【铜】 周四沪铜减仓震荡下调，现货微跌到79610元/吨，电铜现货贴水继续缩窄到60元/吨。4月国内出口稳定，家电板块前四月出口累计增幅稳定在23.3%，汽车累计出口增速放大到26%；铜原料进口稳定，铜精矿单月进口稳定在2349万吨，前四月累计同比增长6.9%。SMM数据显示国内上月精铜产出环比略降1.44万吨在98.51万吨，5月粗铜检修更大，但认为产量仍以小降为主，国内供应依然稳定。周内社库略微流出2500吨至40.22万吨。短线沪铜可能下调到7.8万，2406、2407高位卖看涨期权持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝反弹，华东华南现货贴水60元和90元波动较小。4月以来进口亏损扩大进口压力下降，以今年来高表观消费水平推算旺季有望回到低库存状态。关注高铝价是否带来需求进一步负反馈，沪铝或继续在两万上方近期运行区间内震荡，短期阻力位20800元。今日氧化铝现货指数继续上调，各地陆续达到3650元附近，期现价差不断收敛。北方矿山复产仍无进展，氧化铝提产有限，云南电解铝复产带来需求增量，市场维持偏紧状态。在现货上涨势未完前氧化铝高位波动下方空间或有限，观望。 【锌】 美元坚挺，锌价高位震荡，部分炼厂检修叠加下游节后补库，SMM锌社库降至21.29万吨，锌现货进口亏损1560元/吨左右，海外过剩压力无法向国内传导。TC低位，矿、冶矛盾依然支撑锌价。国内经济和信心复苏渐同步，宏观情绪乐观。“金三银四”旺季结束，北方矿山供应逐渐恢复，锌上行显迟滞，关注五月实际消费表现，多单阶段性止盈。 【铅】 沪铅突破1.8万，技术面牛市形态，伦铅库存走低，国内废电瓶和铅精矿延续供不应求，资金顺应原料紧缺持续推涨铅价。期现价差505元/吨，持货商进入下一轮交仓，SMM铅社库仍有累库预期；再生铅积极跟涨，精废价差275元/吨，沪铅近月持仓仓单比回落，05合约暂无交割风险，多头集中在06、07合约。铅价高位，电池企业成本压力大，关注铅酸蓄电池能否顺畅提价。此轮反弹逻辑清晰，空头力量不足，净空持仓集中，多头继续入场，铅上方仍有空间，但需警惕资金层面博弈加剧带来高位的多空双杀行情，观望。 【镍及不锈钢】 沪镍重挫，市场交投活跃。现货来看，金川升水1800元，俄镍贴450元，电积镍贴1600元。300系不锈钢整体供需较为平衡，期货走势平稳多空双方均处于观望，钢厂分货与终端消费匹配较好，但不锈钢高库存开始压制价格表现。美日菲律宾合作建立镍供应链，原料端安全性可能是市场交易不充分的点。近期印尼镍铁反弹，最新报价970元每镍点，镍价重心开始抬升。技术上看，镍价开始回调，开始空头操作思路。 【锡】 沪锡盘中涨跌反复，仍在调整。4月中国集成电路进出口增速稳定，前四个月累计出口增至8.5%；同期进口增速放大到14.8％。

【盘面】夜盘铜低开后小幅走高，白天盘震荡，尾盘再度下行，主力6月收79630，跌0.67%，成交和持仓均略减。铝受氧化铝上涨带动，扩仓反弹，7月收20615，成交略减，总仓增加8千余手。主力氧化铝收3797，涨1.61%，成交和持仓均放大。 【分析】近期宏观情绪降温，铜的商品属性回归，继续减仓消化3月以来的上涨行情，但基于目前铜精矿短缺难以短期解决，而下游需求保持增长，不宜对铜本轮回调幅度预计过高，建议等待持仓恢复后的买点。铝近期受到氧化铝影响较大，近期山西矿限产影响铝土矿-氧化铝产业链。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

