2月后，镍价触底回升，一方面是印尼RKAB审批速度较慢、镍铁价格企稳，另一方面是价格长期下跌磨底后成本端的支撑增强，在情绪和资金的推动下，沪镍主力最高至13.9万元/吨，LME镍最高涨到18165美元/吨，随着印尼官员释放镍矿审批将在限期内完成的信息，以及价格累积一定涨幅后，镍价上行速度放缓。 镍矿供给忧虑缓解 2月后，镍矿价格稳中小升，截至3月8日，连云港Ni:1.8%,Fe<20%的红土镍矿价格为627元/湿吨，1月底2月初时价格为609元/湿吨；菲律宾产Ni:0.9%,49?,5%Al的红土镍矿CIF价格在42美元/湿吨，Ni:1.5%,15-25?,33-35%含水CIF价格为44美元/湿吨。于此同时，菲律宾海运价格也有一定上涨，苏里高至连云港海运费涨至12美元/湿吨，2月时基本保持在10.5美元/湿吨，苏里高至锦州港海运费涨到13美元/湿吨。矿价及海运费的上行，使镍矿进口成本增加。后续，随着雨季的结束，3月后菲律宾镍矿出货量将季节性增加。印尼方面，此前RKAB审批速度偏慢，2月26日已批准1.45亿吨镍矿的采矿配额（3年总量），约占其需求市场的25%，但其官员IrwandyArif最新表态，采矿的审批仍在进行中，计划在3月底前完成，缓解了供应忧虑。 镍铁产量料有回升 上周周初随着镍价冲高，镍生铁价格也反弹至近期高位，印尼产10-13%Ni远期现货价格走高至970元/镍，国内7-10%Ni到厂含税价普遍上调至975元/镍，而后小幅回落5元/镍左右，关键还是跟随镍价波动。在镍生铁价格企稳后，镍铁厂生产亏损幅度收窄，有助于产量恢复。在印尼镍矿审批速度加快与镍铁产量回升之后，印尼镍铁的发运量也将增长。 纯镍产能仍在快速释放 库存持续走高，今年来上期所镍总库存延续去年后半年来的增势，截至3月8日，总库存达到19016吨，仓单数量为14527吨，是三年多以来高位。3月后，金川镍现货升水基本徘徊在3500元/吨左右，俄镍升水在1700元/吨左右，现货供应偏宽松。LME镍库存在3月初达到阶段高位后，暂时止增，最新为73590吨，注册仓单68952吨，较去年的历史低位已有一定提升，LME0-3现货贴水还在200美元/吨以上。 需求或有小幅提振 总体来看，宏观面上市场逐步定价美联储6月开始降息，美元指数偏弱震荡，外围扰动相对较轻；国内政策环境宽松、“以旧换新”预计对上游材料需求有一定提升空间。基本面上，镍矿与海运费价格小升，不过菲律宾将逐渐放量，印尼采矿审批料有加快，供应忧虑缓解。镍铁厂利润有所修复，3月排产增长，印尼镍铁产量与发运量也有增长预期。国内精炼镍产量快速攀升，今年内尚有多个项目扩产投产，供应增量预计较大。需求端上，2月300系不锈钢产量同环比下滑，3月将逐渐恢复，关注社库高位制约；三元材料排产情况尚可，需求略有提振。纯镍内外库存均有明显增长，对镍价形成压制。因此，产业链上的过剩压力仍较大，同时下方的底也相对坚固，短期镍价或宽幅震荡为主。仅供参考。

3月产量环比将大幅回升，矿的影响还未显现，但进入二季度，若佤邦仍未复产，矿供应将有明显扰动，关注加工费变化；印尼锡锭出口短期受限，佤邦实物税的调整也变相减少了供应；需求仍有较好的预期，半导体指数持续走强，国内月度电子数据好转，全球半导体补库周期或也来临，但强预期伴随着高库存的弱现实压力。接下来，佤邦锡矿复产、印尼锡锭出口恢复以及消费恢复情况等都将逐步明朗，密切关注变化，特别是库存表征的需求变化以及佤邦能否复产。 【投资策略】价格区间高位，库存高位，较强需求预期支撑，短线多单可适度减仓，长线依旧保持逢低多配思路。

