11月28日，银河证券全球科技投资论坛在北京举办，主题为“大重构 大变革”，银河证券党委委员、副总裁罗黎明，首席经济学家、研究院院长章俊，首席宏观分析师张迪，首席策略分析师杨超等发表演讲。现场参会者众多，多位业内专家及诸多机构投资者参会。 罗黎明致辞称，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，这种转变体现在产业结构的优化升级，新旧动能的加快转换，以及绿色发展的深入推进。资本市场作为科技创新与实体经济的桥梁，承载着推动经济发展转型升级的重要使命。 章俊表示，央行两项创新（互换和回购）为资本市场长期发展提供基础性支撑，在中国经济从土地财政转向新质生产力过程中，资本市场将发挥关键核心作用。“新旧动能”转换下，市场将迎重构，“新动能”估值或聚势提升。 杨超演讲称，2025年A股市场螺旋震荡上行，未来投资环境不确定性较强，外部面临地缘因素、贸易政策等风险，对A股市场或形成一定的压制，但预期我国政策将主动作为，基本面修复预期向好，A股业绩边际改善提速，将带动市场震荡螺旋上行。 银河证券研究所所长助理、计算机首席分析师吴砚靖认为，AI代理（Agentic AI）的崛起正重塑AI产业链并带来投资新机遇。预计到2028年，中国AI代理市场规模将激增至8520亿元，年复合增长率达72.7%。AI代理技术的快速发展，标志着从训练为主到推理为主的转换，企业资本支出将呈现从研发性资本支出为主到经营性资本支出为主的转变，AI应用生态预将迎来繁荣期。建议投资者关注具备核心技术优势和垂直领域卡位优势的软件公司。 罗黎明：资本市场承载经济转型升级重要使命 银河证券本次论坛的主题是“大重构 大变革”，映射出全球经济和科技领域正在经历着深刻转型和历史性变迁。 罗黎明表示，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，这种转变体现在产业结构的优化升级，新旧动能的加快转换，以及绿色发展的深入推进。以人工智能为代表的第四次工业革命浪潮汹涌而至，带动大国体系下的数字经济等新经济快速发展。资本市场作为科技创新与实体经济的桥梁，承载着推动经济发展转型升级的重要使命。 据银河证券官方数据，公司服务中国及“一带一路”沿线超1700万客户，客户托管资产超5万亿，截至2024年半年末，净资本超1000亿，行业排名第2；营业收入达171亿，行业排名第3；ROE为3.63%，排名行业第3；总资产超7600亿，行业排名第4；归母净利润达44亿，排名行业第5。 章俊：“新动能”估值或聚势提升 章俊认为，明年内外形势更为复杂，需要宏观政策层面在充分评估之后有前瞻性应对；结构性改革需要提速，实质性改革可以带来真正预期的改善和信心的提升，从而提升宏观政策的有效性。 章俊分析称，若中美贸易摩擦没有升级，国内稳增长政策效果超预期，明年经济增速将超5%，此外若上述两因素未升级或不及预期，经济增速将不及上述表现。 中国经济面临转型的关键时期，自今年9月底以来一揽子政策密集出台，市场信心持续改善，应该看到本轮政策出台的背后是国内和国际政治经济的底层逻辑转变。 章俊提到，全球经济处于以AI为引领的第四次科技变革前夕、美国政治在民粹主义和民族主义影响下转向保守和单边，这都使得国内经济转型的迫切性大幅提升。而任何一个大国的经济转型期均是风险和不确定性较高的时期，为此，本轮政策转向旨在为经济转型提供更多的安全垫，伴随“防风险”系列政策的逐步落地，未来中国经济增长需要更多依靠科技领域的实质性突破，而科技转型发展也必然要求融资体系由过去间接融资为主更多转向直接融资，地方政府发展方式也将由“土地财政”转向“股权财政”，由投资型政府转向服务型政府。 张迪：投资者更应抓住“以我为主”时间窗口 张迪认为，“以我为主”将是2025年中国经济工作的主线，对于宏观政策的连贯性和一致性抱有信心。