沪铝06合约昨日震荡偏弱，收于20415元/吨，日跌幅1.40%。宏观方面，国内多地加码房地产支持政策，同时各地积极响应报废汽车回收与“以旧换新”政策。 基本面看国内供应端云南及内蒙复产仍在进行，不过当前进口盈利窗口关闭，供应端压力环比略有改善。下游加工企业开工率维持高位，铝锭出库情况较好，叠加铝厂发货节奏整体有所放缓，库存小幅去化。现货成交表现一般，贴水略有扩大，短期铝价维持震荡。预计沪铝06合约运行区间20200-20700元/吨，区间内高抛低吸。

昨日沪锡主力跌2.26%至257260元/吨。美联储官员放鹰调整市场风险偏好，宏观氛围偏空赋予锡价较大的向下弹性。 上期所锡仓单减少17吨，LME锡去库75吨，近期锡高价回落改善下游采购热情，国内现货升水上扬，不过全球库存绝对量消化较慢。总的来看，预计短期锡价震荡偏弱运行为主，不过5月中旬后重点警惕外盘多头挤仓的交割风险对内盘的影响。 策略上，短线空单底仓可继续持有，中长线等待低点再增持多单。

5/8印尼JFX成交量125吨，5/6印尼ICDX成交量50吨，5月两大交易所累计成交量600吨。沪锡主力跌0.70%,报259010元/吨，锡期货仓单15904吨，较前一日减少17吨。LMEE锡跌1.38%,报32150美元/吨，锡库存4780吨，减少75吨。 现货市场，对2406，云锡升水0-300元/吨，云字贴水0-800元/吨，小牌贴水1,000元/吨。价差方面，06-07价差-660元/吨，07-08价差-920元/吨，沪伦比8.06。 LME05多头40%以上实体头寸仍在，5-9%空头实体头寸增至4家、10-19%维持1家，下周为05合约最后交易日，或将见到库存的持续入库。印尼成交量5月首周缩量较多，但LME出库节奏偏慢，短期来看价格或将偏震荡，可逢低择机布局中长期多单。

周三氧化铝期货继续小幅回落。现货氧化铝全国均价3631元/吨，较前日涨60元/吨。澳洲氧化铝F0B价格405美元/吨，较前日持平，折合人民币3635元/吨，理论进口窗口即将重新打开。上期所仓单库存125278吨，较前日增加2408吨，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝期货价格回调，现货市场氛围积极，期现基差收敛，交割前的期货价差即将回归。还需关注交割后仓单流入现货市场情况，以及山西矿山昨日传出的复产消息落地情况，氧化铝预计仍震荡调整为主。 操作建议：观望。

周三沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM 1#镍报价142350元/吨，下跌2400，进口镍报 141400元/吨，下跌2500。金川镍报143300元/吨，下跌2450。电积镍报140200吨，下跌2500，进口镍贴水450元/吨，上涨0，金川镍升水1500元/吨，上涨50。SMM库存合计3.33万吨，环比增加515吨。 宏观预期有所回落，有色金属集体承压回落，镍盘面近期有空头主动增仓迹象。受镍价偏高影响，下游采买情绪欠佳，现货升贴水维持低位。但仍需注意到潜在资源短缺带来的风险，预计镍价震荡运行。 操作建议：观望。

