今天是中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念日。今天上午9时，北京天安门广场举行纪念大会。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将发表重要讲话并检阅部队。大会包括约70分钟盛大阅兵，阅兵活动按阅兵式、分列式进行。 特朗普：将就全球关税案裁决向最高法院提起上诉 北京时间9月3日凌晨，特朗普表示，将就全球关税案裁决向美国最高法院提起上诉，并重申，他推出全球关税是鉴于美国处于经济紧急状态。 特朗普称，如果上诉到美国最高法院后，他在全球关税案中败诉，将会造成“一种也许前所未见的震荡”。如果他在关税案中获胜，美国股市将会“直冲云霄”。他认为，不确定性造成美国股市下跌。 特朗普表示，他将请求美国最高法院“快速裁决”，希望法院尽早受理、加快审理，尽快做出裁决，推翻上诉法院认定大部分关税非法的裁决。希望“明天”就上诉到最高法院，“因为我们需要尽早做出裁决”，关税事关“我们国家的财政结构”。 中概股金龙指数逆市收涨 9月2日，美股三大指数集体收跌。截至收盘，道琼斯指数跌0.55%，报45295.81点；标普500指数跌0.69%，报6415.54点；纳斯达克综合指数跌0.82%，报21279.63点，盘中三大指数一度跌超1%。 中概股逆市走高，纳斯达克中国金龙指数涨0.52%。热门中概股多数收涨，贝壳涨4.89%，理想汽车涨4.5%，未来涨3.13%，阿里巴巴涨2.63%，新东方涨2.4%，京东涨1.64%，拼多多涨1.22%，百度涨1.04%，腾讯音乐涨0.12%。 纽约期金突破3600美元/盎司，创历史新高 9月2日纽约尾盘，COMEX黄金期货12月合约涨2.42%，报3601.00美元/盎司，全天处于上涨状态。 当日现货黄金价格涨1.72%，报3536.03美元/盎司，创历史新高。路透社2日分析，这主要受美元走弱以及美国联邦储备委员会9月降息预期影响。数据显示，今年以来，金价已累计上涨大约33%。 “资本”网站金融市场分析师凯尔·罗达说，美国经济前景疲软以及预期中的美联储降息，这两大因素共同提振了贵金属价格。“另一个因素是，美国总统特朗普攻击美联储‘独立性’而引发的美元资产信心危机正在发酵。” 美国财长计划周五开始对美联储主席候选人进行一系列面试 据媒体援引知情人士透露，美国财政部长贝森特计划从周五开始对美联储主席候选人进行一系列密集面试。消息人士称，面试过程将持续到下周，贝森特将与候选人进行面对面或视频会议交流。 据贝森特及其顾问透露，目前共有11名候选人入围，其中包括美联储理事沃勒和鲍曼、国家经济委员会主任哈塞特以及前美联储理事沃什。面试结束后，贝森特将向特朗普提交最终的候选推荐名单。贝森特此前曾表示，他将在劳动节过后不久启动美联储主席继任人选的遴选工作。 资金流入相对理性，A股市场短期板块高低切换或将加速 进入9月，A股上市公司半年报已披露完毕。中国上市公司协会发布的《中国上市公司2025年半年度经营业绩报告》显示，上半年A股上市公司合计营业收入为35.01万亿元，同比增长0.16%。全市场近六成公司营收正增长，超四分之三公司实现盈利，2475家公司净利润正增长，1943家公司营收、净利双增长。当前的A股估值与持续修复的上市公司业绩是否匹配？ 对此，永安期货研究中心股指中级分析师华翔向期货日报记者表示，6月至8月，上证50、沪深300、中证500和中证1000分别上涨约11%、18%、25%和24%，指数之间的涨幅差距比较大，具体落实到行业上，涨幅差距则更大：行业的平均涨幅约10%，但是人工智能产业链相关股票的涨幅在30%左右，个别个股涨幅高达几倍。这造成了板块之间估值分化。从估值看，半导体、硬件设备的行业市盈率分位数已达到98%和95%，市净率分位数达到88%和97%，存在一定的短期高估。 光大期货金融工程分析师王东瀛表示，从二季度A股剔除金融来看，净利润同比增速较一季度明显回落，但维持正值，好于2023年和2024年的水平，这一水平与更加高频的工业企业利润数据基本一致。营业收入同比增速与一季度基本持平，但仍明显低于主要资金利率，即企业资产端收益率仍低于负债端成本。从指数层面来看，快速去杠杆仍在进行时，ROE维持底部位置，基本符合市场预期。 “尽管财报数据表现稍弱，但流动性行情并不受短期基本面数据的影响。例如，2014年指数在ROE下行周期中大幅上涨，原因是地方财政自由度提升，货币发行的锚点由出口换汇转变为社会融资需求，奠定了此后10年的经济发展模式。本轮上涨与2014年有相同的逻辑，都是交易大级别宏观周期的转向。财政政策将在未来数年扮演越发重要的角色，一方面推动居民收入水平提升，另一方面促进高端制造业转型。相关利好在未来数年会逐步体现，并不反映在当下的经济数据中。”王东瀛说。 “近期股票上涨的主要驱动来源于机构配置型资金的买入和杠杆型交易资金的入市。”王东瀛告诉记者，股票型基金自4月以来维持较高热度，8月新成立股票型基金450亿元，混合型基金140亿元，目前仍在逐步建仓；融资余额突破历史新高，达到2.23万亿元，其中8月增幅超2500亿元；外资同样在弱美元的背景下持续流入A股市场。 “尽管融资余额绝对值较高，但当前A股市场包含5000多只个股，总市值和日均交易额同样处于历史高位，远高于2015年的水平，杠杆资金在上涨过程中扮演的角色有限，同时引起流动性风险的概率也较低。配置型资金则主要倾向于成长题材。目前，国内货币政策相对宽松且热点题材明确，在宏观政策出现转变前，流动性行情不易发生明显转向。相比而言，个人投资者更加关注微观细节，如企业财报、产品更新等内容，并不是本轮行情的主要驱动逻辑。”王东瀛称。 “当下的资金分歧显示部分布局早、盈利比较充沛的主力资金可能会从高估值板块撤退。”