沪镍增仓破位下行，NI2304合约收于188180元/吨。昨夜外媒称俄镍计划以人民币计价、沪伦综合定价的形式把更多的镍销往中国，将额外增加国内供应压力。现货市场今日升水金川镍下调1000，俄镍下调350，镍价大跌后成交有明显回暖，但升水议价权转向买方。纯镍和硫酸镍价差随纯镍下跌而收窄至不足2万，硫酸镍这部分额外需求增量也来到瓶颈，硫酸镍价格连续两日下跌，可能打开纯镍继续向下的空间。 近期利空消息频出，主要集中在交割品预期增加方面，包括华友注册交割品牌的意向，以及俄镍增加中国地区销售的计划，关键位置不断受到消息面打击，终于破位下行，短期大跌后可能有技术性反弹，但难改长期空头趋势的成立，后市操作思路倾向于逢高做空，阻力位19.5-20万元/吨一线。

摘要 距离俄乌战争开始已逾一年，全球地缘政治局势持续在以大国为主的反复博弈之中，欧美对俄罗斯各方面制裁不断加码，俄罗斯反制措施也逐渐升级，双方针对能源领域博弈已久，近期俄乌局势有升级迹象，原油供给端收紧预期升温。 欧美制裁主要内容 在石油和石油产品方面，欧美对俄罗斯制裁形式主要是限价，在去年年底设定了60美元/桶原油价格上限后，今年二月又开始实施100美元/桶的柴油价格上限和45美元/桶的燃料油价格上限。 欧美方面本着压低利润的原则，意在不大量断供的前提下尽可能打压俄方经济，因此价格上限设定较当前实际售价略低。另外2月5日开始，欧盟禁止海运进口俄原油及成品油已经开始实施，管道进口暂时得到豁免。 俄罗斯反制措施的三个方面 第一， 二月初开始俄罗斯已通过反制法令， 禁止向在合同中直接或间接使用设置价格上限机制的外国法人和个人供应俄石油， 即拒绝任何限价，并将停止对参与限价国家的供应。 波兰向乌克兰交付首批“豹”式坦克后，俄罗斯已经于上周末停止了通过Druzhba管道向波兰供应石油，或为其反制的开始。尽管管道进口处于豁免部分，但俄罗斯反应已经开始逐步表达其反击态度，后续或可能有更多断供出现。 第二， 直接从产量和出口上削减供应。 此前俄罗斯已经决定了三月减产50万桶/日，参考基准为一月产量。有消息称俄罗斯同时要将三月主要港口出口量削减最多25%，约合60万桶/日。目前主要港口出口量依然没有受到显著影响，还稳定在高位，但主动减产开始之后，供给将出现确定性更强的收紧。 第三， 从其他途径减少欧美对价格的打压。 据悉俄罗斯正在改变计算石油税的方式，并对乌拉尔原油的出口价格采用更小的折扣，以及考虑减少乌拉尔原油出口量。这些举动并未直接削减供应，但是试图间接地提高俄罗斯出口价格。目前乌拉尔原油失去欧洲买家之后贴水幅度极大，IEA称俄罗斯一月石油和天然气出口收入下降了40%左右，提高出口价格或将是重要反制措施，若价格出现明显回升，则对国际油价将形成一定提振。 后续的可能影响 首先随着地缘政治局势升级，双方制裁和反制措施继续加码也是大概率事件。欧盟已通过对俄罗斯第十轮制裁，目前集中针对创收和协助逃避制裁的实体，以金融机构和国防科技类企业为主，尚未涉及能源领域。 在过去一年中，欧盟和G7国家对俄罗斯的制裁不断升级，已经基本将制裁手段用尽，市场普遍认为制裁继续加码的象征意义大过实际意义， 除非出现更极端的矛盾升级，否则对供给的冲击已经边际递减。 根据调查机构数据，俄罗斯成品油出口受制裁影响出现了一定程度下滑，尽管大部分出口都能通过贸易流向改变转移给其他买家，但少部分的出口量损失也造成了供给下降事实。长期来看贸易流改变或将继续重塑全球原油和成品油进出口格局，但 中短期内的缺口无法完全弥补 。 与此同时，其他产油国均未出现增产迹象。OPEC+继续坚持减产，最新调查显示OPEC产油国2月产量环比增加15万桶/日，尼日利亚产量不足仍是减产超预期的主要原因。美国尽管有意继续释放战略储备，但2600万桶SPR计划在4-6月共3个月内交付，平均每日不到30万桶，供给增量较小，难以弥补俄罗斯减产和出口下滑带来的缺口。美国本土原油产量已经从低增速逐渐开始转为下滑，贝克休斯活跃钻机数连续第三个月下降，中长期产量大概率也将跟随钻机数呈现走低趋势。 综上所述，OPEC+不增加产量的前提下，在地缘政治明显缓和之前，供给都难有更多增量，将继续维持偏收紧的趋势，在二季度这一趋势可能继续扩大，若需求端也出现回升，将叠加利好于油价。

