1、供给：4月镍矿进口环比增加91%至294.2万吨，其中自菲律宾进口量占比87%，环比下降9pct；5/17，镍矿港口库存环比增加3%至731.8万湿吨，到港量环比增加3%至99.35万吨；5月电镍产量预计环比增加4%至25750吨，4月电镍进口量环比增加23%至8126吨，出口量环比减少8%至6878吨；4月中国镍铁（包括镍生铁）进口量环比增加14%至9.9万镍吨；4月中间品进口量环比增加154%至2.48万镍吨，镍锍进口量环比增加57%至3.09万吨；4月硫酸镍进口量环比增加15%至3万吨，出口量环比增加297%至0.4万吨。 2、需求：不锈钢方面，库存端，5/23，78家样本社会库存101.73万吨，周环比下降4.4%，市场刚需采购为主；进出口方面，4月中国不锈钢进口环比增加27%至19.4万吨，其中自印尼进口环比增加35%至16.6万吨、出口环比增加2%至39.3万吨；需求端，4月地产开发投资/新开工面积/施工面积/竣工面积累计同比-9.8%/-24.6%/-10.8%/-20.4%；4月冷柜产量环比下降20%至241万台，家用电冰箱产量环比下降6%至934万台，洗衣机产量环比增加1%至944万滩，空调产量环比下降2%至3033万台；汽车产量环比下滑16% 234.6万辆。新能源汽车产业链，4月三元前驱体出口环比增加15%至1.4万吨，其中出口至韩国占比99.97%；进口环比增加55%至345吨，其中自日本进口占比81%，韩国18%；终端，据乘联会，5 月狭义乘用车零售市场预计约为165.0万辆左右，同比去年减少5.3%，环比上月增长7.5%，新能源零售预计77.0万辆左右，环比增长13.7%，同比增长32.7%，渗透率预计进一步提升至46.7% 3、库存：周内LME库存减少增加2184吨至83988吨；沪镍库存增加1209吨至25699吨，社会库存增加2812吨至38697吨，保税区库存维持至4160吨。 4、观点：印尼镍矿配额审批进度有所推进，然批复量不能满足一级镍、二级镍的产能需求（smm）；印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布了2024年5月的镍参考矿产价格（HMA）为每干公吨（dmt）17.472,38 美元，高于2024年4月的17.424,52干吨，价格上涨了47,86dmt，镍铁价格延续偏强态势。中间品则受到LME镍价影响，传导至硫酸镍成本偏强导致硫酸镍价格延续上涨，而该产业链矛盾点在于下修了三元前驱体排产后，对硫酸镍需求弱于预期。短期内产业链上矛盾因素无法快速解决，价格或呈现高位震荡，在周内价格快速下跌后，警惕回调风险。

氧化铝期货震荡走高，24日主力收至4093元/吨，周度涨幅8.3%；沪铝震荡偏弱，24日主力收至20855元/吨，周度跌幅0.7%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅抬升0.34%至81.74%，主因广西、贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升，其他地区开工持稳，山东氧化铝厂将于月内检修。河南矿山进入复产准备阶段，山西矿山复产推进速度稍慢，广西雨季开采受限。云南电力供给继续恢复，预计顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：下游周内加工企业开工率持稳在64.9%。其中铝型材开工率持稳在59.3%，铝线缆开工率上调0.8%至66%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆广东无锡下调10元/吨；铝杆加工费广东持稳，内蒙上调25元/吨，河南山东上调100元/吨；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD104及A356上调50元/吨，ZLD102上调450元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.328万吨至16.91万吨；沪铝周度去库688吨至21.49万吨；LME周度累库3.45万吨至121.78万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度累库2万吨至76.7万吨；铝棒周度去库1.21万吨至18.11万吨。 4、观点：力拓氧化铝厂发运受阻的消息冲击大于实际影响，情绪释放后氧化铝也出现回落。但目前氧化铝供给偏紧以及现货贴水格局对下方仍有较强支撑。美联储再度释放加息信号、叠加地缘风险加剧，打压此前市场高昂情绪。在阶段宏观情绪转弱后，电解铝基本面驱动有限，去库已出现停滞征兆。预计阶段铝价止涨回稳、甚至存在转弱压力。关注矿端复产速度以及地产相关政策推进情况。

