隔夜LME镍跌0.91%报14750美元/吨，沪镍跌1.18%报116360元/吨。库存方面，LME库存减少816吨至252528吨，SHFE 仓单减少139吨至34361吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持400元/吨。 消息面，金十数据12月9日讯，印尼总统普拉博沃·苏比安托政府正加大对矿业领域的整顿力度，最新举措是对超出森林许可范围非法运营的矿企处以高额罚款。 镍矿方面，镍矿内贸价格小幅下跌，但升水运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心上移，原料支撑边际走强，周度库存去化，但价格上方空间较为有限。 新能源产业链，原料端偏紧托底，但12月三元前驱体环比下降，成品端存压。一级镍仓单库存小幅去化，但12月一级镍产量环比增加，关注库存边际变化，短期或仍震荡运行，关注宏观及海外产业政策变化。

美国9月零售环比仅增0.2%，显著弱于8月的0.6%，在关税抬价和劳动力市场走软背景下，消费趋疲，经济数据低迷推高12月美联储降息预期，风险偏好回暖带动镍价上涨，沪镍震荡上行，主力合约收涨0.97%，报117260元/吨。 镍矿价格持稳运行。菲律宾方面，北部矿山出货尚不稳定，矿山最新招标价略有走跌，但价格依旧居高。印尼方面，镍矿基准价下行，火法矿方面，苏拉威西部分地区即将进入雨季，而哈马黑拉岛仍处于旱季，生产暂未受季节性天气影响。生产端来看，由于已接近年底，部分公司的RKAB配额相对有限。但是，仍有部分拥有较多剩余配额的矿山将继续提升产量。湿法矿方面，市场表现相对平稳，产量保持稳定，HPAL冶炼厂的镍矿采购量有小幅提升，但其库存水平目前仍较为充裕。 近期硫酸镍价格承压下行。成本端，虽伦镍价格触底反弹，但镍盐生产的即期成本仍处于低位，支撑减弱。供应端，部分企业计划将纯镍转产硫酸镍，加剧了市场对原料供给宽松的预期。需求端表现疲软，采购意愿低迷，即便临近月末采购节点，下游对当前价格的接受度仍无提升。供需格局转弱叠加成本支撑不足，共同导致镍盐报价松动。 对于后市，银河期货评论表示，纯镍交割品充裕，镍价上方空间被抑制，整体仍在下跌趋势。但近期硫酸镍和纯镍价差扩大，纯镍贴近成本，原料向硫酸镍倾斜，纯镍出现减产，库存小幅去化，空头获利了结，价格出现反弹，关注脱离成本钳制后，镍价能否重返前期震荡区间。

镍基本面偏弱，短期跟随宏观情绪变化。美联储官员释放鸽派信号，理事沃勒称劳动力市场持续走弱，使其倾向支持12月降息，降息预期再度走强，提振有色金属价格。周二沪镍震荡上行，主力合约收涨0.75%，报116160元/吨。 镍矿市场较为平静，镍矿价格维稳运行。菲律宾方面，北部矿山出货尚不稳定，矿山最新招标价略有走跌，但价格依旧居高。印尼方面，11月（二期）印尼内贸基准价走跌0.12-0.2美元，内贸升水维持 26美元/湿吨，升水区间为 25-26美元/湿吨。镍矿整体价格有所下跌，但下跌力度有限，当前内贸价仍居年内高位水平。11月以来，受终端不锈钢需求持续不佳，压力自下向上传导至原料镍铁端，镍铁价格承压走跌。近期，华南某主流钢厂入市采购，新一轮招标价去至880元/镍（舱底含税），环比上一轮招标价945元/镍（舱底含税）跌幅超6.9%。镍铁价格已达近五年以来新低，国内镍铁企业亏损严重，印尼铁厂利润首度亏损。 不锈钢“金九银十”旺季需求预期落空，11月回归淡季周期，期现货价格同步走弱。受需求疲软影响，300系库存自10月起持续累积，临近年底，钢厂多有减产计划。新能源需求近期也有走弱迹象，前驱体厂商提前备货，11月已完成采购，现需求端疲软，多观望市场报价，年末少量采买。近期镍价低位震荡，下游企业按需采购为主，受部分厂家减产影响，叠加镍价下跌，市场难寻贴水现货，厂家亦有挺价心态，出厂价对沪镍升水持续高位，贸易商拿货谨慎。 对于后市，金源期货评论表示，美联储降息预期升温，市场风险偏好回暖对镍价有所提振。产业上，海外镍矿价格略有松动，但整体跌幅不大，成本逻辑依然适用。社会库存止增转降，但终端市场未见明显改善，基本面偏弱格局未变。预计，镍价已至近年低位，成本逻辑凸显，且随着风险偏好修复，价格或有反弹。

