宏观层面，市场风险偏好下行，美元指数走强施压锡价涨幅回吐。 供应端，印尼政府已经发放4.5万吨锡矿生产配额，全球锡锭供应扰动逐步接触，但全球锡矿仍面临局部停产现状，供应趋紧预期仍存。需求端，价格回落刺激下游采买热情，现货市场交投热度边际升温。库存方面，上期所锡仓单增加300吨余，LME锡小幅去库，全球库存仍高企，供需现状维持宽松格局。 综合来看，宏观氛围转弱叠加供需宽松现状，预计短期锡价维持偏弱整理，不过长期来看，消费电子补库有望收紧供需格局，后市不宜过度悲观。 操作上，短线空单可继续持有，中长线逢低积极多配。

上周锡价波幅放大，先扬后抑。伦锡在连续上涨触及28860美元高点后，上周二单日跌幅达到4.72%，短线戳破20日均线。本月印尼抓紧完成RKAB审批工作，显示主产国出口将重新入市压低锡价。同时沪锡跟随调整，不过外强内弱影响下，国内调整较温和，沪锡加权低点在22.3万一线。 上游，印尼表示该国已发放4.5万吨左右配额，去年该国锡锭出口近7.5万吨，速度整体在新规则影响下较慢，不过一旦完成本次采矿审批有效期将从1年延长到3年。印尼天马已收到约3万吨出口配额，当地锡期货交易月初恢复，且该公司表示上旬已出口1600吨锡锭。LME锡库存已跌至4955吨，0-3月贴水缩窄到158美元，市场开始关注印尼入市后海外锡锭供求的变动。国内前两月锡精矿进口金属吨较稳定，不同三方机构计算的金属吨级差别较大，但整体预计在1-1.1万金属吨，这支持国内原生锡炼厂一季度较稳定的生产形势。不过，锡精矿加工费在锡价波幅放大的行情里保持不变，精矿供应依然偏紧。佤邦地区锡矿复产的积极性料在实物税影响下疲软为主，且当地库存原料”见底“。目前对年中、初夏国内锡产出持不乐观看法。 下游，尽管锡价出现下调，但SMM社库上周再增535吨至1.5万吨高位，中下游采购在低价背景下仍偏慢，需求意愿不及主观预期。数据端，国内集成电路前两月累计产出同比增速略超8%，去年低基数下可能较一般，同时建议关注光伏焊料采销变动。海外高端半导体消费预期依然乐观。 整体，消费端全球半导体回暖周期在国内中下游焊料领域的进一步兑现、佤邦锡精矿出口恢复慢、国内精锡冶炼可能面临较严峻的原料形势等因素共同强化了二季度国内锡社库可能较快下降的预期，易支持中长期锡价。短线沪锡在高社库下减仓调整，跌幅可能放大到日均线、22.2万位置，前期多单继续持有。

盘面：夜盘沪铜低开高走后震荡，白天盘再度反弹，但股市持续下行，铜午后再度回落。主力5月收72300，成交总量和持仓总量均略减。沪铝夜盘快速反弹，创本轮反弹新高，白天盘震荡，尾盘略有走弱，主力5月收19455，涨0.23%，成交和持仓总量均略增。 分析：今日白天盘面，有色整体偏弱，受国内股市持续走弱影响较大，整体宏观情绪下降，有色追高意愿不足。市场需要进一步整固，国内铜库存偏高，随着市场对于国内冶炼厂超低TC费用的炒作结束，市场主动性买盘不足，沪铜跟随外铜，而近期美元反弹，限制外铜表现。维持中期看涨的观点，但需重视短线波动。69000-74000的上涨后，市场需要整固。而铝虽然近期持续反弹，但也难以摆脱整体有色的交易氛围。

