铜 铜价运行至高位对下游消费抑制明显，国内库存延续累库。但铜旺季消费只是推后并未消失，预计4月国内铜消费将明显好转，库存也将进入去库阶段。在新能源领域高增长以及一季度出口向好的提振下，对铜消费不必悲观，预计国内铜消费仍有韧性。另外铜矿短缺恶化程度超预期，市场对原料短缺的担忧持续存在；下半年炼厂原料短缺问题或更加严峻。 目前国内部分炼厂将检修提前至二季度，二季度铜产量大概率低于预期。预计铜价将延续偏强运行，上方仍有空间。 镍 目前镍矿供应上仍然没有明显的宽松。3-4月印尼镍矿内贸基价有所上涨。此前镍价及不锈钢价格下跌带动镍铁价格回落，但并未传导至镍矿端。镍铁厂利润继续受到压缩。镍价及不锈钢下方均面临成本支撑。但电积镍项目并未减产，2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存延续累库。预计短期在镍矿紧缺以及宏观情绪向好影响，镍价延续反弹，但中期仍建议逢高建立空单。 节前不锈钢库存下降，预计短期在宏观提振下，不锈钢价格也将有所反弹。虽然4月钢厂排产有所下降，但整体供应水平明显超过往年同期水平，“金三银四”仍有旺季预期，后续关注不锈钢库存变化。不过在镍铁供应过剩的背景下，不锈钢上方空间有限，中期预计不锈钢价格呈现宽幅震荡走势。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。 原标题：《晨会 | ​晨会之音-铜&镍》

【铜】 周三铜价高位震荡，加权指数增仓1.3万手。继续关注可能的库存出口转移，隔夜LME0-3月贴水扩至130美元以上，反应实际需求疲软。晚间关注美国CPI数据对交投情绪的影响，明日国内也将公布通胀指标。今日现铜75985元，上海贴水65元。如炼厂二季度按5%减产，上半年产出约570万吨，较去年同期约多15万吨级。铜价短线未改变冲高风险，高仓量下观望。 【铝及氧化铝】 今日有色延续强势，沪铝刷新阶段新高，现货贴水继续收窄。铝市进入季节性去库阶段，整体库存水平偏低，但去库不畅，旺季需求仍待验证。有色强势阶段未现拐点但回调风险加大，暂时观望。氧化铝高利润状态下企业生产积极性高，供应有增加但依然受限于矿石紧张。氧化铝远期有边际宽松预期，但矿石供应持续性有隐忧。预计本周继续围绕3300元波动，铝价持续走强后氧化铝有跟涨诉求，等待高位沽空机会。 【锌】 周二沪锌主力最高触及21980元/吨，下游畏高，点价采购为主，现货需求走弱。黑色板块低位短时反弹，本周镀锌开工或有回升，但黑色需求不足并未根本扭转，终端需求预计改善整体有限。SMM公布3月锌锭产量52.55万吨，4月检修炼厂增多，预计产量下降2.12万吨至50.43万吨。3月炼厂原料库存天数下滑至20天，矿偏紧依然对锌价有支撑。整体看锌处于供需双弱格局下，库存拐点信号未至，基本面仍支持震荡走势。技术面上20日均线上穿年线，2.2万关键压力位依旧面临考验。 【铅】 伦铅库存27.1万吨高位，0-3月贴水39.3美元高位，进口窗口关闭，海外过剩压力无法传导至国内，短线宏观主导行情，有色板块继续强势，外盘拉动内盘，沪铅放量走高，加权持仓日增7930手至11.4万手，现货跟涨，SMM原生铅报价对交割月贴水维持305元/吨。废电瓶供应未见增量，矿偏紧，新国标实施，原生铅成本提高助推铅价年度重心整体上移。随着铅价走强，再生铅利润修复，精废价差扩大至200元/吨。传统淡季，消费端对高价支撑不足。技术面看，沪铅仍处于反弹途中，短线压力在1.72-1.75万元/吨区间，等待高位沽空机会。 【镍及不锈钢】 今日沪镍在外围影响下反弹，市场交投活跃。镍价反弹后现货强度下降，金川升水降至2550元，俄镍贴350元，电积镍贴1200元，市场主要考察印尼镍矿审批问题和菲律宾出口稳定性问题。下游新能源端稍有改善，不锈钢连续去库稍改善产业信心但高库存仍在。技术上看，沪镍处于反弹，等待沽空机会成熟。 【锡】 日内锡价主力增仓换月到 2406，下午盘锡价涨至25万上方。现锡24.6万，对盘面贴水210元，精矿占比提升到93.9%。短线锡价加速，资源溢价吸引资金关注。上期锡仓单再增797吨至13581吨，本周社库大概率可能走高。内外锡价涨势快，有提前消化供需端潜在利多的倾向，多单继续持有，等待回调换月。

