周一沪镍主力合约震荡运行，夜盘上涨2.76%，SMM 1#镍报价137500元/吨，上涨175，进口镍报 136700元/吨，上涨225。金川镍报138300元/吨，上涨100。电积镍报133450元/吨，上涨225，进口镍贴水250元/吨，上涨0，金川镍升水1350元/吨，下跌125。SMM库存合计2.76万吨，环比增加146吨。 当前三元电池库存偏紧，带动硫酸镍需求较强，现货市场硫酸镍同样出现紧缺现象，或对镍价有所提振。产业方面，纯镍现货库存仍处于近三年同期高位，3月冶炼厂开工率回升，即使硫酸镍需求旺盛，尚无力改变纯镍基本面，镍价上涨空间有限，或维持高位震荡运行。 操作建议：观望。

周一沪锡主力2404合约期价震荡偏弱，伦锡窄幅震荡。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水1100-600/吨，交割品牌对沪锡2404合约贴水500-升水300元/吨，云锡品牌对2404合约升水200-700元/吨，进口锡贴水1300元/吨。下游采购依旧低迷，贸易商多为零散单出货。 SMM数据显示，截止至3月8日，云南和江西地区精炼锡炼厂开工率为58.46%，周度环比增加5.84%。2月份国内精炼锡产量为11460吨，环比-25.54%，同比-10.41%。预计3月锡锭产量为15560吨，环比35.78%，同比2.95%。 印尼贸易部：印尼2月精炼锡出口量同比下滑98.27%，至55吨。由于矿业部的审批程序发生了变化，导致矿业公司年度工作计划的审批延迟，印尼矿产品出口受到影响。本月初，一位高级官员表示，有关部门已批准了723家矿业公司中的120家提出的生产配额申请，矿业部计划本月完成整个流程。 国际锡业协会：2023年全球精炼锡产量为370,100吨，较2022年下降2.1%。LME库存5300吨，减少35吨。 整体来看，海外印尼少量炼厂复产，后期出口许可证审批恢复后，精炼锡出口有望恢复正常水平，海外去库将放缓。国内精炼锡生产较稳定，3月产量恢复为主，需求环比改善但高价负反馈依旧明显，社会库存维持高位。目前全球半导体指数延续涨势，需求向好预期不改，然现实端依旧偏弱，短期震荡上沿附近调整。 操作建议：观望。

沪锡主力跌0.08%,报220560元/吨，锡期货仓单11030吨，较前一日增加56吨。LME锡跌0.49%,报27490美元/吨。锡库存5300吨，减少35吨。现货市场，小牌对04月贴水1000-贴水600元/吨左右，云字头对04月贴水200到升水200元/吨附近，云锡对04月升水200-400元/吨左右。价差方面，03-04价差-690元/吨，04-05价差-350元/吨，沪伦比7.99。 国内上期所库容趋于满库容状态，预计后续国内交仓企业会将货源集中拉往无锡一带，短期国内库存持续走高，现货预计维持贴水状态，锡价上行动力短期不足。

隔夜LME镍涨1.58%，沪镍涨2.76%。库存方面，昨日 LME 镍库存减少18吨至73572吨；国内 SHFE 仓单减少12吨至14515吨。升贴水来看，LME0-3 月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持-250元/吨。 不锈钢方面，生产端环比好转，但库存仍延续累库，3月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为139.89万吨，预计环比增加47.19%，预计同比增加24.14%；截止3.7日，78家样本社会库存118.45万吨，周环比上升5.3%，节后需求仍为明显显现。 新能源汽车方面，中间生产预计3月订单恢复正常，边际上需求好转，3月预计三元前驱体产量环比增加16%至7.2万吨，叠加硫酸镍成本有所上涨也形成一定价格支撑，硫酸镍价格延续走强。在长期供应过剩的背景下，当前需求有所回暖，叠加产业链多数产品表现偏强使得价格反弹，但当前价格向上空间或为有限，关注硫酸镍下游和价格走势，关注逢高沽空机会。

美国2月非农数据略超预期，但失业率上升以及薪资增速放缓使得市场对今年降息的预期未发生较大变化，宏观情绪尚可。 基本面看，两会之后国产矿石供应逐渐宽松，氧化铝现货价格有下跌压力，成本端支撑减弱。电解铝供应端云南复产进展缓慢且规模有限，供应压力不显。消费端下游持续复工，除建筑型材外其余板块订单尚可，铝锭累库幅度收窄，铝棒库存压力仍存，短期沪铝偏强运行为主。预计沪铝04合约运行区间19000-19300元/吨，多单继续持有。

