周二氧化铝期货高位回落。现货氧化铝全国均价3571元/吨，较前日涨70元/吨。澳洲氧化铝F0B价格404美元/吨，较前日持平，折合人民币3544元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存122870吨，较前日增加6624吨，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝期价回落现货价格上行，基差收敛，符合此前我们预期交割月期价回归需求。基本面，三方平台调研显示山东、贵州有5月氧化铝压产检修消息，或影响少量产量。消费端需求增量暂未证伪，氧化铝基本面供需面偏好，期货价格预计在交割回归之后仍延续偏强走势。 操作建议：观望。

周二沪铝震荡，现货SMM均价20570元/吨，涨30元/吨，对当月贴水80元/吨。南储现货均价20540元/吨，涨100元/吨，对当月贴水110元/吨。据SMM，5月6日铝锭库存79.4万吨，较上节前增加0.3万吨。铝棒23万吨，较上节前增加1.22万吨。 现货市场供应暂未见明显增加，不过5月下旬产能增长预期较强，下游对铝价高位的接受度回落，消费观望情绪抬升，成交贴水走阔。当下铝价压力主要来自供应增加预期，支撑主要来自社会库存低位及宏观利好预期，多空僵持预计铝价在当下价格中区间震荡。操作上临近近期高点附近，可考虑区间上沿附近逢高抛空。 操作建议：逢高抛空。

【现货市场信息】SMM1#锡均价262250元/吨， 3750；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 1000。 【价格走势】昨日伦锡3月合约， 1.88%，隔夜沪锡主力合约， 0.02%。 投资逻辑：前期资金关注供需预期缺口逻辑，且小品种弹性更大，锡涨幅巨大；但价格已进入2021年四季度波动区间，当前供需矛盾不及当时，波动加大。此前支撑因素中部分证伪，包括一季度从缅甸锡矿进口仍同比增加6%以上、印尼锡锭出口逐步恢复下LME库存已拐头向上。但供需缺口大的逻辑仍存，预计4月份缅甸锡矿进口金属吨下滑50%以上，若佤邦仍不复产，锡矿偏紧就将变为现实；需求上国内3月份终端制造（智能手机、集成电路等）增速延续增长，但锡价高企下游以消耗自身库存为主，若经济持续复苏使得需求乐观，下游将补库，国内高库存压力将得到明显缓解。短期关注价格回调后现货市场表现以及印尼出口情况。 【投资策略】利多因素较弱，锡价陷入震荡，关注现货等表现，逢低做多为主。

【盘面】夜盘铜平开后冲高回落，白天盘一度增仓反弹，但随着减仓盘的持续出现，盘面转入调整，尾盘偏弱，主力6月手80500，跌0.49%，成交略放大，总仓减少3千余手。铝交易节奏与铜基本同步，夜盘冲高回落，白天继续调整，主力6月收20635，跌0.17%，成交略放大，总仓减少接近4千手。同期氧化铝高开低走，主力6月收3774，跌0.89%，成交略放大，总仓减少接近2千手。 【分析】今日铜减仓调整，期价临近82000显示较强阻力，假日期间，国内铜有所累库，限制沪铜主动性买盘，后期注意国内需求端和库存变化，中期维持多头策略。而铝今日受到氧化铝下跌的影响，氧化铝目前现货贴水偏高，以今日山东地区氧化铝现货中间价为例，现货参考价是3540，贴水主力6月合约超过230元，注意氧化铝短期调整压力，对铝的影响。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

