如果用一句话总结2025年中国资本市场的表现，那就是“全面的超预期发挥。”在瑞银证券1月7日举办的2025年资本市场回顾及2026年展望媒体分享会上，瑞银集团中国区总裁及瑞银证券董事长胡知鸷如是说。 面对宏观经济、地缘政治等多重不确定性交织的背景下，A股与港股在2025年双双交出亮眼成绩单。截至2025年11月末，MSCI中国指数较年初上涨约40%，显著跑赢全球市场约20%的平均涨幅。 胡知鸷指出，2025年香港资本市场强势复苏，全年共有119只新股上市，募资总额达2858亿港元，重夺全球IPO筹资额第一宝座。同时，中国内地的企业赴港上市的步伐正在加快，胡知鸷表示，“不管有多少家在排队，可以看到很多好的企业像雨后春笋般在赴港上市。”截至2025年12月底，已有111家中国内地企业在港完成IPO，发行后合计市值达5623亿美元。值得关注的是，2025年港股前五大IPO项目全部由内地企业包揽。 “这不是偶然，而是政策优化、流动性改善与地缘环境好于预期共同作用的结果。”她强调，2025年初市场情绪一度极度悲观，但随着监管层对“可投资性”的高度重视，以及互联互通机制持续深化，外资信心逐步修复。 三大关键词印证港股IPO势头有望延续 对于市场关注的港股IPO强势能否延续至2026年，胡知鸷给出了肯定的判断，“延续的基础是存在的。”瑞银预测，2026年港股IPO融资规模有望超过3000亿港元，上市数量预计在150至200家之间。她透露，从项目储备与推进节奏看，2026年一季度有望迎来多个规模较大的项目上市。 主要有三方面原因，一是香港独特且不可替代的资本市场定位，依托互联互通机制与强大的中国腹地，香港仍是国际资本进出中国及在岸企业对接全球投资者的核心平台；二是中国企业出海需求升级，从单一市场融资走向系统性全球资本配置；三是全球投资者分散配置需求上升，中国科技与创新产业的潜力正吸引国际资金重新审视中国资产的中长期价值。 胡知鸷用三个关键词勾勒出对2026年IPO市场的展望： 一是“全球化”。中国企业出海正从产品输出升级为品牌、供应链、资本结构的全球化布局，这将推动IPO、跨境并购、可转债等多层次融资需求。她特别举例称，在圣诞节当日，瑞银全欧洲团队曾协同为中国的一笔跨境收购提供融资支持，展现了全球化的协同效应。 二是“多样化”。港股市场正变得更多元，从企业类型看，行业分布更广，涵盖新消费、AI科技、工业、医疗等；从企业规模与形态看，既有成熟龙头企业，也有更多寻求上市通道的科创企业；从融资工具看，可转债等灵活结构日益普遍，与股权融资结合，能有效覆盖公司不同阶段的融资需求，降低对银行的依赖。 三是“高质量改革”。无论是A股还是港股，市场都在经历从重数量到重质量的深刻转变。胡知鸷指出，A股IPO机制调整后，2025年新上市公司整体表现趋于稳定，市场正向优胜劣汰的理性循环发展。港股方面，随着发行和定价机制的调整，过去“高认购、高波动、快速回落”的模式正在被打破，投资者更加关注企业基本面、治理能力和长期回报，定价更趋理性。2025年也成为近五年来港股IPO破发率最低的一年。 市场上涨是否可持续？从四个维度看仍具潜力 经历显著上涨后，市场对未来走势的可持续性存在讨论。胡知鸷从四个维度分析认为，当前市场并未过热，且基本面支撑强劲。 首先，估值层面，MSCI中国指数市盈率约13倍出头，仅略高于过去十年均值，表明“中国的资产并未进入过热区间”。其次，资金结构层面，当前投资者参与度仍明显低于历史高点，意味着本轮行情并非由过度拥挤的交易推动，而更多是基于基本面挖掘新质生产力的价值发现。第三，外部环境层面，全球经济格局变化、向新质生产力转型、“走出去”与“反内卷”政策发力，以及全球博弈形势的发展，均对中国构成利好。 更为关键的是企业基本面的结构性变化。胡知鸷指出，越来越多中国企业的经营逻辑已经聚焦盈利质量、技术壁垒、长期价值与创新。“原来中国是把便宜的东西做得很便宜，现在是把贵的东西也能做得很便宜。”胡知鸷表示，这种效率提升与全球竞争力增强，构成对2026年乐观判断的核心基础。 基于此，瑞银预计，2026年MSCI中国指数盈利增长有望达14%或更高，动力主要来自互联网平台、高端制造及具备全球扩张能力的出海企业。她强调，国际投资者在2025年完成从观望到参与的拐点转变，未来将更积极配置中国资产，以对冲单一市场风险并捕捉结构性成长机会。 在胡知鸷看来，中国资本市场从“无”到“世界第二”的飞跃“只是开始”，而2026年，将是这一进程加速深化的关键之年。

2025年，全球宏观经济充满不确定性是大类资产价格波动的核心逻辑，贵金属、有色金属等原材料价格飙升，A股走出“慢牛”行情，量化策略异军突起……2026年，随着全球经济逐步摆脱极端风险扰动，资产配置逻辑从“避险主导”转向“增长与通胀双轮驱动”，美联储货币政策、AI技术落地进程等将成为重塑市场格局的关键力量。 回顾2025年：不确定性驱动的结构性行情 2025年，贵金属、工业金属等商品价格持续上涨，A股在“相对确定性”支撑下走出“慢牛”行情，债市震荡走弱，量化策略热度攀升，共同勾勒出一幅复杂的市场图景。 “2025年大类资产价格演化的核心在于不确定性驱动。”康楷数据首席经济学家杨敬昊表示，贵金属、有色金属和稀有金属能够走出波澜壮阔的上涨行情，是供需与宏观因素共同作用的结果。 杨敬昊表示，全球宏观经济的不确定性不仅直接影响商品市场，还间接推动A股走高。2025年年初，我国权益市场走出一轮“慢牛”行情，是因为在美元资产的不确定性与“资产荒”背景下，A股具有宏观政策与估值的双重确定性。 从大类资产配置特点看，畅力资产董事长宝晓辉认为，2025年的市场呈现以下特征：一是“股强债弱”。权益市场全面走强，硬科技赛道引领，以AI、有色金属等为核心的板块领涨，赚钱效应明显吸引资金持续流入；债券市场震荡走弱，利率债整体承压，信用债强弱分化，仅可转债因偏股特性表现较好，资金从债市向股市迁徙。二是商品结构性领涨，贵金属与铜、铝成主线。黄金受益于全球降息周期、央行持续购金及避险需求，全年表现亮眼；白银需求激增叠加供给有限，走出历史性行情；铜依托矿端供给刚性和AI算力基建需求拉动，供需紧平衡支撑价格上行；铝作为铜的替代品，价格也走出稳健上涨行情。 2025年私募证券产品业绩亮眼，量化策略的表现尤为突出。