导语 最近正值史诗级逼空教程“青山妖镍”事件爆发一年之计，请允许我用这篇文章抚今追昔。 “史诗级逼空”、“教科书级反杀”、“外资逼仓”、“强制平仓”等与之相关报道的字眼依稀还在耳边，国内终于在资本市场上给外资来了漂亮的一击反杀。这不仅让人想起中国企业在国储铜事件、中储粮棉花期货事件、株冶集团锌期货事件、中石化原油期货事件中吃的闷亏仍然殷鉴不远。 多空厮杀是期货市场乃至资本市场绕不开的亘古话题，但“斗智斗勇”和“合法抢劫”仅有一步之差，因此作为企业参与资本市场，就应该警惕这些风险。 青山镍事件始末梳理 近些年随着新能源汽车的快速发展，金属镍已经成为充电电池不可或缺的材料之一，尤其通过改善电池中的镍含量能够提高电池的能量密度，因此金属镍已备受资本追捧。然而俄乌冲突时间后，占全球精炼镍20%的俄镍被禁运。因此在需求持续攀升，供应短缺的背景下，市场开始担忧镍供应的不足，这从伦敦交易所镍期货价格的飙涨就可以窥探一二，短短两日，LME金属镍的价格就从不足3万美元/吨上涨至101365美元/吨。 供需出现缺口，价格飙涨，这无可厚非，但是这波涨势着实有些离谱，哪怕连之前火爆的碳酸锂也难以企及。“事出反常必有妖”期镍暴涨背后必有幕后推手。 逼仓原貌 逼仓一般是指多头利用期货持仓量大于可交割的注册仓单量，逼迫空头在持有注册仓单量不足时，高价砍仓的行为。简而言之就是多头逼仓拉高期货价格，迫使虚盘空头因为无法交割，只能在高价平仓，从而获得逼仓利益。 正是由于大部分期货持仓都是远高于实际可交割的仓单量，因此逼仓的现实条件始终存在。 其他可观测条件为： 1.品种有逼仓历史，最为明显的特征为，近月合约交割前一段时间出现对后期月份的高升水。 2.近交割主力月份持仓巨大，虚实盘比大。也就是持仓量远高于仓单数量。 3.仓单量低，且远低于持仓量，并且不会随着价格的上涨大量生成。 套期保值下的逼仓 青山镍套保时被逼仓也是各企业在套期保值操作过程中面临的问题，因为一旦出现逼仓，企业的对冲风险反而带来了巨大的亏损分析。 这不就有媒体疑问到：青山的高冰镍并不能参与交割，为何还要在LME大量开空单，这不是自找风险吗？其实严格的或者传统的套期保值才会要求对冲品种是一模一样的，在套期保值操作不断“进化”的过程中，其实对冲品种不再要求一模一样，而是要求相关性高即可，因此青山的套保操作并无问题。 期货套保成功在于期货价格与现货价格具有高相关性，交割日时基差趋近于零，套保操作才可对冲平仓。而仓单作为“压仓”，促使基差收敛，防止当基差过大时产生大量交割。而期货要求标准仓单交割，只是为了标准化期货交易，并不是为了限制交割。 因此，套期保值的逼仓主要发生在多逼空上，也就是企业应该防止套保时做空的风险。 卖保企业应对操作 企业在日常经营中持有大量现货或者库存，为了锁定存货价格波动风险，因此选择在期货市场持有空单，因此为了应对套保过程中带了的逼仓风险是企业必备技能。 一般逼仓都出现在热门合约，其持仓量和仓单量比值都比较高，易发生多逼空；而非热门合约，不适合逼仓。且远月合约持仓量小，价格已经涨高，多头并不合适在高位增仓，且合约到期时间还很长，也有利于期货空头组织仓单，毕竟长期维持高价，基差收益就会吸引大量仓单流入，压制多头。因此参与套保的合约应该提前向后移动。例如这次的伦镍逼仓事件，交易所选择后延交割期，给空头了喘息的机会。当然远月也需要防着逼仓出现。总之，越远的合约，逼仓条件越苛刻，对于做卖出套保的操作风险越小。 分析月差范围，调整套保头寸，一般选择升贴水偏小的月份做空，并附加：在选择某个月份卖出后，再叠加月间套利，通过“期限对冲+月间套利”的组合，形成组合的风险收益比特征，缩小风险。 最后一点就是选择可替代的对冲品种，不仅仅局限于一一对应的期货，也可通过研究品种间的相关性，选择合适的对冲品种，如焦煤焦炭、玉米淀粉、镍和不锈钢。例如镍与不锈钢价格高度相关，但不锈钢不能被逼仓，当不锈钢跟涨时，可以卖出不锈钢替代镍进行套保。 结论 卖出套保企业，在持有现货时，可将近月合约转移至远月，虽然远月贴水近月，但逼仓时，远月价格也被带起。 其实关注逼仓，除去关注虚实比外，还要关注仓单集中度，是否多单都集中庄家手里。

国内锡锭库存持续走高，截止3月3日，国内锡锭社会库存维持一万吨以上，创造今年新高，进入2月，原料偏紧与加工费走低挤压炼厂利润的扰动仍存。 美元指数持续走高压制大宗商品价格走势。在消费无显著改善的情况下，后续锡价预计将维持震荡偏弱走势，密切关注2月下游开工情况。锡价主力合约参考运行区间：190000-220000。海外LME-3M锡参考运行区间：23000美元-27000美元。

