沪镍重心下移，主力合约收跌2.47%，报118750元/吨。宏观面上，海外货币政策走向仍存较大变数，中东局势反复扰动，通胀压力未见明显缓解，有色板块整体情绪偏弱。产业层面，镍市主要矛盾由前期成本支撑转为成本回落与需求走弱并存；印尼政策变化和天气因素可能带来阶段性博弈，但难以扭转基本面偏弱方向，沪镍震荡寻底。 当前压制镍价的关键在于矿端及成本支撑走弱。三季度菲律宾主产区出货明显放量，矿价持续回落，1.3%品位到岸价已降至44—45美元/湿吨附近，印尼内贸矿升水也从高位回落至0至 1美元/湿吨区间，矿端宽松预期基本兑现。此前支撑镍铁的成本逻辑随之松动，矿价下行在产业链中向上游让利、向下游传导，反而加剧了纯镍环节的过剩压力。 不锈钢方面，“金九银十”旺季预期未能兑现。三季度300系不锈钢产量虽有增加，但终端需求偏弱，钢厂通过控制流通量来缓解压力。进入四季度，印尼小K岛新电厂投产后镍铁供应将进一步释放，而不锈钢将逐步进入年底淡季和常规检修阶段，供需错配可能加重。从成本曲线看，中国和印尼高镍铁现金成本90%分位已接近产业链利润再平衡位置，废钢和镍铁继续主动让利空间有限；但在不锈钢需求偏弱背景下，镍铁厂利润仍将承压。 对于后市，混沌天成期货评论表示，由于原料供应逐步释放，印尼即将进入雨季，干旱问题有缓解预期，各环节加工产能暂无持续扰动，需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，整体供需预期维持过剩，精炼镍库存压力仍存，宏观环境压力小幅缓和但幅度相对有限，预计镍价维持偏弱震荡。

沪镍震荡回落，主力合约收跌0.83%，报122040元/吨。海外加息预期走强，美指与美债利率维持高位，基本金属承压。印尼补充配额落地，镍矿资源释放预期兑现，精炼镍产量下滑，但下游需求疲软，全球库存维持高位，过剩格局仍然维持。整体来看，宏观情绪谨慎，基本面驱动不足，沪镍延续区间震荡格局。 印尼IMIP园区因供水紧张引发的减产仍是当前为数不多的利多变量，园区RKEF镍铁厂运行负荷已降至正常水平的三至四成，ENC湿法项目产能爬坡同样受阻。这一气候扰动为镍价提供了阶段性底部支撑。但从总量看，国内精炼镍减产以"降负荷"为主、产能并未真正出清，印尼前期扩产带来的增量仍在持续释放，叠加菲律宾镍矿进入发运旺季、到港量维持高位，供应端的"边际收缩"难以扭转全球过剩格局。 精炼镍现货升贴水分化，金川镍货源偏紧升水坚挺，进口、电积镍升贴水随盘面波动。下游多以刚需拿货，节前市场观望浓厚。国内冶炼亏损持续扩大，倒逼企业降负减产，国内社会库存延续小幅去化；但LME库存持续走高，海外资源向交割库集中，全球显性库存仍处高位，成为压制反弹的核心因素。国内减产以降负荷为主，产能并未彻底出清，若后期利润修复，闲置产能存在复产可能性，供应收缩的持续性存疑。 对于后市，南华期货评论表示，成本端各外采路线生产电积镍均处深度亏损、月度一体化路线亦亏损，成本托底逻辑大概率延续；库存绝对水平仍高、供应宽松格局未改，印尼下游化政策表态对短期供应影响可能有限，而新能源产业规划对中期需求或有一定支撑。多空交织下，短期可能维持偏弱震荡、重心或继续小幅下移。