一、钢厂近期废钢供需情况 290钢厂废钢到货量与钢厂废钢采购价及盘面走势有非常明显的相关性。沙钢2月21日提高采购价格，290家钢厂废钢到货从2月22日开始连续四天增加，而随着2月27日盘面大幅下跌，废钢到货量日增7万吨，达到58.4万吨。本周在原料成本支撑、需求缓慢恢复的情况下，钢材盘面企稳回升，钢厂废钢到货量增幅放缓。255家钢厂废钢库存在节后修复较快，近期累库速度放缓。 二、铁水产量与废钢到货 255家日度废钢到货量围绕周度日耗上下波动，说明钢厂对废钢是按需采购。 在长流程钢厂中，废钢主要用于转炉炼钢环节，向铁水中添加废钢达到合适的温度。22年11月以来，华东铁水和废钢的成本接近，近期随着铁矿价格走高，废钢性价比超过铁水。 比较高炉日均铁水产量与长流程钢厂废钢日耗量，发现不同数据来源的走势类似，通过废钢日耗量可以推测周度铁水产量。钢厂在减产时首先会考虑减少废钢添加，2022年在铁水减产的过程中，废钢日耗同步降低，但铁水日均产量的恢复比废钢日耗提升更早。 三、废钢供给预估 废钢总社库持续回升，华北、华南社库尤为突出。废钢按来源可分为钢厂自产废钢、加工废钢、社会折旧废钢和进口再生钢铁原料，目前可再生资源的标准高、进口量少，其他三项占废钢总回收量的比例分别为20%、20%、60%。去年收废紧张一方面是因为工地、制造业钢材需求量减少导致的加工废钢减量，另一方面则是设备、建筑结构等折旧废钢回收困难。今年废钢基地对于废钢需求普遍看好，节后积极收货，废钢总库存抬升，华北、华南等地库存累至季节性高位，废钢供应紧张问题缓解。在原料基本面中性，价格居高不下的情况下，废钢性价比逐渐超过铁水，长期低利润将促使钢厂考虑添加废钢比例，废钢利用量有望提升。

周四沪铜震荡回落，市场交投清淡。昨国内制造业PMI大幅超预期提振了市场信心，目前普遍预期三月中旬下游将有明显季节性改善，在这样的预期下铜价表现抗跌。现货方面，上海贴水进一步缩窄到近平水，冶炼厂倾向于出口机会，货源收紧，下游入市积极，整体成交情况较上周有所好转。技术上看，铜价短期处于上涨趋势，低位多头持有。 沪铝窄幅震荡，华东现货贴水维持在百元附近。云南减产令电解铝运行产能回到一年来低位，当前温和复苏现货反馈尚显乏力，不过今日库存较周一小幅下降，季节性去库时点来临等待进一步验证。沪铝维持在17000元以来通道内震荡格局不变，恰逢两会政策窗口期且旺季存在明显供需缺口，维持回调后多单布局以及跨期正套思路。 锌价高位，下游采买及贸易商交投积极性均下挫，现货贴水走扩。交易主要围绕宏观逻辑展开，内需回升预期和内外盘低库存提供底部支撑。但是短期下游逢高畏采以及外需不足问题掣肘下，锌反弹高度仍然有限。短线关注沪锌能否有效突破2.37万压力位，操作上以2.3-2.4万元/吨区间高抛低吸为主。 伦铅继续弱势震荡，原生铅贴水基本稳定，再生铅对原生铅贴水75元/吨。伦铅0-3接近平水。低库存支撑下，伦铅均线金叉，关注能否重返2170美元/吨前高压力位。市场仍在交易淡季逻辑，沪铅走势偏弱，铅锭出口窗口打开在即。铅价回落，下游前期库存进一步消化后，逢低采买有望增加。再生铅惜售对价格也有一定支撑。3月沪铅大概率持续在15100-15400元/吨区间震荡。 周四沪镍大跌，收盘重心破19万，市场增仓放量，多空分歧明显。现货来看，金川升水回落千元至7250元，考虑到期货价格重心下移，现货弱势状态更为明显。高镍生铁价格再度大跌至1326.7元/镍点，贸易商库存高急于抛货。下游不锈现货价格多次下调，总体气氛不佳。技术上看，镍价处于低位波动，等待明朗。 日内锡价收低在60日均线下方，今日现货锡价下调到20.5万元/吨以下，且对交割月升水不高。锡市仍处弱现实中，上期所仓单库存近期流入到8200吨上方。尽管光伏焊料、锡化工产品的消费将部分受益于基建及房地产项目开工，但电子行业有较强的消费及去库周期。沪锡短线需重新站稳长期均线，价格才能反弹。现货逢低采买，期货端锡价仍可能继续下调。