华翔说，机构资金习惯在市场下跌或者低估值时持续买入，在上涨和估值偏高时卖出，不一定在绝对高位或者低位，但这不能作为单一判断市场涨跌是否结束的信号。他表示，本轮上涨是局部板块持续领涨带来的，和以往全面牛市容易显示出的情绪过热有所不同：本轮行情资金集中在少数板块上，因此从全市场的融资表现和整体情绪指标来看，不容易显示过热。从成交集中度上看，人工智能相关板块的成交量已经占大盘成交量的40%左右，在历史上处于较高位置，显示出板块处于过热的状态。 华翔认为，短期板块高低切换或将加速，资金博弈会加深，在流动性充沛的情况下，资金可能会优先寻找下一个有交易机会的板块，而非直接撤离市场。同时，如果人工智能、医药等热门成长板块有合理的回调或者修整，也不排除资金重新参与，建议关注融资变化。 “尽管股指中期上涨逻辑没有改变，但由于8月以来资金集中度越来越高，短期可能面临回调风险。”王东瀛分析称，8月以来，A股行情呈现“缩圈”态势，即核心指数成分股涨幅明显大于非成分股、“双创”涨幅明显大于其他指数，个别题材交易拥挤度较高，考虑到前期获利盘了结等因素，短期回调属于正常现象。王东瀛建议，期货品种上可以选择远月合约，一方面，远月合约期限较长，可以应对短期波动；另一方面，远月合约基差贴水幅度较大，提供了一定的安全垫。

最新数据显示，昨日A股融资余额攀升至2.28万亿元，打破2015年6月18日2.27万亿元的纪录，创下A股史上新高。同日，两融余额同步冲高至2.3万亿元，同样刷新历史峰值。 值得关注的是，自8月5日两融余额突破2万亿元后，已连续20个交易日稳定在这一水平之上。同时A股近期还出现成交额与两融余额连续“双破2万亿”的现象。截至目前，A股历史上共有19个交易日达成这一指标，其中5个集中在2015年5-6月杠杆牛市期间，而2025年以来已有14个交易日实现，这一数据交叉印证了当前A股市场情绪的活跃态势。 尽管市场交易热度持续攀升，但多项关键指标显示，当前A股杠杆水平仍处于历史中枢位置，整体运行稳健，未出现过度杠杆化风险。从市场参与主体来看，个人投资者仍是两融市场的重要力量，且参与热情稳步提升。ifind数据显示，截至9月1日，A股两融个人投资者数量达761.48万名，仅8月以来就净新增8.25万户，参与两融交易的投资者8月以来净增12.27万名，有融资融券负债的投资者也净增5.43万名。 行业与个股层面，8月1日-9月1日期间，电子行业以840.04亿元融资净买入额居首，通信、计算机等行业紧随其后；个股中，寒武纪以68.95亿元融资净买入额领跑，新易盛、胜宏科技等多只个股亦获较多杠杆资金青睐。 融资余额2.28万亿创A股史上新高 最新数据显示，9月1日A股融资余额达2.28万亿，创A股史上新高。与此同时，两融余额高达2.3万亿，同样达到历史新高，而融券余额则由于转融通的停滞，长期处于低位。此前A股融资余额在2015年6月18日达到2.27万亿，为史上次高。 9月1日当天，融资买入额达3230亿元，融资买入额占流通市值比例高达2.40%，融资买入额占A股成交额比例达11.63%，市场平均维持担保比例为289.89%。融资余额自8月5日上升至2万亿后，已连续20个交易日维持在2万亿以上。 更值得关注的是，A股市场近期出现了成交额与两融余额连续“双破2万亿”现象。据统计，截至目前，A股历史上共有19个交易日成交额与两融余额均突破2万亿元。 9个交易日中，有5个集中在2015年5-6月杠杆牛市期间，2025年9月1日成为这一指标的第19个达成日，2025年已有14个交易日成交额与两融余额双破2万亿。当前两融余额与成交额再次交叉印证市场情绪活跃。 杠杆水平处于历史中枢水平，整体稳健 尽管市场交易热度攀升，但多项关键指标显示，当前A股杠杆水平仍处于历史中枢位置，整体运行稳健，未出现过度杠杆化风险。 一是融资余额占流通市值比2.40%远低于历史峰值4.72%。 历史数据显示，自2014年以来，融资余额占流通市值比最高曾达到4.72%，最低为1.74%。而今年七月份以来，该数据维持在2.23%和2.50%之间，远低于历史峰值。这一比例处于相对合理的区间，表明当前融资余额的增长与市场整体市值的增长相匹配，没有出现过度杠杆化的情况，市场整体的杠杆风险相对较低。 二是融资买入额占A股成交额比11.63%处于历史中枢水平，且低于历史峰值19.26%。 从历史数据来看，融资买入额占A股成交额比重大多数时间维持在6%-9%，在阶段性行情时期会突破9%甚至10%。但拉长时间来看，这一比例历史最高曾达到19.26%，当前数值仍远低于这一数值，并且处在历史中枢水平。这说明当前杠杆资金的交易虽然活跃，但尚未达到过度投机的程度，市场的交易结构相对健康。 三是市场平均维持担保比例289.89%仍维持在高位，杠杆风险可控。 维持担保比例是衡量杠杆资金安全性的重要参考，警戒线一般为140%。当维持担保比例低于140%时，券商通常会提醒投资者关注风险，并可能限制部分交易。7月以来这一数据一直维持在270%以上，处于较为安全的水平。较高的维持担保比例，意味着投资者有足够的资金或证券作为担保，能够有效抵御市场波动带来的风险，降低了强制平仓等风险事件发生的概率。 个人投资者是杠杆主力军 从市场参与主体构成来看，个人投资者仍是两融市场的重要力量，且参与热情持续升温。据ifind数据显示，截至9月1日，A股两融个人投资者数量达到761.48万名，机构投资者达50064户。仅8月以来，就净新增8.25万户个人投资者，这一增长态势反映出个人投资者对当前市场的信心不断增强。 在交易活跃度方面，8月以来参与交易的投资者数量净增12.2688万名，总数达到59.1355万名；有融资融券负债的投资者数量也实现净增，8月以来增加5.43万名，总量达176.73万名。