美元小幅走弱提振铜价上扬。近期宏观呈现经济低增速 通胀粘性，市场风险偏好较为反复，关注假期间美非农报告指引。上期所铜仓单减少2994吨，LME铜去库1050吨，SMM全国铜显性库存环比上周四降1.68万吨，较去年同期仍多约22万吨。不论节前下游备货不及去年，叠加近期进口亏损扩张驱动冶炼企业加大出口电铜力度，供需呈双弱格局，继续关注库存拐点。 总的来说，市场仍处于过分利多交易中，尽管长期铜矿供应紧张逻辑无误，但持续性的突破前高以终端消费被抑制为代价，产业对铜价趋势性上涨的响应远远滞后。同时，考虑到市场并未充分交易美降息预期的下修，而假期间海外公布的非农报告或将修正市场风险偏好，后续铜价仍有调整风险。策略上，节前多单逢高止盈，现货刚需采购或等待节后机会，净多头可考虑买入宽跨式期权。 （来源：中信建投期货）

华泰期货研报指出： 现货情况： SMM讯，昨日现货成交较上周五继续向好，现货升水明显高报低走。昨日早市盘初，持货商报主流平水铜对下月票贴水120元/吨-贴水100元/吨附近已有成交；好铜如CCC-P对下月票报贴水110元/吨-贴水100元/吨。贵溪铜对下月票报贴水30元/吨附近。部分持货商低价甩货意愿较强。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报贴水180元/吨-贴160水元/吨集中成交，好铜如金川大板对下月票报贴水160元/吨-贴水140元/吨成交。湿法铜如MT、ESOX对下月票报贴水290元/吨-贴水250元/吨成交。收盘前部分平水货源对下月票报贴水200元/吨-贴水180元/吨成交。好铜价格亦跟随下调。对下月票报贴水180元/吨-贴水160元/吨成交。 宏观方面，近期，美财政部上调本季借款预估至2430亿美元，超出市场预测。这或许给予了铜价一定支撑因素。本周将会迎来议息会议，目前市场普遍认为美联储将会按兵不动，国内方面，国务院关税税则委员会公布对美加征关税商品第十四次排除延期清单。 供需层面来看，南美风浪天气影响减弱，不过非洲干旱和澳大利亚Mount Isa炼厂事故可能会继续影响市场。需求端，4月份冶炼厂集中检修中，其他基本保持正常运营。多个市场参与者认为除非冶炼厂有更大规模的减产，否则现货TC可能会继续保持下行趋势或在低位维稳。 库存方面，LME库存较前一交易日减少0.11万吨至11.75万吨。SHFE仓单较前一交易日减少0.30万吨21.22万吨。截至4月29日，SMM社会库存较上周同期减少1.58万吨至38.79万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.20，较前一交易日下跌0.05。 总体而言，目前TC价格依旧维持低位，但由于此前多数炼厂已经签订长单，因此目前实际影响或许暂时有限，而国内去库尚不明显。但市场依然存在去库预期，加之目前铜品种期货持仓仍然相对偏高，因此目前操作仍然以逢低买入套保为主，但在节前需做好仓位控制。

【盘面】夜盘沪铜冲高回落后企稳反弹，白天盘延续反弹，但减仓环境下，未能再创新高，主力6月收80940，涨0.67%，成交缩量，总仓减少6千余手。夜盘铝交易节奏同步与铜，但白天午后交易偏弱，主力6月收20535，涨0.20% ，成交略放大，总仓略减。 【分析】明日是国内五一假日前的最后交易日，市场缩量减仓，显示假日效应。国内长假期间，海外市场有四个交易日，其中5月3日周五，美国劳工部将公布非农数据，该数据或左右市场对于未来美联储降息的预判，影响美元和美债，乃至影响到大宗商品特别是外盘有色市场。维持铜铝中长期多头策略的同时，也建议节前谨慎持仓，重视风控。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

宏观需求方面，市场仍以再通胀交易为基准。不锈钢价格上涨后下游接受度较低，采取观望心态暂无备货意愿，市场活跃多以贸易商间投机买货为主。硫酸镍方面，下游三元前驱体企业受限于镍盐建库困难，随采随用，谨慎接单，以订单生产。上周五《汽车以旧换新补贴实施细则》政策的颁发，会带动汽车整体置换需求的增量，短期明显提振下游需求预期。正极材料采购较为被动，上游挺价现象明显，厂家优先卖货给贸易商或者交仓。 现货来看，金川升水1450元，俄镍贴水500元，电积镍贴1800元，总体现货支撑有限。库存来看，镍铁库存在2.4万吨，原料稍有吃紧，纯镍库存微增至3.3万吨，不锈钢库存降至91.4万吨。印尼RKAB镍矿审批在上周仍然没有进一步进展。印尼政府对于镍矿审批进度超出市场预期，镍矿供应无法得到确定的情况延续，对原料供给担忧情绪成为近期镍产业链的关注重点。 技术上看，沪镍突破后冲高回落，市场维持偏强震荡。