【现货市场信息】上海SMM金川镍升水 4050元/吨（ 150），进口镍升水 500元/吨（ 0），电积镍升水 250元/吨（ 75）。 【市场走势】日内基本金属多收绿，整日沪镍主力合约收跌1.67%；隔夜基本金属涨跌互现，沪镍微跌0.02%，伦镍收跌0.2%。 【投资逻辑】印尼镍矿内贸基准下跌，国内镍铁价格下跌至900元/镍点附近，铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存大增，镍铁维持过剩格局；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端新能源汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格微降，折盘面价12.86万元/吨。纯镍方面，国内外库存涨跌不一，LME库存维持在25万吨以上。 【投资策略】当下价格生产电镍性价比低于硫酸镍，部分产能转产，更有部分产能减产。隔夜盘面于115000附近震荡，关注此处能否形成有效支撑；不锈钢存库存压力，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

在以12万为震荡区间下沿，宽幅震荡了逾四个月后，沪镍期货终于作出了方向性的抉择。期价在11月的第二个交易日放量下行，如今已下挫至五年低位。 近期镍价屡创新低，主要受哪些因素影响？镍成本支撑逻辑是否仍然有效？后市价格将怎样运行？文华财经【机构会诊】板块邀请沪镍期货专家为您深入阐述。 【机构会诊】：近期镍价屡创新低，主要受哪些因素影响？ 一德期货投资咨询部高级分析师 谷静 ：从供需看，镍全面过剩已经维持了两年多，年内国内以及印尼产能投产逐渐放缓，但由于前期新投产能较多，产能还在持续释放，目前仍处于全面过剩格局中。年内在LME精炼镍库存站上20万关口后，产业压力在进一步扩大，昨日LME库存更是大增5000多吨。另外，前期新能源下游订单较好，硫酸镍有一定补库，硫酸镍下游产业多以销定产，近期终端新能源汽车同比增速有一定程度的放缓，所以前期补库给到当前市场一定压力，近期硫酸镍价格也在小幅下行。所以，盘面在12万附近震荡了许久之后，获得了一定继续向下的动能。 光大期货研究所 朱希 ：近期镍价屡创新低，或受基本面和资金面的共振所致。一方面，镍矿11月基准价格小幅下调，镍铁、中间品等价格均有转弱，不锈钢和新能源方面的需求均表现较为疲软，或带来产品之间的负反馈，另一方面，一级镍库存压力较大，截止昨日，LME镍库存达到257694吨，国内SMM社会库存也超过5万吨，且国内仍有新增产能有待释放。此外，相比其他有色品种来说，库存明显消化不畅，在其他有色品种普涨或普跌的时候均表现较弱，或被选择作为空配品种。 国投期货高级分析师 吴江 ：镍和不锈钢条线是有色金属和黑色系中偏空头较为明显的两个品种，在2024-2025年长达七个季度处于较为窄幅的低位震荡走势，中间炒作过印尼矿业政策的扰动，有色金属整体的金融属性抬升，但无论怎样的利好，镍价和不锈钢价格始终保持着稳定的空头趋势行情，近期更是再度击穿下方支撑12万元关口，再创多年新低。产业本身的因素仍然是贯穿多年的主导因素：①镍元素供应过剩，中国厂商在印尼大量建厂，印尼镍矿和镍铁产能多年维持两位数增速，并最终体现为全产业链过剩；②技术路线打通，镍铁，纯镍，硫酸镍三条路线低成本互通，产品之间无溢价；③需求平淡，不锈钢虽有制造业提振，但地产继续拖累整体需求，三元路线受到磷酸铁锂技术路线挤压。 【机构会诊】：镍成本支撑逻辑是否仍然有效？ 一德期货投资咨询部高级分析师 谷静 ：成本端，近期印尼镍矿价格坚挺中略有回落，11月内贸基准价第二期报价相较10第二次报价的高点有0.14-0.39美元/湿吨的下跌，内贸升水方面，当前主流升水26美元上下，升水区间多在25-26美元。火法方面，高品位矿价格表现非常坚挺，以1.6%品味的镍矿为例，内贸基准价还维持在26美金以上的高位。而下游不锈钢行情维持弱势，现货价格持续走低，钢厂在原料采购上加大对镍铁的压力力度，目前镍铁采购价多在900元/镍（到厂含税）附近，所以镍铁利润空间遭受上下游双重挤压，价持续下跌，镍铁厂亏损严重，预计后期印尼部分NPI产能转产高冰镍；湿法方面，矿价随呈现小幅回落，但由于部分辅料价格上涨，MHP成本坚挺。所以，在产业链利润被进一步挤压后，成本支撑或将更加凸显。 光大期货研究所 朱希 ：当前来看，当前价格水平基本跌破火法冶炼成本，成本支撑或在湿法冶炼成本。根据SMM数据来看，一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨。 国投期货高级分析师 吴江 ：镍成本支撑仍需要看到产业链的真实反馈，不锈钢利润虽然总体微薄，但上游利润仍有一定空间，以镍铁来看，印尼主流镍铁厂商高镍铁成本在850美元以下，按照安泰科的数据，自由矿山镍铁企业现金成本在9800美元-11000美元，这距离伦镍目前的价格水平仍有相当的距离。从政策的角度考虑，印尼是我国与东盟关系的重要支点，出于吸引我国投资的角度，印尼的政策扰动会控制在一定限度之内。 【机构会诊】：您对后市价格运行趋势有怎样的判断？ 一德期货投资咨询部高级分析师 谷静 ：目前高库存压制，盘面偏弱运性，但镍铁价格已经持续回落至900元/镍点附近，临近印尼成本线，后期成本支撑或将凸显；同时菲律宾主矿区即将进入雨季，矿端供应或将收缩，后期行情不宜过分看空。 光大期货研究所 朱希 ：短期关注前低位置否有支撑，后市需要两个问题，第一，国内一级镍产量是否有放缓迹象；第二，印尼是否有新的产业政策调整。目前据公开报道，印尼能矿部决定限制向印尼境内新建冶炼厂发放投资许可证和工业经营许可证，且印尼能源与矿产资源部计划下调2026年镍产量目标，此次产量调整很可能使2026 年镍产量配额低于今年约3.19 亿吨的实际产量。然而，如果考虑一级镍过剩带来的产业变革，价格或可能仍将偏弱运行。 国投期货高级分析师 吴江 ：纯镍现货库存从两年前低位增长近10倍，最新数据看纯镍库存周增加4000吨至5.31万吨，镍铁库存增500吨在2.96万吨，不锈钢库存增6700吨至95.2万吨。多环节库存均处于高位，价格回调后仍未有减产反馈，且近期沪镍持仓高企，部分资金认识到镍的空头配置地位，在无意外政策扰动的前提下，认为本轮镍价下跌可能走向市场出清，沪镍目标价位会落在10万元每吨以下。

