港股三大指数延续调整。截至收盘，恒生指数跌0.38%，报25830.65点；科技指数跌0.69%，报5606.90点；国企指数跌0.26%，报9151.04点。 注：恒生指数的表现 尽管港股市场呈现调整，但是多家外资机构指出，中国资产对全球资金的吸引力正显著提升，并对2026年中国股票的表现给出积极展望。 比如瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪在最新报告中表示，预计明年中国股市将迎来又一个表现较好的年份，因创新领域发展等多重有利因素将继续为市场提供支撑。 与此同时，摩根士丹利最新报告也预计，2026年中国股市有望延续今年强势，进一步上行。在盈利温和增长、估值趋于稳定的背景下，中国在全球科技竞争中重新站稳脚跟，叠加贸易紧张局势有所缓和，主要指数整体仍具备温和上涨空间。 今日市场 从市场表现来看，科网、半导体等板块走势疲软，锂电池、黄金、石油等少数板块逆势上涨。 科网股呈现调整 截至收盘，小米集团-W(01810.HK)跌4.81%、快手-W(01024.HK)跌1.78%、京东集团-W(09618.HK)跌0.70%。 注：科网股的表现 消息面上，港股科技板块近期仍处于调整阶段。10月以来，尽管美股AI题材再度受到关注，但港股相关科技股因缺乏新催化剂，上涨动能不足。东吴证券指出，市场正关注即将公布的英伟达财报，以寻找明确信号。中长期看，当前港股科技板块配置价值正逐步显现。 部分半导体股走弱 截至收盘，上海复旦(01385.HK)跌3.64%、宏光半导体(06908.HK)跌1.96%、中芯国际(00981.HK)跌1.35%。 注：半导体股的表现 尽管半导体股表现偏弱，中信建投在人工智能2026年投资策略展望中指出，国产AI芯片正迎来高斜率增长期，应用商业化进程加快。从中期看，订单向国产芯片倾斜是必然趋势。 锂电池股延续涨势 截至收盘，理士国际(00842.HK)涨10.13%、天齐锂业(09696.HK)涨2.83%、宁德时代(03750.HK)涨1.59%。 注：锂电池股的表现 消息方面，碳酸锂价格持续上涨，其期货品种今日盘中一度突破10万元/吨关口。截至收盘，主力合约涨4.63%，报99060元。 中信期货认为，碳酸锂供需双增，供需延续偏紧格局，库存去化加快。锂矿产能还处于上升阶段，但需求预期也在不断拔高，供需过剩量预期在收窄，碳酸锂长期供需走向需要重新审视。 黄金股表现强势 截至收盘，中国黄金国际(02099.HK)涨8.20%、山东黄金(01787.HK)涨7.01%、招金矿业(01818.HK)涨6.37%。 注：黄金股的表现 国际金价近期一度跌破每盎司4000美元关键心理关口，目前已回升至4080美元附近。市场高度关注将于北京时间周四(11月20日)凌晨03:00公布的美联储10月货币政策会议纪要，预计将透露有关经济前景、通胀风险及利率路径的更多线索。 高盛指出，支撑黄金的因素将持续至明年，使得此次回调相对短暂，尤其考虑到各国央行仍在积极购金。该行预计，从2025年第四季度至2026年，全球央行月均黄金购买量将维持在80吨左右。 石油股走高 截至收盘，中国石油化工股份(00386.HK)涨2.93%、延长石油股份(00346.HK)涨2.70%、中国海洋石油(00883.HK)涨2.105%。 注：石油股的表现 消息面上，中国石化、中国海油与中国石油近期相继披露2025年第三季度报告。光大证券认为，“三桶油”在油价回调周期中展现出业绩韧性。展望2026年，其将继续保持高资本开支，积极开拓天然气市场，加速炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的可持续成长。 个股异动 英诺赛科涨超3% 在与英飞凌的专利诉讼中胜诉 英诺赛科(02577.HK)涨3.42%，报75.50港元。消息面上，根据中国国家知识产权局最新审查决定，全球氮化镓龙头英诺赛科今日正式获得关于其两项核心氮化镓(GaN)专利有效性的胜利结果，该决定明确维持英诺赛科专利权利要求全面有效，驳回了英飞凌提出的无效请求。英飞凌在此案上彻底败诉。 中船防务涨超9% 中国船企承接新船订单位居全球榜首 中船防务(00317.HK)涨9.14%，报收15.17港元。消息面上，根据克拉克森研究最新数据，今年10月，全球新船订单成交量为291万修正总吨(CGT)，按CGT计比去年同期的471万CGT下降38%。其中，中国船企承接新船订单98艘213万CGT，全球市场占有率为73%，位居榜首。

