【盘面】夜盘沪铜冲击77000后回落，盘中美联储官员讲话导致美元剧烈波动，使得有色整体出现了下行，但白天盘远期持续扩仓，主力6月收76800，涨0.66%；铝交易节奏与铜相似，夜盘冲高回落后震荡，白天盘持续扩仓，午后再创新高，主力6月收20505，涨1.38%，成交放量，总仓增加超过2.4万手。同期氧化铝主力5月收3372，涨1.29%。 【分析】铜铝远期合约积极扩仓，盘面延续强势。目前市场焦点从前期的美元下跌和供给端的搅动转向至中美经济复苏，后续若继续叠加美元因素和进一步的供给面的搅动（如铜精矿、铝土矿等），宏观金属如铜铝的上方空间有望进一步打开。维持做多策略，但连续上涨后，注意短期震荡。昨晚铜铝盘面波动，部分原因来自于美元探底回升触发了部分资金获利离场。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美联储降息持续延后对市场情绪影响。

宏观面上，3月美国非农数据好于预期，通胀数据有持续反弹趋势，降息预期持续下修，目前关注即将公布的3月美国CPI数据。 基本面看，国内电解铝运行产能维持缓慢抬升状态，4月下游开工率仍有回升预期，但短期高价或压制下游采购积极性，铝市场现货持续贴水。节后铝锭及铝棒均处于小幅累库状态，铝棒去库表现不佳，库存压力仍存。铝锭出库尚可，预计4月去库节奏有所加快。4月市场整体仍处于去库周期，铝价偏强运行。预计电解铝05合约运行区间20100-20400元/吨，逢低做多为主。

昨日镍及不锈钢小幅收涨。宏观方面，美国3月CPI数据即将公布，近期宏观博弈充分，镍价走势波动较大。 纯镍方面，随着新能源端价格回落，电积镍成本支撑有所下移，不过当前镍价同样未突破制备硫酸镍的理论价格上限，故其价格波动区间较大，多空博弈下镍有望走出宽幅震荡行情。硫酸镍方面，印尼中间品产能释放，来自中间品的成本支撑下移，需求方面4月三元材料排产增速有所放缓，目前硫酸镍的供需格局已然缓解，预计后市硫酸镍或偏弱运行。镍铁方面，国内中小铁厂开始停产，印尼供应则相对稳定，同时需求方面较为清淡，市场博弈下镍铁偏弱震荡。不锈钢方面，现货成交量依然偏低，市场情绪仍是观望为主。 操作上，镍及不锈钢暂时观望。

美联储官员放鸽缓和市场情绪，降息预期升温提振锡价仍有涨势。同时，佤邦政府就曼相锡矿资源整合发布政策通知，但复产时间仍未确定，供应趋紧忧虑发酵。上期所锡仓单增加102吨，国内现货平贴水为主。 综合来看，宏观情绪偏暖叠加供应趋紧预期支撑下，预计锡价有望维持偏强震荡。 操作上，多单可继续持有。

周二氧化铝期货延续震荡。现货氧化铝全国均价3328元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格367美元/吨，较前日持平，折合人民币3173元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存64902吨，较前日增加8716吨，厂库600吨，较前日持平。 产业消息，据天山铝业年报显示，其在印尼投资收购的铝土矿项目，目前正在进行资源储量的详细勘探，即将完成股权交割的前提条件。公司计划在印尼投资建设年产能200万吨的氧化铝项目，目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，该项目已完成可研报告，进入设计阶段。 氧化铝市场僵持状态未改，供应端矿石制约到目前仍未见大规模复产，消费端云南复产量有限，消费增缓慢。现货市场观望，成交较少。基本面僵持，氧化铝维持震荡。 操作建议：逢高抛空。