从私募管理人的视角出发，鸣石基金观察到，量化策略热度持续高企，管理规模稳步增长，市场认可度不断提升，相关产品备案数量显著增加。从募资层面看，头部效应愈发明显，新晋百亿量化梯队的管理人各有特色，头部机构凭借深厚的投研积累与策略研发实力，在产品备案数量、新增募资规模等方面均领先于腰部及以下管理人。投研方面，AI与机器学习的深度应用逐渐成为驱动量化策略发展的重要力量；产品策略方面，多元化趋势日益显著，中证A500指数增强、红利指数增强、北交所策略、ETF策略等新兴策略正在兴起。 展望2026年：“增长与通胀双轮驱动”下的新均衡 五矿证券宏观首席分析师尤春野认为，2026年全球市场重大风险较2024—2025年有所降低，经济有望平稳运行。“在地缘局势紧张背景下，各国将‘实体制造能力’视为国家安全的核心，财政政策比货币政策更能有效推动实体复苏。结构性转变将推升实体经济需求、抬升通胀中枢与利率中枢，利空债券、利多大宗商品及抗通胀资产。”尤春野说。 杨敬昊认为，在不发生尾部风险的前提下，2026年全球经济增长中枢有望保持在2.6%左右。宏观变量主要表现在三个方面：一是美国财政预算与债务规模的博弈，也就是民主党与共和党的政治角力；二是美联储货币政策独立性与特朗普要求“言听计从”的博弈，这直接影响资本市场对美元指数的预期及“美元替代性资产”的兑现，进而推动人民币升值，缩小以美元计价的中美GDP差异，有利于形成对中国经济增长预期的正向循环；三是AI领域应用场景的落地情况，当前全球AI相关产业链资产价格，包括金银、电力及储能相关新能源、碳酸锂以及硬件企业股价，已反映出市场对AI的普遍关注，但2026年能否在应用场景上实现突破，是这一共识能否持续的关键。 宝晓辉表示，2026年大类资产配置的关键变量在于美联储利率走向与AI板块落地进程两个方面。“作为全球资产定价的锚点，美联储降息节奏与幅度牵动全局。若降息进程顺利推进，全球流动性宽松将为股债市场估值提供支撑，同时美元指数走弱有望推动资金流向非美市场；若降息不及预期，美债收益率上行、美元指数走势偏强，可能导致新兴市场资金外流、风险资产承压。”他说，从落地进程看，AI产业的发展将催生海量电力需求，直接拉动铜、银、铝等金属的需求。但由于供给端增长相对滞后，容易引发供需错配，进而导致相关金属价格出现波动。若美联储处于降息周期，资金成本降低将助力AI产业扩产，进一步放大相关金属需求；若降息不及预期，可能压制科技股估值与大宗商品价格，催生市场分化格局。 尤春野预计，2026年“股优债劣”态势将持续，权益资产的优势会更突出。从历史上看，大宗商品领域的核心逻辑在于美元指数走势与大宗商品价格高度负相关，美元走弱将为大宗商品价格提供支撑。全球产业链将出现重构，例如中美经贸摩擦可能加剧、俄罗斯与欧盟“硬脱钩”使供给约束进一步加剧，叠加投资端的大规模需求，形成双重支撑。其中，工业品受产业链重构与制造业回流驱动，更具周期弹性；黄金得益于去美元化趋势及各国央行增持，是长期配置的稳定基石。不过工业品在财政扩张初期涨幅会更为迅猛，黄金在地缘风险升级时将更具有配置价值。 而从债市角度看，汇丰晋信固定收益投资部总监、基金经理吴刘认为，2026年通胀和经济增速有望回升，温和复苏环境延续。市场风险偏好提升利多权益和可转债等风险资产。在货币政策适度宽松基调下，债市出现显著调整概率较低，可能维持区间震荡格局。 聚焦大宗商品：供需错配与产业政策下的结构性机遇 2026年商品市场将在“宏观宽松+微观改善”驱动下延续强势，但不同品种交易逻辑分化。杨敬昊分析称，从全球视角看，在美联储宽货币预期转向前，金属行情难言结束，但后半程市场震荡幅度会放大，会对仓位管理提出更高要求。国内方面，自2025年7月中央层面提出“反内卷”以来，光伏、锂电行业走强，特别是多晶硅价格明显回升，反应相对滞后的化工板块值得关注。化工板块商品价格处于低位，若2026年有从供给侧入手的“反内卷”落地，可能走出一轮由供需再平衡驱动的多头行情。 “当前铜行业景气度高但前期涨幅已兑现供需紧张预期，而铝行业机会更多一些。”宝晓辉认为，目前铜铝比价处于高位，倒逼铝代铜进程提速。后续铜价大概率高位运行，铝的替代需求会持续释放，因此铝的配置性价比会较高。 畅力资产对2026年大类资产配置的建议是“积极持有，把控风险”。宝晓辉表示，第一，畅力资产2025年提前布局有色板块权益资产并获得良好收益，2026年AI、新能源领域将给有色板块带来新增需求，铜价高位推动铝代铜持续，叠加供给刚性，铝行业景气度将持续；第二，2026年市场主线明确，持有优质权益资产可把握趋势性收益。但2026年下半年市场会出现波折，前期涨幅较大的板块需消化估值，资金获利了结易引发波动，且美联储降息节奏存变数，全球经济复苏动能趋弱及地缘冲突可能给市场带来冲击，交易者需注意风险防控。

行至年末，2025年全球主要大类资产交出了一份怎样的成绩单？2026年大类资产配置趋势如何？ 财联社据相关渠道最新统计，贵金属在2025年大类资产中的表现尤为强劲，黄金上涨超过60%，白银更是上涨超过140%夺得冠军，而股债之间天平偏向了股市，A股等新兴市场、以及科技成长股表现更好。 总体看，2025 年大类资产的高低表现排序为贵金属（白银优于黄金）＞铜＞A 股（创业板优于沪指）≈美股（纳指优于标普、优于道指）＞美债（包含票息）＞人民币＞中债＞美元＞原油。 业内研究人士认为，弱美元驱动全球资本寻求美元资产的替代品，2026年权益资产的机会仍要优于债券资产，而黄金有望再创新高。 权益市场崛起，商品市场分化剧烈 复盘2025年大类资产表现，贵金属一枝独秀，美股A股均有不俗表现，商品内部呈现分化。 美股三大指数2025年涨幅均超过10%，在AI主题的带动下，科技与成长板块优于传统行业板块，纳指涨幅超20%。而A股的表现更为优异，年内完成“V字型”翻转，沪深300累计涨约18%，创业板指大涨50%。 华创证券策略研究团队指出，相较2022年普遍下跌、2023和2024年结构性分化的格局，2025年全球股指展现出广泛回暖、新兴与发达市场共振向上的特征，其中新兴市场、科技股优势凸显。 图：全球主要股指2025年涨幅 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 债市方面，10年美债收益率震荡下行，全年下行超过50BP至4.10%，虽有所回落但仍维持高位。