十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：关键点位后应如何应对？ 同样是4000点，当前的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时，并无必要过度关注指数点位本身。随着四中全会结束、中美会谈取得阶段性成果、三季报披露完毕，往后看，结构性机会仍存，择时重要性有限。 建议围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局，短期可以关注三季报后出现的几个阶段性超跌反弹线索。①白酒板块开始正式经历利润表的全面调整，但是周五（10月31日）股价已经基本不再下跌；②软件板块降本增效仍在继续，出现了不少利润增速现拐点、扭亏为盈的公司，作为TMT中的滞涨板块可能会吸引一些资金关注；③创新药在经历了过去3个月的调整后，11月一些代表性企业将会公布重磅临床数据，可能成为支撑板块部分优质公司的因素。 中信建投：沪指突破4000点 年末如何应对？ 9月以来的科技股回调接近完成叠加“十五五”规划出台、中美经贸磋商和领导人会晤预期、景气行业三季报披露三大利好催化，让市场情绪再度高涨，沪指上涨突破4000点创近十年来新高。中信建投认为中美马来西亚经贸磋商和釜山元首会晤的结果令人满意。不过，由于中美达成交易的预期已经在市场中演绎了一段时间，市场短期并未因为元首会晤出现超预期大涨，而是利好兑现后有所调整。三季报显示A股整体业绩呈现积极复苏态势，主要板块都展现出强劲的增长势头和回暖迹象，整体呈现明显的边际改善趋势。 在A股前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求。预计11月市场将面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓。配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，重点关注：煤炭、石油石化、新能源（储能、固态电池等）、非银行金融（券商、保险）、公用事业、传媒、食品饮料、交通运输等。 国金证券：“泡沫”是否存在难以判断 机会与风险并存 过去一段时间高景气的稀缺性使得市场投资者的关注度集中于AI本身，公募对于TMT行业的配比也达到了历史新高。但随着季报披露，原有的高景气出现了松动，更多领域的景气度恢复也正在出现，这是未来市场继续再均衡的基石。诚然当前无法判断AI是否真的见顶，但比这个问题更为重要的是：随着GDP增长＞企业盈利增长的不等式被扭转，AI以外还有更多选择与答案。未来市场机会与风险并存，价值之光并不会照耀静止之处。 推荐：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、锂、油），实物资产的补库需求或将恢复，关注油运；第二，中国作为全球产业链的“卖铲人”，优势产业在海外的变现：资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备、光伏）、国防军工；第三，国内价格企稳、内需回升下的食品饮料，航空，煤炭。 信达证券：基金加仓节奏如何影响牛市主线？ 2025年基金三季报显示，主动偏股型基金重仓方向进一步向高景气成长主线集中。TMT行业配置比例接近40%，已经超过2015年四季度32%的历史高点。如果剔除市值波动的影响，主动偏股型基金对TMT行业的超配比例达到11.3%，虽然尚未达到2015年一季度15%的高点，但考虑到2024年Q4以来公募基金对TMT行业超配速度明显加快，市场对成长主线交易拥挤度上升后超额收益持续性存在疑虑。 近期配置观点：风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块，银行可能受益于风格切换有所反弹，非银金融弹性逐渐增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端，周期股（钢铁、煤炭、建材）半年内也有望存在弹性表现。 广发证券：11月的“反基本面”和“远期博弈” 市场的季节特征，可以总结为：4-10月“炒现实”（定价当期基本面），11月-次年3月“炒预期”（提前布局低位、低估且盈利有回升预期的板块）。其中，每年的4月和11月是两个关键的时间点，4月之后市场的基本面定价权重显著提升，11月之后当期基本面的影响开始弱化，与此同时，市场开始挖掘低位低估的方向，布局来年。11月的市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至有一定的负相关性，呈现出“反基本面”和“远期博弈”的特征。 配置上，可以有两个思路：一是，初步布局一些以低位、低估且盈利有回升预期的板块，比如端侧应用（消费电子等），待产业趋势更清晰之后，进一步再加大配置。二是，也可以继续坚持当期高景气的线索，不过度关注年底的风格变化，因为12月之后，基本面的有效性也会提升。 中泰证券：中美经贸磋商利好落地后的市场变化 本周国内改革政策持续推进与外部环境持续改善释放双重利好，成为市场信心恢复的重要支撑力量。未来政策与市场主线预计将继续围绕“大国博弈”这一核心逻辑展开，利好国内及全球资产主线趋势的持续演绎。 地缘博弈深化主线：黄金、军工、稀土与有色金属、电力与核电设备、军民两用技术等方向；科技博弈强化主线：AI军备竞赛带动机器人、互联网龙头、端侧AI等板块；供应链重构主线：电力设备、多晶硅、光伏、钨、镁等领域。 兴业证券：两条思路布局年末行情 历轮年末行情的演绎，本质上是市场积极寻找未来景气线索，从而基于来年景气预期，对各个行业进行重新定价的过程。也因此，“高低”不在于“股价位置”，而在于“股价-景气预期匹配度”。 回到当下，以科技和高端制造为代表的新动能景气优势仍在持续释放，产业趋势加持下仍将是明年景气挖掘的重点领域；同时“反内卷”等政策推动下，顺周期方向中亮点逐渐增多、明年随稳增长政策发力和内需修复，更多方向边际改善趋势有望确认，提供估值修复空间。因此，今年年末风格可能以科技成长为主的同时，相比三季度更加均衡。 两条思路布局年末行情：一方面，科技成长（AI软件应用、军工、医药等）仍是后续重点关注和挖掘的方向，继续坚守强产业趋势的同时，基于景气预期继续挖掘扩散机会；另一方面，对于低位顺周期板块（钢铁、化工、建材、新消费&服务消费、农业），在总量经济温和修复的当下，重点关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向。 华金证券：慢牛走势和科技主线不变 导致A股近期出现调整的一些因素可能逐步消减。市场指标角度，情绪指标未调整充分，但行业轮动基本完成。基本面角度，风险偏好可能上升，流动性维持宽松，短期调整可能结束，继续慢牛走势。 短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力）、电子（半导体、消费电子）、传媒（游戏、AI应用）、机械设备（机器人）、计算机（AI应用、自动驾驶）、有色金属、化工等行业；二是受益于“十五五”规划和三季报业绩改善的电新、医药、消费（食品、商贸零售等）、军工（商业航天）等行业。 浙商证券：上证突破但不完美 关注信号、继续均衡 本周上证升破4000点后有所回落，不同宽基指数明显分化。展望后市，若上证指数保持在趋势线上方且不跌破前期平台顶部3936点，则上升趋势得以保留；双创指数目前处于震荡偏弱格局，是否企稳取决于权重指数和核心成分股表现；对于前期涨幅落后、补涨空间较大的券商板块，其短期方向选择仍待观察。配置方面，基于“市场走势并不明晰，两个信号仍需观察”的判断，浙商证券建议：择时方面，战略层面坚持系统性“慢”牛思维，战术层面保持当前持仓、不做增减。 行业配置方面，建议重点关注券商板块动向（向上可尝试挑战2024年11月高点，向下有年线支撑），同时关注相对低位的钢铁、消费、中字头基建等板块，从三季度的“科技优先”转为“相对平衡”的配置风格。 中国银河：“十五五”方向明晰 短期轮动不改向好趋势 从外部环境来看，中美经贸磋商取得阶段性成果，直接缓解市场对外部不确定性的担忧。从国内来看，“十五五”规划《建议》稿强调高质量发展与科技自立自强，要求提升宏观经济治理效能。后续宏观政策有望持续加力，为A股市场营造良好的政策环境，也为资本市场注入稳定的长期预期。同时，证监会主席吴清在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》上发表署名文章，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措，夯实市场长期稳健运行基础。叠加上市公司三季报展现出基本面韧性，市场向好趋势不改。短期来看，11月正值政策与业绩空窗期，市场轮动速度或将加快。 配置机会：（1）新质生产力领域。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是A股投资的重要主线。（2）反内卷领域。反内卷成为宏观调控的重要抓手，相关板块中长期投资价值提升。（3）消费领域。服务消费赛道、新型消费等细分领域值得重点关注。（4）“两重”领域：项目建设将推动产业链的完善和发展，相关企业受益于订单增长与业绩释放。（5）金融板块：《建议》稿中17次提到“金融”一词，明确提出“加快建设金融强国”要求，金融机构作为桥梁与保障的作用将愈发凸显。