港股三大指数今日集体收涨。截至收盘，恒生指数涨0.97%，报26158.36点；科技指数涨0.24%，报5922.48点；国企指数涨0.98%，报9258.73点。 注：恒生指数的走势 今日市场 从市场表现来看，煤炭、航运、银行、软件股走强，黄金、半导体股承压。 暖冬预期叠加政策利好 中国秦发大涨超7% 截至收盘，中国秦发(00866.HK)、兖矿能源(01171.HK)、中煤能源(01898.HK)分别上涨7.53%、4.69%、4.20%。 注：煤炭股的表现 消息面上，动力煤价格近期持续上行，市场普遍预期伴随供暖季来临，电煤需求将获支撑。此外，政策层面强调治理行业“内卷式”低价竞争，被市场视为类比2016年供给侧改革的重要信号，有望优化行业竞争格局，提升煤价中枢。 运价上行叠加经贸利好 航运股表现活跃 截至收盘，海丰国际(01308.HK)、太平洋航运(02343.HK)、青岛港(06198.HK)分别上涨7.55%、5.06%、3.52%。 注：航运股的表现 中信建投证券指出，上周中国出口集装箱运输市场整体向好，运输需求保持平稳，多数航线运价继续上扬，推动综合指数上行。此外，中美两国元首会晤就经贸关系等议题深入交流，同意加强双边合作。美方宣布取消对华10%的所谓芬太尼相关关税，并将24%的对等关税暂停加征一年。相关利好消息提振运输市场情绪，带动订舱活跃度提升与运价上涨。 银行业绩稳健 部分个股获机构看好 截至收盘，建设银行(00939.HK)、工商银行(01398.HK)、招商银行(03968.HK)收盘分别上涨3.12%、2.49%、2.22%。 注：银行股的表现 花旗发布报告指出，其所覆盖的中资银行第三季度业绩整体符合预期。尽管交易收益疲软导致拨备前利润同比微降0.5%，但净息差压力缓解及手续费收入改善形成支撑。得益于信贷成本下降，第三季度盈利同比增长2.8%。展望2025年第四季度及2026年第一季度，花旗预计银行板块有望“跑赢大市”，主要受益于保险资金增持及资金轮动预期。花旗首推工商银行、建设银行及中国银行，看好其高股息与估值吸引力。 AI应用利好频传 资金关注度提升 截至收盘，汇量科技(01860.HK)、迈富时(02556.HK)、金蝶国际(00268.HK)分别上涨6.05%、4.92%、3.07%。 注：软件股的表现 近期AI应用领域利好频传，多家软件公司业绩超预期，金山、福昕等企业经营呈现回暖态势。机构分析指出，“十五五”规划重点强调AI等创新技术，叠加国产化政策推进与经济复苏趋势，软件板块有望延续复苏势头，2025年第三季度或成为经营拐点。 有观点认为，相较于已处相对高位的AI硬件板块，AI应用领域具备估值优势。在硬件板块高位调整的背景下，部分资金开始回流至应用方向，推动软件股走强。此外，本周多家美股AI应用企业将密集发布财报（包括11月4日Palantir、11月5日Shopify、11月6日Applovin等），若业绩超预期或引发映射效应，提振板块情绪。回顾今年2月，AppLovin财报超预期就曾带动软件股显著上涨。 税收新规落地 短期情绪承压 截至收盘，周大福(01929.HK)、六福集团(00590.HK)、周生生(00116.HK)分别下跌8.67%、6.91%、6.10%。 注：黄金股的表现 消息面上，财政部及税务总局联合发布关于黄金税收政策的新规。据第一财经报道，此前黄金交易税收存在模糊地带，如部分高溢价金饰被包装成投资品避税，标准金条因流通环节复杂导致税负转嫁。新规以“纯度+功能”双标准对黄金进行分类，旨在抑制投机套利，降低合规投资成本。 华泰期货研报认为，短期来看，新规可能推高金价进而压制实物需求；长期则有助于黄金投资市场规范化，增强其金融属性，提升在资产配置中的地位。在全球金融波动背景下，中长期黄金需求预计不会受税制压制。此外，持有成本上升或促使居民财富更多流向实体经济或股市，进一步助力经济复苏。 政策支撑明确 半导体股短期延续调整 截至收盘，华虹半导体(01347.HK)、中芯国际(00981.HK)、芯智控股(02166.HK)分别下跌3.51%、2.87%、2.11%。 注：半导体股的走势 尽管半导体股近期持续调整，政策层面持续释放支持信号。国家发改委党组书记、主任郑栅洁在近日会议中强调，将“加快高水平科技自立自强”列为战略核心，“科技”一词在会议公报中出现频次显著提升。该导向与二十届四中全会精神一致。分析指出，在当前国际环境下，国内芯片自主可控进程有望加速，半导体国产替代逻辑持续强化，中长期仍为国内企业提供广阔发展空间。 个股异动 HSSP INTL盘中一度跌近19% 控股股东出售1397.6万股 HSSP INTL(03626.HK)涨4.06%，该公司盘中一度跌近19%。消息方面，上交易日控股股东Wade Investment SPC Ltd(主席陆肖马先生全资拥有)在公开市场出售1,397.6万股。出售后，控股股东持有约1.236亿股，占公司股本67.21%。 明略科技上市首日涨超100% 获4452.86倍认购 明略科技-W(02718.HK)今日上市，收涨106.10%，报290.60港元。根据公告，该公司在公开发售阶段获4452.86倍认购，国际配售阶段也获13.93倍认购。 根据公开消息，明略科技是中国领先的数据智能应用软件公司。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的总收入计，明略科技是中国最大的数据智能应用软件供应商。