日本央行今年两次加息，日债收益率全线上行，10年日债大幅上行超100bp突破2%。10年中国国债收益率全年低位波动，呈“N型”走势，累计上行约24bp至1.85%。 中证鹏元的研究指出，政策兜底降低股市“尾部风险”，A股同时受益于弱美元带来的资金外溢以及地缘风险缓和对情绪的提振，在情绪和资金的推动下走强，和基本面有所背离。债市则提前透支赚钱效应，对利多反应钝化，对利空敏感，2025年“股债跷跷板”效应再现。 图：全球主要国债收益率2025年走势 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 商品方面今年呈现较大的分化，黄金2025年上涨超过60%，白银更是上涨超过140%，两大贵金属价格不断刷新历史新高。另外，铜价也上行超30%。相较之下，国际原油价格2025年表现低迷，WTI原来价格下跌19%。国内市场上，碳酸锂、多晶硅等品种触底反弹。 天风证券研究团队认为，2025年黄金价格整体呈现阶梯式上行，全年核心驱动力来自美元与利率定价变化、地缘与关税风险冲击、央行与ETF资金持续流入、美元地位信心动摇和“去美元化”进程。原油全年走势由关税不确定性、OPEC+增产路径、地缘冲突扰动等多因素交织，价格中枢较2024年底显著下移。 图：主要商品2025年涨跌幅 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 汇率方面，美元指数创2017年以来最差年度表现，累计跌幅约10%。人民币兑美元小幅升值约3%，欧元兑美元升值约15%，日元则先涨后跌，全年几乎平收。 根据天风证券的研报，总体上2025年主要大类资产表现从优到劣依次为：贵金属（白银强于黄金）、权益（新兴市场、科技成长更优）、美债、人民币、中债、美元、原油。 从节奏上来看，中银证券宏观研究团队认为，2025年全球大类资产价格走势的主要拐点有两个。第一个拐点在4月，美国宣布对全球单边加征关税，对全球资本市场都造成显著影响；第二个拐点出现在7月，海外投资者开始预期美联储重启降息，最终降息在9月落地。 “股强债弱”或延续，黄金再创新高 展望2026年，中银证券宏观研究团队认为，弱美元背景下，全球资本正在寻求美元资产的替代品。美国财政不可持续性、美国和其他经济体的货币政策分歧以及美元信用被侵蚀等因素驱动美元转弱，2025年开始的全球资金再配置态势预计在2026年延续。 具体来看，业内普遍认为2026年权益资产的机会仍要优于债券资产，商品中贵金属则依然强势。 天风证券研究团队预测，2026年主要资产类别的年总回报排序为：A 股＞美股＞铜＞黄金＞美债（包 含票息）＞人民币＞中债＞美元＞原油。 中信证券FICC团队预计，美联储2026年还有50bps左右的降息空间，短端美债利率或跟随政策利率逐步下行，1年期美债利率明年全年运行范围或为3.1%-3.6%。同时，美国财政赤字担忧将持续，10年期美债利率明年全年运行范围或为3.9%-4.3%。 天风证券研究团队认为，相较于债券资产，当前股票资产的安全边际和未来潜在回报率更具吸引力，可能继续驱动资金从债市流向股市，“股强债弱”的格局或难言结束。2026年预计含税的10年国债收益率中枢上移至1.85%左右，运行区间按1.70%-2.05%来判断。 中信证券FICC团队预计，万得全A在2026年的涨幅在5%-10%。指数层面有望出现“低波慢牛”行情，以险资、“固收+”产品、私募为代表的绝对收益型资金或将是主要的增量资金来源。美股则面临中期选举年“财政+货币”双宽松，基本面增长动能延续，但2026年估值继续扩张的概率较小。 支撑黄金价格长期上行的因素没有改变，但在连续两年大涨后，2026年金价继续上行的速度或减缓。 中证鹏元认为，只要美国信用风险上升，以央行为代表的买家将延续购金的趋势，可继续超配黄金，实物黄金有更高溢价和配置价值。同时，AI时代和新能源时代里有色金属战略地位升维，2026年将保持高景气，本轮超级周期的结束时间主要取决于美元信用恢复情况、战略收购存储进度和“反内卷”政策效果。 中信证券FICC团队预计，2026年金价将再创新高，潜在的地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价，去美元化、央行购金等长期趋势构成金价上涨的坚实基础。考虑到2025年金价涨幅显著，且上述因素已部分在金价中兑现，2026年金价涨幅或收窄至10%-15%，全年价格或冲击5000美元/盎司。

中国资本市场最大收购案（草案）出炉。中国神华（601088.SH/01088.HK）董事会通过公司重组报告书。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的12家标的公司相关股权，总交易对价高达1335.98亿元。 本次交易中整体发行股份购买资产支付和现金支付比例为30%和70%。本次交易完成后，中国神华的煤炭保有资源量将逼近700亿吨大关，产业链协同效应得到强化，进一步巩固其全球综合能源上市公司的龙头地位。 值得注意的是，本次交易金额超过了中国船舶（600150.SH）1151.50亿元吸收合并中国重工以及国泰君安（601211.SH）换股吸收合并海通证券976亿元的交易金额，成为A股市场最大的收购案。 较预案少收一家公司 现金支付占比七成 中国神华本次交易的标的资产阵容庞大，涵盖了煤炭开采、坑口煤电、煤化工、港口航运等能源产业链的核心环节。具体标的包括：国源电力100%股权、新疆能源100%股权、化工公司100%股权、乌海能源100%股权、平庄煤业100%股权、神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权、包头矿业100%股权、航运公司100%股权、煤炭运销公司100%股权、港口公司100%股权以及内蒙建投100%股权。 与8月公司披露的预案内容相比，此次收购方案中去掉了电子商务公司，未纳入本次标的资产范围。