今日（10月27日），上证指数再度拉升，截至收盘，其全天收涨1.18%，盘中一度涨至3999.07点，创2015年8月18日以来近十年新高，同时距离4000点关口仅差“临门一脚”。 注：上证指数近期连日上涨（截至10月27日收盘） 沪指再次逼近重要关口，融资余额占比仍处低位 自2015年8月18日失守4000点关口以来，沪指至今已历经1741个交易日，合计时长达10年2个多月。期间数年，沪指一度迎来多次反弹，但均未突破3800点一线，仅有本次彻底逼近4000点关口附近，以今日收盘点位计算，其距离突破4000点关口仅差0.08%。目前，沪指今年以来的涨幅已扩大至19.25%，相当于跑赢了45.6%市场个股同期涨幅。 注：上证指数2015年8月以来收盘点位（截至2025年10月27日收盘） 受近期持续上涨提振，上证指数目前估值水平也不断攀升，具体数据来看，其目前市盈率17.09倍，处于近十年100%分位点，近20年75.67%分位点；市净率1.54倍，处于近十年71.83%分位点，近20年45.79%分位点。此外，目前上证指数股息率2.21%，处于近十年48.15%分位点，近20年59.57%分位点。 注：上证指数目前市盈率及分位点情况（截至10月27日收盘） 从资金面来看，近期A股融资余额继续维持在历史高位水平。截至10月24日数据，目前沪深京三市融资余额规模达24398.18亿元，为历史次高峰值纪录，仅低于10月16日（24401.38亿元），同时较2015年时录得的峰值高点（22666.35亿元）高出1732亿元。若统计融资余额占流通市值比情况，其目前仍在2.5%附近，远低于2015年时的比例数据。 注：近十年A股市场融资余额及占流通市值比情况（截至10月24日数据） 多板块已突破前期高点，一成个股期间涨幅翻倍 相较于沪指近日持续拉锯的“4000点攻坚战”，不少市场指数目前已越过十年前的同期高点。以今日收盘点位较2015年8月18日的开盘点位统计，创业板指、上证50、中证红利、沪深300指数表现较优，其涨幅分别达20.9%、20.2%、16.2%、15.5%，而中证1000、中证500指数则表现不佳，跌幅各为29.2%、16.5%。此外，中证全指仍有近1%的跌幅。 注：市场主要指数今日（2015年10月27日）收盘点位较2015年8月18日的开盘点位统计 分行业板块来看，在31个申万一级板块中，累计共有12个板块指数今日收盘点位高于2015年8月18日时的开盘点位，整体占比近38.7%。其中，食品饮料、电子、有色金属、家用电器、通信板块涨幅居前。若以细分板块（申万三级）统计，半导体设备、锂、工程机械器件、通信网络设备及器件、白酒、锂电池、印制电路板板块在近十年的行情中表现较优。 注：31个申万一级板块今日（2015年10月27日）收盘点位较2015年8月18日的开盘点位统计 具体个股来看，以2015年8月18日至今行情（后复权）统计，不计算期间上市个股，累计共有287股区间涨幅翻倍，占整个市场标的近11.1%，其中，中际旭创、胜宏科技、天孚通信涨幅位列前三名，分别达58.87倍、37.24倍、23.77倍，另有北方华创、阳光电源、山西汾酒、生益科技、亿纬锂能、天赐材料、恒立液压、沪电股份8股区间涨幅也在10倍以上。

继14位券商首席分析师发表观点后（详见 《四中全会公报传递何种信号？14位券商首席解码》 ），多家券商首席接力发表研报解读二十届四中全会公报关键看点。 中信证券宏观与政策首席分析师杨帆指出，“十五五”经济增速或需保持4.5%以上，科技自立自强目标优先级提升；财信证券首席经济学家袁闯认为，资本市场将承担创新资源配置、居民财富增值等更重要功能；广发证券首席经济学家郭磊强调，加强“原始创新”有助建立全球科创先行优势；华金证券首席策略分析师邓利军则表示，公报内容将进一步稳固A股慢牛趋势。 国盛证券首席经济学家熊园提到，短期政策会“加力”但更多为明年开年布局，且“十五五”或设定偏高GDP目标；国金证券首席经济学家宋雪涛测算，“十五五”GDP增速需4.5%以上，同时政策将更重科技创新向产业成果转化；华泰证券首席宏观经济学家易峘指出，“十五五”更强调稳健增长与消费投资融合；华创证券宏观首席分析师张瑜则聚焦复杂形势下“战略与风险并存”的核心判断，认为提振消费、科技自立自强是关键方向；国海证券首席经济学家夏磊称，经济目标重视高质量发展和科技自立自强。 中信证券杨帆：经济增速或需保持在4.5%以上 杨帆等在研报中指出，测算“十五五”时期经济增速或需保持在4.5%以上，高质量发展和科技自立自强在目标序列中的重要性显著提升。 公报将“科技自立自强水平大幅提高”列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标，更加凸显了实现高水平科技自立自强的重要性和紧迫性，预计一方面以强化基础研究投入，另一方面则加快推动教育科技人才体制机制一体改革。从具体的领域来看，“卡脖子”领域或仍将是“十五五”期间政策层着力推动攻克的重点，如集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源等。 预计将进一步规范地方政府招商引资、破除地方保护主义等方面，有利于改善中国长期经济效率并缓解“内卷式”竞争。预计后续将有一系列惠民生、促消费的具体政策出台。特别是在服务消费领域，预计将通过补贴相关基础设施建设和从业人员等方式，从供需两端同时发力，形成良性互动。 预计“十五五”期间或将出台更多支持先进制造业发展的政策措施，或涉及集成电路、人工智能和生物医药等具体科技领域。从实现高水平安全来看，“十五五”规划或进一步深化落实二十届三中全会的改革措施，构建支持全面创新的体制机制，提升产业链供应链韧性。 预计“十五五”期间将稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌。本次全会延续了“稳步扩大制度型开放”的目标，这意味着我国不仅在市场准入等方面扩大开放，还在规则、规制、管理、标准等制度层面与国际接轨，积极参与全球经济治理体系改革。 区域协调方面，需充分发挥区域战略叠加效应，重点关注五大城市群发展。 后续重点人群可能获得更多财政支持，一是老年人，二是幼儿，三是保障重点群体基本生活。 预计“十五五”规划将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，加快建设全国统一碳市场，有计划分步骤扩大碳市场行业覆盖范围，并探索向金融机构等更多主体开放，将加快构建新型电力系统，努力到2030年使非化石能源消费占比达25%左右。 财信证券袁闯：“十五五”期间资本市场将发挥更重要功能 袁闯指出，展望“十五五”，随着国家发展战略进一步向培育新质生产力倾斜，资本市场将被赋予更为重要的历史使命，即不仅要做好实体经济的输血通道，更要成为创新资源的配置中心、居民财富的增值平台和经济转型的驱动引擎。 袁闯强调，“十五五”期间，资本市场将发挥更加重要的功能。资本市场是连接产业与资本的纽带，是培育创新资本、加快科技创新的重要推动力量。当前，我国金融体系内部也在发生深刻的结构性变迁，一方面金融资源正在加速从传统的重资本产业流向新质生产力领域；另一方面有利于推动创新驱动发展模式的直接融资体系将发挥越来越重要的作用，高质量的资本市场将为我国“十五五”期间建设现代化产业体系、实现高水平科技自立自强提供更加有力的支撑。 “十五五”期间，在建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强，引领新质生产力发展方面，资本市场将发挥更大的作用，资本市场也将迈向高质量发展的新阶段。一是着力提升融资效率；二是提高资本市场价值发现与资源配置效率；三是提升资本市场内在稳定性；四是全力提升资本市场的法治环境。进一步完善资本市场法律法规体系，构建更加成熟、稳定、可预期的法治环境，增强投资者信心。 广发证券郭磊：加强“原始创新”有助建立先行优势 郭磊指出，关于现代化产业体系，需要注意的细节包括，一是公报指出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，这一思路是一贯的和连续的；二是新增“航天强国”，显示出对于航天科技发展的重视；三是本次公报关于优化提升“传统产业”、培育壮大“未来产业”的部分属于新增。 目前处于新一轮技术革命的关键历史阶段，加强“原始创新”将有助于中国在全球科技创新中建立先行优势。本次会议更加注重需求和供给的相互作用、消费和投资之间的平衡关系，这有利于供求平衡。十五五期间是改革推进较为密集的时段，财税体制改革、要素市场化改革、科技创新体制改革等都是看点。 “十五五”时期将更重视挖掘和培育特定区域的引领和辐射能力，通过打造一批区域“火车头”，带动全国经济发展；新增“加强海洋开发利用保护”，展现出对海洋经济的重视。 在基础设施、公共服务、人居环境等方面，未来农村具备进一步完善的空间；房地产放在民生部分和防风险部分，在政策侧重点上是有很大不同的，它意味着推动高品质住房建设、加快存量旧房改造更新、完善住房保障体系等民生属性的方向具有更大发展空间。 粮食安全、能源安全、矿产资源安全、关键产业链安全等均属于重要领域。从企业帮扶、提振消费等政策方向来看，短期重点仍是发挥好既有政策的效果。 华金证券邓利军：聚焦高质量发展，进一步稳固A股慢牛 邓利军在研报中提到，总体定调和超预期的是，以经济建设为中心，强调坚决实现今年经济社会发展目标。重点强调的是，发展先进制造业、科技自立自强、扩大内需、民生保障等。 对A股市场趋势的影响来看，进一步稳固A股慢牛趋势。长期视角下，A股中长期慢牛趋势可能进一步稳固。一是盈利预期可能继续改善，会议可能导致周期、科技盈利增速结构性回升；二是积极的政策可能进一步提升A股估值。 短期视角下，A股可能延续震荡偏强的慢牛走势。一是会议强调完成今年经济增长目标，对短期盈利预期可能有提振；二是会议可能进一步提升短期流动性宽松预期，年底经济增长目标完成的需求下央行仍可能降息降准；三是可能提升市场风险偏好。 对行业配置的影响来看，TMT、机械、有色金属、化工、军工、电新、医药、汽车、消费等行业可能受益。 国盛证券熊园：短期政策虽会“加力”，更多为明年开年布局 熊园称，会议公报总基调延续“稳中求进”，重提“坚持以经济建设为中心”；新增2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”，新提“航天强国”建设；延续强调2035年翻番的目标，指向未来5年应还会设定偏高的GDP目标（2026年可能定5%左右）。 12项主要任务中，“现代化产业体系、科技、扩内需”位居前三，“现代化产业体系、对外开放、民生”顺序明显前移，现代化产业体系新提“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”等。 此外，本次额外增加了经济议题，要求“坚决完成”全年经济社会发展目标，倾向于认为，短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。 