供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续推进复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月能够实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，近期进口亏损扩大，二季度进口量将明显下降。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.2个百分点至64.4%，五一假期临近线缆下游备货意愿有所增强，且在光伏订单生产转好的趋势下，预计5月行业开工率整体呈现高位运行。型材板块受节前终端提货加快带动，开工率小幅回升。原生合金、板带箔等板块开工多维稳运行。 库存方面：过去一周铝锭库存下降4万吨至79.1万吨，铝棒库存下降2.7万吨至21.8万吨。由于进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水维持在50元，华南贴水扩大40元至130元，铝棒加工费维持在200元附近低位水平。 总体来看，有色金属板块处在偏强趋势中，铝市基本面在板块中相对偏强。以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，维持回调继续多头布局思路。目前看年初高点19800元至20000元整数关口区域支撑较强，该区域也是此轮铝价上涨的50%-61.8%回调位。 上周氧化铝上涨，2406收盘于3787元，上涨7.74%。现货价格快速上调，北方山西、河南、山东价格指数上调近90元，广西贵州上调约40元。北方矿山复产依然没有明确进展，高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但受限于矿石供应紧张频繁出现减产检修，运行产能上升乏力，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4260万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。新疆上期所仓库库容已经饱和，大量现货被套利锁定加剧现货紧张氛围。氧化铝现货进入上行通道，期货运行重心上移，短期情绪亢奋需警惕期货高升水下的回调风险，基差交易为主，单边观望或逢高试空。后续关注核心依然是北方矿山是否能在5月有复产动作。

上周最后一个交易日，内外铜价受资金推动再次上冲8.1万、1万美元大关，沪铜继续增仓到62万手高位，多头盘面继续占优，但对手盘有概率是新空入场。现货指标面、近期美国宏观指标以及正在回调的贵金属，意味着铜价短线高位回调的概率大，但实际仍再冲高。上周欧美新一轮制造业PMI重新转弱，欧洲的复苏以服务业为主，美国该指标重新跌落荣枯线。同时，美国一季度GDP季度增速回落大，而PCE数据显示通胀压力升温，其滞胀风险升温。联储官员处在本周议息会议前的静默期，本次将延续原有利率，主要关注偏鹰派言论的强弱。国内，近期地产、设备、家电、汽车的政策较密集，主要以吸引消费为主，宏观交投情绪较积极，不过除铝外，多数有色金属社库仍在疫情以来相对高位。关注中国4月制造业PMI。 国内供需，现货中高频供需数据基本失灵。铜价冲破7.2万、7.4万后，高价压抑点价需求，中上游产业链敞口头寸压力较大，生产积极性降温。4月沪铜始终延续涨势，周K线连涨三周，部分零星买盘临近五一点价备货，支撑了铜价上冲。今日现货铜价涨至80430元，上海铜小贴水170元，广东铜贴水270元；洋山铜溢价上周一度跌至0，周一报5美元/吨；精废价差已经扩至4100元/吨。SMM国内社库暂时流出1.68万吨至38.79万吨。市场预计4月国内精铜整体产出受部分减停影响较小，产量可能延续稳态，关注5月排产。另外，上期所铜库存上周减少1.25万吨至28.74万吨，主要关注炼厂出口以应对库存及期货敞口风险。 消息面，利铜会期间供应端消息极多，有对未来供应的担忧，也有对未来供应的期待，目前国际铜研究小组仍未更新2024年铜产业链年度增速预期。我们认为难点是年产33-35万吨第一量子巴拿马铜矿的产量恢复预期。倘若其下半年恢复营运，全年铜精矿增速约2.2-2.5%；但若关闭全年，精矿增速将降至1.5%附近，低于去年的1.9%。同时，该矿有库存约12万吨，可能也要等到大选结束后运出。ICSG长期数据出发，历年明显的精矿产出疲弱年份为2004-2011年，2016-2020年，前者铜精矿年均复合产量增速1.29%，后一阶段仅0.46%。有意思的是，疫情前为铜价趋势性熊市。继续等待ICSG数据更新。目前，暂没有资金多头主动离场的确定理由。 展望后市，本月内外铜价将收极强月线，节中关注联储会议及美国非农就业等数据。铜价技术上仍有上冲可能，但短线调整压力大，应接近涨势尾部。观望。 （来源：国投安信期货）