预案报告内容参看财联社此前报道（中国神华启动千亿级资产收购避免同业竞争承诺进入履约关键阶段|速读公告 https://www.cls.cn/detail/2104293） 同时，本次交易前，在国家能源集团的统筹安排下，标的公司国源电力，新疆能源，乌海能源，平庄煤业及包头矿业分别进行了预重组，剥离部分低效资产或与主业关联性较低资产，主要涉及的资产类型包括关停或低效矿权，新能源资产等。此外，电子商务公司不再纳入本次标的资产范围。上述资产合计净资产规模为 154.27亿元；2024年度，上述资产合计净利润规模为-8.89亿元。 在交易作价方面，根据评估报告及期后增资调整，本次交易的最终作价定格在1335.98亿元。 本次交易在支付方式上采取了“现金为主，股份为辅”的策略。其中，现金支付对价高达935.19亿元，占比约70%；发行股份支付对价约400.80亿元，占比30%。 同时，为了缓解现金支付压力并优化资本结构，中国神华拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过200亿元，将全部用于支付本次交易的现金对价及中介机构费用等。在不考虑募集配套资金的情况下，预计本次交易后，控股股东国家能源集团及其子公司的持股比例由69.58%增至71.53%。 煤炭、发电、化工产量增幅明显 盈利能力小幅提高 本次注入的资产规模庞大，将直接重塑中国神华的资源版图。公司方面表示，本次交易完成后，将显著增加上市公司业务实力，从而提升上市公司资产质量和盈利能力，回报全体投资者。 公告数据显示，本次交易完成后，中国神华的煤炭保有资源量将从交易前的415.8亿吨飙升至684.9亿吨，增幅高达64.72%；煤炭可采储量将由174.5亿吨增加至345.0亿吨，几近翻倍，增幅达97.71%。在产能方面，公司煤炭核定产能将提升至5.12亿吨/年，增幅达56.57%。 煤炭资源方面，新疆能源作为国家能源集团在新疆区域的核心煤炭生产主体，拥有储量丰富、开采条件优越的露天煤矿资源。乌海能源和平庄煤业则分别位于内蒙古西部和东部，拥有优质的焦煤和动力煤资源。神延煤炭位于陕北神东矿区，其主力矿井西湾煤矿为露天矿区。 本次注入的资产也包括国源电力和内蒙建投等“煤电一体化”项目，交易完成后，中国神华控制并运营的发电机组装机容量将从4763.2万千瓦提升至6088.1万千瓦，增幅约27.82%。这些电力资产多位于煤炭资源富集区，能够充分消纳自有煤炭产能。 本次交易的化工公司100%股权，进一步补强了煤化工板块，这将使中国神华的聚烯烃产能从60万吨激增至188万吨，增幅超过213%。 此外，航运公司、港口公司及煤炭运销公司的注入，将进一步打通“煤-电-路-港-航”的物流，提升了公司在煤炭贸易和物流运输环节能力。 完成上述交易后，公司资产、负债、营收、净利等各项财务数据均显著提升。公告显示，截至2025年7月，资产总额：交易完成前为6359.09亿元，完成后增至8965.87亿元；归属于公司股东所有者权益：完成前为4065.05亿元，完成后为4190.38亿元；资产负债率：完成前为25.11%，完成后升至43.55%；营业总收入：完成前为1622.66亿元，完成后达2065.09亿元；扣非归母净利润：完成前为292.55亿元，完成后为326.37亿元。 整体来看，新注入资产对公司盈利能力有所增强。资产注入后，回测公司2024年每股收益将提升至3.15元/股，增厚6.10%。2025年1-7月每股收益提升至1.54元/股，增厚4.40%。

周二，国内商品期货大面积飘绿，有色金属延续偏弱运行，沪锡大幅下挫超3%。原油创下四年新低，并从成本端带动燃油、沥青承压大跌。贵金属走势分化，铂钯延续强势，均创上市新高。黑色系涨跌互现，农产品期货绿肥红瘦，菜籽油跌幅居前。全面跟踪国内商品走势的文华商品指数跌0.52%，报159.38点。　　 数据来源：文华财经 **投资热情较高 钯金接力补涨** 铂钯延续强势，钯金大涨4.73%，铂金冲高回落收涨2.46%。近期铂、钯上涨受多方因素推动。首先，基本面供需偏紧，为价格提供支撑。前几年铂钯价格低迷，矿山资本开支下降，叠加南非电力危机持续，老旧矿山维护成本增加，部分矿山关停等因素作用，加上俄罗斯供应亦受地缘政治影响，导致全球铂钯供应出现干扰。传统汽车需求疲软对铂钯也有一定不利影响，但供应减量较多，铂钯基本面存在供需缺口。其次，上周美联储降息落地，并启动技术性扩表，市场对其持续宽松的政策预期未改，美元走弱预期进一步升温，为贵金属整体价格上行提供了有力支撑。再次，贵金属市场资金外溢效应成为推动铂钯价格大涨的关键动力。近期白银领涨贵金属市场，但交易所相继上调保证金导致持仓成本增加，部分资金从体量较大的金银品种撤出，转向估值更低、波动弹性更高且市场规模更小的铂钯合约。在流动性外溢与市场情绪自我强化的传导下，铂钯价格迎来显著上涨行情。 **印尼锡锭出口恢复 沪锡震荡下行** 沪锡大幅下挫，主力合约跌超3%。上周受美联储降息落地，叠加非洲供应担忧情绪持续发酵影响，沪锡突破33万关口，但目前刚果（金)锡矿暂未停产，同时，印尼11月精炼锡出口恢复正常，担忧情绪有所缓解，锡价高位回落。此前受印尼出口许可证审批延误，以及印尼政府打击国内锡矿非法开采影响，10月印尼锡锭出口出现明显下滑。但印尼严厉打击非法采矿，主要是为了加强对本国锡产业管控，随着印尼行政流程的改善以及打击走私的事件结束，印尼当地国企天马被授权运营邦加-勿里洞省六座没收的非法冶炼厂，还享受采矿审批优先、出口许可证审批优先等政策红利，天马后续锡锭产量或将抬升。11月印尼锡锭出口显著回升，有利于缓解锡市供应紧张的局面，叠加下游需求延续弱势，资金退潮引发锡价大幅回落。 **SC原油连跌六日，创下四年新低** 周二原油板块普遍走弱，SC原油主力合约连续第六个交易日承压下行，盘中最低触及427.3元/桶，创下2021年12月以来的新低，收跌1.51%，报收430.5元/桶。地缘局势来看，俄乌和谈出现积极进展，据央视新闻报道，当地时间12月15日，美国总统特朗普表示，当日他与欧洲领导人进行了“非常好的对话”，其中许多对话涉及俄乌冲突，他们对此进行了长时间讨论，事情“似乎进展顺利”。特朗普认为，现在比以往任何时候都更接近达成实现俄乌和平的“和平协议”。消息传出后，前期注入油价中的风险溢价被快速挤出。