港股今日迎来十一黄金周最后一个交易日。相较于A股市场因节假日全面休市，港股则在长假期间累计交易4日。 截至今日收盘，恒生指数在假期期间累计下跌1.15%，报26829.46点；科技指数在假期期间累计下跌1.64%，报6514.19点；国企指数在假期期间累计下跌1.39%，报9523.87点。 注：恒生指数在假期期间的表现 以恒生指数为例，该指数在假期期间呈现先扬后抑态势，具体来看，10月2日大幅上涨，随后几个交易日涨幅有所回落。 科技与周期双主线轮动 半导体股表现引发市场关注 中芯国际(00981.HK)与华虹半导体(01347.HK)分别累计上涨12.51%和13.81%。 这些个股上涨主要受到两大驱动因素。首先是高盛将中芯国际目标价上调至90港元，认为中国AI芯片自给率提升将重塑全球供应链格局；其次是南向资金在假期前一周净买入超403亿港元，科技板块获30%资金配置。 黄金股受益于避险需求 紫金黄金国际(02259.HK)和山东黄金(01787.HK)分别累计上涨21.48%和15.59%。消息方面，伦敦现货黄金突破4000美元/盎司，创历史新高。此外，中东局势紧张叠加美国债务上限谈判僵局，推动资金涌入黄金ETF。 机构观点：中资定价权提升驱动结构性行情 国海证券发布报告称，港股正经历历史性定价权切换，中资力量(南向资金、中债利率逻辑)对估值的影响力显著超越传统美债框架。8-9月港股在业绩下修背景下逆势上涨，印证以中债利率为基础的风险溢价模型生效；结合中资持仓及交易占比突破关键阈值，上调2025年恒生指数目标价至29000点，重点布局AI、创新药、原材料等受益于中资定价逻辑的板块。 国泰海通证券则指出，在增量资金继续大举流入和港股资产结构性优势驱动下，港股在金秋时节行情或更胜今年一季度，主要指数有望再创新高。 今日市场 若从今日收盘来看，恒生指数、科技指数、国企指数分别下跌0.48%、0.55%、0.52%。 具体来看，人工智能、科网、航空股走势承压，而黄金、核电、医药股逆势走强。 人工智能和科网股受外围消息影响 截至收盘，万国数据-SW(09698.HK)跌5.57%、汇量科技(01860.HK)跌5%、商汤-W(00020.HK)跌3.82%。 注：人工智能股的表现 消息方面，甲骨文的云业务毛利率的意外承压。据内部文件披露，其搭载英伟达芯片的服务器租赁业务在截至8月的季度内，虽录得9亿美元收入，但毛利率仅14%，叠加未列明的折旧费用后实际利润率或进一步压缩至7%以下。 值得注意的是，支撑当前业务的仍是2020年发布的安培架构旧芯片，而新推出的Blackwell芯片因数据中心部署与客户付费周期错配，单季度亏损近1亿美元，导致云业务扩张反而拖累整体毛利率(当前约70%)。 尽管甲骨文回应称相关指控“有失偏颇”，但市场对科技巨头盈利可持续性的担忧迅速蔓延。 同样受此以上消息还有科网股。截至收盘，百度集团-SW(09888.HK)跌3.02%、快手-W(01024.HK)跌2.22%、阿里巴巴-W(09988.HK)跌1.61%。 注：科网股的表现 航空股走势承压 截至收盘，中国南方航空股份(01055.HK)、中国东方航空股份(00670.HK)、中国国航(00753.HK)分别下跌4.03%、3.82%、3.21%。 注：航空股的表现 消息方面，航空股今日走低，主要受油价回升与行业淡季影响。一方面，OPEC+同意11月原油增产13.7万桶/日，但增产幅度低于预期，推动油价上涨，增加了航空企业的燃料成本；另一方面，四季度为航空传统淡季，旅客需求减少，市场对航空企业的盈利预期下调。 金价创新高刺激相关概念股 截至收盘，赤峰黄金(06693.HK)、山东黄金(01787.HK)、招金矿业(01818.HK)分别上涨13.26%、7.61%、4.06%。 注：黄金股的表现 消息方面，黄金股今日走强，核心催化剂是国际金价创历史新高。截至发稿，伦敦现货黄金升超4000美元/盎司，创历史新高。 注：现货黄金的表现 国际原子能聚变能大会召开在即 核电股走强 截至收盘，中核国际(02302.HK)、中广核矿业(01164.HK)、中广核电力(01816.HK)分别上涨22.40%、7.82%、0.68%。 