清明假期后的首个交易日，沪铝市场呈现出强烈的上涨势头，正式攻破了20000元/吨这一整数关口。4月8日开盘伊始，沪铝价格便迅速攀升至20150元/吨，最高点一度触及20385元/吨，刷新了今年价格最高点，同时也是2022年6月以来的最高点，最后收涨1.61%于20205元/吨，形成强势突破。 回顾之前在《铝：弱累库叠加旺季抬头 价格逐步走强》一文中的预测，我们曾明确指出：“沪铝的慢牛行情将能贯穿整个三月。去年曾出现过四月消费不及预期的“旺季不旺”现象，消费可持续性仍待观察，暂以前高19800元/吨为价格上限，进一步向上突破或需配合宏观利好刺激。”从当前时点回头看，这一预测得到了市场的有力验证。整个三月份，沪铝走势基本符合预期，铝价持续处于上升通道中，且随着宏观利好的突发，4月也马上迎来了新的突破。 从基本面上看，利好因素实在是不多。在产能、开工持续高位运行的前提下，假期后下游又处于逐步恢复开工的状态。消费并不是毫无亮点，建筑铝型材虽然从3月上旬开始就显现出颓势，但工业铝型材（尤其是新能源类订单）表现较好， 且铝材出口需求回暖，另外铝板带箔订单同比增速明显增加，整体需求表现为边际提升。但是铝锭和铝棒的社会库存仍然在节后出现了双双累库。其中，铝锭环比节前累库1.62万吨、铝棒环比累库1.1万吨。如此基本面背景下，盘面价格持续强势，铝厂利润进一步强化，下游对于高价铝的心态也逐渐从观望转向抢棒、提前锁月均价的单等。我们此前对铝的观点是市场普遍交易铝锭弱累库 开年订单向好 金三银四旺季预期，价格短期偏强运行，但实际铝锭 铝棒的库存压力还是比较大的，考虑到旺季因素，可能到4月下旬才开始交易。但这是基于宏观条件没有大改变前提下的基本面观点，目前的时点上，在贵金属价格强势、市场多头狂欢的氛围里。基本面已经不再是主要的交易因素，心态需要逐步向更为强势的宏观方面去靠。 从资产配置上看，美元降息预期下最先利好的就是金银为主的贵金属，其次是以美元计价的大宗商品。要成功传导到国内，从品种链条上看同时具备“能受到外盘带动又有保值属性的”当属金属板块，除开估值已经较高的贵金属，资源类的有色金属也在可配置范围内，这也是以铜铝为首的基本金属板块在开年后持续保持强势、不断受到资金青睐的主要原因之一。美国劳工部公布数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，远超21.4万人的预期中值，前值由27.5万人下修至27万人。美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑，暗示美国经济仍有强大的韧性，从带动消费角度利好外盘金属，昨日日内盘属于节后补涨，削弱了当前的基本面因素、技术点位等所有逻辑。此外，消息面上也有“国家发改委召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作推进会议，推动大规模设备更新和消费品以旧换新形成闭环”和“中国央行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，明确自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例由金融机构自主确定”的两大消费带动利好支撑，推动铝价一路走高。 目前基本面因素弱化，宏观情绪反复变动，美联储降息预期一推再推。市场有说法称，美联储首次降息时点预期从今年7月大幅推迟到今年9月，但考虑到美国cpi数据直到周三才公布，宏观或出现反复，暂不对降息时点进行预测，需关注当天晚上八点半的数据结果。从短期交易角度，目前多头止盈线破即考虑离场，不需追多；从长期资金角度，宏观品种趋势的延续性较强，目前盘面对基本面的利空并不敏感，但是作为一个供给约束确定、需求时不时出现结构性亮点的品种，在供需矛盾并不突出的前提下，价格如此强势的上涨仅靠宏观支撑是不够的，这轮宏观利好出尽后或将迎来一波回调，时点上参考金银等贵金属的价格作为领先指标、铜价作为同步指标对铝价进行预判，回调后仍可考虑做多。

【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝先跌后涨，宽幅震荡，AO2405合约涨10元至3339元/吨。 2、现货市场：节后氧化铝市场活跃度仍无明显提升，传出现货成交消息较为有限。截至4月8日，澳铝FOB报价约为372美元/吨，较上一交易日上涨5美元/吨，海运费暂无明显调整，西澳运至中国北方港口海运费价格为28美元/吨，结合汇率小幅震荡，综合折算到中国北方港口人民币价格位于3340-3350元/吨。 【相关资讯】 1、印度Vedanta公司在4月3日发布的一份声明中表示，已将位于Odisha邦的Lanjigarh氧化铝厂的年产能由200万吨扩大至350万吨，并且计划在2024年9月之前进一步扩大至500万吨。这一产能扩张计划目的是加强铝产业链的垂直整合，进一步降低Jharsuguda和BALCO两家电解铝厂的成本。 2、目前山西孝南站发往准东站的集装箱发运氧化铝铁路运费为每吨440元/吨左右，按照下浮45%计算，集装箱发运氧化铝铁路运费降至每吨245元/吨左右，未考虑其它中间费用的情况下，相比同方向的公路运费和山东运费下浮具有更强运输成本优势。 【逻辑分析】 目前氧化铝的格局依旧是强现实弱预期，电解铝厂及贸易商在看空的情况下，提前贴水抛售从而压制现货价格，但是盘面对内陆矿山能否复产仍旧存在一定的不确定性的交易，存在一定的风险溢价。4月份晋疆铁路运费的下调使得新疆地区交割利润再次扩大，伴随仓单的注册增加，近月端交仓的压力会放大，但短期内期现商套利会对现货价格起到临时的提振。 【交易策略】 单边：短期以震荡的思路操作，震荡区间预计在3250-3400元/吨之间（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

