周三沪铜大幅上扬，开年以来第三次挑战七万关口，市场交投总体活跃，持仓小增至43万手。中国2月官方PMI公布，制造业PMI为52.6，市场预期50.5；非制造业PMI为56.3，预期54.6。值得注意的是新出口订单PMI为52.4，明显好于去年数据，实际出口形势好于市场预期。现货来看，上海贴水50元与昨日持平，下游虽入市采购较为谨慎，但依旧积极询盘，部分持货商看好后续消费，不愿下调价格出货，市场分歧仍存。技术上看，铜价回归上涨趋势，低位多头持有。 今日沪铝跟随有色金属整体反弹，华东现货贴水维持在百元附近。云南减产令电解铝运行产能回到一年来低位，消费复苏目前不及前期预期，现货反馈尚显乏力，季节性去库时点来临，关注库存变化。沪铝维持在17000元以来通道内震荡格局不变，恰逢两会政策窗口期且旺季存在明显供需缺口，等待去库引导，维持回调后多单布局以及跨期正套思路。 我国制造业景气面继续扩大，沪锌反弹。广东现货偏紧，现货交投活跃；上海、天津现货交投延续清淡，现货贴水扩大至20-80元/吨。国内宏观数据向好，云南限电，部分当地锌冶炼企业收到限产通知，供应弹性不足。天气回暖，消费预期好转。沪锌放量走高，有望突破第一压力位23600元/吨。背靠2.3万元/吨整数位多单继续持有，第二压力位24000元/吨。 沪铅偏弱震荡，月初现货交投略有好转，持货商随行就市，现货贴水小幅收窄。再生铅惜售，对原生铅贴水收窄至75元/吨。3月消费有望淡季不淡，短期库存或围绕5.5万吨上下波动。再生铅惜售情绪支撑下，1.51-1.52万元/吨仍可视为低吸区间，反弹高度主要受消费掣肘，第一压力位15400元/吨。 周三沪镍探底回升，市场交投回暖，持仓大幅抬升。现货来看，金川升水报8250元/吨，但今日对4月报价，实际变化不大。纯镍下游需求依旧偏弱，日内现货成交不及预期。镍铁市场情绪看跌，镍铁报价继续下调，高镍生铁报价1331元每镍点，贸易商持续抛货。镍价探底回升主要受到外围美元回落，有色黑色普涨的带动，实际需求仍待变化。技术上看，镍价在低位寻得支撑，以20万附近的震荡看待。 日内沪锡随基本金属交易情绪在60日线位置收回跌幅、较快反弹。今日现货锡价报20.65万吨、相对抗跌，对交割月实时升水800元/吨。国内2月制造业PMI数据向好，锡化工消费也将部分受益于基建及房地产项目开工。关注伦锡波动弹性，由于国内锡市库存宽裕，锡价仍以震荡市为主，短线倘若重新站稳长期均线，沪锡可能重新向22万元/吨间反弹。少量低位多单背靠20.5万元/吨持有。

周二工业硅期货维持震荡，收盘17520，幅度-0.45%，跌80，单日减仓2139手。现货市场价格维持稳定，市场氛围平淡，硅厂有挺价惜售迹象。供给端保持增长态势，云南产能释放或受限电影响，但新疆产量继续上升。目前下游多晶硅行业产能利用率处于高位，需求向好；有机硅市场转弱，对工业硅需求有限；铝合金下游谨慎采购为主。社库依然偏高，下游以消化库存为主。工业硅宽松格局未有变化，建议区间操作为主。

在宏观影响偏空、基本面偏强的格局下，3月旺季的电解铝供应相对需求偏紧，预计出现“先上涨、后回落、再反弹”的三段震荡格局。 1.行情回顾 截至2月28日，沪铝主力收18450元，月度跌幅2.51%；伦铝收2566美元，月度跌幅10.8%。沪伦比值处于7.19附近。 沪铝价格在2月走势呈区间震荡，且分为前后四个阶段：第一阶段，2月1日至9日，沪铝价格处于（18900,19250）内震荡，下游逐渐开始复工、需求向好，但累库仍在持续，18900的支撑力度较弱；第二阶段，2月10日至15日，受美国1月CPI数据超预期的影响，沪铝价格下破18900的支撑并大幅回落至18300附近；第三阶段，2月16至21日，云南电解铝厂落地减产85万吨，铝价反弹回到18900附近；第四阶段，2月22至27日，受美国1月核心PCE数据超预期的影响，价格再度回落至18300的前期支撑位。 在铝逐渐从淡季转向旺季的过程中，社会库存从累库明显减缓，铝锭仓单逐渐注销为现货，沪铝合约月差也逐渐从Contango向Level转变。 2.铝土矿 2.1.国产铝土矿 2023年1月，国产铝土矿510.36万吨，同比下降26.41%，环比下降12.45%。 由于冬季全国气温下降，矿山开采难度增加，叠加国内新冠病毒感染在1月进入高峰期，春节假期带来的停工放假，国内主要铝土矿生产省份均出现一定幅度的产量下滑，导致1月铝土矿国内总产量出现明显的下滑；由于氧化铝厂冬储需求早已结束，四省国产铝土矿价格并未出现明显的变化。 