5/8印尼JFX成交量125吨，5/6印尼ICDX成交量50吨，5月两大交易所累计成交量600吨。沪锡主力跌0.70%,报259010元/吨，锡期货仓单15904吨，较前一日减少17吨。LMEE锡跌1.38%,报32150美元/吨，锡库存4780吨，减少75吨。 现货市场，对2406，云锡升水0-300元/吨，云字贴水0-800元/吨，小牌贴水1,000元/吨。价差方面，06-07价差-660元/吨，07-08价差-920元/吨，沪伦比8.06。 LME05多头40%以上实体头寸仍在，5-9%空头实体头寸增至4家、10-19%维持1家，下周为05合约最后交易日，或将见到库存的持续入库。印尼成交量5月首周缩量较多，但LME出库节奏偏慢，短期来看价格或将偏震荡，可逢低择机布局中长期多单。

周三氧化铝期货继续小幅回落。现货氧化铝全国均价3631元/吨，较前日涨60元/吨。澳洲氧化铝F0B价格405美元/吨，较前日持平，折合人民币3635元/吨，理论进口窗口即将重新打开。上期所仓单库存125278吨，较前日增加2408吨，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝期货价格回调，现货市场氛围积极，期现基差收敛，交割前的期货价差即将回归。还需关注交割后仓单流入现货市场情况，以及山西矿山昨日传出的复产消息落地情况，氧化铝预计仍震荡调整为主。 操作建议：观望。

周三沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM 1#镍报价142350元/吨，下跌2400，进口镍报 141400元/吨，下跌2500。金川镍报143300元/吨，下跌2450。电积镍报140200吨，下跌2500，进口镍贴水450元/吨，上涨0，金川镍升水1500元/吨，上涨50。SMM库存合计3.33万吨，环比增加515吨。 宏观预期有所回落，有色金属集体承压回落，镍盘面近期有空头主动增仓迹象。受镍价偏高影响，下游采买情绪欠佳，现货升贴水维持低位。但仍需注意到潜在资源短缺带来的风险，预计镍价震荡运行。 操作建议：观望。

一、行情回顾 五一假期归来，氧化铝主连延续强势，5月6日收于3864元/吨，创下上市以来的新高。从基本面来看，目前国内铝土矿价格坚挺，而且我国铝土矿经过常年开采，品味已经下降。另外，随着国内对于环保以及生产安全的要求越来越严格，铝土开采难度也越来越大。国外方面，几内亚工人罢工事件依然有余波，而且境外铝土矿价格也坚挺，原材料供应端给氧化铝提供了较为明显的支撑。从市场情绪来看，五一假期归来，有色板块继续表现向好，多数金属皆收涨，这对氧化铝价格也起到了提振作用。目前利好因素较多，预计氧化铝将继续维持涨势。关注整数关口4000能否得到有效突破。 二、供应端：氧化铝短期存在供应缺口 氧化铝的产业链并不复杂，其主要的生产成本为其原材料铝土矿，占比达到40%。而其下游又非常单一，主要用来生产电解铝。 从供需格局来看，1-3月份我国氧化铝累计产量为2016.6万吨，同比增加2.8%。1-3月份我国氧化铝累计进口量为94.73万吨，1-3月份我国氧化铝累计出口量为148万吨，同比增加7.4%。1-3月份我国氧化铝累计净出口量为53.27万吨。而1-3月份我国电解铝累计产量为1069.4万吨，同比增加2.9%。按照生产1吨电解铝需要1.93吨氧化铝计算，则1-3月份国内氧化铝需求量为2063.94万吨，加上净出口量53.27万吨，则1-3月份氧化铝总需求量为2117.21万吨。这表明，1-3月份我国氧化铝供应存在100.61万吨的缺口，即目前氧化铝基本面呈现供不应求的格局，对于氧化铝期货价格有所支撑。 三、原材料端：境内外铝土矿价格坚挺 在国内，铝土矿主要分布在广西、河南、贵州、山西以及重庆。而山西也是重要的氧化铝产地。经过十多年的持续开采，山西地区铝土矿品味已经逐步下降。值得注意的是，2023年11月16日，山西吕梁发生重大火灾事故，随后山西全省开始安全生产大检查，也制约了当地铝土矿和氧化铝的开采。 另外，由于国家对环保要求愈发严格，铝土矿开采也受到限制。我国铝土矿价格维持高位。截至5月8日，我国铝土矿平均价格为485.31元/吨，处于近4年来最高水平。 而且，我国铝土矿储量较低，全球占比为2.4%。但由于下游氧化铝需求较大，我国铝土矿产能全球第三。2023年，我国铝土矿对外依存度达57.7%，自印尼实施铝土矿出口禁令后，我国铝土矿进口来源向几内亚、澳大利亚集中，占比70%、24%。几内亚的消息会对氧化铝期货价格造成扰动。2023年底，几内亚一大型油库发生爆炸，引发了市场对几内亚铝土矿运输的担忧，氧化铝期货受此影响快速拉涨，上冲至3838元/吨的高位。随后该消息逐步被市场消化，氧化铝期货价格也从高位回落。但是，几内亚氧化铝供应存在扰动。当地时间2024年2月22日星期四，几内亚工会递交通知，于2024年2月26日星期一在全国范围内进行无限期总罢工。 另外，由于境外铝土矿开采缓慢，难以跟上境外及我国氧化铝产能投放进度，导致矿价格也维持在高位。截至5月8日，几内亚铝土矿报价71美元/吨，处于近6年最高位。澳大利亚、马来西亚分别报价58美元/吨、52美元/吨，均处于近6年最高水平。 四、后市展望 展望后市，国内铝土矿品味下降，环保要求提高将从中长期制约国内铝土矿价格的开采，国内铝土矿价格将继续保持坚挺。国外方面，几内亚铝土矿供应依然存在变数，而且境外铝土矿开采缓慢，难以追上境外及国内氧化铝产能投放进度，价格也维持在高位。原材料的供应对氧化铝生产形成制约，也是提振氧化铝价格的主要因素。从市场氛围来看，近期有色板块普涨，也提振了氧化铝价格。综合来看，目前利好因素不少，氧化铝期货有望延续涨势。