3月18日沪镍价格高位冲高回落后，3月末受海外宏观情绪提振，有色板块整体走强，沪镍跟随板块整体走势，强势反弹，录得六连阳。但从基本面上来看，当前电解镍项目并未减产，且年内仍有一定体量的新增电解镍项目投产，全年供应过剩趋势不变，基本面偏弱格局将限制沪镍上方价格空间。 一、行情逻辑梳理 近一个月，沪镍主力合约整体波动较大，总体呈现出3月中旬高位回调下跌，3月底快速反弹上行的走势，梳理一下两个阶段背后不同的交易逻辑。 l高位回调下跌：在印尼镍矿RKAB审批加速、印尼中间品项目陆续放量，以及产业链下游的持续负反馈下，短期原料供给偏紧预期开始转弱，回归基本面供需过剩格局，资金也开始倾向观望情绪主动离场，沪镍价格快速下跌。 l快速反弹上行：宏观上美国劳动力市场显示强劲的表现，6月降息预期下降，通胀预期反复，国内经济表现出韧性，制造业PMI重回扩张区间，两会后市场存在稳增长下的政策出台预期，内外偏乐观市场情绪提振有色金属板整体普涨，带动沪镍反弹。 二、产业链供需分析 （一）“MHP-硫酸镍-三元电池”产业链 3月中旬，随着印尼RKAB审批扰动消退后，印尼高冰镍有所复产，3月23日力勤资源湿法三期ONC项目选矿系统，在印尼OBI产业园顺利投料，一至三期全部投产后预计产能将达到12万金属吨镍钴化合物。3月25日，格林美香港、新展国际、DARROW、ECOPRO、香江国际、科力特、格林特与格林美（印尼）共同签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（2.0万吨镍/年）项目的增资协议》。根据协议，各方同意在印尼Morowali县IMIP园区内，共同投资建设红土镍矿湿法冶炼年产2.0万金属吨新能源用镍原料（镍中间品）冶炼厂，随和中间品项目的投产，预计第二季度开始中间品紧平衡的状态将会有所缓解。 三元电池方面，2月中国三元前驱体产量约61,590吨，环比下降20%，同比下降7%。进入3月后，受益于动力市场国内中高镍材料仍有较好的增量预期，三元前驱体需求上行，预计3月三元前驱体产量环比增加16%至7.2万吨，4月预计环比增加10%左右。从终端需求上来看，新能源车企新一轮降价潮即将开启，叠加国务院3月13日印发的刺激政策《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，产量和销量有望继续延续增长，进一步提升新能源汽车的市场渗透率。 综合来看，随着MHP技术改进的完成以及高冰镍增量项目的放量，硫酸镍盐厂利润将得到修复，预期产量提高，硫酸镍偏紧现状得到缓解。下游终端来看，新能源4月订单较佳，5-6月订单还需要持续观察，“MHP-硫酸镍-三元电池”产业链条线将是后续市场的主要博弈点。 （二）“镍矿-镍铁-不锈钢”产业链 镍矿方面，印尼矿业部官员3月19日发布声明，今年已发放的2024年镍矿生产配额总计达1.5262亿吨，总计审批的矿产商达191家（其中包括镍、锡和铜产商），且当前还在加快审批进度，叠加菲律宾主产区雨季即将结束，预计后续镍矿供应问题将得到进一步缓解。镍铁方面，当前上下游博弈情绪较重，成交仍以买方市场为主，供给端呈现累库趋势，预计后期镍铁价格偏弱运行。 需求上，当下大部分不锈钢厂都已处于亏损状态，部分前期高价备货的不锈钢厂亏损严重，虽然近期镍矿配额审批速度已出现明显加快，镍铁价格的下跌或降低钢厂成本，但自矿山至冶炼厂仍需时间，当前不锈钢厂生产利润承压较为严重，预计二季度钢厂排产环比增长有限。从不锈钢终端需求的表现来看，地产销售及投资表现仍无好转，家电方面整体表现较好，后期主要关注《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策所带来的需求刺激效果。 综合来看，“镍矿-镍铁-不锈钢”条线供给过剩严重，终端需求复苏持续不如预期，钢厂亏损严重，在产业链负反馈影响下，后续整体偏弱运行。 三、后市展望 总体来看，沪镍基本面边际走弱，中短期主要关注宏观影响以及有色板块的提振作用，“MHP-硫酸镍-三元电池”产业链主要关注后续新能源板块动态，“镍矿-镍铁-不锈钢”产业链在终端钢价持续走低下，产业链需求驱动力不足，后续或持续走弱。整体来看，在基本面供给过剩的压制下，沪镍价格持续上涨驱动力不足。操作建议上，趋势单逢高布局空单，短线单建议区间操作，高卖低买，跟踪止盈，主力运行区间130000-140000元/吨。

