周一氧化铝期货震荡上行。现货氧化铝全国均价3332元/吨，较前日跌2元/吨。澳洲氧化铝F0B价格365美元/吨，持平，折合人民币3147元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存51354吨，较前日持平，厂库600吨，较前日持平。 中国氧化铝市场供需平静，市场整体情况仍无太大改善。现货成交有限，买卖双方均保持观望态度，现货价格难跟涨期货，升水大幅回落，基本面定价氧化铝价格预计保持震荡。关注近期宏观情绪变动可能对氧化铝的短时情绪影响，冲高压力位附近仍可考虑逢高抛空。 操作建议：逢高抛空。

周一沪镍主力合约震运行，尾盘大幅拉升，SMM 1#镍报价130750元/吨，下跌650，进口镍报 129150元/吨，下跌750。金川镍报132450元/吨，下跌600。电积镍报128450元/吨，下跌600，进口镍贴水400元/吨，下跌150，金川镍升水2900元/吨，上涨0。SMM库存合计2.93万吨，环比减少695吨。 正极材料排产环比预期向好，短期硫酸镍偏紧仍是现实。但随着印尼RKAB审批加速，菲律宾雨季结束，MHP供给预期修复，资源扰动带来的溢价已被挤出，上方空间有限。预计镍价反弹高度有限，价格或震荡偏弱运行。

昨日沪镍探底回升、小幅收涨，不锈钢偏弱运行。 宏观方面，中国3月制造业PMI重回扩张区间，显示国内需求边际修复；美国PCE数据显示通胀放缓，有色板块得到支撑。 纯镍方面，市场成交状况有所好转，下游补库需求也驱动采购回暖，虽然供应扰动溢价消退后，镍价跌幅明显，但关注电积镍成本支撑，预计后市宽幅震荡为主。硫酸镍方面，前驱体备货接近尾声，但硫酸镍供需依然偏紧，预计后市镍盐持稳运行。镍铁方面，贸易商惜售心态减弱，主动下调报价，同时需求端依然偏弱，铁价继续走弱。不锈钢方面，市场情绪悲观，成交较为冷清。 操作上，镍及不锈钢区间操作。

宏观层面，中国官方及财新制造业PMI超预期扩张，制造业景气水平持续修复，提振锡价上行。 供应端，原料供应趋紧预期仍存，佤邦锡矿山仍未复产但库存趋降，或对国内冶炼企业排产造成限制。需求端，绿色消费溢价效应显现，光伏新能车订单提振下游预期向好，叠加消费电子行业订单逐步回升，需求强预期对价格而形成支撑。 总的来说，国内宏观运行强预期及消费电子需求复苏期待提振价格上行，不过消费弱现实及高库存对涨幅存在限制，预计短期沪锡维持震荡整理。 操作上，多单可继续持有。

