十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：政策加码值得期待 春季躁动渐行渐近 投资者仍在等待外部扰动因素落地以及内部政策加码，但年初以来市场本身已经迅速完成降温过程。短期可预见的增量资金来自活跃资金择机加仓和保险资金择机增持，随着外部扰动因素落地，政策加码值得期待，春季躁动渐行渐近。一方面，从政策出台的时机来看，1月下旬关税等海外扰动因素有望落地，为了对冲潜在外部压力，逆周期调节和稳市场政策均值得期待。另一方面，从市场本身运行的阶段来看，我们的交易损耗指标显示短期内市场止跌概率较高，同时活跃资金成交占比已迅速降至2023年以来低位，完成现金回拢。我们认为市场已具备春季躁动的基础，只需耐心等待外部扰动落地和内部政策加码。 维持红利+主题的配置策略，红利内部更偏向消费型红利，主题内部仍围绕机器人、端侧AI和新零售轮动。 华安证券：外部扰动敏感期 高股息有望进一步强化 海外风险持续累积，预计市场延续震荡。近期发改委、财政部宣布部分举措，整体上符合预期，但消费品“以旧换新”规模、赤字率提升幅度等还需等待3月两会上公布，对市场提振有限。此外海外风险持续累积，一是特朗普继续实施逆全球化，市场对出口和经济冲击担忧持续发酵。二是美联储12月议息会议纪要显示美联储官员对降息分歧加剧，转向鹰派路径概率大幅提升，对美股及全球资本市场形成偏好抑制。因此，整体上在经济基本面显著改善或国内政策加码对冲前，预计市场延续震荡态势不变。而外部风险持续累积，可能对风险偏好形成一定抑制。 配置上，高股息占优方向有望进一步强化，农牧、通信也值得关注。而汽车、家电、电子受“两新”政策落地可能逐步兑现。 中信建投：积极布局下一轮进攻行情 本周市场缩量调整，部分投资者对货币政策预期有所下修，情绪偏弱。12月核心通胀有所修复，耐用消费品表现升温。美国非农大超预期，美元与美债收益率飙升，联储降息预期下修。整体来看，市场近期调整并没有伴随牛市逻辑的破坏，更多是提供了下一轮行情的空间，后续无论是特朗普正式就职落地、汇率稳定与央行推进降准降息、春节后流动性改善预期、两会前的政策预期以及其他政策加码催化，都有望推动新一轮进攻行情。投资者应该考虑积极布局。 重点关注行业：电子、通信、传媒、军工、有色、非银、银行、地产链、建筑、食品、休闲服务等；重点关注主题：AI+、低空经济、首发经济等。 海通证券：2025年春季行情或正孕育中 历史上春季行情年年有，但开启时间与上年三四季度行情有关，若三四季度行情好，则春季行情启动较晚。开年下跌不改变春季行情的历史规律，9/24以来是政策推动下的底部第一波上涨，牛市中春季行情幅度或更可观。2025年春季行情或正孕育中，增量政策落地、基本面企稳修复是催化，结构上科技和中高端制造或是中期主线。 配置上，科技制造和中高端制造或是A股中期主线。在供需优势支撑下我国中高端制造景气有望延续，具体可以关注汽车、家电等相关行业。科技方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。可关注消费电子、自动驾驶、人形机器人、数字基建、信创、半导体等。此外，并购重组主题也值得关注。 华西证券：“新质牛”主基调不改 耐心静待“年度买点” 特朗普2.0政策预期下，全球大类资产呈现再通胀交易特征：美元指数和商品上涨，美股美债下跌。国内则处于增量政策与经济数据空窗期，且临近春节长假，A股部分资金倾向于等待海外不确定性“靴子落地”后再布局。跨年以来A股主要指数出现调整但部分小微盘和科技主题指数在底部反弹，显示A股越是接近至下方关键缺口，资金面向上支撑力量越是增强，春节前后或出现年度重要买点。 行业配置上，一是低利率和资产配置荒下，高股息板块作压舱石；二是逢低布局“新质牛”核心资产，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等。 信达证券：春节前可能是第二次买点 2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱。本质上是因为，对机构投资来说，政策预期推升完第一波没有分歧的拐点性行情后，政策效果还有待验证。