【铜】 周三沪铜尾盘收高，国内铜现货76310元，上海贴水160元，洋山铜溢价降至22.5美元。晚间继续关注联储言论，隔夜IMF调高全球年度GDP增速0.1%至3.2％，且中国一季度经济回暖，但未能抵过联储可能在更长时间延长高利率政策，美元指数走高压制铜价。市场关注智利铜会对今明两年铜矿预期的轮廓，目前主观仍倾向矿的供应中性偏乐观。秘鲁前两月在去年同期低基数影响下同比增加5.4%。少量空单背靠7.8万持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝窄幅震荡，现货贴水维持80元附近。近期宏观主导有色行情，但产业反馈一般，季节性去库速度慢于往年，铝价重心抬升后旺季需求面临考验。周初铝价冲高可能已经交易出阶段性高点，有望回到震荡格局等待需求验证。氧化铝远期有边际宽松预期，但北方矿山复产不及预期，需求端有云南电解铝持续复产增量，短期仍可维持在紧平衡状态。有色连续拉涨后已现减仓回落姿态，氧化铝持续上行缺少支撑，考虑逢高偏空参与。 【锌】 沪锌回踩10日均线附近获支撑，资金面相对平静，加权持仓降2085手至23.2万手。高价抑制采买积极性，下游逢低刚需备货为主。前期下游成品库存偏低，五一临近，下游存在备货需求，近期黑色价格低位反弹，也利于镀锌消费好转，锌回调途中价格或有反复。但四月底国内北方矿山供应逐渐恢复，五一长假又带来短期的供求错配，锌仍有累库期，周度级别的下调仍未结束，2.2万元/吨为短线关键支撑。 【铅】 沪铅加权最高反弹至1.71万元/吨后回调，日K收长上影。期现价差扩大至380元/吨，精废价差走扩至225元/吨，部分交割品牌倾向下一轮交仓，市场流通货源依然较少，持货商惜售；再生铅炼厂因原料紧缺有减产迹象，下游担心价格继续上涨，询价有所好转。库存堆积海外，进口窗口持续关闭，过剩压力难以向国内传导。五一节前下游刚需备货空间仍存，资金博弈推动铅价上行的风险仍难排除。但期货价格持续偏离基本面，叠加传统淡季，铅高位回调压力不断蓄积中，目前价位追多盈利风险比较低，反弹1.7万元上方空单介入。 【镍及不锈钢】 美元近期的强势也引人注目，市场关于年内加息次数的预期可能在摇摆。现货来看，金川升水2300元，俄镍贴水300元，电积镍贴水1200元。镍豆贴盘面约4000元每吨，硫酸镍升水镍豆3900元，结构性需求来看，三元电池需求复苏明显。库存方面，国内纯镍库存和不锈钢库存高，镍铁库存下滑。技术上看，镍价走势滞重，有反弹开空。 【锡】 沪锡25万上方震荡调整，现锡下调到251750元，LME0-3锡升水95美元，继续等待印尼精锡出口数据。高社库下，预期虽向好，但短线锡价涨幅大，锡市调整。消费端，一季度全球智能手机实现三个季度增长，支持中高端半导体正增长周期；国内3月集成电路产量同比增长28.5%。关注回调形态，余下多单持有。

铝具有许多优异的物理化学特性。铝合金除具有铝的一般特性外，由于添加合金化元素的种类和数量的不同又具有一些合金的具体特性。根据相关文献资料，生产1吨再生铝的能耗仅为等量电解铝能耗的5%左右。节能减排效果显著。根据SMM数据，再生铝有80%用于再生铸造铝合金，15%用于再生铝棒，5%用于再生铝板带箔。在再生铸造铝合金中，约70%流向汽车、摩托车领域。受废铝进口关税提升和原料政策的双重影响，进口废铝量仍未回到2018年之前200万吨以上的水平，我国废铝主要由国内回收供应，近年来国内废铝占比在80%以上，但占比自2020年起一直在降低。目前我国的回收体系还不完善，叠加许多产品还未进入报废周期，近年来国内废铝回收量增速较不稳定，废铝供应持续紧张。近年来我国再生铝新建产能不断增加，预计2024年及以后的新建产能超1242万吨。我国再生铝占铝总供应量（电解铝+再生铝）的比例长期维持在约18%，远低于日本（100%）、美国（80%）、德国（60%）等国家，也低于全球的40%。我国再生铝企业开工率长期维持约50%的低位运行。原料供应与利润成为制约企业开工的主要因素。 风险因素：原料供应紧张、精废价差大幅波动、汽车消费不及预期。 免责声明：除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。

