【铜】 周二沪铜增仓收跌，持仓明显转移到夏季合约。今日现铜报72995元/吨，平水铜贴水150元/吨。上周国内铜精矿现货加工费滑至13美元，短端国内炼厂以延续产出为主，多数检修预期排在5月，与往年节奏近似。需求端，算力电力题材加持铜价，这类似于去年锡价首次受益该题材后的一波拉涨，不过当市场厘清溢价后，又有快速回调，最终以跟随供需轮廓为主。沪铜高位空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝冲高回落，华东华南现货贴水维持。云南初步计划复产50万吨左右产能，略低于此前传言，需求暂时反馈平淡。累库进入尾声，整体库存水平低。沪铝反弹至近一年多以来区间高位面临阻力，继续突破需考验需求成色，维持回调买入思路。氧化铝现货止跌。近期国内氧化铝厂有部分复产，高利润状态下企业生产积极性高，远期有边际宽松预期，但矿石保障仍有隐忧，云南电解铝复产带来提振。短期期货拉涨后关注沽空机会。 【锌】 沪锌资金流出6831万，跌向年线，回调态势进一步明确。下游看跌情绪仍存，低位仅少量接货，现货交投依然清淡。贸易商出货相对积极，市场货源宽松，内外盘库存46.45万吨高位，短线未有拐点信号出现，LME锌0-3月贴水扩大至46.19美元高位，产业延续过剩，只有低锌价才能加速过剩出清，是以锌上方想象空间依然不足。一季度以来海外矿经济性不足，国内北方矿山尚未完全复产，国产矿TC低位，依旧提供下方冶炼完全成本端强支撑，预计沪锌于2-2.16万元/吨区间震荡，前期高位空单继续持有。 【铅】 伦铅库存大增至19.5万吨，0-3月贴水扩大至25.87美元，海外基本面进一步走弱，伦铅回调压力加大，铅现货进口单吨亏损3个交易日内缩小超900元，跨市反套策略浮盈增加。交割过后，仓单货源逐步入市流通，再生铅供应随着利润修复而放量，市场现货货源相对充足；传统淡季临近，下游拿货不足，沪铅同样存在下行压力，跨市反套头寸可部分止盈，剩余仓位继续持有。矿端依旧偏紧，废电瓶价格跌幅跟跌有限，考虑再生冶炼成本，关注沪铅下方支撑在1.59万元/吨年线支撑。 【镍及不锈钢】 周二沪镍高位重挫，市场交投活跃。现货来看，金川升水1200元，俄镍贴350元，电积镍贴1900元，电积镍产能投放对现货压制明显。高镍生铁报价回落至949.1元每镍点，镍矿支撑明显松动。镍豆报价贴4月合约不足三千元，硫酸镍贴镍豆860元。库存方面，纯镍社库直线拉升，最新报2.95万吨周增两千吨，不锈钢库存报93.8万吨，周增3万，镍生铁库存增两千吨至2.76万吨，总体来看镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现。技术上看，镍市场高位承压，但旺季需求仍有不确定性，等待沽空机会成熟。 【锡】 沪锡日内震幅加大，盘中减仓。印尼前两月极低出口使跨市比价继续向出口方向变动。国内社库虽仍走高，但消费端全球半导体回暖周期在国内中下游焊料领域的进一步兑现、佤邦锡精矿出口恢复慢、国内精锡冶炼可能面临较严峻的原料形势等因素共同强化了二季度该指标可能较快下降的预期。多头持有。

周一沪铝高位震荡。现货SMM均价19250元/吨，涨70元/吨，对当月贴水50元/吨。南储现货均价19220元/吨，涨90元/吨，对当月贴水80元/吨。据SMM，3月18日铝锭库存84.7万吨，较上周增加0.4万吨。铝棒24.97万吨，较上周减少0.85万吨。消息面，云南省相关部门3月17日组织会议，决定释放80万千瓦电力负荷用于电解铝企业复产。经测算，上述负荷理论可供50余万吨/年电解铝产能复产。后续企业据此自行规划复产进度。 云南复产消息落地，最快本轮复产再4月中旬将完成，铝价高位压力逐步增大。不过释放电力负荷不及市场最初预计的100万千瓦，加上铝锭社会库存累库临近观点，铝价调整空间预计有限，中期调整之后仍以偏多看待。 操作建议：回调逢低做多、跨期正套。