对居民来说，因为9月有一波普涨性行情，所以居民资金快速回流，但随着横盘震荡时间变长，增量资金流入力度变慢。我们认为，市场中枢的再次大幅回升，需要居民和机构资金形成合力，最早估计要等春节之后。 未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益＞上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低)＞交运&公用事业（低估值防御）＞AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）＞出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期)。 民生证券：做好当下市场的“防守反击” 市场热度回落过程中，一方面要看到9月24日以来市场过高预期收敛的必要，一方面也要看到A股处在股东分红+回购回报最高且定价不足的状态，这是市场长期稳定的支撑。当下科技成长成为了最后的堡垒，成交额占比位于3年来高位。但往后展望看，本身主题驱动边际上有所放缓，自身热度有回落的必要性。资源股短期有地缘政治冲击的催化，中期视角看可以等待需求的逐步恢复，TMT与实物资产成交额占比差处于3年来高位，有回归的可能性。广义实物资产当下将进入相对收益时期，后面逐步过渡到绝对收益时期。中国经济地产去金融化已经基本完成，制造业活动主导下，资源品将逐步从过去的防御逻辑未来走向顺周期逻辑。 推荐：第一，资源类资产（石油石化、铝、油运、铜、金、煤炭）的安全属性是当下要点，需求变化决定了未来的弹性；第二，从库存周期与行业格局角度，推荐制造业头部企业：机械设备（工程机械，仪器仪表、激光设备等），基础化工，普钢等行业的龙头；第三，低估值国企（银行、铁路、港口）仍将是市场的稳定剂；第四，服务消费的机会（航空、OTA平台、快递）。 中泰证券：市场“空窗期”回调后或如何演绎？ 当前市场处于“岁末年初”基本面与政策面“风险空窗期”，在信息相对有限的情况下，市场整体波动或加剧。整体而言，近期市场并无大级别利空，上周市场出现大幅调整，显著超出市场大部分投资者预期。就市场后续演绎而言，当前指数急跌阶段或接近尾声。考虑到春节前仍处于关税、楼市韧性等“空窗期”，预计春节前后市场仍有反弹的机会。当前时间点，建议密切关注：中证2000等中小市值的企稳情况。小微盘流动性是决定市场短期何时企稳反弹的最重要指标。 当前时点可逢低布局低位央国企+硬科技产业链：当前市场利率持续下探，使得央国企整体风险溢价上升。可适当配置券商、军工、科技等，以应对市场随时可能出现的“政策出击”预期。当前中美地缘风险持续，“硬科技”或是财政政策的主要投入方向之一。这其中，以军工、无人机、机器人、商业航天为代表的“硬科技”方向或将是25年起弹性最大的全球产业方向。 兴业证券：3、4月份或是行情能否转向盈利驱动的重要观察窗口 3、4月份不仅是市场依据政策信号和基本面验证、重新选择方向的重要时点，也是评估内需顺周期资产和困境反转类资产能否占优的重要验证窗口：第一，3月初召开的全国两会将在中央经济工作会议的背景下进一步明确经济目标和包括赤字率在内的增量政策力度，并加速推动政策的落地。若政策发力能够带动市场有明确的基本面改善预期，有望为市场注入一剂“强心剂”，也意味着内需顺周期资产有望迎来积极定价。第二，上市公司将于4月披露2024年年报和2025年一季报，在经历逆周期政策发力2个季度、部分行业进一步迎来出清后，财报有望逐步验证企业基本面的改善。此外，财报还将为投资者提供更多结构上的景气线索，帮助市场凝聚主线。第三，来自中美贸易等外部的扰动逐步“靴子落地”，市场或将进一步聚焦内部景气修复的线索。 两会前，整体仍偏向“哑铃型”风格。“哑铃”的一端：关注AI、新质生产力与并购重组。“哑铃”的另一端：类债红利做底仓，消费与周期红利等基本面线索清晰再增强配置。 中金公司：港股开年回调的原因与前景 2025年开年的回调让多数投资者措手不及，但在一定意义上，我们对这一走势并不意外。回顾过去3个多月，我们从10月3日提示恒指在22,500附近已经明显透支，到随后判断时候市场在19,000-20,000不上不下也可上可下，以及在2025年展望中判断市场尚未摆脱震荡格局，整体思路一脉相承，基本得到印证。我们认为整体市场仍未摆脱震荡格局，短期谨慎为主。在政策托底但过强预期不现实的假设下，低迷时可以更积极介入，但亢奋时要适度获利。 结构上，继续建议稳定回报（分红+回购，尤其是净现金占比较高的增长性公司）。关注政策支持下边际需求改善，叠加行业自身出清更充分的板块。