与此同时，石油市场持续受到需求担忧与供应增长的压制，今年中国油、气产量创历史新高，原油产量约2.15亿吨，本月OPEC 继续执行增产计划，美国原油产量居高不下，全美汽柴油价格已跌至2021年3月以来的最低水平。市场对原油过剩压力加大的预期，仍是推动油价重心下移的关键因素，内外盘原油期价纷纷探底，并从成本端带动燃油、沥青盘面承压下行。 周二，文华商品指数流出资金40亿元。其中有色板块流出近35亿元，超20亿元逃离沪铜，沪锡、沪铝亦遭资金抛弃。另有4亿资金流出化工板块，油脂链也有少量资金流出。此外，贵金属资金流出近56亿元，沪金、沪银均成主要抛售对象，三大股指则位列资金流入量前列。 　　 数据来源：文华财经 成交方面，沪银成交量大幅回落至270万手，仍居排行榜首位。玻璃成交量缩减至194万手，排在第二位。PVC以181万手成交量升至第三位。商品成交额方面，沪银、沪金、IM依旧位于排行榜前三位。　　 　　 数据来源：文华财经 美联储多位地区联储官员继续发声，周二重点关注美国11月非农就业报告，此外美国还将公布10月零售销售和美国12月标普全球PMI数据。 （文化综合）

大A回调莫慌，这份指南缓解你的投资焦虑症 若您想深入了解更多A股后市走势分析，欢迎咨询： 》国泰君安期货 最近A股反复震荡的行情着实磨人，更令人不安的是，市场几次在整理中突然大幅下探，搅得人心惶惶。投资者进退两难：砍仓怕割在地板上，不砍又担心陷入连续阴跌。市场涨涨跌跌如同过山车，总是缓步攀升后急促下跌，方向难辨，把许多忠实股民折腾得焦虑不已。 那么此时此刻，最需要做的，是对行情有一个明确的分析思路，当下和未来看些什么，哪些变化可能会决定大A的走向，提前给每一次爬升和陡坡做好准备，自然在行情应对的时候就能更加得心应手。 【技术上最近的表现】 首先，我们来看一看上证指数目前的盘面表现：上证指数自11月21日以向下跳空缺口发出首个技术转弱信号后，虽于12月8日反抽尝试回补缺口，但最终承压回落。此后指数持续走低，并于今日再度收阴，跌破一个月前形成的低点。 【“ 拉动经济的三驾马车” 当下怎么样？】 1 、投资： （数据来源：国家统计局） 最新一期固定资产投资数据，当前延续了下降的过程，且似乎降幅在继续扩大 ，从细节来看，第一、第二产业投的钱其实还在增加，问题主要出在第三产业上，它同比跌了6.3%。这主要是被几个“大块头”给拖累了：房地产未显现回暖迹象，酒店、餐饮这些服务行业也普遍反映消费乏力，再加上民间投资信心似乎还没完全恢复，这些因素叠加，让第三产业的投资活跃度一直上不来。 照这个趋势来看，12月的局面恐怕也很难立刻扭转。不过，一些结构性亮点——比如 部分基建投资等可能会给投资数据起到一定“缓冲”作用，但整体改善的程度或相对有限。 2 、消费： （数据来源：国家统计局） 从最新的社零数据来看，虽然继续保持同比正增长，但增幅却在放缓。 这背后可能有几个原因：一方面是前期“以旧换新”等补贴政策的效果在逐步减弱，对消费的拉动作用没有之前那么明显了；另一方面，部分促消费政策也让一些需求提前释放，相当于对年底的消费形成了一定的“透支”，年末的增长势头自然有所减弱。 虽然明年消费方面预计仍会有较强的政策支持——包括近期《求是》杂志发表的相关重要文章，以及多部门联合印发的提振消费通知等，这些都有望在情绪上对消费板块带来一定提振，但到年底这个阶段，通常处于政策落地和年度总结期，较难再出现大规模的新增“红包”，更多是季节性消费的自然回升。 而消费要真正实现持续、全面的回暖，关键仍取决于居民收入和信心的恢复进程。 另外需要注意一点，就是由于2026年春节时间较晚，今年12月的消费数据无法像往年那样享受“春节前置”带来的红利。因此综合来看， 12 月消费即便有所改善，幅度也可能比较有限。 3 、出口： 从海关总署12月8日发布的数据来看，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值是41.21万亿元，比去年同期增长了3.6%。其中出口额24.46万亿元，增长6.2%。单看11月份，出口额2.35万亿元，增速为5.7%，比上个月还有所回升。 出口保持在不错的水准。 但上周五的另一个消息也值得引起注意：12月12日，商务部和海关总署联合发布公告，宣布从2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理 —— 钢铁在我国出口中占有不小份额，这个举措，客观上可能会增加未来相关产品出口的难度，或者意味着出口节奏会受到更多调控，这或许会对后续的出口需求带来一定干扰，同时短期情绪上也有望引发一定偏空的担忧。 所以， 整体经济在企稳回升的过程中仍有波折和反复 ，且综合到出口、消费、投资这三个方面来看，想在年底看到大幅改善的概率可能比较有限。 【重磅的宏观事件一一落幕】 现实层面如果偏弱，至少还能讲讲政策预期，而预期往往又和重要会议挂钩。 眼下备受关注的中央经济工作会议，已经在上周正式结束， 围绕政策预期进行博弈的时间窗口似乎告一段落 ，接下来市场可能更多转向观望，等待具体措施的落地。这段年末的时期，宏观逐步进入相对真空期，或略显平淡。 海外方面，12月的美联储议息会议也已落地，如市场所料降息25个基点。而鲍威尔的表态也暗示，明年1月再次降息的可能性不大，市场对下次会议进一步降息的期待本身就不高。 对于今晚即将公布的非农就业数据，由于11月上旬美国政府曾停摆，加上此前ADP就业数据表现一般， 市场对就业数据可能走弱其实已有一定心理准备。 因此，除非数据大幅不及预期，否则恐怕也很难掀起太大的波澜。 【另一个重磅的经济事件 —— 日本央行加息可能性】 在过去很长一段时间里，日本一直维持着极低的利率水平，这就像为全球市场打开了一个巨大的低成本资金“水龙头”。很多投资者通过极低的利息借入日元，换成美元或其他货币，再去投资美债、美股或黄金等预期收益更高的资产——这就是常说的“日元套息交易”。 然而，长期低利率也给日本国内带来了越来越多的问题：通胀连续升高，同时日元贬值又不断推高进口成本。因此，日本央行通过加息来为经济降温的可能性正在逐渐上升，市场也在密切关注12月19日的议息会议，预计届时可能会宣布加息。 这意味着，未来借入日元的成本可能不再那么便宜了，如果利率真的上调，之前依靠日元进行套息交易的投资者，可能会选择卖出部分海外资产，换回日元来偿还借款。