事件：云南省电解铝企业近期准备部分复产，受消息面影响氧化铝合约昨日增仓上行，04合约上涨2.78%，报收3362元/吨，氧化铝合约总持仓增仓10323手。 点评：据SMM最新调研了解，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右。具体各家企业复产的量，暂未有准确的文件披露，企业反馈近期或有启槽的情况。 云南铝企复产靴子落地，本次复产带动的氧化铝年度消费增量在100万吨左右，考虑到近期贵州、广西的矿山生产逐步恢复，贵州及广西地区已有100余万吨氧化铝产能复产，西南地区氧化铝供给缺口暂未扩大，现货维持紧平衡状态。在交易完消费端的复产后，市场的关注点将再次回到供应端的复产进度。目前山西、河南等地矿企在政府配合下均积极推动矿山复产，预计本月下旬山西地区矿山生产将逐步恢复。若山西地区国产矿石供给改善，将有效推动晋豫两地氧化铝企业进一步复产，目前两地待复产产能超300万吨，3月底北方氧化铝现货有望进一步宽松。 策略：目前氧化铝企业长单执行正常，随着北方现货供给逐步改善，零单成交量明显增加。南北供给格局差异导致北货南运成为常态，南北价差持维持。预计4月北方氧化铝供给将进一步宽松，当前04合约期货价格较山东地区现货升水已超100元，较山西及河南现货亦小幅升水。当前期货盘面利润已超550元/吨，在盘面利润高企且期货升水的背景下，生产企业有较强的卖出套保锁定利润的冲动。短期不建议追高，生产企业可考虑卖出套保。