中金公司研报指出，理论上利率下行对股市有利，但实际情况往往叠加其他因素尤其是经济环境的综合影响。 利率下行初中期阶段，多呈现为股债“跷跷板”。 利率下行中后期阶段，历史上曾出现多轮股债同涨同跌，基本面及政策预期改善开启股债双升行情。 利率结束下行转为上行阶段，股市好于债市，亦为股债“跷跷板”。 以下为其最新观点： 去年三季度以来利率趋势下行，近期下行速率加快，A股或如何演绎？ 2024年9月底以来国债收益率趋势下行，截至2025年1月5日，10年期及30年期国债收益率回落至1.6%和1.8%，累计下降65/58bp，尤其12月9日以来，在中央政治局会议时隔十余年重提“适度宽松”背景下，降息预期升温，国债收益率加速下行，10年期及30年期国债收益率分别下行31/26bp。央行货币政策委员会近日召开2024年第四季度例会，表态“择机降准降息”“保持流动性充裕”，投资者普遍预期长端利率可能仍有下行空间，相应的，利率下行背景下股市如何演绎也有较多探讨。本篇报告对海内外利率下行期间股市及债市表现复盘，对A股市场中短期表现做辅助性参考。 国内经验：历史上利率下行期，A股市场表现如何？ 理论上利率下行对股市有利，但实际情况往往叠加其他因素尤其是经济环境的综合影响。 股市估值可简单分拆为无风险收益及股权风险溢价，无风险收益下行对估值有提振效果，支持股市表现，但实际环境中股权风险溢价对估值的影响可能更为显著。我们以沪深300指数及10年期国债收益率为代表，复盘20多年来国内股市及债市市场表现，主要经验如下： 利率下行初中期阶段，多呈现为股债“跷跷板”。 从复盘历史走势来看，在利率下行初中期，多数时间内我国股债市场表现分化，利率下行初中时期往往经济基本面偏淡，企业盈利偏弱，投资者风险偏好较低，虽然利率下行有助于支撑估值，但股权风险溢价及盈利环境对股市表现偏压力，综合影响下债市较好，但股票市场表现可能不佳。典型如2011年下半年，国内经济增速下台阶，海外欧债危机影响延续，投资者风险偏好较低，同期货币政策放松释放流动性，十年期国债收益率由年中4%附近回落至年底3.4%左右。 利率下行中后期阶段，历史上曾出现多轮股债同涨同跌，基本面及政策预期改善开启股债双升行情。 我国曾出现多轮股债同涨同跌，平均时长4个月左右。股债双升往往出现在长端利率下行的中后期，在此期间债市在利率下行环境下继续维持较好表现；股市方面，基本面对资产价格的压力趋缓，股权风险溢价在较长时间宽松流动性或其他积极政策等综合影响下转平或走低，股市开始显现为估值修复为主要驱动的震荡上行，由于股市债市反应速度存在差异，可能产生阶段性的定价背离，表现为股债双升。典型如2014年下半年，此前利率已下行6个月左右，货币政策持续宽松下债市表现仍较好，同期稳增长政策及改革预期升温提振股市表现。 利率结束下行转为上行阶段，股市好于债市，亦为股债“跷跷板”。 在此期间基本面环境好转，长端利率走高，股市在盈利支持及股权风险溢价回落环境下表现可能好于债市。典型如2016年下半年，工业企业收入与物价出现积极变化，总投资企稳回升，上市企业盈利触底反弹，投资者风险偏好改善推动股市上涨，同期十年期国债收益率快速修复至3%以上。 结合当前国内情况，我们也重点观察了从行情延续性来看，基本面修复所需时间可能偏长、较长时间宽松货币政策支撑债市表现，同时伴随一揽子稳增长政策对股市有风险偏好支撑的阶段。这种背景下股债双升可能持续较长时间（一年以上），历史上较为典型的如2014年及2019年： 1）2014下半年-2015上半年基本面偏缓，债市较好，改革预期及资金面共振开启股市行情。 2014年年初我国经济面临增速换挡以及结构转型等问题压力加大，货币政策逐步转向，带动长端利率从历史高位逐步下行，债市开启上涨行情，期间A股市场震荡为主；下半年伴随地产新政出台、稳增长政策加码、多项改革预期升温（2014年“国九条”、沪港通启动、价格改革推进等），投资者风险偏好明显改善，各类资金流入带动股市有较好表现。