财政政策方面，预计赤字率提升至3.5%，广义赤字率有望回升至12.5%。 货币政策方面，预计继续实施较大幅度的降准、央行公开市场净买入国债以及相机抉择实施降息，全年政策利率的累计降幅可能在20BP，引导5年期LPR下调40至60BP。 张迪称，展望2025年的中国宏观经济，可以期待更多内需的修复，尤其是消费和基建。中性情形下，预计2025年实际GDP增长4.8%。权益市场方面，维持乐观态度。虽然外部环境的变化扰动依然值得关注，但投资者更应该抓住“以我为主”的时间窗口。 固定收益市场方面，广义财政发力对经济基本面形成一定支撑，但信用扩张依然面临需求约束，预计10年期国债收益率均值伴随央行调降政策利率或进一步下移至2%附近，波动区间为1.8%至2.2%。 杨超：明年A股将螺旋震荡上行 杨超在演讲中提到，2025年A股市场螺旋震荡上行。 未来投资环境不确定性较强，市场观点分歧较大。外部面临地缘因素、贸易政策等风险，对A股市场或形成一定的压制，但预期我国政策将主动作为，基本面修复预期向好，A股业绩边际改善提速，将带动市场震荡螺旋上行。 在主题风格方面，杨超研判大盘成长股占优，利好科技成长板块。结合政策、业绩预期及投资环境变化等因素，建议关注以下投资机会： 一是业绩边际改善幅度较大消费板块，如农林牧渔、社服、食品饮料、汽车、家电等，在“两新“政策催化之下，部分细分领域有望实现估值业绩双击； 二是金融行业，其业绩与估值均有上行空间； 三是“新动能“相关投资机遇，尤其是科创主题，科技自主创新、国产替代是未来大趋势，业绩增速较高的行业估值或有提升空间，如电子、通信、计算机、机械设备、军工等细分板块； 四是央国企改革主题投资机遇，并购重组加市值管理等政策推动业绩与估值反弹。

市场昨日冲高回落，沪指领跌。沪深两市全天成交额2.55万亿，较上个交易日放量430亿。整体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。板块方面，医药商业、能源金属、中药、ST等板块涨幅居前，保险、光刻机、军工装备、多模态AI等板块跌幅居前。截至昨日收盘，沪指跌1.39%，深成指跌0.65%，创业板指跌0.07%。 在今天的券商晨会上，中金公司提出，建议减配安全资产，增配风险资产；华泰证券表示，化债强劲，看好环保和检测价值重估；光大证券认为，目前指数上行的趋势并没有改变。 中金：建议减配安全资产 增配风险资产 中金公司指出，全球政治经济环境都发生重大变化，资产运行呈现新趋势，中金公司认为调整资产配置的时机已至，建议平衡资产配置，提升风险偏好，减配安全资产，增配风险资产。由于中国与海外所处宏观环境有别，配置再平衡的道路也不尽相同。 华泰证券：化债强劲 看好环保和检测价值重估 华泰证券表示，全国人大常委会审议通过近年来力度最大化债举措，地方政府的化债压力和现金流将大为改善。环保板块自2020年来基本面和估值双杀，主要是受到地方财政支出的负面影响，应收账款居高不下，收入/利润增速放缓甚至下滑。当前阶段使用者付费往往难以覆盖实际成本，环保公司大部分收入直接或间接来自中央/地方财政。 华泰证券判断，化债推动下，长期困扰行业的应收账款问题有望显著改善，从而使环卫、设备、水务及部分检测公司的现金流、订单、盈利进入正向循环。 光大证券：目前指数上行的趋势并没有改变 光大证券表示，11月12日，市场冲高回落，指数全线收跌。市场连续上涨之后，部分资金获利了结，是市场调整的主要原因；另外，美元指数强势升至四个月新高，人民币汇率应声下跌，同时港股带头下跌，亦是拖累市场下跌的原因。 展望后市，连续上涨之后，出现获利回吐是正常的，目前指数上行的趋势并没有改变。伴随着经济的持续改善、政策利好的不断出台，叠加充裕的流动性，市场有望延续震荡向上的态势。