国金证券宋雪涛：会议展现必胜信心比以往更强烈 宋雪涛称，面对错综复杂的内外环境，此次会议展现的必胜信心比以往更强烈。 放眼2035，要让人均GDP达到中等发达国家水平或较2020年翻一番，未来十年的GDP年均增速应保持在4.4%以上。考虑到“十六五”的经济增速中枢可能低于“十五五”，“十五五”时期的GDP增速目标起码应设定在4.5%以上，更进一步可以设定在“5%左右”。 下一阶段要更加重视从科技创新向产业创新、产业成果的转化，使创新能够落地、能够成为新质生产力，更加强调实用性。这既会让可靠的技术概念加速落地，也会让不可靠的技术概念加速证伪。 “十五五”的重点是把惠民生和促消费相结合、把投资于物和投资于人相结合，要求大力提振消费，反映出政策思路有所调整，意味着财政资金在生育、教育、养老、社会保障、消费补贴等方面将有更大投入。 公报提出“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，四中全会之后，相关事项的推进或将加速。 公报提出“与世界各国共享机遇、共同发展”、“拓展双向投资合作空间”，或在“十五五”期间提供不少基于双边合作、互利互惠原则的重要投资项目和机遇。 国海证券夏磊：经济目标重视高质量发展和科技自立自强 夏磊指出，公报客观指出“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”。同时在应对上传递出鲜明的积极导向，提及要“保持战略定力，增强必胜信心，积极识变应变求变，敢于斗争、善于斗争，勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事”。 经济目标方面，重视高质量发展和科技自立自强。未来5年经济社会发展7大目标，“高质量发展”是首要任务，“科技自立自强”是重中之重。 本次会议着重强调“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，凸显其重要性。一是要加强原始创新和关键核心技术攻关，二是要推动科技创新和产业创新深度融合，三是一体推进教育科技人才发展，四是深入推进数字中国建设。 坚持扩大内需战略基点，扩大内需事关经济发展与安全，大力提振消费，尤其是服务消费，扩大有效投资，促进消费和投资良性互动。 建设强大国内市场，市场是当今世界最稀缺的资源，推动建设统一大市场。建设以人为本的新型城镇化是中国现代化进程中的重要战略，是从过去追求速度和规模扩张，转向以人为核心、注重质量提升的城镇化。城镇化稳定发展期，城市发展将以存量提质增效为主。会议强调“推动房地产高质量发展”，房地产发展新模式将加速构建。 华创证券张瑜：面对复杂形势，强调战略和风险并存 张瑜称，三中全会《决定》中对未来几年的发展形势有过总结，本次公报重要的关注点包含在“三大面对”之下。 一是面对复杂的国际国内形势，强调战略和风险并存；强调经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升；强调以经济建设为中心；强调优化重大生产力布局；强调加强重点领域国家安全能力建设。 二是面对新一轮科技革命和产业变革，强调科技自立自强、强调保持制造业合理比重等。 三是面对人民群众新期待，强调大力提振消费、扩大有效投资、增强必胜信心、全体人民共同富裕迈出坚实步伐等。 十个关注点包括，一是战略机遇和风险挑战并存；二是经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升；三是以经济建设为中心；四是优化重大生产力布局；五是加强重点领域国家安全能力建设；六是科技自立自强；七是保持制造业合理比重；八是大力提振消费；九是扩大有效投资；十是增强必胜信心。 聚焦后续产业博弈机会，关注专项或产业规划的落地情况。由于专项规划前期通常都会有相关会议或专家吹风等，往往资本市场的主题启动或比规划的落地时间更为提前。 华泰证券易峘：“十五五”时期更加强调稳健增长、消费和投资融合 易峘称，面对新的发展阶段、外部环境变化以及科技迭代周期，“十五五”时期的政策表述亦呈现明显“进阶”。 针对新的发展阶段“进阶”，随着经济进入高质量发展阶段，“十五五”时期更加强调稳健增长、消费和投资融合、以及实现共同富裕。增长目标层面，全会并未明确量化增长目标，但延续“十四五”提及的2035远景目标规划，隐含“十五五”期间实际增长目标应与“十四五”期间持平在5%左右。全会继续强调坚持“扩大内需”这一战略基点，消费与投资相互促进的良性循环成为扩大内需的重要抓手。在社会民生领域，全会强调完善收入分配制度和社保体系，推进房地产高质量发展。 针对外部环境变化“进阶”，随着特朗普2.0以来国际秩序加速重构、中美战略经济进一步升级，“十五五”期间更加强调高科技自主可控、扩大开放、以及维护国家安全。 针对科技迭代周期“进阶”，在全球新一代科技革命竞争背景下，“十五五”将更加强调AI产业链发展、以及能源安全。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：斗而不破 产业链安全为先 当前A股最大的结构性基本面线索依然是中企出海，当中美重新陷入斗而不破的状态时，或持续影响市场对出海的定价。4月后的TACO经验加上中国底气的增加，导致不少投资者调仓时犹豫不决，给了红利板块阶段性高切低并获取超额的机会，但这只是旧逻辑下的轮动，并非新的主线。新的线索是中国长期且系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图，红利轮动结束后，需密切跟踪可能贯穿明年的新线索，包括产业链安全和端侧AI。 密切关注中国有足够供给优势的行业，一是稀土、磷为代表的战略资源，二是锂电设备、光伏设备代表的有极强份额和技术优势的行业（要避免廉价的技术出口，尤其是固态电池这样的新兴领域），三是纯电乘用车、消费电子面板为代表的有竞争优势，但同时也有内卷外化倾向的行业。 中信建投：缩量轮动继续 风格切换已起 继九月初算力板块交易过热见顶后，市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，该特征主要系目前尚未达到牛市整理期结束条件、中美关系不确定性仍在、关键会议前波动收敛所致。总体上我们认为牛市逻辑仍在，一方面资本市场改革进入深水区，另一方面结构性景气提供支撑，资金面充裕，下修幅度或有限。中期配置方面，风格切换已经开始，短期关注“反制+避险”，年底关注红利+科技风格。 重点关注板块包括：红利、有色（稀土、贵金属）、大金融（银行、保险）、钢铁、农林牧渔、AI、电池、芯片、机器人、创新药等。 华西证券：珍惜优质筹码 修复行情将在10月下旬缓慢展开 中美贸易方面，近期美国贸易代表格里尔、副总统万斯、财政部长贝森特等均释放贸易缓和信号，中美双方有望在接下来经贸磋商和APEC峰会两国元首会晤期间达成部分共识，“TACO”交易再现。与4月7日各行业和风格指数普跌不同，本次“关税风波2.0”更多体现为资金高低切换，融资资金和ETF资金整体仍在净流入，指向股市微观流动性仍较充裕。此外，资本市场“稳市机制”建设和投资者回报制度完善是本轮行情区别于以往的最大特征，也是 A 股“慢牛长牛”得以持续的制度基石，当前中国资产整体不贵，短暂颠簸后有望开启一轮修复行情。 行业配置上，指数颠簸期会加快风格轮动，低位的红利、金融可承接资金的流入。待结构再平衡后，市场向上突破大概率还是依靠景气成长，资金仍有望重新聚焦科技成长和未来产业投资。主题上，建议关注“并购重组”。 国金证券：调整有望放缓 但主线变化仍会继续 本周A股市场出现了较大幅度回撤，且贸易冲突加剧不能解释本来受益于此逻辑的自主可控板块本周回撤反而更大的现象。我们认为，调整更深层次的原因是：当前美国金融资产与GDP比值本就处于高位，服务业走弱且科技发展的过程中矛盾开始出现扩散（例如电力短缺）。A股4月以来的上涨更多与海外逻辑同频，这轮调整也是结构切换的开始。从最新变化来看，美国财长贝森特与国务院副总理何立峰进行通话、以及对美国区域银行坏账问题担忧的缓解在周五晚间推动海外市场有所反弹，降低了市场短期内急跌的概率。但需要看到的是，服务业向下的力量并不会扭转，但制造业与全球实物需求回升的阻力会因为关系缓和而缓解，市场主线的变化仍在继续。这也是我们一方面前期提示市场风险，又在中期表达“真正的牛市还未开始”乐观观点的底层逻辑。 配置推荐：第一，对国内行业的关注是短期的重点，近期行业景气度有所回升的内需行业值得关注：食品饮料、航空机场、煤炭。第二，中期来看，在新兴市场制造业活动修复与投资加速的过程中，实物资产仍将占优，建议关注上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、电力电网设备），中间品（基础化工、钢铁）。第三，企业端资金活化的进程仍在持续，非银金融将受益于全社会资本回报的见底回升。 兴业证券：以我为主 布局内部确定性 本周，随着中美贸易摩擦的影响延续、叠加美国银行信贷危机等风险事件发酵，市场风险偏好收缩之下，结构上也呈现出明显的“高切低”特征，红利、消费等避险、内需品种明显占优。但海外扰动影响最大的时刻或正在过去，后续美联储议息会议、APEC峰会也将提供顺风环境。而国内也即将进入四中全会、三季报景气验证等积极因素密集催化的阶段，市场对于景气主线的共识也有望再一次凝聚。后续应对思路仍是以我为主，布局内部的确定性。 当前低位绩优的行业包括新消费（乳制品、教育、饰品、宠物经济）、军工（航天航海装备）、化工（农化制品、化学原料）、钢铁、券商保险、医疗服务、计算机设备、摩托车等。当前重视军工、国产算力产业链为代表的自主可控、“十五五”规划受益品种，以及创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气品种。 国泰海通：回调即是增配良机 大势研判：外部扰动不会终结趋势，回调是增配A股良机。本周股市显著调整，投资者对大国博弈进一步扩散的担忧加剧，止盈与兑现需求明显升温。我们维持较共识更为乐观的判断：1、与四月相比，本轮大国博弈的风险边界更为清晰：美国关税反制面临供应链调整缓慢、经济需求回落、美元信用冲击等多重实质性约束，贸易议题降温是大概率事件；2、中国“转型牛”内在趋势确定：经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产；3、从交易上来看，当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平，尤其是当前风险冲突和机构止盈相互交织有望令市场结构的改善速度更快。