2015年年初货币政策持续宽松，债市延续走强，基本面虽未见明显改善但股市在资金支持下仍有较强表现。但在2015年下半年伴随股市波动，股债双升行情结束。 2）2019年货币政策宽松，基本面企稳预期回升及风险偏好改善提振股市表现。 2019年货币政策及基本面回升预期摇摆，在外部环境冲击下投资者对基本面预期不高，货币政策偏宽松，信贷社融2019年初明显放量，利率水平震荡下行，债市总体表现较好；股市在期间虽有波折，也整体维持了震荡上行趋势，沪深300指数2019年上涨36%。 海外市场：较长时间的股债双升期间经验观察 我们也同时观察了全球主要市场出现较长时间股债双升的历史阶段： ► 美国（1980-2020）“大缓和”时代利率进入长周期下行通道，科技板块崛起支撑美股表现。 1980年初以“Volker紧缩”为分界，美国由“大通胀”时代进入“大缓和”时代，通胀水平大幅下降，宏观波动减小，美债利率进入近40年的长期下行通道。同期美国科技行业保持长期景气，产业结构实现进一步优化升级，科技创新中较多美国企业处于盈利长期高增，全球化环境下美国不少全球布局企业盈利能力及回报长期优于本国经济增长，共同助力美国股市处于长期上行周期。 ► 日本（2012-2021）货币政策绝对宽松引导利率水平下降，经济基本面转向以及EPS扩大支撑日股表现。 上世纪90年代以来，日本资产泡沫破裂后陷入低增长阶段，通胀水平长期低迷，期间日央行推动量化宽松政策，利率水平持续下行，但规模相对审慎，未能扭转基本面及股市表现。2013年安倍“三支箭”实施，大规模量化宽松、灵活的财政政策以及结构性改革带动经济基本面逐步企稳，房价、失业率等出现不同程度改善，同时日央行购买股市ETF规模有所扩张，日本企业积极出海，盈利能力改善带动EPS扩大，日经指数开启上涨行情。同期，日本政府实施绝对宽松的货币政策，自2013年推出量化质化宽松政策（QQE）后，2016年推出负利率、收益率曲线控制（YCC）、通胀超调承诺等政策，引导利率水平持续下行，股债双升格局自2013年起持续约7年。 对当前市场的指示意义：能否出现较长时间的股债双升？ A股“大底”可能已经过去，当前阶段虽有波折但全年A股机会有望较2024年进一步提升。 近年在稳增长背景下国内利率下行已经延续较长时间，国内债市长期表现较好，但此前受上市公司盈利偏弱及股权风险溢价走高的综合影响，对股市的支持效果有限。去年9月底至今伴随政策力度进一步加码，投资者风险偏好回升，股债市场整体均延续了较好表现。近期虽受内外部因素影响股市显现阶段性波折，但中期来看国内稳增长政策仍有进一步发力空间，对今年A股整体表现不必过于担心，调整时段也带来较好的介入时点。 配置方面，短线调整期间红利风格可能有阶段占优但注意结构，泛消费型及股息率有吸引力的自然垄断型红利可能是较好选择，建议关注传媒、食品饮料、交运、电信领域；外部不确定性提升阶段产业自主、国产替代相关领域关注度有望抬升，如半导体、高端制造等；另外在年报预告阶段，我们预计年度预告超预期公司及供给出清进度较好板块也有望有相对表现，如工业金属、家电、锂电池等。在政策支持方面，并购重组、破净修复、化债是较为确定性的方向。

2025年首个交易日，昨日市场全天单边下行，创业板指领跌，沪指失守3300点，多只权重股大跌。沪深两市全天成交额1.4万亿，较上个交易日放量508亿。盘面上，个股普跌，全市场超4300只个股下跌。板块方面，零售、食品、电商、旅游等板块涨幅居前，保险、证券、军工装备、半导体等板块跌幅居前。截至昨日收盘，沪指跌2.66%，深成指跌3.14%，创业板指跌3.79%。 在今天的券商晨会上，光大证券认为，近期或将再次迎来降准，A股“春季躁动”行情可期；中金公司指出，2025年预计政策支持有望延续支撑汽车内需；银河证券提出，展望2025年，传媒重点板块业绩企稳确定性高。 光大证券：近期或将再次迎来降准，A股“春季躁动”行情可期 光大证券指出，2025年A股“春季躁动”行情或将逐步开启。A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等均可催化春季行情。