个人投资者数量的稳步增长以及交易活跃度的提升，市场参与度不断扩大。 中信证券相关分析曾指出，参与交易的融资融券投资者占比为5.45%，十年前为12.99%，相较于十年前，当前融资融券客户数量增加110%，但活跃投资者占比仍处低位，也尚未达到2024年“924”行情的峰值水平，当前户均融资融券余额116.54万同十年前156.11万元相差33.96%，而有负债的投资者占全体融资融券投资者的比例尚处于近十年低位（当前指8月5日）。 科技等行业受杠杆资金青睐 从8月1日-9月1日融资净买入前十行业数据来看，电子行业以840.04亿元的融资净买入额位居榜首，遥遥领先其他行业。电子行业一直是科技创新的核心领域，涵盖半导体、消费电子等众多细分赛道。 通信行业以280.19亿元的融资净买入额紧随其后，也吸引了大量杠杆资金的流入；计算机行业融资净买入额为260.99亿元，此外，电力设备、机械设备、非银金融等行业也均有不俗的融资净买入表现，成为杠杆资金布局的重点方向。 个股方面，寒武纪以68.95亿元的融资净买入额在8月1日-9月1日期间位居融资净买入前十个股首位。寒武纪作为人工智能芯片领域的重要企业，在人工智能技术快速发展的当下，其产品和技术的市场需求持续增长，受到杠杆资金的重点青睐。新易盛、胜宏科技分别以59.57亿元、59.10亿元的融资净买入额位列第二、第三位；中际旭创、中芯国际等个股也获得了较多的融资净买入。

近期人民币中间价突破7.11关口，引发市场广泛关注。华泰证券最新分析指出，随着今年宏观增长韧性好于预期，人民币汇率及人民币资产存在补涨空间，港股尤其有望获得相对收益。 历史经验：升值周期中的资产表现 汇改以来，人民币共经历9轮升值周期，平均持续约半年。历史数据显示： 股市普涨：升值期内，沪深300与恒生指数年化收益率中位数分别达29.8%和36.5%，最大回撤中位数仅6.5%和6.0%。 节奏同步：A股与港股的上涨起点通常同步或略领先于人民币升值启动，且升值过程中股市多延续涨势。 港股弹性更优：恒生指数相对沪深300展现出更高弹性。 成长风格占优：以恒生科技指数为代表的成长风格表现显著优于高股息率，港股中小盘股(恒生综合指数)表现也略好于大盘。 传导逻辑：汇率如何影响港股？ 人民币升值对港股的影响主要通过三方面传导： 共同反应经济预期：汇率升值与股市上涨均是经济基本面预期改善的结果。 风险偏好与资金面：人民币升值往往伴随美元走弱和全球风险偏好提升。美元走弱改善非美金融条件，人民币资产吸引力提升。 根据EPFR数据显示外资在人民币升值期普遍流入港股，且后半程流入加速。被动型资金流入更为确定。人民币升值可能推动“去美元化”，激励资本流入。 企业基本面：从成本端看，进口原材料和外债规模较大的行业有望减轻成本压力；从收入端看，人民币升值提振企业购买力，尤其在当前国内制造业出海战略深化过程中，对出海类型企业起到支持作用。 人民币升值下，哪些行业有望受益？ 华泰证券复盘过去人民币升值期间行业表现，电子、计算机、综合金融、建材、传媒超额收益较高(收益中位数：30%、20%、20%、18%、17%)，通信、煤炭、建筑、国防军工、电力及公用事业超额收益排名垫底。 但上述行业表现并不能简单归因为汇率影响，毕竟人民币升值期间整体指数往往都倾向于上涨，有必要区分行业的超额表现是对市场因子敏感还是对人民币汇率敏感导致的。在剥离掉市场因子影响，仅考虑汇率变动下，有色金属、农林牧渔、机械、家电和银行更加受益于人民币升值(β值分别为1.2、0.6、0.5、0.4、0.3)。消费者服务、计算机、医药、传媒等板块在升值期间的超额收益主要来自于市场因子带来的弹性，升值或不对其构成正向收益贡献。

美上诉法院裁定美政府大部分全球关税政策非法 据央视新闻最新消息，当地时间8月29日，美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的 大部分全球关税政策非法 。法院表示， 这些加征关税措施可以维持到10月14日，以便美国政府向最高法院上诉 。 据悉，位于华盛顿的联邦巡回上诉法院裁决，《国际紧急经济权力法》并未明确赋予美国总统加征关税的权力， 特朗普援引该法加征关税超越了其职权范围 。 另据路透社报道，法院的这一裁决并不影响特朗普政府根据其他规定而加征的关税，比如加征的钢铝关税。 美国总统特朗普当天通过社交媒体批评上诉法院裁决 ，称其“错误”地要求取消关税，并强调现有关税仍在生效。 特朗普称，如果关税被移除，“将会给美国带来彻底的灾难” 。 据悉， 特朗普政府在这项裁决发布的几分钟后提交了上诉通知 。白宫发言人库什·德赛严厉谴责了这项裁决并表示，非民选法官无权决定如何妥善应对国家紧急状态，特朗普政府 将动用一切行政权力来应对这场危机 。 今年5月，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。位于纽约曼哈顿的国际贸易法院表示，美国宪法赋予美国国会独家权力来规范与其他国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾于这些权力之上。 贵金属深夜拉升 29日晚间，伦敦金现货价格突然拉升，迅速突破3440美元/盎司关口，盘中涨逾0.9%。 伦敦银现货价格同步拉升，盘中涨逾1.4%。 内外盘贵金属期货价格同步上涨。 消息面上，8月29日，美国商务部公布7月个人消费支出（PCE）物价指数数据。数据显示，7月PCE物价指数环比上涨0.2%，符合预期，同比增幅维持在2.6%，与6月持平；核心PCE物价指数（剔除食品和能源）环比上涨0.3%，同比增幅从6月的2.8%升至2.9%，略高于市场预期。 这一数据反映出美国消费支出依然稳健，但通胀压力有所抬头，尤其是核心通胀的加速，引发了市场对美联储货币政策路径的热议。