【现货市场信息】上海SMM金川镍升水 4050元/吨（ 150），进口镍升水 500元/吨（ 0），电积镍升水 250元/吨（ 75）。 【市场走势】日内基本金属多收绿，整日沪镍主力合约收跌1.67%；隔夜基本金属涨跌互现，沪镍微跌0.02%，伦镍收跌0.2%。 【投资逻辑】印尼镍矿内贸基准下跌，国内镍铁价格下跌至900元/镍点附近，铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存大增，镍铁维持过剩格局；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端新能源汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格微降，折盘面价12.86万元/吨。纯镍方面，国内外库存涨跌不一，LME库存维持在25万吨以上。 【投资策略】当下价格生产电镍性价比低于硫酸镍，部分产能转产，更有部分产能减产。隔夜盘面于115000附近震荡，关注此处能否形成有效支撑；不锈钢存库存压力，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

在以12万为震荡区间下沿，宽幅震荡了逾四个月后，沪镍期货终于作出了方向性的抉择。期价在11月的第二个交易日放量下行，如今已下挫至五年低位。 近期镍价屡创新低，主要受哪些因素影响？镍成本支撑逻辑是否仍然有效？后市价格将怎样运行？文华财经【机构会诊】板块邀请沪镍期货专家为您深入阐述。 【机构会诊】：近期镍价屡创新低，主要受哪些因素影响？ 一德期货投资咨询部高级分析师 谷静 ：从供需看，镍全面过剩已经维持了两年多，年内国内以及印尼产能投产逐渐放缓，但由于前期新投产能较多，产能还在持续释放，目前仍处于全面过剩格局中。年内在LME精炼镍库存站上20万关口后，产业压力在进一步扩大，昨日LME库存更是大增5000多吨。另外，前期新能源下游订单较好，硫酸镍有一定补库，硫酸镍下游产业多以销定产，近期终端新能源汽车同比增速有一定程度的放缓，所以前期补库给到当前市场一定压力，近期硫酸镍价格也在小幅下行。所以，盘面在12万附近震荡了许久之后，获得了一定继续向下的动能。 光大期货研究所 朱希 ：近期镍价屡创新低，或受基本面和资金面的共振所致。一方面，镍矿11月基准价格小幅下调，镍铁、中间品等价格均有转弱，不锈钢和新能源方面的需求均表现较为疲软，或带来产品之间的负反馈，另一方面，一级镍库存压力较大，截止昨日，LME镍库存达到257694吨，国内SMM社会库存也超过5万吨，且国内仍有新增产能有待释放。此外，相比其他有色品种来说，库存明显消化不畅，在其他有色品种普涨或普跌的时候均表现较弱，或被选择作为空配品种。 国投期货高级分析师 吴江 ：镍和不锈钢条线是有色金属和黑色系中偏空头较为明显的两个品种，在2024-2025年长达七个季度处于较为窄幅的低位震荡走势，中间炒作过印尼矿业政策的扰动，有色金属整体的金融属性抬升，但无论怎样的利好，镍价和不锈钢价格始终保持着稳定的空头趋势行情，近期更是再度击穿下方支撑12万元关口，再创多年新低。产业本身的因素仍然是贯穿多年的主导因素：①镍元素供应过剩，中国厂商在印尼大量建厂，印尼镍矿和镍铁产能多年维持两位数增速，并最终体现为全产业链过剩；②技术路线打通，镍铁，纯镍，硫酸镍三条路线低成本互通，产品之间无溢价；③需求平淡，不锈钢虽有制造业提振，但地产继续拖累整体需求，三元路线受到磷酸铁锂技术路线挤压。 【机构会诊】：镍成本支撑逻辑是否仍然有效？ 一德期货投资咨询部高级分析师 谷静 ：成本端，近期印尼镍矿价格坚挺中略有回落，11月内贸基准价第二期报价相较10第二次报价的高点有0.14-0.39美元/湿吨的下跌，内贸升水方面，当前主流升水26美元上下，升水区间多在25-26美元。火法方面，高品位矿价格表现非常坚挺，以1.6%品味的镍矿为例，内贸基准价还维持在26美金以上的高位。而下游不锈钢行情维持弱势，现货价格持续走低，钢厂在原料采购上加大对镍铁的压力力度，目前镍铁采购价多在900元/镍（到厂含税）附近，所以镍铁利润空间遭受上下游双重挤压，价持续下跌，镍铁厂亏损严重，预计后期印尼部分NPI产能转产高冰镍；湿法方面，矿价随呈现小幅回落，但由于部分辅料价格上涨，MHP成本坚挺。所以，在产业链利润被进一步挤压后，成本支撑或将更加凸显。 光大期货研究所 朱希 ：当前来看，当前价格水平基本跌破火法冶炼成本，成本支撑或在湿法冶炼成本。根据SMM数据来看，一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨。 国投期货高级分析师 吴江 ：镍成本支撑仍需要看到产业链的真实反馈，不锈钢利润虽然总体微薄，但上游利润仍有一定空间，以镍铁来看，印尼主流镍铁厂商高镍铁成本在850美元以下，按照安泰科的数据，自由矿山镍铁企业现金成本在9800美元-11000美元，这距离伦镍目前的价格水平仍有相当的距离。从政策的角度考虑，印尼是我国与东盟关系的重要支点，出于吸引我国投资的角度，印尼的政策扰动会控制在一定限度之内。 【机构会诊】：您对后市价格运行趋势有怎样的判断？ 一德期货投资咨询部高级分析师 谷静 ：目前高库存压制，盘面偏弱运性，但镍铁价格已经持续回落至900元/镍点附近，临近印尼成本线，后期成本支撑或将凸显；同时菲律宾主矿区即将进入雨季，矿端供应或将收缩，后期行情不宜过分看空。 光大期货研究所 朱希 ：短期关注前低位置否有支撑，后市需要两个问题，第一，国内一级镍产量是否有放缓迹象；第二，印尼是否有新的产业政策调整。目前据公开报道，印尼能矿部决定限制向印尼境内新建冶炼厂发放投资许可证和工业经营许可证，且印尼能源与矿产资源部计划下调2026年镍产量目标，此次产量调整很可能使2026 年镍产量配额低于今年约3.19 亿吨的实际产量。然而，如果考虑一级镍过剩带来的产业变革，价格或可能仍将偏弱运行。 国投期货高级分析师 吴江 ：纯镍现货库存从两年前低位增长近10倍，最新数据看纯镍库存周增加4000吨至5.31万吨，镍铁库存增500吨在2.96万吨，不锈钢库存增6700吨至95.2万吨。多环节库存均处于高位，价格回调后仍未有减产反馈，且近期沪镍持仓高企，部分资金认识到镍的空头配置地位，在无意外政策扰动的前提下，认为本轮镍价下跌可能走向市场出清，沪镍目标价位会落在10万元每吨以下。