截至上周五，LME镍库存周增156吨，Cash/3M维持高贴水。价格方面，LME镍价格周涨0.99%，沪镍主力合约周跌6.45%。 国内基本面方面，周五现货价格报188800~193200元/吨，俄镍现货对04合约升水降至4100元/吨，金川镍现货升水7400元/吨。 进出口方面，根据模型测算，镍板进口盈亏平衡附近，短期国内供应和需求边际修复但过剩压力不减。 库存方面，上期所库存增370吨，我的有色网保税区库存减1040吨。镍铁方面，印尼镍铁产量持续增长下总体供应维持平稳增长趋势。 综合来看，需求回暖但短期镍铁和精炼镍实际基本面改善程度仍待观察。 不锈钢需求方面，上周无锡佛山社会库存小幅去库，需求弱现实和经济回升预期博弈，现货和期货主力合约价格震荡，基差维持升水。短期关注国内产业链需求回升拐点对原料价格支撑，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。 预计沪镍主力合约震荡走势为主，运行区间参考180000~225000元/吨。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 供应方面，关于OPEC内部成员阿联酋与沙特之间分歧的消息对油价带来短暂扰动，但预计其退出OPEC的概率较小，OPEC大概率将维持其减产政策不变；3月份俄罗斯减产50万桶/日，对供应端形成一定制约，俄罗斯成品油正转向其它市场，其受制裁影响或不及预期，持续关注俄罗斯原油和成品油出口情况。需求方面，国内加速复工复产对需求端的提振效应持续，短期海外经济韧性仍存，出行旺季降至，美国汽油消费有所好转。宏观方面，高于预期的通胀以及海外经济数据加强了海外央行加息预期，中长期对海外经济衰退的担忧反复交易。国内需求预期向好以及短期海外经济韧性支持油价中枢向上，但加息预期和海外经济担忧仍然限制油价上方空间，预计中长期油价仍将延续宽幅震荡，但运行区间预计有所上移。 【供应】 1.数据显示，2月OPEC原油产量2924万桶/天，上月份产量2912万桶/天，环比增产12万桶/天。上周五传出消息称阿联酋内部正讨论是否退出欧佩克，而后阿联酋官员表示，阿联酋没有退出欧佩克的计划。 2.尽管俄罗斯被禁止向欧洲出口柴油，但该国计划将3月份的海运柴油出口额提高至月度新高。这一迹象表明，俄罗斯正将石油产品转向其他市场。俄罗斯受制裁影响或不及预期。 3.截至2月24日的当周，俄罗斯海运原油出口量环比小涨至363万桶/天。 4.美国至2月24日当周原油产量为1230万桶/日，前值1230万桶/日，环比持平。美国至3月3日当周石油钻井总数 592口，预期602口，前值600口。 【需求】 1.美国2月ISM制造业PMI47.7，预期48，前值47.4。美国2月ISM非制造业PMI55.1，预期54.5，前值55.2。美国前财长萨默斯呼吁美联储主席鲍威尔为美联储在3月份加息50个基点敞开大门。美联储巴尔金表示，预计美联储并不会在2023年降息。 2.欧元区2月CPI年率初值 8.5%，预期8.20%，前值8.60%。欧元区2月综合PMI终值升至52.0，高于1月的50.3，略低于初值52.3。欧洲央行行长拉加德重申3月需要加息50个基点，未来还有可能继续加息。欧央行管委称，若通胀强劲，4%的利率也是可能的。 3.随着国内复工复产，国内汽柴油需求有望进一步好转，国内航空出行基本恢复至疫情前，但国际航空出行仍有一定修复空间，预计国内原油需求的提振效应持续。 4.美国出行旺季将至，美国汽油消费出现好转，海外需求仍具有韧性。 【库存】 美国至2月24日当周EIA商业原油库存+116.6万桶 ，汽油库存-87.4万桶，精炼油库存+17.9万桶，航空煤油库存+26万桶，燃料油库存+39.9万桶。截至2月24日当周，欧洲ARA地区原油库存环比-3.2万桶；截至3月2日当周ARA成品油库存环比-16.3万吨。截至3月1日当周，新加坡成品油库存环比-148万桶。原油库存：美国累库，欧洲去库，中国去库，日本去库。成品油主要去库为主。 【策略】 建议区间内波段做多为主，布伦特参考80-90美元/桶。 【风险因素】 俄罗斯原油出口快速恢复，海外经济衰退风险，国内需求恢复不及预期。 EIA：2月供需平衡表 EIA月报观点： EIA预计2023年WTI年均价为77.84美元/桶, 较上月预估+0.66美元/桶；预计2023年Brent年均价为83.63美元/桶，较上月预估+0.53美元/桶。 