昨日早间沪锡主力拉涨至26.2万元，最大涨幅达2.66%，最终收跌0.6%至253620元，盘中伦锡则触及32600美元。本轮上涨由锡矿供应趋紧驱动，其后锡价涨幅回吐则与宏观施压有关。 全球品位最高的锡矿山bisie产地刚果（金）武装叛乱升级，治安环境恶化加剧原料供应担忧。2023年Bisie矿山锡产量占比全球锡矿产量的4.5%，2024年锡产量指引预计为1.7-1.8万吨。虽然叛乱暂未影响锡矿供应中断，但增加了刚果锡精矿运输出口的绕行成本与时间。 在供应紧张、需求复苏的强预期下，市场做多热情持续上涨，LME锡投资净多头刷新近2年新高，多头持仓为近6年新高。不过近期宏观氛围偏弱或将显著限制锡价上行空间，美销售数据强劲进一步打击降息预期，叠加全球多地地缘冲突背景，市场风险偏好显著收敛，美元指数升至106高位，施压锡价涨幅回吐。 综合来看，供应趋紧、需求预期对价格具备较强支撑，但在宏观偏空施压下，预计短期价格涨幅有限，沪锡主力运行参考区间24.5-26.5万元。 操作上，短多可止盈部分，多单底仓可继续持有。

昨日LME镍库存报74664吨，较前日库存-870吨。LME镍三月15时收盘价17760美元，当日-3.35%。沪镍主力下午收盘价134540元，当日-3.38%。 昨日国内精炼镍现货价报135300-138400元/吨，均价较前日-3000元。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-300元，较前日 50；金川镍现货升水报2000-2100元/吨，均价较前日 100元。镍基本面暂无明显边际变化。 宏观情绪走弱，有色金属回调。近期菲律宾和印尼红土镍矿供应恢复，成本支撑渐弱。下游需求表现一般，现货升水较弱。短期关注国内外精炼镍库存变化及消费端边际变化，中长期镍供大于求格局未变。下游采购意愿较低，镍铁价格弱势。周一不锈钢现货报价大幅上调后暂稳，市场成交转弱。不锈钢期货主力合约日盘收13750元，日内涨跌-1.11%。关注国内不锈钢需求转变及库存变化。 预计沪镍近期震荡，主力合约运行区间参考130000-142000元/吨。

镍品种 04月16日沪镍主力合约2405开于138250元/吨，收于134540元/吨，较前一交易日收盘下跌3.38%，当日成交量为279670手，持仓量为57583手。昨日夜盘沪镍主力合约开于134890元/吨，收于134830元/吨，较昨日午后收盘上涨0.22%。 近期美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制。新规定禁止伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍均属于被禁之列。美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。随后LME也发布公告，称LME 将立即暂停2024 年4 月13日或之后生产的相关金属生成仓单。 昨日宏观情绪消退，沪镍主力合约价格明显回落，现货市场下游企业积极入场采购，精炼镍现货成交明显转好。昨日精炼镍现货升水小幅上涨，金川镍升水上涨100元/吨至2050元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至-300元/吨，镍豆升水持平为-3500元/吨。昨日沪镍仓单增加12吨至18781吨，LME镍库存减少870吨至74664吨。 观点：中国精炼镍产量持续增长，镍供应维持高位，消费端未见明显改善，过剩格局持续。精炼镍国内库存、LME库存仍在持续累积过程当中，目前国内精炼镍库存已累积至近两年的高位。近期宏观情绪偏强，叠加成本端硫酸镍价格高企，短期镍价或震荡运行。不过市场对外采原料生产的高成本镍接受度有限，成本端承压，叠加当前镍产业利润已得到较好的修复，消息面扰动也基本完全消化，长期看，原料端价格或承压偏弱运行，镍中线以维持逢高卖出套保思路。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，印尼政策变动，俄镍供应变动。 