因此，我们继续看好中国股市，回调是增持中国的时机。 主题推荐：1、海南自贸：全岛封关运作引领开放新格局，看好海洋经济/航空航天/离岛免税/现代服务业等特色产业。2、自主可控：科技竞争加剧与AI需求高增，看好国产算力/先进半导体设备/新材料/国产软件。3、机器人：特斯拉股东大会有望更新第三代机器人进展情况，看好受益产业规模化发展的灵巧手/丝杠/传感器等关键零部件。4、AI应用：高质量视频生成应用突破与大模型成为应用入口，看好互联网大厂与金融/办公/游戏/政务/智能终端等应用落地。 信达证券：牛市中非主线行业何时领涨？ 当下的判断：关税冲击的影响比4月温和，可能需要2-3周时间消化，Q4指数大概率还会继续上行。随着下半年政策预期增多，股市逐渐对当期盈利脱敏，股市结构性赚钱效应已经接近1年，后续居民资金大概率会逐渐增加，股市大概率已经进入主升浪。国庆节后，特朗普表示正考虑对中国大幅提高关税，对市场产生一定冲击。参考19年和今年4月关税冲击对市场影响的经验，市场往往会调整到中国对等政策落地后。但我们认为市场调整的幅度不取决于中美关税加征的幅度，主要还是取决于市场内在调整压力。9月以来市场波动加大，背后主要原因是换手率过快回升以及AI算力等部分板块交易拥挤，在新的领涨板块或风格形成前，市场往往会有波动。短期内关税变化可能会带来9月以来的第二次调整，时间上可能仍需要2-3周。消化完成后，指数可能在政策催化、盈利企稳预期、增量资金流入等因素的驱动下继续上行。 配置行业展望：1、金融（银行，非银金融）：金融整体估值偏低，银行牛市加速期表现最弱，四季度受益于风格切换可能有反弹机会。后续非银的弹性可能会逐渐增加，牛市概率上升，非银的业绩弹性大概率存在；2、电力设备：成长中少数估值分位相对较低的板块，2026年基本面逐渐触底企稳概率高，可能受益于“十五五”规划政策预期催化；3、周期（钢铁、煤炭、建材）：当前环境下，稳供给政策或将出台，年底可能还会有需求稳定政策。 中泰证券：如何看待本周A股市场缩量调整？ 本周A股主要指数量能全面回落，以小盘市值、双创板块最为明显。从结构上看，本周成交缩量在一定程度上源于前期累积涨幅过大的板块出现技术性回调。政策面、基本面多重因素交织，有望提振资金信心。政策面，二十届四中全会将于10月20日至23日召开，未来五年政策主线或将突出科技创新与产业升级，特别是在人工智能、先进制造等方向有望获得持续政策支持，为风险偏好提供修复空间。基本面，随着三季报业绩进入密集披露期，企业盈利情况逐步明朗。截至10月15日，已有126家上市公司发布三季度业绩预告，按照“预增、扭亏、略增、续盈”等归为正面预警，共有104家公司报喜，占比82.54%，上市公司利润修复进程延续。多重因素叠加下，场外观望资金可能重新进场，市场成交量有望逐步回升，从而结束此前持续多日的缩量状态。 建议继续关注有色金属与科技成长两大主线：1、有色金属板块：全球流动性环境边际改善叠加避险情绪升温，推动稀土、黄金等资源品展现出较强韧性。2、半导体、人工智能等科技成长板块龙头：科技成长领域虽经历了近期的缩量调整，但其中长期投资价值依然突出。 国投证券：依然维持“强势震荡”的判断 重点强调“轻伤不下线” 对于大盘指数，眼下对A股转向悲观多少有点不太适宜，我们依然维持“强势震荡”的判断，重点强调“轻伤不下线”，“牛市并未结束”信仰并未消散。综合来看，A股接下来两周将迎来两件重大事项：四中全会及十五五规划与中美贸易冲突，我们认为眼下定价重心在于后者。目前看，在10月底APEC会议和11月中美新一轮关税豁免结束的重要窗口期，中美关税冲突正在经历更加复杂艰巨的博弈状态，我们倾向于这次关税冲突是中美关税在达成阶段性协议之前的“最后一搏”，并认为最终中美双方在年底前“相向而行”的概率依然较大。 目前，我们依然在时刻评估若水牛能转入基本面牛，那么“低位顺周期（含全球定价资源品）+出海”成为Q4胜负手的可能性，这点需要在11月确认。截至当下，基于A股科技/顺周期的分化-收敛的交易信号观察，目前清晰看到这种分化已经到历史高位水平，正在高位震荡，若见顶回落则意味着Q4真正的风格切换就会到来。 申万宏源：高切低进行时 但攻守有别 本周行情已经证明了，顺周期和价值行情暂时无法引领总体指数再上台阶，总体市场延续9月初以来的休整波段。岁末年初，顺周期关键催化时机未到，科技成长产业趋势催化更集中的格局未变。A股有效突破，最终还是要等科技引领。从性价比来看，A股总体的赚钱效应已回落至中低位，调整波段已接近尾声；同时创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位，“高切低”行情短期性价比已不高。不论总体还是科技成长，调整波段都不是10月才开始，而是9月初延续到现在的。从短期性价比来看，A股总体赚钱效应已回落至中低位，指向调整波段已接近尾声。同时创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位，这说明“高切低”其实已经是一个低性价比的交易。 短期有进攻逻辑的周期品(有色、化工)效果并不好，更偏向于防御和对冲属性的资产占优(银行、食品饮料)。我们继续提示，26年展望好于25年的成长方向，25Q4还有机会，重点关注：海外算力beta依然向上，新能源为代表的先进制造，国防军工。短期港股调整相对A股更充分，反弹波段恒生科技也是高弹性方向。

10月9日，节后首个交易日，A股三大指数集体高开，上证指数盘中震荡上行，成功突破3900点关口，创下近十年以来的新高。 回溯这十年，A股市场在规模、交易、投资者结构等多维度实现深刻变革。 十年间，A股体量大幅扩容，总市值从2015年最高约62.75万亿元增至2025年的107.19万亿元，突破百万亿大关；上市公司数量更是从2808家增至5167家。 交易活跃度同步攀升，2025年截至10月9日成交额达307万亿元，超2015年全年，日均成交额1.66万亿元，较2015年增长60%。投资者队伍也实现“亿级”跨越，总量突破2.4亿户，每6个中国人中就有1位A股投资者，且结构从“散户主导”向“机构化、专业化”转型。 此外，A股杠杆水平回归理性，两融余额占流通市值比例下降。行业板块格局也经历重塑，信息技术板块取代金融板块成为“第一大板块”，新兴产业成领涨核心。 与2015年相比，如今的A股市场已完成从“量”到“质”的跨越，正更好地发挥“服务实体经济、支持科技创新”的核心功能。 变化一：A股规模翻倍，总市值突破百万亿，上市公司数量逼近5200家 十年间，A股市场的体量实现了跨越式增长。从总市值来看，2015年A股年内总市值最高约为62.75万亿元，而到了2025年，这一数据升至107.19万亿元，十年间增幅超70%，总量突破百万亿大关，A股市场对优质企业的吸引力与日俱增。 上市公司数量的增长同样显著。2015年年末，A股上市公司家数为2808家，彼时市场仍以传统行业企业为主导；截至2025年，A股最新上市公司家数已达5167家，十年间新增2359家，增幅超84%。 新增企业中，大量来自科技、新能源、医药等新兴领域，如半导体、人工智能、电池、生物制药等细分赛道的龙头企业纷纷“登陆”，为市场注入了新鲜血液，也让A股的行业覆盖面更加广泛，更能匹配中国经济结构调整的步伐。 变化二：交易活跃度攀升，日均成交较十年前增60% 伴随市场规模扩大的，是A股交易活跃度的显著提升。数据显示，2025年截至10月9日收盘，A股年内成交额已达307万亿元，这一数值已超过2015年全年253万亿元的成交额，相当于2015年全年成交额的121%。 从日均成交额来看，2025年A股日均成交额高达1.66万亿元，较2015年的1.04万亿元增长60%，日均交易规模的大幅提升，反映出市场资金的参与热情持续高涨。 回顾过去十年的成交数据，A股成交额呈现出“稳步上升、结构优化”的特点。2018年市场调整期间，A股全年成交额仅为89.65万亿元，日均成交额3689.31亿元，为近十年低位；此后随着市场逐步回暖，2019年成交额回升至126.88万亿元，2020年突破200万亿元，2021年、2024年则稳定在250万亿元以上。 2025年全年307万亿元成交额，不仅刷新了同期历史纪录，更体现出市场对中国经济长期向好的信心，以及资金对优质资产的配置需求。 变化三：投资者队伍扩容，总量突破2.4亿户 十年间，A股投资者队伍实现了“亿级”跨越。2015年末，中国结算数据显示，我国A股投资者数量为9911万户，其中自然人投资者9882万户，机构投资者仅28万户，彼时散户占比超99%，市场投资行为较为分散，短期投机特征明显。 而到2024年末，这一格局正在变化。截至2024年末，A股投资者数量已达2.37亿户，其中自然人投资者2.36亿户，非自然人投资者57万户。 2025年1-8月，A股新增开户1715万户，若按账户与投资者数量换算比例（超50%且逐年下降）估算，新增投资者超857万，即便按保守的3:1比例测算，新增投资者也超572万。叠加2024年末的基数，2025年A股投资者总量已突破2.4亿户，十年间增幅超140%，意味着每6个中国人中就有1位A股投资者。 更值得关注的是投资者结构的优化。过去十年，随着资本市场对外开放的推进（如沪港通、深港通、沪深港通扩容）以及养老金、社保基金、保险资金等长期资金的入市，A股机构投资者的力量不断壮大。 如今，机构投资者在A股的持仓占比已显著提升，其专业化的投资理念和长期配置策略，不仅降低了市场的波动性，也引导资金流向优质企业，推动市场估值体系更加合理。 变化四：杠杆水平回归理性，两融余额稳步增长 十年间，A股杠杆水平经历了从“高波动”到“稳增长”的转变，市场风险防控能力显著提升。 2015年，A股市场曾因杠杆资金过度炒作出现剧烈波动，当年年末融资余额为1.17万亿元，而年内融资余额最高曾达2.27万亿元，当日两融余额占A股流通市值的比例高达4.27%；从交易占比来看，2015年两融交易额为34.63万亿元，占全年A股成交额的13.63%，杠杆资金对市场的影响较为显著。 十年后的2025年，A股杠杆水平已回归理性。