3月全国气温逐渐回升、矿山开采产量预计将有所好转；但西南地区电解铝厂限产向上游传导至对氧化铝的需求减少、氧化铝价格承压，但在高社会库存下，氧化铝价格的下降恐难以向上传导至铝土矿，预计国产铝土矿价格在3月或因旺季保持稳中有升的走势。 2.2.进口铝土矿 由于国家统计局未公布1月的进出口数据，2023年1月铝土矿进口量的数字无从得知。但由于2023年1月的国内疫情高峰和春节假期，且2月天数较短，铝土矿在1-2月的进口量大概率会出现一定幅度的下滑——这从几无变动的铝土矿港口库存可以得到验证。 氧化铝厂的冬储结束，1-2月铝土矿价格出现1-2美元的小幅下调，但整体变化不大。由于2023年氧化铝产能处在新旧替换的阶段，新投氧化铝产能均使用进口铝土矿，国内铝土矿供应的逐年下滑也加大了对进口铝土矿的需求；随着3月份铝旺季消费好转向氧化铝、铝土矿传导，预计届时铝土矿进口量将会增加，进口报价可能出现小幅抬升。 2.3.铝土矿库存 截止2月23日，铝土矿港口库存录得2337万吨，较1月19日累库15万吨；铝土矿社会库存1月录得4443.6万吨，较12月去库137万吨。铝土矿港口库存的累库在2月有所企稳、社会库存在1月出现了较为明显的去库——说明铝土矿进口量可能出现季节性下滑，而在国内的氧化铝厂逐渐扭亏为盈、产量逐渐恢复的情况下带动了铝土矿社会库存的去库。但云南电解铝厂在2月的减产势必带来氧化铝消费的减少、部分氧化铝厂也会因此减产，减少对铝土矿的消费。相比之下，铝土矿需求减少的概率更大。 2.4 铝土矿小结 综上，国产铝土矿与进口铝土矿在3月的供应大概率会增加，但由于铝土矿社会库存可能因氧化铝的减产而出现累库，铝土矿价格或维持在当前水平。 3.氧化铝 3.1.氧化铝产能与生产利润 截至2023年1月末，中国氧化铝建成产能为9775万吨，运行产能为7494万吨，全国综合开工率约为77.51%，环比下滑0.34%——运行产能的下滑主要来自于重庆：主要因为当地的天然气供应紧张，企业生产受到影响。随着2月云南电解铝厂减产的落地，对应氧化铝的需求减少了170万吨左右，西南氧化铝价格相对走弱，北方氧化铝厂受大气污染防控、天然气受优先保供民用等因素影响而生产低迷，价格相对坚挺，全国均价维持在2930元/吨，较上月变化不大；氧化铝生产利润小幅爬升至43元/吨，较1月末的盈亏平衡有所改善。 3.2.氧化铝产量与价格 据SMM数据显示，2023年1月（31 天）中国氧化铝产量636.8万吨，环比12月增加5.8万吨。1月氧化铝产量较12月有所下降，主要来自于河南、贵州、重庆三地的减量：河南受铝土矿采购难度大、运输效率低等因素困扰，维持压产状态；而贵州受到电解铝减停产而氧化铝消费变差，带动了氧化铝的减产；重庆则主要是由于天然气供应紧张而生产受到影响。虽然贵州电解铝厂逐渐复产，但电解槽从开启到达产所需时间加长；而云南又再度减产，这无疑对西南地区的氧化铝消费是个不小的打击。预计3月氧化铝产量因电解铝厂减产而有所下降。 截至2月28日，氧化铝地区加权价格达到2930元/吨，较1月31日氧化铝地区加权价格2926元/吨上涨了4元/吨，价格整体保持稳定、变化不大。预计3月份的铝消费旺季中，氧化铝价格会因减产而出现小幅上行。 3.3.氧化铝进出口量与进口利润 由于国家统计局未公布1月的进出口数据，2023年1月氧化铝进口量的数字无从得知。但从进出口比价情况来看：澳大利亚氧化铝价格维持在370美金/吨的高位，进口亏损也仍保持在133元/吨，较1月31日变化不大。在进口维持较大亏损、国内电解铝厂减产的情况下，预计1-3月的氧化铝整体进口情况会继续下降、不容乐观。 3.4.氧化铝库存 截止2月23日，氧化铝港口库存录得29.5万吨，较1月19日下降3.3万吨；1月氧化铝社会库存录得110.4万吨，较12月累库3.6万吨。由于进口亏损的扩大且短期内较难改善，预计3月氧化铝港口库存将会维持去库，而社会库存可能在电解铝厂减产的影响下小幅去库。 3.5.氧化铝小结 综上，虽然氧化铝生产利润相对好转，但因云南电解铝厂减产的影响更为持久，氧化铝国内产量预计在3月将有所下降，进口氧化铝则因进口亏损而不会有明显增加，港口库存和社会库存或在当前水平下出现去库，氧化铝价格可能出现小幅抬升。 