一、供应： 截止3月20号，佤邦锡矿进口量为1.22万吨，合计金属吨2400左右，进口量较为稳定。国内冶炼产量同样保持稳定生产，进口方面以下月秘鲁锡锭为主，但量级有限。 二、需求： 光伏行业订单强劲，带动光伏焊锡需求稳步抬升。传统电子行业季节性需求好转，但铅酸蓄电池企业即将进入淡季，后续开工率存在滑落可能。现货方面，锡价持续走高，下游仅仅刚需采购，市场交投极为清淡，现货维持大贴水报价。 三、策略观点： 关注印尼后续出口量能否恢复到正常水平，目前印尼2024年出口额定在4.4万吨，不及往年水平。国内关注需求能否继续复苏，低价情况下下游的备货情况如何。若后续LME库存仍持续去库同时国内在没有进口的情况下进入去库阶段，锡价将进一步走高。

宏观面，美联储利率决议并无大幅调整，利率决议取决于就业与通胀间的平衡，年内维持降息3次预期，“抢跑”热度已明显降温。 供需面，钢企复工加速，不锈钢排产大幅回升；新能源汽车需求旺盛。冶炼厂开工率维持高位，且利润空间尚可，基本面整体呈供需双增格局。 中间品：硫酸镍现货依然偏紧，价格并未跟随镍价回落；镍铁受印尼前期审批缓慢影响，到港数量有限，现货资源偏紧，但随着印尼审批加速，镍铁价格略有回落。 美国就业依然强劲，本周公布的美国个人支出预期维持韧性，宏观风险暂无。产业方面，纯镍库存高位，开工率高负荷运转。印尼镍矿审批加速，资源扰动降温，供给预期稳定增长。硫酸镍价格与纯镍相悖；镍铁虽存宽松预期，但现货偏紧，镍价底部仍有支撑。整体来看，产业方面暂无上涨驱动，而随着宏观热度降温及印尼镍矿审批加速，镍价震荡重心或将下移。 预计本周沪镍价格运行区间：130000-138000元/吨，预计本周伦镍价格运行区间：17000-18000美元/吨。 策略建议：观望。 风险因素：印尼审批不及预期。

上周云南确定50余万吨/年电解铝产能复产，最快复产将在4月中旬将完成，消费增加预期升高。供应端氧化铝开工产能继续小幅上行至8360万吨。现货市场有部分成交，对氧化铝追涨备货意愿不高，按需采购为主。交易所氧化铝仓库库存伴随交割流入现货市场，仓单库存周内减少34242吨至45918吨，厂库持平在600吨。 整体，短时氧化铝市场暂无明确的大量减复产计划，前期复产的产能将陆续释放产量，氧化铝市场供应将较前期增加。消费端本周云南电解铝企业预计开始陆续复产，消费有增。氧化铝基本面多空交织，市场僵持状态预计仍将持续。关注二季度北方国产矿供应恢复情况。 本周氧化铝主力运行区间3230-3380元/吨。 策略建议：观望。 风险因素：美联储态度转向、氧化铝供应减产。

利多： 1、3月议息会议结果偏鸽，今年美联储大概率降息3次。美联储主席鲍威尔表示目前的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的，并上调了今年的经济增长目标，宏观情绪偏多。 2、上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持续回升，其中型材板块抬升幅度较大，目前华南地区建筑型材企业在城中村改造等工程推进下开工走高，另外3、4月组件厂排产高位，拉动光伏型材厂开工率、订单量再度上涨。 利空： 1、美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创21个月新高，预期51.8，前值52.2。其中，产出分项指数初值54.9，创22个月新高。随着需求的持续复苏，通胀压力亦显示出回升的迹象。 2、3月底云南复产51万吨电解铝，预计4月中旬将全部复产完毕，供应端压力略有回升。目前铝棒库存压力依然较高，铝棒加工费处于历史低位，关注后续铝棒去库节奏。 小结：美联储3月议息会议结果偏鸽，宏观情绪利多。不过3月通胀有进一步抬头趋势，降息并非一帆风顺。氧化铝供应端山西某氧化铝厂将于本月复产，复产规模近120万吨。后续关注山西矿山复产的节奏，供应偏松预期仍存，氧化铝价格震荡偏弱概率较大。电解铝供应端已小规模复产，消费端有所改善，其中工业型材及建筑型材订单均有回升，预计铝锭即将进入去库状态，铝棒去库速度将有所提升，短期宏观与基本面共振，铝价将维持偏强运行。 策略： 预计氧化铝04合约运行区间3250-3350元/吨，逢高沽空为主。沪铝04合约运行区间19400-19700元/吨，逢低做多为主。

