【盘面】夜盘沪铜弱势震荡，周一白天小幅探底后反弹，午后延续强势直至收盘，主力6月收81150，涨1.12%，成交和持仓均略放大。同期夜盘沪铝受LME铝库存大涨影响，盘面一度大跌，但白天盘在沪铜强势带动下，收敛跌幅，主力6月收20575，跌0.39%，成交放量，总仓减少2.5万手。 【分析】 近期有色焦点有二，其一是精矿加工费TC变为负值！最新数据显示，5月11日TC为-1.43美元！，显示了目前铜精矿供给极度紧张的局面持续发酵中，其二是周五晚间，LME铝库存大增超过40万吨，幅度超过85%，库存增加地是马来西亚巴生港，该港口距离我国较近，往往视为与中俄密切相关的亚洲地区铝贸易重要集散地。总体维持有色多头策略，这是基于未来宏观通胀逻辑和中美补库周期共振，但短期盘面或有震荡。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

上周，伦锡震荡周K线收阴，夜盘差异下，沪锡周K线阳线震荡。五一节后，沪锡盘中双向波幅更大，沪锡指数震荡在25.7-26.8万间，总持仓小增。技术上，沪锡暂时依托在短期均线组合震荡，5、10、20日均线基本粘合。国内宏观触底、预期情绪积极，提振有色金属、大宗商品整体交投气氛，与前期拉涨相比，沪锡相对被动。伦锡形态偏弱，上周出口亏损扩大，LME0-3月升水缩至40美元，挤仓风险继续降温，同时伦锡库存近期波动在4800吨、变动不大。 上游，佤邦没有新消息，市场等待4月锡精矿进口详细数据。当地虽收取实物税，但因库存见底，预计有一定产能已经复产，只是供应积极性存疑。一季度缅矿累计进口4.3万实物吨、约8720金属吨，市场预计上月缅矿金属吨进口量可能降至1500吨。同时，预计4月精锡净出口量可能放大。市场预计的精矿紧张仍未影响4月产出，SMM当月锡锭产出16545吨，较3月环增6.36%，较去年同期增长10.64%，同时预计5月产出继续稳定在单月1.7万吨。 下游，如笔记本用AI，苹果上周发布搭载更强AI硬件的平板电脑，市场对高端3C产品换新有期待，一季度全球笔记本销量增速已经转正，同比增长1.5%；全球智能手机销量增长10%。不过全球半导体销售指数分化加剧，北美领先，中国地区出现拐点，欧洲、日本市场转而萎缩，市场开始进入实际消费需求兑现观察期。国内4月涉锡出口数据整体持稳，1-4月集成电路出口累计同比增速增至8.5%，进口增速扩至14.8%；手机出口累计增速略微降至4.6%；家电板块出口最强，前四个月累计增速保持在23.3%。我们认为消费端最大的拖累来自于光伏装机，光伏各环节待消化库存较高，博弈竞争大，我们正尝试下调全球精锡消费增速由5%-4%降至4-3.5%。同时，年度消费处在较高增速，但当下库存继续走高，SMM社库上周已增至18169吨，两市显性库存超过2.3万吨。国内社库高企与海内外消费主观预期的分歧越来越大。 交易上，锡品种资源属性显著，易吸引资金多配；但当前高社库，需要看到拐点信号，耐心观望。

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一、供应： 近期云南地区环保检查，据SMM调研部分云南小厂后续或小幅减产。但是根据SMM调研冶炼企业排产稳定，月度产量颇高，逼近近年高位。 二、需求： 锡价震荡运行，下游按需拿货，市场交投清淡，锡现货报价维持贴水，未有明显好转。 三、策略观点： 国内社会库存仍在累库，库存累至极高位但仍未见入库速度缓和，产业链隐性库存几乎转显。但是LME库存近1个月以来，因印尼出口的恢复去库速度大幅放缓，虽海外现货升水仍高，但是也显出海外消费转好迹象并未有前期预期的好。并且国内三方机构调研产量数据逼近近年高位，需等待4月海关进口矿量公布才能得到逻辑验证。短期来看，微观有转差迹象，价格或将呈高位宽幅震荡。另外，本周LME05合约交割，关注40% 持仓大户操作。