有市场消息称，俄罗斯最大的镍生产商Nornickel正在以人民币计价的方式向中国出售镍，现货价格定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所（LME）的混合价格。3月2日，受此消息影响，沪镍盘面明显走低。实际上，今年以来，镍市消息面一直不断。 当地时间2月28日LME宣布立即暂停任何新的俄罗斯原铝、铜、铅、镍或铝合金的LME注册仓单，该规定适用于存储在美国的LME上市仓库。LME纯镍库存多数在亚洲地区，美国仓库中几乎没有俄罗斯金属，因此，该禁令对镍市影响有限。近期，LME通知会员，将于3月20日恢复LME镍亚洲盘交易，随着亚洲交易的重启，LME并未推出任何新措施，但提醒会员注意15%的价格涨跌停板，这可能引发交易可能再次暂停的“中断事件”。消息公布后，市场担忧流动性增强，同时挤仓风险降低，叠加避险情绪的发酵，镍市下行。 根据海关总署数据，2022年中国自俄罗斯进口镍4.5万吨，占进口份额的28%。据了解，2022年Nornickel精炼镍产量21.9万吨，全球占比超过20%，预计2023年镍产量为20.4-21.4万吨。如果后续俄镍以人民币计价，或更多流入国内，增加国内供应担忧，促使盘面呈现外强内弱的走势，但同时用两市混合定价，有利于定价回归基本面。 镍价短期内因多重利空消息助推，目前盘面尚在消化消息，短期盘面预计继续承压下行。但从镍基本面看，2023年原生镍供需格局将逐步由紧张转为过剩，需求端，短期内消费仍表现较弱，但市场对政策刺激存在较高预期，中长期或在供需双增中博弈，叠加纯镍低库存局面短期暂难以扭转，镍价或将宽幅震荡。

一、宏观：加息进入后半程，美元高点已现 2022年，美元步入超强加息周期，最高飙升至114.78。进入四季度后随着美联储一系列货币紧缩政策压制美国总体需求，以及全球供应链逐渐趋于稳定，美国整体通胀压力出现边际缓解。根据IMF最新预测数据显示，全球通胀增速将从2022年的8.8%降至2023年的6.5%，相比大多数国家央行2%的货币政策目标以及疫情前的低通胀水平仍有较远距离。预计2023年全球通胀水平将从高点回落，但幅度相对有限，粘性较强。 进入2023年，伴随通胀压力的放缓，预计发达经济体本轮加息周期将进入尾声，欧美之间央行货币政策分化程度逐渐减弱，欧美国家大概率陷入经济衰退，因此美元的支撑动力将被削弱。不过，考虑到欧元区通胀水平尚未见顶，总体衰退幅度可能比美国深，且美联储加息终点目标利率与欧央行加息终点的三大利率之间终究存在100bps以上的差距，故预计欧元兑美元汇率升值幅度亦将有限。综合分析，建信期货认为美元高点已经过去，未来大概率呈现宽幅波动，预计全年美元指数核心波动区间为100-110。建信期货曾在专题《美元与金属铜铝关走势关系分析》中详细统计测算，认为加息尾声后的一年，美元流动性释放对金属提振程度或有限，尤其对于金融属性较弱的镍而言，未来走势将更多回归到供需面主导的逻辑上来。 二、供应：结构性短缺阶段性存在 镍产业链条相对复杂，建信期货可以将其大致分为两类。一类是传统产业链条，即红土镍矿→镍铁→不锈钢，下游主要对应房地产行业；另一类是新兴产业链条，以新能源市场为主，一般有红土镍矿→高冰镍/湿法中间品→硫酸镍，硫化镍矿→高冰镍→纯镍这几天生产路线。红土镍矿储量丰富，技术成熟，镍铁相对下游不锈钢需求供应过剩，而但硫化镍矿由于储量少，工艺难，产量有限，所以在红土镍矿到高冰镍这条生产线并未打通之前，近年来因新能源市场火爆导致对硫酸镍日益增加的需求使得镍产业结构性短缺问题愈加突出。而后随着青山成功实现镍铁-高冰镍之间的转换，结构性短缺难题正在朝着有利的方向解决。 镍市场的交易逻辑也逐渐从不锈钢/新能源两条独立产业链供需变化逐步转为红土镍矿→高冰镍的供应变化上来。未来交易关注重点将集中在各类中间品尤其是高冰镍产能的释放节奏上。 