预计2023年全球石油需求同比+111万桶/日至10047万桶/日，上月预计2023年全球石油需求同比+105万桶/日，增幅较上月预估+6万桶/日。 预计2023年美国原油产量同比+59万桶/日至1249万桶/日,增幅较上月预估+4万桶/日。 预计2023年全球石油供需过剩63万桶/日，上月预计2023年全球石油供需过剩61万桶/日，增幅较上月预估+2万桶/日。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  一、钢材 【产量】高炉低利润运行，保守估计产量有7%的增长预期。日均铁水环比增加，假设铁水产量增加至240万吨，高炉铁水产量或有5%左右增量。废钢供应环比改善，已经修复至同比持平角度，废钢供应增加对产量贡献2%。 【需求】两会定调23年GDP增长5%，略低于市场5.5%的主流预期。23年钢材需求弹性主要取决于地产行业的需求，目前市场对需求预期是近弱远强，上半年弱下半年强。所以上半年需求弱也算是市场预期内，关键是上半年存量（基建+出口+制造业）需求能否承接230万吨以上的铁水产量。从高频数据看，百年建筑网建筑开工项目同比转正；但项目进度偏慢，水泥需求同比依然下降。近期热轧需求强于螺纹，主要原因是前期产业链过度去库，节后开工加工行业有补库，影响热轧需求较好，但持续性还待跟踪。 【库存】库存转为季节性降库。五大品种库存环比-35.6万吨至2320万吨，农历同比-1.3%。其中螺纹环比-14.4万吨，农历同比下降3.5%；热轧环比-13万吨，农历同比增加8.7%。热轧库存同比情况差于螺纹，但热卷去库早于螺纹。 【成本和利润】近期钢价上涨，但原料走势相对偏强，钢厂利润环比持平。盘面利润持平运行。当前原料低库存和建筑行业需求依然偏弱，抑制盘面利润高度，预计钢厂维持低利润运行。 【交易逻辑】周日两会对GDP增速定调低于预期，叠加节后消费端复苏明显，同时出口端表现比预期好，市场对投资端的刺激政策预期降低。产业端看，需求处于季节性回暖中，板材需求好于建材需求；但产量增幅大于需求增幅，叠加两会定调低于预期，向上驱动有所减弱，或影响钢价转为高位震荡。操作上观望为主。 【操作建议】单边观望 二、铁矿石 【供应】海外矿山稳定运行，铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年（自然年）产量来看，淡水河谷全年产量（含球团）同比下降520.6万吨（-1.5%）至3.40亿吨，力拓（含球团矿与精粉）同比上升542万吨（+1.6%）至3.42亿吨，必和必拓同比上升77.9万吨（0.3%）至2.85亿吨，FMG同比下降1090万吨（-4.6%）至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司(Mineral Resources Ltd)、吉布森山铁矿公司(Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron）四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。12月铁矿石进口总量为9085.9万吨，环比下降799.1万吨，同比上升478.9万吨；12月累计进口量为11.07万吨，同比下降1745.6万吨。 【需求】需求端日均铁水产量环比+0.26万吨至234.36万吨，高炉产能利用率环比环比+0.18%至87.15%。节后第五周，钢厂小幅补库，日均疏港量环比+0.8%，进口矿库存环比+1.27%，库消比+0.43%。12月生铁产量6900万吨，环比上升101.40万吨（1.5%），同比下降309.50万吨（-4.3%）；全年生铁产量8.64亿吨，同比下降473.80万吨（-0.5%）。 【库存】港口库存14000.56万吨，较周二环比-74.01万吨，较上周四-222.7万吨；钢厂进口矿库存环比+115.84。 【基差】低品矿粉基差环比走强。5-9价差环比+9元/吨至60元/吨。近日，发改委再度喊话，叠加唐山重启重污染天气II级相应，本周5-9价差阶段性走缩预期。 【交易逻辑】基本面上，供应季节性下降，需求短期内受环保限产影响，钢厂库存水平偏低。供应来看，本周到港量环比下降，但均值高于季节性；澳巴发运量小幅上升，均值符合季节性下降预期。需求端日均铁水小幅上升，符合钢厂复产预期。节后第五周，钢厂小幅补库，日均疏港量环比+0.8%，进口矿库存环比+1.27%，库消比+0.43%。