这个过程可能导致全球流动性在阶段内收紧，进而引发风险资产出现回调的可能。 所以说，12月19日日本央行对利率的调整动作以及其释放的政策信号，值得我们保持高度关注。 总的来说，当前市场可能缺乏足够强的、新的上涨动力。无论是产业层面AI技术的突破，还是政策端的新一轮发力，短期都较难出现大幅超出预期的利好。加上临近年末，各项经济数据的改善空间或许有限， 所以对短期反弹的高度和持续性，我们需要保持一份谨慎。 不过，由于中央经济工作会议整体定调积极，未来政策环境预计会保持偏暖，市场情绪也有望维持在一个相对偏暖的状态。 因此，对于明年年初可能出现的“春季躁动”行情，我们仍然可以抱有期待。中期来看，市场整体或有望延续“逢低偏多、偏向乐观”的主要基调。 资料来源：海关总署、国家统计局、国泰君安期货研究所 截稿时间2025年12月16日15点 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

Choice数据显示，截至发稿， 2025年以来，已有1468家A股上市公司实施回购，累计回购金额为1375亿元。 从上市公司回购的金额来看， 有14家公司回购金额超过10亿元， 具体为美的集团、贵州茅台、宁德时代、徐工机械、牧原股份、中远海控、药明康德、海康威视、京东方A、顺丰控股、三安光电、三一重工、国泰海通和海尔智家。其中，美的集团回购额位居榜首，金额达115.45亿元。具体情况详见下图： 总市值6101亿、主营业务是智能家居等的美的集团12月8日公告称， 公司已完成以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的A股股份，回购金额达100亿元， 占回购方案的金额上限。根据本次回购方案，回购股份70%及以上将用于注销并减少注册资本。公司本次累计回购股份1.35亿股，其中9500万股将予以依法注销减少注册资本，注销股份占注销前总股本比例为1.24%。值得一提的是， 此次回购金额不仅是美的集团史上最大规模的单次股份回购，还是A股历史上唯二的单次回购金额达百亿且仅次于格力电器的上市公司。 总市值1.78万亿、主要产品是茅台酒的贵州茅台11月6日公告称，公司计划以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于15亿元且不超过30亿元，回购价格不超过1887.63元/股。 回购的股份将用于注销并减少公司注册资本。 此前，贵州茅台于2024年9月21日公告称，拟30亿元-60亿元回购股份，用于注销并减少公司注册资本。2025年8月29日，贵州茅台公告称，公司已完成回购方案，实际回购股数392.76万股，占总股本的0.3127%，实际回购金额60亿元。另外，贵州茅台2025年8月29日公告称，公司控股股东茅台集团计划6个月内以30亿元-33亿元增持公司股票。9月1日，茅台集团通过集中竞价交易方式，增持6.78万股公司股票。 总市值1.79万亿、全球领先的动力电池系统提供商宁德时代12月2日公告称，截至2025年11月30日，公司通过深圳证券交易所股票交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司A股股份1599.08万股，占公司同日A股总股本的0.3628%，最高成交价为317.63元/股，最低成交价为231.50元/股， 成交总金额为人民币43.86亿元（不含交易费用）。 宁德时代12月10日公告称，公司拟注册发行不超过100亿元的债券，用于项目建设、补充营运资金、偿还有息负债等。债券期限不超过5年，发行方式为公开发行且由承销机构以余额包销的方式承销。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 外需品种是今年已经被充分证实和演绎过的线索，但延续到明年只是既有事实的延续，超预期的空间有限，赚业绩而不是估值的钱；内需品种目前景气上升的品种有限，且未来的政策以及对于内需的刺激效果是或有事件，并且今年刚经历过从过高预期到回归现实的修正，但投资者的预期足够低、持仓足够低，一旦超预期可以享有估值弹性。 从配置角度，最大的交集就是我们此前一直提示的资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业对应的龙头企业，讲出“供应在内反内卷，需求在外出利润”的投资逻辑，不断提升在全球的定价权，重点关注的行业包括有色、化工和新能源等，虽然能见度高的利基市场在海外，但如果内需有积极变化，这些品种的弹性不小。企业出海依旧是打开利润和市值空间的重要方式，A股从本国敞口的新兴市场定位向全球敞口的成熟市场定位过渡也依旧是时代特征，这条配置线索依旧会延续，重点关注的行业包括工程机械、创新药、电力设备、游戏和军工等。不过，从降低组合波动的角度，实际上内需品种的优势在提高。市场主要的增量资金依然是追求低回撤和稳健回报的配置型资金（保险、固收+等），本质上满足的是居民储蓄型的配置需求，在明年债券组合潜在波动提升、管理难度加大的背景下，配置型资金对股票头寸的低波要求实际上会加大。我们可以开始关注一些服务消费品种，如航空、免税、酒店、现制茶饮、IP产业链、黄金饰品等领域。 中信建投：跨年行情蓄势待发 从9 月初至12 月初，AH 两地市场经历了较长时间的调整，投资者情绪趋于谨慎，而近期，多项关键事件与数据相继公布，整体基调符合或略好于市场预期。我们认为牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动。目前市场已经基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情。中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI 算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅；港股也具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药。 华西证券：资金不悲观，支撑新阶段行情 行情进入修复第二阶段，大跌前的点位形成支撑。