024年9月24日，A股市场迎来重要转折点。在市场成交缩量，信心低迷之时，“一行一局一会”三掌门人同台亮相，潘功胜、李云泽、吴清集体出席的新闻发布会，备受瞩目的“924政策组合拳”横空出世。 一年以来，深化资本市场改革举措系统落地：从优化上市机制到引导长期资金入市，从提升信息披露质量到强化投资者保护，系统性、持续性与连贯性的政策推出，展现了监管部门对于当前市场痛点的洞察与决心，也为市场注入稳定预期，重塑A股市场生态。 当前的A股市场正式迈入慢牛行情，924以来，A股核心指数涨幅显著，北证50、科创50、创业板指涨幅翻倍，沪深300指数涨幅超40%，中证500指数、中证1000指数、中证2000指数分别上涨59.53%、66.43%和80.03%。 这一年，多项政策陆续推出，从高层定调、推动中长期资金入市、支持新质生产力以及公募改革、投资者保护等角度，带来监管四大政策看点与成效。 看点一：高层定调稳市场，“持续稳定和活跃资本市场” 2024年9月24日，中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策。其中，稳股市是重要议题，央行、证监会和金融监管总局从各自专责领域推出政策，呵护股市、提供流动性。 央行层面，创设两大支持资本市场的货币政策工具，一是创设证券基金保险公司互换便利，保证非银机构流动性相对充裕。“互换便利”的作用机制是“以券换券”。2024年10月18日发布正式文件，证券、基金、保险公司可以用符合条件的债券（信用债）、股票ETF、沪深300成分股等资产作抵押，换取央行的国债、央票等，获取流动性支持。即非银机构以低流动性资产作抵押，换央行高流动性资产。一年来，央行启动两次互换便利操作，金额超1000亿元。 二是创设支持回购、增持股票的“专项再贷款”，鼓励上市公司回购，助力资本市场投资端建设。2024年10月17日发布正式文件，“专项再贷款”的作用机制是“先贷后借”。公开统计显示，股票回购增持专项再贷款已支持412家上市公司，贷款总额上限达到849.78亿元。 4月初以来，美政府关税政策严重冲击国际经贸秩序，国际金融市场剧烈动荡，也给国内资本市场带来很大压力。在中央金融办统筹协调下，证监会会同相关部门迅速行动，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面打出了一揽子稳市“组合拳”。 史上最强稳市“组合拳”祭出，包括中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委、外汇局等释放强有力政策信号，中央汇金公司果断出手，全国社保基金、证券基金机构、银行保险机构以及各类投资者都坚定信心、积极投入，一大批上市公司采取回购增持等多种方式维护股价稳定。A股市场经历了一天的大幅波动后持续反弹、回稳向好，展现出较为强劲的韧性和抗风险能力。 看点二：中长期资金入市加速，长周期考核机制落地 为构建“长钱长投”市场生态，监管层连续推出重磅指引。2024年9月24日宣布将推出相关制度， 26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，2025年1月22日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，推动保险、社保等资金系统性入市。 最新数据显示，保险资金长期股票试点规模已达‌2220亿元‌，具体分为三批试点项目： 首批试点：2023年10月批准中国人寿和新华保险设立私募基金，规模500亿元； 第二批试点：2025年1月批准太保寿险、泰康人寿等8家保险公司参与，规模1120亿元； 第三批试点：2025年3月批准人保寿险、平安人寿等机构参与，规模600亿元。 3月6日，证监会表示将推出长期资金长周期考核政策文件。 4月8日，在央行、中央汇金等表态坚定呵护市场之时，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，其中，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%成为最大看点。 据机构测算显示，保险行业2024年资金运用余额为33.26万亿，预计若用足权益资产比例上限可带来1.66万亿增量入市资金， 7月11日，国有保险公司三年以上长周期考核机制全面落地。财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确要求，进一步加强国有险企长周期考核。 一方面，将净资产收益率由“当年度指标+三年周期指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%；另一方面将资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。以降低市场波动对国有商业保险公司当年绩效评价结果的影响，引导其长期投资、价值投资、稳健投资，更好发挥其长期机构投资者作用。上述要求自2025年度绩效评价起开始实施。 在险资入市的引导之下，五大上市险企股票投资规模与占比显著提升，截至2025年上半年，中国平安股票投资规模6492.94亿元，占总投资比例为10.5%，较2023年提升4.3个百分点；中国人寿同期股票投资规模6201.37亿元，占总投资比例8.7%，较2023年提升1.12个百分点；中国太保2025年上半年股票投资规模2831.25亿元，占总投资比例9.7%，较2023年提升1.3个百分点；中国人保2025年上半年股票投资规模946.25亿元，占总投资比例5.4%，较2023年提升2.2个百分点；新华保险2025年上半年股票投资规模1992.48亿元，占总投资比例11.6%，较2023年提升3.7个百分点. 看点三：支持新质生产力，双创政策突破 资本市场服务科技创新迈出关键步伐。 2024年9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，优化审核规则，支持科技企业整合资源、破解发展堵点。 2025年2月7日证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提出从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位支持科技创新型企业的发展等；3月5日国务院发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，同样把加强对科技的金融支持摆在首位。 3月6日央行提出将推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构发行科技创新债券。 公募基金同步发力，多家基金公司上报科创、双创主题基金，两批科创债ETF陆续推出，政策引导与市场创新，为投资者提供稳健分享科技红利的工具，同时拓宽科技企业融资渠道、降低融资成本，并推动债券市场向科技主题细分转型，助力国家科技创新战略实施。 看点四：公募基金改革渐次落地 “924”以来，公募行业迎来系统性改革。2025年1月26日证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量。 