美联储理事沃勒重申鸽派立场。他认为如果劳动力市场恶化，他将支持美联储在9月降息。 另外，密歇根大学最新公布的调查显示，8月密歇根大学消费者信心指数终值从7月的61.7降至58.2，低于58.6的初值。 近期，华尔街机构持续唱多黄金。高盛分析师指出，黄金价格走势更接近曼哈顿优质房地产。高盛预计到2025年底，金价将升至3700美元/盎司；到2026年中期，金价将进一步攀升至4000美元/盎司。 摩根大通预测2025年央行黄金购买量将达到约850吨，金价触及4000美元/盎司将“比预期来得更快”。 截至收盘，COMEX黄金期货涨1.2%，报3516.1美元/盎司，本周累涨2.86%，8月份累涨5.2%。COMEX白银期货涨2.64%，报40.75美元/盎司，本周累涨超4%，8月份累涨10.76%。伦敦金现货涨0.97%，伦敦银现货涨1.77%。 9月A股有哪些投资机会？ 8月29日，A股红盘收官，当月市场总体呈现震荡走高态势，主要指数月线均录得大涨。整个8月，沪指涨7.97%，深成指涨15.32%，创指涨24.13%，北证50涨10.64%，科创50涨28%。 从板块来看，本月市场热点主要集中在算力和芯片方向，算力板块中，新易盛等多股创历史新高，工业富联总市值超万亿元；芯片股中，寒武纪本月股价翻倍，超越贵州茅台成为A股“股王”。 横向来看，A股8月涨幅领涨全球。当月，美股三大指数涨幅均不足4%，欧洲股指多数小幅调整；大宗商品方面，COMEX铜期货涨超5%，COMEX黄金期货涨超3%，WTI原油期货深度调整，跌超7%。 对于A股持续走强的原因，中辉期货股指期货分析师张清认为，一是国际环境改善，全球贸易摩擦缓和，经济复苏预期增强。二是市场流动性宽松，美联储释放鸽派信号，9月降息概率大幅增加，提振全球风险资产价格。三是产业政策持续发力，推动AI与实体经济融合，刺激相关板块上涨。近期上市公司密集公布半年报，半导体产业链盈利预期兑现并提升市场信心。 国信期货股指分析师夏豪杰告诉记者，A股本轮“牛市”行情从4月就开始了，为应对美国的“对等关税”，我国相关部门综合施策，推动A股较快摆脱“关税战”的负面影响。随着市场逐步稳定，以银行为代表的高股息板块获得资金青睐，成为指数的“压舱石”。指数持续走高带来市场看多情绪效应，6月雅江水电站以及海南自贸港等大概念先后吸引热点资金流入，AI、半导体形成的赚钱效应导致资金流入进一步提速，居民风险偏好持续上升，资金流向风险资产。综合来看，本轮股市调整是低利率环境下居民资产配置转移的结果。 不过，记者注意到，周五市场出现了明显的板块轮动和分化现象，科技板块集体回调，资金正在进行高低切换。 “周五领涨的板块是近期估值较低的板块。7月以来，以寒武纪、中芯国际为代表的芯片、AI算力等板块成为资金追捧的对象，且上涨速度越来越快，部分个股成为市场焦点，也成为行业的风向标。”夏豪杰说。 “自4月以来，A股主要指数涨幅可观，上证指数涨27%，创业板指涨60%，技术面出现短期顶背离信号，短期获利盘了结导致指数回调。此外，融资余额增速放缓显示市场投机情绪开始降温，股指期货贴水扩大也反映市场风险偏好有所下降。”张清说。 从风险偏好来看，夏豪杰认为，5月份以来，A股的赚钱效应导致市场风险偏好上升，资金流入风险资产。9月大资金有望向低价行业转移，总体上股市仍然是吸引资金流入的，热门板块或有所转变。 9月股市和股指期货市场有哪些投资机会？ 张清认为，整体来看，9月股市有望延续强势，但在“十一”假期来临前可能会出现短期波动。支撑股市上涨的积极因素主要有国内“政策底”坚实、全球流动性持续宽松、部分上市公司业绩超预期等。主要风险在于A股估值水平抬升后，板块轮动速度将加快，科技股存在回调压力。股指期货短期涨幅过大，在当前小平台进行震荡整理后仍有望重拾涨势，可以关注业绩弹性更大的IC和IM。 “在低利率环境下，短期央行再度降息的可能性较小，国债的吸引力降低。资金总体上仍然会在股市寻找投资机会，从前期的芯片、AI等热点行业向低价行业切换是大概率事件。”夏豪杰说。

A股成交额于本周一破3万亿，为历史性高点后的第二次突破。综合多家机构观点来看，当前居民 “存款搬家” 进程或已启动，但整体仍处于初期阶段，尚未进入全面加速期，预计这一趋势将在今年下半年进一步凸显。 伴随着资本市场“慢牛”行情的正向反馈，结合外部关税等风险因素有所趋缓的背景，以及美联储降息预期再度有所提升，居民的风险偏好整体出现较明显的上升。 对于投资者当前的核心关切，广发证券向记者反馈，投资者当前对后市走势的研判及投资机会的挖掘，宏观经济政策、行业发展趋势及上市公司基本面的分析需求显著提升，尤其关注政策导向对市场的影响机制及热点板块的轮动规律。而券商通过多维度数据深入洞察增量资金来源、阶段性调整择时策略，并针对 “慢牛” 行情后续走势展开研判，相关研究成果正为投资者解决核心关切提供重要参考。 不过，申万宏源研究也提示，牛市正在成为市场共识，但牛市逻辑推演尚无法做到严丝合缝，全面牛市还需要积极因素的进一步累积。把握节奏，可能等到更多选项。 不同增量资金特征如何表现？ 目前一些机构信息显示，散户并未大规模买基金，也并未大举进场炒股。从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户。结合机构研究分析，游资、高净值客户及私募基金等主体，共同构成了支撑本轮行情的重要力量。 中信证券分析，此轮行情高净值人群以及企业客户的参与热情明显更高，其次，面向高净值客户的私募产品热度也远高于公募产品。 东方财富策略团队也持类似观点，数据方面，7月私募基金备案金额创2022年来新高，8月15日当周百亿私募仓位创年内单周最大加仓纪录，近3周龙虎榜营业部净买入金额大增，显示游资+私募积极活跃。 为何高净值群体与私募会成为行情主力？