【盘面】夜盘沪铜冲击77000后回落，盘中美联储官员讲话导致美元剧烈波动，使得有色整体出现了下行，但白天盘远期持续扩仓，主力6月收76800，涨0.66%；铝交易节奏与铜相似，夜盘冲高回落后震荡，白天盘持续扩仓，午后再创新高，主力6月收20505，涨1.38%，成交放量，总仓增加超过2.4万手。同期氧化铝主力5月收3372，涨1.29%。 【分析】铜铝远期合约积极扩仓，盘面延续强势。目前市场焦点从前期的美元下跌和供给端的搅动转向至中美经济复苏，后续若继续叠加美元因素和进一步的供给面的搅动（如铜精矿、铝土矿等），宏观金属如铜铝的上方空间有望进一步打开。维持做多策略，但连续上涨后，注意短期震荡。昨晚铜铝盘面波动，部分原因来自于美元探底回升触发了部分资金获利离场。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美联储降息持续延后对市场情绪影响。

宏观面上，3月美国非农数据好于预期，通胀数据有持续反弹趋势，降息预期持续下修，目前关注即将公布的3月美国CPI数据。 基本面看，国内电解铝运行产能维持缓慢抬升状态，4月下游开工率仍有回升预期，但短期高价或压制下游采购积极性，铝市场现货持续贴水。节后铝锭及铝棒均处于小幅累库状态，铝棒去库表现不佳，库存压力仍存。铝锭出库尚可，预计4月去库节奏有所加快。4月市场整体仍处于去库周期，铝价偏强运行。预计电解铝05合约运行区间20100-20400元/吨，逢低做多为主。

昨日镍及不锈钢小幅收涨。宏观方面，美国3月CPI数据即将公布，近期宏观博弈充分，镍价走势波动较大。 纯镍方面，随着新能源端价格回落，电积镍成本支撑有所下移，不过当前镍价同样未突破制备硫酸镍的理论价格上限，故其价格波动区间较大，多空博弈下镍有望走出宽幅震荡行情。硫酸镍方面，印尼中间品产能释放，来自中间品的成本支撑下移，需求方面4月三元材料排产增速有所放缓，目前硫酸镍的供需格局已然缓解，预计后市硫酸镍或偏弱运行。镍铁方面，国内中小铁厂开始停产，印尼供应则相对稳定，同时需求方面较为清淡，市场博弈下镍铁偏弱震荡。不锈钢方面，现货成交量依然偏低，市场情绪仍是观望为主。 操作上，镍及不锈钢暂时观望。

美联储官员放鸽缓和市场情绪，降息预期升温提振锡价仍有涨势。同时，佤邦政府就曼相锡矿资源整合发布政策通知，但复产时间仍未确定，供应趋紧忧虑发酵。上期所锡仓单增加102吨，国内现货平贴水为主。 综合来看，宏观情绪偏暖叠加供应趋紧预期支撑下，预计锡价有望维持偏强震荡。 操作上，多单可继续持有。

周二氧化铝期货延续震荡。现货氧化铝全国均价3328元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格367美元/吨，较前日持平，折合人民币3173元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存64902吨，较前日增加8716吨，厂库600吨，较前日持平。 产业消息，据天山铝业年报显示，其在印尼投资收购的铝土矿项目，目前正在进行资源储量的详细勘探，即将完成股权交割的前提条件。公司计划在印尼投资建设年产能200万吨的氧化铝项目，目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，该项目已完成可研报告，进入设计阶段。 氧化铝市场僵持状态未改，供应端矿石制约到目前仍未见大规模复产，消费端云南复产量有限，消费增缓慢。现货市场观望，成交较少。基本面僵持，氧化铝维持震荡。 操作建议：逢高抛空。