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，该行动方案共提出涉及公募基金运营模式、考核评价制度、促进功能发挥、以及建设一流投资机构等共五大部分，合计25条举措，强调投资者利益捆绑，优化运营、强化考核、促进功能发挥，为公募基金行业高质量发展转型锚定方向。 公募改革的重点主要是“几个突出”：一是突出强化与投资者的利益绑定。重点是改革基金运营模式，督促行业回归“受人之托、代客理财”的本源；二是突出增强基金投资行为稳定性；三是突出提升服务投资者的能力；四是突出发展壮大权益类基金的工作导向。 浮动费率基金成为改革亮点。首批26只浮费主动管理权益类基金在7月完成募集，合计募集规模约259亿元。同月，第二批12只新模式浮动费率基金获证监会注册，当前处于陆续发售中。新模式浮费产品将实现常态化注册，从而更好地实现基金管理人利益与投资者利益的绑定，推动基金行业健康发展。 费率改革持续深化。9月5日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿），明确公募基金认购费、申购费、销售服务费率调降标准，优化赎回安排等举措，这意味着公募改革第三阶段销售费率改革的落地。 费率改革自2023年7月改革进入实操阶段以来，已走过两年历程，按照“基金管理人-证券公司-基金销售机构”的实施路径分阶段推进公募基金费率改革工作，逐步降低公募基金综合投资成本，三个阶段，累计每年向投资者让利超500亿元。 其中，第一阶段降低主动权益类公募基金产品的管理费率、托管费率，每年为投资者让利约140亿元； 第二阶段，主要调降基金股票交易佣金费率，降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，每年为投资者让利约68亿元； 第三阶段，主要调降认申购费等销售环节费率，每年为投资者让利约300亿元。 924以来，一系列政策组合拳不仅是对“国九条”1+N政策的延续与落地，更回应了市场关切，从制度层面重构资本市场生态。在监管协同、资金引导、科创支持与公募改革的多重助力下，A股市场有望逐步走向更稳定、更活跃、更健康的新阶段。

美联储降息并未引起市场的波动。A股冲高3899点迅速回落，核心指数的下探，投资从来不是简单的线性外推，“买预期+卖事实”交易规律再次得到验证。 沪指在3900点前安营扎寨，暂无心上攻。成交额在9月18日创下年内第三高之后，连续两个交易日分别缩量超8000亿元和2000余亿元，市场热点轮动较快，缺乏普涨动力，尤其在银行、头部券商等权重股表现不佳的情况下，上攻动能受限。投资者迫切想知道后市观点如何？何时才能迎来3900点？ 市场震荡，短期情绪出现分歧 投资者明显感受到市场调整起始于9月18日，美联储降息之后首个交易日，三大指数冲高回落，跌幅均超1%，盘面上个股普跌，全市场超4300只个股下跌。中信证券、国泰海通、招商证券以及国信证券等头部券商尾盘围绕着1%震荡，引发了市场对于机构资金抛售的猜测。 随后来到9月19日，市场量能大幅萎缩，三大指数集体收跌，沪深两市成交额2.32万亿，较上一个交易日缩量8113亿。银行股大跌、券商板块依然在尾盘受到压制，红利板块跌幅超1%，不过红利震荡也引发了投资者抄底。 在上证指数连续创下十年新高的背景下，包括此前高位发行的部分主动权益基金陆续回本，资金出现止盈迹象。创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，短期市场出现两大分歧： 首先，股债要切换了。 理由有三，一是国家资产负债表缩表速度加快，二是风险偏好基本修复完毕，三是监管层在引导长牛和慢牛。 其次，市场情绪高涨，A股要冲击3900点的高点，近期人工智能消息层出不穷，风险资产将会势如破竹。 分歧一旦形成，市场上涨就缺乏一致性共振。魏凤春表示，一方面，市场情绪已经从超卖区域有所恢复。但股指在9月18日的大幅回调表明调整尚未完全结束，市场仍存在不确定性。另一方面，价格并未站稳关键阻力位，确认进入上升通道的条件尚未满足。 美联储进入降息周期，基本面改善与外资回流推动长期慢牛 尽管短期调整，基金公司对长期慢牛行情相当乐观，多家机构认为，美联储开启降息周期，将从基本面、流动性和海外环境三个层面利好A股。 一是流动性层面：美元走弱，全球资本再平衡。 这是最直接、最显著的影响。美联储降息通常伴随着美元走弱，而美元走弱将推动全球资本进行再平衡。宏利基金明确指出，美元中远期进入走弱周期是大概率事件，这有望推动外资回流A股与港股，需求预计显著增强。 摩根资产管理也认为，基于美元可能继续走弱，非美市场和黄金可能持续保持韧性，而A股、港股及日股的结构性机会值得继续关注。降息降低了美元资产的吸引力，全球投资者会重新配置资产，寻找更高收益或更具成长性的市场，新兴市场尤其是中国资产将受益。 二是政策空间层面：打开国内货币政策空间。 美联储降息为中国央行提供了更大的政策操作空间。摩根士丹利基金指出，降息有望打开我们的政策空间，叠加目前经济压力依旧较大，市场关注国内政策是否跟进以稳定经济增长。 宏利基金也认为，考虑到7-8月经济数据明显放缓，不排除10月央行跟随美联储降息的可能。国内货币政策的独立性增强，有助于维持国内流动性的宽裕，对A股形成支撑。泓德基金强调，当前人民币处于相对美元升值区间，汇率对货币空间的制约不是主要矛盾，国内政策可以更专注于内部经济目标。 三是基本面层面，内外共振，企业盈利改善可期。 从基本面看，国内经济正处于复苏进程中。宏利基金认为，国内财政和货币均处在宽松周期，前期政策逐步落地，叠加“十五五”规划开局之年和“反内卷”等战略推进，名义经济增长将边际改善，企业盈利迎来向上拐点。市场可能提前对2026年国内PPI与企业ROE拐点进行定价。 同时，美国降息后可能带动全球经济基本面再度共振上行。摩根资产管理认为，降息有望刺激海外科技类企业加大研发投入和投融资活动，这对国内创新药及医药服务类公司在海外的市场拓展构成利好，A股和港股的创新药均有望受益。 工银国际首席经济学家程实表示，美联储延续降息路径也将推动全球资产再定价进程的加速。一方面，温和通胀与实际利率下行的组合将利好实物资产与贵金属，如能源、金属、房地产及黄金等板块，有望成为投资者配置的优选方向。另一方面，美元周期性走弱可能带来资本流动加速，部分新兴市场尤其是受益于制造业转移和资源出口的国家，或可在资金流动与贸易格局重塑中获得相对优势。 金鹰基金提醒投资者，短期由于降息预期兑现，或引发相关品种短期回调。但中期来看，受益流动性以及潜在基本面改善的品种，中期或依然在全行业范围内表现较好，包括科技、基本材料等。 基金经理看好哪些资产？ 哪些资产仍具配置价值、未来还有哪些投资机会可挖掘？ 9月22日，在介绍“十四五”时期金融业发展成就时，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，资本市场服务科技创新跑出“加速度”，资本市场含“科”量上升，目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。 含“科”量上升，服务新质生产力也被市场人士调侃：关注领导的KPI。 国泰基金指出，牛市基调不改，继续看好市场后续行情。风格不切换，新兴科技依然是主线，并增配周期金融，港股科技医药有望延续修复。 华商高端装备制造股票基金经理陈夏琼表示，国内市场有望保持震荡上行态势，配置方面三类资产或值得重点关注： 一是能够把握产业趋势的成长型公司。以AI为代表的产业趋势还在加强，重点关注上游材料、AI电力设备、包括机器人和智驾在内的AI下游应用等方向。 二是具备突出阿尔法的优质个股。可关注具备全球竞争力、业绩确定性高、估值具备性价比的个股，如具备产品周期和智驾能力的车企、摩托车龙头等企业。这类企业受行业贝塔影响较小，类似消费品的生意模式，同时预计未来估值也有一定修复空间。 三是处于底部反转区间的行业与企业。比如国内外储能需求以及风电方向，国内外需求有望超预期，海风零部件、风机等方向或有较大空间。电力市场化背景下，功率预测等需求也有望爆发。