4.电解铝 4.1.电解铝产能与产量 2023年1月中国电解铝建成产能4528万吨，较12月持平；1月运行产能4031，较11月下降14万吨；综合开工率89.02%，环比12月小幅下降0.31%。其中，运行产能的减量主要来自于贵州：由于贵州地区冬季用电压力较大，在1月5日电解铝厂第三次调减用电负荷，影响产能约30万吨；运行产能的增量主要来自于广西、四川，分别增加了3万吨、2万吨；甘肃中瑞、贵州元豪及白音华新增投产规模合计约12万吨左右。而2月云南电解铝厂再次因为水电短缺的问题减产85万吨，全国运行产能下降至3958万吨。预计3月运行产能在该水平上因广西、四川的爬产而小幅上行。 据SMM数据，2023年1月（31天）中国电解铝产量341.8万吨，环比12月下降了1.9万吨——降幅主要来自于运行产能的下降。 4.2.成本利润 2023年2月中国电解铝行业加权平均完全成本16637元/吨，较1月下降10元/吨； 1月各成本项均变化不大，全行业完全成本盈利1683元/吨，较1月31日的2074元/吨下降了391元，主要降幅来自于电解铝期货和现货价格重心的下移。 4.3.电解铝净进口量与进口盈亏 由于国家统计局未公布1月的进出口数据，2023年1月氧化铝进口量的数字无从得知。但从电解铝进口盈亏情况来看： 2月末，原铝现货进口亏损约1.8%，折合人民币约亏损340元/吨；环比1月31日亏损6.6%大幅收窄4.8%，折合人民币亏损收窄约975元/吨。由于当前进口亏损已大幅收窄，铝锭进口商往往通过信用证等各类票据套利业务来弥补进口亏损、实现现货的进口，因此，铝锭2月净进口量预计将有所增加。 4.4.电解铝及铝棒库存 截止2023年2月28日，SMM 统计国内电解铝社会库存为126.8万吨，环比1月30日累库28.2万吨；铝棒库存在2月去库3.75万吨至20万吨，主要得益于建筑型材的需求旺盛。由于铝的旺季需求出现在3月中下旬，因此，铝锭社会库存的拐点很可能出现在3月中下旬。 由于累库走势尚未结束，铝锭现货对期货盘面仍然维持贴水，SHFE仓单量虽然冲高后有所回落，但仍然维持在20.3万吨的高位。预计在3月中下旬社会库存转为去库、现货升水走强后，仓单量才会逐渐下降。 上海保税区库存小幅累库至50.7万吨，主要得益于进口亏损的不断收窄，进出口贸易商提前将海外铝锭拉至保税区，待进口窗口打开后再行报关进口。值得一提的是，由于2月俄铝在韩国的大量交仓，LME库存跃升至50万吨以上，也间接引发了国内保税区库存的增加，俄铝在进口窗口打开后进口至国内的概率增加。 4.5.电解铝小结 综上，在云南电解铝厂大幅停产、电解铝冶炼利润普遍回落的情况下，3月国内电解铝产量预计有所下滑；但进口亏损有所收窄，铝锭进口量预计将有所增加。电解铝总供应预计较当前持平；社会库存、仓单的去库预计发生在3月中下旬。 5.下游企业 铝下游企业开工率方面：铝型材企业开工率由12月的36.51%下降至1月的31.25%，铝板带箔企业开工率由12月的66.8%下降至1月的64.7%，铝线缆企业开工率从12月的40.28%下降至1月的34.38%，铝合金企业开工率也从12月的42.67%下降到1月的41.06%。而在元宵节之后的2月，多数铝下游企业开始复工复产，开工率也从1月份的低点不断爬升。预计在3月的传统旺季中，铝下游企业的开工率将进一步走高。 由于国家统计局未公布1月的进出口数据，2023年1月氧化铝进口量的数字无从得知。但春节期间一直都是进出口的淡季，因此，1月铝制品净出口量大概率会出现下滑，2月净出口情况会有所企稳，而在3月则大概率会有所上行。 综上，3月国内外对铝总需求均会因旺季的来临而出现环比改善；但对于国内经济复苏的强预期是否能够兑现在铝需求量的增加上，仍需要继续观察。 6.结论及操作 宏观面，美国通胀仍居高不下，美联储加息的幅度和周期可能超过市场预期，强势美元下的大宗商品价格持续走高的概率较小；国内经济复苏的强预期有待验证和兑现，市场期待3月的宏观经济数据能够支持复苏的预期。 基本面，供给端，铝土矿在3月的供应大概率会增加，但由于铝土矿社会库存可能因氧化铝的减产而出现累库，铝土矿价格或维持在当前水平。虽然氧化铝生产利润相对好转，但因云南电解铝厂减产的影响更为持久，氧化铝国内产量预计在3月将有所下降，进口氧化铝则因进口亏损而不会有明显增加，港口库存和社会库存或在当前水平下出现去库，氧化铝价格可能出现小幅抬升。