注：核电股的表现 消息面上，10月13至18日，国际原子能聚变能大会将在成都举办。方正证券指出，聚变行业催化明显较7-8月份更加密集，国际原子能聚变能大会或有重大国家和国际进展公布，且国内BEST项目在Q4有望再次开启第二次密集招标，其它聚变装置也有望启动；巨头入局与海外装置点火重大进展。聚变年内第二次行情有望启动。 医药股多数走强 截至收盘，宜明昂科-B(01541.HK)、维亚生物(01873.HK)、和誉-B(02256.HK)分别上涨14.03%、13.94%、9.43%。 注：医药股的表现 消息方面，近日，诺贝尔生理学或医学奖正式公布，玛丽·E·布伦科、弗雷德·拉姆斯德尔和坂口志文凭借“外周免疫耐受”领域的突破性成果获奖。分析人士指出，此次诺奖的公布，有望点燃Treg细胞治疗技术与创新药的研发热潮。 维亚生物涨幅居前，国元国际指出，该公司自5年前已经布局AI制药，目前AI相关订单占比达到新签订单的12%，且呈增长趋势。 个股异动 有赞涨超8% 公司计划转主板上市 有赞(08083.HK)涨8.37%，自10月以来累计涨近40%。消息面上，该公司正积极探索及评估将公司所有股份从联交所GEM转往主板上市的可能性。目前有关可能转板上市的评估尚处在初步阶段，还未向联交所提交正式申请。 金力永磁涨超9% 稀土板块战略属性突出 金力永磁(06680.HK)涨9.19%，报收24港元。消息方面，10月6日，特朗普政府正在讨论入股关键金属公司Critical Metals，这或将使美国直接持有格陵兰最大规模稀土矿项目的权益。华西证券此前指出，美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国。国金证券则认为，涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升。

年初以来，港股整体表现亮眼。一季度在中国资产重估行情推动下，港股领涨全球权益资产，二季度关税冲击后迅速反弹，新消费、创新药等亮点纷呈，6月中旬至8月底在A股不断向上突破背景下港股表现偏弱。但9月以来，随着科技成长强势表现，港股重拾升势。 国泰海通证券指出，在增量资金继续大举流入和港股资产结构性优势驱动下，港股在金秋时节行情或更胜今年一季度，主要指数有望再创新高。 上半年港股明显占优，6月后表现偏弱，9月以来已经重拾升势。今年上半年，港股表现优异，涨幅在全球市场中居于前列，恒生指数、恒生科技指数最大涨幅分别达到33%、49%。 分阶段来看，年初受DeepSeek大模型推出的催化，同时AI应用商业化落地和算力产业格局带来深远的变革与重塑，推动中国资产重估行情逐渐展开，其中恒生科技板块引领港股向上。步入二季度，港股在经历关税冲击后迎来快速反弹，这一期间新消费和创新药等产业趋势逐步映射到股市，港股新消费和创新药板块成为驱动市场向上的主线。 6月中旬至8月底港股股指阶段性表现弱于A股，港股科技板块跑输现象更为明显。2025年6月11日-8日31日期间恒生指数跑输沪深300指数12.5个百分点，恒生科技相对创业板指、科创50指数分别跑输36.6、31.2个百分点，这一现象或与港股权重科技稀缺资产表现不佳存在一定关联。从港股和A股的科技资产结构差异来看，港股科技板块中软件和内容含量更高，而A股硬件板块占比更大。 6月以来，一方面，海内外科技巨头持续加码算力资本开支，对算力硬件端提振较大。另一方面阿里、京东和美团在外卖业务加大补贴，科技巨头盈利增速一致预期持续下修，叠加近期AI应用软件端的催化相对较少，使得港股权重科技龙头股表现不佳。 进入9月以来，伴随阿里巴巴、百度等互联网大厂在AI领域的乐观情绪发酵，互联网叙事逐步转向“AI赋能”，港股指数表现明显回暖，其中科技板块弹性更大。截至2025/9/30，恒生指数涨幅7.1%，跑赢沪深300指数3.9个百分点；恒生科技则上涨13.9%，跑赢创业板指、科创50指数1.9个百分点、2.5个百分点。 当前港股估值其实并不高，科技板块性价比更加突出。港股自2024年初后已处于牛市氛围中，今年以来也维持了震荡上行的格局。尽管港股市场前期积累的涨幅已经较为可观，但目前估值仍不算高。尤其港股科技板块低估优势更加明显，性价比或相对更高。 当前港股估值处历史中位水平，并且略低于A股。截至2025年9月30日，万得全A PE(TTM，下同)为22.5倍，处05年以来从低到高78%分位；上证指数PE为16.6倍，处70%分位。而港股恒生指数PE为12.1倍，处63%的分位；恒生科技 PE(TTM）为24.6倍，处有数据以来37%分位。其中恒生科技指数估值所处于历史分位明显低于A股创业板指(45%)和科创50(100%)，可见恒生科技等港股资产估值不高。 行业层面，港股科技等板块估值吸引力更高。