策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，云南供应量后续将维持抬升状态。近期云南铝企提前复产基本落地，云南省外送电力有所下降，省内电力富裕，将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产。1-2月海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪依然偏强，同时下周铝锭社会库存或将进入去库状态，对铝价仍存一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定，不过云南电解铝复产在即，预期后续需求增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格以震荡调整为主，关注山西河南氧化铝企复产消息。 核心观点 铝现货方面： SMM数据，昨日A00铝价录得19520元/吨，较上一交易日上涨50元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-110元/吨；中原A00铝价录得19420元/吨，较上一交易日上涨60元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-210元/吨；佛山A00铝价录得19450元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-175元/吨。 铝期货方面：4月1日沪铝主力合约2405开于19710元/吨，收于19770元/吨，较上一交易日收盘价上涨60元/吨，涨幅0.3%，全天交易日成交156173手，较上一交易日减少47373手，全天交易日持仓251364手，较上一交易日减少8757手。日内价格震荡走弱，最高价达到19820元/吨，最低价达到19615元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2405开于19760元/吨，收于19725元/吨，较昨日午后收盘价下跌45元/吨，夜间价格偏弱震荡运行。 近期进口窗口阶段性关闭，铝锭库存去库节奏弱于预期，不过当前宏观情绪依然偏强，或对铝价提供一定支撑预期。 供应方面，近期云南地区的电解铝复产基本落地，据SMM消息，近期云南省外送电力有所下降，同时省内风、光等其他电力同比有增量，整体省内电力富裕，近期将释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产，本轮复产电解铝产能在50万吨左右。不过由于云南当前降水偏少，仍处于枯水期当中，更大规模的复产或需等到丰水期到来后实现。需求方面，SMM讯，上周国内铝下游开工维持回暖状态，其中型材版块订单继续向大中型企业回流，板带箔行业整体持稳为主。铝棒加工费弱势的情况下，刺激下游型材企业补库铝棒替代铝锭产品自产铝棒方式，铝棒库存维持去库状态。 库存方面，截止4月1日，SMM统计国内电解铝锭社会库存85.75 万吨，较上周同期减少1.28万吨，累库速度趋缓。截止3月28日，LME铝库存较前一交易日减少0.21万吨，较上周同期减少0.96万吨。 氧化铝现货价格：4月1日SMM氧化铝指数价格录得3301 元/吨，较上一交易日下跌3元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得369 美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：4月1日氧化铝主力合约2404开于3307元/吨，收于3352元/吨，较上一交易日收盘价上涨57元/吨，涨幅1.73%，全天交易日成交61422手，较上一交易日增加7786手，全天交易日持仓47061手，较上一交易日增加2862手，日内价格震荡运行，最高价达到3362元/吨，最低价下降到3297元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2405开于3362元/吨，收于3331元/吨，较昨日午后收盘下跌21元/吨，夜间价格小幅回落。 氧化铝现货方面：供应方面，氧化铝运行产能整体处于稳中偏上格局。SMM讯，近期山西某氧化铝厂因矿石供应稳定性不足减产，涉及年产能约80万吨，减产周期视矿石供应稳定性而定，广西某氧化铝厂天然气输送管道故障，于3月26日焙烧炉全停，初步预计检修周期为3-5天，期间产量影响2.4万吨左右，贵州某型氧化铝厂前期因矿石供应不足停产，于3月中旬恢复生产，运行产能于上周提升至停产前水平，涉及年产能60万吨，另外，贵州地区某氧化铝厂于3月25日开始进行常规焙烧检修，检修周期12天，检修期间产量减半，期间影响产量约2.6万吨。上周国内铝土矿市场保持稳定，在国产矿方面，由于环保和安全问题，河南和山西地区的一些矿山复产不及预期，当前国产矿供应仍然偏紧，且目前还没有明确的复产时间表。这导致部分氧化铝生产工厂开始增加对进口矿的使用比例以满足生产需求。贵州和广西地区的铝土矿供需保持紧平衡状态。 需求方面，近期云南省或将释放80万千瓦负荷电力以用于省内电解铝企业复产相关工作，折合电解铝年化产能50万吨左右，目前云南地区的电解铝复产工作已经展开。 策略 单边：铝：中性? 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。

国内3月制造业PMI数据表现好于预期，宏观情绪仍然偏多。 基本面看供应端云南已小规模复产，进口铝锭增量明显，供应压力仍存。下游加工企业开工率持续回升，其中工业型材及建筑型材订单有所改善。近期铝价持续反弹，下游畏高情绪较浓按需采购为主，现货贴水再次扩大。后续关注4月需求的改善情况，短期沪铝震荡偏强。预计沪铝05合约运行区间19500-19900元/吨，前多暂持，未入场观望为主。

上周锡价下调收回跌幅，体现强支撑、强韧性。技术上，沪锡依托MA20日均线波动，明显抗跌后，再次获得日、周均线支撑，价格下调低点如预期在22.3万元一线。伦锡复活节休市，因前期形态外强内弱，调整形态暂时弱于沪锡。 上游，市场没有关于锡供应的新消息。虽然印尼锡出口可能自3月陆续回暖，但近期LME锡库存持续下降，上周已跌至4570吨。LME0-3月现货转为33美元，反映海外锡现货交投明显转暖。国内，1-2月锡锭及锡精矿进口数据平稳，佤邦虽可能陆续复产，但30%实物税对市场供应、生产积极性的打压较大，云南40%锡精矿报价在沪锡下调中依然持坚，意味着精矿供应始终偏紧。关注国内西南地区原生锡二季度排产。目前对年中、初夏国内锡产出持不乐观看法。 下游，全球半导体周期出发，海外中高端电子锡焊料需求景气兑现度高。上周，英特尔宣布“AI PC加速计划”，旨在加快于2025年前为超过1亿台PC带来AI特性。国内，中低端焊料依托的制造业宏观环境较好，3月官方制造业PMI回升到50.8。受益于出口，国内家电企业排产较高，4月份排产计划对比去年同期增长约15%。不过与消费环境相悖，上周沪锡下调幅度放大，却仍未看到国内锡库存的去库。SMM锡社库上周再增529吨至15606吨。库存高位持续攀升超出主观预期，但同时价格延续判断方向，继续关注显性库存囤积状态。 整体，消费端全球半导体回暖周期在国内中下游焊料领域的进一步兑现、佤邦锡精矿出口恢复慢、国内精锡冶炼可能面临较严峻的原料形势等因素共同强化了二季度国内锡社库可能较快下降的预期，易支持中长期锡价。多单持有。