征稿(作者：华鑫期货 章孜海）--供给收缩预期与高库存现实持续拉锯，叠加加息周期下的宏观压制，镍价短期难以脱离区间震荡、运行重心倾向温和下移。供给端，印尼RKAB配额收缩近三成、HPM计价两度修订抬升成本中枢，提供底部支撑；但菲律宾矿放量与中间品扩张，使“矿紧”尚未传导为“镍紧”。需求端，不锈钢旺季成色不足，新能源三元占比虽升、总量贡献有限。库存端，LME库存升至28万吨上方、上期所仓单仍处历史高位，是压制反弹的最大“拦路虎”。宏观端，美元逼近101、美债10年期破5.2%、30年期破5.5%，压制有色估值。综合看，沪镍“下有成本支撑、上有库存与宏观压制”，方向取决于印尼配额执行、下游补库与美元美债走势。 一、行情概览：高位回落后低位震荡 2026年沪镍主力“高位回落—低位震荡”：5月6日触及年内高点154,690元/吨，9月16日下探122,040元/吨，9月28日（节后首日）收123,940元/吨、较高点回落约20%（见图1）。外盘LME镍同步走弱（9/28 收16,165美元/吨）；现货上海1#电解镍约12.52万元/吨、电池级硫酸镍约2.98万元/吨。 二、印尼政策：从“配额收缩”到“计价重构” 印尼是全球镍供给的“总阀门”，2026年政策呈“配额收缩—计价重构—制度固化”脉络，构成镍价下方支撑的根本来源。 配额端：印尼能将2026年RKAB配额由2025年约3.79亿湿吨下调至2.6亿—2.7亿湿吨、降幅约29%—31%，审批改为“一年一批”；核心矿区韦达湾配额由4,200万湿吨骤降至1,200万湿吨。但执行留弹性：截至8月底印尼镍矿累计产量约1.74亿吨、同比减约1,300万吨（-7%），弱于名义收缩。 计价端：4月部长令将镍矿计价修正系数由17%上调至30%、并把钴、铁、铬等伴生金属单独计价；9月15日再修订低品位矿（Ni≤1.2%）的镍、钴CF。因多以市场价成交，该修订更多影响官方基准与税收，但计价重构显著抬升印尼镍矿及MHP、镍铁的成本中枢，即镍价“下有底”的根本原因。 三、库存：高库存是最大的“拦路虎” LME镍库存9月28日报284,922吨、处2021年以来高位，海外过剩、隐性库存显性化压力未减；上期所镍仓单自7月初约9.8万吨缓降至92,181吨、去化约6%，绝对水平仍处历史高位，叠加国内社库约12.5万吨，全球显性库存合计约50万吨（见图2、表2）。矿端收紧向纯镍库存传导存在时滞。库存拐点（LME停止累积＋国内仓单加速去化）是供需再平衡最核心的信号；拐点出现前，高库存将持续压制反弹。 四、供需：供给减量预期 vs 需求疲软现实 供给端：印尼“减量”与菲律宾“放量”并存。印尼配额收缩与计价重构抬升全球供给成本，理论利多；但印尼自菲律宾进口镍矿大幅增长、部分对冲配额下调，且其镍铁与MHP产能仍在释放，全球镍元素供给并无实质缺口，“矿紧”尚未传导为“镍紧”。 需求端：呈“不锈钢主导、电池快速增长”格局。据CRU，2025年中国原生镍消费量约228.5万吨、同比增10.3%，占全球约64%；不锈钢用镍占比约67.3%，电池约19.6%（较2020年约8%明显抬升），合金约9.1%、电镀及其他约4%。不锈钢“金九银十”成色不足——钢厂前期已阶段性补库，近期以刚需采购为主（无锡304冷轧约1.5万元/吨），并压价采购镍铁、加大废不锈钢比例，镍铁—纯镍价差走扩，若亏损扩大将倒逼300系减产。新能源方面，“高镍化”推升单位用镍强度，但磷酸铁锂持续挤压、三元装机放缓；其年度增量相对全球精炼镍过剩规模仍显有限——能托住底部、尚不足以独立驱动趋势性上涨。 五、成本：现价下沿已进入成本区 镍价回落至12.4万元/吨附近，成本支撑逐步显现。据产业测算，湿法即期现金流成本约116,400元/吨、一体化火法冰镍电积成本约117,200元/吨，现价已跌破多数外采原料的纯镍冶炼现金成本线；外采湿法矿MHP成本约126,100元/吨、产业链极限现金成本约125,400元/吨，处现价上方（见图4）。成本使镍价在12万元/吨附近获较强支撑，但成本只决定“底部”、不决定“方向”，脱离库存与需求约束难以独立支撑趋势性上涨。 六、宏观：加息周期与高折现率的压制 2026年全球宏观处于“加息周期＋高利率维持”组合。美联储9月加息25个基点，会后官员放鹰；美元指数一度逼近101、刷新年内高位；美债收益率持续走高，9月28日10年期报5.24%、30年期报5.56%（见图5）。高折现率压制有色等风险资产估值，镍价与美债收益率呈明显反向关系。 七、结论与风险提示 综合判断，当前沪镍处于“成本支撑＋库存压制＋宏观约束”的三方拉锯：矿端减量与HPM计价重构提供底部支撑，高库存限制反弹高度，加息周期与强美元抑制估值弹性。短期以区间震荡为主、重心温和下移，方向性突破取决于三大变量：印尼RKAB配额执行与2027年申报节奏；不锈钢“银十”补库与三元排产；美联储政策路径与美元、美债走势。 风险提示：印尼政策执行力度不及预期、菲律宾矿进口超预期放量、下游需求复苏不及预期、美联储政策超预期、地缘政治风险。 作者简介：章孜海，现任职于华鑫期货研究所，长期从事宏观与产业研究。