截至2025年9月30日，A股融资余额为2.39万亿元，虽较2015年末的1.17万亿元翻倍，但两融余额占A股流通市值的比例仅为2.49%，低于2015年末的2.82%。 从交易占比来看，2025年年内两融交易额为29.86万亿元，占A股成交额的9.89%，较2015年的13.63%下降近4个百分点。这一变化表明，十年后杠杆资金的交易行为更加理性，不再是主导市场波动的“关键变量”，而是成为辅助投资者合理配置资产的工具。 从两融账户数来看，市场参与杠杆交易的投资者群体也在稳步扩大。2015年末，A股信用账户数为789.67万户；截至2025年8月末，信用账户数已达1511.33万户，十年间增幅超91%，反映出越来越多的投资者在风险可控的前提下，通过杠杆工具提升投资效率，也体现出市场对杠杆交易的接受度和驾驭能力不断增强。 变化五：板块格局重塑，新兴产业取代传统行业成领涨核心 如果说十年前的A股是“金融与周期的舞台”，那么如今的A股已成为“科技的主场”。板块格局的深刻变革，不仅是市场热点的轮动，更是中国经济转型升级在资本市场的直接映射。 2015年，A股市场中金融板块（银行、证券、保险）和传统周期板块（有色金属、钢铁、煤炭）占据主导地位。数据显示，2015年12月31日，金融板块市值为12.79万亿元，占全市场总市值的22.98%，是当时市值占比最高的行业；能源板块市值3.48万亿元，占比6.25%；房地产板块市值2.40万亿元，占比4.32%。这些传统行业对上证指数的影响力较大，市场走势也多与宏观经济周期、信贷政策等高度关联。 而到2025年10月9日，板块格局已彻底重塑。信息技术板块市值达24.04万亿元，占全市场总市值的19.76%，较2015年的9.97%提升近10个百分点，成为A股市场的“第一大板块”；工业板块市值22.61万亿元，占比18.58%，其中新能源装备、高端制造等细分领域贡献了主要增量；金融板块虽仍保持较大体量（市值22.26万亿元），但占比已降至18.29%，较2015年下降4.69个百分点；房地产板块则从2015年的4.32%降至1.07%，市值占比缩水超3个百分点。 新兴产业的崛起，背后是中国经济的转型升级。过去十年，我国在5G、人工智能、新能源汽车、光伏等领域实现跨越式发展，相关产业的市场规模、技术水平均跃居世界前列。这些产业的优质企业在A股上市后，凭借强劲的业绩增长和广阔的发展前景，吸引了大量资金关注，推动板块市值不断攀升。

据Choice数据显示，国庆节后市场上涨概率更大， 近十年的数据显示，节后第一个交易日，上证指数上涨概率达70% 。除非国庆长假期间，海外市场出现较大幅度下跌，或出现重大利空，否则节后第一个交易日，上证指数上涨概率较高。节后第一天市场表现有望提振市场情绪， 节后5个交易日的上涨概率也整体较高，达到60%。 招商证券张夏团队在9月26日发布的研报中表示， 从近十年国庆节后行业表现来看，国庆后一周一级行业上涨概率多数在50%以上，其中上涨概率靠前的行业集中在计算机、通信、电子、银行等行业 ，其中银行、非银金融、汽车在国庆后两周和国庆后一个月上涨概率仍然较高。 近十年国庆假期后行业表现（2015-2024） 华创证券吴鸣远在9月30日发布的计算机行业研报中表示， 国产芯片与大模型实现系统联动，引领国内AI发展浪潮 。DeepSeek-V3.2-Exp发布并开源，并引入DeepSeekSparseAttention（一种稀疏注意力机制）。华为昇腾已快速基于vLLM/SGLang等推理框架完成适配部署，实现DeepSeekV3.2-Exp0day支持，并面向开发者开源所有推理代码和算子实现。寒武纪通过Triton算子开发实现了快速适配，利用BangC融合算子开发实现了极致性能优化，并依托DeepSeek-V3.2-Exp带来的全新DeepSeekSparseAttention机制，叠加寒武纪的极致计算效率，可大幅降低长序列场景下的训推成本，为客户提供极具竞争力的软硬件解决方案。华为昇腾、寒武纪等国产芯片厂商迅速完成适配，展现了软硬件协同优化的强大效能，这种深度联动不仅通过稀疏注意力机制等技术提升了大模型的计算效率，更推动了国产AI生态的完善，为构建自主可控的产业体系奠定坚实基础， 加速我国AI产业从单点突破迈向系统级创新 。 DeepSeek继续引领国产大模型与国产算力发展 ，建议重点关注：在国产芯片领域的寒武纪、海光信息；在华为产业链中的华丰科技、华工数据、光讯科技等；在AI 应用领域的金山办公、金蝶国际、深信服、科大讯飞、合合信息、用友网络、三六零、虹软科技、税友股份、卫宁健康等。 民生证券吕伟等人在9月30日发布的通信行业研报中表示， 行业巨头推出MW级CDU以应对AIDC数据中心液冷需求 。根据要点AI2025年9月29日消息，JohnsonControls宣布推出一款全新冷却液分配单元(CDU)——Silent-AireCDU平台，进一步扩展其数据中心热管理产品组合。该产品专为液冷数据中心设计，具备高可扩展性与灵活部署特性，可满足下一代AI训练及推理硬件对高效散热的需求，为数据中心规模化发展提供热管理支撑。分析师认为“功率”是当前AI发展的主要矛盾，液冷技术成为解决该问题的“良药”，也是化解“功率”矛盾的重要技术路线。建议关注：英维克、高澜股份、科创新源。 方正证券马天翼等人在9月28日发布的电子行业研报中表示， 终端的智能化是历史的必然，AI加速了智能化的过程 。端侧AI作为对于算力、存力、连接有着高要求的技术创新，对硬件配置提出高要求，因此AI终端将优先出现在硬件设计等打磨成熟的现有智能终端体中，如手机、PC、汽车、可穿戴、机器人等领域。软、硬件的技术突破与生态协同让端侧AI成为可能。AI终端，算力是核心指标。 建议关注：在端侧算力SOC领域的瑞芯微、恒玄科技、中科蓝讯、晶晨股份、全志科技、炬芯科技、星宸科技、富瀚微、国科微等；在端侧存力领域的兆易创新、佰维存储、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、江波龙、德明利、香农芯创等；在端侧连接领域的乐鑫科技、泰凌微、博通集成等。 浙商证券梁凤洁等人在9月20日发布的银行行业研报中表示， 风险偏好高位企稳+无风险利率下行，四季度银行股有望走出绝对收益 。分析师预计2025年下半年上市行利润维持小幅正增，主要得益于息差拖累改善和减值贡献加大。预计25Q1-3和25A上市行归母净利润同比增速分别为0.8%、1.0%，分别较25H1持平、提升0.2pc。A股银行内部，追寻增量资金的方向。重点考虑：转股动力较强且有望受益于战投支持的中小行，包括浦发银行、南京银行。前期调整较为充分且有望受益于主动资金回补的城商行，包括上海银行、江苏银行，关注齐鲁银行。长期看好基本面趋势向好，稳定性价值突出的四大行。综合推荐：浦发银行、上海银行、南京银行、江苏银行、工商银行，关注齐鲁银行。

本周A股市场窄幅震荡，国庆中秋长假临近，日历效应带来市场分歧加剧，有券商将一个多月来股指的横盘震荡解读为牛市上涨中的“换挡”。 长假前还有两个交易日，持币还是持股过节？同时，四季度即将到来，股指能否向上突破？最突出的机会将出现在哪些领域？ 请看本周十大券商策略。 中信证券：资源安全、企业出海和科技竞争 资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索， 对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架，除此之外，值得博弈的方向有限。 对于资源板块， 行情的本质驱动力还是传统资源行业在全球高利率环境下持续投资不足带来的供给受限，复杂的地缘环境和各国的安全自主主张导致此类供给波动更加频繁。 对于企业出海， 市场会逐步意识到中企出海和全球化是本轮行情最核心但又相对隐晦的基本面和行情线索，贸易环境的稳定以及中国的反内卷是维系行情的两个非常重要的条件，中美形成相互制衡的微妙平衡对当下的行情至关重要，中企只有站在全球市场才能看到不断抬高的市值天花板，10月的APEC会议和四中全会是两个非常重要的验证点。 对于科技竞争， 中企正从战略隐忍走向战略进取，中美科技竞争走向白热化，未来AI竞争从云端蔓延至端侧，AI Agent在端侧设备普及，已经固化的移动互联应用生态壁垒可能再次重构，带来不亚于移动互联应用初始爆发期的巨大商业机会，一旦这个产业趋势实现，中企在科技领域就正式进入战略反攻期。 中国银河：节前短期波动加大，不改市场向好趋势 A股市场投资展望： 节前部分资金情绪趋于谨慎，市场交投活跃度小幅回落，宽基指数呈现震荡格局，但短期波动不改市场向好趋势。 同时，结构性行情依然突出，科技板块受益于海内外产业趋势持续催化，尽管在情绪面影响下，周五行情出现调整，但短期压力释放后，仍存在修复向上空间。 展望后市，随着10月即将召开的二十届四中全会聚焦“十五五”规划，A股市场有望迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步回暖。同时，流动性预计延续向好趋势，两融余额处于上行通道中，居民存款搬家仍处于初期阶段，美联储降息为全球流动性提供支撑。仍需关注中美谈判对短期结构性行情的扰动。 配置机会： （1）新质生产力主题： 在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下A股投资的重要主线。 （2）反内卷： 反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，让企业将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上。随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，实现资源的更优配置。 （3）大消费板块： 扩内需政策进一步落地，有望带动消费板块行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。 （4）“两重”领域： 多地重大工程项目建设正加快推进，项目建设将推动相关产业链的完善和发展。 风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。 