宏观方面，虽然美国非农就业人数远超预期，但前值有所下修，且失业率走强，进一步强化美联储6月降息预期；下一交易逻辑将转向周二公布的美国CPI数据。纯镍方面，受镍价偏强影响，市场成交氛围偏淡，下游以刚需备货为主。 硫酸镍方面，现货价格偏强，目前硫酸镍市场依然偏紧，原料端MHP价格持续上行导致硫酸镍受支撑明显，需求侧在镍价偏强背景下亦有囤货需求。镍铁方面，印尼RKAB审批加速，政策担忧形成的溢价逐步消退，叠加下游需求不及预期，预计铁价存下跌空间。 不锈钢方面，市场成交较为有限，贸易商存在低价出货现象，下游实际需求并未回暖。 总的来说，目前镍不锈钢走势符合我们春节后的一系列判断，即镍高位震荡、不锈钢存下跌空间。 操作上，沪镍暂时观望，不锈钢空单继续持有。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨附近。四川某铝厂计划停槽技改，预计月底完成停槽，技改前该企业运行产能约为6.5万吨，预计9月完成全部产能技改。云南地区复产尚无确定性消息，持续关注复产时点和量级对平衡预期的影响。进口窗口维持打开，预计月度进口量会维持在15万吨以上水平。SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨1.1个百分点至61.3%，周内再生铝、型材及板带板块开工率继续处于回升通道，但涨幅较前两周收窄。型材板块整体已恢复至正常生产状态，建筑型材淡季氛围不改，工业型材在手订单较为充足。海关总署数据显示1-2月我国出口未锻轧铝及铝材96.6万吨，同比增长9.8%，关注出口回暖持续性。 库存方面：过去一周铝锭库存上升2.4万吨至84万吨，铝棒库存减少0.7万吨至25.8万吨，目前铝锭铝棒合计社会库存总量较去年阴历低近30万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水40元，较前一周回落30元，华南现货贴水60元下降50元，华南铝棒加工费在220元附近与前一周持平。 成本方面：上周港口动力煤小幅回落20元，氧化铝阴跌，预计3月国内电解铝产能平均成本在16800元向下波动但空间不大。 总体来看，近期国内外宏观氛围整体利多有色金属，不过产业上驱动尚显不足。铝市场累库进入尾声，当前铝锭铝棒合计社会库存水平对比去年阴历同期低近30万吨，旺季依然有较强去库预期，不过当前现货反馈一般。目前看铝基本面在有色中相对偏强，沪铝在前期高点19200元附近体现一定阻力，万九上方盈亏比不佳，等待回调多头参与为主。 上周氧化铝回落，2404收盘于3295元，上涨2.42%。春节后氧化铝现货价格持续松动，上周北方山西、河南、山东现货指数下跌25-30元，南方广西贵州跌10元左右。 国内氧化铝厂有部分复产，但是总体量级不高。晋豫矿山尚未有明确复产动向，氧化铝产能规模复产仍需观望。据悉山东某大型氧化铝厂邹平厂区因技改部分焙烧炉将从3月10日-5月中旬期间轮流停炉检修，预计影响产量8万吨左右。目前氧化铝成本高位在3000元以下，高利润状态下企业生产积极性高但矿石问题暂难解决，关注两会后是否会有改善，需求端则关注云南是否会提前复产。氧化铝远期有边际宽松预期，重点还是在于国内铝土矿供应恢复时点存在不确定性。短期或继续在3100-3300元间震荡运行，高抛低吸对待。

上周锡价走高，周度涨跌幅明显外强内弱，伦锡单周涨幅超过4.5%、且走出今年新高；沪锡周涨幅略超2%，周K线震荡整理。内外劈叉的显性库存是锡价外强内弱的主因。上周LME锡库存已跌至5335吨，LME0-3月贴水缩窄到106美元，注销仓单占比仍在20%。国内沪锡社库SMM口径已增至14048吨，上期所锡仓单超过1.1万吨，库容仅3026吨。不过国内高社库对锡价的压力整体有限，上周沪锡依然突破22万关口。周一SMM现锡在219750元，对2403交割月略有升水。 上游，佤邦实物税磨合没有新消息，海关数据库仍未更新1、2月份精锡及锡精矿进口数据。印尼2月精锡出口同比猛降98%至5500吨，意味着国内锡锭进口量前两个月较有限。国内随着锡价震荡突破22万，锡精矿占比基本持稳在93.4%一线，矿偏紧，同时废料可能较紧。供应端，SMM数据统计国内精锡2月产量11460吨，较1月减少25%，较去年同期下降10%，部分炼厂节中检修。近期供应端开工率已经提升，预计3月产出回到1.55万吨。印尼可能在3月结束矿端审批，关注主产国生产能力恢复后对伦锡库存的影响。 下游，出口重点产品显示，前两月中国集成电路出口增加6.3%、手机出口增速12.8%、家电累计同比增长38.6%。虽然社库压力大，但半导体回暖背景下，市场对国内锡市去库信心较高。 价格上，外强内弱下，进口窗口关闭，继续关注国内社库变动。延续多配，短线强弱可参考10日均线。