在云南电解铝厂大幅停产、电解铝冶炼利润普遍回落的情况下，3月国内电解铝产量预计有所下滑；但进口亏损有所收窄，铝锭进口量预计将有所增加。电解铝总供应预计较当前持平。 需求端，国内下游企业在3月份开工率预计将显著改善，而外需出口情况也将有所反弹，3月整体需求预计会存在明显的环比改善；但对于国内经济复苏的强预期是否能够兑现在铝需求量的增加上，仍需要继续观察。在供应偏紧、需求改善的情况下，社会库存、仓单的去库预计发生在3月中下旬。 操作建议：沪铝价格预计出现“先上涨、后回落、再反弹”的震荡格局，单边价格逢低做多，跨期套利可在旺季对应月份合约开立正套头寸。 风险因素：美联储加息周期超预期、国内经济复苏强预期未兑现

一方面，后续美联储加息预期对铝价的压制边际减弱；另一方面，前期利空因素有所减弱，对铝市全年需求保持乐观态度。因此，供减需增背景下，短期可把握铝价回落多头进场机会。 2月18日，云南部分电解铝企业正式接到减产通知，减产规模为80万—85万吨，超过前期市场传言的65万吨。上周一开盘期价大幅拉涨，2304合约当日收涨1.38%，且夜盘再度走高，最高价18930元/吨，然而自上周二起铝价持续回落，截至本周一下午收盘价为18375元/吨，完全抹去上周前期涨幅。供应端超预期减产之下，铝价缘何冲高回落？后期行情又将如何演绎呢？ 美元偏强压制有色价格 近期，美国宏观经济数据均支撑美联储继续加息预期，美联储2月FOMC声明也强调了继续抗通胀的决心，美元指数振荡偏强，压制有色金属价格。 通胀方面，上周五晚间公布的美国1月核心PCE物价指数年率为4.7%，前值为4.6%，预期为4.3%，月率为1.8%，前值为-0.1%，预期为1.3%，显示通胀降温的进展比市场预计的更慢，市场对美联储加息预期继续升温。就业方面，截至2月18日当周美国初请失业金人数为19.2万人，前值为19.5万人，预期为20万人，继续低于前值及预期的数据，在一定程度上反映出就业市场仍然紧张，支撑美联储加息预期。景气度方面，美国2月Markit服务业PMI初值为50.5，前值为46.8，预期为47.5，重新回到荣枯线上方，也对美联储加息预期形成支撑。 目前，芝商所Fedwatch工具显示，市场普遍预期美联储将在3月、5月、6月的议息会议上各加息25BP，且年内不会转向降息，有色金属上周整体承压明显。 2月18日，云南部分电解铝企业正式接到减产通知，但云南减产并非完全突发消息，减产传闻已发酵半月有余，最早在1月31日，市场上便有云南因枯水期水库蓄水容量低将导致限产传闻，当时部分业内人士反馈限产规模扩大至35%，亦有人反馈限电负荷超110万千瓦，折算电解铝运行产能为65万吨。在之后的2月上半月，不断有各种传闻传出，铝价走势已相对其他金属偏强，因此，市场对最终减产落地消息已有部分提前消化。 企业开工率环比回升 上周，铝下游加工龙头企业开工率周环比继续回升，但回升幅度出现收缩，仅回升0.3个百分点至61.8%。分板块来看，上周仅铝板带及铝箔板块开工率维持涨势，其余板块订单表现稳定，开工率以持平为主。铝型材开工率与前一周持平于58%，原生铝合金开工率与前一周持平于56.2%，再生铝合金开工率与前一周持平于47.5%，铝线缆开工率与前一周持平于58%，铝板带开工率继续回升0.8个百分点至77.8%，铝箔开工率继续回升1.7个百分点至82.1%。较小的下游开工回升幅度小幅削弱了前期复苏预期下的多头情绪。 展望后市，我们对中期铝价走势维持乐观观点。美元指数对有色金属的压制预计持续，后续美联储加息预期对铝价的压力将边际递减。供应方面，春节前贵州三轮限电减产影响74万吨产能，云南本轮减产落地再影响80万—85万吨产能，中性复产时间预测影响全年40.57万吨产量，将原本小幅过剩的供需平衡表逆转为紧平衡。需求方面，今年国内经济修复的大方向不会改变，节奏上可能是一个斜率不断抬升的过程，前期复苏斜率偏低并不影响整体向上趋势，对铝市全年需求保持乐观，特别是在蓬勃发展的新能源汽车和光伏行业用铝带动之下。成本端，前期重要利空力量也有所削弱，电解铝全国加权平均成本已经止跌企稳。整体来看，供减需增背景下，中期铝价维持看多观点，短期价格回落有望成为多头进场机会。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 2月28日， 国际油价上涨。