供减需增格局下钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用，钢厂小幅补库，港口库存重新小幅去库，基本面向好；主要风险在于需求不及预期影响黑色金属下跌。操作上，5-9正套持有。 【操作建议】5-9正套持有 三、焦炭 【期现】截至3月3日，主力合约收盘价2968元，环比上周上涨136元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，周环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2730元，周环比上涨80元，日照港仓单2993元，期货贴水25元。现货市场仍维持平稳，钢焦厂延续博弈。 【供给】截至3月2日，247家钢厂焦炭日均产量47.4万吨，环比增加0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.9万吨，环比增加0.1万吨。部分地区近期受到环保督查影响，后市开工或有所回落，此内蒙地区由于亏损加剧，开工意愿不足，存在减产可能。 【需求】截至3月2日，247家钢厂日均铁水234.36万吨，环比增加0.26吨，两会前钢厂复产节奏放缓，预计两会后铁水仍有一定的修复空间。 【库存】截至3月2日，全样本焦化厂焦炭库存109.4万吨，环比减少7.78万吨，247家钢厂焦炭库存672.4万吨，环比增加11.8万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.9天，环比上周增加0.08天。下游钢厂拿货积极性有所增加，部分贸易商开始入市采购，焦企出货顺畅，多数焦企维持低库存运行。 【观点】焦企有惜售意愿，但是下游钢厂到货较好，接受提涨意愿较低，钢焦厂仍在博弈第三轮提涨。两会前钢厂复产节奏放缓，预计两会后铁水仍有一定的修复空间。此外，内蒙地区安监严格使得当地焦企用煤紧张，存在减产预期，受到环保影响，山西河北等地焦企生产受限。整体看短期焦炭基本面仍向好，但是两会经济目标不及市场预期，盘面存在调整可能。当前经济复苏进入到实际验证阶段，后市继续关注需求动向。操作上建议可尝试短空，目标位2750-2800左右。 四、焦煤 【期现】截至3月3日，主力合约收盘价报2004元，较上涨上涨107元，主焦煤（介休）沙河驿报2135元，周环比持平，期货贴水131元。汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报2025元，周环比上涨150元，主焦煤（蒙5）沙河驿报2249元，周环比上涨102元，期货贴水（蒙3）21元。上周炼焦煤市场偏强运行，受到煤矿事故以及临近两会影响，产地煤矿安全检查加严，供应端小幅缩减，多煤种价格陆续上涨50-200元/吨。但近期炭提涨尚未落地，对涨价后的焦煤接受度较低，蒙5原煤报价回落至1750-1780元/吨。 【供给】受内蒙古露天矿事故影响，区域内安全形势严峻，影响当地部分煤矿开工有所下滑，区域内焦煤供应量缩减，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少1.43万吨至919.17万吨，产能利用率周环比下降0.14%至91.29%。安监方面对产量会有一定的影响，根据当前情况估算，内蒙停产的露天矿的产能在7000万吨左右，排除1500万吨左右的长协煤，每个月影响的量不到460万吨，折算精煤230万吨左右，其余产地煤矿暂无明显减产和停产状况，如果考虑到两会后安监边际放松影响，实际影响量可能不到200万吨。 【需求】截至3月2日，247家钢厂焦炭日均产量47.4万吨，环比增加0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.9万吨，环比增加0.1万吨。部分地区近期受到环保督查影响，后市开工或有所回落，此内蒙地区由于亏损加剧，开工意愿不足，存在减产可能。 【库存】截至3月2日，全样本独立焦企焦煤库存980.2万吨，环比增加10.7万吨，247家钢厂焦煤库存834.6万吨，环增加5万吨。下游需求好转，下游对原料煤仍有刚需，受到煤矿事故影响，下游补库积极性有所增加。 【观点】受内蒙古露天矿事故影响，区域内安全形势严峻，影响当地部分煤矿开工有所下滑，区域内焦煤供应量缩减，但整体来看供给减少幅度有限。下游焦化厂开工平稳，但是在环保和利润影响下，后市开工或有回落，且焦炭提涨尚未落地，对高价煤接受程度较低。此外，两会经济目标不及市场预期，盘面存在调整可能。操作上建议可尝试短空，目标区间参考1850-1900。