中信证券渠道调研给出了答案。在实业投资机会相对稀缺的当下，部分在传统行业已经积累了相当财富的高净值个人投资者的目光投向了权益市场，寻求布局难以直接投资的战略新兴行业。这一批高净值人士入市的目的，更偏向利用资本市场从传统行业向新兴行业和各传统行业龙头转移。企业层面也有从实业投资转向利用资本市场投资的案例。 此外，与公募产品相比，私募产品无论是量化还是主观多头，热度均处于高位。7月私募备案规模为793亿元，环比上升164%，同比上升407%，回到2020~2021年高位水平，而且平均备案规模远超当时。中信证券渠道调研数据显示，样本私募仓位7月以来持续保持在80%以上的高位，8月15日最新仓位为84.1%，充分参与了本轮行情。 更为关注的是，随着2020-2021年发行产品整体步入盈亏平衡区域后，市场会有个新旧资金接力的过程。 中信证券进一步指出，截至8月22日，2020-2021年发行的主动型公募加权净值回升至0.96元/份，已接近盈亏平衡点，可能会面临前一轮被套牢的持有人的集中赎回。不过在整体增量市场下，这种出清并不一定会影响市场，只是会影响行情节奏和结构。 市场后续走势如何演绎？ 时间已经是牛市的朋友成为市场不变的观点。 中信证券指出，未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。由于实业的赚钱机会愈发向拥有核心壁垒的龙头或新兴产业趋势聚集，对于早先在传统行业已完成资本原始积累的部分群体而言，当前权益资产几乎是除了低收益债以外唯一的去处。 申万宏源则秉持 “看中期做短期” 的视角，认为市场持续演绎牛市氛围在情理之中，9月初之前有望维持强势，9月初之后市场休整幅度有限。岁末年初行情展望的下限是“复制”过去一段时间的市场特征：少数景气方向做动量 + 26年拐点方向高切低 + 轮涨补涨普遍轮动。 兴证策略团队从行情结构拆解入手研判后市，认为本轮行情呈现 “主线引领、交替轮动” 的特征，进而使得行情“多点开花”。这一特征下，后续可围绕两条思路进行布局。一是继续寻找科技成长主线内部的低位方向，挖掘尚未被充分定价的细分领域；二是对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、符合资金审美，既有短期轮动机会、同时兼具中长期成长性的优质赛道。 从周期维度看，东方财富策略团队认为，中期来看，本轮牛市较近2轮牛市高点仍有明显距离，多数指标显示当前牛市处于第二阶段。 展望后市，东方财富策略团队分析，游资及私募活跃、外资“FOMO（错失机会恐惧）”买入、居民加速流入，微观流动性边际仍充裕，同时内部重要事件、外部“鲍威尔放鸽”，或推动牛市第二阶段加速演绎。此外，市场进入牛市第三阶段仍需基本面支撑，且美联储9月之后的降息路径仍有不确定性，需密切关注短期市场上涨斜率，如果演绎过快，则后续震荡概率加剧。 配置显现2大共性方向 从机构配置建议来看，共性聚焦两大方向。一是科技与先进制造领域，二是关注 “反内卷” 相关机会，既包括化工、塑料等产业秩序优化的品种，也涵盖具备出海潜力及确定性的标的，同时部分机构提及大金融、黄金等兼具配置价值的板块可作为搭配。 具体到机构观点，中信证券建议，继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。 申万宏源认为，9月初后，结构选择的视角可能从短期动量转向中期推演。支持全面牛市的潜在主线，重点关注国内科技链突破 + 先进制造反内卷，优化行业秩序，构建行业联盟。 浙商证券认为，“慢”牛格局下， “雨露均沾”是行情“底色”，因此“大金融+泛科技”的搭配有望持续战胜基准。建议关注银行、非银等大金融+军工/计算机/传媒/电子/电新等科技成长方向。 西部证券认为，当前与其继续追逐热点，不妨看长做短，布局3条主线——（1）逆全球化下的“硬通货”（黄金/银行/保险/公用事业）和（2）“硬科技”（国产AI算力/创新药等）；（3）受益于“反内卷”的确定性（塑料/玻纤/光伏和风电设备等）。 除 A 股配置策略外，股权市场长期发展趋势也备受关注。中信智库最新报告指出，当前中国股权投资市场生态正从 “规模扩张” 向 “质量提升” 加速转型，四大核心生态维度优化趋势显著。 资本生态方面，国资主导的资本格局将进一步巩固，“耐心资本” 特征愈发突出，长期资金对硬科技、战略新兴产业的支持力度持续加大。 估值生态方面，一二级定价体系趋于均衡，健康的投资范式将得以重塑。 运作生态方面，投后管理涵盖内容逐步脱虚向实，具备强产业资源整合能力的股权机构将在优胜劣汰的环境中占据优势。 循环生态方面，多元化退出结构尚需优化，以产业整合为核心的并购重组退出占比有望逐步提升，国资平台凭借资源整合优势、上市公司依托产业链协同需求，将成为其中的活跃群体。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：此轮行情并不是散户市 建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工 从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；事实上本轮行情从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩；既然都是聪明的钱入场占主导地位，就不能执迷于类比过往行情走势。随着2020—2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有个新旧资金接力的过程；未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。 