NYMEX 原油期货04合约77.05涨1.37美元/桶或1.81%；ICE布油期货04合约83.89涨1.44美元/桶或1.75%。中国INE原油期货主力合约2304跌3.3至545.6元/桶，夜盘涨11.6至557.2元/桶。 【重要资讯】 1.美国至2月24日当周API原油库存 620.3万桶，预期44万桶，前值989.5万桶。API汽油库存 -177.4万桶，API精炼油库存 -34.1万桶，API库欣原油库存 48.3万桶 2.美国能源信息署（EIA）：去年12月美国原油出口量降至385.3万桶/日；去年12月，美国汽油出口量降至96.2万桶/日。 3.国际能源署（IEA）表示，由于石油价格上限和西方制裁，俄罗斯1月份的石油和天然气出口收入下降了近40%。 4.波兰国营石油公司CEO：在美国总统拜登访问波兰后，俄罗斯已经停止了对波兰的石油供应。 5.波兰总理：波兰在2月和3月不会购买俄罗斯石油。 【行情展望】 原油供应整体稳定，需求端和宏观博弈仍是焦点。2月OPEC产量环比1月增加15万桶，俄罗斯已停止对波兰的石油供应，3月俄罗斯计划减产50万桶/日，供应维持稳中偏紧格局；宏观方面，市场预计美联储未来3次会议加息75bp，围绕美联储加息预期仍将反复，使得大宗商品价格承压；需求方面，国内复工复产将推动内部需求将进一步修复，而国外原油需求受经济拖累表现疲弱，美国API原油库存再度累库620.3万桶。整体而言，国内需求预计将在3月份继续推动油价中枢上行，但加息预期反复和海外需求疲弱的情况下，油价上行走势仍将曲折，预计原油延续宽幅震荡走势。短期油价下方支撑偏强，建议回调后试多为主，参考布油80美元/桶支撑。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：供需弹性都偏弱，钢材维持高位震荡走势 【现货和基差】 1日晨唐山钢坯维稳至3900元每吨。28日华东螺纹-20至4240元每吨，主力基差66元每吨；热轧-10至4280元每吨，基差20元每吨。 【供给】 产量环比上升，钢厂复产。本周铁水产量环比+3.3万吨至234万吨。五大品种产量环比+15.6万吨至932万吨。其中螺纹产量+18.8万吨至282万吨。热轧-0.5万吨至307.2万吨。 本周铁水增幅大于成材，成材中主要是螺纹增产明显。 【需求】 节后建筑行业开工同比偏低，建筑材需求偏低，制造业恢复较好，板材需求好于长材，但市场预期近弱远强，目前依然处于需求验证期。建材成交有所回落，成交量环比-1.2至14.2万吨。 【库存】 库存见拐点，从季节性累库转为季节性降库。五大品种库存环比-31万吨至2355.6万吨，农历同比-0.4%。其中螺纹环比+-11.5万吨，农历同比下降5%；热轧环比-7.9万吨，农历同比增加8%。热轧库存同比情况差于螺纹，但热卷去库早于螺纹。 【观点】     钢价跟随原料波动，目前高炉依然处于复产当中，对低库存的原料偏利多，成本对钢价有支撑。钢材供需双弱转向供需双强，因高炉偏低利润和废钢供应同比改善的不确定性，短期供应弹性有限，同时地产需求改善不明显，目前供需弹性都偏弱，矛盾不明显，预计维持高位震荡走势。 铁矿石：环保限产对需求端形成抑制作用，盘面震荡偏弱 【现货】 青岛港口PB粉环比+2元/吨至895元/吨，超特粉环比+5元/吨至785元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为967.1元/吨与976.3元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为87.3元/吨和8.94%。 【需求】 需求端日均铁水产量+3.3万吨至234.1万吨。河北多市启动重污染天气Ⅱ级应急响应。其中，唐山、邯郸等地区目前仍在实行，秦皇岛已解除。节后第四周，日耗环比上升+1.2%，钢厂进口矿库存环比-1.08%，库消比环比-0.73%。12月粗钢产量7789万吨，环比上升334.60万吨（+4%），同比下降830.30万吨（-10%）；全年粗钢产量10.13亿吨，同比下降1978.80万吨（-1.9%）。12月生铁产量6900万吨，环比上升101.40万吨（1.5%），同比下降309.50万吨（-4.3%）；全年生铁产量8.64亿吨，同比下降473.80万吨（-0.5%）。 