一、供应： 据SMM调研了解，2月份国内精炼锡产量为11460吨，环比-25.54%、同比-10.41%。进入3月份，春节假期期间云南地区多数停产冶炼企业已经恢复正常生产，少数车间检修的冶炼企业也陆续恢复生产。江西地区多数冶炼企业已结束停产检修，预估3月份精炼锡产量为15,560吨，环比35.78%，同比2.952%。另外本周印尼JFX交易所成交量在1,000吨附近，据了解目前印尼已有两家炼厂恢复生产，预计后续印尼出口量将逐步走高。 二、需求： 国内光伏企业3月订单较好，预计后续光伏焊料企业将逐步启动补库。电子行业随着全球的需求见底回升，预计整体采购量也会逐步提升。上涨现货市场由于锡价持续走高，整体成交一般。 三、库存： 上期所库存环比增加462吨至1.11万吨，同比增加21.59%；LME库存周环比减少345吨至5,335吨，同比增加95.42%。 四、策略观点： 海外印尼冶炼厂复产，上周成交量或仍以交前期订单为主，但后续出口持续可能会传导至LME去库速度放缓。国内冶炼产量生产稳定，需求虽然有所复苏，但目前高价导致下游节后拿货积极性较低，去库或要在3月下旬后看到。仍因内外显性库存处于高位，短期锡价存在回调的可能，关注价格回调后下游备货的情况。

1、供给：截止3月8日，镍矿港口库存环比下降31.73万湿吨至710.87万湿吨。 2、需求：不锈钢方面，截止3.7日，78家样本社会库存118.45万吨，周环比上升5.3%，节后需求仍为明显显现；2月中国不锈钢产量环比减少7.6万吨至235.19万吨；3月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为139.89万吨，预计环比增加47.19%，预计同比增加24.14%；2月印尼不锈钢产量环比减少0.1万吨至44.94万吨；不锈钢生产利润维持低位。新能源汽车方面，3月预计三元前驱体产量环比增加16%至7.2吨；乘联会初步预估2月新能源汽车零售销量同比下降9% 环比下降41%。 3、库存：3.8日LME库存减少402吨至73590吨；沪镍库存增加463吨至19016吨，社会库存增加146吨至27607吨，保税区库存增加200吨至4460吨。 4、观点：硫酸镍产业链上，原材料价格上涨，硫酸镍需求边际向好，对硫酸镍价格形成利多支撑，成为短期内电镍下跌阻力，而印尼镍矿审批进展缓解市场担忧，镍铁价格小幅回落，且考虑到电镍本身仍面临着一定的过剩压力，价格仍偏震荡运行。

上周昆士兰天然气管道火灾或影响力拓旗下Gladstone氧化铝厂运营，氧化铝期货周末大涨，不过有消息称，当前该氧化铝厂仍在运营。国内氧化铝市场供需局面并未发生明显变化。供给面，大部分前期停产氧化铝企业依旧受矿石供应偏紧限制处于压减产状态；需求面，虽近期陆续传出云南地区电解铝企业复产传闻，但消息未能证实，电解铝行业实际开工变化并不明显。库存方面，交易所氧化铝仓库库存上周持平于74761吨，厂库持平在600吨。 整体，国内供需基本平衡，短时矿端短缺情况较难发生明显转变，国内氧化铝难有大面积复产，消费端云南复产短期无望，未来一段时间平衡格局预计仍将保持。继续关注力拓旗下氧化铝厂的供应受影响程度，暂时未见影响进一步扩大，氧化铝我们看好氧化铝保持横盘格局。 本周氧化铝主力运行区间3190-3330元/吨。 策略建议：观望。 风险因素：美联储态度转向、氧化铝供应问题扩大。

