展，进一步稳固A股慢牛 邓利军在研报中提到，总体定调和超预期的是，以经济建设为中心，强调坚决实现今年经济社会发展目标。重点强调的是，发展先进制造业、科技自立自强、扩大内需、民生保障等。 对A股市场趋势的影响来看，进一步稳固A股慢牛趋势。长期视角下，A股中长期慢牛趋势可能进一步稳固。一是盈利预期可能继续改善，会议可能导致周期、科技盈利增速结构性回升；二是积极的政策可能进一步提升A股估值。 短期视角下，A股可能延续震荡偏强的慢牛走势。一是会议强调完成今年经济增长目标，对短期盈利预期可能有提振；二是会议可能进一步提升短期流动性宽松预期，年底经济增长目标完成的需求下央行仍可能降息降准；三是可能提升市场风险偏好。 对行业配置的影响来看，TMT、机械、有色金属、化工、军工、电新、医药、汽车、消费等行业可能受益。 国盛证券熊园：短期政策虽会“加力”，更多为明年开年布局 熊园称，会议公报总基调延续“稳中求进”，重提“坚持以经济建设为中心”；新增2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”，新提“航天强国”建设；延续强调2035年翻番的目标，指向未来5年应还会设定偏高的GDP目标（2026年可能定5%左右）。 12项主要任务中，“现代化产业体系、科技、扩内需”位居前三，“现代化产业体系、对外开放、民生”顺序明显前移，现代化产业体系新提“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”等。 此外，本次额外增加了经济议题，要求“坚决完成”全年经济社会发展目标，倾向于认为，短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。 国金证券宋雪涛：会议展现必胜信心比以往更强烈 宋雪涛称，面对错综复杂的内外环境，此次会议展现的必胜信心比以往更强烈。 放眼2035，要让人均GDP达到中等发达国家水平或较2020年翻一番，未来十年的GDP年均增速应保持在4.4%以上。考虑到“十六五”的经济增速中枢可能低于“十五五”，“十五五”时期的GDP增速目标起码应设定在4.5%以上，更进一步可以设定在“5%左右”。 下一阶段要更加重视从科技创新向产业创新、产业成果的转化，使创新能够落地、能够成为新质生产力，更加强调实用性。这既会让可靠的技术概念加速落地，也会让不可靠的技术概念加速证伪。 “十五五”的重点是把惠民生和促消费相结合、把投资于物和投资于人相结合，要求大力提振消费，反映出政策思路有所调整，意味着财政资金在生育、教育、养老、社会保障、消费补贴等方面将有更大投入。 公报提出“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，四中全会之后，相关事项的推进或将加速。 公报提出“与世界各国共享机遇、共同发展”、“拓展双向投资合作空间”，或在“十五五”期间提供不少基于双边合作、互利互惠原则的重要投资项目和机遇。 国海证券夏磊：经济目标重视高质量发展和科技自立自强 夏磊指出，公报客观指出“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”。同时在应对上传递出鲜明的积极导向，提及要“保持战略定力，增强必胜信心，积极识变应变求变，敢于斗争、善于斗争，勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事”。 经济目标方面，重视高质量发展和科技自立自强。未来5年经济社会发展7大目标，“高质量发展”是首要任务，“科技自立自强”是重中之重。 本次会议着重强调“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，凸显其重要性。一是要加强原始创新和关键核心技术攻关，二是要推动科技创新和产业创新深度融合，三是一体推进教育科技人才发展，四是深入推进数字中国建设。 坚持扩大内需战略基点，扩大内需事关经济发展与安全，大力提振消费，尤其是服务消费，扩大有效投资，促进消费和投资良性互动。 建设强大国内市场，市场是当今世界最稀缺的资源，推动建设统一大市场。建设以人为本的新型城镇化是中国现代化进程中的重要战略，是从过去追求速度和规模扩张，转向以人为核心、注重质量提升的城镇化。城镇化稳定发展期，城市发展将以存量提质增效为主。会议强调“推动房地产高质量发展”，房地产发展新模式将加速构建。 华创证券张瑜：面对复杂形势，强调战略和风险并存 张瑜称，三中全会《决定》中对未来几年的发展形势有过总结，本次公报重要的关注点包含在“三大面对”之下。 一是面对复杂的国际国内形势，强调战略和风险并存；强调经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升；强调以经济建设为中心；强调优化重大生产力布局；强调加强重点领域国家安全能力建设。 二是面对新一轮科技革命和产业变革，强调科技自立自强、强调保持制造业合理比重等。 三是面对人民群众新期待，强调大力提振消费、扩大有效投资、增强必胜信心、全体人民共同富裕迈出坚实步伐等。 十个关注点包括，一是战略机遇和风险挑战并存；二是经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升；三是以经济建设为中心；四是优化重大生产力布局；五是加强重点领域国家安全能力建设；六是科技自立自强；七是保持制造业合理比重；八是大力提振消费；九是扩大有效投资；十是增强必胜信心。 聚焦后续产业博弈机会，关注专项或产业规划的落地情况。由于专项规划前期通常都会有相关会议或专家吹风等，往往资本市场的主题启动或比规划的落地时间更为提前。 华泰证券易峘：“十五五”时期更加强调稳健增长、消费和投资融合 易峘称，面对新的发展阶段、外部环境变化以及科技迭代周期，“十五五”时期的政策表述亦呈现明显“进阶”。 针对新的发展阶段“进阶”，随着经济进入高质量发展阶段，“十五五”时期更加强调稳健增长、消费和投资融合、以及实现共同富裕。增长目标层面，全会并未明确量化增长目标，但延续“十四五”提及的2035远景目标规划，隐含“十五五”期间实际增长目标应与“十四五”期间持平在5%左右。全会继续强调坚持“扩大内需”这一战略基点，消费与投资相互促进的良性循环成为扩大内需的重要抓手。在社会民生领域，全会强调完善收入分配制度和社保体系，推进房地产高质量发展。 针对外部环境变化“进阶”，随着特朗普2.0以来国际秩序加速重构、中美战略经济进一步升级，“十五五”期间更加强调高科技自主可控、扩大开放、以及维护国家安全。 针对科技迭代周期“进阶”，在全球新一代科技革命竞争背景下，“十五五”将更加强调AI产业链发展、以及能源安全。