周三沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM 1#镍报价142350元/吨，下跌2400，进口镍报 141400元/吨，下跌2500。金川镍报143300元/吨，下跌2450。电积镍报140200吨，下跌2500，进口镍贴水450元/吨，上涨0，金川镍升水1500元/吨，上涨50。SMM库存合计3.33万吨，环比增加515吨。 宏观预期有所回落，有色金属集体承压回落，镍盘面近期有空头主动增仓迹象。受镍价偏高影响，下游采买情绪欠佳，现货升贴水维持低位。但仍需注意到潜在资源短缺带来的风险，预计镍价震荡运行。 操作建议：观望。

一、行情回顾 五一假期归来，氧化铝主连延续强势，5月6日收于3864元/吨，创下上市以来的新高。从基本面来看，目前国内铝土矿价格坚挺，而且我国铝土矿经过常年开采，品味已经下降。另外，随着国内对于环保以及生产安全的要求越来越严格，铝土开采难度也越来越大。国外方面，几内亚工人罢工事件依然有余波，而且境外铝土矿价格也坚挺，原材料供应端给氧化铝提供了较为明显的支撑。从市场情绪来看，五一假期归来，有色板块继续表现向好，多数金属皆收涨，这对氧化铝价格也起到了提振作用。目前利好因素较多，预计氧化铝将继续维持涨势。关注整数关口4000能否得到有效突破。 二、供应端：氧化铝短期存在供应缺口 氧化铝的产业链并不复杂，其主要的生产成本为其原材料铝土矿，占比达到40%。而其下游又非常单一，主要用来生产电解铝。 从供需格局来看，1-3月份我国氧化铝累计产量为2016.6万吨，同比增加2.8%。1-3月份我国氧化铝累计进口量为94.73万吨，1-3月份我国氧化铝累计出口量为148万吨，同比增加7.4%。1-3月份我国氧化铝累计净出口量为53.27万吨。而1-3月份我国电解铝累计产量为1069.4万吨，同比增加2.9%。按照生产1吨电解铝需要1.93吨氧化铝计算，则1-3月份国内氧化铝需求量为2063.94万吨，加上净出口量53.27万吨，则1-3月份氧化铝总需求量为2117.21万吨。这表明，1-3月份我国氧化铝供应存在100.61万吨的缺口，即目前氧化铝基本面呈现供不应求的格局，对于氧化铝期货价格有所支撑。 三、原材料端：境内外铝土矿价格坚挺 在国内，铝土矿主要分布在广西、河南、贵州、山西以及重庆。而山西也是重要的氧化铝产地。经过十多年的持续开采，山西地区铝土矿品味已经逐步下降。值得注意的是，2023年11月16日，山西吕梁发生重大火灾事故，随后山西全省开始安全生产大检查，也制约了当地铝土矿和氧化铝的开采。 另外，由于国家对环保要求愈发严格，铝土矿开采也受到限制。我国铝土矿价格维持高位。截至5月8日，我国铝土矿平均价格为485.31元/吨，处于近4年来最高水平。 而且，我国铝土矿储量较低，全球占比为2.4%。但由于下游氧化铝需求较大，我国铝土矿产能全球第三。2023年，我国铝土矿对外依存度达57.7%，自印尼实施铝土矿出口禁令后，我国铝土矿进口来源向几内亚、澳大利亚集中，占比70%、24%。几内亚的消息会对氧化铝期货价格造成扰动。2023年底，几内亚一大型油库发生爆炸，引发了市场对几内亚铝土矿运输的担忧，氧化铝期货受此影响快速拉涨，上冲至3838元/吨的高位。随后该消息逐步被市场消化，氧化铝期货价格也从高位回落。但是，几内亚氧化铝供应存在扰动。当地时间2024年2月22日星期四，几内亚工会递交通知，于2024年2月26日星期一在全国范围内进行无限期总罢工。 另外，由于境外铝土矿开采缓慢，难以跟上境外及我国氧化铝产能投放进度，导致矿价格也维持在高位。截至5月8日，几内亚铝土矿报价71美元/吨，处于近6年最高位。澳大利亚、马来西亚分别报价58美元/吨、52美元/吨，均处于近6年最高水平。 四、后市展望 展望后市，国内铝土矿品味下降，环保要求提高将从中长期制约国内铝土矿价格的开采，国内铝土矿价格将继续保持坚挺。国外方面，几内亚铝土矿供应依然存在变数，而且境外铝土矿开采缓慢，难以追上境外及国内氧化铝产能投放进度，价格也维持在高位。原材料的供应对氧化铝生产形成制约，也是提振氧化铝价格的主要因素。从市场氛围来看，近期有色板块普涨，也提振了氧化铝价格。综合来看，目前利好因素不少，氧化铝期货有望延续涨势。