年初至今，中国离岸/在岸股票市场的市值已累计增加了3万亿美元，沪深300指数/恒生指数已累计分别上涨14.7%和32.5%。 在这一背景下，中国股票市场的涨势还会持续多久，成为众多海外投资机构关注的话题。 高盛研究部的首席中国股票策略师刘劲津(Kinger Lau)及团队在周四下午的报告中指出，在估值和流动性的驱动下，中国股票市场可能会迎来进一步的繁荣。因此，高盛维持对A股和H股的“增持”评级，分别预测其在12个月内的上涨空间为8%和3%，建议在回调时加仓。 流动性或为中国带来“慢牛”？ 对于中国股票市场今年的强劲行情，高盛认为，“再通胀”预期和人工智能可能是关键的推动因素。而未来，估值和流动性的改善可能将有助于中国股票市场进一步的繁荣。 事实上，由估值和流动性驱动的股市繁荣并非中国所独有。根据摩根士丹利资本国际的数据，全球股市约70%的涨幅源于市盈率的重估，而非仅仅是盈利本身增长的驱动。中国市场被视为全球“流动性盛宴”的后来者，这可能意味着其参与这场盛宴的时间较晚，但后续增长潜力相对较大。 对于今年的牛市，高盛指出，企业盈利是市场持久发展的必要条件，但 “流动性”则是所有牛市趋势的必要前提 。他们还指出， 与之前相比，目前A股市场的“慢牛”格局似乎构建得更为稳固了。 对于中国股票市场的估值水平，高盛认为，从大多数衡量指标来看，大型股的估值并未过高。指数市盈率处于中等水平，这意味着在A股和H股中，上涨的流动性期权价值仍具有极具吸引力的定价。 如果采用高盛调整后的“A股投资者情绪指标”作为衡量在岸市场风险偏好的综合指标。目前该指数为1.3，表明存在市场盘整风险，但尚未出现逆转迹象。 中国家庭和机构会否贡献更多流动性？ 对于今年行情的主要推动者，虽然有说法称是普通散户投资者驱动，但高盛的数据表明， 中国和外国的机构投资者才是此次上涨行情的主要资金支持者。 高盛指出，对于机构投资者来说，如果中国境内机构持股比例从目前的14%提高到50%（新兴市场平均水平）/59%（发达市场平均水平），那么境内股票的潜在增仓规模将达到32万亿至40万亿元人民币。 更引人遐想的是，中国家庭能够用于投资股票的资金规模庞大，其中储蓄存款达160万亿元人民币，房地产投资达330万亿元人民币，但高盛也补充称，资金配置的调整将会是渐进且持久的过程。 高盛还表示，他们 看好中国“民营十巨头（Prominent 10）”、“人工智能”、“抗周期性”以及“股东回报”等主题/投资组合。 高盛定义的中国“ Prominent 10”分别是腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：站在全球敞口视角去评价基本面 随着未来更多上市公司从国内敞口转向全球敞口，尤其是在制造环节中国企业不断将份额转化为定价权，传统的基于国内库存周期的经济分析已经不能全面刻画市场基本面状态。复盘本轮行情，无论是成长还是价值，涨的多的品种大多还是跟出海相关，或者深度绑定海外供应链。未来我们评价基本面和流动性是否匹配，要站在全球敞口而不是国内经济周期的视角去全面评估。本轮行情除过去4周有明显的情绪溢价，其他绝大部分时候都还是沿着“聪明的钱推动的结构性行情”的脉络演绎，这决定了策略应对思路应该是淡化波动、不做扩散。市场短期或有一些情绪溢价带来的超额换手，但我们估计日均成交回归1.6~1.8万亿元可以认为消化掉了这部分情绪溢价。 配置上，行业选择的基本框架应该是坚守资源+新质生产力+出海，继续聚焦资源、消费电子、创新药、化工、游戏和军工。 国泰海通：中国市场机会是广泛的 年内还有望走出新高 中国股市不会止步，年内股指还有新高。9月初市场分歧加大、股指有所调整，国泰海通策略旗帜鲜明研判“中国股市不会止步，行情有望走向扩散”。本周，股指刷新年内高点，在板块上也出现了扩散现象，周期消费股相继表现。我们认为，中国股市上升的逻辑是可持续的，年内中国A/H股指还会走出新高：第一，中国转型加快，经济社会发展不确定降低，能见度提高是估值重估的重要前提。第二，无风险收益系统下沉，股票市场机会成本降低，资产管理需求井喷和增量入市成为历史必然，也远未结束。第三，制度变化对股市估值具有关键影响。“及时、合理、得当”的经济政策，“提高投资者回报”的资本市场改革，有力提振社会各界对中国资产的价值观念与改善风险认识。此外，全球宽松在即，中国反内卷和增量经济支持举措也有望进一步加码，继续看升中国股市行情。 主题推荐：1、商业航天：卫星移动通信牌照发放，看好技术创新与场景突破共振下液体火箭/卫星载荷/发射场等领域投资。2、反内卷。综合整治“内卷式”竞争加速推进，看好受益格局优化与价格预期改善的造纸/养殖/锂电/储能。3、AI应用。政策引领加速产业规模化发展，看好金融/办公/游戏等领域应用落地与国产算力渗透率提升。4、具身智能。机器人产业从技术探索迈向规模商用，看好受益技术升级与规模化的关键零部件与轻量化材料。 中信建投：继续聚焦景气赛道 关注通胀改善 近几个月投资者对基本面的关注有所钝化，但随着市场估值修复完成和进入慢牛整理期，基本面因素可能重回视野。慢牛格局一方面固然需要景气赛道作为先锋队，另一方面也很难在缺乏整体基本面支撑的情况下形成，具体来说至少也需要看到通缩倾向出现扭转，而这也可能成为吸引海外资金进一步配置中国资产的关键因素。整体来看，当前市场资金面和情绪面属于高位整理并未崩塌，景气赛道仍然催化不断，AI算力主线的核心逻辑并未被证伪，在市场整理期注意高低切换。 行业重点关注：AI、生猪养殖、新能源、新消费、创新药、有色、基础化工、非银。 华西证券：9月“慢牛”行情主线有哪些?高景气赛道仍是首选 海外因素方面，美联储9月降息已成市场“共识”，后续中美谈判进展将成为影响全球风险偏好的重要因素。对于A股而言，本轮牛市驱动力并未改变，政策依旧对“稳股市”提供有力支持，居民端潜在增量资金也依旧充沛。结构上，牛市行情中景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价：政策维度，十月将召开四中全会，硬科技、新质生产力领域或有较多政策催化；产业维度，近期海外AI产业资本开支预期持续增强，市场对此反映积极；盈利维度，A股盈利筑底阶段需在结构上精选高景气赛道，从2025年盈利预期来看，TMT领域亮点较多。 行业配置上，1、首选高景气赛道，牛市行情中景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价，如固态电池、储能、创新药、AI应用、人形机器人等；2、新消费领域，如IP经济、口含烟等；3、美联储降息的背景下，港股有望获得“外资+南下”双加持，如港股互联网。 兴业证券：“健康牛”以景气为锚作扩散 本周，市场已经逐步进入轮动扩散寻找机会的阶段。我们构建的行业轮动强度指标已从前期的低位开始边际回升，指向市场正在通过轮动扩散寻找机会。