广发证券：如何看待Q4的日历效应，每年Q4的两个配置思路 维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转，不轻易以震荡市或熊市的经验规律作为信号，坚守产业主线。 思路一：低估值蓝筹的日历效应，但需要满足一定条件 进入四季度，市场板块结构上存在一个重要特征：05年至今，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300。 “顺周期”行业在四季度的“日历效应”基于宏观经济基本面变好的预期。历史上，这部分的判断来自于两种情形—— 情形一： 依靠PPI改善预期。PPI改善的年份又分为两种： ①是依靠自然的经济周期，例如09年/13年/19年Q4对库存周期启动的推演 ②是靠经济刺激政策（供给端 or 需求端），例如14年Q4棚改目标、15年Q4供给侧改革 情形二： 依靠宏大叙事。例如14年一带一路、国企改革。 从这两方面来看25年，顺周期的日历效应能否出现？ 首先，依靠“库存周期→经济周期→PPI预期”的传导路径，目前来看很难出现； 其次，根据年末重要会议时间轴，供给侧政策关注“反内卷”实质进展，需求侧政策跟踪11月末的政策细节； 最后，宏大叙事方面，关注四中全会、十五五的后续动态。 思路二：业绩真空期提前演绎来年高增长板块 1. 在宏观基本面亮点不多，但产业赛道活跃年份，四季度股价对来年指引作用更强。比如2013-2015年、2019-2021年、2024年,这些年份四季度领涨板块有较大概率贯穿下一年行情。 2. 如何筛选年末成长赛道？ （1）“均线偏离度”指标筛选结果： 当前【光模块、PCB、创新药、科创芯片、有色金属】主线趋势多数保持健康，仅创新药陷入横盘震荡。从2012年以来产业主线的规律看，陷入震荡后并不代表趋势结束，只要产业趋势仍在，主线横盘消化后依然有创新高的机会。 （2）”看涨期权属性”筛选结果： 除积累较多涨幅的TMT板块之外，重合度比较高的板块还包括【汽零/机器人近期滞涨环节、电网设备、消费电子】等。这类具备看涨期权属性的板块近期整体滞涨，向下调整幅度相对可控，向上对利好反馈敏感，相对适合进行中期级别的前置关注。 招商证券：三季度哪些细分领域业绩有望改善或持续高增？ 三季度上市公司业绩前瞻： 受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，8月工业企业利润当月同比转正。考虑到出口韧性增长，反内卷背景下PPI止跌回暖，但低基数效应或逐步减弱，盈利有望震荡修复。结合8月以来盈利预期增速变化、25Q2合同负债增速边际变化、三季度中观景气数据来看，三季度业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在： 1）景气修复的中高端制造业： 蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子、风电零部件等； 2）高景气延续的AI产业链： 通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏等； 3）供需结构改善、价格上涨的部分资源品： 氟化工、铜、黄金、焦炭、农药、玻纤制造等，以及粮油加工、家电零部件Ⅲ等。 本周A股市场整体走势偏强，主要原因为： （1）国产芯片设备Q3业绩预喜，提振市场对国产链的远期预期；（2）市场主线相对明确，电子板块（存储+设备）成为机构与活跃资金主战场，有效凝聚市场合力；（3）海外市场相对平静，科技龙头交替领涨创阶段性新高。 DRAM存储器价格上行，8月TV LCD出货量同比增幅扩大。 本周景气改善的领域主要有： 1）在“金九银十”旺季补库需求带动下，叠加“反内卷”背景下产能受限，铜、铋、钴、水泥等价格上涨；2）下游装机提速，旺季补库，新能源和光伏产业链价格普遍上涨，风机配件价格指数上行；3）消费领域中，生鲜乳价格止跌回暖迹象初现，9月以来家电步入旺季量价有所改善；4）TMT持续景气，DRAM存储器价格稳健上涨。后续关注景气较高或有改善的铜、铋、钴、水泥、光伏电池、锂电专用设备、风电整机、半导体、白电等。 融资净流入与ETF净申购，新发基金规模下降。 融资资金前四个交易日合计净流入457.9亿元；新成立偏股类公募基金180.6亿份，较前期下降40.5亿份；ETF净申购，对应净流入151.8亿元。融资资金净买入电子、电力设备、通信等；信息技术ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。 【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。 光大证券：把握震荡布局窗口，积极布局 历史上，在牛市的行情中，市场出现波动并不罕见。当前市场开启回调的时间点在一定程度上符合历史规律。悲观情形下，若市场继续调整，其回调或将使得本轮市场震荡上行阶段的涨幅收窄至6%-7%，回调低点（上证指数的点位）或将在3600点附近。 国庆节后市场有望继续上行。 历史来看，国庆节后随着市场热度的回暖，市场通常表现较好。对于本轮行情而言，支撑股票市场上涨的逻辑并没有发生变化，市场估值目前也较为合理，并未出现明显透支，预计节后市场大概率将重新回到上行区间。 中长期建议重点关注TMT主线。 目前来看，市场的上涨或许主要以流动性的驱动为主。流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮或许也会如此。TMT板块当前存在较多催化，如产业趋势持续有进展、美联储降息周期已经在9月开启等，自身也存在上行动力。从近期板块轮动的情况来看，TMT已经有所占优，未来行情或将延续。 风险分析：海外风险扰动超预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。 浙商证券：大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置 9月大盘成长风格大放异彩，正如我们在8月月报中的判断“走向高潮”。 在全球流动性预期趋宽、科技板块面临“去伪存真”业绩考验、“反内卷”政策持续推进、地缘紧张局势或有升温的背景下，我们认为10月大盘成长超长续航但波动上升，顺周期与科技板块均衡配置。 行业方面重点关注： 1）胜率思维下，相对看好景气投资方向的电新、电子、有色金属和基础化工；2）赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产。 开源证券：节前节后，市场主线的穿越与切换 科技为先，把握科技内的高低切 市场突破后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断：①坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅。②坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。③当下市场“科技为先”特征突出，资金从积极追逐科技里少数景气方向扩散到科技里多数细分主题投资方向，持续的赚钱效应进一步加强市场“科技为先”的信仰，积极寻找科技板块内高低切的机会。④如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低切，我们认为当前应该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、电池等品种。 日历效应：节前低迷，节后火热 临近十一长假，如何把握市场节奏？我们通过日历效应寻找十一长假前后的行情规律：①指数上，十一长假前后两个交易日，表现为“节前低迷、节后火热”；②行业上，十月医药生物、汽车、农林牧渔、电子易跑出超额；③个股上，十月偏好高市盈率。 节日前后，市场主线穿越的规律 十一长假前后，市场主线是否发生变化？节前领涨的行业节后是否继续？根据十一长假前后的日历效应，市场主线切换与穿越的发生概率相近，切换概率稍高于穿越发生的概率；其中，科技类主线相对容易穿越十一长假，例如金融科技、TMT、国产替代等。本轮科技主线的持续性较强，源于在宏观预期并未显著变化下，科技呈现了3大中长期占优的因素：①科技品种的相对盈利再度占优，这是中期风格占优的充分条件；②海外映射是本轮科技的重要支撑；③全球半导体周期再次共振向上，科技大类的机会层出不穷。 对十一前后市场行情的启示 十一假期前后配置的核心思路及交易上应注意：（1）市场双轮驱动，科技为先；（2）节前低迷，节后火热，十月偏好高市盈率个股；（3）市场主线切换与穿越的发生概率相近，其中科技类主线相对容易穿越十一长假。 行业配置“4+1”建议： （1）科技成长+自主可控+军工： AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。 （2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散： 有色金属、化工、钢铁、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。 （3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向： 本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。 （4）出海结构性机会： 中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）。 （5）底仓配置： 稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。 中泰证券：如何看待近期科技轮动与金融板块回调？ 一、如何看待近期科技轮动与金融板块回调？ 本周市场风格延续分化特征，科技板块高切低，周期类资产整体偏弱。在科技板块中，过去三个月涨幅排名前列的通信行业本周回落，与此同时，前期涨幅相对较小的电力设备本周维持上涨，其中，风电、光伏表现相对强势。首先，科创板ETF与创业板ETF本周的净赎回有企稳见底迹象，表明仍有相当部分资金相信科技估值具有上升空间，愿意在震荡中持股待涨。其次，科技龙头股受纳斯达克指数中期回调拖累表现偏弱，但随着周四起美股反弹，其估值韧性可能逐步显现。