【盘面回顾】沪镍主力合约收于133990元/吨，下跌0.13%。不锈钢主力合约收于14225元/吨，上涨0.78%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为137550元/吨，升水为3650元/吨。SMM电解镍为135500元/吨。进口镍均价调整至133550元/吨。电池级硫酸镍均价为31975元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为8990.91元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.8%。8-12%高镍生铁出厂价为1079元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为1.33%。纯镍上期所库存为64479吨，LME镍库存为281520吨。SMM不锈钢社会库存为982000吨。 【南华观点】镍不锈钢周内震荡为主，近期主要受到宏观层面影响较多，镍市场情绪较为平淡，观望情绪浮现，谨慎看待后续位置。4.2早晨特朗普演讲再度添加美伊冲突不确定性，普遍理解为短期停战概率下降，霍尔木兹海峡停运力度实际上升。印尼推迟暴利税出口征税落地，具体事项目前尚在讨论中，若真实落地保存有利多驱动。截至目前ESDM称已经审批1.5亿吨配额，节奏有所加快。 基本面上，镍矿方面结束雨季产量发运有所上升，但是目前升水以及海运费处于高位，ESDM拟上调镍矿基准价以增加矿企收入。新能源方面价格小幅下滑，现货流通有限，当前成交较为疲软。镍铁方面价格同样小幅下行，近日格局偏供需双弱，后续上行驱动有限，市场成交较为冷清。 不锈钢周内走势同步偏弱，受成本和需求双重挤压，现货逢低采买仍为主流，观望情绪延续，关注需求释放节奏。

【现货市场信息】上海SMM金川镍升水 3650元/吨（-100），进口镍升水-350元/吨（-0），电积镍升水-100元/吨（ 100）。 【市场走势】日内基本金属互有涨跌，整日沪镍主力合约收跌0.8%。隔夜有色金属多收涨，沪镍收跌0.41%，伦镍收涨0.52%。 【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季季即将结束，供货量季节性增加，当前印尼镍矿供应维持偏紧，镍矿价格坚挺；日内国内镍铁价格持平至1077.5元/镍点，镍铁冶炼利润尚可；下游不锈钢厂3月排产大幅回升，价格坚挺，钢厂利润略有走扩，周内社会库存增加；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环降，库存维持低位，淡季终端新能源汽车增速放缓。日内硫酸镍价格微降，折盘面价14.52万元/吨。纯镍方面，国内外库存均增，LME库存维持高位。当下市场利多主要是印尼镍矿相关政策以及硫磺供应紧张带来的湿法冶炼中间成本抬升，利空主要是高库存压制，多空并存，市场缺乏趋势性行情。 【投资策略】成本支撑强，但高库存压制，盘面震荡为主，操作上宽幅区间逢低多为主，关注印尼产业相关政策的实施情况；矿价坚挺，不锈钢成本支撑强，产量上来之后社会库存转增，操作上观望为主，持续关注库存变化情况。

隔夜LME镍跌0.75%报17195美元/吨，沪镍涨0.13%报135800元/吨。库存方面，LME库存减少48吨至281526吨，SHFE 仓单增加685吨至57858吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持-350元/吨。在镍矿供应偏紧和海运费上涨的双重影响下，镍矿价格高位运行，同时，镍铁价格、MHP折扣系数走强，而一级镍社会显现出较大的压力。印尼镍矿配额收紧之下，供应端再度扰动，鉴于当前成本端持续走强，操作上或仍可参考成本线短线做多机会，但短期需要关注海外地缘和市场情绪影响，同时对7月补充配额存在一定的预期，且一级镍库存压力较大，对镍价也将造成压力，关注一级镍库存变化是否能带来正反馈。

【盘面回顾】沪镍主力合约收于136220元/吨，上涨0.23%。不锈钢主力合约收于14310元/吨，下跌0.24%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为140250元/吨，升水为4750元/吨。SMM电解镍为137700元/吨。进口镍均价调整至135150元/吨。电池级硫酸镍均价为31985元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7436.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-0.3%。8-12%高镍生铁出厂价为1080.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为1.83%。纯镍上期所库存为64479吨，LME镍库存为281574吨。SMM不锈钢社会库存为982000吨。 【南华观点】镍不锈钢日内延续震荡，目前印尼暴利税，出口征税事项仍在讨论，尚未落地。ESDM表示或调整镍矿基准价以增加行业收入来源。目前印尼方面政策面变化节奏较快，谨慎关注政策面共振。基本面上，镍矿方面逐步结束雨季产量发运有所上升，但是目前升水以及海运费处于高位，目前印尼配额审批节奏较为缓慢，但是下半年配额补充预期强化。新能源方面价格小幅下滑，现货流通有限，当前成交较为疲软。镍铁方面价格同样企稳，高价资源始终接受度偏低，市场成交较为冷清。不锈钢日内走势同步震荡，现货盘面频频挺价，但是下游高位采买有限，观望情绪延续，关注需求释放节奏。