由于2019年以来港股和A股经历了一轮完整牛熊周期，因此以2019年初为起点来计算各行业估值所处的历史分位。截至2025年9月30日，港股信息技术、可选消费、公用事业和房地产行业PE、PB所处历史分位数均值分别为64%/54%/30%/38%，均低于A股信息技术、可选消费、公用事业和房地产行业估值分位数98%、59%、48%、47%。 四季度港股有望创年内新高，其中恒生科技最为耀眼。8月底以来港股已经重拾升势，目前港股估值并不高，科技板块性价比尤为明显。往四季度看，港股科技更加受益当下产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，港股四季度有望续创新高，其中恒生科技空间最大。 港股互联网巨头受益AI叙事发酵，港股资产结构优势有望凸显。产业+政策催化下AI产业趋势加速，港股科技龙头更加受益于AI产业变革红利。产业方面，9月24日阿里巴巴在2025年云栖大会上宣布阿里云重磅升级全栈AI体系，并宣布与英伟达在Physical AI领域达成合作。后续随着港股互联网巨头逐渐加大AI基础设施领域的资本投入，大模型迭代与AI应用落地进度有望提速。 政策方面，近期交通运输部等部门发布《关于“人工智能＋交通运输”的实施意见》，要求培育壮大智慧交通和智慧物流产业。随着相关政策逐渐落地，人工智能规模化商业化应用有望提速。 伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能。由于过去几年外资持续流出港股，市场对外资的预期一直较低。然而今年5月以来港股外资实际已出现阶段性改善的迹象。伴随美国通胀温和，就业走弱，9月美联储如期降息25BP。美国8月核心PCE环比0.2%，低于前值的0.3%；核心PCE同比为2.9%，与前值及市场预期持平。目前市场预期10月美联储仍将降息25BP。若四季度美联储降息持续，流动性环境转松，中美贸易关系继续趋稳，外资回流港股趋势或得到巩固。 南向资金有望继续流入。港股科技、消费类资产相较A股具有一定稀缺性，同时与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，在当前宏观偏弱环境下具备较强吸引力。截至2025/9/30，今年以来南向资金已流入超1万亿元。展望四季度，主动型公募仍有望增配与AI产业周期趋势相关度更高的稀缺性互联网；政策强化分红监管，叠加低利率环境下险资或将继续增配港股红利，机构力量推动下年内南向资金或仍有增量空间，有望推动港股行情继续向上。 该券商在此前的研报中提出，当前恒生科技指数性价更优，仍具备较大的估值抬升潜力。若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值的位置，未来或能推动恒生科技指数上涨约15%左右。若恒生科技指数估值修复至历史均值的位置，恒生科技估值抬升空间或超30%。 结构上，AI驱动下，港股科技仍是行情主线。9月中美第四次会谈已就TIKTOK问题达成框架共识，中美关系趋于稳定有助于提升港股市场风险偏好；同时前期港股科技行情偏滞涨，互联网外卖平台“补贴大战”对盈利的扰动或已被部分计价，后续扰动逐渐减小。 港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，凭借领先的技术优势，将充分受益于AI产业变革红利。随着本轮AI浪潮的产业周期向上趋势进一步确认，四季度港股科技龙头有望重拾相对优势。 此外，港股红利受益于政策强化分红+低利率，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注。

港股市场将于10月1日和7日休市，港股通在9月29日与30日正常交易，10月1日至8日期间将暂停运行。 对此华泰证券分析称，节前南向大幅流入消费及防御板块，节中市场普涨、成长和消费板块领涨，节后当天大多回撤、风格再度切换至防御，一周内日历效应消散。 节前市场总体平淡，南向大幅流入消费与防御风格 华泰证券表示，据2025年香港交易所交易日历安排，港股市场将于10月1日(国庆节)和10月7日(中秋节翌日)休市，港股通服务自10月1日至8日期间将暂停运行。近年来在沪深港通交易日历持续优化的背景下，交易效率得到显著提升。自2022年8月中国证监会与香港证监会联合启动交易日历优化机制以来，已有效解决了因“两地市场均为交易日但不满足结算安排”导致的交易障碍。 具体而言，2025年南向交易预计将新增8个交易日，其中包括国庆假期前的9月29日与30日两个新增交易日。这一优化安排提升了港股通对香港市场交易日的覆盖度，为投资者在长假前进行资产配置提供了更充分的调整窗口。 国庆假前，南向资金流入有什么规律？ 