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费上升明显，3月锌精矿加工费5050元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游复工，开工率大幅上升，但地产销售仍难见起色，开发商资金短缺或限制下游后续开工。预计短期主力上行空间有限，建议高位空间持有，小止损。 行情回顾 上周锌价在国内宏观转好的预期，海外冶炼厂复产，国内云南精炼锌受枯水期影响小幅减产影响，小幅震荡。 宏观及终端需求 “两会”定调今年GDP目标5%，略低于预期。 美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 1月新增人民币贷款4.9万亿元，环比多增3.5万亿元，增幅较去年同期多9227亿元，创单月信贷投放历史新高。但1月居民贷款增加2572亿元，同比减少5858亿元。显示地产销售依旧疲弱，居民购房信心仍未有效恢复。 美国劳工部14日发布数据显示，美国1月CPI环比上涨0.5%，同比上涨6.4%，高于预期。住房因素使CPI下滑不明显，或预示后期加息预期犹存。 产业供需基本面 【进口矿大幅补充，原料供应充裕】 据SMM，3月zn50国产锌精矿TC5050元/金属吨，环比-50元/金属吨；zn50进口锌精矿TC240美元/干吨，环比-25美元/干吨。原料供应充裕，加工费高位。 1-12月全球锌精矿产量1247.6万吨，较去年同期-32.1万吨，原料供应下滑。 【12月进口锌精矿41.52万吨，同比+72.8%】 12月进口锌精矿41.52万吨，同比+72.8%；1-12月累计进口412.79万吨，同比+13.4%。进口利润打开，进口矿大幅注入，外矿供应充裕。 3月3日，连云港锌精矿库存17万吨，环比-0.6万吨。 【全球精炼锌12月供应短缺】 国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2022年12月全球精炼锌短缺10.05万吨，11月修正后为短缺6.69万吨。此前，11月供应短缺11.95万吨。2022年全年，全球锌市供应短缺30.6万吨，2021年为短缺20.4万吨。 【原料供应充裕，冶炼开工上升，产量持续攀升】 2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨，同比减少0.64万吨。略高于预期。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。 【12月中国精炼锌净进口0.74万吨】 【现货价格】 下游节后多以消化前期订单，节后高开工或难以延续，现货维持平水。 【下游库存小幅回落】 下游补库情绪转弱。 【下游开工率】 下游节后复工，但地产销售仍偏弱，地产开发商资金短缺，或限制后续下游开工。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【利多】 云南受枯水期来水不足，再度减产85万吨，高于预期。 成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。 【利空】 美国1月PCE物价指数高于预期，通胀放缓预期下滑，加息预期重燃。 国内电解铝库存高位。 地产销售仍难见起色，开发商资金短缺，回款困难，后期下游开工受限。 逻辑：下游元宵节后陆续复工，开工率上升，铝棒出库速度加快。但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款慢成主要问题，将制约后续开工，节后市场对消费好转的预期转弱，居民消费信心回暖仍需时间。供应端，云南地区受枯水季来水量下滑影响，电解铝压负荷减产落地影响85万吨，高于预期，但在需求转好尚未被证实及高库存下，影响偏弱，当前价格仍以消化库存为主。成本上，煤炭价格企稳，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。预计铝价区间震荡为主，主力关注17500支撑。 宏观及终端需求 “两会”定调今年GDP目标5%，略低于预期。 美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 1月新增人民币贷款4.9万亿元，环比多增3.5万亿元，增幅较去年同期多9227亿元，创单月信贷投放历史新高。但1月居民贷款增加2572亿元，同比减少5858亿元。显示地产销售依旧疲弱，居民购房信心仍未有效恢复。 