1、非理性高镍价抑制需求，高冰镍不断取代镍豆 硫酸镍消费结构中三元前驱体占一半以上，达到55%，主要用以提高三元材料的能量密度，随着电动车行业的发展以及动力电池的高镍化趋势，三元前驱体占比将进一步提高，进而催生出庞大硫酸镍需求市场。 作为生产硫酸镍原材料之一的镍豆，自2021年起其很大一部分消费增量即源于此。数据显示，到2021年底硫酸镍中所使用镍豆占比高达53%，但自2022年3月份镍价暴涨之后，镍豆自溶经济性开始大幅回落，且由于镍价长时期处于脱离供需基本面的非理性高位，至今镍豆自溶经济性仍处于亏损状态，下游企业无法接受当前高镍价，进而抑制精炼镍需求。而自产和外购印尼高冰镍生产硫酸镍的利润可以达到2.4万元/实物吨和1.8万元/实物吨。截至到2023年2月份，硫酸镍原料占比中纯镍使用比例已不足1%，中间品使用比例则攀升至85%以上。 2、镍铁转产硫酸镍经济性依旧高启 从成本角度来看，镍铁-高冰镍-硫酸镍工艺的转产成本大约在2-2.5万元/吨，数据显示，2021年之后硫酸镍较镍铁的价差始终保持在3万元/吨以上，最高超过5万/吨，目前仍有4.6万/吨，因此企业转产动能较强。 根据咨询机构统计数据显示，2022-2023年全球MHP、高冰镍产能投放维持较高规模，预计今年全年新增湿法中间品投产量28万金属吨左右，冰镍产能29万吨左右，较2022年产量几近翻倍。长期来看，下游需求增速回落的背景下，镍产业链整体供需将逐步走向过剩，结构性短缺缺口将不复存在。 3、结构性替代升级，镍价估值偏高 从成本角度来看，目前镍豆自溶硫酸镍的成本大约是0.5万/吨，考虑未来高冰镍供应充裕的情况下，镍价和镍铁之间的合理溢价应该是1.5-2万/吨范围内。当前8-12%镍生铁价格已经接近成本，按13.5万/吨测算，则镍价合理水平可参考16万/吨。所以综上，建信期货可以看出，无论从镍豆自溶经济性角度，还是从镍铁转产高冰镍经济性角度，当前镍价仍然处于相对偏高水平。 三、需求：政策刺激效果预期或大于现实 1、房地产市场：“保交楼”提振信心 我国房地产销售面积、销售额及竣工面积自2021年2月以来持续下滑，2022年2月开始三项指标增速开始转负。为了稳住经济，去年下半年以来各地政府不断加码房地产支持政策，通过降低首付比例、提供购房补贴、下调房贷利率、上调公积金贷款额度等政策着力支持刚性和改善型购房需求，大幅降低房地产市场进一步下行的风险。7月起在各地政府“保交楼”政策的调控下，8月竣工数据率先出现改善，房屋竣工面积当月同比增速为-2.5%，环比大幅上升33.5pct，1-8月房屋竣工面积同比增速为-21.1%，较1-7月同比增速上升2.2pct，降幅有所收窄。一般而言，地产从施工到竣工的时间一般约为2-3年，而“保交楼政策”主要针对的是不能按期交房及停工烂尾的工程，一般完工周期在1年左右，因此在政策的刺激下，预计2023年下半年至2024年上半年房地产竣工面积增速有望改善，地产市场或稍有回暖。但长期来看，由于受到开发资金制约，房地产土地购置与新开工面积大幅降低，因此长期地产需求依旧不容乐观。 2、2022年新能源汽车市场爆发式增长，补贴退出增速或放缓 根据中汽协数据显示，2022年我国新能源汽车市场渗透率已经超过25%。《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》提出，到2025年我国新能源汽车销量占比达到20%，到2035年我国新能源汽车销量占比达到50%，现阶段我国已经提前三年完成新能源汽车2025年渗透率目标，在“双碳”战略的大背景下，未来我国新能源汽车渗透率目标有望超额完成。2022年我国新能源汽车补贴较2021年下降30%并于年底退出，新能源汽车购置税减免政策将延续到2023年，预计2023年新能源汽车销量依旧保持高增速但增速将略有放缓。 四、行情展望：供应逐步释放，镍价下跌仍可期 2023年原生镍全元素供需格局将逐步由紧张转为过剩。随着湿法中间品以及冰镍产能的逐步释放，纯镍绝对高价背景下，硫酸镍原料中原生料对纯镍的替代将延续。需求角度而言，疫情过后，市场对政策刺激存在较高预期，建信期货认为最终“强预期，弱现实”的概率较高。未来镍价交易逻辑或将继续集中在新能源产业供需链条上，短期由于中间品释放仍需时间，纯镍低库存局面暂难扭转，因此背靠低库存做多纯镍逻辑将阶段性出现；长期而言，随着供应不断释放，库存出现扭转，该交易逻辑也将随之转向。价格方面，镍价或将宽幅波动，上限可参考24万/吨，下限参考16万/吨一线。 作者：余菲菲