2月后，镍价触底回升，一方面是印尼RKAB审批速度较慢、镍铁价格企稳，另一方面是价格长期下跌磨底后成本端的支撑增强，在情绪和资金的推动下，沪镍主力最高至13.9万元/吨，LME镍最高涨到18165美元/吨，随着印尼官员释放镍矿审批将在限期内完成的信息，以及价格累积一定涨幅后，镍价上行速度放缓。 镍矿供给忧虑缓解 2月后，镍矿价格稳中小升，截至3月8日，连云港Ni:1.8%,Fe<20%的红土镍矿价格为627元/湿吨，1月底2月初时价格为609元/湿吨；菲律宾产Ni:0.9%,49?,5%Al的红土镍矿CIF价格在42美元/湿吨，Ni:1.5%,15-25?,33-35%含水CIF价格为44美元/湿吨。于此同时，菲律宾海运价格也有一定上涨，苏里高至连云港海运费涨至12美元/湿吨，2月时基本保持在10.5美元/湿吨，苏里高至锦州港海运费涨到13美元/湿吨。矿价及海运费的上行，使镍矿进口成本增加。后续，随着雨季的结束，3月后菲律宾镍矿出货量将季节性增加。印尼方面，此前RKAB审批速度偏慢，2月26日已批准1.45亿吨镍矿的采矿配额（3年总量），约占其需求市场的25%，但其官员IrwandyArif最新表态，采矿的审批仍在进行中，计划在3月底前完成，缓解了供应忧虑。 镍铁产量料有回升 上周周初随着镍价冲高，镍生铁价格也反弹至近期高位，印尼产10-13%Ni远期现货价格走高至970元/镍，国内7-10%Ni到厂含税价普遍上调至975元/镍，而后小幅回落5元/镍左右，关键还是跟随镍价波动。在镍生铁价格企稳后，镍铁厂生产亏损幅度收窄，有助于产量恢复。在印尼镍矿审批速度加快与镍铁产量回升之后，印尼镍铁的发运量也将增长。 纯镍产能仍在快速释放 库存持续走高，今年来上期所镍总库存延续去年后半年来的增势，截至3月8日，总库存达到19016吨，仓单数量为14527吨，是三年多以来高位。3月后，金川镍现货升水基本徘徊在3500元/吨左右，俄镍升水在1700元/吨左右，现货供应偏宽松。LME镍库存在3月初达到阶段高位后，暂时止增，最新为73590吨，注册仓单68952吨，较去年的历史低位已有一定提升，LME0-3现货贴水还在200美元/吨以上。 需求或有小幅提振 总体来看，宏观面上市场逐步定价美联储6月开始降息，美元指数偏弱震荡，外围扰动相对较轻；国内政策环境宽松、“以旧换新”预计对上游材料需求有一定提升空间。基本面上，镍矿与海运费价格小升，不过菲律宾将逐渐放量，印尼采矿审批料有加快，供应忧虑缓解。镍铁厂利润有所修复，3月排产增长，印尼镍铁产量与发运量也有增长预期。国内精炼镍产量快速攀升，今年内尚有多个项目扩产投产，供应增量预计较大。需求端上，2月300系不锈钢产量同环比下滑，3月将逐渐恢复，关注社库高位制约；三元材料排产情况尚可，需求略有提振。纯镍内外库存均有明显增长，对镍价形成压制。因此，产业链上的过剩压力仍较大，同时下方的底也相对坚固，短期镍价或宽幅震荡为主。仅供参考。

3月产量环比将大幅回升，矿的影响还未显现，但进入二季度，若佤邦仍未复产，矿供应将有明显扰动，关注加工费变化；印尼锡锭出口短期受限，佤邦实物税的调整也变相减少了供应；需求仍有较好的预期，半导体指数持续走强，国内月度电子数据好转，全球半导体补库周期或也来临，但强预期伴随着高库存的弱现实压力。接下来，佤邦锡矿复产、印尼锡锭出口恢复以及消费恢复情况等都将逐步明朗，密切关注变化，特别是库存表征的需求变化以及佤邦能否复产。 【投资策略】价格区间高位，库存高位，较强需求预期支撑，短线多单可适度减仓，长线依旧保持逢低多配思路。