宏观方面，宏观预期反复，有色板块呈现高波动的特征。 纯镍：电积镍成本抬升后，镍价底部支撑较为牢靠，但目前利多因素较为有限，盘面多空博弈充分，镍价或重回宽幅震荡。 硫酸镍：成本支撑叠加需求旺盛，硫酸镍或维持涨势，但整体看硫酸镍产量仍将缓慢恢复，有望承接一部分需求，故涨势可能有所放缓。 镍矿：印尼RKAB扰动减弱叠加菲律宾雨季即将结束，预计矿端扰动或逐步减弱。 镍铁：RKAB扰动减弱后，镍铁供应加快恢复，叠加需求端偏弱，镍铁过剩压力开始显现。 不锈钢：目前钢市矛盾在需求端，需求兑现不及预期，预计4月钢厂有减产可能。 总的来说，目前有色板块呈现高波动的特征，电积镍成本筑牢镍价底部，但利多因素实际有限，或呈现宽幅震荡趋势；不锈钢需求持续偏弱，钢厂在RKAB扰动最严重时接货，导致目前利润亏损，4月或有减产可能。沪镍2405参考区间130000-140000元/吨。SS2405参考区间13100-14100元/吨。 操作策略：操作上，沪镍宽幅震荡思路对待，不锈钢区间操作。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

美元指数连日大涨，外盘金属普跌，但铝价表现抗跌，这一定程度得益于消费的乐观预期。 上周五LME三月期铝价收平于2309美元/吨。国内同样受乐观预期助力，夜盘高开高走，主力合约最高19595元/吨，收于19510元/吨。早间现货市场有一定交投量，有部分周末备库需求，但量有限，持货商继续积极出货换现，流通货源充裕，现货维持贴水状态。华东市场主流成交价格在19240元/吨，较期货贴水，广东主流成交价格在19220元/吨。当前供需矛盾不突出，产量维持平稳为主，云南复产暂无产量贡献，进口量维持高位。消费仍有回升，但相对较缓。 基本面总体向好，库存趋于见顶，给予价格支撑，但驱动不强，且后期云南复产使得供应有一定压力预期。近期宏观面对市场情绪影响较大。 操作手建议回调做多思路。

【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收226940元/吨，较前一交易日上涨650元/吨。 2、现货情况：今日早盘沪锡价格持续下行，下游及终端企业依旧多持观望态度，大部分贸易企业反应上午为零散成交，少数贸易企业成交10-20吨。总体来说今日上午现货市场成交较为冷清。 【重要资讯】 1.1月份国内锡矿进口量为2.03万吨（折合约4900金属吨），2月份国内锡矿进口量为1.69万吨（折合约5500金属吨）环比-16.86%。同比下滑1.44%。1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比11.06%。 2.印尼矿业部官员表示，今年迄今为止，该国政府已经发放镍矿生产配额总计1.5262亿吨，已经发放锡矿生产配额44,481.63吨，该国正在加速生产配额审批。该官员表示，截至目前该国政府已经为总计191家矿产商（其中包括镍、锡和铜产商）发放生产配额。印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭代理总干事BambangSuswantono周二在该国议会表示，目前该国有超过500个矿业生产计划仍在评估中。 【交易策略】 供应端锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，加上印尼大选影响RKAB的相关审批，国内1月及2月份进口锡锭量级逐步减少，不过本周印尼矿产审批取得进展后供应忧虑有所缓解，缅甸未复产情况下，越南、刚果金等国锡矿对国内供应有所补充。国内预计3月份精炼锡产量将在15560吨左右，同比增加3%，短期锡锭供应较充足。虽然需求端有回暖预期，但是当下现货市场的仍较为低迷，周度锡锭社会库存持续累库。 