周四沪镍主力调整，伦镍隔夜调整至15500一线寻求支持。宏观方面，美国三季度GDP同比 3.4%，超出预期的3.2%，为一年以来最快增速，符合美联储政策声明对经济富有强劲韧性的描述，企业资本支出持续扩张，家庭消费支出稳定增长，令美国经济在能源价格上涨和借贷成本高昂居高不下背景下继续扩张。 基本面来看，昨日金川镍升水降至3900元/吨，进口镍升水150元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1011元/镍点。叫上一交易日持平。政策端：印尼能源与矿产资源部（ESDM）宣布，将2026年镍下游化产品出口目标设定为至少450亿美元。 虽然三季度美国经济增长超预期，但市场担忧AI资本开支出现见顶回落迹象，油价高位运行打压市场风偏；基本面上，镍矿供应转向宽松，品位矿价较年内高点已明显回落，矿端让利趋势延续，印尼 10 月下半月 HMA 基准价环比下跌3%，中东硫磺溢价持续走弱，成本端支撑力度减弱；下游方面，不锈钢厂排产保持韧性，三元产量小幅增长，固态电池长期需求叙事明朗，电镀及合金消费平稳运行，预计镍价短期将维持弱震荡。

沪镍震荡整理，主力合约收涨0.19%，报118090元/吨。美联储10月议息会议维持利率不变，但海外通胀黏性仍在，市场对12月加息预期并未消退，美元维持高位震荡，对有色板块估值形成阶段性压制。基本面来看，矿端供应预期转向宽松、镍矿基准价连续下调，成本支撑中枢逐步下移，短期镍价下方虽有冶炼亏损托底，但供需宽松格局未改，盘面维持区间偏弱震荡。 近期镍矿价格重心持续下移，原料端成本支撑进一步走弱，上游利空仍在不断释放。印尼方面，11月上半期HMA及HPM基准价预计继续下调，内贸矿贴水格局延续且尚未见底；菲律宾因雨季推迟，外矿供应维持充裕，价格承压明显。镍铁环节呈现高库存与减产预期并存态势，国内主要港口镍铁库存持续累积，前期进口货源集中到港叠加下游消耗节奏偏慢，现货流通依然宽松，镍铁价格延续承压走势。 MHP、高冰镍等中间品价格继续走弱，尽管折扣系数暂时企稳，但整体原料成本中枢仍在下移，对镍盐的成本支撑进一步减弱。硫酸镍市场延续供需双弱格局，下游三元前驱体企业仅维持长协提货，散单询盘稀少，实际成交清淡；盐厂在长期亏损和出货不畅压力下，虽有挺价意愿，但在产能过剩背景下仍被动跟随原料价格下调。 对于后市，广州期货评论表示，印尼镍原料协同减产预期缺乏验证，镍矿及镍中间品成本支撑偏弱，终端需求乏力，存量库存高企的现实之下，短期镍价或震荡承压，密切关注原料减产情况、印尼政策扰动。

周三沪镍主力震荡，伦镍隔夜大幅调整至15500一线。宏观方面，美联储10月维持联邦基金利率3.75%-4%不变，会后政策声明表示经济活动正义强劲速度扩张，资本投资稳健，就业与劳动力增长保持同步，通胀仍处于较高水平，尽管地缘政治事态发展导致不确定性偏高，但国内支出展现出较强韧性，美联储首要目标仍是致力于价格稳定。 基本面来看，昨日金川镍升水降至3950元/吨，进口镍升水100元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1010元/镍点。叫上一交易日下降1.5元/镍点。产业方面：主要的精炼镍生产商诺里尔斯克镍业周一表示，计划中的高炉大修可能会导致其2027-2028年的关键金属产量下降，同时重申了其2026年的产量指引约19.3-20.3万吨。诺里尔斯克镍业第三季度的镍产量达6.1万吨，环比增长41%。 美联储10月按兵不动，沃什表态立场偏中性；基本面上，镍矿供应转向宽松，品位矿价较年内高点已明显回落，矿端让利趋势延续，印尼 10 月下半月 HMA 基准价环比下跌3%，中东硫磺溢价持续走弱，成本端支撑力度减弱；下游方面，不锈钢厂排产保持韧性，三元产量小幅增长，固态电池长期需求叙事明朗，电镀及合金消费平稳运行，预计镍价短期将保持震荡。