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 3月1日， 国际油价继续上涨。NYMEX 原油期货04合约77.69涨0.64美元/桶或0.83%；ICE布油期货换月05合约84.31涨0.86美元/桶或1.03%。中国INE原油期货主力合约2304涨10.2至555.8元/桶，夜盘涨0.1f至555.9元/桶。 【重要资讯】 1. 航运情报公司Kpler：欧佩克2月份原油产量升至2843万桶/日。 2. 消息人士称，俄罗斯2月对土耳其的乌拉尔原油供应达到了四个月来的高点。 3. EIA报告：除却战略储备的商业原油库存增加116.6万桶至4.8亿桶，增幅0.24%。EIA汽油库存 -87.4万桶，EIA精炼油库存 17.9万桶。 4. 印度政府公布的初步数据显示，印度1月炼厂原油加工量为539万桶/日（2280万吨），较上年同期增加5%；天然气产量同比增加4%，至29.7亿立方米；原油产量同比下降1%，至248万吨。 5. 日本石油协会PAJ：截至2月25日当周，日本商业原油库存下降25万千升，日本汽油库存下降14000千升，日本石脑油库存减少10万千升，日本煤油库存下降12万千升，日本炼油厂平均开工率为83.5%，而2月18日当周为82.5%。 6. 美国2月ISM制造业PMI 47.7，预期48，前值47.4。 【行情展望】 原油供应整体稳定，需求端和宏观博弈仍是焦点。2月OPEC产量环比1月增加15万桶，俄罗斯已停止对波兰的石油供应，3月俄罗斯计划减产50万桶/日，供应维持稳中偏紧格局；宏观方面，市场预计美联储未来3次会议加息75bp，围绕美联储加息预期仍将反复，使得大宗商品价格承压；需求方面，中国2月PMI指数好于预期，加强了国内需求复苏逻辑，国外原油需求受经济拖累表现疲弱，但美国EIA原油累库低于预期，且汽油需求出现转好，一定程度对需求形成支撑。整体而言，国内需求预计将继续推动油价中枢上行，但加息预期反复和海外需求疲弱的情况下，油价上行走势仍将曲折，预计原油延续宽幅震荡走势。短期油价下方支撑偏强，建议回调后试多为主，参考布油88美元/桶压力。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：供需弹性都偏弱，钢材维持高位震荡走势 【现货和基差】 2日晨唐山钢坯+20至3920元每吨。1日华东螺纹+30至4270元每吨，主力基差54元每吨；热轧+30至4310元每吨，基差6元每吨。 【供给】 产量环比上升，钢厂复产。本周铁水产量环比+3.3万吨至234万吨。五大品种产量环比+15.6万吨至932万吨。其中螺纹产量+18.8万吨至282万吨。热轧-0.5万吨至307.2万吨。 本周铁水增幅大于成材，成材中主要是螺纹增产明显。 【需求】 节后建筑行业开工同比偏低，建筑材需求偏低，制造业恢复较好，板材需求好于长材，但市场预期近弱远强，目前依然处于需求验证期。建材成交跟随价格走强，成交量环比+5.8至20万吨。 【库存】 库存见拐点，从季节性累库转为季节性降库。五大品种库存环比-31万吨至2355.6万吨，农历同比-0.4%。其中螺纹环比+-11.5万吨，农历同比下降5%；热轧环比-7.9万吨，农历同比增加8%。热轧库存同比情况差于螺纹，但热卷去库早于螺纹。 【观点】 目前高炉依然处于复产当中，对低库存的原料偏利多，成本对钢价有支撑。钢材供需双弱转向供需双强，因高炉偏低利润和废钢供应同比改善的不确定性，短期供应弹性有限，同时地产需求改善不明显，所以供需弹性都偏弱，矛盾不明显，预计维持高位震荡走势。 