整体来看，国庆节前夕南向资金会出现较大幅度的净流入。考虑到港股通渠道自2018年以来使用量大幅增加，华泰证券统计了2018年以来国庆假期前的1天与1周的南向资金日均净流入规模与净流入占南向持股规模比例的情况。 具体来看，除2024年因A股短期异动导致南向资金大幅净流出外，其余年份的国庆节前夕，南向资金均保持较大规模的净流入，且净流入占比呈现一定的逐年走阔趋势，反映内资机构越来越倾向于在国庆节前继续流入港股以获取收益。 越临近国庆节，净流入的规模与流入规模占南向持股市值比都显著增大。今年情况类似，截至2025年9月24日，南向资金近一周与近一月的日均净流入规模分别为69.2、82.8亿元，占比较去年同期分别提升0.06、0.07pct。 结构上看，华泰证券指出南向资金在假期前的净流入以消费与防御风格为主。其中，消费方面，美容护理、商贸零售近一周的净流入占比分别为1.76%、1.09%；防御方面，国防军工、非银金融、公用事业等防御性标的亦有较大幅度的净流入，净流入占比分别为1.29%、0.74%、0.53%。 国庆期间，港股表现有什么特点？ 历史数据显示，A股长假期间，港股市场在国庆期间倾向上涨。2010年以来的A股国庆节长假休市期间，恒指涨跌幅中位数与上涨概率分别达到2.1%、86.7%。国庆时段为Q4伊始，市场对经济会议、政策预期与宏观经济走势等因素的关注逐渐升温，或是国庆日历效应相对更强的重要原因。 此外，若市场本身处于上升趋势中，国庆日历效应更为显著。14-15、16-18、21-22、24年的国庆期间，恒指涨跌幅中位数与上涨概率分别达到2.8%、87.5%。 结构上看，港股在十一长假期间的风格偏积极。通过统计2010年以来历年国庆期间港股二级行业的涨跌情况，华泰发现：除综合金融外，所有行业的上涨概率均在60%以上，显示出普遍的做多窗口特征。 他们还指出，消费、高β和成长性在假期内表现相对占优。服务消费、有色金属、机械、计算机、电子等成长型板块上涨概率均在80%左右，且涨幅中位数超过2%，优于市场整体表现；与之相对，防御性板块如公用事业、通信、食品饮料涨幅相对较低。 海外环境对港股影响在十一假期内小幅上升。港美股相关性在假期内小幅提升。华泰证券分别统计了2010年以来，恒生指数与标普500指数在国庆假期与非国庆假期的涨跌幅相关性，发现国庆假期港美股的相关性较非国庆期间水平提升13.8pct至35.3%，但整体仍处于较低水平。虽然港股通关闭导致南向资金无法参与假期定价，外部影响因素重要性走高，但十一期间投资者依然对国内长假消费和后续政策会议关注更高。 外部市场环境在十一假期内一般较为稳定，今年需关注日本大选和美国非农数据。2010年以来的国庆期间，标普500指数VIX中位数小幅上升至19.2。今年假期内的海外主要事件集中于就业数据、制造业PMI及部分联储官员讲话。 国庆假后，港股市场会有什么变化？ 十一假期结束后，港股当天表现转弱，但随时间推移日历效应的影响减弱。2010年以来数据显示，节后第一天港股倾向于下跌(上涨概率未超过50%)，恒生指数、恒生国企、恒生科技、恒生高股息指数首日表现相对整体国庆假期的上涨中位数分别为-0.48%、-0.68%、-0.63%、-0.71%，或主要受节前布局资金获利了结、AH交易转换、假期效应与换月效应等因素的共振影响。但一周内表现逐步修复，除高股息外，主要指数上涨概率过半，恒生指数、恒生科技、恒生国企相比国庆假期内上涨中位数为0.60%、2.36%、1.03%。 行业方面，节后当天风格快速切换，一周后重回中长期逻辑。假期期间涨幅较高的服务消费节后当天快速回调，科技表现分化，银行、电力公用等高股息板块回调程度更低。日历效应在节后一周左右开始消退，行业之间不再呈现同涨同跌格局，而是回归主线交易。节后一周防御性风格相对占优的表现开始分散，汽车、计算机、传媒、电子等重新获得大于50%的上涨概率。

港股部分有色金属相关个股周二延续涨势，其中招金矿业(01818.HK)、山东黄金(01787.HK)分别上涨1.28%、0.52%。 注：有色金属股的表现 消息方面，9月23日，国际金价再度大涨，COMEX黄金站上3795美元/盎司，再创历史新高，目前处于3378美元附近。 注：COMEX黄金的表现 银河证券认为，本次美联储再次重启降息后，货币政策逐步宽松的趋势或已确立，后续在美国劳动力市场下滑的影响下美联储或将持续降息，推动全球黄金ETF基金加速增持黄金来推升金价。而本次美联储降息会议中，特朗普任命的新美联储理事米兰要求9月降息50个基点、2025年共计降息150个基点，这与美联储其他官员的意见分歧，或也将引发对市场对后续美联储独立性的担忧，加大金价的上涨弹性。 申万期货分析指出，在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。