宏观面美国劳工部周五公布的非农就业报告表明，美国失业率呈现出上升趋势，市场对美联储6月份开始首次降息保有较好预期。国内政府工作报告显示今年目标以稳为主，政策温和，国内外宏观总体偏好。基本面供应端产能内蒙古及四川有少量产能出现减量，云南传少量复产传闻，尚未落实，供应大稳小动。消费端，节后铝加工开工率缓慢回升，率锭库存累库放缓，铝棒继续第二周去库。 整体，宏观偏暖，供应有云南复产传闻，但量级非常少，其他有复产意愿和计划企业不多，短时供应预计仍然稳定，消费季节性旺季缓慢来临，供需结构继续转好，库存拐点即将来临，我们对未来铝价保持偏好观点。操作上等待逢低介入，因宏观情绪或有反复，且消费复苏程度不确定性较强。 本周沪期铝主体运行区间18900-19300元/吨，伦铝主体运行区间2000-2280美元/吨。 策略建议：单边逢低做多，跨期正套。 风险因素：美联储转向、超预期累库。

镍矿方面，菲律宾1.8%红土镍矿CIF价由75美元/湿吨下降至72美元/湿吨。 镍铁方面，高镍铁（FeNi8-12）出厂平均价由960元/镍上涨至956.5元/镍。 供需面，受盘面价格大幅上涨影响，现货市场成交冷清，升贴水大幅回落。供给端维持高开工率，下游钢厂复产缓慢，新能源汽车需求初步启动，库存仍处于绝对高位。 整体来看，宏观层面预期降温。前期受宏观经济数据拖累，市场普遍提前交易降息预期。但从鲍威尔发言内容可以看到，美联储认为降息仍需时机，宏观面的情绪或逐渐消退。产业方面，钢厂3月逐渐复工，但目前不锈钢成本利润处于临界值，复产强度存疑。车企价格战初见需求拉动，强度同样有待确认。供给端开工率近乎开满，现货库存处于绝对高位，需求拉动力度尚无力改变基本面弱势结构，预期价格会有所回落。但资源扰动延续，回落幅度有限。 本周沪镍主体运行区间在125000-145000元/吨，伦镍主体运行区间在16000-17400美元/吨。 策略建议：观望。 风险因素：CPI超预期回落，钢厂复产加速。

宏观面： 国外方面，鲍威尔周内的发言再度增强市场对美联储降息的信心，同时拜登公开发言预测“将降息”，美元指数破位下行，商品价格有所回暖。国内方面，周内国内两会召开，释放多重利好提振投资和消费需求，2024年5%经济增长预期目标确定。消息方面，巴以冲突有外溢迹象，地缘政治愈演愈烈。 基本面： 供给端，国内电解铝运行产能整体持稳，内蒙古上周出现短时断电的铝厂影响了部分电解槽的正常运行，但企业目前全力修复启槽中，整体影响产量较小；周内市场仍在持续发酵云南地区电解铝复产的消息，目前省内外送电力减少及风光电力发电量有所增量，当地政府鼓励工业消纳电力，但企业反馈给到的电价较高，因为电解铝企业对电力的平稳供应要求较高，目前省内尚处于枯水期，在未来电力仍不明朗的情况下，暂未有批量性复产的消息，仍需等待丰水期到来。需求端，周内国内下游消费开工维持向好态势，企业务工人员基本回归岗位，工业型材方面汽车行业及光伏行业新增订单增加，工业型材企业开工稳步发展，板带箔行业亮点不大，但行业整体开工仍在回暖。库存端，最新公布的社会库存显示86.8万吨，仍处于累库阶段，但累库速度放缓，且铝棒的社会库存出现降库情况。现货成交方面，节后复工复产推动铝下游开工率上涨，现货成交和出库表现转暖，但累库周期内，现货货源充足，本周现货升贴水承压运行为主。 总结： 整体来看，短期内国内外宏观均显示利好，但不论是鲍威尔的发言表态，还是国内经济预期增速，也都在合理预期之内，市场前期也对此预期进行了交易，如今预期落地，价格继续往上的空间有限；就基本面来看，累库周期仍未结束，下游复工复产情况还需跟踪观察，但经济向好的预期仍未改变，暂未看到多空之间出现较大矛盾点，预计难言趋势性行情。简言之，预计沪铝主力04合约价格运行区间为18600-19300之间，短期宜波段操作，建议关注下游复工节奏、社库高点位置及拐点时间。