策略摘要 铝：国内方面，二季度电解铝新投产能预计约50万吨，同时产能复产也在如火如荼进行当中。3月开始，云南省释放80万千瓦电力用以电解铝复产，4月内云南完成50万吨左右的产能复产。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及俄铝制裁影响。铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端稳中渐增，云南电解铝复产正在如火如荼进行当中，后续氧化铝需求或持续增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。本周氧化铝期现套利窗口持续处于打开状态，期现贸易活跃度提升。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格震荡偏强运行，关注山西河南氧化铝企复产消息。 核心观点 铝现货方面： SMM数据，昨日A00铝价录得20540元/吨，较上一交易日上涨10元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-60元/吨；中原A00铝价录得20450元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至-150元/吨；佛山A00铝价录得20440元/吨，较上一交易日上涨20元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-155元/吨。 铝期货方面：5月6日沪铝主力合约2406开于20485元/吨，收于20745元/吨，较上一交易日收盘价上涨170元/吨，涨幅0.83%，全天交易日成交124556手，较上一交易日减少71217手，全天交易日持仓221017手，较上一交易日增加8062手。日内价格偏强震荡运行，最高价达到20815元/吨，最低价达到20465元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2406开于20720元/吨，收于20730元/吨，较昨日午后收盘价下跌15元/吨，夜间价格震荡运行。 近期进口窗口阶段性关闭，铝锭铝棒库存去库节奏弱于预期。当前外围情绪扰动市场，短期或对铝价提供较强支撑。 近期云南地区的电解铝复工作产逐步推进。需求方面， SMM讯，铝下游开工率受到铝价等因素的抑制，导致开工率上行受阻，不过铝线缆开工维持较好增长态势。 库存方面，截止5月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存79.45 万吨，较上周同期增加0.35万吨。截止5月3日，LME铝库存较前一交易日减少0.15万吨，较上周同期减少0.64万吨。 氧化铝现货价格：5月6日SMM氧化铝指数价格录得3501 元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得402 美元/吨，较上一交易日上涨2美元/吨。 氧化铝期货方面：5月6日氧化铝主力合约2406开于3726元/吨，收于3858元/吨，较上一交易日收盘价上涨106元/吨，涨幅2.83%，全天交易日成交102435手，较上一交易日减少114860手，全天交易日持仓61392手，较上一交易日增加5707手，日内价格震荡运行，最高价达到3864元/吨，最低价下降到3726元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2406开于3865元/吨，收于3827元/吨，较昨日午后收盘下跌31元/吨，夜间价格震荡运行。 氧化铝现货方面：供应方面，SMM讯，河南和山西地区因故停产的铝土矿山仍未听闻有明确的复产消息，部分氧化铝厂增加进口矿使用比例，晋豫国产矿现货供应严重紧缺，河南铝土矿有价无市。广西和贵州供应相对持稳，供需矛盾不明显，整体价格仍持稳运行为主。近期因广西某氧化铝厂前期因矿石供应不足，焙烧炉全停，涉及年运行产能50万吨，已于上周点炉复产，上周初已有成品产出。进口铝土矿以长单供应为主，现货货源偏紧，成交清淡。海外方面，美铝公司宣布计划在2024年全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂的产量，该过程将于今年第二季度开始，并预计在第三季度全面停止Kwinana氧化铝厂的生产。Kwinana氧化铝厂的建成产能为220万吨。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产如火如荼进行当中，目前基本完全3月间所计划的50万吨产能的复产，由于近期云南地区来水表现较好，主流水电站水位补充向好，云南于4月中旬再度释放30万千瓦电力用以电解铝复产，预计4月内或再能带动20万吨左右的产能复产，近期云南全面放开电力用于电解铝复产。5月份氧化铝需求或稳定增加。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。3、俄铝制裁持续扰动。

主要逻辑： （1）纽约联储主席和里士满联储主席均发声鸽派，美元指数表现震荡，收涨0.03%于105.09。 （2）5月6日，SMM电解铝锭社会库存79.4万吨，较节前仅小幅累库0.3万吨，仍居近七年的同期低位，较去年同期下降4.1万吨。棒社会库存23.00万吨，较节前累库1.22万吨，同比去年同期增加7.23万吨。 （3）截至5月6日，铝期货仓单123990吨，较前一日减少2237吨；LME市场因银行假日休市。 （4）5月6日，华东地区现货对05合约报贴水60元/吨，日环比持平；中原地区现货报贴水150元/吨，日环比-20；华南地区贴水155元/吨，日环比 10。 （5）LME市场昨日休市。昨日沪铝主力合约上涨0.83于20745元/吨；夜盘表现震荡，收跌0.07%于20730元/吨。基本面方面，晋豫铝土矿山仍未复产，国产矿供应偏紧导致氧化铝提产有限。目前市场有消息称山西部分矿山将进入验收阶段，后续关注矿山复产进度和氧化铝提复产情况。电解铝生产方面，云南地区电解铝复产稳步推进，截至目前已复产产能达到68万吨，余下待复产产能预计5-6月继续推进复产工作。 进口方面，国内电解铝进口窗口关闭，进口亏损维持接近1700元/吨左右。需求方面，节后现货成交相对一般，华东地区现货贴水走平，不过长假期间铝锭库存仅积累0.3万吨，表现好于预期，这对铝价继续形成支撑。后续关注宏观交易叙事切换、矿石供应恢复、云南电解铝复产推进情况以及节后下游消费表现。 市场研判：铝价下方支撑参考20400-20500元/吨。