【行情资讯】 周一镍价维持弱势表现，下午3时沪镍主力合约收盘价报116750元/吨，较前日下跌0.28%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报3900元/吨，较前日上持平。 成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报901.5元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点。 【策略观点】 近期镍价的下跌来自于基本面压力的叠加。首先，精炼镍库存自10月以来持续增长，直接对镍价形成压制。其次，镍铁价格自11月来加速下跌，RKEF产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计出现显著增长；此外，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。考虑到当前镍铁利润水平已经处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但也要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险。操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可以考虑轻仓逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-15000美元/吨。

周一镍价震荡运行。SMM1#镍报价121200/吨， 300元/吨；金川镍报123000元/吨， 575元/吨；电积镍报119550元/吨， 50元/吨。金川镍升水3600元/吨，上涨500。SMM库存合计49133吨，较上期 9029吨。宏观层面，美国政府停摆或将于本周内结束。据三方资讯发布，美国国会参议院就已结束停摆达成一致，特朗普于美国当地时间晚间表示已接近结束停摆。但参议院多数党领袖约翰·图恩表示，修正后的方案仍需经过众议院通过，且需特朗普签署批复，这一流程或需要几天。美联储理事米兰称，美国政府停摆不会改变其对经济的预期，仍将支持美联储12月降息50bp的立场。 宏观层面，美国政府停摆预期在周内结束，或将提振市场风险偏好，美指有望止跌。产业上，菲律宾镍矿价格维持高位，成本端支撑较强。部分电积镍产能向硫酸镍转换，且在镍价区间低位下，现货交投回升，升贴水显著走高。预计，镍价反弹虽受美指压制，但技术上已现筑底信号，且伦镍已有探涨迹象，或带动沪镍回升。

【现货市场信息】上海SMM金川镍升水 2600元/吨（ 0），进口镍升水 400元/吨（ 0），电积镍升水 50元/吨（ 0）。 【市场走势】日内基本金属普跌，整日沪镍主力合约收跌0.99%；隔夜基本金属全线收绿，沪镍收跌0.20%，伦镍收跌0.36%。 【投资逻辑】印尼镍矿基准价上调，镍矿价格坚挺，国内镍铁价格下跌至922元/镍点附近，铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存微增；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端新能源汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格微降，折盘面价12.94万元/吨。纯镍方面，国内外库存持续增加，LME库存维持在25万吨以上。 【投资策略】受商品全线回落影响沪镍盘面跌破12万整数关口，下方关注118000附近的支撑；不锈钢减产不乐观，存库存压力，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。