【盘面】夜盘铜小幅冲高，白天盘减仓下行，午后持续走弱，今日股市下行对盘面形成一定的负面影响。主力6月收79540，跌1.89%，成交略放大，总仓减少8千余手，连续五个交易日减少。铝交易节奏与铜基本一致，夜盘震荡，白天盘减仓下行，主力6月收20415，跌1.4%，成交放大，总仓减少超过1万手。 【分析】近期印尼放开自由港公司铜精矿出口的消息对盘面形成利空，后续关注TC费用。沪铜减仓环境下，短期市场继续消化前期涨幅，关注21年高点78300一线支撑。铝随铜转入调整，上游氧化铝下行也加重了铝的压力。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

周二沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM 1#镍报价144750元/吨，上涨800，进口镍报 143900元/吨，上涨900。金川镍报145750元/吨，上涨750。电积镍报142700吨，上涨800，进口镍贴水450元/吨，上涨100，金川镍升水1400元/吨，下跌50。SMM库存合计3.33万吨，环比增加515吨。 虽然菲律宾进入复产期，但印尼镍矿审批再无后续，市场对后期资源偏紧的担忧再起。同时，镍铁、硫酸镍紧缺现状延续。精炼镍产量维持高位，传统消费磨底，不锈钢价格回落抑制钢企复产积极性。整体来看，镍价或震荡运行，警惕矿端炒作风险。 操作建议：观望。

周二氧化铝期货高位回落。现货氧化铝全国均价3571元/吨，较前日涨70元/吨。澳洲氧化铝F0B价格404美元/吨，较前日持平，折合人民币3544元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存122870吨，较前日增加6624吨，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝期价回落现货价格上行，基差收敛，符合此前我们预期交割月期价回归需求。基本面，三方平台调研显示山东、贵州有5月氧化铝压产检修消息，或影响少量产量。消费端需求增量暂未证伪，氧化铝基本面供需面偏好，期货价格预计在交割回归之后仍延续偏强走势。 操作建议：观望。

周二沪铝震荡，现货SMM均价20570元/吨，涨30元/吨，对当月贴水80元/吨。南储现货均价20540元/吨，涨100元/吨，对当月贴水110元/吨。据SMM，5月6日铝锭库存79.4万吨，较上节前增加0.3万吨。铝棒23万吨，较上节前增加1.22万吨。 现货市场供应暂未见明显增加，不过5月下旬产能增长预期较强，下游对铝价高位的接受度回落，消费观望情绪抬升，成交贴水走阔。当下铝价压力主要来自供应增加预期，支撑主要来自社会库存低位及宏观利好预期，多空僵持预计铝价在当下价格中区间震荡。操作上临近近期高点附近，可考虑区间上沿附近逢高抛空。 操作建议：逢高抛空。

【现货市场信息】SMM1#锡均价262250元/吨， 3750；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 1000。 【价格走势】昨日伦锡3月合约， 1.88%，隔夜沪锡主力合约， 0.02%。 投资逻辑：前期资金关注供需预期缺口逻辑，且小品种弹性更大，锡涨幅巨大；但价格已进入2021年四季度波动区间，当前供需矛盾不及当时，波动加大。此前支撑因素中部分证伪，包括一季度从缅甸锡矿进口仍同比增加6%以上、印尼锡锭出口逐步恢复下LME库存已拐头向上。但供需缺口大的逻辑仍存，预计4月份缅甸锡矿进口金属吨下滑50%以上，若佤邦仍不复产，锡矿偏紧就将变为现实；需求上国内3月份终端制造（智能手机、集成电路等）增速延续增长，但锡价高企下游以消耗自身库存为主，若经济持续复苏使得需求乐观，下游将补库，国内高库存压力将得到明显缓解。短期关注价格回调后现货市场表现以及印尼出口情况。 【投资策略】利多因素较弱，锡价陷入震荡，关注现货等表现，逢低做多为主。

【盘面】夜盘铜平开后冲高回落，白天盘一度增仓反弹，但随着减仓盘的持续出现，盘面转入调整，尾盘偏弱，主力6月手80500，跌0.49%，成交略放大，总仓减少3千余手。铝交易节奏与铜基本同步，夜盘冲高回落，白天继续调整，主力6月收20635，跌0.17%，成交略放大，总仓减少接近4千手。同期氧化铝高开低走，主力6月收3774，跌0.89%，成交略放大，总仓减少接近2千手。 【分析】今日铜减仓调整，期价临近82000显示较强阻力，假日期间，国内铜有所累库，限制沪铜主动性买盘，后期注意国内需求端和库存变化，中期维持多头策略。而铝今日受到氧化铝下跌的影响，氧化铝目前现货贴水偏高，以今日山东地区氧化铝现货中间价为例，现货参考价是3540，贴水主力6月合约超过230元，注意氧化铝短期调整压力，对铝的影响。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