昨日镍及不锈钢收涨，市场观望情绪较浓。宏观方面，假期期间5月美联储会议偏鸽，非农就业不及预期，对联储紧缩性政策担忧的缓解对镍价形成支撑。纯镍方面，受高价资源抑制，整体采购情绪依然较弱。硫酸镍方面，目前供需延续偏紧的状态，但随着复产增加、需求边际转弱，情况已有好转，目前硫酸镍价格在盐厂成本线附近，故挺价意愿较强。 镍铁方面，印尼RKAB隐忧仍在，叠加国内铁厂减产，镍铁价格继续维持高位。不锈钢方面，基于对成本的担忧前期价格一路上行，不过成本端扰动进一步边际走强的可能性不高，且在5月排产上行的背景下，需要更多关注需求侧的承接情况，目前看节后市场成交不如预期，关注回调风险。操作上，沪镍暂时观望，不锈钢短线观望、中长线逢高布空。

宏观方面，美就业市场意外降温、服务业PMI转为萎缩，降息预期升温，美元走软提振锡价反弹。产业方面，今年第一季度全球平板电脑出货量小幅增长1%，行业补库进一步确认。不过高库存对涨幅仍然存在限制，昨日上期所锡仓单增加298吨至19615吨，锡锭现货延续贴水。 综合来看，短期宏观氛围趋暖、供需格局基本维持，预计短期锡价维持震荡整理。本月重点警惕外盘多头挤仓的交割风险对内盘的影响。 操作上，沪锡主力255000-270000区间高抛低吸。

周一氧化铝期货低位回升。现货氧化铝全国均价3501元/吨，较前日涨43元/吨。澳洲氧化铝F0B价格404美元/吨，较前日涨6美元/吨，折合人民币3547元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存116246吨，较前日增加7803吨，厂库0吨，较前日持平。 市场对短期北方矿石供应恢复预期悲观，氧化铝未来供应端恢复预期慢。加上进口窗口持续关闭，多重因素对供应形成扰动，市场惜售情绪浓。不过需关注到期价上行速度快，现货跟涨不及贴水不断扩大，本月进入交割月，交割库容见底，后市现货市场或转谨慎，期货向现货价格回归需求较大，期价或有调整，操作上建议前期多单高位落袋。 操作建议：多单减持。

供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续推进复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月能够实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，近期进口亏损扩大，二季度进口量将明显下降。需求方面：SMM数据显示4月份铝加工开工率回升，二季度终端消费旺季电力、交通等版块的终端订单维持增长状态，预计5月铝加工行业开工维持扩张态势。 库存方面：过去一周铝锭库存上升0.3万吨至79.4万吨，铝棒库存上升1.2万吨至23万吨。4月由于进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大10元至60元，华南贴水扩大25元至155元，铝棒加工费维持在200元以下低位水平。 总体来看，铝市基本面在有色板块中相对偏强，以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，3月以来上行趋势线稳固，中期维持回调继续多头布局思路。短期高位形成震荡区间，关注区间上沿20800元阻力，一旦有效突破则可能再次试探前高。 上周氧化铝冲高回落，2406收盘于3752元，下跌0.92%。现货价格继续快速上调，两个工作日现货指数合计上调约60元。北方矿山复产依然没有明确进展，高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但受限于矿石供应紧张频繁出现减产检修，运行产能上升乏力，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4260万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。新疆上期所仓库库容已经饱和，大量现货被套利锁定加剧现货紧张氛围。氧化铝现货进入上行通道，期货运行重心上移，短期情绪亢奋需警惕期货高升水下的回调风险，基差交易为主，单边关注3859元阻力，等待高位沽空机会。后续关注核心依然是北方矿山是否能在5月有复产动作。