第三，周期类板块中，只有有色金属受黄金、白银上涨趋势带动有较大涨幅，地产、石油石化、化工周度下跌。国家统计局数据显示，8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，可见周期性行业反内卷取得一定成效，工业品价格下行压力有所缓和，不过总体来看，需求尚未实质性回暖。 虽然短期存在一定调整压力，但中长期A股有较强支撑，当前点位仍有较高胜率。从资金面看，一方面，以净流入二阶差分衡量当前散户情绪，与历史阈值比依然空间较大，这意味着赚钱效应尚未扩散到绝大多数投资者，未来仍可能有新增资金入场。另一方面，重要股东净减持边际连续两周下降，产业资金撤出压力有所缓和。同时，两融余额持续上升，表明融资做多意愿稳固，多头力量在资本层面仍具支撑。从消息面看，阿里巴巴宣布推进3800亿元AI基础设施投入，资本巨额投入表明看好行业成长性，进一步激发科技板块上涨动能。另外，国产GPU第一股摩尔线程IPO本周过会，从受理到通过仅用88天，给市场传递了鲜明的积极信号。 就金融券商板块近期调整来看，其上涨动能能否继续维持，关键在于政策层面对资本市场的立场是否出现实质性转变。本周一，国新办举行高质量完成“十四五”规划系列主题发布会，介绍“十四五”时期金融业发展成就。在资本市场方面，发布会重点提及“直接融资比重稳中有升”“中长期资金持股市值增长”等成绩，释放出政策层或继续强化对股市的整体支持，强化市场基础配置功能，而非短期托市式干预的信号。对市场而言，这些表述可被视为“稳预期”的政策倾向，给予权益资产，特别是金融券商板块边际支持。基于此，可以认为当前券商板块的调整更可能是中长期资金在逐步逢低布局的过程，而非因流动性紧缩的被动撤离。换言之，只要未来政策继续保持温和偏暖、资本市场制度改革保持推进，金融券商板块无需过度悲观，反而具备较好的战略配置价值与潜在反弹空间。 二、投资建议 我们认为，临近国庆假期前的避险情绪上升，不排除高位科技板块延续本周回撤的可能。但从中长期来看，政策基调未出现根本性偏离，长线资金与外资仍有配置倾向，散户情绪较为理性，再加上券商、金融板块尚处于较低估值区间，建议“持股过节”，可重点关注四类配置方向： 1）科技创新主线： 关注消费电子、机器人等细分方向，在政策支持与产业升级背景下具备中长期成长空间； 2）“反内卷”主题： 聚焦创业板中高景气行业，以及有色、建材等受益于基建与制造业修复的板块； 3）中美关系缓和受益方向： 恒生科技指数成份股、创新药龙头； 4） 券商板块： 当前估值具有吸引力。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 华西证券：A股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛 市场展望： A股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛。 A股在经历了7-8月的趋势性上涨和科技龙头的交易拥挤后，九月以来资金分歧有所加剧。下周临近长假，“日历效应”下场外资金入市或有放缓， 短期A股、港股有望阶段性震荡休整， 部分资金倾向于节后布局十月行情。 中期来看，本轮牛市演绎仍在延续： 股市微观流动性宽裕，资本市场“稳股市”政策和中长期资金入市构筑慢牛基础；经济数据偏弱，但“反内卷”效果已初步显现，A股中长期盈利预期边际改善；产业趋势上，中国企业已在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现全球竞争力，科技领域维持高景气度。 以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美联储“预防式”降息落地，后续降息路径分歧加大。9月美联储如期降息25BP，利率预测点阵图显示年内有望再降50BP，2026年有望降息1次。此外，美联储内部对后续降息路径的分歧进一步扩大：19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息，特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰支持降息50bp。当前美国经济数据仍存韧性，鲍威尔讲话亦释放出“审慎降息”的信号，但特朗普对美联储独立性的冲击也在显现，意味着本轮降息路径或较为曲折。 2）供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，8月工业企业利润回升。8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9%；价格方面，8月PPI同比增速降幅收窄至-2.9%，为今年3月以来首次收窄，PPI环比也结束连续八个月负增长态势：一是低基数效应，二是供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，上游商品价格率先涨价。央行第三季度例会中重点强调了“国内需求不足、物价低位运行”的困难和挑战，近期推动物价回升的政策进一步落地，建材、钢铁、石化化工行业稳增长工作方案均强调严控新增产能，国资委召开部分国有企业经济运行座谈会，强调要带头坚决抵制“内卷式”竞争等，有利于A股中长期盈利预期持续改善。 3）结构上，科技产业领域催化较多，TMT盈利预期高增长。AI引领的新一轮科技浪潮正在加速渗透各领域，其一，海内外AI产业趋势逐渐明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，龙头业绩较快增长验证高景气度；其二，十月四中全会与“十五五”规划将继续聚焦硬科技、新质生产力；其三，从市场一致盈利预期看，成长板块2025年盈利预期高增长，如：军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等。 4）流动性层面，A股流动性充裕的格局没有改变。8月非银存款继续同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，反映牛市对居民风险偏好起到有效提振，居民“存款搬家”将具备潜力。与 19-21 年“结构牛”中居民资金通过主动型基金入市不同，本轮牛市居民更偏好被动型产品渠道。2024年四季度以来，股票型ETF资产净值快速扩张，指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类，进一步推动了行业指数化趋势。今年以来，央行货币政策延续适度宽松基调，资金利率中枢下行，银行理财预期收益率处于历史低位，四季度A股微观流动性有望维持宽裕。 行业配置上，科技赛道主线不变，10月“景气投资”与“主题投资”并存，成长内部轮动有望加快（AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等）；关注非科技板块中景气向好的领域，如化工、有色金属、工程机械等。 风险提示：宏观经济超预期波动、海外流动性风险，地缘政治风险等。 国金证券：颠簸中的换挡，迎接真正的牛市 过去中国的“牛市”，更多是追随了全球金融的过度扩张，其行业联动性本身也依赖于美国驱动。在全球金融资产高位情况下，实物消耗与中国实体经济盈利正在修复，脱虚入实的进程才会带来中国资产的真正行情，也会是资源品新一轮行情的开始，而成长投资会逐步从科技驱动走向出口出海。 具体配置建议： 第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）以及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁）；第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品饮料、猪等；第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升。

2024年9月24日，是一个载入A股史册的日子，一年时间将近，给A股带来了天翻地覆的变化。 当天，央行、证监会、金融监管总局联合推出一揽子金融政策，旨在通过“金融支持经济高质量发展”提振市场信心、激活资本市场。 政策发布后，A股应声大涨，上证指数单日飙升4.15%，创业板指更是暴涨5.54%。随后几个交易日，市场情绪持续高涨，上证指数接连突破3000点、3300点大关，甚至在国庆节后首个交易日出现开盘即涨超10%的罕见场面。 狂欢仅仅是序幕。真正令人瞩目的，是政策发布一年以来，A股市场经历的不仅是一场“行情反转”，更是一次深刻的“生态重塑”，2025年8月18日，A股市场总市值历史性地突破100万亿大关，与此同时，A股年化波动率15.9%，相较于 “十三五” 期间下降了2.8个百分点，市场稳定性显著增强。从指数的全面飘红到资金的持续入场，从长期资金的加大配置到优质企业的崛起，市场在多个维度实现了历史性突破。 这期间有DeepSeek的横空出世，显示了中国在AI领域的强大技术实力，从上游的算力芯片制造，到下游的智能应用场景拓展，诸多企业迎来发展新契机，相关概念板块在A股市场掀起投资热潮；更有有机器人行业的蓬勃发展，产业链上下游企业成为市场资金追捧的热点；有创新医药的厚积薄发给A股注入活力，一扫过去数年的阴霾，一跃成为资本市场表现最亮眼的板块之一。 从宏观的指数表现，到微观的企业成长；从新兴技术领域的突破，到传统优势行业的转型升级，这一年，A股市场发生了太多故事。站在一周年的节点上，我们有必要复盘这场波澜壮阔的市场变革，探寻那些推动市场前行的力量，为未来提供宝贵经验。 变化一：指数“牛熊换挡”，成长赛道领涨全局 从一年周期来看，A股主要指数已实现从“下跌阴霾”到“全面飘红”的根本性转变。 据统计数据显示，在924新政实施前一年，A股核心指数普遍承压，国外投资者甚至以ABC（Anything But China）定义中国股市。而新政实施后的一年间，各指数迎来爆发式增长：创业板50以116.14%的涨幅领跑，科创50紧随其后，涨幅达111.91%，创业板指涨幅也突破100%，达101.96%。即便是此前表现相对稳健的大盘价值指数，也实现了17.19%的正增长，市场赚钱效应全面激活。 