近期沪镍持续偏强运行，2月7日至今沪镍主力合约涨幅超13%，我们认为镍价走强是多因素共振的结果，包括供应扰动、需求上行、成本支撑等因素。 一、印尼市场持续扰动供应，具体可分为三层次 供应端的扰动因素主要来自印尼市场，具体影响可以分为长、中、短期三个方面： 首先，印尼在2024年2月14日举行大选，民调机构的快速计票结果显示现任国防部长普拉博沃当选总统，普拉博沃在镍产业的执政思想是对现任佐科政府“下游化”政策的继承与发展，我们预计即将履新的普拉博沃政府可能会在印尼镍产业采取限制新建RKEF产能、基于印尼镍价指数征收镍出口税、推动建立镍输出国组织等措施，或对镍价形成利多，但整体影响偏长期。 其次，受印尼镍铁产能持续释放影响，2023年全球镍市场供应大幅过剩，供需压力驱动镍价走弱，进而使得西方镍矿经营利润承压，减产预期渐起。根据主流西方镍矿公布的产能规划指引，预计2024年西方镍产能供应将出现8-10%左右的下滑，减产预期对镍价形成支撑。不过2024年中国和印尼仍有镍的新增产能释放，将有可能会对西方镍矿减产进行一定对冲。故印尼产能释放倒逼西方镍矿减产的影响预计偏中期。 最后，2024年伊始，印尼RKAB审批偏缓的消息持续扰动市场，如果印尼矿企无法取得镍矿配额，那么将无法合法地开采镍矿，进而会对镍铁供应产生影响。2024年2月，印尼RKAB审批偏缓的问题仍未得到有效缓解，且印尼镍铁厂储备的镍矿库存也已几近消耗殆尽，担忧情绪加剧，镍价快速上行。但2月下旬开始，印尼RKAB审批效率得到提升，且印尼官员表示预计3月底之前将完成配额审批，担忧情绪得到有效缓解，沪镍涨势放缓，LME镍价出现下行趋势，因此随着审批进程加快，预计印尼RKAB审批扰动的影响偏短期。 二、供应扰动对产业链产生扩大影响 2024年2月开始，市场对于新能源板块需求复苏存在强预期，SMM数据显示2024年3月中国三元前驱体预计排产71606吨，环比增幅16%，同比增幅32%。在新能源板块需求的强预期下，前期减产的硫酸镍企业复产意愿较强，而原料端MHP供应较为有限，因此原料的边际增量将有赖于高冰镍补充，而在印尼RKAB审批扰动下，印尼镍铁供应偏紧，导致增量的镍铁转产高冰镍产能无法顺利释放，进而使得高冰镍价格偏强运行。对镍而言，由于目前镍的定价主要锚定电积镍，而电积镍生产工艺又主要以中间品一体化为主，因此高冰镍等中间品价格波动又会通过影响电积镍成本来对镍价形成扰动。所以，印尼RKAB审批问题不仅直接对供应端产生影响，也对镍铁转产高冰镍产生了扩大影响，进而驱动电积镍成本上移。此外，作为原生镍消费占比不断提升的新能源板块，其需求上行本身也会对镍价产生一定支撑，从而进一步助推镍价走强。 三、美国通胀反弹或将打压市场风险偏好 宏观方面，前期美国劳动力市场韧性凸显，美联储降息预期走强，有色板块贝塔共振，镍价亦有所上行。但近期美国通胀数据意外反弹，整体CPI受能源价格反弹影响明显，核心CPI虽维持回落趋势但核心服务韧性依旧，通胀数据打压市场对于美联储降息的风险偏好，美元指数有所走强，预计后市将对镍价形成压制。 四、后市展望 目前，供应端扰动的影响正在逐步消退。其一，印尼大选对镍产业的影响偏长期，且普拉博沃当选符合市场预期，其政策主张未见明显超出市场预期的范畴，因而该因素或并非目前驱动行情的主要矛盾。其二，西方矿山虽有减产担忧，但如上文所述，其产能减量有可能被中国和印尼的产能增量所对冲，因此预计后市影响可能逐步减弱。其三，对于印尼RKAB审批担忧的问题，我们认为近期一些基本面数据已经反映出了印尼RKAB审批的扰动正在减弱。 但镍的需求端依然在对镍价形成支撑，受中间品偏紧和新能源需求复苏影响，2024年1月19日至2024年3月15日，硫酸镍价格涨幅12.64%。我们认为新能源板块表现偏强主要原因有三点，一是季节性补库，二是新车型上市带动需求上行，三是镍钴锂等原材料价格回落使得三元电池性价比回升，近期三元电池装车量占比出现小幅回暖态势。 展望后市，短期来看预计新能源板块表现偏强叠加电积镍成本走高，镍价或仍有支撑，但供应端扰动消退或使得镍价回吐部分涨幅，中长期来看，2024年全年原生镍过剩预期并未改变，预计镍价仍有下跌空间，策略上逢高布空为宜。

3月18日讯： 宏观方面，美元总体弱势震荡，本周市场高度关注周二日本央行加息事宜和周四美联储会议的最新表态，市场风险偏好在明显抬升，并助长了近期镍产业链价格的反弹。需求方面，前两个月新能源汽车产销数据一般，但对3月预期较强。不锈钢成交走弱，普遍报价下跌，市场观望情绪渐起。华南钢厂调整分货政策，代理库存高位停止分货，库存低位的维持日价日量。3月中下旬钢厂成品继续到港，不锈钢需求总体不乐观。 现货来看，金川升水1100元，俄镍贴350元，电积镍贴1800元，电积镍产能投放对现货压制明显。镍豆报价贴4月合约不足三千元，硫酸镍贴镍豆860元。库存方面，纯镍社库直线拉升，最新报2.95万吨周增两千吨，不锈钢库存报93.8万吨，周增3万，镍生铁库存增两千吨至2.76万吨，总体来看镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现，但旺季需求仍有不确定性。 技术上看，沪镍反弹预计仍有预期支撑，但实际高度不宜乐观。我们耐心等待沽空时机成熟。