氧化铝期货震荡偏强，10日主力收至3803元/吨，周度涨幅0.4%；沪铝震荡偏强，10日主力收至20725元/吨，周度涨幅0.5%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅下降0.07%至81.67%，主因山西、贵州开工下降，河南开工小幅抬升。河南矿山仍待解禁，山西矿山有望恢复开采、但推进速度稍慢。河南氧化铝厂月初恢复一条产线，山东氧化铝厂将于月内检修，贵州氧化铝仍有10万吨待复产产能。云南电力供给继续恢复，预计5月顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：节后首周下游积极复工接货，周内加工企业开工率上调0.5%至64.9%。其中铝型材开工率上调2%至60%，铝线缆开工率上调0.8%至65.2%%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头临沂持稳，新疆广东上调20元/吨，无锡河南下调10元/吨；铝杆加工费河南上调50元/吨，山东内蒙广东下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104持稳，A356上调100元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库0.63万吨至7.1万吨；沪铝周度去库1.09万吨至21.17万吨；LME周度去库0.94万吨至47.98万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.79万吨至21.7万吨；铝锭周度去库1.3万吨至77.8万吨；铝棒周度去库0.67万吨至21.1万吨。 4、观点：氧化铝期现正套空间仍在、但随着仓库积压，现货贴水幅度收敛较快，预计短期现货追赶上行、期货震荡调整，在西南电解铝复产加快备货需求下，盘面后续仍有上行动力。电解铝高价抑制下游采购热情及开工表现，对去库节奏形成一定压力。但基本面矛盾不大，且国家再度提出刺激消费和解除多地限购、推动地产市场等政策，宏观情绪再度给予铝价上行助力。我们维持双铝易涨难跌、由前期氧化铝偏强转为现阶段电解铝偏强的思路对待。持续关注氧化铝正套空间和品种价差空间。

1、供给：4/26，镍矿港口库存环比增加3万湿吨至692.5万湿吨；截止4月19日，镍矿到港量环比增加26万吨61.55万吨；4月电解镍产量环比增加4%至25900吨；5月预计国内镍生铁产量环比增加3.2%至2.76万镍吨，印尼镍生铁产量环比增加5.17%至13.83万镍吨；4/30，中国主要地区镍生铁库存环比下降6%至2.3万镍吨；5月预计印尼MHP产量环比下降2%至2.4万镍吨，高冰镍产量环比增加5%至2.65万镍吨；MHP平均系数维持高位；5月预计硫酸镍产量环比下降3.6%至3.3万镍吨。 2、需求：不锈钢方面，5/10，78家样本社会库存106.07万吨，周环比上升2.9%，部分受节日因素影响，然整体出货不及预期，5月不锈钢粗钢排产334.03万吨，月环比增加3.7%，其中200系98.22万吨，月环比增加1.1%、300系176.7万吨，月环比增加4.98%、400系59.11万吨，月环比增加4.36%；镍产业链价格表现偏强势，不锈钢成本抬升；终端地产方面仍有拖累，政策带动下白色家电表现偏强。 