沪镍震荡回落，主力合约收跌0.56%，报123040元/吨。海外地缘局势持续扰动，美元和美债收益率维持高位，对有色金属形成持续压制。产业端多空博弈延续，印尼干旱带来的冶炼扰动提供阶段性支撑，但RKAB配额逐步落地、HPM新规压低低品位矿理论成本，矿端支撑持续弱化，叠加下游旺季兑现不及预期，盘面维持低位震荡格局。 镍矿价格继续承压，菲律宾矿价继续下探，下游对矿端的压价心态仍强，雨季存在推迟可能，矿价仍存下行空间。印尼WBN矿山复产，叠加HPM新规落地，低品位湿法矿计税基准下调，矿端理论成本重心下移，成本支撑边际减弱。虽然IMIP园区受干旱影响出现减产，供应端出现阶段性收缩，但实际增量释放仍要看后续矿山发运与冶炼投产节奏。 中间品与硫酸镍市场弱势运行。MHP系数持续走弱，原料成本支撑进一步松动。硫酸镍市场询盘走低，卖方虽存有挺价意愿，但让利空间逐步打开，实际成交多以折扣议价完成。三元前驱体企业采购乏力，盐厂普遍坚持以销定产，市场对后市偏空预期较重。电镀、合金等传统板块同样缺少增量拉动。 对于后市，混沌天成期货评论表示，印尼干旱问题或限制当地镍元素供应，但印尼镍矿供应释放、需求端走弱与库存压力下，预计镍价维持偏弱震荡趋势。

沪镍震荡回落，主力合约收跌1.12%，报123940元/吨。此前印尼IMIP园区受厄尔尼诺干旱缺水影响，传出减产消息，供给收缩预期阶段性带动镍价反弹，但随后市场对该事件情绪消化，冲高之后行情有所回落。整体来看，阶段性供给扰动带来情绪提振，但高库存叠加下游旺季兑现不及预期，依旧压制价格向上空间，叠加全球流动性收紧预期持续扰动市场风险偏好，盘面维持区间震荡。 镍产业链整体延续弱稳态势，印尼镍矿供应预期与阶段性减产扰动相互交织，矿端对价格的支撑力度偏弱。镍铁环节受IMIP减产影响价格止跌企稳，但下游不锈钢终端需求疲软，钢厂采购仅维持刚需节奏，价格反弹空间受限；精炼镍现货升贴水走势分化，金川镍升水小幅回落，下游采购情绪谨慎，国内库存基本持平，全球显性库存维持高位；中间品MHP镍、钴折扣持续下探，成本支撑弱化叠加需求疲软，市场成交清淡，买卖双方博弈加剧。 下游需求整体疲软，“金九银十”传统旺季表现不及预期，不锈钢下游采购不足、钢厂利润承压，10月减产预期升温，对镍铁及电解镍备货意愿不强；新能源领域三元材料产量预计环比下降，磷酸铁锂持续挤占市场份额，三元前驱体企业对硫酸镍采购乏力，电镀及合金消费难有增量。 对于后市，金瑞期货评论表示，印尼矿端趋于宽松，增发配额陆续批复。镍铁市场止跌企稳，不锈钢盘面有所修复。冶炼端扰动强度有所上升，印尼部分项目因电力和水资源问题减产，短期镍元素平衡预计过剩有限。成本支撑相对坚挺，盘面预计低位震荡。