我们将本轮修复分为两个阶段，第一阶段为对11月21日大跌的修复，在12月5日前基本完成。12月8日的大涨，意味着大跌点位附近的筹码基本认可上涨逻辑，不再形成行情压力，行情正式进入修复的第二阶段。在这一阶段中，大跌前的点位能够起到支撑作用，例如12月11日下跌至此处后，12月12日行情大幅反弹，背后是此处的筹码态度仍然乐观，当价格逐渐下降至成本线附近，这些筹码更倾向于将此视为加仓机会，博弈可能的反弹。 值得注意的是，结构风险再度酝酿，不利于优势题材持续走强。从成交集中度来看（前5%成交额占比），当前值为44.42%，接近45%历史偏高经验值。成交集中度偏高，意味着市场价交易方向过于集中，对行情后续的上涨逻辑要求更为严格，一旦逻辑不及预期，资金可能迅速流出。事实上，12月9日成交集中度曾高于45%，随后表现强势的AI算力“让位”于消费和商业航天。同时，股价偏高的个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股占比）为14.91%，基本触及历史偏高经验值45%，个股性价比仍然是潜在压力之一。 尽管结构风险酝酿，推举主线的难度偏大，但资金并未观望，而是选择定向突围。例如，北证50在12月11日大涨3.84%，且由午后的脉冲式上涨推动，而其他宽基指数当天基本下跌。原因来看，北证50成分股市值相对较小，92%的成分股不超过100亿元，在定向突围时更容易被推升。题材行情与之类似，商业航天和核电同样存在脉冲式上涨的现象，而AI算力、半导体热度在12月12日反弹前相对不高。 国金证券：中央经济工作会议定调扩内需、反内卷，走出通缩路径明晰 本周国内对于基本面预期影响最大的事件便是中央经济工作会议的召开，我们认为在中央经济工作会议定调扩内需和注重反内卷的背景下，未来国内走出通缩的路径已经明晰： （1）扩内需依旧是在第一顺位提出的重要任务，但侧重点已经从政府引导转向内生性驱动。对比2024年的中央经济工作会议表述，可以发现有关扩内需的表述和实现路径出现了明显的变化：收入侧，2024年侧重于提升中低收入人群收入与退休人员福利，而2025年则是在“十五五”规划的指导下“制定实施城乡居民增收计划”；而在“两新两重”政策方面，相较于2024年的表述都有所收敛，从“加力扩围”、“更大力度”转变为“优化实施”，在投资侧也注重“激发民间投资活力”而不是“以政府投资有效带动社会投资”。结合上述表述的对比，我们可以判断2026年扩内需更依赖于居民收入预期改善而非政府补贴，更依赖于民间投资而非政府投资，更依赖于内生性、市场自我运行机制的修复而非政策强刺激或政府干预。我们可以看到其实2023年以来消费者的消费意愿在稳步修复，但未来收入信心却不断下降，一直到2025年Q3有企稳回升的迹象，可以认为过去是收入信心的下降而非消费意愿的下降导致消费过于依赖于补贴政策。 （2）会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。制造业反内卷继续深入，这是中游企业盈利修复的重要前置条件，从而为企业盈利→居民收入的传导打下基础。回顾2016-2017年的历史经验，当工业企业“盈利底”出现后，居民就业与薪资往往随之出现趋势性好转，形成“企业盈利改善→就业增加与薪资提升”的传导路径。当前2025Q3企业盈利底部的信号已逐渐明朗，未来我们或将有望看到居民薪资的边际改善。 光大证券：新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期 多项重要事件密集落地，本周A股波动明显。本周市场的明显波动主要源于多方面因素的综合作用，一方面，多项国内外重要事件密集落地，临近关键节点之际，市场波动随之加剧。海外方面，本周美联储召开议息会议；国内方面，物价、进出口、金融多项重要经济金融数据公布，中央经济工作会议也明确了明年经济工作的总体部署。另一方面，市场整体估值处在历史相对高位，且市场点位也处于整数关口，市场短期分歧也有所加大。新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期，关注TMT和先进制造板块，若受外部因素影响，短期内市场偏震荡，则可关注防御及消费板块。 新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期：一方面，未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础；另一方面，政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金积极流入；此外，历史来看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错的表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续。行业配置方面，关注TMT和先进制造板块；若受外部因素影响，短期内市场偏震荡，则可关注防御及消费板块。 东吴证券：国内厂商聚焦全栈体系突破，AI应用端多场景落地试点 本周AI产业核心特征为全栈能力比拼与场景渗透并行。本周全球AI产业进入“全栈能力比拼+场景深度渗透”的关键周期，基础设施的系统级升级、应用端的规模化落地与跨界生态的协同创新形成共振。从云厂商的算力布局到影视、终端等场景的技术落地，再到国际巨头的技术博弈，行业呈现出“硬实力筑底、场景化破局、生态化竞争”的鲜明特征，技术迭代与产业应用的融合速度持续加快。 算力硬件领域，国内厂商聚焦全栈体系突破。算力硬件领域本周以国内厂商的技术突破为核心，竞争焦点从单一算力供给升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建。国内端，联想12月10日正式推出“AI工厂”解决方案，同步发布万全异构智算平台4.0与问天WA8080aG5算力服务器——前者通过异构算力调度技术实现大模型预训练时间缩短35%，后者支持单GPU超1000瓦功耗，为未来更高性能模型训练预留升级空间，成功破解国内算力异构化整合难题。同日，华为云发布“盘古算力调度系统”，可实现跨区域算力资源的智能分配，使算力利用率提升至85%以上。