宏观 1、美国3月PCE物价指数环比上升0.3%，同比上涨2.7%，核心PCE物价指上涨2.8%，略高于预期，通胀提升预期增强。3月个人消费支出环比上升0.5%，前值升0.4%。数据反映美国经济维持强势，通胀上升趋势维持。 2、美股、欧股上涨，企业财报超预期带动指数上行。技术形态上改变了之前的下跌形态，欧美银行业绩下滑等问题并未带来更广泛的恐慌，整体稳定。 3、财政部等七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对符合节能要求的新车享受一次性补贴，其中购买符合条件新能源车补贴1万元，对购买符合条件燃油车补贴7000元。国家能源局将加强公路沿线充电设施建设。 现货 1、LME现货贴水回落到110美元，关注随着中国炼厂出口，LME库存回升可能。 2、沪铜上周库存微增至40.5万吨，据了解湿法铜集中进口。但周一库存大减1.6万吨至38.8万吨。注意国内出口窗口打开已维持三周，炼厂出口量开始加大，预计5月炼厂出口达5万吨，随着出口效应积累，国内库存可能转跌，带动沪铜比价回升，现货贴水收窄，价格结构好转。对沪铜来说存在补涨支撑。 3、上周精矿TC系数4.1美元，环比微降0.1美元，现货精矿成交仍较活跃。据了解矿商对精矿减产预期较强，下半年长单预期可能低于40美元，炼厂持续减产的预期持续增强。铜价上涨的契机是中国炼厂减产，但随着更多精矿干扰消息，主导逻辑上升为中期精铜供应缺口，随着时间推移，减产预期是逐步增强的。 4、消费方面，上周精铜杆厂开工率小幅回升，低氧杆厂开工低位回升。因现货贴水较大刺激部分逢低备库，而铜厂前期扩大阳极板生产，现在炼厂的阳极铜库存已较高，开始限制采购，铜厂被迫回归低氧杆生产，不过终端需求仍弱，低氧杆厂面对供需两弱。据了解五一铜杆厂普遍放假时间较长，企业备货需求弱，开工率明显下降。不排除节后归来库存小幅回升。 5、盘面看铜价高位持稳，多头仍主导铜价波动，节前价格强势维持在高位附近暗示节后继续看涨。 6、总结：宏观再增长逻辑，短线股市持续反弹，情绪偏多。基本面中期精铜减产，缺口扩大的预期主导，价格强势。五一长假建议锁好订单，短线80000-78000小平台转为支撑，维持逢低多头思路。 （来源：迈科期货）

一、供应： 印尼斋月影响，4月上旬出口低迷，锡锭累计出口量在2,820吨附近。国内锡锭进口窗口维持关闭，进口仍以minsur为主，量级或在500-600吨附近。缅甸佤邦4月在下旬前累计到货量不足2,000吨，环比大幅减少，或因矿山管控加严导致，但当地环境多变，具体进口数量仍不清晰。国内冶炼生产维持正常，若4月进口矿量确实大幅减少，或将在下月底看到冶炼减产。 二、需求： 铅蓄电池开工率4月基本同比持平，虽然部分厂商有减产预期，但是另一龙头大厂开工基本持平下，开工率下调空间不大。PVC方面企业订单较好，整体开工率维持同比高水平。电子焊料方面由于传统消费电子复苏缓慢企业订单表现低迷，实际采购量较少。组件产量维持同比高增长，但3月装机量不及预期或将影响后续排产。 三、库存： 截止4月底， 国内社会库存较3月底环比增加1627吨至17,670吨，同比增加55.49%。LME锡锭库存环比3月增加165吨至4,735吨，同比增加212.54%。 四、策略观点： 印尼出口仍受限加之佤邦尚未复产短期或仍可以托底锡价，但国内累库仍在持续和台积电下调了2024半导体的需求预期，或导致锡价短期走势存在压力。并且LME05合约大多头仓位变动将对价格产生较大影响，五一节中有联储议息会议，假期期间持有风险增加。但从趋势上看，锡价上涨驱动并未消失，新单开仓建议等待节后。

供给方面，3月缅甸地区锡矿进口维持正常水平，国内精炼锡生产波动较小。印尼4月交易所出口数据已达到往年同期正常水平。 需求方面，锡价走高压制下游消费，价格回调后消费有所转好；美国AI相关公司业绩不及市场预期，海外消费预期走弱。 库存方面，国内外库存同步走高。鉴于海外供应端仍然处于相对偏弱状态，沪锡预计呈现震荡走势。