往后看，这种轮动扩散的状态或将延续。首先，经历前期震荡波动带来的消化、整固后，当前已有很多板块拥挤度回落至中等或偏低的位置，结构上具备轮动扩散的基础。并且，从季节性来看，后续市场本身也处于一个行情趋于扩散的窗口。全年视角下，行业轮动存在着较强的季节性规律，其中每年8-9月份通常是行业轮动相对剧烈的阶段。8月以来市场共识偏强，行业轮动强度持续逆季节性下行，已降至去年4月以来新低。9月是行业轮动强度上行的传统窗口，市场倾向于扩散寻找机会，在消化前期偏强共识的同时，也为寻找新的景气方向提供契机。 重点关注：港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工） 中泰证券：如何看待近期A股科技板块上行？ 本周市场最大的分歧集中在“科技板块是否仍能持续引领行情”。当前市场科技创新与新质生产力被确认为政策主线，10月四中全会预计将进一步明确方向；从海外对标经验看，AI、算力、半导体在技术周期中的产业逻辑仍处于扩展期，成长空间未被完全定价；从资金流向看，尽管科创板等ETF有阶段性赎回，但北向资金成交持续处于高位，两融余额再创新高，显示资金并未真正退出，而是进行结构调整。但同时科创与创业板ETF整体存在赎回趋势，以及产业资本高位减持，说明资金兑现压力仍在。这种多空博弈，使得科技板块的持续性成为决定市场趋势的核心矛盾：若政策与外部事件形成催化，场外资金接力流入，科技有望继续引领；若资金兑现加速，则可能转入高低切换。展望9月中下旬，中美经贸谈判若达成实质性成果，或将进一步提振投资者情绪，缓和市场对外部不确定性的担忧。 就当前时点而言，配置重心仍应放在偏防御的方向上，包括：科技板块内部的高切低、红利板块（如电力等）、周期板块（在“反内卷”政策强化下或有延续表现）、外资偏好的恒生科技，以及债市等处于相对低位的资产。 国金证券：转换不应拘泥于高低 而是逻辑 本周上证指数在周五盘中突破前高，而TMT板块并未创下新高，市场已不完全由AI产业链所引领。在过去2周，围绕着风格是否应该切换展开了很多讨论，也存在很多误区。需要说明的是，我们此前提示的市场大转换，并不应该单纯地理解为从成长风格切向价值风格，或者是板块的高低切，而应该是市场驱动逻辑的切换：宏观基本面与企业盈利的修复将让原本稀缺的景气从单一行业向更多领域扩散。类似的场景其实也曾发生在2020-2021年的市场上行趋势中：从医药→食品饮料、消费者服务→新能源+资源和原材料制造→新能源，并不能简单从市场风格或者位置高低去简单定义切换，但是确实有大量新的行业机会出现，原有强势行业也可能有好有坏。从商品来看，需要指出在临近降息时刻，铜、铝开始跑赢黄金。历史上看铜金比、铝金比、油金比与全球制造业PMI走势高度正相关，我们此前已经讨论了制造业抬头的迹象，未来伴随着美联储的降息落地，可能会进一步带动制造业活动继续上行，与制造业活动高度相关的铜金比明显落后于当前制造业活动强度，有较大修复空间。 建议投资者布局全球商品需求回升与中国走出通缩这条逻辑主线：第一，海外降息后制造业活动修复与投资加速，同时叠加中国中游走出内卷的盈利下降趋势：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（锂电、风电设备、工程机械、重卡、光伏）以及原材料（基础化工品、玻纤、造纸、钢铁）；第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品饮料、猪、旅游及景区等；第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商。 招商证券：近期宏观流动性数据有哪些改善？ 近期国内外宏观流动性改善，8月M1增速继续回升同时M2-M1剪刀差继续收窄，反映定期存款持续活化，居民存款向权益市场搬家趋势仍在持续。外部流动性上，美国劳动力市场超预期疲软叠加美联储独立性担忧使得市场对美联储年内降息3次的预期进一步升温。我们以A股2025年中报财务指标为依据，考察行业净利润增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、供给水平（库存增速分位数）、产能扩张（资本开支增速分位数）、自由现金流占收入比等六个指标的情况。建议一方面关注景气度较高的领域，如软件开发、工业金属、专用设备、传媒、工程机械、通信设备、通信服务、汽车零部件、通用设备、半导体、证券、化学制药等；另一方面关注部分困境反转的领域，如养殖业、水泥、装修装饰、物流、饮料乳品、风电设备、电池、光伏设备等。 国投证券：9月大盘指数将继续维持强势 对于大盘指数，下周重要事件在于美联储9月17日大概率降息25个基点（基本不会降息50BP，值得注意的是自1987年以来美联储每次以下调50个基点开启降息周期之后，美国都对应发生经济衰退定价）。对于中国资产而言，本次美联储降息依然属于预防式降息，同时降息周期在未来一年开启的可能性在上升，此外目前我们没有观测到在美联储9月降息后中方会有重大刺激政策落地的信号。对于大盘指数，我们一方面认可“牛市并未结束”，9月大盘指数将继续维持强势；另一方面，站上3800点已基本符合我们对于本轮流动性牛市的心理预期，当前“水牛”行情正在经历“牛摆尾”阶段，后续持以跟踪态度，虽有可能进一步向上，但眼下对于短期大盘指数进一步向上空间已经难以合理预估。在此，我们依然强调：1、慢牛转快牛甚至形成疯牛实则不可取；2、向上空间进一步打开还是有赖于“三头牛”（从流动性牛-基本面牛-新旧动能转化牛）在未来一年的逐步兑现。 从交易视角，目前从A股成长/价值、科技/顺周期、A股高位科技/低位科技与创业板指/恒生科技的多方位高低切视角来看，恒生科技（中概互联）的概率最高，规律也最明显：60日滚动的收益率差值来看，当创业板指的涨幅领先恒生科技20pct以上，往往意味着恒生科技的相对收益迎来反转，目前这一收益率差值已经收缩至31pct（上周为34pct）。 广发证券：“量顶”后上涨趋势往往延续 保持牛市思维 8月下旬以来，市场成交额高位缩量，单日成交额一度从3.2万亿跌至2万亿，同时也伴随赚钱效应回落、市场波动加剧，引发部分投资者担忧。但“量顶”并不意味着趋势结束，而仅仅是趋势的放缓。复盘2010年以来全A“量顶”之后的表现，可以发现——“量顶”往往意味着趋势二阶导见顶，加速上涨阶段结束后，上涨趋势大概率仍会延续，只不过斜率有所放缓。站在本轮行情，若后续有新的催化出现，指数成交仍有可能进一步放量。增量资金层面，指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转。资金面的四个蓄水池依然蓄势待发，因而本轮流动性牛市的叙事并未打破，9月以来的扰动也多是交易行为与情绪扰动，而非四个蓄水池的逻辑遭到挑战。光模块、PCB、创新药、科创芯片几条典型主线当下均线偏离度分别为1.3%、2.0%、0.1%、1.2%，当前主线均未释放止损信号。