一、行情回顾 4月份，锡价持续走强，一度上冲至288600的进3年高位。随后出现回调，目前在255000上方运行。锡价此次回调，主要和市场情绪短期减弱有关。短期来看，缅甸佤邦复产依然没有动静，而且目前有色板块市场氛围依然向好。在利好延续的情况下，锡价有望再度走强，第二次测试280000整数关口。 二、供给：佤邦依然未见实质性复产 我国是全球最大的精炼锡生产国，而云南又是我国最大的精炼锡生产省。缅甸的佤邦与我国云南接壤，又盛产锡矿，是我国锡矿重要的来源地。2023年，我国锡精矿进口量为24.88万吨，从缅甸进口的锡精矿为18.05万吨，占比高达72.56%。从2023年开始，缅甸佤邦锡矿的供应就风波不断。2023年4月15日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布公告称，将自2023年8月1日起，暂停一切矿产资源开采。消息公布以后，沪锡价格震荡上行至243580元/吨。 进入2024年，缅甸佤邦中央经济计划委员会于2024年2月7日发布通知，宣布自当日起，暂停对锡精矿出口征收现金税，转而统一按照30%的税率收取实物税。这意味着无论锡精矿的品位高低，都将按照同样的税率进行征税。此前，佤邦通常对锡矿品位在20度以内的矿石征收现金税，导致矿山和选厂倾向于控制矿石品位。然而，新政策的实施可能会导致出口至中国的锡矿量级下降，被征收为实物税的锡矿将成为佤邦库存。2024年4月，缅甸佤邦中央经济委员会再度签发了一份关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知。该通知计划自2024年4月7日起执行，旨在确保除曼相矿区外的其他矿区顺利恢复生产和运营。据了解，目前佤邦地区锡矿生产依然迟缓，多数企业均为开工，因此短期锡精矿供应依然偏紧，支撑锡价。另外，从盘面走势来看，在4月7日以后，锡价继续上涨，表明该消息利空有限。 三、需求：好转尚需等待 下游需求方面，锡焊料是最大的初级消费板块，占比达到49%，应用于智能设备（手机）、家电、汽车电子、光伏焊料等领域。另外，镀锡板、化工品、铅酸蓄电池、合金等也会用到锡。 从开工率来看，3月锡材开工率有所回暖，但低于去年同期。据上海有色网数据，截至3月底，锡焊料企业总体开工率为73.2%，其中大型锡焊料企业开工率为74.7%，中型锡焊料企业开工率为70.2%，小型锡焊料企业开工率为67.9%%。春节归来，锡焊料企业稳步复工，开工率较2月份呢出现明显好转，但去年总体开工率为81%，因此今年锡焊料方面的需求与去年比偏弱。 铅酸蓄电池企业开工率有所回落。据上海有色网数据，截至4月19日，铅酸蓄电池总体开工率为69.2%，其中河北、湖北、江苏、江西、浙江开工率分别为70.49%、82.98%、67.73%、60.95%、68.27%，较3月份有所回落。 化工品方面，精炼锡主要用来生产PVC，而PVC又主要应用于房地产。目前房地产市场表现依然低迷。3月份我国商品房销售面积为22667.53万平方米，同比下降19.4%,虽然环比降幅有所改善，但同比降幅依然巨大。就在4月28日，成都宣布全面放开房地产市场，不再审查购房资格。这也反映出目前我国房地产经济表现萎靡。房地产表现不佳，PVC消费疲软，也难拉动精炼锡的需求。 另外， 从库存来看，当前库存也处于偏高水平。截止4月19日，上海有色网精炼锡社会库存为16122吨，处于近3年的最高水平，社会库存高企，也反映出当前锡下游消费表现一般。 综合来看，目前精炼锡下游需求表现依然平淡，也反映出目前需求不佳，消费好转依然需要时间。 四、市场氛围：有色延续强势，提振锡价 近期，有色金属板块整体延续强势，其中铜价稳步上涨，突破81000元/吨，其它有色金属，比如铝、锌都有走强。有色整体延续强势，表明资金对有色板块依然看好。有色整体表现偏强，将提振锡价。 五、后市展望 展望后市，供应方面，缅甸佤邦锡精矿复产依然缓慢，支撑锡价；需求方面，进入四月份以后，锡下游总体表现一般，社会库存 高企也可以反映出当前的需求情况。市场情绪方面，有色板块整体依旧维持强势，继续提振锡价。在锡矿偏紧，有色金属普涨的双重利好下，预计沪锡主连将延续涨势。