单边：供应忧虑缓解但整体依然偏紧，短期震荡调整为主，中期或有上行空间，后续关注佤邦复产和印尼出口等相关政策。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【铜】 周五沪铜收跌，现货报72095元，平水铜贴水185元，隔夜LME0-3月贴水扩至112美元。新一轮制造业PMI初值显示，美国2月相关活动继续升温，指标读数涨至52.5；而欧元区制造业继续超预期下降至45.7。SMM社库基本停滞，周内减400吨仍在39.5万吨高位。周内伦铜仍震荡在8800-9200美元间，沪铜高位空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝跟随有色板块整体回落。云南电解铝50万吨启动复产，需求暂时反馈平淡，现货贴水维持。累库进入尾声，进口量大增下整体库存水平仍低。沪铝在近一年多以来区间高位面临阻力，暂时观望维持回调买入多头思路。近期国内氧化铝厂有部分复产，高利润状态下企业生产积极性高，远期有边际宽松预期，但矿石保障仍有隐忧，云南电解铝复产带来需求增量。氧化铝运行区间高位关注沽空机会。 【锌】 超级央行周内宏观反复，锌整体高位震荡。周五美元指数大幅攀升，资金避险情绪升温，锌价高位回调，下游逢低采买，现货成交小幅改善。SMM锌社库小幅回落至19.82万吨，伦锌库存仍处27万吨高位，LME锌0-3月贴水42.88美元高位，过剩格局不改；低TC提供下方成本支撑，锌基本面仍支持震荡走势，高位空单暂持，设定止损2.17万元/吨。 【铅】 铅延续盘整，原生铅如期检修，叠加交割过后货源逐渐入市，SMM铅锭社库转降至6.28万吨，支撑沪铅短线稳于20日均线，伦铅库存激增至26.78万吨高位，0-3月贴水43.6美元高位，外盘基本面弱势，加速内外价差收敛，铅现货进口亏损收窄至1700元/吨以内，LME铅逐渐接近下方成本区间，跨市反套策略择机止盈。国内供应端压力暂有限，淡季预期令价格承压，沪铅下方关注1.59万元/吨年线支撑。 【镍及不锈钢】 周五沪镍继续回落，市场交投活跃。美国3月制造业PMI创近两年新高，房价中位数创历史同期新高，通胀压力抬升，美元再度走强，压制工业品走势。现货开始稍有支撑，金川升水1900元，俄镍贴300元，电积镍贴1500元，电积镍产能投放对现货压制明显。高镍生铁报价回落至945.4元每镍点，镍矿支撑明显松动。纯镍社库直线拉升，镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现。技术上看，镍市场高位承压，但旺季需求仍有不确定性，等待沽空机会成熟。 【锡】 周五沪锡收阴调整，等待国内社库。进口锡精矿方面，前两月国内锡精矿进口偏稳，但佤邦中期供应前景一般，继续关注原料变动。以调整对待周内锡价波动，多头持有。

供应端 国内铝土矿产量维持低位 供应端方面，国内铝土矿山受环保影响产量维持现状，增产空间有限。据SMM数据，2024年1月（31天）国产铝土矿产量448.23万吨，环比增加2%，同比减少12.17%。山西、河南两省停产的铝土矿维持停产状态，国内铝土矿供应持续偏紧，尤其晋豫地区最为严重，1月山西省铝土矿产量同比减少29.75%，河南省铝土矿产量同比减少21.09%。尽管当前氧化铝厂利润可观，但铝土矿供应的限制让当地氧化铝厂难以实现增产目标。海外铝土矿方面，几内亚供应现阶段维持稳定，后续随着云南地区的复产，预计海外铝土矿供应及占比将会进一步提升。 云南复产工作稳步推进 电解铝方面，根据SMM最新调研了解，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右。随着云南进入丰水期，后续电解铝产能存在进一步松绑的可能，这也会带动后续氧化铝需求的增加。 