美国劳工部14日发布数据显示，美国1月CPI环比上涨0.5%，同比上涨6.4%，高于预期。住房因素使CPI下滑不明显，或预示后期加息预期犹存。 产业供需基本面 【行业新闻】 近期，关于云南电解铝再度减产的动向成为市场关注的焦点。自2022年9月初云南省发改委要求电解铝企业压减压减20-30%负荷，云南电解铝削减产能约120万吨以来，春节前后，市场就有再度减产传言，但一直没有落地。然而，2月18日，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至40-42%，2月27日压减到位。预计在前期减产的基础上，再次压减产能85万吨。 当地时间2月24日，美国财政部宣布在新的对俄罗斯的制裁措施中对22名个人和83个法人实体实施限制措施。此外，美国白宫称将从3月10日起对进口自俄罗斯的铝和铝制品征收200%的进口关税，美国贸易部门还扩大了禁止向俄罗斯和白俄罗斯出口的高价值商品清单，目前清单上品目已达到276种。美国对俄铝制裁将导致俄铝更多流入亚洲等地，对全球供需影响不大。随后，LME宣布立即暂停位于美国的LME仓库对俄罗斯原铝、铜、铅、镍或铝合金（以NASAAC 的形式）进行新的仓单注册。但是目前LME没有在美国仓库注册的俄罗斯原铝、铜、铅和镍的仓单，整体影响不大。 【铝现货价格】 下游节后陆续复工，多以消化前期订单，地产需求偏弱，或限制后续开工，现货小幅贴水。 【铝土矿供应紧张，价格坚挺】 据海关，中国12月铝土矿进口1014.3万吨，同比上升16.3%。 SMM数据显示，1月中国铝土矿产量510万吨，同比下滑18.3%。 【铝土矿价格】 铝土矿价格坚挺，12月进口量同比上升16.3%。 【受采暖季、成本、运输效率影响，氧化铝复产意愿低】 SMM数据显示，1月中国冶金级氧化铝产量636.8万吨，冶金级日均产量环比减少0.2万吨/天至20.5万吨/天，总产量环比去年12月减少0.9%，同比增长1.4%。部分冶炼厂利润倒挂，产量环比小幅下滑。 【关注西南地区电解铝减产】 SMM数据显示，2023年1月份国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。西南地区电力紧张局面短期难以缓解，贵州电解铝厂受压电力负荷影响，产能影响逾90万吨。近期市场传言云南受枯水季水位低影响，或再压减电解铝产能85万吨。预计2月产量环比下降。 【西南地区进入枯水期，电解铝供应受限】 云南水力发电量占总发电量的79%，枯水期来临将影响水电供应，云南电解铝减产。同时，四川电解铝复产缓慢。 西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南受枯水季水位低影响，再次压减产能85万吨，高于预期。 【12月铝锭进口量环比上升】 12月进口铝锭12.8万吨，环比+1.7万吨，其中，自俄罗斯进口量8.3万吨，占总进口量65%。俄铝流入中国。 【下游开工率节后小幅回升，但地产销售偏弱或将限制后续开工】 下游开工小幅回升，3月3日当周，铝型材开工率60%，周环比+2个百分点；铝板带开工率78.2%，周环比+0.4个百分点；铝箔开工率81.1%，周环比持平；铝材开工率63%，周环比+1.2个百分点。节后下游开工逐渐恢复，但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款困难，将制约后续开工，库存高位，当前价格仍以消化库存为主。 【国内铝锭库存高位】 3月2日，中国电解铝社会库存126.9万吨，周环比+2.1万吨。库存高位，或限制价格上限。 3月3日，LME铝库存56.47万吨，周环比+0.11万吨。 【出口环比下滑】 据海关，2022年12月，中国出口未锻轧铝及铝材47.14万吨，环比+1.58万吨；1-12月累计出口660.4万吨，同比增长17.6%，增速环比下滑3.7个百分点。出口增速下滑明显，当前出口订单仍偏弱。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 内外经济具备韧性，需求尚可，市场对国内政策仍有期待。但美元阶段性偏强压制，且国内两会经济目标低于此前预期，短期盘面或有调整可能。基本面具备韧性，矿端干扰频繁，3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，加工和下游企业逐步恢复生产。海外库存低位，国内库存迎来拐点。短期高位震荡思路，关注外围数据和国内政策，短线操作，主力参考68000~71000元/ 吨。