【供给】 铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年（自然年）产量来看，淡水河谷全年产量（含球团）同比下降520.6万吨（-1.5%）至3.40亿吨，力拓（含球团矿与精粉）同比上升542万吨（+1.6%）至3.42亿吨，必和必拓同比上升77.9万吨（+0.3%）至2.85亿吨，FMG同比下降1090万吨（-4.6%）至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司 (Mineral Resources Ltd)、吉布森山铁矿公司 (Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron）四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。12月铁矿石进口总量为9085.9万吨，环比下降799.1万吨，同比上升478.9万吨；12月累计进口量为11.07万吨，同比下降1745.6万吨。 【库存】 港口库存14074.6万吨，较上周四-148.7万吨，较上周二-172.79万吨；钢厂进口矿库存环比-99.38万吨至9137.72万吨。 【观点】 环保限产对需求端形成抑制作用，盘面震荡偏弱。基本面上，供应季节性下降，需求短期内受环保限产影响，钢厂库存水平偏低。供应来看，本周到港量环比下降，但均值高于季节性；澳巴发运量小幅上升，均值符合季节性下降预期。环保限产对需求端形成压制作用，钢厂库存维持去库。节后第四周，钢厂铁矿石日耗环比上升+1.2%，钢厂进口矿库存环比-1.08%，库消比环比-0.73%。近日大商所对铁矿石期货合约实行当日开仓量限制，河北多地启动重污染天气Ⅱ级应急响应，市场情绪走弱，但供减需增格局下钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用，港口库存开始小幅去库，盘面不宜过度看空；进入需求兑现期，价格或跟随需求预期摆动，波动加剧。操作上，5-9正套持有。 焦炭：两会或有预期差，建议观望或试空 【期现】 截至2月27日，主力合约收盘价2902元，环比下跌36元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2700元，环比持平，日照港仓单2960元，期货贴水58元。成本支持逐步走强，西北地区已经落实第一轮提涨，多数焦企惜售待涨。 【供给】 截至2月23日，247家钢厂焦炭日均产量47.3万吨，环比减少0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.8万吨，环比增加0.1万吨。部分地区近期受到环保督查影响，开工有所回落。 【需求】 截至2月23日，247家钢厂日均铁水234.1万吨，环比增加3.29吨，随着下游需求好转和钢厂利润的修复，铁水回升速度较快，对下游焦炭刚需仍有支撑，短期需求增速快于供给。 【库存】 截至2月23日，全样本焦化厂焦炭库存117.2万吨，环比减少5.3万吨，247家钢厂焦炭库存660.6万吨，环比增加10.5万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.9天，环比上周增加0.1天。下游钢厂采购心态有所好转，控制到货情况有所减少。 【观点】 部分企业有惜售意愿，西北地区已落实第一轮提涨。焦企仍有增产意愿，但是近期受到环保督查影响，开工或有回落。随着下游市场的好转以及铁水的快速上行，需求增速快于供给，首轮提涨或全面落地。但是两会或有预期差，盘面存在回调可能，建议短期观望或试空。 焦煤：两会或有预期差，建议观望或试空 【期现】 截至2月27日，主力合约收盘价报2014元，环比下跌50元，汾渭主焦煤（山西煤）介休报2135元，环比持平，主焦煤（蒙3）沙河驿报2025元，环比上涨50元，期货贴水11元。主产地安全检查预期增加，市场情绪明显升温，煤矿涨价范围逐步扩大。 【供给】 2月22日14时许，内蒙古阿拉善盟左旗一露天煤矿发生大面积坍塌，事故造成影响重大。该煤矿产能90万吨，主产低硫1/3焦煤。临近两会，安全检查扩大或使得供给整体出现回落。 