库存方面，截止3月18日，铝锭累库至89.2万吨，铝棒去库至26.9万吨。现阶段铝锭库存仍旧处于相对低位，铝棒库存在达到高位后开始稳步去库，铝棒加工费也并未受到高库存影响，整体维持稳定。值得注意的是，2024年1-2月未锻轧铝及铝材进口72万吨，相比去年同期的55.06万吨累计同比增长77.3%。其中1月进口约38万吨，刷新2021年12月以来的新高。 需求端 开工率维持相对高位 下游开工率方面，铝杆开工率达到了疫情之后往年同期的最高位，国家电网改造带来的需求拉动对于铝杆需求的拉动增益显著。铝板带箔的开工率也处于历史高位。整体而言，除铝型材受地产低迷影响有所走弱外，其余板块需求均处于历史中高水平，下游整体开工情况较为良好。 以旧换新激发潜在需求 2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，通知中提出消费品以旧换新、回收循环利用等四大行动，支持家电、 汽车销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动。家电及汽车的使用寿命周期从上一波高峰算起均达到了相对而言的更换期，因此在各地政策刺激力度足够的情况下，我们可以期待相关消费出现超预期的增长。 小结 供应端方面，国内铝土矿山受环保影响产量维持现状，海外几内亚矿山出口运转正常。云南地区电力供应较往年同期有所宽松，当地电解铝企业陆续开始复产工作，3月预期复产50-70万吨产能，国内供应端整体呈现小幅增长，但增幅有限。 需求端方面，国务院近日印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出消费品以旧换新、回收循环利用等四大行动，支持家电、 汽车销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动。除消费端外，也推进基础设施建设的更新活动，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。各类以旧换新均对铝的需求有着显著的提振作用，需求端政策支持下预计铝全年消费增长超过年初预期。 在供应端增长有限，需求端增长超预期的情况下，后续预计铝价将呈现震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间：18500元-19500元。海外参考运行区间：2150美元-2350美元。

氧化铝期货夜盘跟随铝价，开盘后短暂冲高回落，主力合约收低于3357元/吨。 早间现货市场无突出表现，仍以贸易商、氧化铝厂小规模成交为主，现货报价仍以北方未微幅下调为主。近期北方产量随着部分产能复产而有所增加，南方产能也恢复正常运行，供应有一定增加量，虽然云南有电解铝复产带来消费的增量，但目前尚不突出，因电解铝复产进度较缓慢。短期供应趋于宽松的情况对现货价格有一定压力，不过供应压力尚不突出，河南地区缺矿的情况仍未解决。现货价格大幅下跌的可能性不大。期货价格则受铝价及宏观情绪影响较大，短期维持震荡走势，建议逢高偏空对待。

宏观方面，美联储议息会议较为鸽派，美元趋弱下有色板块提振明显。 纯镍方面，市场成交状况有所好转，下游补库需求也驱动采购回暖。硫酸镍方面，涨势持续，企业开始采购4月原料，近期中间品涨势略微放缓，盐企利润有所修复，预计后市硫酸镍的成本支撑或将松动。镍铁方面，贸易商惜售心态减弱，主动下调报价，同时需求端依然偏弱，铁价或弱运行。不锈钢方面，下游实际成交并未改善，市场看空情绪较浓；本周不锈钢库存环比有所去库，主因市场到货不多且下游观望情绪较浓。 操作上，沪镍宽幅震荡思路对待，不锈钢空单继续持有。