新能源汽车方面， 5月三元前驱体产量环比减少7%至6.8万吨，其中低镍维持，5系小幅增加1%，其他系别有所减少；5月三元材料产量下降10%至5.9万吨，9系/NCA系小幅增长，其他呈现不同程度降幅；5/9三元材料周度库存环比下降720吨至1.5万吨；；据中国汽车动力电池产业创新联盟，4月，我国动力和其他电池合计产量为78.2GWh，环比增长3.2%，同比增长60.0%；销量为73.5GWh，环比增长0.3%，同比增长57%；出口12.7GWh，环比增长3.4%，同比增长28.5%；我国动力电池装车量35.4GWh，同比增长40.9%，环比增长1.4%；据乘联会，4月新能源汽车的零售量预计达到72.0万辆，与上月基本持平，但同比增长了37.1%，渗透率预计将达到45.0%。 3、库存：5/10日LME库存减少增加1506吨至80286吨；沪镍库存增加141吨至23669吨，社会库存增加1559吨至34908吨，保税区库存减少200吨至4460吨。 4、观点：镍矿审批暂无新进展，印尼镍矿相对紧缺，印尼镍矿内贸基准价上涨，镍矿镍铁价格表现依旧多为强势。3月MHP进口环比大增，MHP贸易定价有所劈叉，仍维持偏强运行，部分MHP产能或有检修计划。综合来看，目前宏观环境、俄镍事件叠加产业链部分环节矛盾的多方影响下，镍价仍将高位震荡。

利多： 1、美国5月4日当周首次申请失业救济人数23.1万人，为2023年8月26日当周以来新高。劳动力市场降温使得降息预期再次回升，有色板块小幅反弹。 2、节后下游表现好于预期，在进口窗口关闭之后，国内铝锭的供应压力有所缓解，本周铝锭及铝棒库存均有所下滑，广西铝棒减产对铝锭供给影响短期较为有限。当前仍处于消费旺季，去库仍在持续。 利空： 1、LME库存大幅增加42.4万吨，我们初步判断在目前进口窗口关闭的背景下，国际贸易商为了获取LME仓储租金分成收益，选择交仓。LME库存大幅增加后，对海外现货升贴水有一定压制，对国内供给影响不大，但情绪上偏空。 2、4月国内新增社融与M1同比的“双负”，当前经济下行压力仍存。同时4月国内汽车产销数据同比下降5.7%，环比下降9.4%，需求仍面临不足。 3、美国拜登政府准备最早于下周公布一项针对中国关键战略行业的关税措施，将对包括电动汽车、电池和太阳能设备等行业征收新的、有针对性的关税。 小结：美国劳动力市场降温，市场对今年降息的预期有所回升。但周末国内公布的4月社融数据表现弱于预期，下周宏观情绪或许偏空。原料端，山西铝土矿复产不及预期，但高利润刺激下，氧化铝企业有较强复产意向。短期氧化铝现货供给仍然偏紧，期现价差回归，使得贸易商买盘有所下滑，氧化铝高位震荡为主。现货端， LME库存大幅增加，对国内盘面情绪有所压制。本周现货成交尚可，铝锭及铝棒库存保持去化。但终端汽车4月产销数据不及预期，消费能否持续改善仍待观察，铝价短期宽幅震荡。 策略： 预计氧化铝06合约运行区间3600-3750元/吨，区间操作为主。沪铝06合约运行区间20200-20700元/吨，区间内高抛低吸。