12月中央经济工作会议释放多重积极信号，近期或将再次迎来降准，A股“春季躁动”行情可期。 配置方向上，关注高股息及主题成长构成的“哑铃”策略。市场或将进入政策及经济数据真空期，经济现实关注度可能会有所降低。市场情绪波动下，风格或将在高股息及主题成长间摆动，“哑铃”策略值得关注。高股息相关资产可作为现阶段的底仓，而主题成长可适度参与博取弹性，从历年春季躁动表现来看，可关注有色金属、计算机、电力设备等行业。 中金公司：2025年预计政策支持有望延续支撑汽车内需 中金公司指出，2025年预计政策支持有望延续支撑汽车内需，海外销量稳健增长。投资策略上，整车或优于零部件布局，关注业绩确定性强、具备核心资产价值的自主龙头以及技术创新带来盈利估值提升的机遇。 银河证券：展望2025年，传媒重点板块业绩企稳确定性高 银河证券指出，展望2025年，传媒重点板块业绩企稳确定性高，看好后续业绩根基稳定或有明显供给侧恢复、投资性价比较高的赛道和外延有增量维度或外围因素改善的弹性品种。建议关注核心业务稳健的央国企板块，而后稳中求进，关注受政策加码复苏的可选消费板块和受AI应用加速落地驱动的人工智能主题。

中信证券：春节前情绪逐渐降温 春节后布局春季攻势 展望1月份，政策处于空窗期，预计上半月市场仍较为活跃，下半月外部扰动因素将逐步增多，市场情绪逐渐降温，从一季度的节奏来看，预计春节后政策预期重新升温，市场开始酝酿春季攻势。从资金面来看，春节前可预见的增量仅来自保险，存量活跃资金料将对主题会更聚焦；从风格配置来看，由于交易损耗持续放大，预计纯粹的小盘风格难以延续，大盘价值风格占优。 从板块配置来看，建议继续采用红利+主题的杠铃策略，并更偏向红利，同时密切关注医药板块政策催化；从行业配置来看，红利板块内稳定高股息和消费类高股息占优，建议弱化能源型红利行业，主题板块内看好活跃资金向端侧AI、新零售和机器人聚焦，但在1月中下旬要警惕主题交易退潮。 中信建投：中枢上移 跨年行情未完待续 过去数月，A股市场底部不断上移，短期从季节性规律看，一些资金年底结算获利了结，落袋为安的心理使得岁末市场往往交易偏淡，风险偏好下降，到新年伊始之后又会逐渐活跃，而往往农历春节后流动性会进一步改善。同时在当前政策基调下，中信建投认为明年一季度有望适时降准降息，债券收益率的下降会使得股票估值吸引力进一步上升，增量流动性有望推动A股跨年行情，预计市场将在明年初延续中枢震荡上行趋势。 建议继续关注潜在政策发力受益方向，AI+是中期产业主线。关注行业：非银金融、电子、军工、传媒、机械、地产链、建筑、休闲服务等。重点关注主题：AI+、低空经济、首发经济等。 华西证券：A股将“平稳跨年” 关注哑铃策略配置 临近年报预告披露期，日历效应使得投资者风险偏好有所回落，A股成交额和融资余额下行，其中受益于低利率和央企市值管理催化的高股息板块可作为压舱石配置。中期维度，当前股市资金供需关系已大幅改善，宏微观流动性均有望宽松，以“AI+”为代表的科技主题仍将频繁演绎。近期市场重点关注：1）海外方面，考虑到特朗普上台后对全球加关税风险，我国出口或呈现“前高后低”，国内核心矛盾仍在于内需。2）随着前期一揽子政策显效，预计国内经济延续温和修复态势，2025年或是A股盈利“筑底之年”。 3）年底大小盘风格迎来切换，投资者风险偏好有所回落。 行业配置上，跨年建议关注哑铃策略的两条主线：一是“新质牛”核心资产，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等主题投资；二是低利率和央企市值管理催化的高股息板块可作为压舱石。 信达证券：春节前可能是第二次买点 2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。 未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低) > 交运&公用事业（低估值防御）>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期)。 中泰证券：短期预计延续震荡 建议回归“杠铃型”配置 1月预计延续震荡。一方面，市场对政策的期待有所降低。本轮行情是比较典型的政策预期驱动的估值修复行情，行情得以延续的条件是政策持续宽松。