配置上，建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。 中信建投：科创引领加速上涨 关注新赛道轮动 市场资金情绪持续升温，虽然斜率并不陡峭，可能仍然能够提供一定的行情演绎空间，但部分指标已经升至较高位置，若慢牛行情演化为加速赶顶，不可忽视可能的阶段性脆弱风险。总体来看，内外部基本面和流动性条件无显著利空，市场情绪和资金面尚未达到显著全面过热，目前还达不到看空的条件，后续市场走势或将延续中期慢牛格局。 当前市场情况下，赛道轮动仍是最显著的行情特征，综合胜率和赔率来看，在景气赛道领域寻找低位新方向，或是短期更有性价比的选择。行业重点关注：通信、计算机、半导体、传媒、新消费、新能源、非银、有色等。 华西证券：多路增量资金入市 A股步入“慢牛”新周期 本轮A股牛市行情从“924”演绎至今，增量资金来源广泛：一是险资、养老金等中长期资金，在过去三年多来持续增持A股；二是融资资金和私募基金交易持续活跃，外资对A股关注度也开始升温；三是居民“存款搬家”迹象显现但仍处于早期阶段，资产荒下，居民资金有望通过ETF、直接持股、公募基金等渠道持续入市，成为“慢牛”得以延展的关键动力。 行业配置上，聚焦新技术、新成长方向（如国产算力、机器人、AI应用等），辅之以部分大金融、新消费（如IP经济、口含烟等）。主题方面，关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等。 国金证券："新高"后的下一站 关税冲突后全球股市都出现了明显同步上涨，背后更重要的是全球对于降息预期和制造业景气回升的定价，A股并非一枝独秀。投资者应该理解这一大背景而不是陷入对存款搬家与“增量资金”的循环论证中。本周成长内部从小盘向大盘的切换仍在延续，往后看，盈利改善预期的兑现是下个阶段市场的主要驱动。降息周期的开启也会加速制造业投资上行，同时进一步强化制造业强于服务业的特征，实物资产将迎来顺风。 推荐：第一，海外制造业修复下，实物资产将迎来顺风（工业金属（铜、铝、钢铁、基础化工），以及投资加速下的资本品（工程机械、专用机械、机械零部件、重卡），中长期应该关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升的机会；第二，保险的长期资产端将受益于资本回报的见底，其次是券商；第三，盈利修复之后，内需相关领域也将出现机会，代表大盘蓝筹的沪深300还未能跑赢创业板指，但是也已在近期的风格切换中开始跑赢国证2000，行情的扩散刚刚开始，A股权重股的修复刚刚开始，关注：食品饮料，电力设备。 招商证券：当下市场正处于牛市阶段II 鲍威尔在全球央行年会发表讲话，释放鸽派信号。短期随着市场对美联储降息预期提升，美债收益率下行，提振全球风险偏好，科技风格占优，叠加香港本地流动性压力缓解，前期相比A股滞涨的港股有望得到提振，看好恒生科技、港股创新药的投资机会。 当下市场正处于牛市阶段II，建议下一阶段关注创新药，CXO，国产算力，机器人，国产AI Agent几大赛道。行业方面，随着中报的陆续披露，业绩上修的细分行业如跨境电商、通信网络设备及器件、LED、锂电专用设备、医疗研发外包、氟化工、游戏、风电零部件等估值有望提升。 兴业证券：市场正在经历一轮“健康牛” 五大方向蓄势待发 本轮市场正在经历一轮“健康牛”。本轮行情的持续性，一方面固然源于“健康牛”中良好的持股体验和赚钱效应持续吸引增量资金入市，但更重要的则是得益于本轮市场健康的结构特征，能够让已入市的资金源源不断地找到可交易的机会。兴业证券曾概括本轮“健康牛”的结构特征：指数在科技成长主线的引领下持续创新高，因此市场并没有整体过热，多数行业拥挤度仍在中等区间，并且仍有一些板块处在拥挤度较低的位置。 后续围绕两条思路进行布局：第一，继续寻找科技成长主线内部的低位方向，挖掘尚未被充分定价的细分领域；第二，对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、符合资金审美，既有短期轮动机会、同时兼具中长期成长性的优质赛道。五大方向蓄势待发：港股互联网、半导体设备材料、软件应用、券商保险、新消费。 华金证券：A股可能延续慢牛走势 短期难出现较大的调整 牛市期间出现较大的调整主要受情绪过热、政策收紧或外部负面冲击、行业轮动完成等因素影响。比照牛市中出现较大调整的条件来看，当前并不满足。一是当前市场情绪处于中性偏高水平，但距离历史高点仍有一定差距；二是当前政策和外部事件仍偏积极；三是行业轮动和蓝筹补涨尚未完成。从决定市场趋势的短期因素上来看，短期未有明显利空因素，A股大概率延续慢牛走势。一是经济和盈利继续处于修复趋势中；二是短期流动性维持宽松。 短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、机器人、计算机（AI应用）、传媒（AI应用）、通信（算力）、创新药、军工等；二是预期可能改善的电新、有色金属、化工、商贸零售、社会服务等行业。 浙商证券：坚定系统性慢牛思维 以战略视角继续持仓 本周市场继续上冲，权重指数出现一定加速迹象，整个指数族涨势“雨露均沾”。展望后市，上证指数已经突破2021年高点3731点并站上3800点大关，下一个中线目标有望挑战2015年以来最大跌幅（5178-2440）的0.618分位，以当前位置看仍有较大空间。考虑到短期攻势仍未有明确的停止迹象，浙商证券建议适度忽略短线走势，并在重要支撑（如20日、60日均线）附近分别增加短线、中线配置。 行业配置方面，继续采取“大金融+泛科技”均衡配置（银行、非银等金融+军工/计算机/传媒/电子/电新等科技成长），同时继续增加对前期落后板块地产的关注度；此外，注意积极挖掘年线上方低位个股，做好板块内“高低切”操作。 