【市场动态】 印尼能源与矿产资源部部长Bahlil Lahadalia宣布，在与总统普拉博沃会晤后，计划调高镍矿内贸基准价（HPM）。此举旨在增加矿产部门的国家收入，确保国家资源获得更公平的收益。Bahlil强调，调整价格是落实总统优先考虑国家利益并维持可持续产量的指示。此外，能源部还将重点推动下游化进程，并通过优化乙醇和棕榈油生物柴油等国内能源潜力，加速实现国家能源自给自足。（来源：SMM） 3月30日，SS2605单日成交量12万手（-10725手），持仓量10.6万手（-7775手）；上期所注册仓单量45676吨（ 0吨），宏旺集团厂库60吨。（数据来源：SHFE） 【基本面分析】 主流交易逻辑：利空—（1）社库、仓单转增，或压制未来价格。（2）有效需求不足，供应增速大于需求。利多—（1）原料价格上涨，成本端支撑增强。（2）印尼镍矿配额审批政策及地缘冲突或推升对原料供应担忧。 【总结】 1、观点：宽幅震荡，政策未定持续关注印尼及地缘演变。 2、核心逻辑： （1）原料上涨304成本支撑增强； （2）3月钢厂恢复高产出，关注下游需求、现货成交； （3）中东局势持续动荡，或推升印尼镍元素定价； （4）印尼镍出口税及镍矿生产配额存不确定性。

沪镍窄幅波动，主力合约收涨0.08%，报137100元/吨。近期印尼多项产业政策面临调整，印尼能矿部计划修改镍矿HPM基准计价来作为矿产行业新的收入来源，主要涉及钴和其他元素含量的计价，具体细节已基本敲定完毕，后续还需等待ESDM公布HPM新的修订要点。此前印尼镍矿配额缩减，镍矿价格走高，镍边际成本整体抬升。 因中东冲突不断升级，菲律宾总统已宣布国家进入能源紧急状态。鉴于该国约90%的原油进口依赖中东地区，油价飙升直接推高了镍矿开采和运输环节的燃料成本。 需求端表现相对稳定。自3月起，钢厂复产加快，不锈钢社会库存也由累积转为去化。虽然房地产相关需求疲软，但家电和基建等领域提供了有效支撑。新能源领域，三元前驱体产量随动力电池产业链的季节性规律有所回落，但绝对产量仍处于历史高位，长期需求韧性仍在，对中间品形成刚性支撑。 对于后市，金源期货评论表示，中东局势发展存较大不确定性，美联储理事放鹰令风险类资产承压下行；基本面来看，印尼能矿部计划修改镍矿HPM基准计价来作为矿产行业新的收入来源，主要涉及钴和其他元素含量的计价，此外，印尼政府此前表示针对镍金属的暴利税或将于4月1日生效，成本端仍有较强支撑，因此我们预计短期镍价将保持强震荡，调整空间有限。

【现货市场信息】上海SMM金川镍升水 5400元/吨（-750），进口镍升水-200元/吨（-50），电积镍升水 0元/吨（-0）。 【市场走势】日内基本金属互有涨跌，整日沪镍主力合约收涨0.41%。隔夜有色金属互有涨跌，沪镍收跌0.73%，伦镍收跌1.04%。 【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季季即将结束，供货量季节性增加，当前印尼镍矿供应维持偏紧，镍矿价格坚挺；日内国内镍铁价格持平至1079元/镍点，镍铁冶炼利润尚可；下游不锈钢厂3月排产大幅回升，价格坚挺，钢厂利润略有走扩，周内社会库存继续去化；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环降，库存维持低位，淡季终端新能源汽车增速放缓。日内硫酸镍价格持平，折盘面价14.52万元/吨。纯镍方面，国内外库存均增，LME库存维持高位。当下市场利多主要是印尼镍矿相关政策以及硫磺供应紧张带来的湿法冶炼中间成本抬升，利空主要是高库存压制，多空并存，市场缺乏趋势性行情。 【投资策略】矿价坚挺，成本支撑强，但高库存压制，盘面震荡为主，操作上宽幅区间逢低多对待，关注印尼产业相关政策的实施情况；矿价坚挺，不锈钢成本支撑强，社会库存大幅去化，短期价格存支撑，持续关注库存变化情况。