清明假期后的首个交易日，沪铝市场呈现出强烈的上涨势头，正式攻破了20000元/吨这一整数关口。4月8日开盘伊始，沪铝价格便迅速攀升至20150元/吨，最高点一度触及20385元/吨，刷新了今年价格最高点，同时也是2022年6月以来的最高点，最后收涨1.61%于20205元/吨，形成强势突破。 回顾之前在《铝：弱累库叠加旺季抬头 价格逐步走强》一文中的预测，我们曾明确指出：“沪铝的慢牛行情将能贯穿整个三月。去年曾出现过四月消费不及预期的“旺季不旺”现象，消费可持续性仍待观察，暂以前高19800元/吨为价格上限，进一步向上突破或需配合宏观利好刺激。”从当前时点回头看，这一预测得到了市场的有力验证。整个三月份，沪铝走势基本符合预期，铝价持续处于上升通道中，且随着宏观利好的突发，4月也马上迎来了新的突破。 从基本面上看，利好因素实在是不多。在产能、开工持续高位运行的前提下，假期后下游又处于逐步恢复开工的状态。消费并不是毫无亮点，建筑铝型材虽然从3月上旬开始就显现出颓势，但工业铝型材（尤其是新能源类订单）表现较好， 且铝材出口需求回暖，另外铝板带箔订单同比增速明显增加，整体需求表现为边际提升。但是铝锭和铝棒的社会库存仍然在节后出现了双双累库。其中，铝锭环比节前累库1.62万吨、铝棒环比累库1.1万吨。如此基本面背景下，盘面价格持续强势，铝厂利润进一步强化，下游对于高价铝的心态也逐渐从观望转向抢棒、提前锁月均价的单等。我们此前对铝的观点是市场普遍交易铝锭弱累库 开年订单向好 金三银四旺季预期，价格短期偏强运行，但实际铝锭 铝棒的库存压力还是比较大的，考虑到旺季因素，可能到4月下旬才开始交易。但这是基于宏观条件没有大改变前提下的基本面观点，目前的时点上，在贵金属价格强势、市场多头狂欢的氛围里。基本面已经不再是主要的交易因素，心态需要逐步向更为强势的宏观方面去靠。 从资产配置上看，美元降息预期下最先利好的就是金银为主的贵金属，其次是以美元计价的大宗商品。要成功传导到国内，从品种链条上看同时具备“能受到外盘带动又有保值属性的”当属金属板块，除开估值已经较高的贵金属，资源类的有色金属也在可配置范围内，这也是以铜铝为首的基本金属板块在开年后持续保持强势、不断受到资金青睐的主要原因之一。美国劳工部公布数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，远超21.4万人的预期中值，前值由27.5万人下修至27万人。美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑，暗示美国经济仍有强大的韧性，从带动消费角度利好外盘金属，昨日日内盘属于节后补涨，削弱了当前的基本面因素、技术点位等所有逻辑。此外，消息面上也有“国家发改委召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作推进会议，推动大规模设备更新和消费品以旧换新形成闭环”和“中国央行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，明确自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例由金融机构自主确定”的两大消费带动利好支撑，推动铝价一路走高。 目前基本面因素弱化，宏观情绪反复变动，美联储降息预期一推再推。市场有说法称，美联储首次降息时点预期从今年7月大幅推迟到今年9月，但考虑到美国cpi数据直到周三才公布，宏观或出现反复，暂不对降息时点进行预测，需关注当天晚上八点半的数据结果。从短期交易角度，目前多头止盈线破即考虑离场，不需追多；从长期资金角度，宏观品种趋势的延续性较强，目前盘面对基本面的利空并不敏感，但是作为一个供给约束确定、需求时不时出现结构性亮点的品种，在供需矛盾并不突出的前提下，价格如此强势的上涨仅靠宏观支撑是不够的，这轮宏观利好出尽后或将迎来一波回调，时点上参考金银等贵金属的价格作为领先指标、铜价作为同步指标对铝价进行预判，回调后仍可考虑做多。

【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝先跌后涨，宽幅震荡，AO2405合约涨10元至3339元/吨。 2、现货市场：节后氧化铝市场活跃度仍无明显提升，传出现货成交消息较为有限。截至4月8日，澳铝FOB报价约为372美元/吨，较上一交易日上涨5美元/吨，海运费暂无明显调整，西澳运至中国北方港口海运费价格为28美元/吨，结合汇率小幅震荡，综合折算到中国北方港口人民币价格位于3340-3350元/吨。 【相关资讯】 1、印度Vedanta公司在4月3日发布的一份声明中表示，已将位于Odisha邦的Lanjigarh氧化铝厂的年产能由200万吨扩大至350万吨，并且计划在2024年9月之前进一步扩大至500万吨。这一产能扩张计划目的是加强铝产业链的垂直整合，进一步降低Jharsuguda和BALCO两家电解铝厂的成本。 2、目前山西孝南站发往准东站的集装箱发运氧化铝铁路运费为每吨440元/吨左右，按照下浮45%计算，集装箱发运氧化铝铁路运费降至每吨245元/吨左右，未考虑其它中间费用的情况下，相比同方向的公路运费和山东运费下浮具有更强运输成本优势。 【逻辑分析】 目前氧化铝的格局依旧是强现实弱预期，电解铝厂及贸易商在看空的情况下，提前贴水抛售从而压制现货价格，但是盘面对内陆矿山能否复产仍旧存在一定的不确定性的交易，存在一定的风险溢价。4月份晋疆铁路运费的下调使得新疆地区交割利润再次扩大，伴随仓单的注册增加，近月端交仓的压力会放大，但短期内期现商套利会对现货价格起到临时的提振。 【交易策略】 单边：短期以震荡的思路操作，震荡区间预计在3250-3400元/吨之间（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