上周内外锡价如预期大幅调整，伦锡单周跌幅超过10%，沪锡最低跌至24.8万元/吨。市场虽然猜测有市场监管干预，短线沪锡高位波动在25-26.5万元/吨间，但时间上主观认为调整还未充分。技术上，首先关注5周均线支撑或20日均线。国内高社库背景下，理想情境是通过盘整等待10周均线逐渐上抬。 上游，市场没有来自缅甸的新消息，普遍认为前期已选精矿出口惯性将在4月降低，而实物税政策影响了采矿积极性，本月佤邦锡精矿出口可能降至2000金属吨以下。国内，本月精锡产出大概率延续稳态，关注5月排产。 下游，LME0-3月现货升水波动在170美元，上周伦锡社库基本稳定，小幅流入后在4735吨；分国别，海外交易所多为马来西亚锡锭。预计印尼锡锭也将陆续回流市场。国内终端产品指标上，除3月光伏装机环比、同比下滑，集成电路增速偏强，且海外半导体正向周期。不过，国内社库持续走高，上期所扩容交割仓库后，目前仓容仍有1.29万吨，而社库上周口径都已突破1.7万吨。显性库存与消费指标的背离越来越大。3月国内已现精锡净出口，预计本月延续。WBMS数据显示，1-2月全球锡市过剩8400吨。 交投上，沪锡整体减仓，倾向锡价在25万整数关附近延续震荡，耐心观望，整体延续择机多头方向。

供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续推进复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月能够实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，近期进口亏损扩大，二季度进口量将明显下降。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.2个百分点至64.4%，五一假期临近线缆下游备货意愿有所增强，且在光伏订单生产转好的趋势下，预计5月行业开工率整体呈现高位运行。型材板块受节前终端提货加快带动，开工率小幅回升。原生合金、板带箔等板块开工多维稳运行。 库存方面：过去一周铝锭库存下降4万吨至79.1万吨，铝棒库存下降2.7万吨至21.8万吨。由于进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水维持在50元，华南贴水扩大40元至130元，铝棒加工费维持在200元附近低位水平。 总体来看，有色金属板块处在偏强趋势中，铝市基本面在板块中相对偏强。以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，维持回调继续多头布局思路。目前看年初高点19800元至20000元整数关口区域支撑较强，该区域也是此轮铝价上涨的50%-61.8%回调位。 上周氧化铝上涨，2406收盘于3787元，上涨7.74%。现货价格快速上调，北方山西、河南、山东价格指数上调近90元，广西贵州上调约40元。北方矿山复产依然没有明确进展，高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但受限于矿石供应紧张频繁出现减产检修，运行产能上升乏力，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4260万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。新疆上期所仓库库容已经饱和，大量现货被套利锁定加剧现货紧张氛围。氧化铝现货进入上行通道，期货运行重心上移，短期情绪亢奋需警惕期货高升水下的回调风险，基差交易为主，单边观望或逢高试空。后续关注核心依然是北方矿山是否能在5月有复产动作。

上周最后一个交易日，内外铜价受资金推动再次上冲8.1万、1万美元大关，沪铜继续增仓到62万手高位，多头盘面继续占优，但对手盘有概率是新空入场。现货指标面、近期美国宏观指标以及正在回调的贵金属，意味着铜价短线高位回调的概率大，但实际仍再冲高。上周欧美新一轮制造业PMI重新转弱，欧洲的复苏以服务业为主，美国该指标重新跌落荣枯线。同时，美国一季度GDP季度增速回落大，而PCE数据显示通胀压力升温，其滞胀风险升温。联储官员处在本周议息会议前的静默期，本次将延续原有利率，主要关注偏鹰派言论的强弱。国内，近期地产、设备、家电、汽车的政策较密集，主要以吸引消费为主，宏观交投情绪较积极，不过除铝外，多数有色金属社库仍在疫情以来相对高位。关注中国4月制造业PMI。 国内供需，现货中高频供需数据基本失灵。铜价冲破7.2万、7.4万后，高价压抑点价需求，中上游产业链敞口头寸压力较大，生产积极性降温。4月沪铜始终延续涨势，周K线连涨三周，部分零星买盘临近五一点价备货，支撑了铜价上冲。今日现货铜价涨至80430元，上海铜小贴水170元，广东铜贴水270元；洋山铜溢价上周一度跌至0，周一报5美元/吨；精废价差已经扩至4100元/吨。SMM国内社库暂时流出1.68万吨至38.79万吨。市场预计4月国内精铜整体产出受部分减停影响较小，产量可能延续稳态，关注5月排产。另外，上期所铜库存上周减少1.25万吨至28.74万吨，主要关注炼厂出口以应对库存及期货敞口风险。 消息面，利铜会期间供应端消息极多，有对未来供应的担忧，也有对未来供应的期待，目前国际铜研究小组仍未更新2024年铜产业链年度增速预期。我们认为难点是年产33-35万吨第一量子巴拿马铜矿的产量恢复预期。倘若其下半年恢复营运，全年铜精矿增速约2.2-2.5%；但若关闭全年，精矿增速将降至1.5%附近，低于去年的1.9%。同时，该矿有库存约12万吨，可能也要等到大选结束后运出。ICSG长期数据出发，历年明显的精矿产出疲弱年份为2004-2011年，2016-2020年，前者铜精矿年均复合产量增速1.29%，后一阶段仅0.46%。有意思的是，疫情前为铜价趋势性熊市。继续等待ICSG数据更新。目前，暂没有资金多头主动离场的确定理由。 展望后市，本月内外铜价将收极强月线，节中关注联储会议及美国非农就业等数据。铜价技术上仍有上冲可能，但短线调整压力大，应接近涨势尾部。观望。 （来源：国投安信期货）