另一方面，A股的日历效应。1月是传统的经济与政策窗口期，历史上沪深300相比于12月的胜率和赔率都出现了明显下降（胜率50%vs57%，赔率0.7vs2.5）。不过对1月也并不是完全悲观，一是政策基调依然是偏宽的。无论是政治局会议还是中央经济工作会议，对政策的定调都是延续宽松的，其中货币政策的进一步宽松可以期待。二是政策有“稳住楼市股市”的要求，如果市场出现较为明显的下行风险，预计也能获得市场化机制的介入和支持。 配置策略方面，短期建议回归“杠铃型”配置，杠铃的一端是以银行为代表的红利资产。一方面，当前市场对政策的乐观预期有所降温，以及特朗普履任的不确定性来看，预计市场避险需求会有一定升温；另一方面，1月各行业的整体赔率相比于12月会有所下降，其中只有银行的胜率和赔率均高。杠铃的另一端是中小市值的题材方向，建议继续围绕科技和顺周期两个方向做适当的市值下沉，窗口期内可能会更聚焦于科技方向。中期的行业配置实际上需要等待更加明确的政策和经济信号，不过基于国内政策预期有所下降、海外不确定性有所上升的判断，可以开始关注有独立增长逻辑、25年业绩预期好转的行业。 兴业证券：明年市场大概率震荡向上 后续两个节点需要重点关注 9月底以来，政策反转带来估值修复。行至当下，估值修复已较为充分。从分子端来看，“盈利底”大概率已经出现，基本面修复的方向是明确的。但数据验证还需要时间，预期和现实将轮番主导市场。因此，整体来看，明年市场大概率是震荡向上。后续两个节点需要重点关注：节点一是明年3-4月，基本面反转验证窗口；节点二是2025年7、8月，价格回正+中报景气验证窗口。 结构上，从赔率和胜率角度关注两大方向。赔率角度，重点关注新质生产力以及并购重组。新质生产力重点关注AI、半导体、信创、机器人、低空经济等；并购重组重点关注优质地区本地资源整合、收购上市公司控制权、供给侧出清三大线索。胜率角度，重点关注内需以及供给格局优化的先进制造业。内需重点关注消费板块中的教育、餐饮、医疗、免税等服务类消费，以及传统消费领域如食品饮料、家电等行业龙头、核心资产（关注分红、增持、回购注销行为）；此外，顺周期中关注有望受益于化债政策的建筑与地产链龙头。供给格局优化的先进制造业重点关注新能源、军工等先进制造业龙头。 华金证券：一月可能继续震荡偏强 中小盘成长占优 明年1月政策和外部事件可能偏积极、流动性可能宽松，A股可能延续震荡偏强走势。（1）年初积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是经济政策上，设备更新和以旧换新政策规模和适用品种扩大、地产收购存储、降准降息和两会提升赤字率和超长国债、专项债发行规模等政策可能上升；二是资本市场政策上，加大长期资金入市、提高上市公司质量、加大分红等政策可能进一步实施。（2）年初外部风险相对有限。一是特朗普1月正式上台后可能再次对华加征关税，但影响可能相对有限。二是中东、俄乌等地缘冲突可能缓和。（3）年初国内流动性可能进一步宽松。 1月建议关注科技、大金融和核心资产。一是政策和产业趋势向上的通信（算力）、电子（消费电子、半导体）、传媒（AI应用）、计算机（自动驾驶）、军工、机械（机器人）；二是可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。 申万宏源：高股息搭台 主题活跃唱戏 春季只是有机会震荡市的判断不变：短期赚钱效应正在收缩，各板块均未能演绎出牛市级别的强动量行情，市场重回震荡市。短期已经演绎了超短期的“高股息搭台，主题活跃唱戏”行情。而春季还会有更持续的“搭台唱戏”行情。高股息有机会，但还不是大级别行情。利率波动率提升环境下，确认利率中枢下行幅度需要时间，高股息难有快速重估。保险配置高股息是长期正确，但主导定价能力偏弱。坚守核心资产的资金，被高股息行情逼空的概率很小。科技产业趋势主题还有后续，大消费支持政策仍持续催化，调整后春季主题活跃度可能再度提升。 结构上，有产业趋势的科技主题可能有第二、第三波创新高行情，重点关注国内AI应用和低空经济。高股息与主题性线索结合将更有弹性，关注破净市值管理，以及回购注销的投资机会。