3月18日讯： 供应方面，国内电解铝运行产能在4200万吨附近略有波动。机构消息显示近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，经过省内专班会议决定将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能50万吨左右，具体情况仍有待确认，下旬陆续开始启槽是大概率事件。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨1.4个百分点至62.8%。大厂建材订单基本恢复，但中小企业订单量暂无起色。除铝箔行业新增订单增长外，其余板块尚无明显旺季迹象，开工率回升较乏力。从最新公布的房地产数据来看，1-2月投资额下降9%，新开工、销售、竣工同比均负增长超过20个百分点，地产疲软态势依旧。 库存方面：过去一周铝锭库存上升0.7万吨至84.7万吨，铝棒库存减少0.8万吨至25万吨，目前铝锭铝棒合计社会库存总量较去年阴历低近30万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水50元，较前一周回落10元，华南现货贴水90元下降30元，华南铝棒加工费在200元附近较前一周略有下跌，总体看高库存状态下现货反馈较疲软。 成本方面：上周港口动力煤继续下跌20元，氧化铝延续阴跌，预计3月国内电解铝平均成本向16800元以下波动但空间有限。 总体来看，云南有复产预期，但速度和规模或受限，需求暂时反馈平淡。累库进入尾声，整体库存水平低，旺季去库预期仍较强。近期贵金属和铜大涨带动有色重心上移，沪铝升至19200元前高附近开始呈现一定阻力，建议维持回调买入思路，跨期考虑正套参与。 上周氧化铝延续区间震荡，2404收盘于3282元，下跌0.39%。现货价格继续下调，机构统计上周成交以北方居多，成交价回落至3250-3300元，南北价格价格拉大。总体来看，两会后国内氧化铝厂有部分复产，但是总体量级不高，氧化铝厂报价坚挺，贸易商贴水成交。目前氧化铝成本高位在3000元以下，高利润状态下企业生产积极性高但矿石供应持续性仍有顾虑，云南电解铝复产带来支撑。氧化铝远期有边际宽松预期，重点还是在于国内铝土矿供应存在不确定性。短期现货下跌空间已经有限，期货继续以近期运行区间内震荡为主，高抛低吸对待，如价格继续反弹关注沽空机会。

3月18日讯： 上周锡价继续上涨，伦锡连续第三周收阳，价格快速涨至去年8月高点，沪锡跟涨。内外库存继续劈叉强化锡市外强内弱，跨市比价向出口方向变动。上周五伦锡库存降至5070吨，LME0-3月贴水扩至160美元。同期，SMM社库增至接近1.45万吨高位。我们认为，消费端全球半导体回暖周期在国内中下游焊料领域的进一步兑现、佤邦锡精矿出口恢复慢、国内精锡冶炼可能面临较严峻的原料形势等因素共同强化了二季度国内锡社库可能较快下降的预期，进而支持锡价。 上游，佤邦实物税磨合没有新消息，海关数据库仍未更新1、2月份精锡及锡精矿进口数据。我们认为即便前两月缅矿出口量较正常，年内供应也难有积极回升，一部分产量将作为当地实物储量，流通受限。上周云南、江西锡生产开工率基本稳定，有3月底个旧地区环保检查的消息，可能影响一部分生产。同时，市场认为锡废料较紧。SMM认为本月国内锡产量可能回升到1.55万吨。印尼前两月出口贴地，等待3月数据。 下游，SMM调研显示3月国内焊料开工可能回暖较快。海外，看好算力属性，英伟达本周召开全球AI顶级大会。台积电已拿下3nm订单，但电价可能面临三成调价风险。国内1-2月相关出口重点产品增速高，但实际环比有一定压力，一季度多数同比数据受疫后复苏节奏影响跳跃较大。上期所锡库存增至11386吨，库容不到3000吨。 国内锡社库带动全球锡市显性库存走高，但锡价依然上涨，反映市场对库存去化有较强期待。沪锡持仓走高，周一价格最高测试23万元整数关。锡价仍由日、周均线组合托底，换月至2305合约的多单继续持有。