11月12日，中信证券2025年资本市场年会在深圳召开，主题为“站上起跑线”，中信证券总经理邹迎光致辞称，国际地缘形势、中国宏观经济、资本市场生态都进入了全新的阶段，站上了新的起跑线。2025年，需要干字当头，众志成城，在经济和社会发展的各个方面取得更好的成绩。 邹迎光指出，资本市场生态正经历根本性重塑，上市公司质量显著提升，投资者回报逐步改善，中国资本市场站上新的改革起跑线。市场目前站上了年度级别行情的起跑线。展望2025年，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发令枪，国内的信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，A股的投融资生态、投资者生态、产品生态也站上了全新的起点。 记者了解到，本次会议是邹迎光获任中信证券总经理后首次公开亮相，中信证券11月6日公告称，公司董事会同意聘任邹迎光为公司总经理。 中国国际话语权和主动权已明显增强 邹迎光在发言中谈到，全球政经形势仍然复杂多变，但中国的国际话语权和主动权已明显增强。2024年，全球正经历新的动荡变革期，和平与发展面临诸多挑战。发达经济体如美国的货币政策变动引发市场剧烈波动；“超级大选年”增加了各国经济政策的变数；地缘政治不稳定性上升，中东、俄乌、亚太等地区问题频发。 展望2025年，邹迎光认为： 第一，美联储的预防式降息，为中国提供了更充足的货币政策操作空间。降息的有序推进，有望逐步减轻市场对美国经济衰退的忧虑。同时，人民币贬值压力减弱，使中国央行能够拥有更多政策灵活性，从而为经济稳定增长、结构调整创造良好的货币金融环境。 第二，全球“超级大选年”落下帷幕，国际政治环境的不确定性下降。2024年，美国、俄罗斯、欧盟、印度、英国等七十余个国家和地区顺利完成选举换届。一个稳定、健康、可持续发展的中美关系符合两国共同利益和国际社会期待，预计印太区域与对华政策仍是美国的战略重心，但外部压力的上升，只会进一步增强国内政策发力对冲的必要性。 第三，俄乌和巴以冲突烈度可控，中国方案广受认可，中国声音备受重视。俄乌冲突已持续近三年，巴以冲突也已逾一年之久，中国始终劝和促谈，贡献建设性力量；今年的一带一路论坛和中非合作论坛也均取得了丰硕成果，中国的国际影响力、感召力、塑造力显著提升。中国高扬和平、发展、合作、共赢的大旗，致力于构建人类命运共同体，已经获得广泛的国际认同。 “轻装再上阵”或是本轮经济政策的核心思路 邹迎光提到，中国新旧动能转换成效显著，并且在一系列增量宏观政策助力下，中国经济有望扭转下行趋势，站上新动能和新周期的起跑线。 2024年，中国经济运行总体上保持平稳，前三季度实现了4.8%的GDP同比增长。然而，许多发展和转型中的问题凸显：国内有效需求不足，部分行业产能过剩，地方政府财政紧张，地产风险隐患较大。自下半年以来，政策层不断加强宏观逆周期调节力度，推出了扩大内需、有效投资、兜底民生、稳定地产、提振股市等一系列增量政策，有望顺利实现全年发展目标。 邹迎光认为，“轻装再上阵”或是本轮经济政策的核心思路，通过化解风险、财政扩张、改革深化的“三步走”，推动中国经济实现企稳回升和结构优化，并显著改善社会预期。 其一，地方财政压力与地产领域风险有望得到有效缓解。一方面，着眼于化解存量债务、清偿拖欠账款，支持基层保基本民生、保工资、保运转，政策层已推出了一系列措施。其中，11月人大常委会批准增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，是近年来助力化债力度最为强劲的一项举措。另一方面，政治局会议明确，要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，推动构建房地产发展新模式。四大一线城市的房价在10月以来均有初步企稳迹象，但更广泛和持续的价格企稳还需要政策的持续支持。 