中期各阶段结构推荐不变：一季度高股息搭台，主题活跃唱戏；二季度政策发力关键窗口，关注逆周期调节受益的建筑、建材；下半年核心资产困境反转，主动管理否极泰来。 浙商证券：权重缓步行 成长续整理 守原仓、待时机 本周主要宽基指数明显分化。展望后市，浙商证券认为当前市场“权重缓步行，成长续整理”的格局还将延续。一方面，权重指数在重要节点筑底成功后，整体呈现震荡上行走势，但上行速度明显慢于9月24日至10月8日，这与日经指数历史上相关走势非常类似，预计这种格局后市有望延续。另一方面，以北证50、国证2000为主的成长指数多数处于调整状态中，从技术上来讲调整还未完成，浙商证券预计这种震荡整理格局还将继续数周；其中仅有科创50预计受益于半导体板块强势，走势大概率强于其他成长指数。 配置方面，考虑当前市场权重指数缓慢上行但涨幅有限、成长指数虽有反弹但中线调整尚未结束的局面，建议投资者持有当前中线仓位、等待加仓时机的到来。在存量仓位的选择方面，继续坚持“大金融+泛科技”的配置方向，遵循“水往低处走”的原则，优先选择上述板块中涨幅相对落后（尤其是强势板块中没有升破10月8日高点）的标的。 光大证券：A股“春季躁动”行情或将逐步开启 2025年A股“春季躁动”行情或将逐步开启。A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等均可催化春季行情。12月中央经济工作会议释放多重积极信号，且年内或将再次迎来降准，A股“春季躁动”行情可期。 配置方向上，关注高股息及主题成长构成的“哑铃”策略。市场或将进入政策及经济数据真空期，经济现实关注度可能会有所降低。市场情绪波动下，风格或将在高股息及主题成长间摆动，“哑铃”策略值得关注。高股息相关资产可作为现阶段的底仓，而主题成长可适度参与博取弹性，从历年春季躁动表现来看，可关注有色金属、计算机、电力设备等行业。

昨日市场全天震荡反弹，三大指数小幅上涨，大小指数继续分化。沪深两市全天成交额1.27万亿，较上个交易日缩量88亿，成交额续创阶段新低。盘面上，题材板块相对活跃，中小盘股普涨，全市场超3600只个股上涨，逾百股涨停或涨超10%。板块方面，铜缆高速连接、CPO、液冷服务器、AI眼镜等板块涨幅居前，西藏、电力、银行、港口等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.14%，深成指涨0.67%，创业板指涨0.39%。 在今天的券商晨会上，银河证券表示，2025年A股市场有望呈现出螺旋式震荡上行的特征；中信证券表示，AI眼镜重点关注主控芯片、代工等零部件供应链；中信建投提出，关注地方性及垂直领域低空飞行运营企业。 银河证券：2025年A股市场有望呈现出螺旋式震荡上行的特征 银河证券表示，在更加积极有为的宏观政策基调下，超常规逆周期政策加速落地，有望提振A股市场信心。随着经济基本面趋于改善，A股盈利增速也将迎来边际好转。个人投资者情绪回暖叠加机构投资者仓位回升带动增量资金加速入市，结构性货币政策工具落地也将支持股票市场稳定发展。当前A股估值处于历史中位，但对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置。后续还需关注特朗普上台后对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。更大级别的趋势性行情取决于国内有效需求的修复效果和地产市场的止跌回稳预期。总体来看，2025年A股市场有望呈现出螺旋式震荡上行的特征。 中信证券：AI眼镜重点关注主控芯片、代工等零部件供应链 中信证券表示，从节奏上看，我们基于重要厂商AI眼镜的发布节奏估算2024年全球AI眼镜出货量约300万副，2025年或在1000万副左右。因此，我们认为目前AI眼镜板块仍处于主题投资阶段，若后续重要厂商的重点产品出现爆款，则有望驱动主题投资转向基本面投资。基于这一逻辑，我们梳理了2024年AI眼镜两轮主要行情的催化剂，同时对后续可能形成催化的重要事件进行整理。聚焦AI眼镜的投资方向上看，建议重点关注主控芯片、代工以及重要客户的零部件供应链。 中信建投：关注地方性及垂直领域低空飞行运营企业 中信建投表示，低空经济催化不断，政策方面，国务院办公厅印发文件，扩大专项债券用作项目资本金范围，新增低空经济、商业航天等新质生产力领域；低空经济司成立在即，将更好统筹低空经济发展。产业方面，上海低空经济产业发展有限公司注册成立，莱斯信息成功落地全国首个省级低空飞行服务中心。低空经济政策推动产业加速落地，建议关注：1）基建：低空经济建设基建先行；2）低空飞行器及相关：低空经济核心环节；3）低空运营类企业：低空基建完善后运营场景进一步丰富，带动增量市场拓展，建议关注地方性及垂直领域低空飞行运营企业。