304不锈钢品种 04月16日不锈钢主力合约2405开于13890元/吨，收于13750元/吨，较前一交易日收盘下跌1.11%，当日成交量为120350手，持仓量为48390手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13750元/吨，收于13785元/吨，较昨日午后收盘上涨0.25%。 昨日不锈钢期货价格震荡下行，现货价格略有下调。 观点：304不锈钢当前供强需弱，库存压力较大，预期供需同增。3月份中国43家钢厂（新口径）300系不锈钢产量167.9万吨，同比增加15%，月环比增加27%。目前终端消费依旧表现弱势，需求滞后导致去库延缓，当前库存仍在缓慢累积。当前不锈钢厂、镍铁厂利润依然处于成本倒挂情况，近期或对不锈钢价格仍有一定的支撑力度，叠加当前宏观预期向好，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是后期镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，一旦利润状况得到改善，产能得以释放，长期来看不锈钢价格或偏弱运行。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

宏观方面，美国零售数据超预期，显示出美国经济基本面韧性仍在，美元上涨施压有色板块；中国GDP增速超预期。消息面上，美英制裁俄镍，限制LME形成俄镍仓单，对沪镍影响有限。 纯镍方面，市场成交较为稳定，以刚需为主。硫酸镍方面，市场需求仍在，进而带动盐厂挺价情绪。镍铁方面，上游镍矿价格高位运行，印尼铁厂未见减产，但国内部分中小厂减产开始陆续落地，而需求侧表现依然偏弱，市场博弈较为僵持。不锈钢方面，目前现货实际成交仍未见改善，市场上有低价抛货现象。 操作上，镍及不锈钢空单继续持有。

【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝高位回落，AO2405合约跌58元至3436元/吨。 2、现货市场：截至4月15日，海外氧化铝FOB价格涨至378美元/吨，如按照西澳离岸价为此价格，则最终折算为到中国主要港口人民币价格约在3350-3400元/吨，已高出中国国产氧化铝市场现货成交价格，后期中国进口量或将明显减少，进而利多国产氧化铝现货价格；上周五山东市场成交0.21万吨现货氧化铝，成交价格为3300元/吨，发至新疆。在氧化铝期货盘面价格大幅上涨的形势下，金融贸易商采购现货的积极性仍旧浓厚，交割品牌卖方升水销售意愿大幅提高。 【相关资讯】 1、近期曹妃甸西站至山西晋中的2024年几内亚进口铝矾土集装箱列车首列到站，该列列车总计装有86个集装箱、2700多吨铝矾土，预计全年可运输铝土矿100万吨。 2、截至上周五（4月12日），全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8290万吨，较前一周增加25万吨，周度开工率为80.16%。全国电解铝建成产能4482万吨，运行产能4239.4万吨，较前一周增加6万吨，周度开工率为94.6%。 【逻辑分析】 供需基本面改善，云南持续的复产和氧化铝供应端始终无法有效增加，而下游铝厂也有库存回补的需求，尤其是进口价格的上涨，基本面存在一定的支撑，短期盘面或将维持震荡，等待山西实质性的复产，伴随弱势品种补涨后，金属价格多数共振回落，氧化铝价格同样大幅回落，从基本面的视角，当前供需双增，但仍整体偏紧，进口成本上涨至3350以上将提供更多的现货价格支撑，但是基于当前高利润之下的积极生产和Q2下旬部分企业计划复产，供应紧张趋于缓解。 【交易策略】 1、单边：氧化铝目前维持强现实弱预期的逻辑，近期有色市场的情绪化波动明显增强，短期或将跟随金属价格高位震荡，但是基于未来仓单压力较大以及高利润刺激下供应的恢复，仍建议择高点抛空操作（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【外盘情况】 1、盘面情况：沪镍2406合约下跌4080至134870元/吨，指数持仓减少4661手。LME镍库存减870吨至74664吨。 2、现货情况：金川升水上调100至2050元/吨，俄镍升水上调50至-300元/吨，电积镍升水下调50至-1400元/吨，硫酸镍持平于30350元/吨。 