行情表现：上周特朗普表示对铜征收50%关税，商务部部长补充可能于7月下旬或8月1日执行，超出市场预期，上周二美盘铜价最高直拉16%，美伦价差扩至2400美元以上。伦铜先扬后抑，因盘面为三月期铜价，按目前消息届时美国已落地铜关税，整体受美国铜关税即将落地影响，美伦价格已经劈叉。交投情绪上，市场受特朗普各种关税消息冲击影响大，但市场暂以"TACO"交易情绪反映，未来三周不确定性很高。指标面，美国上周初请失业金人数连续第四周下降，就业市场稳定，7月下旬美联储降息概率未占上风。本周关注中国6月实体经济指标，等待美国通胀、零售销售与工业生产等数据。

国内供需：消费淡季特点明显，周一SMM社库增加3900吨至14.76万吨。临近交割，周一SMM现铜报78455元，上海铜贴水20元，广东铜贴水30元。三季度CSPT小组确定不设置本季铜精矿现货采购指导价，矿冶博弈矛盾大。同时美国铜关税政策可能诱发发达国家废铜出口更加紧俏，国内精废价差缩至850元。实体指标、终端产品需求强弱对铜价的指引将更重要。

海外消息：美国关税落地是重要“分水岭”。落地前，征税预期将会持续吸引全球可用贸易物流流向美国，相当于生出一个额外需求，改变全球铜交易所显性库存分布，“抽干”全球“可用铜库存；落地后，关税门槛提高，关税成为美国海关收入，可能由出口商、贸易商、消费商共担，但铜属全球公平定价资源，基本不太可能由出口商负担，实货套利物流结束后，将可能降低该国铜进口量。伦铜年初库存27万吨，目前10.2万吨；美盘铜库存年初9.3万吨，目前19.95万吨；同时认为，可能有5万吨级以上6月从伦铜流出的库存可能仍物流在途。从绝对库存量上，前期伦铜库存跌破10万吨后，基本认为继续走低的空间不大，LME高现货升水已吸引国内6月出口量走高，且国内正处消费淡季，而LME香港库将在7月15日运营，伦铜库存将以补入震荡为主。关税落地消息出炉后，物流转移动作将结束，据传有部分物流可能直接选择夏威夷或波多黎各报关。周内观察到，LME0-3月现货升水已较之前大幅缩窄，最新已转为贴水21美元，意味着倘若8月1日美国正式实施铜进口关税，抢物流转运的机会窗口非常有限。

后市展望：美国“大美丽“财政法案通过后，特朗普又将关注点转向”关税“，而对等关税、行业关税不确定性大，美国股市暂以“TACO”情绪对待。仍可能继续影响贸易、宏观与消费预期，铜市阶段性再转震荡跌势的概率较大。

（来源：国投期货）