中线随着国内复苏，铜价或有进一步上行动力。 宏观基本面 【海外方面】 近期美国公布的就业、PMI等一系列数据显示美国经济尚且具备韧性，软着陆可能性提高，消费现实偏强。同时，通胀超预期，加息预期强化，美元指数震荡偏强，美债收益率上行，对风险资产形成压制。美债收益率倒挂加深，美国远期衰退忧虑仍在。 欧元区通胀高位回落，但目前通胀仍然显著。能源价格回落后，生产活动有所修复，欧元区信心指数和PMI等数据呈现反弹。欧央行鹰派预期近期也有所强化，对美元形成牵制。 【国内方面】 2月国内PMI好于预期，提振国内经济修复预期。从高频数据来看，商品房成交回暖，居民出行消费积极修复，商品需求亦处于弱修复状态。政府工作报告关于GDP的目标是“5%左右，略低于此前市场预期的5.5%（甚至6%），政策对外部环境不确定性预留空间，同时更加注重高质量发展。国内政策依然积极向上，支持工业品需求修复。 【下周提示】 3.6，美国1月耐用品订单终值； 3.7，中国1至2月贸易数据； 3.8，欧元区四季度GDP；美国2月ADP就业； 3.9，中国CPI和PPI、中国M1、M2和社融；美国3月4日首申失业金人数； 3.10，日本央行政策利率；美国2月失业率、美国2月非农就业人口变动等。 产业基本面 【供应方面】矿端干扰有所缓解，进口铜精矿指数小幅回落。进口铜精矿现货TC 77.64美元/吨，周环比下滑0.24美元/吨。据SMM，预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。3~5月国内冶炼厂检修较多，限制产量释放。进口维持亏损，比价呈现修复态势。（中性） 【需求方面】精铜杆开工率62.1%，周环比回升3.5个百分点；再生铜杆开工率58.52%，周环比下降1.8个百分点。精废价差在1700元/吨附近，再生铜对精铜消费替代增强。终端来看，加工和下游企业逐步恢复生产，电线电缆和漆包线订单增加。（中性） 【库存方面】3月3日SMM境内电解铜社会库存30.91万吨，周环比减少1.63万吨；保税区库存18.52万吨，周环比增加1.17万吨；LME铜库存7.06万吨，周环比增加0.68万吨吨。3月2日COMEX铜库存1.63万短吨，周环比减少0.30万短吨。全球显性库存57.96万吨，周环比减少0.06万吨。（中性偏多） 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 黄金 【后市展望】美国强势就业和顽固通胀数据反映经济仍存在支撑，消费数据回升也进一步印证这一事实，市场的预期有所纠正。此外美联储强调通胀压力态度偏鹰，6月将继续加息的概率上升但未来仍需基于通胀变化。在美国生产活动保持韧性，通胀未能见到显著回落的大逻辑下美元指数和美债收益率将有支撑，但期间日本央行和欧洲央行决议会形成扰动使美元涨幅受限，在3月美联储利率决议市场消化利空影响前黄金价格在1800-1900美元/盎司（国内410-420元/克）维持区间震荡。 【宏观经济面】目前美国劳动力参与率难以恢复到疫情前水平使就业市场持续保持韧性并支撑薪资增强和物价水平，而近期生产活动有所改善，市场对于通胀率能否在年内降至2%存在争议，后期需关注劳动力短期改善的情况。 【美联储货币政策】美联储发布半年货币政策报告尽管表述上坚持要继续加息以遏制通胀且年内降息的可能性较小，但对于加息的高点仍在市场定价的范围内，预计为5.5%，而3月加息25bp的可能性更大，其内部倾向小幅加息以观察每日对经济活动和通胀带来的具体影响。 【技术面】COMEX黄金价格短期在1800美元上方有支撑，MACD绿柱转红空头力量持续减弱短期存在反弹的空间。 【资金面】金价回落使ETF持仓仍维持在阶段低位，总体上散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 白银 【后市展望】短期金融属性对白银的利空影响减弱，有色金属在工业属性方面对银价形成扰动，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，全球白银库存维持在阶段低位支撑价格，综合来看短期将有小幅反弹。 【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策短期难以转向但逐步被计入，美元和实际利率存在支撑对白银价格带来抑制程度将边际减弱。 【金银比】影响相对偏空，金融和工业属性共同拖累白银，金银比短期将持续回升。 