【盘面】夜盘沪铜再创本轮新高，盘中冲高后转入调整，白天盘窄幅波动，远期积极扩仓，价格整体表现强势，主力6月收76130，涨0.95%，成交总量放大，总仓增加8千余手，总持仓量再创历史新高。沪铝夜盘冲高回落后反弹，白天盘窄幅波动直至收盘，6月收20230，涨0.37%，成交总量略减，总持仓增加接近8千手，远期合约增仓明显。同期氧化铝探底回升，主力5月收3339，涨0.3%。 【分析】铜铝远期合约积极扩仓，盘面延续强势。目前市场焦点从前期的美元下跌和供给端的搅动转向至中美经济复苏，后续若继续叠加美元因素和进一步的供给面的搅动（如铜精矿、铝土矿等），宏观金属如铜铝的上方空间有望进一步打开。维持做多策略，但连续上涨后，注意短期震荡。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美联储降息持续延后对市场情绪影响。

华泰证券研报显示，一季度全行业、全部非金融行业景气环比基本走平，但景气筑底位、爬坡位的品种仍在向TMT、制造等板块聚集，与1-2月工业企业利润、3月国内和全球制造业PMI回升相印证。市场或渐入春季躁动尾声，4月配置重视防御： 1）增配红利，煤炭等仓位、交易拥挤度均偏高，关注石油石化、银行等潜在红利内部高低切换方向； 2）业绩期关注外需拉动、供给变化和产业周期三大景气线索，顺周期品种中火电/石化/有色/工程机械/面板等景气亦出现明显正向边际变化； 3）主题成长板块或仍有演绎，围绕新质生产力和设备更新改造两大主线，但近期波动率或上升，业绩期结束后或有更好的参与机会。 线索一，外需拉动——白电&小家电/家具/纺服/叉车/跨境物流等 3月全球制造业PMI回升，连续2个月处于荣枯线上方，海外库存周期回升下外需拉动的品种景气改善或维持高位： 1）白电&小家电：1-2月家电社零同比、出口同比均回升，外销更强，其中空调、小家电数据相对较强，上游MDI、制冷剂（氟化工）等景气回升；2）家具：1-2月家具出口额同比大幅上行；3）纺服：2月纺织制品出口额同比回升，上游化纤或已开启主动补库；4）叉车：1-2月叉车出口额同比大幅上行，下游仓储物流需求回升；5）跨境物流：2月跨境电商出口同比大幅回升。 线索二，供给变化——通用设备/船舶/商用车/轨交设备/农业/电池 供给侧边际改善包括三类方向，①受益于设备更新改造政策，②供给强约束，③供给出清。 1）通用设备：1-2月金属加工机床产量同比回升，前瞻指标日本机床出口订单额2月同比降幅收窄；2）船舶：12月手持船舶订单量同比回升，3月VLCC新船价格同比回升；3）商用车：1-2月商用车销量、出口量同比回落，但增速仍不低；3）轨交设备：1-2月铁路运输业固定资产投资额同比回升；4）农业：3月猪粮比价较2月小幅回落，2月能繁母猪存栏同比下行，产能去化或加速；5）电池：1-2月新能源车产销同比回升，电池行业资本开支增速自2023年二季度转负，产能过剩“二阶导”拐点或现。 线索三，产业周期——半导体/ PCB-存储器-消费电子链/计算机设备 AI产业周期和全球半导体周期回暖驱动下，1）半导体：2月全球半导体销售额同比连续10个月回升，上游日本半导体设备出货额同比回升，中游台股1-2月营收同比设计/制造/封测均回升；根据海外半导体龙头营收彭博一致预测和费半指数指引，本轮半导体周期或仍上行；2）PCB-存储器-消费电子链：上游1月日本PCB产值、台股1-2月营收同比降幅收窄，中游存储器DXI指数3月同比连续8个月回升，下游全球手机、PC销售回暖，前瞻指标北美PCB BB值MA3同比回升；3）计算机设备：1-2月计算机设备工业增加值/营收/利润同比均回升，前瞻指标计算机制造业用电量同比回升。 顺周期品种中火电/石化/有色/工程机械/面板等景气正向边际变化显著 1）火电：1-2月火电发电量同比回升，动力煤价格下行、火电成本改善；2）石化：3月Brent原油期货价格继续上行；3）有色：3月贵金属金、银价格同比回升，工业金属铜、铝价格同比回升，小金属中钨、钼价格同比回升；4）工程机械：1-2月挖掘机销量同比降幅再度走阔，但去年11月拐点或已出现；1-2月挖掘机开工小时数同比转正，出口量同比降幅收窄；5）面板：1-2月面板出货量同比降幅收窄，3月大尺寸液晶电视面板价格继续上涨，近期国内厂商稼动率显著回升。 风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。