日内铝价震荡偏强，主力05合约价格周三开盘价19320，收盘价19485。 国外方面，鲍威尔的发言偏鸽，六月降息概率提高，美元指数回调；国内方面，国内两会召开，释放多重利好提振投资和消费需求，2024年5%经济增长预期目标确定，同时促进内循环的相关消费政策也在出台中，市场对金属需求产生预期。 最新社库为89.5万吨，较周一累库0.3万吨，从绝对值来看仍处于历史同期相对低位，就累库速度来看，减速迹象明显，预计后期继续累库的空间有限。现货成交一般，价格较上一日保持不变，现货微幅贴水，延续零轴上下波动，幅度较小。短期内，在宏观影响下，盘面价格震荡偏强，关注下游复工进度及库存累库程度变化。

【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝价格震荡上涨，AO2405合约涨55元至3381元/吨。 2、现货市场：继周初山东市场分别成交0.2万吨3300元现货氧化铝和0.3万吨3270元现货氧化铝后，昨日（20日）山东大型氧化铝工厂再度成交0.5万吨现货氧化铝，成交价格3295元，根据买卖双方了解该批次现货进行交割的可能性较大。同样是在昨日山东区域，产业贸易商两批次成交0.5万吨和0.7万吨现货氧化铝，成交价格3200元，下游产业链买方采购后很大可能用于发往西南区域保障当地电解铝复产和启动需求。 【重要资讯】 1、华云三期项目预计在5月中旬投产，该项目产能42万吨，但需要置换包铝25万吨，实际净增产能17万吨左右。 2、据几内亚新闻报道，几内亚过渡政府总理阿马杜?乌里?巴本周二会见法迪?瓦兹尼（FadiWazni）率领的矿业公司代表团一行。代表团向总理表示计划在博凯地区开始建设氧化铝精炼厂，并请求政府首脑支持在实际启动工作开展之前进行必要的行政安排。据悉该氧化铝项目启动后将具有年产100万吨氧化铝的生产能力。 【交易策略】 近期氧化铝盘面表现的较为强势，多头的主要逻在于云南地区复产带来的需求改善以及山西矿山复产仍有不确定性，也就是原本预计两会后复产的矿山近期未能如期复产，仍在消耗库存为主。但是据山西调研反馈，目前山西地区氧化铝厂仍然在陆续的复产和扩产，进口矿的补充缓解了矿石的紧张压力，据悉，高低温生产线的转换在一周左右，北方地区货源维持宽松，期货升水刺激大量期现套利商入场操作，也能侧面反映出来北方地区现货流动性尚可。 1、单边：短期氧化铝仍处于多头趋势，但基于供需趋于宽松及进口补充下，以及现货价格还在震荡下跌，盘面升水走强，仍然可利用机会逐渐布局05、06合约的保值空单。 2、期权：卖出AO2405-C-3350看涨期权暂时继续持有，15日卖出价15.09元/吨，保证金157元/吨持有至4月15日，尚未入场的建议暂时等待（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

2024年镍元素整体供需过剩格局并未改变，长期看镍价偏弱运行，但因镍属于行业集中度较高的行业，且镍资源主要依靠海外进口，在全年价格运行的过程中可能因短期现货偏紧或资金因素的影响，而阶段性出现震荡上行的走势。 一、调研背景 春节后，受印尼镍矿RKAB审批缓慢等因素影响，沪镍突破长期的承压震荡区间，快速价格反弹，交投活跃，同时随着3月的开始，不锈钢、新能源即将进入销售旺季，为更好的了解当前镍产业链现货生产、下游需求以及实际成本利润情况，徽商期货研究所有色金属研究团队特赴广西省玉林市开展调研，走访区域地处两省（区）三县（市）交汇处，毗邻北海港、湛江港，海陆运输条件优越，区域内重点打造以有色金属冶炼、加工以及物流，仓储为主的产业基地，涉及新能源、不锈钢生产、加工等领域。 二、调研内容 本次走访调研企业主要为镍的上游及中游企业，包括1家拥有自己矿端资源的新能源锂电材料龙头上市公司和1家以外采为主的国内三大电解镍生产厂家。 （一）新能源锂电材料龙头上市公司 本次调研的新能源锂电材料龙头上市公司A，是一家从事新能源锂电材料和钴新材料研发、制造的高新技术企业，其拥有镍钴锂资源开发、有色金属精炼、锂电材料研发制造、资源回收利用的全产业链业务板块，同时在海外布局了多个镍、钴、锂资源开发产业。本次调研的地区，属于其公司在国内最大的全产业链生产基地，拥有高纯镍、磷酸锂、锂盐、铜箔、废旧铁锂电池回收等全链条项目。 据企业人员介绍，目前产业园区项目主要分为两个阶段进行投产，当前一期已经全部投产，主要包括年产5万吨锂盐项目、年产5万吨高纯镍项目，年产30万吨氯碱（折百）联产40万吨PVC项目，年产40万吨磷酸铁锂项目，年产6万吨铜箔项目，20万吨废旧另算铁锂电池资源化回收一体化项目，3月14日调研当天，一期建成厂区都已在全部开工生产。 就未来的投产计划来看，园区在今年将完成二阶段的全部投产，届时将会再增加年产5万吨铜箔项目，年产20万吨磷酸锰铁锂材料一体化项目，年产10万吨钠电材料一体化项目，年产5万吨碳酸锂项目，20万t/a吨废旧锂电池循环回收项目，以及年产30万吨双氧水配套项目、新型包装材料配套项目以及电池材料装备制造项目。 （二）国内三大电解镍生产厂家 本次调研的企业B为国内三大电解镍生产厂家之一，其公司的电解镍、电解钴、硫酸镍、硫酸钴、氯化钴等多种新能源材料产量居全国前列，是国内配套锂电正极材料前驱体产业所需镍盐、钴盐、锰盐产品最齐全的制造企业，其下游主要为各大电池制造龙头企业和新能源车企。 据企业相关负责人介绍，当前企业共拥有七条产品线，其中电解镍生产线产能约为2万吨，电池级硫酸镍生产线年产能10万吨，因在海外没有自己的矿资源，其生产所需镍资源主要通过外部采购。从产能情况来看，企业销售负责人表示，他们的下游前驱体去年也就不到60%的开工率，今年一季度也就40%的开工率，电池级硫酸镍生产也差不多是在3月才开工的。其采购负责人反馈，现在整个新能源生产下游跟上游价格撕裂的比较严重，上下游计价、采购以及销售的标准不同，倒挂严重，虽然现在在采购上会给于一定的折扣，但是依旧无法覆盖其生产成本的压力。聊到企业当前收到的下游订单需求时，其销售负责人表示当前还没有感受到下游备库的需求，现在下游订单的形式主要为用多少买多少，以前可能会一年或者两个月来下一次订单，现在是一个月都分好几次来下订单，没有人敢签订长协订单合同。采购负责人表示，他们现在采购也是有订单需求了，他们再去上游采购，也并不会特地备货，同时因为当前现货市场硫酸镍相对紧缺，也没有太大的空间去进行议价，并就此表示拥有矿端资源的一体化制备企业在市场具有很强的成本优势。 谈及后市展望，企业B相关负责人表示，新能源行业现在整体比往年内卷加剧，龙头企业因为其具有原料端的优势，通过控制原料流通量，提高市场原料端价格，自己抛售低价产品，加上因为镍本身也是属于期货市场上市品种，因此也还需要考虑资本的力量。对于调研时14万的镍价，企业表示，类似自己这种外采生产型企业，14万基本差不多就是盈亏平衡点了，而且从供给端来看，今年纯镍的产能是有持续在投产的，从全年的角度来说，镍价维持在12-14万区间内估值可能更合理一些。 三、调研总结及后市展望 综上，2024年纯镍产能将得到进一步的释放，供给端过剩格局将继续延续。需求端来看，新能源上三元材料排产增加，MHP价格持续上行，硫酸镍现货市场当前流通较为紧缺，受到明显价格支撑，但外采电积镍生产商对当前的高价并不接受，整体采购意愿较低，且下游新能源电池厂商和车企提前备货需求并不显著。不锈钢上，虽然排产有所增加，但是面对当前镍价上行，不锈钢价格偏弱的现实行情，不锈钢厂采购成交意愿较低，需求上整体呈现的更多是刚性订单。成本端来看，外采原料制备电积镍因现货市场流通较为紧缺而成本上行，但一体化制备生产仍存在一定的利润空间。 操作建议：沪镍主力合约135000-142000元/吨区间，逢高布局空单。