其二，预计2025年宏观政策将持续发力，进一步夯实基本面，推动经济向上、结构向优。政府的赤字率将会明显抬升，综合运用多种财政和货币政策工具，加大对实体经济的支持力度。而在投向上，会增强对稳民生和促消费的支持力度，改进居民收入预期，激发消费潜力，带动有效投资，扩大国内需求。 其三，2025年既是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划的筹备之年，新一轮改革篇章即将开启。一方面，将大力发展新质生产力。坚持高水平科技自立自强，增强产业链自主可控能力，推动传统产业的数字化和低碳化转型升级。另一方面，在发展中保障和改善民生，是中国式现代化的重大任务。后续将完善收入分配制度，强化就业优先政策，推动教育、医疗、养老等公共服务的均衡发展。 A股站上年度级别行情起跑线 邹迎光表示，资本市场生态正经历根本性重塑，上市公司质量显著提升，投资者回报逐步改善，中国资本市场站上新的改革起跑线。 资本市场在金融运行中牵一发而动全身，在促进创新资本形成、推动产业转型升级、丰富居民财富管理以及稳定社会心理预期等方面发挥着独特且关键的作用。 二十届三中全会和新“国九条”为资本市场的全面深化改革指明了方向。一方面，上市公司质量将明显提高。通过严把上市发行准入关，支持优质并购重组，加快形成常态化退市等举措，实现上市公司高质量的“优胜劣汰”。通过更趋严格和全面的监管机制，增强市场的内在稳定性。 另一方面，投资者回报将逐步改善。通过强化信息披露、打击违规减持、鼓励分红回购，优质上市公司的投资价值将得以实质性提高。这也将吸引更多如产业资本、保险资管、银行理财等耐心资本的持续流入，形成良性循环，进一步改善市场生态。 邹迎光强调，市场目前站上了年度级别行情的起跑线。9月底以来的一系列政策组合拳明确了政策拐点，后续政策还会根据经济运行状况择机加码。展望2025年，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发令枪，国内的信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，A股的投融资生态、投资者生态、产品生态也站上了全新的起点。 邹迎光表示，中国的国际话语权和主动权明显增强，经济增长新动能实现质的飞跃，一系列强有力的宏观总量政策将推动经济增长回归合理区间，资本市场的生态也在经历根本性重塑。多重积极因素正在累积，新的征程已经开启，站上起跑线，奋力开新局。中信证券将进一步提高政治站位，深刻把握金融工作的政治性、人民性，胸怀国之大者，强化为民情怀，以奋发有为的精神状态、扎实有效的工作举措，助力资本市场高质量发展。公司将践行国家战略，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，努力为建设金融强国做出更大的贡献。

中证A500场外基金募集到了第二日，上午行情相对降温，下午热度再起。 来看战况： 一是发行两天，募集资金达300亿。 财联社记者从渠道端获悉，截至今日下午3时，17只基金合计销售约300亿，较首日募集增加约百亿（首日募集约200亿）。此外，广发、景顺长城、嘉实、南方、华夏募集规模居前，还有4只产品接近20亿，3只超过20亿。 值得注意的是，截至目前，首批上市10只中证A500ETF合计规模超过450亿元，加上300亿未上市的场外基金，中证A500指数自9月23日推出，不到一个月时间，围绕着指数的相关基金规模已经超过750亿。业内指出，中证A500指数或将成为最快完成千亿规模级宽基指数。 二是博时、景顺长城加入自购大军。 博时基金将运用固有资金2000万元投资旗下中证A500指数基金，并承诺至少持有1年以上。在场外基金上，已有包括华泰柏瑞、华商各拟出资2000万自购旗下中证A500指数产品。