【相关资讯】 1、知名投行高盛（GoldmanSachs）周一表示，预计伦敦金属交易所（LME）对俄罗斯金属的限制不会立即对供需造成冲击。LME周五发布公告称，禁止在其系统中交易4月13日或之后生产的俄罗斯金属，以遵守美国和英国因俄乌冲突而实施的新制裁。 2、一季度，新疆有色集团工业总产值同比增长6.6%，主要产品电镍、电钴、金属锂、铍铜合金产量同比分别增长55.8%、72.7%、30%、50.3%，电铜和电解锰的产量也有所增加，生产经营顺利实现首季“开门红”。 【逻辑分析】 镍价冲高回落，美英制裁俄镍的影响昙花一现，交易逻辑重返基本面。短期印尼镍矿供应偏紧，价格较为坚挺，但印尼开斋节假期结束，审批进度将继续。中期得益于中资镍产业链产能扩张，镍供需从偏紧向宽松转化，全年过剩预期仍较为一致。海外干扰因素多为短期扰动，建议把镍当作有色板块内的空头配置。外围市场宏观情绪转淡时，镍价下跌更为流畅。 【交易策略】 单边：高位空单继续持有。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【盘面】夜盘沪铜高开低走后震荡反弹，今白天经济数据公布后，反弹受限，午后回落，主力6月收76730，跌0.45%，成交缩量，总仓减少超7千手。同期铝夜盘震荡走低，白天盘继续下行，主力6月收20150，跌3.33%，成交缩量，总仓减少超过4万手。 【分析】今日数据显示，一季度GDP同比和环比均回升，与3月PMI制造业数据回升基本同步，但今日焦点并非GDP增速，而是与实体经济更为相关的规模以上工业增加值、社零和房地产投资数据等均出现了回落，结合上周公布的CPI和PPI数据下行，以及M2回落和外贸数据特别是进口数据下滑（进口数据更为显示国内消费），国内消费不足依然是国内经济的主要拖累。若美联储降息预期减弱，美元反弹，商品的金融属性减弱后，市场将逐步聚焦商品的供需属性。短期市场盘面有走弱迹象，建议投资者应对原有头寸做相应避险操作，如减持或者对冲。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

供应方面，目前云南地区处于枯水期，且存在干旱，当地水电供应吃紧，短期不利于电解铝产能复产；而且，现在国内铝水供应占比高，铝锭供应占比少，交割品少，将对铝价形成支撑。需求方面，虽然房地产市场表现一般，但是新能源产业如新能源汽车、光伏表现尚可，在一定程度上弥补了房地产市场对电解铝消费的利空影响，电解铝总体消费表现尚可。另外，目前电解铝社会库存处于近5年同期的最低水平，随着时间的推移，电解铝社会库存终将下降，进而利好铝价。综合来看，目前电解铝基本面偏多，铝价有望继续上涨，关注22000一线能否得到突破。 从供应端来看，首先，2017年供给侧改革政策，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。2024年2月，我国电解铝总产能为4481.7万吨，运行产能为4205.4万吨，开工率93.83%。其次，在我国“碳中和、碳达峰”大政策背景影响下，不少电解铝产能为追求清洁能源水电搬迁去了云南。目前云南地区产能占全国总产能的12%，但却会对电解铝整体供应造成比较明显的影响。电解铝生产需要耗费大量的电。在我国，大部分电解铝依然是通过火电生产，但就云南而言，当地大部分电解铝产能通过水电生产。通过水电生产，会面临季节性丰、枯水期问题。一般来说12月份到6月份是枯水期，云南地区水电供应紧张，当地电解铝企业生产不畅。目前云南地区便处于枯水期，而且，今年云南有旱情，预计当地电解铝企业复产进度缓慢。从产量来看，据上海有色网，3月份我国电解铝产量为355.5万吨，同比增长4.2%,同比增速并不高。另外，值得注意的是，目前铝水占比很高，3月份达到73.88%，也就意味着铝锭的占比小于30%，而铝期货的交割品是铝锭，如果铝锭不多的话，铝价也难下跌。 从需求端来看，房地产依然是电解铝最大的下游需求板块，占比达到33%。从数据来看，目前房地产表现萎靡。1-2月我国房屋竣工面积累计值为10394.66万平方米，同比下降20.20%；1-2月商品房销售面积累计值为11368.86万平方米，同比下降24.87%。虽然近期一系列利好房地产市场发展的政策持续出台，如提高公积金贷款等，但目前来看，效果尚不明显，依然需要时间观察。