美国贸易谈判呈现多方进展，关税对通胀影响或持续性有限，市场对四季度投资增长有一定预期。 除了以上个股走强之外，同为有色金属股的洛阳钼业(03993.HK)在今日盘中一度涨近3%，目前已转跌。 注：洛阳钼业的表现 洛阳钼业此前的上涨主要受益刚果(金)政府于9月20日更新钴出口政策。根据相关报道，2025年刚果(金)钴出口禁令延期至10月15日，2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44%。中信证券表示，预计出口配额将导致2025-2027年全球钴供应量远低于正常水平，钴价有望强势上涨，预计布局印尼钴冶炼的公司以及在刚果(金)拥有矿山的公司将充分受益于钴价上涨。 对此洛阳钼业工作人员表示，目前正常生产，后续要看禁令结束后配额如何落地，公司将根据实际情况采取应对措施。另外，公司会向刚果(金)政府申请配额，并且与当地政府保持沟通。

自美联储9月降息落地后，港股短线冲高回落，连续放量但波动加剧的走势也引发不少机构热议。 招商证券国际就在9月18日的报告中分析指出，降息“靴子落地”，反弹冲高后部分资金可能获利了结。然而，外资对于港股在内的中国资产仍处于低配状态，降息后有较大增配空间。并且，港股位于全球估值洼地，叠加中国“新经济”资产的盈利支撑，中长期上行可期。 该机构认为，降息导致美国与新兴市场利差收窄，美元走弱，或推动国际资本流入香港等新兴市场。而与内地相比，香港没有资本账户管制，更加直接受益于本轮降息。 此外，中国银河证券的研究则认为，美联储降息后，在港元利率下行与外资回流的双重作用下，有望改善港股流动性。 一方面，1周HIBOR从8月中旬开始拉升，显示短期资金成本波动，但降息后美元走弱预期将推动港元利率中枢下行。 另一方面，8月以来外资配置港股偏好聚焦行业。在美联储降息的背景下，外资对中国香港市场的配置偏好呈现出明显的结构性特征，主要集中在科技、金融及部分消费与制造行业，尤其是科技和医药板块。 中信建投此前也发布报告称，当前中国正处于优质资产价值重估阶段，伴随港股部分企业盈利悲观预期被消化，港币兑美元趋稳，叠加9月美联储降息，预计港股后续表现仍有支撑。此外，目前AI叙事延续、创新药领域催化不断，在产业趋势推进下，维持对港股AI相关领域、创新药领域推荐。

据大湾区之声消息，香港特区行政长官李家超在立法会发表2025年《施政报告》。 李家超：香港将与大湾区内交易所合作开拓大宗商品交易及碳交易等新业务 李家超表示，香港将与大湾区内交易所合作开拓大宗商品交易及碳交易等新业务。港交所是前海联合交易中心的控股股东，将继续加强两地合作，发展好大豆离岸现货市场。港交所碳市场Core Climate亦会与大湾区试点碳市场研究试验跨境交易结算。 李家超：香港金管局将设立新的“人民币业务资金安排” 李家超表示，香港是全球最大离岸人民币业务枢纽。为增加香港离岸人民币市场的流动性和全球辐射能力，香港金管局将利用与人民银行的货币互换协议，设立新的“人民币业务资金安排”，向企业提供贸易、日常营运、资本支出所需且年期较长的人民币融资，支持实体经济使用人民币，并持续探讨更多元化的跨境资金获取渠道，为市场提供稳定且成本较低的人民币资金。金管局也将研究推动人民币与区内本币在港进行更便利的外汇报价与交易。 李家超：探索缩短股票结算周期至T+1 推动更多海外企业来港第二上市 李家超表示，香港将通过“科企专线”协助内地科技企业来港融资，加强对国家建设科技强国的金融支持；进一步完善主板上市和结构性产品发行机制；研究优化“同股不同权”上市规定；探索缩短股票结算周期至T+1；推动更多海外企业来港第二上市；协助中概股以香港为首选回归地；推动港股人民币交易柜台纳入“股票通”南向交易。 李家超：香港加速建立国际黄金交易市场 李家超表示，他已接纳“推动黄金市场发展工作小组”的建议，由香港特区政府财库局落实，包括：1、推动香港机场管理局（机管局）及金融机构在港拓展黄金仓储，以三年超越2 000吨为目标，建造区域黄金储备枢纽； 2、推动金商在港建立或扩建精炼厂，并与内地研究在内地进行来料加工，精炼黄金后出口至香港作交易及交割用途； 3、建立香港黄金中央清算系统，为国际标准黄金交易提供高效可信的清算服务，并邀请上海黄金交易所参与，为未来与内地市场互联互通做好预备； 4、丰富黄金投资工具，协助发行人发行黄金基金，支持开发新产品，如代币化黄金投资产品； 5、支持业界成立黄金行业协会，建立与政府和监管机构的交流平台，加强推广及吸引「一带一路」客户，强化人才培训。 此外，上海黄金交易所国际板在港设立了首家境外交割仓库，并已推出在港交割的全新合约。特区政府将持续推进沪港黄金市场合作。 李家超：优化“新资本投资者入境计划” 李家超表示，“新资本投资者入境计划”要求申请人在港投资不少于3,000万元，其中房地产投资额（无论是住宅或非住宅）目前最多只算入1,000万元。特区政府会优化计划，如购买非住宅物业，可算入额由1,000万元提升至1,500万元，物业成交价则仍不受限制；如购买住宅物业，可算入额维持1,000万元，但可算入的住宅物业投资会放宽，成交价门槛由5,000万元下调至3,000万元。 李家超：香港将成立AI效能提升组 李家超表示，特区政府将成立AI效能提升组，推进“AI+”发展，促进AI政务发展。