铁矿石：PMI指数超预期上涨，叠加主产区解除环保限产，市场情绪回暖 【现货】 青岛港口PB粉环比+21元/吨至916元/吨，超特粉环比+15元/吨至800元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为990.4元/吨与992.6元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为85.6元/吨和8.62%。 【需求】 需求端日均铁水产量+3.3万吨至234.1万吨。河北多市启动重污染天气Ⅱ级应急响应。其中，唐山、邯郸等地区目前仍在实行，秦皇岛已解除。节后第四周，日耗环比上升+1.2%，钢厂进口矿库存环比-1.08%，库消比环比-0.73%。12月粗钢产量7789万吨，环比上升334.60万吨（+4%），同比下降830.30万吨（-10%）；全年粗钢产量10.13亿吨，同比下降1978.80万吨（-1.9%）。12月生铁产量6900万吨，环比上升101.40万吨（1.5%），同比下降309.50万吨（-4.3%）；全年生铁产量8.64亿吨，同比下降473.80万吨（-0.5%）。 【供给】 铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年（自然年）产量来看，淡水河谷全年产量（含球团）同比下降520.6万吨（-1.5%）至3.40亿吨，力拓（含球团矿与精粉）同比上升542万吨（+1.6%）至3.42亿吨，必和必拓同比上升77.9万吨（+0.3%）至2.85亿吨，FMG同比下降1090万吨（-4.6%）至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司 (Mineral Resources Ltd)、吉布森山铁矿公司 (Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron）四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。12月铁矿石进口总量为9085.9万吨，环比下降799.1万吨，同比上升478.9万吨；12月累计进口量为11.07万吨，同比下降1745.6万吨。 【库存】 港口库存14074.6万吨，较上周四-148.7万吨，较上周二-172.79万吨；钢厂进口矿库存环比-99.38万吨至9137.72万吨。 【观点】 PMI指数超预期上涨，叠加主产区解除环保限产，市场情绪回暖。基本面上，供应季节性下降，需求短期内受环保限产影响，钢厂库存水平偏低。供应来看，本周到港量环比下降，但均值高于季节性；澳巴发运量小幅上升，均值符合季节性下降预期。环保限产对需求端形成压制作用，钢厂库存维持去库。节后第四周，钢厂铁矿石日耗环比上升+1.2%，进口矿库存环比-1.08%，库消比环比-0.73%。供减需增格局下钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用，港口库存开始小幅去库，铁矿石基本面向好；进入需求兑现期，受宏观扰动与环保限产影响，价格波动加剧。操作上，5-9正套持有。 焦炭：PMI验证经济复苏，两会前观望为主 【期现】 截至3月1日，主力合约收盘价2963元，环比上涨61元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2700元，环比持平，日照港仓单2960元，期货升水3元。成本支持逐步走强，西北地区已经落实第一轮提涨，多数焦企惜售待涨。 【供给】 截至2月23日，247家钢厂焦炭日均产量47.3万吨，环比减少0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.8万吨，环比增加0.1万吨。部分地区近期受到环保督查影响，开工有所回落，此内蒙地区由于亏损加剧，开工意愿不足，存在减产可能。 