【盘面】夜盘铜小幅冲高，白天盘减仓下行，午后持续走弱，今日股市下行对盘面形成一定的负面影响。主力6月收79540，跌1.89%，成交略放大，总仓减少8千余手，连续五个交易日减少。铝交易节奏与铜基本一致，夜盘震荡，白天盘减仓下行，主力6月收20415，跌1.4%，成交放大，总仓减少超过1万手。 【分析】近期印尼放开自由港公司铜精矿出口的消息对盘面形成利空，后续关注TC费用。沪铜减仓环境下，短期市场继续消化前期涨幅，关注21年高点78300一线支撑。铝随铜转入调整，上游氧化铝下行也加重了铝的压力。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

周二沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM 1#镍报价144750元/吨，上涨800，进口镍报 143900元/吨，上涨900。金川镍报145750元/吨，上涨750。电积镍报142700吨，上涨800，进口镍贴水450元/吨，上涨100，金川镍升水1400元/吨，下跌50。SMM库存合计3.33万吨，环比增加515吨。 虽然菲律宾进入复产期，但印尼镍矿审批再无后续，市场对后期资源偏紧的担忧再起。同时，镍铁、硫酸镍紧缺现状延续。精炼镍产量维持高位，传统消费磨底，不锈钢价格回落抑制钢企复产积极性。整体来看，镍价或震荡运行，警惕矿端炒作风险。 操作建议：观望。

周二氧化铝期货高位回落。现货氧化铝全国均价3571元/吨，较前日涨70元/吨。澳洲氧化铝F0B价格404美元/吨，较前日持平，折合人民币3544元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存122870吨，较前日增加6624吨，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝期价回落现货价格上行，基差收敛，符合此前我们预期交割月期价回归需求。基本面，三方平台调研显示山东、贵州有5月氧化铝压产检修消息，或影响少量产量。消费端需求增量暂未证伪，氧化铝基本面供需面偏好，期货价格预计在交割回归之后仍延续偏强走势。 操作建议：观望。

周二沪铝震荡，现货SMM均价20570元/吨，涨30元/吨，对当月贴水80元/吨。南储现货均价20540元/吨，涨100元/吨，对当月贴水110元/吨。据SMM，5月6日铝锭库存79.4万吨，较上节前增加0.3万吨。铝棒23万吨，较上节前增加1.22万吨。 现货市场供应暂未见明显增加，不过5月下旬产能增长预期较强，下游对铝价高位的接受度回落，消费观望情绪抬升，成交贴水走阔。当下铝价压力主要来自供应增加预期，支撑主要来自社会库存低位及宏观利好预期，多空僵持预计铝价在当下价格中区间震荡。操作上临近近期高点附近，可考虑区间上沿附近逢高抛空。 操作建议：逢高抛空。

【现货市场信息】SMM1#锡均价262250元/吨， 3750；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 1000。 【价格走势】昨日伦锡3月合约， 1.88%，隔夜沪锡主力合约， 0.02%。 投资逻辑：前期资金关注供需预期缺口逻辑，且小品种弹性更大，锡涨幅巨大；但价格已进入2021年四季度波动区间，当前供需矛盾不及当时，波动加大。此前支撑因素中部分证伪，包括一季度从缅甸锡矿进口仍同比增加6%以上、印尼锡锭出口逐步恢复下LME库存已拐头向上。但供需缺口大的逻辑仍存，预计4月份缅甸锡矿进口金属吨下滑50%以上，若佤邦仍不复产，锡矿偏紧就将变为现实；需求上国内3月份终端制造（智能手机、集成电路等）增速延续增长，但锡价高企下游以消耗自身库存为主，若经济持续复苏使得需求乐观，下游将补库，国内高库存压力将得到明显缓解。短期关注价格回调后现货市场表现以及印尼出口情况。 【投资策略】利多因素较弱，锡价陷入震荡，关注现货等表现，逢低做多为主。

【盘面】夜盘铜平开后冲高回落，白天盘一度增仓反弹，但随着减仓盘的持续出现，盘面转入调整，尾盘偏弱，主力6月手80500，跌0.49%，成交略放大，总仓减少3千余手。铝交易节奏与铜基本同步，夜盘冲高回落，白天继续调整，主力6月收20635，跌0.17%，成交略放大，总仓减少接近4千手。同期氧化铝高开低走，主力6月收3774，跌0.89%，成交略放大，总仓减少接近2千手。 【分析】今日铜减仓调整，期价临近82000显示较强阻力，假日期间，国内铜有所累库，限制沪铜主动性买盘，后期注意国内需求端和库存变化，中期维持多头策略。而铝今日受到氧化铝下跌的影响，氧化铝目前现货贴水偏高，以今日山东地区氧化铝现货中间价为例，现货参考价是3540，贴水主力6月合约超过230元，注意氧化铝短期调整压力，对铝的影响。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。