【需求】 截至2月23日，247家钢厂焦炭日均产量47.3万吨，环比减少0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.8万吨，环比增加0.1万吨。部分地区近期受到环保督查影响，开工有所回落。 【库存】 截至2月23日，全样本独立焦企焦煤库存965.9万吨，环比增加10.6万吨，247家钢厂焦煤库存829.6万吨，环增加6.7万吨。下游需求好转，下游对原料煤仍有刚需，受到煤矿事故影响，下游补库积极性有所增加。 【观点】 内蒙煤矿发生事故后，国家应急管理部要求立即在全国开展矿山重大安全隐患专项整治，由于临近两会，安全检查扩大或使得供给整体出现回落，但目前来看供给不存在大幅减少可能，核心驱动仍是需求。此外，两会或有预期差，盘面存在回调可能，建议短期观望或试空。 动力煤：产地销售转弱，煤价开始调整 【现货】 产地煤价稳中有涨，但是下游对高价煤开始有所抵触，部分煤矿有所调价，内蒙5500大卡报价950元/吨，环比上涨20元；山西5500大卡报价为1000元/吨，环比持平；陕西5500大卡报价为1010元/吨，环比下跌4元。港口5500报价1190-1250元，报价开始松动。 【供给】 截至2月22日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期减少1.01个百分点，其中山西地区产能利用率较上期持稳；陕西地区产能利用率较上期减少0.66个百分点，内蒙古地区产能利用率较上期减少1.79个百分点。总库存较上期减少1.95个百分点。发煤利润较上期减少0.73个百分点。主产区部分煤矿虽然进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，大部分煤矿生产正常。 【需求】 截至2月27日，六大电厂82.7万吨，周环比增加2万吨，电厂库存1199.2万吨，周环比减少39.9万吨，可用天数周环比下降1天。截至2月23日江内六港煤炭库存483.4万吨，周环比减少20.5万吨，广州港煤炭库存223.5万吨，周环比减少12.9万吨。南方需求有所修复，港口库存开始回落。 【观点】 受到煤矿事故影响，主产地产量在安全检查背景下或有减少可能，近期下游复工复产加快，非电行业开工率提升，刚性需求恢复，沿海地区下游询货需求释放，电厂库存快速下降。但是随着煤价的大幅上涨，下游对高价煤的抵触情绪加强，且电厂日耗拐点临近，后市仍需观察需求动向。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】：2月28日，SMMA00铝现货均价18330元/吨，环比持平，对主力-90元/吨，环比持平。 【行业】：当地时间2月24日，美国财政部宣布在新的对俄罗斯的制裁措施中对22名个人和83个法人实体实施限制措施。此外，美国白宫称将从3月10日起对进口自俄罗斯的铝和铝制品征收200%的进口关税，美国贸易部门还扩大了禁止向俄罗斯和白俄罗斯出口的高价值商品清单，目前清单上品目已达到276种。美国对俄铝制裁将导致俄铝更多流入亚洲等地，对全球供需影响不大。随后，LME宣布立即暂停位于美国的 LME仓库对俄罗斯原铝、铜、铅、镍或铝合金（以 NASAAC 的形式）进行新的仓单注册。但是目前LME没有在美国仓库注册的俄罗斯原铝、铜、铅和镍的仓单，整体影响不大。 【供应】：SMM数据显示，2023年1月份国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南地区再度压减产能，预计影响85万吨，高于预期。预计2月产量环比下降。 【需求】：下游节后陆续复工，2月23日当周，铝型材开工率58%，周环比持平；铝板带开工率77.8%，周环比+0.8个百分点；铝箔开工率82.1%，周环比+1.7个百分点；铝材开工率61.8%，周环比+0.3个百分点。地产需求仍偏弱，关注需求持续性。 【库存】：2月27日，中国电解铝社会库存126.8万吨，较上周四+2万吨。2月28日，LME铝库存55.5万吨，环比-0.4万吨。 【逻辑】：下游元宵节后陆续复工，开工率上升，铝棒出库速度加快，铝锭累库速度如预期放缓。但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款慢成主要问题，将制约后续开工，节后市场对消费好转的预期转弱，居民消费信心回暖仍需时间。