利多： 1、山西矿山复产仍未有确切时点，山西部分氧化铝企业面临国产矿供应不足问题，不排除后续压产。海外铝土矿及氧化铝价格均有上调。本周氧化铝期货持续走高，带动现货价格止跌回升，预计下周氧化铝现货继续走强，对铝价形成支撑。 2、节前备货情绪较好，下游加工企业开工率略有回升。本周电解铝去库节奏加快，社会总库存80.7万吨，较上周四去库3.7万吨。当前仍处于消费旺季，去库仍在持续。 利空： 1、美国2024年一季度实际GDP年化环比增长1.6%，较市场预期的2.5%低了0.9个百分点。3月核心PCE物价指数同比增速为2.82%，略超预期。一季度通胀回升使得美联储大幅下修降息预期。 2、云南地区电解铝复产进度好于预期，预计5月云南复产30万吨，同时内蒙古将增产17万吨左右。美英对俄罗斯金属的制裁亦会导致后续更多的俄铝流入中国市场，2季度末供应压力将凸显。 小结：美国一季度GDP增速下修叠加通胀压力回升，关于提前降息及需求端修复的预期均被修正，宏观利多情绪正在减弱。原料端，山西铝土矿复产不及预期，贸易环节流通货源仍然偏紧，现货有进一步反弹动能，短期氧化铝维持高位运行。现货端，伦铝库存降幅放缓，LME现货升水小幅回落，外盘表现偏弱。国内下游节前采购意愿较强，本周铝锭库存去化加快，铝价偏强运行。节后铝锭库存或小幅累库后再次去化，5月末关注供应端投放情况。 策略： 预计氧化铝06合约运行区间3700-3850元/吨，多单逢高减仓，未入场观望。沪铝06合约运行区间20500-21000元/吨，区间内高抛低吸。

宏观方面，再通胀交易逻辑驱动镍价维持高位，后市关注美国劳动力市场表现，若滞涨预期被进一步确认，那么镍价可能存在宏观转向下的回调压力。 纯镍：目前镍仍在计价宏观扰动，基本面表现一般，若宏观交易逻辑转向，镍价或有回调风险。 硫酸镍：成本支撑下硫酸镍跌价空间有限，但在需求转弱的趋势下，硫酸镍持续上涨的动力亦不足。 镍矿：镍矿环节隐忧仍在，支撑镍不锈钢产业链成本，市场博弈下矿价或继续持稳。 镍铁：国内减产等消息影响，镍铁价格短期偏强运行，后市关注不锈钢厂原料备货情况。 不锈钢：成本支撑驱动不锈钢高位运行，5月预计排产上行，但考虑到需求承接力度或有限，以及基差修复逻辑，预计后市不锈钢在预期差下或有回调压力。 总的来说，目前市场多空交织，有色偏强的行情能否持续或需关注宏观逻辑是否转向。不锈钢方面，当下市场行情与2023年8-9月类似，即面临成本端矛盾、基差回调压力，目前主力合约移至09，后市若需求被证伪，那么不锈钢回调压力将显现。沪镍2406参考区间137000-14700元/吨。SS2409参考区间13600-14600元/吨。 操作策略：操作上，沪镍暂时观望，不锈钢短期观望，中长线逢高布空。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

据光大期货消息：1、宏观。海外方面，一是美国存在滞胀风险，近期公布的美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及预期值2.5%和前值3.4%，且美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，但通胀显示依然顽固，核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，且由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现，美联储降息预期后延；二是日元贬值压力凸显，日央行继续加息概率也在增强。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至4美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧。精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业开启了二季度集中检修，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量同比增加22.9%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。3月进口大幅增加，但4月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，预计进口量将放缓。库存方面来看，截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨，其中LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨。需求方面，除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期。 3、观点。4月在美国再通胀以及基本面精矿供给担忧下，内外铜价实现快速上涨，特别是LME上行较为坚决，带动国内铜价上涨，这也导致国内精铜进口亏损加大，出口窗口打开。从国内基本面来看，高铜价对下游需求制约性再次显现，除铜管和铜箔外，下游开工率环比虽好转，但仍弱于去年同期水平，需求偏弱也可以从社会库存仍在累库、出口窗口打开以及现货贴水程度来去佐证。但4月的市场明显重预期轻现实，多方认为高铜价只能暂时抑制需求，需求虽迟但最终会到，这也是多空博弈的点。 进入5月，笔者认为，铜价存在中期调整的可能性，从宏观面来讲，美再通胀交易已经有所反馈，但市场尚未交易经济软着陆预期下行风险；从基本面来看，若高铜价延续，5月需求预计仍以偏弱为主，铜存在空（虚）涨的可能性；从资金层面，市场情绪过热，多头交易已然非常拥挤，海外美股、BTC以及黄金均已出现调整走势。需要注意的是，当前铜价正脱离基本面进入资金市，因此多空博弈或加剧，波动率或进一步提升，注意仓位控制。