一、行情回顾 五一假期归来，氧化铝主连延续强势，5月6日收于3864元/吨，创下上市以来的新高。从基本面来看，目前国内铝土矿价格坚挺，而且我国铝土矿经过常年开采，品味已经下降。另外，随着国内对于环保以及生产安全的要求越来越严格，铝土开采难度也越来越大。国外方面，几内亚工人罢工事件依然有余波，而且境外铝土矿价格也坚挺，原材料供应端给氧化铝提供了较为明显的支撑。从市场情绪来看，五一假期归来，有色板块继续表现向好，多数金属皆收涨，这对氧化铝价格也起到了提振作用。目前利好因素较多，预计氧化铝将继续维持涨势。关注整数关口4000能否得到有效突破。 二、供应端：氧化铝短期存在供应缺口 氧化铝的产业链并不复杂，其主要的生产成本为其原材料铝土矿，占比达到40%。而其下游又非常单一，主要用来生产电解铝。 从供需格局来看，1-3月份我国氧化铝累计产量为2016.6万吨，同比增加2.8%。1-3月份我国氧化铝累计进口量为94.73万吨，1-3月份我国氧化铝累计出口量为148万吨，同比增加7.4%。1-3月份我国氧化铝累计净出口量为53.27万吨。而1-3月份我国电解铝累计产量为1069.4万吨，同比增加2.9%。按照生产1吨电解铝需要1.93吨氧化铝计算，则1-3月份国内氧化铝需求量为2063.94万吨，加上净出口量53.27万吨，则1-3月份氧化铝总需求量为2117.21万吨。这表明，1-3月份我国氧化铝供应存在100.61万吨的缺口，即目前氧化铝基本面呈现供不应求的格局，对于氧化铝期货价格有所支撑。 三、原材料端：境内外铝土矿价格坚挺 在国内，铝土矿主要分布在广西、河南、贵州、山西以及重庆。而山西也是重要的氧化铝产地。经过十多年的持续开采，山西地区铝土矿品味已经逐步下降。值得注意的是，2023年11月16日，山西吕梁发生重大火灾事故，随后山西全省开始安全生产大检查，也制约了当地铝土矿和氧化铝的开采。 另外，由于国家对环保要求愈发严格，铝土矿开采也受到限制。我国铝土矿价格维持高位。截至5月8日，我国铝土矿平均价格为485.31元/吨，处于近4年来最高水平。 而且，我国铝土矿储量较低，全球占比为2.4%。但由于下游氧化铝需求较大，我国铝土矿产能全球第三。2023年，我国铝土矿对外依存度达57.7%，自印尼实施铝土矿出口禁令后，我国铝土矿进口来源向几内亚、澳大利亚集中，占比70%、24%。几内亚的消息会对氧化铝期货价格造成扰动。2023年底，几内亚一大型油库发生爆炸，引发了市场对几内亚铝土矿运输的担忧，氧化铝期货受此影响快速拉涨，上冲至3838元/吨的高位。随后该消息逐步被市场消化，氧化铝期货价格也从高位回落。但是，几内亚氧化铝供应存在扰动。当地时间2024年2月22日星期四，几内亚工会递交通知，于2024年2月26日星期一在全国范围内进行无限期总罢工。 另外，由于境外铝土矿开采缓慢，难以跟上境外及我国氧化铝产能投放进度，导致矿价格也维持在高位。截至5月8日，几内亚铝土矿报价71美元/吨，处于近6年最高位。澳大利亚、马来西亚分别报价58美元/吨、52美元/吨，均处于近6年最高水平。 四、后市展望 展望后市，国内铝土矿品味下降，环保要求提高将从中长期制约国内铝土矿价格的开采，国内铝土矿价格将继续保持坚挺。国外方面，几内亚铝土矿供应依然存在变数，而且境外铝土矿开采缓慢，难以追上境外及国内氧化铝产能投放进度，价格也维持在高位。原材料的供应对氧化铝生产形成制约，也是提振氧化铝价格的主要因素。从市场氛围来看，近期有色板块普涨，也提振了氧化铝价格。综合来看，目前利好因素不少，氧化铝期货有望延续涨势。

【盘面】夜盘铜小幅冲高，白天盘减仓下行，午后持续走弱，今日股市下行对盘面形成一定的负面影响。主力6月收79540，跌1.89%，成交略放大，总仓减少8千余手，连续五个交易日减少。铝交易节奏与铜基本一致，夜盘震荡，白天盘减仓下行，主力6月收20415，跌1.4%，成交放大，总仓减少超过1万手。 【分析】近期印尼放开自由港公司铜精矿出口的消息对盘面形成利空，后续关注TC费用。沪铜减仓环境下，短期市场继续消化前期涨幅，关注21年高点78300一线支撑。铝随铜转入调整，上游氧化铝下行也加重了铝的压力。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

周二沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM 1#镍报价144750元/吨，上涨800，进口镍报 143900元/吨，上涨900。金川镍报145750元/吨，上涨750。电积镍报142700吨，上涨800，进口镍贴水450元/吨，上涨100，金川镍升水1400元/吨，下跌50。SMM库存合计3.33万吨，环比增加515吨。 虽然菲律宾进入复产期，但印尼镍矿审批再无后续，市场对后期资源偏紧的担忧再起。同时，镍铁、硫酸镍紧缺现状延续。精炼镍产量维持高位，传统消费磨底，不锈钢价格回落抑制钢企复产积极性。整体来看，镍价或震荡运行，警惕矿端炒作风险。 操作建议：观望。