【行情资讯】 周一镍价维持弱势表现，下午3时沪镍主力合约收盘价报116750元/吨，较前日下跌0.28%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报3900元/吨，较前日上持平。 成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报901.5元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点。 【策略观点】 近期镍价的下跌来自于基本面压力的叠加。首先，精炼镍库存自10月以来持续增长，直接对镍价形成压制。其次，镍铁价格自11月来加速下跌，RKEF产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计出现显著增长；此外，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。考虑到当前镍铁利润水平已经处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但也要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险。操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可以考虑轻仓逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-15000美元/吨。

周一镍价震荡运行。SMM1#镍报价121200/吨， 300元/吨；金川镍报123000元/吨， 575元/吨；电积镍报119550元/吨， 50元/吨。金川镍升水3600元/吨，上涨500。SMM库存合计49133吨，较上期 9029吨。宏观层面，美国政府停摆或将于本周内结束。据三方资讯发布，美国国会参议院就已结束停摆达成一致，特朗普于美国当地时间晚间表示已接近结束停摆。但参议院多数党领袖约翰·图恩表示，修正后的方案仍需经过众议院通过，且需特朗普签署批复，这一流程或需要几天。美联储理事米兰称，美国政府停摆不会改变其对经济的预期，仍将支持美联储12月降息50bp的立场。 宏观层面，美国政府停摆预期在周内结束，或将提振市场风险偏好，美指有望止跌。产业上，菲律宾镍矿价格维持高位，成本端支撑较强。部分电积镍产能向硫酸镍转换，且在镍价区间低位下，现货交投回升，升贴水显著走高。预计，镍价反弹虽受美指压制，但技术上已现筑底信号，且伦镍已有探涨迹象，或带动沪镍回升。

【现货市场信息】上海SMM金川镍升水 2600元/吨（ 0），进口镍升水 400元/吨（ 0），电积镍升水 50元/吨（ 0）。 【市场走势】日内基本金属普跌，整日沪镍主力合约收跌0.99%；隔夜基本金属全线收绿，沪镍收跌0.20%，伦镍收跌0.36%。 【投资逻辑】印尼镍矿基准价上调，镍矿价格坚挺，国内镍铁价格下跌至922元/镍点附近，铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存微增；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端新能源汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格微降，折盘面价12.94万元/吨。纯镍方面，国内外库存持续增加，LME库存维持在25万吨以上。 【投资策略】受商品全线回落影响沪镍盘面跌破12万整数关口，下方关注118000附近的支撑；不锈钢减产不乐观，存库存压力，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