光大证券：3800点后 继续看多市场 受政策利好刺激、市场情绪回暖等因素的影响，A股市场本周整体继续上行，主要宽基指数普遍上涨。在主要宽基指数中，本周科创50涨幅最大，而上证50涨幅最小。目前来看，支撑股票市场上涨的逻辑并没有发生变化，市场估值目前也较为合理，并未出现明显透支。此外，还有一些新的积极因素正在出现，如美联储降息周期可能会开启、公募资金发行出现回暖。综合来看，市场中长期仍然有望持续上行。 配置方向上，短期关注滞涨方向。申万一级行业中，重点关注机械设备、电力设备，二级行业中，重点关注工程机械、化学纤维、自动化设备、商用车。中长期则关注三条主线：科技自立、内需消费与红利个股。科技方面，关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等；消费方面，消费板块基本面有望保持韧性，关注补贴相关、线下服务消费等；红利板块，关注部分高质量标的。 东吴证券：居民存款搬家的两个认知偏差 企业盈利复苏和弱美元的叙事均将在9月进入关键的验证窗口期。叙事短期可能有波折，但中期确定性较强，因此我们对市场依然持乐观态度，A股慢牛趋势不改。市场依然会围绕产业趋势强劲的板块进行交易，主线方向“强者恒强”。这一方面是因为经济新旧动能切换时期，景气有明显分化；另一方面从增量资金来看，散户入市仍处于初步阶段，机构资金依然有较强的定价能力、主导主线趋势行情。而随着行情演绎，散户更可能通过间接入市的方式参与市场，进一步强化机构的定价权，形成抱团效应。 从行业配置来看，具备主线气质方向的是：1）半导体自主可控方向，包括国产芯片和芯片设备端；2）中期政策支撑下的反内卷和顺周期链条；3）BD出海进入商业收获期的创新药；4）北美算力飞轮加速后受益的海外算力板块；5）消费结构转变、供给创生需求的优质新消费公司；6）行业加速发展的人形机器人。

早上好，先来看下重要消息。 鲍威尔暗示美联储可能降息 美联储主席鲍威尔22日在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会上发表讲话，暗示尽管当前通胀上行风险依然存在，但美联储仍可能在未来数月降息。 鲍威尔表示：“由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的转变可能需要调整我们的政策立场。”鲍威尔指出，当前美国经济仍具韧性，劳动力市场接近充分就业，通胀虽从疫情后高点回落但仍处高位，2025年上半年GDP增速从去年同期增长2.5%放缓至1.2%，同时面临关税重塑全球贸易、移民政策放缓劳动力增长的结构性挑战。而短期货币政策强调“谨慎推进”，政策利率较一年前更接近中性水平100个基点，处于限制性区间且无预设路径，需平衡通胀上行与就业下行风险。 鲍威尔发声后，交易员加大对美联储9月降息的押注。 据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变的概率为8.9%，降息25个基点的概率为91.1%；美联储10月维持利率不变的概率为4.3%。 美股三大股指早盘大幅拉升，道指、纳指涨近2%，标普500指数涨超1.5%，纳斯达克中国金龙指数涨超2.5%。 国际金价也大幅拉升，伦敦金现货、COMEX黄金期货价格双双涨超1%。 截至收盘，美股三大指数集体收涨，道指创历史新高，道指、标普500指数连涨3周。具体来看，道指涨1.89%，收报45631.74点，本周累涨1.53%；纳指涨1.88%，本周累跌0.58%；标普500指数涨1.52%，本周累涨0.27%。 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.73%。名创优品涨逾20%，蔚来涨超14%，向上融科涨逾13%，金山云涨逾9%，阿里巴巴、爱奇艺、小鹏汽车涨超4%，京东、百度、理想汽车涨逾2%。 COMEX黄金期货价格涨1.05%，报3417美元/盎司，本周累涨1.02%。COMEX白银期货价格涨2.12%，报38.885美元/盎司，本周累涨2.38%。 特朗普发出解雇警告 美联储理事：不会因威胁辞职 当地时间8月22日，特朗普在访问华盛顿一所白宫主题博物馆时表示，如果美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）不主动辞职，他将予以解职。他说：“如果她不辞职，我就解雇她。” 库克在回应中强调，自己“没有任何打算因威胁而辞职”，并表示不会屈服于外部压力。 特朗普近来加大对美联储系统决策层施压。除一再批评鲍威尔坚持不降息的立场，他20日在社交媒体上发文，要求美联储理事库克辞职，理由是她在密歇根州和佐治亚州持有的房贷存在问题。但库克否认相关指控，重申将继续履行职务。 上证综指突破3800点！A股将延续“牛市”？ 8月22日，上证综指延续走强趋势且一举突破3800点，创2015年8月20日以来新高，科创50指数更是大涨近9%。全市场近2800只股票上涨，其中308只涨幅超过5%。沪深京三市成交额突破2.5万亿元，连续第8个交易日成交额突破2万亿元，刷新连续2万亿元成交额最长纪录。 截至收盘，上证综指涨1.45%，深证成指涨2.07%，创业板指数涨3.36%。 “8月中下旬A股市场看多情绪高涨，多头持续处在比较‘亢奋’的状态，流动性推动股指估值中枢抬升。从A股的流动性来看，自今年5月开始持续向好，增量资金主要来自散户和融资盘。融资盘本身的强风险偏好属性或是推动市场加速上涨的关键。”海通期货股指分析师许青辰说。 广州金控期货研究中心副总经理程小勇认为，A股屡创新高，主要原因有以下四点。一是政策继续发力。针对融资需求偏弱和“以旧换新”资金空档，国家出台两项政策：个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策。