周一沪锡主力2405合约期价突破上行，伦锡偏强震荡。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水1300-600/吨，交割品牌对沪锡2404合约贴水1000-升水400元/吨，云锡品牌对2404合约升水200-700元/吨，进口锡贴水1400-1100元/吨，下游采购低迷。SMM：2月份锡焊料产量4025吨，较1月份环比减少55.99%。开工率为38.58%，较1月份降低57.8个百分点。预计3月份开工率为78.25%。截止至3月15日，社会库存为14542吨，周度增加494吨，库存维持在近五年高位。LME库存5035吨，减少35吨。 整体来看，当前国内维持弱现实及不断创新高的库存压力，但英伟达AI盛会提振该板块需求向好预期，伦锡延续偏强态势，带动沪锡突破震荡区间上沿压力，短期或延续偏强运行。 操作建议：逢低做多。

1.供给：截止3.15镍矿港口库存下降2.12%至695.8万湿吨；截止3.8，镍矿到港环比减少37.9%至25.93万吨；精炼镍供强需弱格局依旧，交割品牌持续扩容，社会库存及仓单库存延续累库；印尼镍矿审批进度加快，周内印尼镍铁发往中国发货6.28万吨，环比降幅68.05%，同比降幅52.98%；到中国主要港口22.84万吨，环比增幅137.36%，同比增幅163.7%；MHP及高冰镍现货价格延续上涨，供应或逐步修复；硫酸镍需求环比预计向好，成本上涨抬升价格重心，带动价格延续反弹。 2.需求：不锈钢方面，截止3.14日，78家样本社会库存118.49万吨，周环比上升0.03%，节后需求仍未明显显现；供应端，3月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为139.89万吨，预计环比增加47.19%，预计同比增加24.14%；镍铁价格小幅下跌，但不锈钢现货价格亦有所回落，带动利润下行。新能源汽车产业链，据中国动力电池产业创新联盟，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比下降33.1%，同比下降3.6%；合计销量为37.4GWh，环比下降34.6%，同比下降10.1%；合计出口8.2GWh，环比下降1.6%，同比下降18.0%，占当月销量22.0%；电池装车量18.0GWh，同比下降18.1%，环比下降44.4%；3月1-10日，新能源车市场零售15.4万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长64%，今年以来累计零售121.4万辆，同比增长38%。 3.库存：周内LME库存增加456吨至74028吨；沪镍库存增加1161吨至20177吨，社会库存增加1927吨至29534吨，保税区库存增加500吨至4960吨。 4.观点：供应端，在电镍产能过剩和不断累库的背景下，镍矿审批预计加快的影响下，镍铁价格小幅回落，压制电镍和不锈钢价格；另一方面，硫酸镍原材料偏紧 需求边际好转使得电积镍成本抬升，形成下方支撑。建议关注硫酸镍原材料供应情况以及硫酸镍价格走势，关注逢高沽空机会。

一、供应： 截止3月15号，佤邦地区进口矿量为9,900实物吨，约2,000金属吨左右。印尼2月出口量在55吨，3月预估出口量预估将能恢复到3,200-4,000吨附近，3月5-14日印尼JFX交易所成交量为1,850吨，ICDX维持零成交。比价下行，进口亏损扩大，现货市场几无进口报价，3-4月进口补充极有限。 二、需求： 下游企业陆续复工生产，企业订单环比有所回暖，但由于锡价持续走高，下游多以先提货后点价或刚需补库为主，主动备货的意愿一般。 三、库存： 上期所库存环比增加314吨至1.14万吨，同比增加26.13%；LME库存周环比减少265吨至5,070吨，同比增加111.25%。 四、策略观点： 国内锡下游订单好转，预计后续企业开工率可以维持较高水平。海外虽然印尼生产陆续恢复，但尚未恢复至常规水平，海外短缺格局持续。预计外强内弱格局持续，出口亏损仍有近2万元/吨，暂不建议内外反套入场。