加上此前在ETF首募阶段自购的嘉实、景顺长城基金，自购大军不断扩容。 10月29日，景顺长城再次公告，将运用固有资金1500万元投资旗下中证A500ETF联接基金，并承诺至少持有1年以上。值得注意的是，景顺长城在旗下中证A500ETF首发期间也进行过超1600万元自购。合计自购金额超3100万元。 三是再现提前结募，依然是博时。 博时基金公告称，决定将募集截止日提前至今日，10月29日起不再接受认购申请。仅发行2日，博时中证A500指数基金完成首募。渠道消息显示，博时中证A500指数基金募集规模超过30亿，该基金的主要销售渠道同样在招行。在募集首日就提前结束的泰康中证A500ETF联接基金，募集规模超50亿。 此外，财联社记者从相关渠道方获悉，接下来也即将有中证A500指数基金提前结募。 四是渠道方面，招行依然是绝对的王者。 不完全统计显示，招商银行渠道两天销售超过120亿，在整个市场销售中占比达到40%。 中证A500指数基金规模超750亿 在中证A500场外指数发行如火如荼之时，10只场内ETF规模也在不断创新高。截至10月25日，10只中证A500ETF合计规模超过450亿元，其中国泰中证A500ETF规模达到118亿元，10月28日，该ETF成交额超27亿，净申购17亿元，预估规模约136亿元。其他中证A500ETF规模增长同样不俗，景顺长城、南方旗下中证A500ETF规模分别超过50亿、42亿，此外，包括银华、摩根资产管理以及招商等旗下同类产品规模紧随其后。 此外，在净值上，华泰柏瑞、南方和富国表现亮眼，目前均在水平面以上。尤其是ETF大厂华泰柏瑞中证A500ETF，净值持续保持第一。 中证A500指数的后备军还在增加。截至目前，再有华宝、永赢、路博迈以及建信等基金公司上报中证A500指增产品，仅10月16日以来，已有48只中证A500场外指数、增强指数等产品上报，目前尚有28只待监管批复。 在产品新发上，国金中证A500指数增强、工银中证A500指数也将分别于10月31日、11月1日开启发行。 750亿的规模着实让市场诧异，也引发了市场两大疑惑： 首先是中证A500增量资金是否为腾挪而来？资金从何而来？其次是为何基金公司如此重视这只指数？48只产品上报是监管授意还是公司自发？ 疑问一：中证A500增量资金从何而来？ 中证A500的发行火热让市场充满疑惑，尤其是在存量博弈的思维模式之下，认为是从其他产品中腾挪、搬家而来的人不在少数。 “腾挪说”有两个来源： 一是从沪深300ETF中而来；二是从主动权益、债基银行理财等中而来。 第一种观点的群众基础在于不少公司在营销中证A500ETF时，将其定义为“沪深300ETF的替代”，中证A500指数被对标美股的“标普500”，成份股上，中证A500指数包含234个沪深300成分股，权重重合度高达80.73%，业内认为中证A500覆盖范围更宽，行业更均衡，因此被认为是沪深300指数的有力竞争对手。 尤其是在近期沪深300ETF规模持续流出，而中证A500ETF以及指数产品规模不断增加。让这种观点更为笃定。 对此，财联社记者了解获悉，在渠道端的确有相关引导话术，从近十年的收益率等方面鼓励投资者从沪深300ETF转向中证A500ETF。 在业内看来，这种转换未必有利于投资者，从十年维度来看，中证A500价格指数跑赢沪深300指数，但是从全收益指数来看，加上分红因素，中证A500指数则逊色于沪深300指数。从营销话术上拉踩对投资者有一定的误导性。 其次，也有观点认为，当前购买中证A500的资金来自于银行理财、主动权益。有业内人士表示，主动权益在现阶段的没落的确成为行业共识，这一点在短期内很难改变，只有在主动权益基金经理普遍获得超额后，或许投资者能够重新拥抱主动权益。 