从市值维度看，中小盘成长股成为本轮行情的“绝对主角”。小盘成长指数在924后一年涨幅达70.86%，远超大盘成长指数56.54%的涨幅；中盘成长指数涨幅也达48.41%。这一现象背后，既反映出政策对中小企业创新发展的支持力度，也体现出市场资金对高成长赛道的信心。 变化二：成交量“量级跃升”，市场获利迸发新高度 指数的强势表现，离不开市场资金面的支撑。924新政实施一年来，A股市场成交量呈现“量级跃升”。 数据显示，924前一年，A股累计成交额为188.47万亿元，平均单日成交额7853亿元，单日成交额最大值为1.36万亿元；而924后一年，累计成交额飙升至405.63万亿元，较此前增长115.22%，平均单日成交额达1.68万亿元，增幅113.44%，单日成交额最大值更是突破3.47万亿元，增幅高达155.75%。 成交量的大幅增长，不仅体现在成交额上，成交量和市值换手率同样表现亮眼。924后一年，A股累计成交量达31.71万亿股，较此前增长83.02%，平均单日成交量1310.44亿股，增幅81.51%；平均单日市值换手率从2.36%提升至4.11%，增幅74.15%，单日市值换手率最大值更是从4.18%翻倍至8.58%。 市场成交量的“量级跃升”，是投资者信心恢复、市场活力全面激活的直接体现。无论是个人投资者还是机构投资者，都积极参与到市场交易中，为A股市场的持续发展提供了充足的流动性支撑。 变化三：开户热潮持续，投资者“跑步入场” 随着A股市场行情的回暖，投资者入市热情也空前高涨，新开户数据呈现出爆发式增长。 统计显示，2023年9月至2024年8月（924前一年），A股累计新开户1662.85万户，其中个人投资者1655.09万户，机构投资者7.76万户；而2024年9月至2025年8月（924后一年），A股累计新开户数量激增至3057.33万户，较此前增长83.86%，其中个人投资者新开户3047.98万户，机构投资者新开户9.35万户。 从单月数据来看，2024年10月（新政后的首个完整月）成为开户热潮的“峰值”，当月A股新开户684.68万户，其中个人投资者新开户683.97万户，这一数据不仅远超新政前的单月平均水平，也创下了近五年以来的单月开户新高。 此后，尽管开户数量有所回落，但整体仍保持在较高水平，2025年3月、8月等多个月份的新开户数量均超过260万户，显示出投资者对A股市场长期发展的信心。 新投资者的大量涌入，不仅壮大了A股市场的投资者队伍，也为市场带来了源源不断的增量资金，进一步增强了市场的活力和韧性。 变化四：融资余额攀升，杠杆资金积极入场 在市场整体向好的背景下，杠杆资金也积极入场，A股融资余额呈现出稳步攀升的态势，成为推动市场上涨的重要力量之一。 截至2025年9月18日，A股融资余额达到23857.6亿元，融资余额占流通市值的比例为2.52%。从924前后一年的数据对比来看，日均融资余额从14893.39亿元增至18644.80亿元，增幅为25.19%；融资余额最大值从15999.04亿元飙升至23885.22亿元，增幅高达49.29%。 在融资交易方面，日均融资买入额从625.05亿元增至1621.81亿元，增幅达159.47%；日均融资净买入额也实现了由负转正的转变，从924前一年的-6.67亿元（净流出）转变为42.52亿元（净流入），实现了从资金净流出到持续净流入的根本性转变。 值得注意的是，924新政实施后，融资余额破2万亿的交易日个数达到29个，而在此之前，这一数据为0，充分体现杠杆资金对A股市场的乐观预期。 变化五：南向资金“狂买”，港股火热 除了A股市场，南向资金也开启“扫货模式”，净买入规模大幅攀升，资金南下趋势愈发明显，内地投资者对港股市场的配置需求持续增强。 截至2025年9月18日，南向资金当年累计净买入11097亿港元，较去年同期的4483.49亿港元增长148%，更是超过了去年全年8078.69亿港元的净买入规模，达到去年全年的137%。从开通以来累计数据来看，南向资金累计净买入已达47976.84亿港元，充分体现了境外投资者对中国资本市场的长期看好。 从交易活跃度来看，924后一年，南向资金期间合计买卖总额达26.76万亿港元，较此前的7.77万亿港元增长244.41%；日均买卖总额从336.39亿港元提升至1134.01亿港元，增幅237.11%；单日买卖总额最大值从819.02亿港元飙升至2802.82亿港元，增幅242.22%。 南向资金的持续涌入，不仅为港股市场带来了充足的流动性，也成为稳定港股市场的“定海神针”，进一步深化了内地与香港资本市场的互联互通，推动两地市场协同发展。 变化六：外资“加码”A股，持股规模创新高 924以来，境外机构投资者也在持续“加码”A股市场，外资持股规模和交易活跃度均实现显著提升。 从交易数据来看，924后一年，陆股通成交总额达49.29万亿元，较924前一年的27.06万亿元增长82.13%；日均成交额从1171.53亿元提升至2097.35亿元，增幅79.03%；单日成交额最大值从1890.14亿元增长至5101.01亿元，增幅169.87%，外资交易活跃度大幅提升。 从持股规模来看，境外机构和个人持有境内人民币金融资产中的股票规模持续增长。2024年9月（新政实施当月），境外机构和个人持股规模达31347.18亿元，此后虽有波动，但整体保持在2.8万亿元以上的高位，2025年6月持股规模达30707.13亿元，较2024年8月的24771.58亿元增长23.96%。外资的持续流入，体现了国际资本市场对中国经济长期发展前景的信心。 变化七：险资“加仓”，长期资金入市步伐加快 作为A股市场重要的长期机构投资者，保险资金在924新政实施后也加快了入市步伐，股票投资规模和占比均实现稳步提升。 从人身险公司来看，2024年9月（新政实施当月），人身险公司保险资金运用余额中股票投资规模为21838亿元，占资金运用余额比例为7.55%；而到2025年6月，这两项数据分别提升至28730.92亿元和8.81%，股票投资规模增长31.56%，占比提升1.26个百分点。 从财产险公司来看，2024年9月，财产险公司保险资金运用余额中股票投资规模为1506亿元，占资金运用余额比例为7.05%；2025年6月，股票投资规模增长至1955.02亿元，占比提升至8.33%，股票投资规模增长29.82%，占比提升1.28个百分点。 保险资金作为典型的长期资金，具有投资周期长、风险承受能力强的特点，险资加大对A股市场的投资力度，不仅为市场带来了稳定的增量资金，也有助于缓解市场短期波动，提升市场的稳定性和韧性，为A股市场的长期健康发展提供有力支撑。 变化八：基金“扩容”，权益投资成主流 公募基金作为连接普通投资者与资本市场的重要桥梁，在924新政实施后也迎来了快速发展期，产品数量、规模以及权益类基金占比均实现显著增长。 截至2025年9月19日，全市场基金总数达13240只，较去年9月底的12169只增长8.79%；基金份额达31.26万亿份，较去年9月底的29.29万亿份增长6.73%；基金资产净值达34.74万亿元，较去年9月底的31.46万亿元增长10.43%，基金行业整体实现稳步发展。 在权益类基金方面，增长态势更为迅猛。2024年10月至2025年9月（924后一年），新发股票型基金总数达787只，发行份额4600亿份，平均发行份额78.30亿份；而2023年10月至2024年9月（924前一年），新发股票型基金总数仅为436只，发行份额1429亿份，平均发行份额38.65亿份。相比之下，924后一年新发股票型基金数量增长79.91%，发行份额增长221.89%，平均发行份额增长102.61%。 从单月新发股票型基金数据来看，2024年10月（新政后的首个完整月）新发股票型基金51只，发行份额860.72亿份，平均发行份额16.88亿份，创下近三年以来的单月新发规模新高。此后，尽管单月新发规模有所波动，但整体仍保持在较高水平，2025年8月新发股票型基金96只，发行份额571.64亿份，平均发行份额6.15亿份。投资者对权益类基金的认可度持续提升，权益投资逐渐成为市场主流。 变化九：优质企业“崛起”，引领A股价值重估 924新政实施后，一批具备核心竞争力的上市公司脱颖而出，成为推动A股价值重估的“中坚力量”。 从流通市值变动来看，924行情以来，共有近40家上市公司市值增长超千亿工业富联、宁德时代、农业银行等一批龙头企业表现尤为突出。其中，工业富联流通市值增长9408.97亿元，股价涨幅达260.21%，2025年9月19日流通市值达1.31万亿元；宁德时代流通市值增长7949.43亿元，股价涨幅101.40%，市值突破1.62万亿元；农业银行流通市值增长6480.66亿元，股价涨幅50.41%，市值达2.12万亿元，成为银行业市值增长的代表。 从行业分布来看，半导体、硬件设备、电气设备等高新技术产业成为“牛股摇篮”。寒武纪-U在924后一年涨幅达534.61%，海光信息涨幅212.86%，中际旭创涨幅288.61%，新易盛涨幅416.52%，胜宏科技更是以1076.53%的涨幅领跑全市场。 这些企业的崛起，不仅反映出中国在高端制造、新能源、半导体等领域的竞争力提升，也体现出资本市场对科技创新企业的高度认可。 值得注意的是，传统行业龙头也在本轮行情中实现价值回归。贵州茅台、工商银行、中国平安等大盘蓝筹股，924后一年股价涨幅分别达20.50%、31.16%、30.69%，流通市值均实现显著增长，显示出市场对业绩稳定、分红率高的优质企业的青睐。 变化十：上市公司炒股、理财更多见，闲置资金“活起来” 随着市场环境改善，上市公司资金运用策略也出现新变化。924新政实施后一年，上市公司在理财与证券投资方面的投入显著增加。 数据显示，上市公司银行理财认购金额从1073.89亿元增至1094.60亿元，增幅1.93%；证券公司理财认购金额从692.91亿元增至756.75亿元，增幅9.21%；基金专户认购金额从24.39亿元增至39.67亿元，增幅高达62.65%，显示出上市公司对多元化理财方式的探索。 与此同时，越来越多的上市公司开始利用闲置资金进行证券投资，实现资金的保值增值。据记者统计，924新政以来，至少有75家上市公司发布公告，明确表示将使用闲置资金或自有资金参与证券投资，这一现象反映出上市公司对当前市场环境的信心。