行情回顾：供需错配 氧化铝期现价格同步上扬 4月份以来，氧化铝期现价格同步大涨。AO2406期货合约从最低3313元/吨上涨至最高3865元/吨，最大涨幅达16.67%,截止5月10日，收盘报3720元/吨；现货方面，山东价格自月初3260元/吨上涨11.96%至3650 元/吨，山西价格由3260元/吨上涨13.50至3700元/吨，新疆价格由3620元/吨上涨11.88%至4050元/吨。氧化铝价格大涨的背后主要可以分为以下三点原因： 一是国产铝土矿供应不足，山西和河南三门峡的矿山复产屡次不及预期，至今仍未大规模复产。今年前四月铝土矿总产量达1783.27万吨，同比下滑20.13%，尽管三月和四月产量环比出现小幅回升，但仍为近五年最低的产量水平。受此影响，氧化铝厂难以大幅提高开工产能，原使用国产铝土矿的内地厂商只能通过进口铝土矿进行配矿生产来使用维持产量。 二是氧化铝进口窗口关闭，供给端进一步承压。一季度，中国进口氧化铝窗口打开，前三个月氧化铝进口量同比大增239%达52.57万吨。但随着美铝Kwinana和澳大利亚海外氧化铝厂装置部分关停和海外氧化铝持续流入中国，海外氧化铝供应同样偏紧，西澳氧化铝FOB价格从347美元/吨的价格持续上涨至 410 美元/吨，三月底开始进口窗口关闭，预计四月份氧化铝进口量环比将大幅下滑。截止5月10日，库存数据显示，四月份至今港口库存持续去化，由33.3万吨下滑至14.3万吨。 三是云南电解铝厂复产，氧化铝需求增加。随着云南电力供给好转，枯水期限电影响的电解铝产能逐步复产。 展望未来：氧化铝价格上行动力能否持续？ 供给端，压制氧化铝开工上行主要来源于铝土矿的供应不足，在国产矿开采持续受限的背景下，氧化铝厂主要通过大量进口海外铝土矿和消耗铝土矿库存的方式维持产量。展望后续，随着国产矿开采逐渐开始放松，国产矿端将有转宽的预期，但整体复产节奏或将偏慢。进口矿方面，今年第一季度合计进口3634万吨，同比去年高基数仍然增长1.90%，铝土矿4月份到港量数据同样高增，弥补了国产矿受限导致的供给缺口。但随着几内亚进入5-9月雨季，几内亚矿石发运将受限，按照六周的几内亚到港周期测算，6-10月的进口矿石或将出现季节性的下滑，导致进口矿石现货趋紧，或有望为氧化铝价格提供较强支撑。 需求端，进入2024 年 5 月，中国电解铝运行产能继续呈现上升趋势，这主要得益于云南省电力供应的持续稳定恢复，使得该地区剩余限产产能得以有序恢复。据SMM的预测，截至5月底，中国电解铝的运行产能有望环比增长约35万吨，达到4297万吨左右。据此估算，5月份的电解铝产量可能达到约364万吨。至于其他地区，目前预期不会有显著的产能变动。 综上，海外铝土矿进口的季节性下行和电解铝持续复产的预期仍将支撑氧化铝价格偏强运行，上半年氧化铝供需缺口预计将持续存在。短期期货库存的持续增加或对盘面价格上涨形成压制，中期仍需关注山西和河南铝土矿复产进度，若提产节奏相对较慢，氧化铝价格上行预计将持续。氧化铝AO2407合约参考运行区间：3450-4000元。

5月10日讯： 【市场回顾】 1.盘面情况：沪镍2406合约上涨3250至144760元/吨，指数持仓减少4147手。 2.现货情况：金川升水下调200至1600元/吨，俄镍升水上调100至-350元/吨，电积镍升水上调50至-1550元/吨，硫酸镍价格持平于30750元/吨。 【相关资讯】 1.SMM统计4月份全国硫酸镍产量为3.45万金属吨，全国实物吨产量15.66万实物吨，环比增加1.25%，同比增加14.21%。预计5月，受限于原料供应偏紧暂未扭转及利润倒挂，硫酸镍产量预计为3.32万金属吨，全国实物吨产量15.09万实物吨，环比减少3.63%，同比增加1.40%。 2.印尼投资部一位官员周三表示，印尼的镍储量足以支持未来几十年的加工业，而由于全球供应过剩，限制建设新的冶炼厂的呼声渐起。印尼投资部下游战略投资总监MohammadFaizal在一次行业会议上表示，印尼的高品位镍储量预计可维持到2035年，而低品位镍储量至少可维持到2069年。 3.