12月3日，国投证券2024年度策略会在深圳召开，国投证券首席经济学家、国投产业研究院院长高善文带来《云开雾散曙光现》主题演讲。 高善强调，在过去6年的时间里，中国经济结构的转型取得了非常积极进展，虽然在转型过程中，经济增速趋势性下滑，但从总量层面来观察，这种下滑是来自周期性的压力，而不是经济转型不得不付出的代价。 高善文还表示，2025年可能是一个重要的转折点，从2023年和2024年的数据异常点，向保持温和增长的转折时期，泡沫带来的失衡得到了修正，政府政策也更为积极有力，也意味着股票市场的运行有了稳定可预期的宏观环境。 转型取得积极进展，周期性压力超过了成长的烦恼 高善文表示在2018年前后，中国经济增长模式逐步摆脱依靠债务、基建和房地产驱动的增长形式，转向依靠技术进步和产业升级，在经济转型的过程之中，有行业兴起，有行业衰落， 但从总量层面来观察，经济的减速是来自周期性的压力，更多的是属于成长的烦恼，而不是经济转型不得不付出的代价。 以全部上市公司为基础（包括A股、港股和在美国上市的中概股），在细分行业层面上把这些上市公司分为三个类别，一类是政府支持鼓励的，有望支持经济转型所引导的方向，这类上市公司超过2500家；一类是政府试图加以规范管理和限制，行业自身也在逐步地走向衰落，比如房地产、传媒等行业，简单地称作限制类的行业，这类上市公司近500家；最后一类是在大量的细分行业中从经济转型和政府的政策引导的角度来讲是完全中性的，政府既没有刻意地去鼓励这些行业的扩张，也没有明确地去对这些行业的发展突出限制的上市公司超2600家。 合并所有上市公司的数据，总营业收入占2024年GDP总量50%以上，对整个经济转型具有一定的代表性。为了进一步观察这种分类在其他维度上的变化情况，高善文将这些数据在不同指标下进行拆解。 从营业总收入的角度来看，中性行业占全部上市公司营业总收入的65%左右，支持类行业的占比大概在20%附近，限制类的行业更低。 从总市值的角度来看，中性行业占比略高于50%，限制类和支持类在20%上下。2016年至今，中性行业的占比无论是从营业总收入的角度还是从总市值战略的角度来看，都相对稳定。在2018年至2020年之间，限制类行业在营业总收入的占比出现明显下滑，而支持类行业的占比出现明显扩张，从总市值的角度来看也同样如此。 同时这些数据也表明，经济转型在确定性地发生。无论经济增速如何波动，中性行业的占比一直保持不变，不受到限制性和支持性政策的影响。 高善文表示，人们很容易把总量层面的问题与结构转型的问题联系起来，甚至归结为结构转型的原因。但观察中性行业的表现，无论是从总市值还是从营业收入的角度，其占比都相对稳定。所以，中性行业的表现在一定程度上更多地与周期性力量相联系，更少与所谓的成长的烦恼、转型的代价联系起来，从雇佣员工数据来看也是如此。 在过去几年的时间里，中国经济的转型取得了引人瞩目的成绩，但是经济的转型的同时，经济增速也出现了下滑，但这种下滑与经济转型之间没有很大的关系，它更多地反映了经济周期性力量的下降。 2025年可能是重要的转折点 高善文表示，一般性的干预措施包括大规模降息，稳定金融机构资产负债表，政府部门资产负债表扩张，是否规模够大，是否足够及时，是否足够有力，我们的政府已经做了大量的工作，降息层面还有很多工作要做，除了金融机构还应该包括影子类金融机构，政府部门也需要更大力度的扩张。经济从国际经验来看也会转入相对温和的增长，维持较长时间的温和增长后才能恢复到一个比较正常的水平。2025年可能是一个重要的转折点。从2023年和2024年的数据异常点，向保持温和增长的转折时期，泡沫带来的失衡得到了修正，政府政策也更为积极有力，也意味着股票市场的运行有了稳定可预期的宏观环境。