3月18日沪镍价格高位冲高回落后，3月末受海外宏观情绪提振，有色板块整体走强，沪镍跟随板块整体走势，强势反弹，录得六连阳。但从基本面上来看，当前电解镍项目并未减产，且年内仍有一定体量的新增电解镍项目投产，全年供应过剩趋势不变，基本面偏弱格局将限制沪镍上方价格空间。 一、行情逻辑梳理 近一个月，沪镍主力合约整体波动较大，总体呈现出3月中旬高位回调下跌，3月底快速反弹上行的走势，梳理一下两个阶段背后不同的交易逻辑。 l高位回调下跌：在印尼镍矿RKAB审批加速、印尼中间品项目陆续放量，以及产业链下游的持续负反馈下，短期原料供给偏紧预期开始转弱，回归基本面供需过剩格局，资金也开始倾向观望情绪主动离场，沪镍价格快速下跌。 l快速反弹上行：宏观上美国劳动力市场显示强劲的表现，6月降息预期下降，通胀预期反复，国内经济表现出韧性，制造业PMI重回扩张区间，两会后市场存在稳增长下的政策出台预期，内外偏乐观市场情绪提振有色金属板整体普涨，带动沪镍反弹。 二、产业链供需分析 （一）“MHP-硫酸镍-三元电池”产业链 3月中旬，随着印尼RKAB审批扰动消退后，印尼高冰镍有所复产，3月23日力勤资源湿法三期ONC项目选矿系统，在印尼OBI产业园顺利投料，一至三期全部投产后预计产能将达到12万金属吨镍钴化合物。3月25日，格林美香港、新展国际、DARROW、ECOPRO、香江国际、科力特、格林特与格林美（印尼）共同签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（2.0万吨镍/年）项目的增资协议》。根据协议，各方同意在印尼Morowali县IMIP园区内，共同投资建设红土镍矿湿法冶炼年产2.0万金属吨新能源用镍原料（镍中间品）冶炼厂，随和中间品项目的投产，预计第二季度开始中间品紧平衡的状态将会有所缓解。 三元电池方面，2月中国三元前驱体产量约61,590吨，环比下降20%，同比下降7%。进入3月后，受益于动力市场国内中高镍材料仍有较好的增量预期，三元前驱体需求上行，预计3月三元前驱体产量环比增加16%至7.2万吨，4月预计环比增加10%左右。从终端需求上来看，新能源车企新一轮降价潮即将开启，叠加国务院3月13日印发的刺激政策《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，产量和销量有望继续延续增长，进一步提升新能源汽车的市场渗透率。 综合来看，随着MHP技术改进的完成以及高冰镍增量项目的放量，硫酸镍盐厂利润将得到修复，预期产量提高，硫酸镍偏紧现状得到缓解。下游终端来看，新能源4月订单较佳，5-6月订单还需要持续观察，“MHP-硫酸镍-三元电池”产业链条线将是后续市场的主要博弈点。 （二）“镍矿-镍铁-不锈钢”产业链 镍矿方面，印尼矿业部官员3月19日发布声明，今年已发放的2024年镍矿生产配额总计达1.5262亿吨，总计审批的矿产商达191家（其中包括镍、锡和铜产商），且当前还在加快审批进度，叠加菲律宾主产区雨季即将结束，预计后续镍矿供应问题将得到进一步缓解。镍铁方面，当前上下游博弈情绪较重，成交仍以买方市场为主，供给端呈现累库趋势，预计后期镍铁价格偏弱运行。 需求上，当下大部分不锈钢厂都已处于亏损状态，部分前期高价备货的不锈钢厂亏损严重，虽然近期镍矿配额审批速度已出现明显加快，镍铁价格的下跌或降低钢厂成本，但自矿山至冶炼厂仍需时间，当前不锈钢厂生产利润承压较为严重，预计二季度钢厂排产环比增长有限。从不锈钢终端需求的表现来看，地产销售及投资表现仍无好转，家电方面整体表现较好，后期主要关注《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策所带来的需求刺激效果。 综合来看，“镍矿-镍铁-不锈钢”条线供给过剩严重，终端需求复苏持续不如预期，钢厂亏损严重，在产业链负反馈影响下，后续整体偏弱运行。 三、后市展望 总体来看，沪镍基本面边际走弱，中短期主要关注宏观影响以及有色板块的提振作用，“MHP-硫酸镍-三元电池”产业链主要关注后续新能源板块动态，“镍矿-镍铁-不锈钢”产业链在终端钢价持续走低下，产业链需求驱动力不足，后续或持续走弱。整体来看，在基本面供给过剩的压制下，沪镍价格持续上涨驱动力不足。操作建议上，趋势单逢高布局空单，短线单建议区间操作，高卖低买，跟踪止盈，主力运行区间130000-140000元/吨。