虽然房地产市场表现萎靡，但新能源产业还是有效地拉动了电解铝的消费，在一定程度上抵消了房地产市场对铝需求带来的消极影响。 社会库存方面，截至4月15日，SMM统计的5地电解铝社会库存为86.1万吨，较上周增加0.80万吨。去年同期库存为96.5万吨。当前库存处于5年同期的最低位。虽然今年电解铝去库缓慢，但由于库存绝对水平低，对铝价支撑作用明显。而且，随着时间的推移，电解铝库存终将下降，届时库存对铝价的利好作用也将越来越大。 一、行情回顾 近期，沪铝主连连续上涨，在4月15日突破21000整数关口，但随后回落。从基本面来看，云南地区处于枯水期，且当地出现干旱，预计西南电解铝复产存在曲折。另外，电解铝目前主要以铝水存在为主，铝锭占比较少，交割品少也将支撑铝价。从需求方面来看，虽然房地产表现不佳，但新能源如新能源汽车、光伏表现尚可，铝总体需求不算差。在基本面的影响下，铝价还将走强，关注22000一线压力。 二、供应端：西南地区电解铝复产或不畅 首先，2017年供给侧改革政策，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。2024年2月，我国电解铝总产能为4481.7万吨，运行产能为4205.4万吨，开工率93.83%。其次，在我国“碳中和、碳达峰”大政策背景影响下，不少电解铝产能为追求清洁能源水电搬迁去了云南。目前云南地区产能占全国总产能的12%，但却会对电解铝整体供应造成比较明显的影响。 电解铝生产需要耗费大量的电。在我国，大部分电解铝依然是通过火电生产，但就云南而言，当地大部分电解铝产能通过水电生产。 通过水电生产，会面临季节性丰、枯水期问题。一般来说12月份到6月份是枯水期，云南地区水电供应紧张，当地电解铝企业生产不畅。目前云南地区便处于枯水期，而且，今年云南有旱情，预计当地电解铝企业复产进度缓慢。 从产量来看，据上海有色网，3月份我国电解铝产量为355.5万吨，同比增长4.2%,同比增速并不高。另外，值得注意的是，目前铝水占比很高，3月份达到73.88%，也就意味着铝锭的占比小于30%，而铝期货的交割品是铝锭，如果铝锭不多的话，铝价也难下跌。 三、需求端：新能源产业表现良好，支撑铝消费 房地产依然是电解铝最大的下游需求板块，占比达到33%。 从数据来看，目前房地产表现萎靡。1-2月我国房屋竣工面积累计值为10394.66万平方米，同比下降20.20%；1-2月商品房销售面积累计值为11368.86万平方米，同比下降24.87%。虽然近期一系列利好房地产市场发展的政策持续出台，如提高公积金贷款等，但目前来看，效果尚不明显，依然需要时间观察。 虽然房地产市场表现萎靡，但新能源产业还是有效地拉动了电解铝的消费，在一定程度上抵消了房地产市场对铝需求带来的消极影响。 新能源汽车单耗比燃油车要高。1车新能源汽车耗铝量可达220-300公斤，而1辆燃油车耗铝量为130-150公斤。从数据来看，1-3月产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，表现尚可。 另外，光伏太阳能电池的边框和支架用铝生产。每1GW光伏电站所需光伏支架的用铝量约为1.9万吨。3月我国光伏组件产量54.4GW，同比增加43.16%。 四、社会库存：库存处于低位 支撑铝价 社会库存方面，截至4月15日，SMM统计的5地电解铝社会库存为86.1万吨，较上周增加0.80万吨。去年同期库存为96.5万吨。当前库存处于5年同期的最低位。虽然今年电解铝去库缓慢，但由于库存绝对水平低，对铝价支撑作用明显。而且，随着时间的推移，电解铝库存终将下降，届时库存对铝价的利好作用也将越来越大。 五、后市展望 供应方面，目前云南地区处于枯水期，且存在干旱，当地水电供应吃紧，短期不利于电解铝产能复产；而且，现在国内铝水供应占比高，铝锭供应占比少，交割品少，将对铝价形成支撑。需求方面，虽然房地产市场表现一般，但是新能源产业如新能源汽车、光伏表现尚可，在一定程度上弥补了房地产市场对电解铝消费的利空影响，电解铝总体消费表现尚可。另外，目前电解铝社会库存处于近5年同期的最低水平，随着时间的推移，电解铝社会库存终将下降，进而利好铝价。综合来看，目前电解铝基本面偏多，铝价有望继续上涨，关注22000一线能否得到突破。