上证指数自较快上行后，当前进入回调整理阶段，这一趋势下，多家机构密集发布研究报告，围绕当前市场是否具备进场价值、未来行情走势等核心问题展开研判。 相较于8月份的快速上涨，步入9月整体行情趋于震荡。不过，不少机构普遍认为，短期调整无需过度担忧，“慢牛” 长期逻辑并未改变，指数回调幅度相对温和。国泰海通策略认为，中国股市不会止步于此，股指还有新高；长江策略团队则进一步指出，中国资产正处于重估趋势中，若市场短期上涨较快或导致波动加大，短期回调不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出“慢牛”趋势。 从历史行情规律来看，机构梳理发现2000年以来的四轮牛市在行情演绎节奏上，均呈现“快速上涨-震荡调整-震荡上行-牛市极致”的特征，全面牛市的“快速上涨-震荡调整”阶段处于牛市前奏，而结构性牛市的“快速上涨-震荡调整”阶段则在牛市进程之中。 对于当前市场，机构普遍认为，本轮调整属于成交规模较快提升后的短线休整，无需过虑，后续更应聚焦调整后的市场变化方向。在当前回调阶段，以下几方面值得关注： 一是对于本次市场进入震荡调整阶段的缘由，多数机构观点高度一致，认为获利了结压力是核心主因，而 8 月下旬市场交易过热、基本面修复存在时滞，也成为加剧调整的潜在推手。 中信建投在研报中分析指出，八月下旬以来市场交易过热，同时资金显著集中于TMT板块导致交易结构集中度过高；月初重要活动、美联储降息预期等利好已经或接近兑现，这些因素引发了市场风险偏好的短期下滑。 这一观点与中金公司的判断形成呼应，成交的较快上涨往往意味着投资者风险偏好快速提升，行情短期易显现“脆弱性”，阶段获利了结压力增加，指数短期面临的波动风险加大。历史经验显示A股每次换手率升至5%以上，指数后期往往出现一定幅度的调整。 光大证券从板块及个股表现层面提供了佐证，研究表示，前期表现较好的TMT、医药医疗板块在8月26日至9月4日期间的跌幅相对较大，并且从个股表现来看，前期表现较好的个股组合在8月26日至9月4日期间的跌幅相对较大，这在一定程度上反映出本次市场调整或主要源于投资者获利了结行为。 长江证券亦持类似观点，认为市场短期过快上涨后客观上则存在一定兑现压力。 在梳理市场调整原因的同时，机构也从历史经验中探寻启示。方正总量表明有2点启示值得关注：一是盈利周期及其预期变化，是驱动牛市中行情主线切换的主要原因。二是行情主线切换，一般会出现事件性的导火索催化剂。 二是当前市场已明确进入震荡上行阶段，赛道层面的高低切换特征逐步显现。 多家机构指出，本轮 “慢牛” 行情自去年 9 月 24 日起便已启动，即便近期因成交快速上涨出现阶段性回调，但长期向好趋势未发生改变。值得注意的是，在市场波动有所加大的背景下，板块风格正加速轮动，资金开始从前期高度集中的科技板块逐步向低位板块分散，市场整体情绪也较此前趋于谨慎。 对于板块轮动的内在逻辑，中信建投认为，目前板块间的轮动本质是AI算力主线前期热度过高带来的赛道间轮动需求，叠加国防军工预期的较全面兑现，目前AI算力长期逻辑仍存，等待调整完毕后在下一轮主升期间或仍为本轮牛市核心主线。 银河证券从结构上分析，前期融资净买入规模靠前的电子、计算机、通信等行业，在9月2日市场震荡行情以来，融资资金出现转向，而电力设备、非银金融、汽车、交通运输、医药生物等行业，融资余额维持净流入态势。 方正总量指出，从今年行情变化来看，7月份后结构上出现了一次较大切换。此前超额收益较为明显的金融板块（主要是银行），在7月份以后超额收益显著回落。而伴随着指数加速上行，7月以后科技股信息技术板块成为了行情领涨板块。从板块盈利周期看，截至2025年中报，信息技术板块ROE有明显的触底回升迹象。 西部证券根据历史经验判断，牛市调整后，领涨主线往往进入滞涨以消化估值，而前期涨幅偏慢的“次高”行业则“后来居上”，本轮大概率是主线结构的阶段性切换——算力大概率仍能跑赢市场，但涨幅可能降速，且很难继续成为市场中唯一领涨的结构。 三是除行情趋势与板块轮动，本轮市场的流动性表现同样值得关注，从资金层面来看，机构资金配置导向明确，且资金流向呈现结构性特征。 财联社记者此前在《突破 3 万亿后，A 股后市如何走？“慢牛” 驱动力浮现》一文中，已针对市场不同增量资金来源展开报道，部分机构信息显示，散户并未大规模买基金，也并未大举进场炒股。 在资金结构的深度解析上，各家机构从不同维度给出了观察。中信证券结合国内及海外市场流动性分析，当前资金面呈现三大特征。一是ETF资金流向明显分化，宽基减而行业/主题增，A股减而港股增；二是市场或步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段，对应的机构票或是下一轮产业趋势以及经济回暖过程中的配置重心；三是反内卷的大趋势下，未来中国制造业把份额优势转变成定价权进而转变为利润率长期回升，是中长期可以预见的最重要的基本面线索之一，人民币资产吸引力在持续提升。 浙商证券则从不同资金主体的行为逻辑切入认为，主动权益基金配置吸引力回升，ETF资金担当市场稳定器，个人投资者以趋势为王，保险及银行理财子进行股债平衡，外资成交活跃度抬升，量化基金享受流动性。 对于资金面的未来走向，长江证券给出了积极预判。从短期视角来看，随着长线资金不断入市，大盘或走“慢牛”行情，在科技产业政策催化下，更多增量资金提升市场活跃度，叠加近期股市的“赚钱效应”，居民存款或逐步成为股票市场资金的新的来源。 四是结构性行情下，成长、科技、红利、消费板块成为机构后续配置建议的核心方向。同时，对于此前未进场的投资者而言，“是否能进场”、“该如何参与” 成为当下最受关注的问题。 从行情本质来看，中信建投分析，本轮行情上涨并非传统意义上的宽基普涨，而是典型的结构性行情。一边是人工智能等科技板块早已突破前期高点，部分龙头股年内涨幅甚至超过50%；另一边是地产、传统基建、部分消费板块仍在底部徘徊，估值和股价均处于低位。这一分化格局则意味着本轮行情并不是闭眼买就能赚钱的全面牛市。若盲目投资，容易陷入“牛市不赚钱” 的尴尬境地。 针对未进场投资者的参与方式，中信建投建议采用分批建仓策略，并强调在结构性分化市场中，参与核心需把握四大原则：不盲目追高、不忽视估值、不放弃价值、不忘记止盈，以此规避风险、把握主线。 在具体配置方向上，机构观点虽各有侧重，但整体聚焦成长科技、低估值红利及消费板块，部分机构同时看好港股配置价值，主要建议可归纳为三大主线： 其一，成长与科技板块仍是核心进攻方向。银河证券认为，成长板块上半年展现出较高景气度，随着产业趋势积蓄向上，更多景气线索聚集有望形成轮动主线。国泰海通证券将新兴科技列为行情主线，重点关注 AI 应用侧机会，包括港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工，以及部分零售/化妆品/社服等国潮品牌等。广发证券在 “343 阵型” 中配置 40% 的科技成长资产，覆盖半导体、信创 AI、新能车、军工、创新药等自主可控产业链等；长江证券则进一步细化，建议持续关注 AI 算力、自主可控（芯片和军工），同时增加对相对低位 AI 应用的关注。 其二，低估值与红利资产提供防御支撑。广发证券的配置策略中，30% 的红利高股息资产（银行金融、资源能源、电力公用事业等）承担市场波动 “防御盾” 角色；银河证券也提及，低位板块如部分消费细分领域在政策支持下或迎来轮动机会。 其三，消费板块与港股配置价值受重视。广发证券“343阵型”配置中，30%为消费复苏；长江证券则明确将港股创新药、互联网纳入关注范围。 此外，广发证券还从另从大类资产配置角度补充，贵金属（黄金、白银）等受美元信用体系长期担忧下，战略配置价值延续。国泰海通证券同时提示，反内卷有望改善通缩预期，供需格局改善的周期品（如化工、有色、地产）也具备关注价值。