【盘面回顾】沪镍主力合约收于137100元/吨，上涨1.33%。不锈钢主力合约收于14520元/吨，上涨1.22%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为141000元/吨，升水为6150元/吨。SMM电解镍为137800元/吨。进口镍均价调整至134700元/吨。电池级硫酸镍均价为31995元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为81831.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.2%。8-12%高镍生铁出厂价为1080元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为2.5%。纯镍上期所库存为63661吨，LME镍库存为282792吨。SMM不锈钢社会库存为979300吨。 【南华观点】镍不锈钢日内走势偏强，夜盘同步上行。美元走软整体有色贵金属都有所上行，美伊战争走势日内趋缓，谈判在即部分交易员押注近期停战动向。印尼财政部长周三表示，如果政府批准，印尼对镍和煤炭等贵重商品征收的新暴利税可能于4月1日实施；此外印尼财政部长表示印尼总统已批准对镍出口征关税。4月1日进入二季度RKAB配额审批的加速期，前期ESDM表示或将添加企业完税进度进入配额审批流程，若暴利税真实落地，将与供应端形成逻辑共振，镍产业链的行政成本将再度夯实底部空间。 基本面上，印尼走出斋月，镍矿方面逐步结束雨季产量发运有所上升，但是目前升水以及海运费处于高位，目前印尼配额审批节奏较为缓慢，ESDM拟增加财税合规进入审批考量。新能源方面价格企稳，现货流通有限，当前成交较为疲软。镍铁方面价格同样企稳，高价资源始终接受度偏低，当前废不锈钢经济性上行对镍铁有一定挤压。不锈钢日内走势偏强，龙头现货盘面借势挺价，但是下游高位采买有限，观望情绪延续，关注需求释放节奏。

【盘面回顾】沪镍主力合约收于133890元/吨，下跌0.59%。不锈钢主力合约收于14295元/吨，下跌0.1%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为139300元/吨，升水为6250元/吨。SMM电解镍为136150元/吨。进口镍均价调整至132900元/吨。电池级硫酸镍均价为31995元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为9981.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为1.5%。8-12%高镍生铁出厂价为1080元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为2.28%。纯镍上期所库存为63661吨，LME镍库存为282792吨。SMM不锈钢社会库存为979300吨。 【南华观点】镍不锈钢日内震荡为主，当前交易逻辑仍聚焦美伊冲突走势。美伊走势日内趋缓，部分交易员押注近期停战动向，霍尔木兹海峡通运预期博弈，镍产业链硫磺供给面受海峡影响较大，当前MHP以及纯镍均一定程度受到影响，若通运预期偏好，供给稳定性或有所上升。基本面上，印尼走出斋月，镍矿方面逐步结束雨季产量发运有所上升，但是目前升水以及海运费处于高位，目前印尼配额审批节奏较为缓慢，ESDM拟增加财税合规进入审批考量。新能源方面价格企稳，现货流通有限，当前成交较为疲软。镍铁方面价格同样企稳，高价资源始终接受度偏低，当前废不锈钢经济性上行对镍铁有一定挤压。不锈钢日内走势偏强异于沪镍，龙头现货盘面借势挺价，但是下游高位采买有限，观望情绪延续，关注需求释放节奏。

【现货市场信息】上海SMM金川镍升水 6550元/吨（-0），进口镍升水-150元/吨（-0），电积镍升水 50元/吨（ 0）。 【市场走势】日内基本金属普跌，整日沪镍主力合约微跌0.09%。隔夜有色金属多收涨，沪镍收涨0.71%，伦镍收涨1.87%。 【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季出货量少，印尼镍矿供应偏紧，镍矿价格坚挺，后期随着菲律宾主矿区雨季结束对市场会有部分补充；日内国内镍铁价格持平至1080元/镍点，镍铁冶炼利润尚可；下游不锈钢厂3月排产大幅回升，价格坚挺，钢厂利润略有走扩，周内社会库存大幅去化；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环降，库存维持低位，淡季终端新能源汽车增速放缓。日内硫酸镍价格持平，折盘面价14.52万元/吨。纯镍方面，国内外库存均增，LME库存维持高位。当下盘面受印尼镍矿政策以及硫磺供应紧张带来的湿法冶炼中间成本抬升影响。 【投资策略】受宏观情绪反复，短期缺乏趋势性行情，操作上宽幅区间逢低多对待。关注印尼产业相关政策的实施情况；矿价坚挺，不锈钢成本支撑强，同时库存大幅去化，价格存支撑，持续关注库存变化情况。