供应端，云南地区受枯水季来水量下滑影响，电解铝压负荷减产落地影响85万吨，高于预期，但在需求转好尚未被证实及高库存下，影响偏弱。成本上，煤炭价格企稳，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。预计铝价短期偏弱震荡，关注17000支撑。 【操作建议】：关注17000支撑 【观点】：中性 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】：2月28日，SMM0#锌23100元/吨，环比+110元/吨，对主力+5元/吨，环比+15元/吨。 【供应】：2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨，同比减少0.64万吨。略高于预期。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。 【需求】：下游节后陆续复工，需关注需求的持续性。2月24日当周，镀锌开工率79.92%，环比+1.5个百分点；压铸锌合金开工率60.16%，环比-2.3个百分点；氧化锌开工率61.6%，环比+0.5个百分点。 【库存】：2月27日，国内锌锭社会库存18.34万吨，较上周五+0.21万吨；2月27日，LME锌库存约3.3万吨，环比持平。 【逻辑】：美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费上升明显，3月锌精矿加工费5050元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游复工，开工率大幅上升，但地产销售仍难见起色，开发商资金短缺或限制下游后续开工。预计短期主力上行空间有限，建议主力关注23500压力，逢高试空，小止损。 【操作建议】：关注23500压力，逢高试空，小止损 【观点】：谨慎偏空 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】2月28日SMM1#电解铜均价68575元/吨，环比+140元/吨；基差-50元/吨，环比+105元/吨。广东1#电解铜均价68585元/吨，环比+90元/吨；基差-30元/吨，环比+85元/吨。 【供应】南美区域政治因素对矿端扰动频繁，印尼气象灾害冲击，进口铜精矿现货TC77.88美元/吨，周环比减少0.35美元/吨。据SMM，预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。3~5月国内冶炼厂检修较多，限制产量释放。进口维持亏损，比价或将呈现修复态势。   【需求】上周精铜制杆开工率58.6%，环比下降3.25个百分点；再生铜制杆开工率60.32%，周环比下降6.07个百分点。制杆开工率下滑，再生铜杆价格优势冲击精铜杆消费。加工企业和下游生产恢复不及预期，订单欠佳，且铜价高位也抑制部分需求。现货贴水扩大。 【库存】2月24日SMM境内电解铜社会库存32.54万吨，周环比持平；保税区库存17.35万吨，周环比增加0.93万吨；LME铜库存6.38万吨，周环比减少0.11万吨吨。2月23日COMEX铜库存1.93万短吨，周环比减少0.37万短吨。全球显性库存58.02万吨，周环比增加0.49万吨。 【逻辑】铜价整体处于震荡格局，市场在对外围通胀和加息定价、对国内宽松政策和经济复苏定价，这种定价存在预期及对预期的修正。打破震荡区间需要看到国内现实给予支撑，或者外围超预期加息。市场在等待外围就业和通胀的数据、等待国内两会政策落地，存在阶段性的反复交易。基本面是具备韧性的，沪铜主力下方68000具备支撑。矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，产量释放受限。加工和下游企业逐步恢复生产，精铜需求恢复缓慢但预期向好。海外库存低位去化，国内面临库存拐点。操作上，前期多单持有，主力关注70000元/吨表现，但需要警惕盘面对前期内外乐观预期进行修正。 【操作建议】多单持有，主力关注70000表现 【短期观点】谨慎偏多 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。