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：淡化市场波动 调整持仓结构 观察到最近国内和海外存在三个市场流动性特征。特征一：ETF资金流向明显分化，宽基减而行业/主题增，A股减而港股增；从各类ETF持有人以及FOF委托人持仓结构来看，上述资金行为反映出机构配置型资金还是有明显的高切低特征，而近期的强趋势板块主要还是主动选股型资金驱动。 特征二：市场或步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段，伴随机构重仓的核心资产上涨，前述产品有望逐步消化赎回带来的压力，对应的机构票或是下一轮产业趋势以及经济回暖过程中的配置重心，过去几年重小轻大、规避机构持仓票的策略模式可能不再成立，回归核心资产正成为现实。 特征三：海外高债务资金利率和央行被动的降息压力共存，欧美国家在高债务资金利率的环境下被迫步入降息周期，中国制造业在全球竞争当中的压力在减缓，反内卷的大趋势下，未来中国制造业把份额优势转变成定价权、进而转变为利润率长期回升，是中长期可以预见的最重要的基本面线索之一，人民币资产吸引力在持续提升。 在配置策略上，建议淡化市场波动、调整持仓结构，继续聚焦消费电子、资源、创新药、化工和游戏等结构性机会。 招商证券：短期市场调整接近尾声 短期市场调整接近尾声，转为低斜率上行更加持续。前期市场涨速较快，尤其是8月以来，斜率明显提升，且伴随着融资余额的快速增加。在经过调整后，市场情绪可能会边际放缓，增量资金节奏可能会更加健康，未来正如我们九月报所描述，市场接下来转为更低斜率上行的概率较大。我们仍处在牛市第二阶段，调整后的核心应对策略是“拥抱低渗透率赛道”。 配置上，9月应该继续围绕AI算力、固态电池、人形机器人、商业航天/卫星互联网展开。除此之外，聚焦高内在回报率的高质量策略仍然有效，重点关注300质量成长、500质量成长。 中信建投：牛市整理期 赛道高低切换是常态 9月2日至4日连续三日下跌，本轮慢牛行情首次进入整理期。主要由于八月下旬以来市场交易过热，同时资金显著集中于TMT板块导致交易结构恶化，另一方面月初重要活动、美联储降息预期等利好已经或接近兑现，也导致风险偏好下降。经过统计11个牛市中指数整理行情，我们认为“慢牛”背景下，指数回调较为温和，整理期较长，指数呈现震荡修复趋势。在指数整理期市场出现一定高低切换。整理期内，风险偏好下降红利板块继续作为底仓保留，目前本轮AI算力主线核心逻辑并未被证伪，同时对于前期涨幅落后但景气逻辑仍在的赛道方向应该重点关注。 重点关注：新能源、新消费、创新药、有色金属、基础化工、非银金融、红利。 华西证券：宽松预期再起 A股慢牛主基调仍在 近期A股在未出现重大利空因素的背景下调整，主要源于浮盈盘兑现需求与结构性交易集中，市场隐含波动率也随之上行。历史复盘显示，牛市中的“回撤”时间和幅度均有限，短期回撤也是风险释放的过程，20日和60日均线为重要支撑。中期来看，本轮牛市行情的驱动力并未改变，政策依旧对“稳股市”提供有力支持，险资、养老金等中长期资金正在加大入市力度，且居民端潜在增量资金仍较为充沛。与此同时，市场美联储降息预期升温，亦有利于人民币汇率偏强运行和外资流入中国资产。 行业配置上，“慢牛”的航向将与国家战略高度同频，牛市行情中，景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价，如固态电池、储能、创新药、机器人等；美联储降息的背景下，港股有望获得“外资+南下”双加持，关注港股互联网。 中泰证券：如何看待近期A股的震荡调整？ 尽管短期市场出现调整，但中期趋势并未逆转，指数和科技板块均未到达阶段性高点。首先，从估值与情绪指标看，9月5日沪深300股权风险溢价（ERP）为5.32%，处于10年历史中等水平，指数仍有较高的上行空间。其次，潜在政策与外部事件催化值得关注。10月中下旬中美元首会晤若能落地，有望缓和外部不确定性；而四中全会将聚焦“十五五规划”，或将明确科技创新与新质生产力在未来五年的战略地位。上述事件均有望成为市场情绪和资金流向的关键拐点。 在9月市场进入震荡调整窗口期，短期策略应以防御与稳健收益为主。建议关注兼具周期属性与高股息特征的板块，如煤炭、有色金属等。同时，红利板块仍是外资和长线资金偏好的方向，配置价值突出；债券市场亦具备避险功能，可作为组合中的平衡资产。 国金证券：市场进入横盘震荡的概率较大 当前市场波动率仍处高位，从过去经验来看想要开启新一轮的趋势性上涨与突破前高均需要新的催化，市场进入横盘震荡的概率较大，关注市场选择的新方向电力设备和有色金属在后续行情中的机会。4季度全球顺周期交易是后续市场的催化。而对于创新高的黄金而言，当前价格小幅度抢跑了实际利率，长期通胀预期上行才能形成新的驱动，关注通胀来源的工业品和黄金同样重要。金价创新高后，本轮估值处于历史类似阶段偏低位置的黄金股将比金价更具备弹性。 新的结构将逐步浮出水面：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：有色金属（铜、铝、黄金）、资本品（锂电、风电设备、工程机械、重卡、光伏）以及原材料（基础化工品、玻纤、造纸、钢铁），原油；第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品饮料、猪、旅游及景区等；第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商。 东方财富：A股震荡整固 港股机会上升 本周上证指数震荡调整，领涨板块也有切换至新能源电力设备的迹象。如我们此前周报提示，伴随着上证指数ERP回归10年均值位置，部分中低风险偏好资金逐步完成股债再平衡，市场资金净流入将由快转慢，短期A股指数层面宽幅震荡的概率上升，结构上或将在景气板块内部有所切换，而受益于美国降息预期升温和美元走弱，香港利率边际压制减弱，港股配置性价比进一步抬升。 重点行业关注：新能源（锂电等）、港股互联网、创新药、有色、非银、半导体/算力链等。主题关注：固态电池、机器人等。 信达证券：9月波动略有增加 但依然不改牛市主升浪的大趋势 随着下半年政策预期增多，股市逐渐对当期盈利脱敏，股市结构性赚钱效应已经接近1年，后续居民资金大概率会逐渐增加，股市大概率已经进入主升浪。上周市场波动加大，我们认为背后主要原因是：换手率过快回升：每一轮牛市都会有多次换手率比较接近的高点，换手率较高后，市场容易出现震荡或休整。上周换手率5日均值已经高于2024年9月24日-10月8日期间换手率均值；部分板块交易拥挤：8月市场交易量和涨幅过度集中在算力，历史上即使是牛市还没结束，部分赛道加速涨1个月也会休整。鉴于并没有观察到实质性利空，我们认为调整的空间大概率已经完成，后续还会有一定的震荡，但不改牛市主升浪的判断。 配置行业展望：1、金融：由银行转配非银。2、有色金属：产能格局强。内部黄金稀土等受益于地缘格局的细分行业可能有所表现。3、电力设备：成长中少数处在低位的板块，2026年基本面逐渐触底企稳概率高；（4）周期（钢铁、建材、化工）。 国投证券：大盘指数仍会维持高位强势震荡 A股大盘指数仍会在“银行搭台，多方唱戏”下维持高位强势震荡。面向9月，我们认为风格会更加均衡，根据独家构建的“A股高切低行情指数”，值得注意的是当前该指标再次来到区间高点附近，意味着低位补涨的可能性在上升，这点在科技内部的高切低也较为明显。