近期人民币中间价突破7.11关口，引发市场广泛关注。华泰证券最新分析指出，随着今年宏观增长韧性好于预期，人民币汇率及人民币资产存在补涨空间，港股尤其有望获得相对收益。 历史经验：升值周期中的资产表现 汇改以来，人民币共经历9轮升值周期，平均持续约半年。历史数据显示： 股市普涨：升值期内，沪深300与恒生指数年化收益率中位数分别达29.8%和36.5%，最大回撤中位数仅6.5%和6.0%。 节奏同步：A股与港股的上涨起点通常同步或略领先于人民币升值启动，且升值过程中股市多延续涨势。 港股弹性更优：恒生指数相对沪深300展现出更高弹性。 成长风格占优：以恒生科技指数为代表的成长风格表现显著优于高股息率，港股中小盘股(恒生综合指数)表现也略好于大盘。 传导逻辑：汇率如何影响港股？ 人民币升值对港股的影响主要通过三方面传导： 共同反应经济预期：汇率升值与股市上涨均是经济基本面预期改善的结果。 风险偏好与资金面：人民币升值往往伴随美元走弱和全球风险偏好提升。美元走弱改善非美金融条件，人民币资产吸引力提升。 根据EPFR数据显示外资在人民币升值期普遍流入港股，且后半程流入加速。被动型资金流入更为确定。人民币升值可能推动“去美元化”，激励资本流入。 企业基本面：从成本端看，进口原材料和外债规模较大的行业有望减轻成本压力；从收入端看，人民币升值提振企业购买力，尤其在当前国内制造业出海战略深化过程中，对出海类型企业起到支持作用。 人民币升值下，哪些行业有望受益？ 华泰证券复盘过去人民币升值期间行业表现，电子、计算机、综合金融、建材、传媒超额收益较高(收益中位数：30%、20%、20%、18%、17%)，通信、煤炭、建筑、国防军工、电力及公用事业超额收益排名垫底。 但上述行业表现并不能简单归因为汇率影响，毕竟人民币升值期间整体指数往往都倾向于上涨，有必要区分行业的超额表现是对市场因子敏感还是对人民币汇率敏感导致的。在剥离掉市场因子影响，仅考虑汇率变动下，有色金属、农林牧渔、机械、家电和银行更加受益于人民币升值(β值分别为1.2、0.6、0.5、0.4、0.3)。消费者服务、计算机、医药、传媒等板块在升值期间的超额收益主要来自于市场因子带来的弹性，升值或不对其构成正向收益贡献。

摩根大通分析师Katherine Lei日前在一份报告中表示， 中国银行股下半年有望进一步上涨，吸引那些追逐高股息的投资者，因为该行业受益于净息差企稳以及手续费收入增长 。 Lei预计， A股银行板块潜在涨幅可能高达15%，而港股银行板块则有望上涨8% 。她预计， 摩根大通覆盖的内地上市银行股今年的平均股息收益率约为4.3% 。 “我们仍看好中国的银行板块。” Lei表示，并指出，充足的流动性等因素将继续有利于资产配置到高股息股票中。 Lei的预测加深了人们对中国银行股日益增长的乐观情绪。在当前的经济环境下，中国的银行股正日益成为渴望收益的投资者的避风港。 今年以来，追踪在香港上市中资银行的一个关键指数已飙升约25%，部分原因是，随着债券收益率下降，保险公司等机构投资者正积极寻求更高回报。 与此同时，在贸易紧张局势缓解以及流动性充裕的推动下，上证综指目前已升至十年高点。银行板块的强劲涨势是主要的推动力之一。银行股是上证综指的重要权重组成部分，对整体市场走势具有显著影响。 Lei补充称，受净息差改善和手续费收入温和回升的推动，银行的收入和利润增长将在下半年改善。“我们认为降息周期即将结束，下半年或2026年还会再降息一到两次。”她称。 Lei在报告中上调了多只银行股的评级， 包括将交通银行A股和H股从“中性”上调至“超配”，将平安银行从“低配”上调至“中性” 。 她还将招商银行列为A股银行股的首选 ，理由是其“可观的股息收益率和对资本市场更高的盈利敏感性”。 在摩根大通作出上述预测之际，外资对中国股市的乐观情绪日益高涨。据高盛集团Prime Brokerage数据显示，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票。 瑞银分析师日前预计，流动性驱动的中国股市牛市反弹至少将持续到9月份，并表示：“大多数投资者目前认为股市下行风险有限。”