上述政策和金融政策协同发力，发挥公共资金的引导作用，驱动更多金融“活水”流向真正的消费领域，以激发消费潜力。二是8月宏观数据显示我国经济恢复速度加快。三是股市赚钱效应产生正向反馈，居民存款“搬家”给股市带来增量资金。7月居民存款减少1.11万亿元，非银金融机构存款增加2.14万亿元。四是美联储降息预期带动北向资金增长。 不过，全市场个股表现分化明显，呈现“跌多涨少”的格局。 “增量资金往往会决定市场风格。8月下旬市场的增量资金来源主要是融资盘，其风险偏好往往较高，更喜欢投资价格弹性相对较高的小盘成长股。在市场涨速加快的背景下，强Beta属性的‘进攻性’板块，比如半导体和证券行业，成为近期资金关注的热点。”许青辰说。 据程小勇介绍，8月22日，半导体、软件服务、硬件设备和非银金融等板块领涨，其中科创50指数涨幅超过5%，主要原因是下半年经济政策重心除了扩大内需之外，还需要依托科技创新发展新质生产力，而科技创新依旧是中国经济转型升级的重要抓手。此外，科创板块迎来政策利好：8月21日，首批10只科创债ETF已取得中国证券登记结算有限责任公司签发的同意函，允许其作为通用质押式回购担保品。科创债ETF纳入回购质押库后，投资者可以开展通用质押式回购交易。 当前A股是否可以定义为“牛市”？对此，程小勇认为，目前可以定义为“牛市”，虽然上证综指年度涨幅尚未突破20%，但是万得全A指数涨幅则已有20.69%，且微盘股、北证50和科创200涨幅都已突破50%。 展望后市，程小勇认为，指数可能会出现阶段性调整，但是不会改变中期上涨的趋势。一方面，当前A股上涨的股票集中度并不高，不像2015年的“水牛”集中在有限的几个行业和板块；另一方面，股市上涨得到了经济基本面的支撑，尤其是科技板块上涨，预期着我国科创企业的发展势头和前景。 那么，在“牛市”如何进行资产配置？ 许青辰认为，在去年的“9·24”行情之后，不管是从资金流入规模还是从资金流入的持续性来看，散户都已经成为A股市场中最主要也是最坚定的多头力量，甚至出现了比较明显的“逢跌买入”行为。在低名义利率和“资产配置荒”的背景下，去年四季度后，固收类产品的收益率有所回落，而A股市场行情明显转好。另外，“国家队”多次在关键时刻出手救市，投资者对A股市场的信心持续修复。 “基本面对股市也有较强支撑。目前，不管是从中散户52周累计买入规模还是从M2中的个人存款与中证全指流通市值的比值来看，居民增配A股的趋势并未结束，后续仍有较大的上升空间。所以，尽管短期以中证1000和国证2000为代表的小市值指数存在调整压力，但中期来看涨势远未结束，而短期调整可能会是较好的买点。”许青辰说。 “后市建议做好分散化投资，避免资产配置过度集中。本轮行情中，投资者可以运用股指期货来对冲指数回调风险。”程小勇说。

近日，美国基金管理公司富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）表示，中国股市——尤其是中国香港股市仍然受到青睐，因为估值仍具备极高吸引力，同时随着关税不确定性的缓解，港股企业盈利的可预测性也随之提升。 富兰克林邓普顿拥有逾75年的历史，截至2025年6月底，富兰克林邓普顿的资产管理规模约1.6万亿美元。 估值仍具吸引力 富兰克林邓普顿公司环球股票基金经理卓兆源（Ferdinand Cheuk）在报告中表示，该公司对中国香港和中国内地股市持“建设性”态度，因为估值仍然合理，而且中国政府方面出台了支持性政策。 他表示，尽管香港恒生指数今年迄今已飙升逾25%，在全球主要股指中一骑绝尘，但这并不意味着涨势已经结束。他特别强调，投资者可以通过选股和配置某些行业将可以持续保持持仓组合的涨势。 他表示， 当前香港股票的平均市盈率约为10.8倍，仅仅略高于过去10年平均水平10.4倍 。相比之下，标普500指数成分股的平均市盈率目前为25倍，纳斯达克成分股的平均市盈率为35倍。 此外，美国造成的贸易紧张局势的不确定性减少，将有助于基金经理和投资者预测公司的业绩。 据环球网报道称，美东时间本周二，美国财政部长贝森特在接受采访时称，美国与中国就经贸问题进行了“非常良好的对话”，当前工作开展顺利。 富兰克林邓普顿研究所投资策略师陈夏仪（Christy Tan）表示：“我们认为，公平地说，特朗普目前的贸易战和贸易政策带来的风险将在未来减少。” 日前，富兰克林邓普顿亚太CEO Tariq Ahmad也在接受专访时表示，全球投资者对中国的兴趣上升。他们需超越房地产行业的压力，看到广阔的中国机遇，尤其是部分具备全球竞争力的中国企业。 尤其看好科技板块 富兰克林邓普顿的分析师们尤其看好中国的科技板块。卓兆源表示，腾讯等互联网巨头的市盈率合理，仍然值得投资者关注。 “我们相信中国正在沿着一条明确的技术进步道路前进，”陈夏仪表示，中国正在构建一个强大的机器人产业生态系统，泛人形机器人应用的发展正在迅速推进。 她补充说，自今年年初以来，中国政府为私营部门推出了更多支持性政策，中国的“DeepSeek时刻”突显了这一点，这提振了整个科技行业。 她预计，从中长期来看，全球保护主义情绪预计将保持强劲，这将鼓励中国和其他亚洲经济体进一步发展自己的技术能力。 陈夏仪还特别重点提到了部分银行股，称其业务将受到财富管理机会的提振，尽管潜在的降息可能会影响他们的利息收入。 对于近期大幅飙升的中国生物医药类公司，卓兆源表示，一些结构性的有利因素依然强劲，因为许多跨国制药公司正接近“专利悬崖”——到2026年和2027年，其畅销药物将失去专利独占权。他们越来越多地考虑从中国采购创新药专利，这是一种比内部发现更快、风险更低的选择。 不过，他表示：“投资者应该意识到，一些股票目前的定价已经透支了尚未出现的商业发展机会。”