同时，结合今年以来的A/H轮动上涨特征+9月大概率降息+外卖边际影响趋缓，这或暗示：此前我们提出的“港股科技（中概互联）会跟上来”的观点可能在9月得到体现。此外，需要留意9月上旬降息对部分资源品与9月下旬中秋国庆假期+国补落地对消费板块的边际积极定价影响。 当前对于结构排序是：1、基于流动性牛市：低估值大盘科技成长类（比如创业板指）+基于产业逻辑的科技科创类（创新药、AI与半导体）;2、基于基本面牛市：出海+全球定价资源品类（等待中美欧经济共振）;3、基于新旧动能转换牛：国内定价类周期品+传统消费类大盘成长（后周期）。 兴业证券：“健康牛”无惧波动 重在结构 近期市场调整幅度加大，核心在于两点，一是此前上涨斜率加快、二是此前行情结构极致分化，需要短期波动进行消化、整固。短期的波动更多在于节奏和结构，支撑本轮“健康牛”的核心逻辑并没有发生任何变化，无惧波动，波动是为了更好的向上。再次强调，结构比节奏重要，指数波动空间有限，更建议通过结构而非仓位应对。经历近期波动后，后续结构上也或将逐步摆脱前期的极致分化、“一枝独秀”，走向轮动扩散、“多点开花”，节奏上的波动可以通过结构上的轮动扩散来应对。 重点关注：港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）。

第22届瑞银证券中国A股研讨会在深圳举办，本次研讨会的主题为“变局致胜，风起云涌”。本届研讨会主题涵盖宏观经济，探讨中国经济长期发展动向，也囊括股票策略，聚焦中国股市中长期的投资潜力。 会上，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊指出，当前市场关注焦点集中在“牛市”氛围下的资金流向与未来走势，而基本面改善与估值优势将成为支撑市场上行的核心动力。 从盈利端来看，A股正迎来盈利修复的关键窗口期。过去1～2年，A股整体盈利长期处于微幅负增长或零增长的低迷状态，而2024年下半年三四季度的盈利基数较低，为2025年盈利提速创造了有利条件。截至8月底，基本上所有A股公司都已经完成了中报披露。从上半年来看，A股整体实现了大约3%左右的利润增长。剔除大盘股的影响后，增速大约在1%左右，也就是一个小幅的正增长。 展望下半年，随着基数效应的进一步减弱，利润增速有望继续提升。预计全年A股利润增速大约在6%左右，相比去年的低单位数增长会有所改善。 此外，政策支持与资金保障进一步强化了市场信心。宏观政策层面，财政与信贷政策协同发力，2024年底以来，信贷脉冲与政府支出的单月增速均明显提升，这一变化已直接反映在年初至今A股20%左右的涨幅中，且政策对市场的激励作用仍在持续释放。中长期资金入市方面，1月推出的中长线资金入市方案，带动保险资金、公募资金等持续进场；同时，资本市场全面改革不断深化，对外开放范围扩大、负面清单削减、民营企业信心提振等举措，均为市场估值上行提供了强有力的支撑。 个人投资者未过热，机构与杠杆资金成核心力量 在“慢牛”行情背景下，资金流向是判断市场情绪与未来走势的关键。孟磊通过多维度数据分析，明确了当前各类投资者的资金布局情况。 第一类是个人投资者，目前并未出现大规模入市的迹象，市场情绪远未达到“过热”水平。 从新增投资者数量来看，以上交所每月新开户数据为基础，结合中国结算2023年9月前披露的“新开户与新增投资者2-3倍比值”规律（1名投资者通常开立2～3个账户），2025年7月A股新开户约200万，对应新增投资者仅100万量级，未出现场外资金集中入场的情况。 从居民资金配置来看，过去五年居民超额储蓄持续上行，更多资金仍沉淀在储蓄中，未大量流入股市；量化数据显示，当前个人投资者交易占比处于历史均值与2024年“9.24”行情的中间水平，进一步印证了个人投资者情绪相对理性。 值得关注的是，居民理财“搬家”（从债券、类固收产品转向股票）已启动但规模有限：7月债券份额出现赎回，国债、企业债收益率触底后小幅回升，呈现“股债跷跷板”效应，但资金转移幅度与今年1-2月相近；从M1与M2剪刀差（M1同比增速减M2同比增速，反映资金活化程度）来看，7月底该指标才小幅翘头，说明居民资金从定期存款向活期存款及股票市场转移仍处于初期阶段。 第二类是杠杆资金，当前热情高涨，成为推动市场的重要力量。尽管个人投资者未大规模入市，但A股融资余额已创下历史新高，这一矛盾背后是杠杆资金的集中进场。 杠杆资金偏好人工智能等主题投资，且主要布局中小盘股。从历史规律来看，A股成交量与中小盘股表现高度相关：当成交量放大时，以中证1000为代表的小盘股普遍跑赢沪深300等大盘蓝筹指数；反之，成交量萎缩时，小盘股表现则落后于大盘。这是因为A股成交量的增量部分主要来自个人投资者与杠杆资金，而这类资金更倾向于配置中小盘股。当前A股成交量已处于3万亿的较高水平，进一步大幅扩大的可能性较低，因此下半年小盘股的超额收益动能可能较上半年有所减弱，但仍具备配置价值。目前中证1000相对沪深300的估值比例处于历史均值，未出现明显泡沫。 第三类是量化及指数增强产品，其布局方向与个人投资者、杠杆资金高度契合，进一步提升了市场活跃度。 以往量化产品类型丰富，涵盖市场中性产品、个股多空产品等，但2025年受转融券暂停、指数期货贴水幅度较大等因素影响，中性产品收益率远低于“仅做多”类型产品，因此指数增强产品成为市场主流。这类产品精准捕捉小市值因子与流动性因子的推动作用，大量布局小盘股甚至微盘股行情，为市场带来了增量流动性，进一步激活了市场交易氛围。 第四类是公募、保险等主流机构投资者，目前仍有较大加仓空间，将成为未来市场上行的重要推手。 公募基金方面，2025年上半年新发规模虽有边际提升，但远未达到2020-2021年的高峰水平，这也导致公募主导的板块表现不如其他资金主导板块活跃。从持仓数据来看，上半年公募基金仅增仓A股1460亿元，甚至低于同期ETF规模扩张幅度，主动买入力度较弱。不过，历史经验表明，“股市上涨先于基金发行”行情启动后，投资者才更愿意通过基金产品入市。 7月以来A股慢牛行情延续，涨速略有提升，预计下半年公募基金发行规模将进一步增长，主动加仓动力也会增强，为市场注入更多资金。保险资金方面，上半年已增仓6400亿元权益类资产，但更多投向港股；在当前无风险收益率低位的背景下，为降低利差损风险、提升收益，保险资金需加大股票配置力度，下半年有望通过资产再平衡，进一步加仓A股。 紧握成长主线，把握慢牛行情机遇 基于对基本面、估值与资金流向的分析，孟磊给出了明确的投资策略建议，核心是“紧握成长风格，坚定布局慢牛行情”。 在风格配置上，旗帜鲜明地看好成长股。从历史表现来看，成长风格与价值风格的轮动主要由市场方向决定：当市场处于上行周期时，投资者为追求更高收益，更倾向于配置弹性更大的成长股；当市场走弱时，投资者出于防御需求，会转向价值型板块。2025年A股盈利稳步反弹，估值具备进一步提升空间，整体市场处于上行通道，因此成长风格将更具优势。无论是大盘成长股还是小盘成长股，均值得重点布局，无需过度纠结于“大盘与小盘”的差异，核心是把握“成长”这一主线。 从市场整体展望来看，A股慢牛行情有望持续延续。近年来，在“国九条”推动下，资本市场正加速向“以投资者为本”转型，IPO与再融资平衡、退市机制完善、分红回购比例提升、中长期资金入市引导等举措逐步落地，A股的战略重要性已远超往年。从2024年“9.24”行情至今，资本市场改革成效持续兑现，居民理财“搬家”进程逐步推进，为慢牛行情提供了长期支撑。 在主题投资方面，“反内卷”相关板块值得关注。孟磊表示，后续将有经济学家针对“反内卷”主题下的细分行业机会展开详细解读，投资者可重点跟踪政策支持、需求升级等领域的潜在机遇，把握结构性行情。