此外，对于营销过程中，向债基、银行理财投资者推销中证A500指数基金，上述人士指出，这里需要考虑投资适当性，对于不同风险承受能力的投资者，提供匹配产品是销售过程需要牢记的。一个健康的产品一定是财富管理和资产配置的双重胜利。 疑问二：为何基金公司会如此扎堆中证A500指数基金？ 财联社记者多方了解获悉，此次如此多的中小公司参与到中证A500指数产品上，并非是监管授意，而是基金公司的自发行为。大公司和中小公司泾渭分明的选择了ETF（指数）和指增产品，背后的逻辑是普遍是对主动的不看好。 有业内人士指出，现阶段，主动权益很难翻身。对于中小基金而言，缺乏雄厚的资金实力去卷ETF发行、打低费率的价格战，借助量化等形式的指增产品就成为最优解。 那么，在如此多的同质化产品中，如何理解中证A500指数基金为啥能卖得好？京东金融财富业务投研团队向财联社记者表示，本次A500指数相关产品的火爆是多种因素共同发酵下的结果，主要原因有四个： 首先，信心与行情是第一位的。 9月底开始的第一轮快速上涨行情吸引了全球投资人的关注，资本市场在当下的经济环境中被管理层赋予了更重要的历史使命，长期牛市的氛围已至，投资人基于对未来的行情期待，在市场调整的过程中去布局无疑是明智之举。 其次，指数化趋势流行。 被动基金在今年三季度末在A股中的持股体量首次超越主动基金，被动偏股基金已经连续六个季度获得大量增量资金，同时，主动偏股基金已连续六个季度出现资金净流出，我们的基金市场最终也迈向了发达国家曾经走过的路，明星基金经理被抛弃，低成本指数基金称王的时代带来。 第三，A500指数被誉为中国市场第三代宽基指数的代表。 编制更加科学，新质生产力占比高，与未来中国产业结构的变化更加匹配，符合机构投资者与个人投资者的双重审美偏好。 第四，也是非常重要的一点，此次产品发行自上而下推动速度快。 ETF以及相关联接基金只用了很短的时间就审批通过，各大销售渠道以及基金公司高效协同，信息的传播速度快，加速了指数的科普以及投资人的决策过程。

本周，市场在经历大幅波动后稳步上扬，上证指数累计上涨1.17%。未来能否延续涨势？本周十大券商策略，为即将到来的这充满希望的新一周交易指明方向。 中信证券：政策信号依然积极 活跃资金持续入场 中信证券研报认为，A股当前仍处于活跃资金持续入场主导下的政策博弈交易阶段，政策预期主导短期行情，政策信号依然积极，已落地政策初见成效，以个人投资者为代表的活跃资金持续入场，短期内成长风格弹性更大，待政策落地全面起效、价格信号验证企稳后，机构资金或将迎来积极入场时机，稳步上涨的行情将持续更长时间，届时，绩优成长和内需板块预计将持续占优。一方面，国内政策预期逆转后，当前正处于政策密集落地期，政策思路和力度也日渐清晰，预计未来信号依然积极，且部分宏观高频数据已初现企稳迹象，更全面的价格信号也渐行渐近。另一方面，个人与机构投资者在信息关注点差异和基本面预期分歧下，入场节奏和风格偏好不同，在近期内外政策博弈交易的市场环境下，活跃资金仍将持续入场，短期内成长风格弹性更大。 华安证券：政策预期向好、基本面改善，市场积极因素增加 政策预期依旧向好，基本面呈现改善迹象。高频数据显示经济基本面出现改善迹象，后续政策预期依旧向好，特别是人大常会有望推动此前在决策程序中的财政增量政策落地，临近年末对明年政策定调预期较为积极。整体而言，风险仅来自于外部美联储降息节奏放缓，但对A股市场影响有限因此对11月市场可更加积极。 内外重要会议、节点较多，但预期整体偏向于利好。①人大常委会（11月4-8日）有望推动此前在决策程序中的财政增量政策落地，有利于提振市场风险偏好。②特朗普当选总统概率较大，可能对市场风险偏好形成一定扰动。③11月8日美国议息会议预计降息25BP，并维持鹰派态势。④进入1月下旬，市场将开始博弈明年政策定调，特别是年末中央政治局会议和中央经济工作会议可能对明年经济目标和政策力度的表述。 经济基本面出现改善迹象。