策略摘要 铝：国内方面，二季度电解铝新投产能预计约50万吨，同时产能复产也在如火如荼进行当中。3月开始，云南省释放80万千瓦电力用以电解铝复产，4月内云南完成50万吨左右的产能复产。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及俄铝制裁影响。铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端稳中渐增，云南电解铝复产正在如火如荼进行当中，后续氧化铝需求或持续增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。本周氧化铝期现套利窗口持续处于打开状态，期现贸易活跃度提升。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格震荡偏强运行，关注山西河南氧化铝企复产消息。 核心观点 铝现货方面： SMM数据，昨日A00铝价录得20540元/吨，较上一交易日上涨10元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-60元/吨；中原A00铝价录得20450元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至-150元/吨；佛山A00铝价录得20440元/吨，较上一交易日上涨20元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-155元/吨。 铝期货方面：5月6日沪铝主力合约2406开于20485元/吨，收于20745元/吨，较上一交易日收盘价上涨170元/吨，涨幅0.83%，全天交易日成交124556手，较上一交易日减少71217手，全天交易日持仓221017手，较上一交易日增加8062手。日内价格偏强震荡运行，最高价达到20815元/吨，最低价达到20465元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2406开于20720元/吨，收于20730元/吨，较昨日午后收盘价下跌15元/吨，夜间价格震荡运行。 近期进口窗口阶段性关闭，铝锭铝棒库存去库节奏弱于预期。当前外围情绪扰动市场，短期或对铝价提供较强支撑。 近期云南地区的电解铝复工作产逐步推进。需求方面， SMM讯，铝下游开工率受到铝价等因素的抑制，导致开工率上行受阻，不过铝线缆开工维持较好增长态势。 库存方面，截止5月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存79.45 万吨，较上周同期增加0.35万吨。截止5月3日，LME铝库存较前一交易日减少0.15万吨，较上周同期减少0.64万吨。 氧化铝现货价格：5月6日SMM氧化铝指数价格录得3501 元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得402 美元/吨，较上一交易日上涨2美元/吨。 氧化铝期货方面：5月6日氧化铝主力合约2406开于3726元/吨，收于3858元/吨，较上一交易日收盘价上涨106元/吨，涨幅2.83%，全天交易日成交102435手，较上一交易日减少114860手，全天交易日持仓61392手，较上一交易日增加5707手，日内价格震荡运行，最高价达到3864元/吨，最低价下降到3726元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2406开于3865元/吨，收于3827元/吨，较昨日午后收盘下跌31元/吨，夜间价格震荡运行。 氧化铝现货方面：供应方面，SMM讯，河南和山西地区因故停产的铝土矿山仍未听闻有明确的复产消息，部分氧化铝厂增加进口矿使用比例，晋豫国产矿现货供应严重紧缺，河南铝土矿有价无市。广西和贵州供应相对持稳，供需矛盾不明显，整体价格仍持稳运行为主。近期因广西某氧化铝厂前期因矿石供应不足，焙烧炉全停，涉及年运行产能50万吨，已于上周点炉复产，上周初已有成品产出。进口铝土矿以长单供应为主，现货货源偏紧，成交清淡。海外方面，美铝公司宣布计划在2024年全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂的产量，该过程将于今年第二季度开始，并预计在第三季度全面停止Kwinana氧化铝厂的生产。Kwinana氧化铝厂的建成产能为220万吨。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产如火如荼进行当中，目前基本完全3月间所计划的50万吨产能的复产，由于近期云南地区来水表现较好，主流水电站水位补充向好，云南于4月中旬再度释放30万千瓦电力用以电解铝复产，预计4月内或再能带动20万吨左右的产能复产，近期云南全面放开电力用于电解铝复产。5月份氧化铝需求或稳定增加。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。3、俄铝制裁持续扰动。

主要逻辑： （1）纽约联储主席和里士满联储主席均发声鸽派，美元指数表现震荡，收涨0.03%于105.09。 （2）5月6日，SMM电解铝锭社会库存79.4万吨，较节前仅小幅累库0.3万吨，仍居近七年的同期低位，较去年同期下降4.1万吨。棒社会库存23.00万吨，较节前累库1.22万吨，同比去年同期增加7.23万吨。 （3）截至5月6日，铝期货仓单123990吨，较前一日减少2237吨；LME市场因银行假日休市。 （4）5月6日，华东地区现货对05合约报贴水60元/吨，日环比持平；中原地区现货报贴水150元/吨，日环比-20；华南地区贴水155元/吨，日环比 10。 （5）LME市场昨日休市。昨日沪铝主力合约上涨0.83于20745元/吨；夜盘表现震荡，收跌0.07%于20730元/吨。基本面方面，晋豫铝土矿山仍未复产，国产矿供应偏紧导致氧化铝提产有限。目前市场有消息称山西部分矿山将进入验收阶段，后续关注矿山复产进度和氧化铝提复产情况。电解铝生产方面，云南地区电解铝复产稳步推进，截至目前已复产产能达到68万吨，余下待复产产能预计5-6月继续推进复产工作。 进口方面，国内电解铝进口窗口关闭，进口亏损维持接近1700元/吨左右。需求方面，节后现货成交相对一般，华东地区现货贴水走平，不过长假期间铝锭库存仅积累0.3万吨，表现好于预期，这对铝价继续形成支撑。后续关注宏观交易叙事切换、矿石供应恢复、云南电解铝复产推进情况以及节后下游消费表现。 市场研判：铝价下方支撑参考20400-20500元/吨。