宏观新闻 1、近日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议。会议就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。下一步，要持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。 2、高盛的一位高管最新表示，投资者情绪已经显著改善，中国股市仍有上涨空间。高盛亚太地区（除日本外）总裁表示，虽然一些长线投资者仍在寻求更明确的政策信号，但对冲基金的资金流入状况有所改善。 3、香港交易所9月3日发布通告称，香港结算厘定人民币与港元及人民币与美元的兑换扣减率于2025年9月5日收巿后将维持2.6%。 4、中国商务部裁定，美国光纤生产商和出口商通过改变贸易模式的方式向中国出口相关截止波长位移单模光纤(G.654.C光纤)，不具有充分的商业合理性，削弱了现行反倾销措施的实施效果，构成了对原产于美国的进口非色散位移单模光纤反倾销措施的规避。依据相关规定，自2025年9月4日起，将原产于美国的进口非色散位移单模光纤现行反倾销税税率适用于原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤。 行业新闻 1、富时罗素9月3日宣布对富时中国50等指数的季度审核变更，将于9月19日收盘后生效。富时中国A50指数本次纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创，同时剔除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学。 2、中证指数有限公司将于2025年9月10日正式发布中证A500成长指数和中证A500价值指数。中证A500成长指数从中证A500指数样本中，选取成长因子得分最高的100只证券作为指数样本。中证A500价值指数从中证A500指数样本中，选取价值因子得分最高的100只证券作为指数样本。 3、9月3日，中际旭创大涨超10%，总市值攀升至4735.48亿元，首次超越东方财富（4208.62亿元），并跃居创业板总市值第二位。 4、据消息人士称，欧佩克+将在本周日的会议上考虑进一步提高石油产量，以努力夺回市场份额。 5、中国银行业协会发布《中国金融租赁行业发展报告（2025）》，截至2024年末，金融租赁公司已成为国产飞机订单的最大持有者；在金融租赁公司新造船订单中，国产船舶已占绝大比例。 6、中指研究院最新发布的《2025年8月中国物业服务企业新增合约面积TOP50》显示，2025年8月，TOP50企业新增合约面积约5490万平方米，头部企业规模持续扩张；新增合约面积均值为110万平方米。 7、随着行业传统旺季到来，多家纸厂实施“涨价+停机”双重策略。9月以来，纸业龙头继续调整价格。近期，玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸、五洲特纸等大型纸厂发布涨价函，宣布在9月初上调部分产品价格。 8、《科创板日报》记者获悉，昨日下午，温州正式挂牌成立人工智能局。这是浙江省首个挂牌的人工智能局。 公司新闻 1、天普股份公告，8月22日迄今多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形，今起停牌核查。 2、中国重工公告，换股实施股权登记日为9月4日，换股比例为1:0.1339。 3、德创环保公告，拟延期不超过5个交易日回复问询函。 4、紫金矿业公告，副总裁于9月2日至3日累计减持25万。 5、金地集团公告，8月签约金额22.2亿元，同比下降58.89%。 6、成都华微公告，4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片尚未规模化销售。 7、文投控股公告，公司影院、游戏等存量业务仍处于重整后的复苏阶段。 8、泰和科技公告，公司的硫化物固态电解质项目目前处于中试阶段，尚未形成销售收入。 9、源杰科技公告，未来若市场发展不及预期，公司在数据中心市场的销售收入将受到较大影响。 10、罗博特科公告，签订单笔金额约946.50万欧元的全自动硅光子封装整线设备合同。 11、三友医疗官方消息，公司创新产品Zeus脊柱内固定系统认证升级，获FDA510(k)认证。 环球市场 1、美股三大指数涨跌互现，道琼斯指数跌0.05%，标普500指数涨0.51%，纳斯达克综合指数涨1.02%。谷歌涨超9%，创4月9日以来最佳单日表现，股价创纪录新高。苹果收涨3.8%，创近一个月来最大涨幅。 2、有报道称OPEC+将考虑新一轮增产，国际油价下跌，WTI 10月原油期货收于每桶63.97美元，跌幅为2.47%；布伦特11月原油期货收于每桶67.60美元，跌幅为2.23%。 3、国际金价继续刷新历史新高，现货黄金站上3570美元关口。 4、苹果据称将于明年推出Siri中的AI搜索功能，以与OpenAI竞争。 5、法国数据监督机构称已对谷歌处以3.25亿欧元的罚款，因其未遵守与网站数据（Cookie）相关的规定。 6、OpenAI据称将二次股票发售的规模提高至103亿美元，增加超过40亿美元。OpenAI估值达到5000亿美元。 7、欧股收盘集体上涨，欧洲斯托克50指数涨0.58%，英国富时100指数涨0.66%，法国CAC40指数涨0.86%，德国DAX30指数涨0.31%，富时意大利MIB指数涨0.14%。 投资机会参考 1、宇树科技官宣四季度提交IPO申请，机构称人形机器人商业化落地可期 据媒体报道，宇树科技在社交媒体上发帖称，预计将在2025年10月至12月期间向证券交易所提交上市申请文件，届时公司的相关运营数据将正式披露。宇树科技表示，以2024年为例，四足机器人、人形机器人和组件产品的销售额分别占约65%、30%和5%。其中，约80%的四足机器人被应用于研究、教育和消费领域，而剩余的20%则被用于工业领域，如检查与消防。人形机器人完全用于研究、教育和消费领域。 上海证券表示，近期国内外产业端迎来密集催化，产业潮起入局者明显增多，国内华为DeepSeek人工智能公司的涌现推动通用机器人大模型的发展，助力人形机器人实现具身智能，人形机器人产业链进入“百花齐放，百家争鸣”阶段，目前人形机器人进入工业场景，已经成为国内外确定性较高的应用趋势，人形机器人商业化落地可期，建议关注受益的国内零部件厂商。 2、海外储能需求爆发式增长，国内储能电芯企业订单激增 据媒体报道，今年以来，海外储能需求爆发式增长，令国内储能电芯企业订单激增，工厂开足马力进入满产状态，叠加新能源上网电价市场化改革落地，有储能企业甚至表示“加价也排不了单”，出现“一芯难求”的局面。 中信证券研报表示，伴随海外能源转型，新能源占比提升带动灵活性调节资源的需求，以欧美为首的海外储能市场有望迎来需求放量。国产储能产业链具备明显优势，电芯、储能系统环节全球份额持续提升。从海外储能厂商来看，多数公司对中国产业链依赖程度高，在政策不确定下面临经营困境。当前时点，海外储能市场投资价值凸现，建议关注布局海外储能产业链电芯、PCS、系统集成等环节的头部厂商。