汽车等大宗商品消费受前期政策提振有所改善地产销售亦得益于政策定调大幅转变和政策加码有所好转，天气因素扰动结束后出口景气度温和回升带动生产端有所回暖，整体上经济基本面出现改善迹象。预计10月社零同比增长3.7%，固定资产投资累计同比增长3.4%其中制造业投资累计同比9.1%、基建投资增速4.2%、地产投资增速-10%，出口同比4.4%；CPI同比0.9%、PPI同比-3%。 中信建投：不宜再陷于纯红利风格思维 中信建投策略陈果称，对股票投资者而言，红利占优思维其实就是通缩思维，这类思维会使得即使面对内需方向里有不错增长也认定其不持续，不肯给予估值溢价。债市投资者或许今天依然可以这个阶段尚可“股债双牛”来模糊讨论。但对股票投资者来说，在目前志在扭转通缩的架势下，即使理性保守角度，也可以考虑配置中间地带（科技医药或主题都是这个方向），通过观察政策力度进度（这当然是当前市场最大分歧，而且一时半会不会形成共识）再据此逐步加大配置顺周期方向。而阿尔法中，对现在内需里就有一定增长的方向，可以去考虑其明后年是不是很有可能显著更好，且目前估值水平是否因为市场的熊市思维没有充分反应这种更好的增长可能。不宜再陷于纯红利风格思维，即使几个季度后如出现内需全面反弹/复苏后，也不是马上就能回到红利风格主导的。 浙商证券：随着本周市场的上涨，反弹时间窗逐渐收窄 本周市场继续震荡反弹，主要宽基指数均录得正收益。展望后市，随着本周市场的上涨，反弹时间窗逐渐收窄。与此同时，指数在上攻9月30日收盘点位上方区域时会遇到一定阻力。因此预计下周开始市场大概率会从“日线反弹”逐渐转为“日线震荡”中线看，预计上证指数未来一段时间大概率会形成“区间震荡”的格局，区间上沿是10月8日、9日阴线的部分，区间下沿是9月30日的跳空缺口。配置方面，建议投资者继续沿着“金融+科技”两条主线，短期以区间震荡的思维进行高抛低吸，并且在选定的赛道内做好“高低切换”，不断降低持仓成本和风险暴露，为“三部曲”中的第三段拉升做好准备。 中金公司：美国大选的影响除了体现在情绪上外，最为直接的就是贸易与产业政策 中金公司认为，对中国市场而言，美国大选的影响除了体现在情绪上外，最为直接的就是贸易与产业政策。在当前内需依然疲弱的情况下，外需和出口链能否维持韧性是关乎未来增长的关键，也将直接决定市场期待的增量刺激政策是否紧迫。美国大选结果与出口直接相关，直接决定贸易壁垒是否会大幅升级，特朗普关税或较大程度拖累出口与增长，哈里斯冲击相对较小。产业方面，综合特朗普和哈里斯政策主张，产业政策对我国各行业可能影响为：1）基建政策推进可能性大，贸易条件不显著恶化下或提振我国相关行业出口；2）高端制造均致力于通过贸易与投资限制等方式保持美国领先地位；3）能源政策上，共和党主张回归传统能源加之特朗普奉行的“孤立主义”，对于我国新能源需求与出海前景有利有弊。 华泰证券：目前三季报披露率仍不高，亮点或在中游资本品和非银等 A股震荡上行、波动率收窄，我们认为原因包括：1）从盈利预期、政策强度和流动性环境上看，当前或介于今年5月和1Q23之间，近期震荡区间或为短期均衡位置；2）内外因素由前期共振转向角力，国内地产高频数据连续五周改善，A股盈利彭博一致预期由下修转向企稳，海外大选和再通胀交易下美元走强，压制估值扩张；3）周五市场缩量，11月美国大选、联储FOMC会议和人大常委会的关键窗口前资金观望情绪升温。目前三季报披露率仍不高，亮点或在中游资本品和非银等，随着业绩披露盈利视角或向明年切换。配置上，把握景气/政策/美国大选交易三大主线。 西部证券：先成长扩散再风格轮动，唱好主题“大戏”，注意新旧高低切换 风格和行业配置：增量政策具备稳健预期，分子端分母端有望共振。以成长为代表的长久期风险资产的风险偏好有望中期震荡上行，顺周期的盈利预期有望底部边际回暖。未来中短期的节奏研判：维持上周先成长扩散再风格轮动的观点。