【市场回顾】 1、盘面情况：NI2405上涨2600至138480元/吨，指数持仓增加5103手。 2、现货情况：镍价单边上涨1425-1600元/吨，金川镍升水下调175至1475元/吨，俄镍升水下调50至-250元/吨，电积镍升水持平于-1400元/吨，硫酸镍均价上调100至29350元/吨。 【重要资讯】 1、SMM统计，2024年2月全国精炼镍产量共计2.46万吨，环比减少约3%，同比上升42.2%。2月全国精炼镍产量小幅减少符合预期。值得注意的是2月整体开工率仍然保持高位，较1月相比仅下滑2%。2月精炼镍产量总值较1月有所减少主要原因是春节导致的工作日缩减，统计日有所减少导致产量数据小幅降低。预计2024年3月全国精炼镍产量2.5万吨，较2月精炼镍产量相比小幅回升。 2、SMM统计，2024年2月份全国硫酸镍产量为2.56万金属吨，全国实物吨产量11.66万实物吨，环比减少27.2%，同比减少17.83%。预计2024年3月份全国硫酸镍产量为3.07万金属吨，全国实物吨产量13.95万实物吨，环比增加19.66%，同比降低17.83%。3月产量预期不及2024年1月。 【交易策略】 美元近期大跌，LME新高，盘面增仓上行。镍进口亏损已近万元/吨，吸引反套资金以及出口商入场，内盘获资金拉升。近期支撑镍价的主因是3月三元订单预期良好拉动硫酸镍需求，而此前印尼和国内硫酸镍均有减产，致使硫酸镍现货流通紧张，采购较为困难，硫酸镍价格持续上涨，折镍价已近13.5万，为纯镍提供成本支撑。预计印尼镍矿RKAB审批加速之前镍价借宏观之势偏强运行。 单边：短期走势易涨难跌，上方仍有空间（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【市场回顾】 1、期货市场：铝价震荡上移，沪铝2404合约涨105元至19200元/吨；沪铝指数增仓3251手至53.2万手。 2、现货市场：现货市场表现平稳，华东持货商有一定看涨情绪挺价缓出，在价格涨幅较大的情况下现货流通压力相对可控，报价在0~ 10；华南市场依旧坚挺，持货商部分有意逢高先出变现，报价在-10~10之间。 3、能源成本方面：港口市场观望为主，贸易商报价弱稳运行，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，913元/吨（0）；5000CV，805元/吨（-3）；4500CV，697元/吨（-3）。 【重要资讯】 1、鲍威尔参院作证：距离有信心降息已不远，很清楚降息太迟的风险，将谨慎撤除紧缩，鲍威尔周四向参议院银行委员会作证时，若通胀符合预期，今年可以且将会开始降息；利率有很强限制性，还远未到中性；美联储减持机构MBS是长期愿望，美债持仓久期可能缩短、暗示或增持短债。美元指数进一步下跌。 2、周四电解铝社会库存累库幅度放缓，铝锭库存小幅增加1.2万吨至86.8万吨，铝棒库存减少0.7万吨至27.6万吨。 3、2024年前2月国内未锻轧铝及铝材出口96.6万吨，相比去年同期的88.04万吨累计同比增长9.8%；相比2022年同期的103.4万吨下降6.57%，相比2019年同期的87.9万吨增长7.8%。 【交易策略】 近期宏观氛围整体维持偏多的局面，国内经济政策的交易和美联储降息预期的交易这两条主线均表现出利多。鲍威尔讲话后美元指数回落，利多金属价格；国内以旧换新和5%GDP增速的政策整体对铝偏多看待。而今日1-2月份铝材出口数据表明，当前海外的消费有回暖的迹象。 1、单边：维持逢低做多的思路，价格一直未有较好的调整提供入场时机，因此当前背靠5日线轻仓逢低做多。 2、套利：04-07合约正套头寸继续持有，1月19日入场价100，收170。 3、期权：2月6日买入AL2404-C-18800,卖出2倍AL2404-P-18400的比例看涨策略继续持有（以上观点仅供参考，不做为入市依据）