印度尼西亚镍矿商协会(SekumAPNI)秘书长MeidyKatrinLengkey表示，2023年国内镍矿石消费量将为1935亿吨。2024年镍矿石消费量将继续增加，预计镍矿石消费需求量将达到2.5亿吨，而这还只是国内。 【逻辑分析】 短线中间品虽然产量有增长，但硫酸镍流通仍然较为紧张，价格持续上涨为纯镍提供成本支撑。目前较为不确定的是宏观多头情绪持续多久，以及印尼镍矿RKAB审批进度，后者暂时没有新的消息，导致印尼苏拉威西地区镍矿小涨至HPM 11。中期利空因素还未在价格中体现，宏观情绪暂时走弱带动镍价回调，但原料端尚未出现降价迹象，导致镍价下跌空间仍未打开。后市关注印尼镍矿RKAB审批进度以及中间品和硫酸镍价格何时下跌。 【交易策略】 1.单边：短线宏观情绪再起，建议观望。 2.套利：暂时观望。

【铜】 周五下午盘沪铜增仓再上涨，周K线依然收阳。近期美国工业及就业数据疲软，再次扭转联储降息节奏，贵金属转涨，带动铜价涨势，且欧元区经济一季度环比增长、中国4月贸易数据延续强势。供应端，铜原料进口稳定，铜精矿单月进口234万吨，前四月累计同比增长6.9%。SMM数据显示上月国内精铜产出环比略降1.44万吨在98.51万吨，5月粗铜检修更大，但认为产量以小降为主，国内供应整体稳定。二季度国内炼厂较难出现之前会议上倾向的联合减产幅度。沪铜高位震荡，2406、2407高位卖看涨期权持有。 【铝及氧化铝】 今日有色和贵金属又现强势，沪铝回升，华东华南现货贴水维持60元和95元。近一个月进口深度亏损进口压力下降，五一后库存重回去库节奏，以今年来高表观消费水平推算旺季有望回到低库存状态。关注高铝价是否带来需求进一步负反馈，短期继续测试近期运行区间高位20800元阻力。今日氧化铝现货指数继续上调，各地成交陆续达到3700元上方，涨速有所放缓，期现价差收敛。北方矿山大规模复产困难，氧化铝提产受限，云南电解铝推进复产提升需求，市场维持偏紧状态。现货涨势未完前氧化铝或维持高位波动，关注前高阻力。 【锌】 部分炼厂检修叠加下游节后补库，SMM锌社库降至21.29万吨，伦锌库存降至25.2万吨，锌现货进口亏损1500元/吨左右，海外过剩压力无法向国内传导，TC低位，矿、冶矛盾持续。美初请失业金数据暗示劳动力市场降温，美元指数回落，国内地产限购继续松绑，经济和信心复苏渐同步，宏观情绪乐观，依然支撑锌估值上修。不空配，回调多。 【铅】 伦铅库存降至24万吨，国内废电瓶和铅精矿延续供不应求，资金顺应原料紧缺持续推涨铅价，SMM1#铅报价对交割月贴水收窄至410元/吨，整体仍偏高，持货商倾向交仓，现货供应偏紧。再生铅积极跟涨，精废价差收窄至250元/吨。近月无交割风险，资金移向07合约，加权总持仓变动不大，空头高位略有增仓，铅价短期或有调整，观望。 【镍及不锈钢】 沪镍大幅反弹，市场交投活跃。美国经济数据不及预期，导致降息预期再度提前，外围走势强劲，再通胀交易主导市场情绪。现货来看，金川升水1600元，俄镍贴350元，电积镍贴1550元。300系不锈钢整体供需较为平衡，期货走势平稳多空双方均处于观望，钢厂分货与终端消费匹配较好，但不锈钢高库存开始压制价格表现。美日菲律宾合作建立镍供应链，原料端安全性可能是市场交易不充分的点。近期印尼镍铁反弹，最新报价971元每镍点，镍价重心开始抬升。技术上看，镍价强势震荡，暂时观望为主。 【锡】 沪锡下午盘扩大涨幅，涨超3%，短期均线托底锡价。今日现锡261250元，基本平水交割月。上期所锡库存增加924吨至16690吨。4月中国集成电路进出口增速稳定，前四个月累计出口增至8.5%，同期进口增速放大到14.8％。