【需求】 截至2月23日，247家钢厂日均铁水234.1万吨，环比增加3.29吨，随着下游需求好转和钢厂利润的修复，铁水回升速度较快，对下游焦炭刚需仍有支撑，短期需求增速快于供给。 【库存】 截至2月23日，全样本焦化厂焦炭库存117.2万吨，环比减少5.3万吨，247家钢厂焦炭库存660.6万吨，环比增加10.5万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.9天，环比上周增加0.1天。下游钢厂采购心态有所好转，控制到货情况有所减少。 【观点】 部分企业有惜售意愿，西北地区已落实第一轮提涨。焦企仍有增产意愿，但是近期受到环保督查和利润影响，开工或有回落。随着下游市场的好转以及铁水的快速上行，需求增速快于供给，首轮提涨或全面落地。经济数据验证当前了当前的经济复苏，但两会或存在预期差，两会前建议观望为主。 焦煤：PMI验证经济复苏，两会前观望为主 【期现】 截至3月1日，主力合约收盘价报2034元，环比上涨20元，汾渭主焦煤（山西煤）介休报2135元，环比持平，主焦煤（蒙3）沙河驿报2025元，环比持平，期货升9元。煤矿整体出货顺畅，各煤种价格延续上涨。 【供给】 内蒙煤矿事故影响，叠加临近两会召开，近期产地煤矿安全检查进一步加严，一定程度影响产地供给回落。进口方面，通关仍维持高位，预计3月通关量进一步提升。 【需求】 截至2月23日，247家钢厂焦炭日均产量47.3万吨，环比减少0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.8万吨，环比增加0.1万吨。部分地区近期受到环保督查影响，开工有所回落。 【库存】 截至2月23日，全样本独立焦企焦煤库存965.9万吨，环比增加10.6万吨，247家钢厂焦煤库存829.6万吨，环增加6.7万吨。下游需求好转，下游对原料煤仍有刚需，受到煤矿事故影响，下游补库积极性有所增加。 【观点】 内蒙煤矿发生事故后，国家应急管理部要求立即在全国开展矿山重大安全隐患专项整治，由于临近两会，安全检查扩大或使得供给整体出现回落，但目前来看供给不存在大幅减少可能，核心驱动仍是需求。此外，经济数据验证当前了当前的经济复苏，但两会或存在预期差，两会前建议观望为主。 动力煤：产地销售转弱，煤价开始调整 【现货】 产地煤价稳中有涨，但是下游对高价煤开始有所抵触，部分煤矿有所调价，内蒙5500大卡报价950元/吨，环比上涨20元；山西5500大卡报价为1000元/吨，环比持平；陕西5500大卡报价为1010元/吨，环比下跌4元。港口5500报价1160-1220元，报价下降30元。 【供给】 截至2月22日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期减少1.01个百分点，其中山西地区产能利用率较上期持稳；陕西地区产能利用率较上期减少0.66个百分点，内蒙古地区产能利用率较上期减少1.79个百分点。总库存较上期减少1.95个百分点。发煤利润较上期减少0.73个百分点。主产区部分煤矿虽然进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，大部分煤矿生产正常。 【需求】 截至2月27日，六大电厂82.7万吨，周环比增加2万吨，电厂库存1199.2万吨，周环比减少39.9万吨，可用天数周环比下降1天。截至2月23日江内六港煤炭库存483.4万吨，周环比减少20.5万吨，广州港煤炭库存223.5万吨，周环比减少12.9万吨。南方需求有所修复，港口库存开始回落。 【观点】 受到煤矿事故影响，主产地产量在安全检查背景下或有减少可能，近期下游复工复产加快，非电行业开工率提升，刚性需求恢复，沿海地区下游询货需求释放，电厂库存快速下降。但是随着煤价的大幅上涨，下游对高价煤的抵触情绪加强，且电厂日耗拐点临近，后市仍需观察需求动向。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。