据中信建投期货消息：推高铜价的背后是对利多的过度交易，并且持续性的突破前高以终端消费被抑制为代价，产业对铜价趋势性上涨的响应远远滞后。消费的降温或将反向修正此前市场供需紧张的预期，铜价拉涨后崩塌的隐患因此存在。 同时，考虑到市场并未充分交易美联储降息预期的下修，而假期间美国公布的非农报告大概率将修正市场风险偏好，后续铜价仍有调整风险，节前多单宜止盈观望。 理由：市场方面，LME铜投资基金净多头持仓数量继续增加，较4月中旬增加5989手，COMEX铜非商业净多头持仓数量较前一周增加1万余张，资金买方热情未有减弱。 美国宏观呈高通胀、就业过热、经济温和增长的组合，支持美联储继续推迟降息，年内降息的起点和空间并不乐观，但市场并未开始交易该利空因素，后续铜价仍有调整风险。 产业方面，尽管市场交易长期铜矿供应紧张，但当下供需结构未呈紧张格局，产业倾向于等待价格回落适时采购，需求释放有限。供应端，因国内铜进口亏损扩张，CSPT决定加大出口力度，据SMM调研，下月国内主流冶炼厂计划出口产量约5万吨。需求端，尽管国内下游加工企业库存陆续出现去库拐点，但临近假期，精铜杆企业开启检修或降库计划，预计下周国内现货贴水仍有承压走跌的压力。本周SHFE、LME铜分别去库12547吨、3575吨，但本周SMM统计全国主流地区铜共小幅累库0.1万吨，全球去库拐点有待进一步确认。 总的来说，当下宏观与供需较难看到驱动铜价估值继续上修的充分理由。考虑到市场并未充分交易美联储降息预期的下修，而假期间美国公布的非农报告大概率将修正市场风险偏好，后续铜价仍有调整风险，节前多单宜止盈观望。 操作策略： 节前多单可止盈部分，净多头可考虑买入宽跨式期权； 上游企业节前仍可考虑卖出套期保值; 下游套保企业买入套期保值底仓继续持有，现货根据库存水平刚需采购为主。 风险提示：节前集中性获利了结、美经济不及预期、地缘冲突

4月26日讯： 【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收263170元/吨，盘面震荡走高，较前一交易日上涨7160元/吨。 2、现货情况：今日早盘沪锡价格小幅下行后回弹上升，下游企业保持刚需采购。大部分贸易企业反应上午询价客户较多，成交10-20吨左右。总体来说今日现货市场成交较为活跃。 【重要资讯】 1.3月份国内锡锭进口量为852吨，同比下滑54.78%。1-3月累计进口量为5892吨，累计同比增长31.96%。后期若锡锭进口盈利窗口持续关闭，锡锭进口量预期维持低位，然而3月国内锡锭的出口量则呈现出增长态势。3月出口1491吨，环比92.14%，同比36.29%，2024年1-3月累计出口3499吨，累计同比6.84%。整体来看，锡锭的出口量与往期基本持平。但考虑到近期出口窗口的临近开启，预计后续锡锭的出口量或有所增长。 2.在宏观预期层面，美联储官员的最新言论调整了市场对减息时点的预期。与此同时，国际政治经济舞台上的不确定性与日俱增，地缘政治紧张局势的升级进一步加剧了市场的不稳定情绪，这些因素均对锡价构成了重要的外部影响。 【逻辑分析】 矿端供应趋紧，佤邦选厂及佤邦财政部的库存持续消耗，缅甸佤邦锡矿复产时间仍未明确，后期缅甸锡矿进口量或将逐步下降。锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，不过近期云南地区和江西地区冶炼企业多数保持平稳生产。需求端仍处于恢复中，终端半导体需求提升仍是主旋律，对中长期锡价形成向上的支撑。 【交易策略】 单边：短期预计盘面高位震荡调整为主，关注各类宏观面的变动以及佤邦复产等相关政策。