沪镍震荡运行，主力合约收涨0.07%，报118330元/吨。前期推动反弹的印尼协同减产传闻已被多家企业否认，情绪溢价逐步回吐，盘面重新定价弱现实。海外镍价同步走低、伦敦镍连续下跌，矿端成本支撑继续下移，印尼镍矿基准价预计进一步下行、内贸矿贴水仍有走阔空间，上游原料价格持续下探。综合来看，实质性减产尚未落地、供应过剩格局未改，期价维持区间偏弱震荡。 从供应端来看，矿端宽松仍是压制价格的主线。印尼年度镍矿配额已落地，修订后的“现实宽松”格局压过了此前的收紧叙事，矿山出货意愿强、让利压力偏大，内贸矿贴水仍有走阔空间；菲律宾雨季延后、外发充足，矿端定价权偏买方。印尼虽提及拟限制新建半成品冶炼产能，但产能出清须待规划产能投放完毕，短期难以实质收紧供应；此前冶炼端联合减产仍停留磋商，规模力度待观察，对盘面支撑多为情绪层面。综合来看，矿端松动与减产预期落空令成本中枢下移，供给增量兑现确定性仍强于收缩。 需求端表现依旧疲弱，是不锈钢与新能源拖累。不锈钢市场旺季成色不足，终端需求平淡，钢厂利润倒挂、采购意愿弱，部分钢种排产环比收缩，镍铁需求承压；新能源一侧结构性分化，三元前驱体企业采购意愿低迷、现货成交冷清，厂家多观望，原料价格走低削弱镍盐成本底线，铁锂对三元挤兑令纯镍需求受限。库存层面，全球精炼镍库存仍处绝对高位，虽有小幅去化但幅度有限，尚不足以支撑供需转强逻辑。 对于后市，金瑞期货评论表示，市场针对印尼冶炼端扰动的传闻多发。从平衡表角度来看，镍元素过剩幅度尚且有限，大幅减产的可能性不大，盘面上涨反映的更多是低估值下的修复。盘面短期预计低位震荡，具体关注印尼各项目的实际运营情况。

周二沪镍主力震荡，伦镍隔夜大幅调整至15500一线。宏观方面，美国中期选举前特朗普支持率升至32%，不过共和党仍面临过会控制权之争，若失去两院的多数席位，特朗普在第二个总统任期最后两年的政策推进将面临更多阻力。 基本面来看，昨日金川镍升水降至4200元/吨，进口镍升水250元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1011.5元/镍点。叫上一交易日下降1元/镍点。产业方面：诺里尔斯克镍业集团发布2026年第三季度生产报告，当季共生产镍6.11万金属吨，环比增长41.2%，同比增长14.1%。产量增长主要得益于诺里尔斯克厂区通航期积累原料的加工及科拉厂区硫化镍精矿产量增加。 10月加息预期减弱，特朗普民调支持率偏低，油价上行压制宏观风偏；基本面上，印尼镍矿价格持续走低，品位矿价较年内高点已明显回落，矿端让利趋势延续，印尼 10 月下半月 HMA 基准价环比下跌3%，叠加中东硫磺价格持续回落，精炼镍厂商成本压力减弱；下游方面，不锈钢厂银十旺季表现平淡，三元前驱体企业补库动能乏力，电镀及合金消费缺乏增量，预计镍价短期将延续偏弱运行。

沪镍震荡下行，主力合约收跌1.12%，报117970元/吨。镍基本面偏弱，矿端成本支撑下移，印尼减产传闻是现阶段市场仅有的支撑逻辑。印尼多家冶炼厂联合减产的消息暂未落地核验，但仍然扰动盘面情绪，然而，实际减产规模与执行力度仍有待观察，供应过剩的现实尚未发生明显改善，镍价维持区间震荡格局。 矿石价格下行趋势延续，成本支撑进一步走弱。印尼11月镍矿基准价HMA大概率继续下行，矿端成本中枢同步下移。印尼内贸矿贴水仍存在进一步走阔的空间，矿山出货意愿较强，为促成成交，让利压力偏大。菲律宾雨季有所延后，外发货源投放保持充足；上游原料成本持续下探，不断压低整个镍产业链的价格底部。 硫酸镍行情维持弱势，现货成交冷清。原料价格持续走低，进一步削弱镍盐的成本底线。需求端三元前驱体企业采购意愿低迷，近期少有有效成交，厂家多持观望态度。原料持续走弱之下，下游压价诉求较强，供需双方僵持博弈。总的来看，成本支撑松动、需求未见改善，短期硫酸镍价格大概率继续弱势探底。 对于后市，混沌天成期货评论表示，当前海外加息预期维持，宏观环境整体逆风。供应端印尼原料供应逐步释放，印尼再提拟限制新建半成品镍冶炼厂，但产能出清须等待印尼现有规划的镍加工产能投放完毕。短期加工端联合减产预期落空。需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，精炼镍库存压力仍存。预计镍价维持偏弱震荡趋势。