【白银供需】影响中性，春节期间1月白银国内产量有所回落但好于去年同期，海外经济前景走弱影响白银贸易需求，12月国内消费电子需求疲软未有改善，珠宝消费累计同比下降反映疫情对消费的影响，12月太阳能电池产量累计同比持续大增，光伏生产持续高位运行，随着国内经济复苏预期增加，国内工业需求和珠宝消费有望稳步回暖。 【技术面】影响偏空，COMEX白银持续下跌短周期均线形成空头排列，价格在22美元存在阻力，下方200日均线在21美元附近逐步形成支撑，MACD绿柱继续收缩空头力量减弱。 本周行情回顾 本周，通胀压力下欧洲央行官员表态将要加息到更高水平，欧元兑美元有所升值使美元回落，周五美联储发布半年度货币政策报告再次强调了坚定致力于将通货膨胀率降至2%，并称持续加息将是“适当的”，报告整体上未有超出市场预期的表述，对于加息的高点仍在定价的范围内，美债收益率失守4%的关键点位跌幅持续扩大叠加美元指数走低，使贵金属价格盘中V型反弹并创大半个月新高。COMEX黄金期货当周持续回升，周五收盘报1862.8美元/盎司，当周累计涨2.5%结束周k线四连阴；COMEX白银期货在黄金带动下同步回升盘中收复21美元关口，收盘报21.385美元/盎司，当周累计涨幅3.11%。 【贵金属期现价差与比价】人民币升值预期使黄金现货呈现升水，黄金相对白银抗跌金银比处于阶段高位 资金面与持仓分析 【资金面变化】金银价格反弹但ETF持仓目前仍维持在低位，散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限 【贵金属持仓与库存变化】金价持续走高投机多空头同步加仓但多头占优，白银空头却持续加仓而多头离场 宏观基本面分析 【美国经济景气度(PMI)】订单需求改善使2月制造业PMI见底回升但不及预期，商业活动仍强劲支撑服务业PMI 【美国与欧洲经济景气度】2月美国消费者信心指数和通胀预期同步上行，投资信心指数持续回升 【美国就业及失业数据】1月非农数据大超市场预期，失业率走低和劳动参与率上升反映就业市场仍强劲 【美国就业结构及薪资增长】服务业大量新增就业与科技行业裁员形成鲜明落差，强劲就业或难持续拖累薪资增长 【美国消费数据】1月零售销售超预期改善，汽车相关和日用品消费为主要驱动，反映经济仍有韧性或进一步支撑通胀 【美国通胀数据】1月CPI同比强于预期环比反弹，大多数分项反映1月物价反弹，核心住房和服务通胀仍顽固 【美国与欧元区通胀数据】美国1月PPI同比再度超预期环比反弹，企业生产价格仍高，欧元区CPI环比意外反弹 【美国地产销售与房价指标】1月新房销量再度小幅增加，成屋销量和新建房数量下行有所企稳，房价下滑趋势不改 【美联储货币政策】美联储报告反映加息的高点仍在定价的范围内，3月加息25BP可能性更大 【欧洲央行货币政策】通胀意外反弹，市场对欧洲央行紧缩的预期减弱但官员表态坚持要继续加息来抵御通胀 【利率数据】美联储加息高点仍在预期之内并逐步计入，美债收益率见顶回落，但美债长短利差倒挂仍有小幅加剧 【汇率数据】美联储加息预期被计入，欧洲央行维持鹰派提振欧元均使美元指数上涨幅度受限 白银产业基本面分析 【白银国内供应生产情况】春节期间1月白银国内产量有所回落但好于去年同期，海外经济前景走弱影响白银贸易需求 据SMM统计，1月国内1#白银产量为1259.2吨环比下降11%，适逢春节假期使产量回落，但随着防疫政策限制全面放开白银生产好于去年同期。2022年全年产量为15648.05吨，同比较2021年增加约8%。今年12月我国未锻造白银进口量为11.6吨，同比下降13.7%，环比减少46%，出口量为306.2吨同比降1.2%，环比大幅减少32.9%，受到海外经济前景走弱影响，白银贸易需求有所减少。 【白银国内消费情况】12月光伏生产维持高位运行，国内工业用银和消费需求有望随经济复苏而回暖 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

短期内，镍板供需呈现边际双增的预期，供应预期对镍价形成压制，而库存在需求回暖的影响下或延续低位，预计镍价短期或维持震荡运行。3月3日，以高端镍板需求为主的金川镍升水止跌回升100元/吨至7500元/吨，但由于传统行业消费并未有显著修复，叠加市场俄镍资源宽松，俄镍升水收跌300元/吨至4200元/吨。保税区资源流入国内，而国内镍板需求稍有起色，总社会库存低位叠加去化，或对镍价形成底部支撑。 从下游不锈钢来看，钢厂一体化利润收窄，部分钢厂传出减产消息，成本底部对钢价有所支撑。本周库存已见小幅去化，由于需求复苏有待验证，建议关注库存边际去化速度。