这些布局不仅直接拉动通信设备、高规格数据中心的需求，更推动算力基础设施从“资源型”向“生产型”转型。 信达证券：风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块 近期配置观点：风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块。非银金融弹性逐渐增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端，周期股半年内也有望存在弹性表现。 配置风格展望：Q4风格往往容易发生变化。10月份之后到明年初，季报数据和经济数据对股票市场的影响逐渐弱化，政策预期和估值的重要性提升。一方面10月之后政策密集期往往会有新的政策催化，另一方面市场开始展望明年的盈利，大部分行业的盈利展望回到同一起跑线，低位的板块优势会更明显，容易出现估值切换行情。 牛市震荡期之后风格也容易发生变化。牛市中震荡之后，大小盘风格有很大的概率会变化，成长价值风格转变概率没有明确的规律，即使成长价值风格不变，领涨板块往往也会出现些变化。 配置行业展望：（1）金融（非银金融）：金融整体估值偏低，牛市概率上升，非银的业绩弹性大概率存在。后续伴随着居民资金加速流入，获得超额收益的确定性较高；（2）电力设备：2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好，存在涨价动力；（3）机械设备：工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多，可能受益于成长反弹和风格内部高低切，也可能受益于地产链政策博弈；（4）有色金属&军工：政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动，有色金属需求同时受益于新旧动能和海内外经济共振；（5）高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）：指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，险资等中长期资金主要配置方向，公募基金相对于指数权重低配较多，有价值回归可能性。 华宝证券：会议定调落地，布局春季成长 择机布局，聚焦成长。中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”的总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，稳定了中长期预期。然而，从市场往往进入预期兑现期，短期风险偏好可能有所收敛。不过,考虑到当前市场仍处牛市情绪当中，且明年春节靠后，跨年及春节躁动行情有望提前演绎，若有调整或是布局良机。从行业风格来看，中短期内科技成长等高景气方向有望继续占优。 中银证券：聚焦AI算力和商业航天双主线 算力基础设施建设的旺盛需求之下，光模块等关键配套设施存在一定的供给缺口。第三方机构LightCounting预计，光通信芯片组市场2025-2030年复合年增长率（CAGR）为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年超110亿美元，EML和CW激光器芯片短缺将持续至2026年底。当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年光芯片价格有望上涨。 “春躁”行情启动，科技弹性为先，AI硬件先行，关注具备技术进展带动需求增长的TPU产业链，特别是光模块、PCB、OCS、光纤供应商等，此外关注硬件端“紧缺”环节的存储芯片。 商业航天主题突破“升温”期。商业航天领域近期迎来顶层设计完善以及新政策支持，11月29日国家航天局正式设立商业航天司，并印发了《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》（以下简称《行动计划》），为产业发展明确了发展蓝图，增强了市场对商业航天长期发展的信心。《行动计划》明确提出扩大政府采购，推动商业运载火箭、商业卫星等能力参与国家航天任务，表明商业公司有望承接国家级项目，打开民营公司未来市场想象空间。《行动计划》同时提出将设立国家商业航天发展基金，采用多元出资模式，旨在吸引社会资本，为民营火箭、卫星互联网等注入确定性预期。近期我国卫星互联网低轨卫星组网发射明显提速，产业进展上，12月3日朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道，研制方蓝箭航天已在今年7月启动科创板上市辅导，未来国内商业航天进入常态化、高频次发射阶段后将对产业链上下游形成实质性利好。 银河证券：重点关注明年政策红利与景气方向的布局机会 本周海内外一系列重磅事件相继落地。12月美联储议息会议降息25个基点，符合市场预期，但内部分歧有所扩大。12月中央政治局会议和中央经济工作会议在周内召开，为2026年经济工作指明方向，也为市场进一步指引投资线索。其中，中央经济工作会议延续中央政治局会议表述，强调“稳中求进、提质增效”。内需作为重点任务首位，反映出明年首要解决“有效需求不足”这一最紧迫的现实矛盾，创新驱动下科技创新重要性突出，反内卷政策有望深入推进。与此同时，资本市场作用有望进一步强化，会议明确“持续深化资本市场投融资综合改革”。短期来看，临近年底，市场震荡结构的特征或将延续，行情轮动速度较快，重点关注明年政策红利与景气方向的布局机会。 配置方面，重点关注以下“两条主线+两条辅助线”：主线一，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注。主线二，反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰。此外，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口，出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。