即轮动节奏预计是：成长扩散>顺周期>传统绝对高股息。由于大势方面仍然具备缓慢震荡上行的一致预期，因此对于传统绝对高股息风格，只要大势不超预期下跌或者在大势没有大幅连续上行的背景下，目前还较难走出持续性的风格偏离和超额机会，因此目前维持底仓、不重仓应对“大盘搭台，主题唱戏”的市场特征依然有效，未来美国大选的落地预期所催生的主题交易有望从下周开始继续扩散。成长中的TMT如期经历了上周的短期消化后，目前已经有所企稳，后续逢分歧可以回补一些前期高点建议减掉的仓位，新结构性机会多关注“面孔新”、“主题新”、“位置低”；上周强调的电力设备，周度表现排名第一，目前情绪尚未过于拥挤，未来仍有震荡上行预期；成长风格下的军工、医药（兼具消费顺周期属性），顺周期中的机械设备（兼具成长属性），上周表现处于前30%-50%分位，仍有继续扩散需求；有色，以及传统高股息的公用事业（叠加AI电力、核电）上周表现处于后50%分位，未来也都具备轮动需求。中长期行情的捕捉线索是，四季度市场对于下一年的基本面预期切换和估值切换的提前反应特征。 天风证券：两项创新型货币工具相继发布并实施后，将有效增加投资者对于股票市场的信心 1）互换便利SFISF将向市场注入流动性，或有效改善市场。当前互换便利SFISF已正式启动，首批额度已超2000亿元，10/18由证监会批准同意20家金融机构开展操作，央行宣布正式启动，10/21央行公布首期20家机构的500亿元操作规模。相较于美联储的TSLF，央行的SFISF质押所获得资金仅能投资股市，因此更加具有针对性。 2）回购增持专项再贷款工具将引导上市公司进一步市值管理。10/18，一行一局一会正式设立股票回购增持再贷款，首批贷款额度3000亿元，由21家指定的金融机构向上市公司发放贷款，央行向金融机构提供的年利率为1.75%。当前上市公司回购和增持的规模上限达210亿元，参与企业37家，其中民营企业数量为20家，增持和回购规模达108.10亿元；央国企数量为15家，增持和回购规模达100.85亿元。行业方面，具备高股息性质的成熟型行业和科技创新类型的企业均重视企业的市值管理。 3）这两项创新型货币工具相继发布并实施后，将有效增加投资者对于股票市场的信心。一方面，SFISF给予非银机构较低成本的杠杆，并增加机构参与权益市场的积极性，可以关注高股息红利资产稳定套利（价格稳定+高股息、分红稳定）的板块。另一方面，回购增持再贷款工具或将提振市场，帮助企业进行市值管理，当前央国企和民营企业均已积极参与，后续建议持续关注回购及增持力度较大的上市公司。 国信证券：既要“耐心”，也要“大胆” 深圳市委金融办首提“大胆资本”，引领创投机构投早投小投硬科技。10月24日，深圳市委金融办发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》，从引领发展“大胆资本”、培育壮大“耐心资本”、吸引集聚“国际资本”、大力发展“产业资本”四个维度出发。从DDM框架看，耐心资本对D、g的要求是相对稳定，同时希望企业的存续能力尽可能优秀，更侧重分子端的稳定性；相应地，大胆资本更倾向于“终局g”或者g的弹性，而非g和D的稳定性，通过降低风险补偿的要求提升对估值的容忍度。前者兼顾长期存续的胜率视角，后者侧重广阔空间对应的赔率弹性。 光大证券：偏股型基金三季度仓位抬升、风险偏好回暖 三季度偏股型基金仓位有所抬升，或与对市场预期偏向乐观有关。从基金三季报披露情况来看，偏股型基金整体仓位相较于二季度末抬升了0.98pct，当前为83.31%。普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型这四类细分基金中，除平衡混合型外，其余类型仓位也均有不同程度的抬升。而偏股型基金仓位抬升，或许与对市场的预期逐渐转向乐观有关，因此机构倾向于提升仓位。