沪镍震荡下行，主力合约收跌0.99%，报119700元/吨，创逾两个月新低。美国10月ISM制造业PMI表现不及预期，新订单与生产疲软，就业分项承压，宏观情绪受挫。产业链过剩格局压制镍价上方空间，但镍矿价格坚挺，成本支撑较强，基本面驱动有限。 镍矿市场较为平静，价格维稳运行。市场观望情绪较浓，工厂采购积极性不高。菲律宾方面，苏里高矿区多地降雨量增加，装船出货预计有一定迟滞，镍矿供应量级减少。近期印尼镍铁回流量级增加，镍铁过剩压力下，市场议价区间下移，不锈钢终端需求转弱，钢厂迫于生产和消费压力，在原料采购上加大对镍铁的压价力度，镍铁价格偏弱运行。 10月国内精炼镍产量在原料制约下仍维持高位。尽管中间品紧张促使部分企业转产硫酸镍，导致电镍产量分流，但其他企业的稳定生产支撑总产量小幅上升。展望11月，虽有新项目投产，但核心原料MHP因钴短缺将持续紧俏，预计精炼镍产量可能因原料不足而转为小幅下滑。 对于后市，广州期货评论表示，短期宏观利多出尽，精炼镍库存趋势性积累，持续压制镍价，但由于过剩逻辑已被交易较充分，目前基本面驱动有限，短期镍价维持震荡思路，关注美联储降息预期扰动及印尼消息面扰动。

沪镍低位震荡，主力合约收跌0.54%，报120590元/吨。当前精炼镍市场维持供应过剩局面，社会库存与伦镍库存持续累积，对镍价形成压制，但湿法工艺成本提升，以及高冰镍一体化工艺所带来的成本线，为价格提供了关键的底部支撑。 矿端挺价心态仍强，镍矿价格整体维持坚挺。印尼自菲律宾拿货1.4%镍矿CIF招标落地49.5-50.5，环比下跌1美元。菲律宾北部矿山LNL1.4%镍矿招标落地FOB43.5，环比持平。尽管供需基本面整体偏宽松，但政策调整的预期持续影响市场，由于2026年的RKAB审批额度将参考2025年的销售情况，价格的上行动力预计有限；然而需警惕印尼政策超预期收紧风险，整体来看镍价底部支撑坚实。 镍正在经历需求结构的再平衡。传统不锈钢领域受地产低迷拖累持续去库困难，300系库存压力难以缓解；新能源领域虽存在硫酸镍的短期错配机会，但三元电池份额被磷酸铁锂挤压的局面未改，且高冰镍对纯镍的原料替代趋势强化。这种分化意味着镍价反弹需依赖新能源超额需求的实质突破，重点关注固态电池技术商业化进程与印尼湿法项目投产节奏，这可能重构镍元素在新能源产业链中的价值分配。 对于后市，金瑞期货评论表示，印尼矿端暂持稳，不过后续配额不确定性较大，关注后续配额申请进度。镍铁成交冷清，不锈钢排产11月继续维持高位。精炼镍累库压力加大，持续压制镍价，当前估值偏低。基于矿端扰动和成本支撑逻辑，镍中短期内建议偏多看待。

美联储降息落地，鲍威尔对继续降息的态度偏鹰，昨日夜盘有色普涨带动镍价上涨，今日白盘不断回落，整体仍在大区间内运行。沪镍主力合约收跌0.03%，报120980元/吨。镍市多空因素交织，一方面，坚挺的镍矿价格为镍价提供了较强的成本支撑；另一方面，供需关系的持续垒库则压制了价格上行空间，令市场短期内难以摆脱区间震荡。 近期镍矿市场有成交落地，印尼自菲律宾拿货1.4%镍矿CIF招标落地49.5-50.5，环比下跌1美元。国内北部矿山LNL1.4%镍矿招标预计落地FOB43附近。菲律宾方面，苏里高矿区即将步入雨季，装船出货进入收尾阶段，北部矿山进入招标出货阶段。下游镍铁价格承压，铁厂对原料镍矿过高价格接受意愿不高。印尼方面，11月（一期）内贸基准价预计下跌0.12-0.18美元，内贸升水方面，当前主流升水维持 26，升水区间多在 25-27。镍铁利润空间遭受上下游双重挤压，镍铁价格偏弱运行。 传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢方面，10月钢厂产量持续增加，国庆节后市场增库幅度虽低于预期，但现货库存压力仍处于较高位水平，叠加月内受销售周期缩短及终端需求持续疲软等影响，整体交投情况不尽人意。随着需求淡季的来临，库存消化节奏或将放缓，市场出货压力加大。新能源需求热度持续，硫酸镍价格坚挺。 对于后市，银河期货评论表示，LME镍库存转为缓慢增长，保持在25万吨上方，反映供需依然宽松，镍价上方空间被抑制。下方仍有镍矿及MHP成本支撑，若纯镍价格大幅下跌，原料将向硫酸镍流动，当前电积镍与硫酸镍已有套利空间。驱动镍突破震荡区间的力量不足，镍价宽幅震荡。