周一沪镍主力震荡，伦镍隔夜大幅调整至15500一线。宏观方面，根据CME最新观察工具显示，美联储10月加息概率仅剩10%，但市场聚焦会后美联储政策声明，并对年内是否仍有一次加息仍有疑虑，我们认为沃什淡化前瞻性指引削弱市场预期，但并未完全否定将延续紧缩政策。 基本面来看，昨日金川镍升水降至4100元/吨，进口镍升水250元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1012.5元/镍点。产业方面：市场曾传印尼镍铁环比减产20%、MHP减产50%，但价格反弹后执行性受疑。目前印尼部分MHP项目已减产，镍铁仅个别项目计划减产。若按计划执行，11月印尼镍铁和镍中间品或分别环比减产约1.1万和1万吨金属量。 CME工具显示10月加息概率仅剩10%，市场博弈12月加息预期，油价上行打压市场风偏；基本面上，镍矿价格持续回落，印尼镍铁及MHP均有减产预期，但镍价反弹后执行力度存疑，供应边际并未走向收敛；下游方面，不锈钢厂银十旺季表现平淡，三元前驱体企业补库动能乏力，电镀及合金消费缺乏增量，预计镍价短期将再度回落。

沪镍震荡下行，主力合约收跌2.06%，报118300元/吨。上周沪镍反弹主要受印尼减产传闻与资金情绪驱动，但供需宽松的基本面暂未出现实质性扭转，价格反弹缺少需求层面的有力支撑。现阶段市场博弈焦点集中在减产计划能否兑现，若国内镍企协同减产落地，高冰镍、MHP 供应将实质性收缩，推升中间品价格；若减产无法落地，在高库存、弱需求压制下，镍价或延续区间震荡格局。 镍矿行情整体偏弱运行，菲律宾镍矿 Ni:1.4%CIF周度报价下调3美元，至51美元/湿吨；印尼本土内贸矿成交升水大幅回落，矿端市场已经明显偏向买方。镍铁价格小幅走低，叠加10月不锈钢排产环比回落，进一步压制原料端采购意愿。中间品环节，上游原料成本持续下探，伴生钴的副产品收益同步缩水，湿法冶炼项目盈利空间持续被压缩。 需求表现疲软，不锈钢“银十”成色不足，钢厂利润倒挂对原料端压价意愿坚决，镍铁成交价已接近短期成本底线；三元电池在动力电池装车量中的占比继续收缩，磷酸铁锂的替代效应持续固化，硫酸镍价格加速补跌，镍盐端对纯镍的边际拉动十分有限。全球显性库存仍处历史高位，去化的速度远远赶不上库存的绝对高度，高库存对价格反弹形成压制。 对于后市，南华期货评论表示，印尼IMIP减产传闻推动盘面两日连涨后回吐，涉事企业否认参会、减产尚未落地，10月23日现货补跌，主力基差由升水转为贴水。中期一类镍与硫酸镍过剩未改，印尼远期产量目标仍指向扩张，短期可能偏弱震荡。

期货行情：沪镍低位震荡，市场交投活跃，持仓大幅下降。沪镍指数上周收盘在12.1万元，上涨0.54万元或4.7%，持仓减少6.5万手在31.2万手，一周成交量大幅增加58万手至165万手。沪不锈钢同步震荡，交投持仓平淡。 宏观与需求：能源维持强势运行，市场继续消化强势美元。10月20日消息，以青山控股、格林美、力勤资源、华友钴业为代表的多家中国镍企，正计划就其在印尼的协同减产方案进行磋商。现货成交持续清淡，下游观望情绪较重。上周市场悲观情绪阶段性缓解，场内询盘活跃度抬升，不锈钢社会库存去化。但本轮去库由消息刺激下的短线交易驱动，交易结构偏向投机与期现套利，去库持续性存疑。 现货与供应：国内现货总体趋向过剩，期价反弹后现货升水回落，金川升水4100元，进口镍升水200元，电积镍升水250元。高镍生铁报价在1018元每镍点。印尼政策带来的影响消退，上游支撑削弱，总体镍价基本面承压为主。纯镍库存减少千吨到12.2万吨，不锈钢库存减少1.4万吨到90.7万吨。 结论与策略：沪镍低位企稳，偏弱震荡思路看待。