沪镍震荡回落，主力合约收跌0.66%，报125320元/吨。本周沪镍止跌回升，主要受印尼干旱引发镍铁企业减产的消息驱动，但镍基本面仍然偏弱，伴随印尼镍矿年中补充配额发放，镍矿供应紧张状况缓解。精炼镍产量有所下滑，但供应过剩格局未改，制约镍价反弹空间。 9月22日，印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）确认，园区内多座镍冶炼厂出现减产，包括生产镍生铁（NPI）的RKEF设施。减产主因是厄尔尼诺导致周边河流水量下降，供水紧张。印尼 IMIP 产业园遭遇干旱灾害，生产规模显著下滑，相关负面影响仍在不断扩散，使得镍原料供给进入阶段性收紧状态。不过印尼部分项目产能逐步修复，同时部分冰镍产线调整工艺转产镍生铁（NPI），镍铁整体供给规模还待进一步核实评估。 需求层面整体偏弱，下游企业多只开展刚性备货，现货市场交投氛围冷清。不锈钢传统的 9 月旺季效应并未落地，钢厂原料采购积极性不足。三元电池行业虽然生产计划保持在较高水平，但下游企业仅在价格回落时按需少量补库，采购策略偏保守，对镍消费的拉动作用不强。电镀板块需求保持平稳，但缺少增量空间；特种合金需求表现相对亮眼，不过市场体量偏小，无法扭转整体需求走弱的格局。 对于后市，广发期货评论表示，美联储加息落地，印尼供给扰动再起。WBN已获印尼政府批准逐步重启采矿作业；硫磺价格企稳回升；精炼镍减产虽形成一定托底，但LME库存持续累积、国内社会库存仍处高位，压制镍价上行空间，短期镍价预计维持区间震荡。

沪铝日内震荡运行，主力合约报收24205元/吨，跌0.14%。中东局势存在缓和可能，地缘风险溢价对铝价支撑减弱，但海外铝供应短期偏紧的格局仍将持续，内外库存去化，国内需求持续回暖，对铝价有一定支撑。 宏观方面，美联储加息靴子落地后，近期多位官员接连放鹰，强调高通胀的持续性，中期宏观层面对铝价仍构成压制。 中东冲突存边际缓和迹象，据新华社，美国总统特朗普称可迅速“摧毁”伊朗，但不排除双方在11月美国国会中期选举后达成结束冲突协议的可能性。伊朗确认与美国官员会晤，提出重开霍尔木兹海峡条件。地缘风险溢价对铝价支撑被削弱，但短期海外铝供应偏紧格局将维持，LME铝库存维持低位，对铝价仍有支撑。 国内基本面仍有支撑，供应端变化有限，进入9月后，下游需求逐步回暖，国内下游型材、线缆、板带箔开工率均不同程度企稳回升，产业支撑仍在，加上双节假期临近，下游有备库需求，消费预计持续改善，铝锭社库去库格局有望延续。 对于当前走势，金源期货表示，美联储鹰派姿态及美伊缓和的地缘溢价挤出情绪上对铝价形成压制。基本面临近双节，节前备货消费阶段性偏好，社会库存继续去化。整体，铝价下方受低库存与消费韧性支撑坚实，但宏观情绪反复可能带来波动，预计铝价区间震荡。

沪镍冲高回落，主力合约收涨0.97%，报125430元/吨。厄尔尼诺引发干旱扰动印尼冶炼企业用水，减产预期升温带来供应收缩的情绪提振，盘面呈现低位反弹震荡格局。但印尼RKAB配额逐步落地，远期供应宽松预期仍在，同时全球精炼镍显性库存依旧处在高位，成为压制反弹高度的核心约束。 成本端，镍矿价格整体呈现弱稳态势，且市场压价情绪进一步加重。从供应端来看，菲律宾主产区苏里高的雨季推迟，使得镍矿的市场供应规模持续扩大；而印尼方面，受厄尔尼诺带来的干旱天气影响，镍矿开采效率有所提升，同时其RKAB补充配额正陆续获得审批，WBN也已恢复采矿作业，整体供应较前期显著增加，导致矿端对成本的支撑作用不断减弱。但是，干旱天气也对印尼的镍铁生产造成了一定干扰，IMIP园区已向企业发出通知，要求削减镍生铁产量，预计将有约10万吨的镍生铁产量受到影响，不过，部分冰镍项目转向生产NPI，可能会在一定程度上弥补这部分供应缺口。 镍系中间品及硫酸镍环节整体延续偏弱运行态势。在MHP方面，受硫磺成本波动及钴系收益下滑的双重挤压，冶炼厂普遍维持谨慎排产策略；同时，印尼部分项目因干旱天气引发供水受限，产能爬坡进度受阻，供应释放节奏较此前预期有所放缓。硫酸镍端则继续坚持以销定产模式，尽管排产规模环比小幅抬升，厂内库存维持在偏低水平，但下游三元电池排产出现下调，外采需求表现疲软，导致硫酸镍价格仍面临较大下行压力。 对于后市，广州期货评论表示，印尼镍铁减产消息边际提振，但MHP链条税负成本减轻及印尼镍矿配额改善预期带来压制，短期镍价向上空间或相对有限，关注镍矿配额审批情况。