宏观方面：上周美国公布PCE符合预期，鲍威尔讲话相对谨慎，认为不需要急于降息，美联储观察显示6月降息概率维持在65%附近。美国经济软着陆以及海外货币宽松预期令有色金属延续偏强运行。本周关注美国非农就业对美联储降息预期的影响。 供应方面，云南地区电解铝初步计划的50万吨正逐渐落地，目前已复产近30万吨，国内运行产能达到4220万吨。云南部分地区有旱情出现，剩余产能能否接续复产有待观望。近日进口亏损有所扩大，4月进口量可能会有所回落，但量级依然不会太低。需求方面：SMM统计3月国内铝加工下游生产能力已恢复至正常水平，龙头企业开工率环比继续涨0.4个百分点至64.5%，板带行业得益于消费旺季下建筑、包装等终端需求走强；4月国网订单提货在即且各省市国网订单逐渐落地，缓解了前期新增订单不足的问题；建筑型材板块在华东、华南地区城中村等工程陆续复产带动下企业开工继续提升。 库存方面：过去一周铝锭库存下降1.2万吨至85.8万吨，铝棒库存增加0.4万吨至24万吨，社会库存总量处于近年低位，较去年同期低近30万吨，铝棒厂库偏高20万吨但保持较快下降趋势。现货方面，华东铝锭现货贴水110元，华南现货贴水175元，环比均下降30元和55元，华南铝棒加工费230元附近略有回升，总体看高库存状态下现货反馈持续偏弱。 总体来看，国内外宏观环境对有色金属偏积极，产业层面看铝市进入季节性去库阶段，当前库存总量低于往年同期，在有色各品种中库存表现最佳，旺季去库预期较强。短期沪铝指数测试前高附近阻力，一旦突破则将冲击两万整数关口。后续仍需关注旺季消费验证，单边投机暂时观望，卖保可考虑逐渐参与。 上周氧化铝回落，2405收盘于3295元，下跌1.2%。现货价格小幅波动，山西指数价格下调20元左右至3275元，河南下调10元至3325元，其他地区暂稳。贸易商贴水成交为主，山西现货成交趋近3200元上方。 目前氧化铝成本高位在3000元附近，高利润状态下企业生产积极性高，国内氧化铝厂有部分复产运行产能升至8300万吨以上。氧化铝远期有边际宽松预期，但矿石供应持续性仍有顾虑，北方矿山复产不及预期，云南电解铝复产稳步推进提升需求，价格较难大跌。预计本周氧化铝期货波动区间仍在3200-3400元，高抛低吸对待。

宏观方面，国内政策预期再度抬头，叠加周末制造业PMI大幅超预期，市场开始从交易预期转移到现实与悲观情绪的落差，工业品明显走强。需求方面，乘联会数据显示3月新能源销量预计可达75.0万辆，同比增速约37.1%，渗透率可达45.5%。不锈钢成交走弱，普遍报价下跌，市场观望情绪渐起。 现货方面，金川升水2900元，俄镍贴水400元，电积镍贴水1100元，沪镍走低后现货稍有支撑，镍豆报贴水4月合约3500元，硫酸镍较镍豆有较大幅度升水。新能源条线供应紧张开始显现，下游生产好于预期。不锈钢条线表现偏弱，镍铁报价下调至933元每镍点，下游需求受到高库存水平制约。纯镍社库出现了近期少见的下降，最新报2.9万吨，降600吨，不锈钢库存大幅削减至94.3万吨，降5.5万吨；镍铁库存增400吨至2.8万吨。 技术上看，镍跌至前低附近，在去库带动下或有反弹。

【盘面】夜盘沪铜冲高回落，周一白天盘受到周末国内3月制造业PMI好于预期的带动，增仓上涨，午后延续强势直至收盘，主力5月收73100，涨1.06%，成交总量较前基本持平，总持仓增加超过1万手。沪铝夜盘冲高回落，白天盘一度下行，但午后再度走强，再创本轮升势新高，主力5月报19770，成交总量较前基本持平，总持仓增加超过1万手。同期氧化铝上涨，主力5月收3352，涨1.82%。 【分析】国内经济数据好于预期，PMI中出现几个积极信号，如新订单指数超过生产指数，小企业制造业PMI时隔11个月重回50以上，等等。数据利好工业品价格，有色整体维持向上趋势，前期供给收缩拉动铜铝价格上涨，后期关注需求端回升能否进一步打开未来上涨空间。维持宏观金属铜铝中期做多策略。