5月中旬至10月中旬，沪镍价格趋势性下移，2612合约于10月16日跌至114610元/吨，创出年内低点。10月21日和22日，镍原料减产预期发酵，镍价迅速反弹，价格最高触及123690元/吨。10月23日，减产预期降温，镍价应声回落，最终收报120580元/吨。 镍原料减产预期扰动市场。10月21日，新华财经援引彭博社报道称，多家中国镍生产商正推进其在印尼的联合减产计划。除了媒体报道的相关信息，市场上甚至流传出具体的减产方案：镍铁（NPI）计划减产20%，高冰镍、氢氧化镍钴（MHP）计划减产50%，拟于10月23日起执行至年底。关于减产幅度的说辞并未指明以名义产能还是以当前实际产量为基准，并且暂未有企业对外公布相关联合减产计划。此外，行业自主协定层面的减产计划缺乏强制约束力，叠加不同企业的成本曲线与资金压力分化，市场极易陷入“囚徒困境”。因此，联合减产计划的落地难度较大。 10月23日，财联社的调研显示，企业大多对联合减产计划表示不知情或否定，部分企业在亏损压力下存在减产意愿，但力度预计有限。 印尼镍矿配额政策溢价消退。印尼镍矿配额政策是贯穿近来镍市的主线。去年12月中旬至今年5月底，印尼大幅削减镍矿配额，从原料收紧与资金情绪两方面利多镍价。6月起，由于印尼镍矿配额年内修订机制的存在，市场焦点转向“镍矿配额增加预期”。9月10日，PT Weda Bay Nickel公告称，其已获批镍矿补充配额，并重启采矿作业，这成为印尼镍矿供应改善的关键信号，镍价随之加速下跌。 10月16日，印尼能源与矿产资源部确认，今年工作计划与预算（RKAB）中镍矿生产配额已修订为约2.9亿吨，比此前的初步设定提高约3000万吨。镍矿供应明显缓和，基本确定了今年镍供应过剩的格局，此前镍矿配额为盘面带来的溢价消退。 成本支撑偏弱。今年以来镍矿价格先涨后跌，这与镍矿配额先紧后松形成印证。10月上半月，印尼1.6%品位镍矿基准价格为61美元/湿吨，较9月下半月回落2.25%，而印尼1.6%品位镍矿实际成交价格跌至59.5美元/湿吨，镍矿升水首次转为负值，并较9月下半月回落8%，反映出印尼镍矿现货供应增加以及镍产业链成本支撑减弱。10月下半月，印尼1.6%品位镍矿实际成交价格进一步下跌3.16%，至57.62美元/湿吨，镍矿现货继续处于贴水状态。 从中间品来看，价格承压下行。其一，硫磺价格随着到港量的恢复而下跌。据上海有色网数据，印尼硫磺到岸价格（CIF）已从6月的1275美元/吨逐步下移至10月23日的875美元/吨，MHP成本随之下移。其二，镍钴折扣系数走弱。其三，下游采购积极性不足，对中间品价格产生压制作用。 从生产成本来看，精炼镍行业普遍亏损。截至10月22日，外采MHP生产精炼镍的成本为129601元/吨，利润率为-5.8%；外采高冰镍生产精炼镍的成本为133284元/吨，利润率为-8.4%。 基本面压力犹存。供应方面，亏损导致多家精炼镍厂下调开工率，精炼镍产量下滑。9月，我国精炼镍产量为2.87万吨，环比下降0.7%，同比下降22.1%；1—9月，我国精炼镍累计产量为29.42万吨，累计同比下降8.1%。需求方面，不锈钢领域及合金电镀领域的镍需求具有韧性，但缺乏增量。此外，三元电池需求表现较弱，在新能源汽车动力电池领域的市场占有率不断收缩。1—9月三元电池装车量在动力电池总装车量中的占比下滑至17%， 9月当月在动力电池总装车量中的占比仅为14.1%。 库存方面，由于产量减少，精炼镍库存并未累积，但存量仍处于历史高位。截至10月16日，我国精炼镍社会库存为120574吨，较6月高点下降11.3%，但较去年同期增长128.5%。 综合分析，在镍矿及镍中间品成本支撑偏弱、终端需求乏力、存量库存高企的现实之下，谨慎看待镍价上方空间。