沪镍震荡运行，主力合约收跌0.11%，报123720元/吨。尽管宏观层面的加息利空因素已逐步消化，情绪面的回暖为镍价提供阶段性支撑。但从基本面来看，供需格局尚未出现实质性改善，供应端过剩压力持续存在，下游需求端表现疲软，两者共同制约了镍价的上行空间。 镍矿市场呈现菲律宾持稳、印尼供应增加的分化格局，印尼RKAB补充配额持续释放，矿端供应压力逐步累积，带动国内港口镍矿库存周内显著回升。国内铁厂虽启动提前备库，但难以对冲印尼增量带来的供应冲击。镍铁环节，钢厂压价意愿强烈，成交价格继续下探，供应宽松与需求疲软的双重压力持续压制价格表现。 国内精炼镍库存延续去化趋势，但全球显性库存维持高位，库存压力并未明显缓解。需求侧，新能源板块承压明显，元材料排产下调，中镍订单削减尤为突出，核心原因在于国内部分高端车型销量不及预期，叠加电池厂原料短缺优先保障铁锂供应，企业以消化库存为主、暂缓新增生产。需求收缩背景下，硫酸镍市场承压运行。 对于后市，新湖期货评论表示，印尼镍矿审批部分恢复，后续镍矿供应增加，导致市场对纯镍供应过剩担忧加重，镍价持续下挫。不过目前镍价已跌至低位，所有纯镍冶炼工艺均已陷入亏损，镍价下方面临一定的成本支撑。且近期随着宏观情绪好转，镍价触底回升，预计后续镍价或呈区间震荡运行。 （文华综合）

沪镍小幅上涨，主力合约收涨1.4%，报123550元/吨。近期镍价持续走弱，主要受宏观美联储加息预期抬升和矿端供应恢复影响。隔夜美国加息利空落地，市场情绪有所修复。基本面来看，由于镍价持续下行，精炼镍企业亏损加重，减产加速推进，成本支撑逐步强化。在这种情况下，沪镍盘面迎来止跌修复行情。 菲律宾镍矿FOB报价延续走低态势，矿端成本支撑进一步减弱。低品位矿价仍在低位运行，中高品位矿价则较前期出现明显下移。市场整体供需格局正趋于宽松。印尼镍矿RKAB补充配额正逐步获批落地，头部矿山PT WBN在经历约4个月的维护保养后，已获主管部门批准并逐步重启采矿作业，复产进度持续推进。与此同时，前期因配额收紧而滞港的货源正集中释放至市场，矿端实际供应量边际增加。此外，印尼能矿部第363.K/MB.01/MEM.B/2026号决定已于9月15日生效，对HPM公式进行第二次修订，明确低品位镍矿（Ni≤1.2%）修正系数基准为14%，伴生钴系数降至17%，进一步调整了低品位矿的计价逻辑。 上半年受霍尔木兹海峡航运受阻影响，印尼HPAL项目因高度依赖中东进口，一度面临硫磺供应紧张的困境。近期硫磺价格出现明显回落，供给端的核心变化在于全球贸易流向的重构：加拿大硫磺出口量显著提升，6月对印尼的出口金额同比大幅增加，北美货源开始有效补充印尼的供应缺口。随着硫磺集中到港，部分此前受限的项目排产已逐步恢复，市场可外售硫磺量整体回升，供应紧张局面得到明显缓解。 对于后市，金瑞期货评论表示，成本端我们认为有支撑，矿端压缩空间有限，且MHP成本因钴价下行有明显抬升，且当前扩产也因为成本和电力方面原因出现扰动，短期镍元素过剩幅度不会太过明显，盘面预计低位震荡。