华泰证券研报显示，一季度全行业、全部非金融行业景气环比基本走平，但景气筑底位、爬坡位的品种仍在向TMT、制造等板块聚集，与1-2月工业企业利润、3月国内和全球制造业PMI回升相印证。市场或渐入春季躁动尾声，4月配置重视防御：

1）增配红利，煤炭等仓位、交易拥挤度均偏高，关注石油石化、银行等潜在红利内部高低切换方向；

2）业绩期关注外需拉动、供给变化和产业周期三大景气线索，顺周期品种中火电/石化/有色/工程机械/面板等景气亦出现明显正向边际变化；

3）主题成长板块或仍有演绎，围绕新质生产力和设备更新改造两大主线，但近期波动率或上升，业绩期结束后或有更好的参与机会。

线索一，外需拉动——白电&小家电/家具/纺服/叉车/跨境物流等

3月全球制造业PMI回升，连续2个月处于荣枯线上方，海外库存周期回升下外需拉动的品种景气改善或维持高位：

1）白电&小家电：1-2月家电社零同比、出口同比均回升，外销更强，其中空调、小家电数据相对较强，上游MDI、制冷剂（氟化工）等景气回升；2）家具：1-2月家具出口额同比大幅上行；3）纺服：2月纺织制品出口额同比回升，上游化纤或已开启主动补库；4）叉车：1-2月叉车出口额同比大幅上行，下游仓储物流需求回升；5）跨境物流：2月跨境电商出口同比大幅回升。

线索二，供给变化——通用设备/船舶/商用车/轨交设备/农业/电池

供给侧边际改善包括三类方向，①受益于设备更新改造政策，②供给强约束，③供给出清。

1）通用设备：1-2月金属加工机床产量同比回升，前瞻指标日本机床出口订单额2月同比降幅收窄；2）船舶：12月手持船舶订单量同比回升，3月VLCC新船价格同比回升；3）商用车：1-2月商用车销量、出口量同比回落，但增速仍不低；3）轨交设备：1-2月铁路运输业固定资产投资额同比回升；4）农业：3月猪粮比价较2月小幅回落，2月能繁母猪存栏同比下行，产能去化或加速；5）电池：1-2月新能源车产销同比回升，电池行业资本开支增速自2023年二季度转负，产能过剩“二阶导”拐点或现。

线索三，产业周期——半导体/ PCB-存储器-消费电子链/计算机设备

AI产业周期和全球半导体周期回暖驱动下，1）半导体：2月全球半导体销售额同比连续10个月回升，上游日本半导体设备出货额同比回升，中游台股1-2月营收同比设计/制造/封测均回升；根据海外半导体龙头营收彭博一致预测和费半指数指引，本轮半导体周期或仍上行；2）PCB-存储器-消费电子链：上游1月日本PCB产值、台股1-2月营收同比降幅收窄，中游存储器DXI指数3月同比连续8个月回升，下游全球手机、PC销售回暖，前瞻指标北美PCB BB值MA3同比回升；3）计算机设备：1-2月计算机设备工业增加值/营收/利润同比均回升，前瞻指标计算机制造业用电量同比回升。

顺周期品种中火电/石化/有色/工程机械/面板等景气正向边际变化显著

1）火电：1-2月火电发电量同比回升，动力煤价格下行、火电成本改善；2）石化：3月Brent原油期货价格继续上行；3）有色：3月贵金属金、银价格同比回升，工业金属铜、铝价格同比回升，小金属中钨、钼价格同比回升；4）工程机械：1-2月挖掘机销量同比降幅再度走阔，但去年11月拐点或已出现；1-2月挖掘机开工小时数同比转正，出口量同比降幅收窄；5）面板：1-2月面板出货量同比降幅收窄，3月大尺寸液晶电视面板价格继续上涨，近期国内厂商稼动率显著回升。

风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。