宏观方面，宏观预期反复，有色板块呈现高波动的特征。 纯镍：电积镍成本抬升后，镍价底部支撑较为牢靠，但目前利多因素较为有限，盘面多空博弈充分，镍价或重回宽幅震荡。 硫酸镍：成本支撑叠加需求旺盛，硫酸镍或维持涨势，但整体看硫酸镍产量仍将缓慢恢复，有望承接一部分需求，故涨势可能有所放缓。 镍矿：印尼RKAB扰动减弱叠加菲律宾雨季即将结束，预计矿端扰动或逐步减弱。 镍铁：RKAB扰动减弱后，镍铁供应加快恢复，叠加需求端偏弱，镍铁过剩压力开始显现。 不锈钢：目前钢市矛盾在需求端，需求兑现不及预期，预计4月钢厂有减产可能。 总的来说，目前有色板块呈现高波动的特征，电积镍成本筑牢镍价底部，但利多因素实际有限，或呈现宽幅震荡趋势；不锈钢需求持续偏弱，钢厂在RKAB扰动最严重时接货，导致目前利润亏损，4月或有减产可能。沪镍2405参考区间130000-140000元/吨。SS2405参考区间13100-14100元/吨。 操作策略：操作上，沪镍宽幅震荡思路对待，不锈钢区间操作。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

美元指数连日大涨，外盘金属普跌，但铝价表现抗跌，这一定程度得益于消费的乐观预期。 上周五LME三月期铝价收平于2309美元/吨。国内同样受乐观预期助力，夜盘高开高走，主力合约最高19595元/吨，收于19510元/吨。早间现货市场有一定交投量，有部分周末备库需求，但量有限，持货商继续积极出货换现，流通货源充裕，现货维持贴水状态。华东市场主流成交价格在19240元/吨，较期货贴水，广东主流成交价格在19220元/吨。当前供需矛盾不突出，产量维持平稳为主，云南复产暂无产量贡献，进口量维持高位。消费仍有回升，但相对较缓。 基本面总体向好，库存趋于见顶，给予价格支撑，但驱动不强，且后期云南复产使得供应有一定压力预期。近期宏观面对市场情绪影响较大。 操作手建议回调做多思路。

【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收226940元/吨，较前一交易日上涨650元/吨。 2、现货情况：今日早盘沪锡价格持续下行，下游及终端企业依旧多持观望态度，大部分贸易企业反应上午为零散成交，少数贸易企业成交10-20吨。总体来说今日上午现货市场成交较为冷清。 【重要资讯】 1.1月份国内锡矿进口量为2.03万吨（折合约4900金属吨），2月份国内锡矿进口量为1.69万吨（折合约5500金属吨）环比-16.86%。同比下滑1.44%。1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比11.06%。 2.印尼矿业部官员表示，今年迄今为止，该国政府已经发放镍矿生产配额总计1.5262亿吨，已经发放锡矿生产配额44,481.63吨，该国正在加速生产配额审批。该官员表示，截至目前该国政府已经为总计191家矿产商（其中包括镍、锡和铜产商）发放生产配额。印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭代理总干事BambangSuswantono周二在该国议会表示，目前该国有超过500个矿业生产计划仍在评估中。 【交易策略】 供应端锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，加上印尼大选影响RKAB的相关审批，国内1月及2月份进口锡锭量级逐步减少，不过本周印尼矿产审批取得进展后供应忧虑有所缓解，缅甸未复产情况下，越南、刚果金等国锡矿对国内供应有所补充。国内预计3月份精炼锡产量将在15560吨左右，同比增加3%，短期锡锭供应较充足。虽然需求端有回暖预期，但是当下现货市场的仍较为低迷，周度锡锭社会库存持续累库。 单边：供应忧虑缓解但整体依然偏紧，短期震荡调整为主，中期或有上行空间，后续关注佤邦复产和印尼出口等相关政策。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）