一、供应： 本周海关公布锡进出口数据，其中2024年4月，国内锡矿进口量为1.02万吨，环比减少55.44%，同比减少44.86%；4月国内进口精锡734吨，出口1,922吨。海外方面，印尼5月两大交易所累计成交量1,725吨，符合市场预期。冶炼方面，虽然进口矿量同环比大幅减少，但冶炼企业未有减产，且开工率维持高位。 二、需求： 进入5月，锡价维持高位震荡，下游按需采购，现货锡锭市场贴水有所收窄。下游企业订单方面，部分焊锡企业反馈5月订单有所好转，但好转不够明显，铅酸蓄电池行业开工率平稳，且部分大厂持续维持满产，带动行业锡锭采购量维持高位。 三、策略观点： 锡供应端扰动依然为缅甸锡矿未复产加上印尼出口未完全恢复，需求端的话终端电子行业却有复苏迹象，但传导至加工环节较慢，所以目前的锡处于供需两弱的阶段，在海外供应扰动不结束的情况下，预计锡下跌的幅度十分有限，另外下半年市场较为关注锡的实际需求是否能够大幅好转，若能够大幅好转预计锡价可进一步上行。

宏观方面，美联储会议纪要偏鹰，降息预期再被推迟，镍价在后半周随有色板块一同下行。 纯镍：目前市场多空博弈，镍价在成本支撑下下方空间有限，但供应扰动一定程度上被定价完毕，进一步偏强的利多因素仍显不足，预计镍价会呈现震荡运行的趋势。 硫酸镍：短期刚需订单被迫接受挺价下的高报价，但是后市镍盐环节压力较大，或有回调可能。 镍矿：目前印尼镍矿供应仍然偏紧，或对产业链成本形成强支撑，但是事件扰动已持续将近半年，基本被市场已经计价在高位，后市RKAB扰动或更多是支撑因素而非助涨因素。 镍铁：成本与供应问题将镍铁价格限制在高位，供需上目前双弱，预计镍铁价格偏向震荡。 不锈钢：目前不锈钢整体价格偏高，对需求的抑制不断走强，但镍铁端的成本支撑也较强，预计价格呈现震荡运行。 总的来说，目前矿端的扰动更多是起到支撑因素，没有新变量出现的情况下，助涨力度较为有限。海外宏观条线预期反复，目前有色板块整体压力有所显现，镍价短期也因此承压。不锈钢价格目前在高位震荡，但高价对需求的抑制作用不断增加，不过成本支撑依然较强，不锈钢短期快速回落的可能也不大，因此或偏震荡。沪镍2407参考区间145000-155000元/吨。SS2409参考区间13900-14900元/吨。 操作策略：操作上，沪镍暂时观望，不锈钢区间操作。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

利多： 1、美国5月密歇根大学1年及5年通胀预期有所回落，叠加上周初请失业金人数下滑，市场对9月降息的预期有所回升。国内地产刺激政策不断出台，全国多地放开购房限制并下调首贷利率，宏观情绪尚可。本周重点关注4月美国核心pce通胀数据。 2、5月铝锭社会库存维持去库状态，在铝价小幅回落之后，市场采购情绪尚可，铝现货贴水有所收窄。 利空： 1、国内供应压力仍存，前4月进口铝锭增量较为明显，目前进口窗口关闭，5月进口压力有所减弱。但6月国内云南及内蒙仍有近45万吨的增量产能产出，供应压力边际增加。 2、国内铝下游加工龙头企业开工率较上期下滑0.3个百分点至64.6%，与去年同期相比增加0.5个百分点。其中铝板带及铝型材板块开工率小幅下移，线缆板块持稳，原生及再生合金板块略有回落。 小结：宏观面目前美国的经济数据好坏参半，这使得9月降息的预期不断反复，不过市场对4月核心PCE数据改善持乐观态度，降息预期整体有所回升。国内地产刺激政策频出，制造业数据亦好于预期，短期宏观仍然偏多。基本面看，国内矿石供应存边际改善预期，预计6月氧化铝供需矛盾有所缓解，价格进一步反弹高度有限。供应端压力仍存，主因内蒙及云南6月仍有新增产能产出。下游消费韧性较强，但加工企业开工率略有回落，铝锭库存去库节奏有所放缓，当前供需矛盾并不突出，短期铝价高位震荡为主。后续主要关注地产刺激政策的落地情况。 操作策略： 宏观情绪中性偏多，基本面偏弱。预计氧化铝07合约运行区间3900-4300元/吨，区间操作为主。沪铝07合约运行区间20700-21200元/吨，区间操作为主。

周五沪锡Sn2407小幅震荡；基本面，供应端同比增加，后期关注缅矿的复产情况，目前有收缩预期；需求量在集成电路行业、光伏等行业景气度抬升拉动下大幅边际改善，后期关注终端消费的复苏延续；库存方面，上周社会库存略微累加。 消息上，当地时间5月22日，美联储公布了最新一期的会议纪要。会议纪要显示，美联储决定5月仍放缓加息步伐，强调通胀风险仍需高度关注，必要时愿意加息。工信部等七部门重磅发文推动工业领域设备更新。《推动工业领域设备更新实施方案》明确，到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上。据介绍，我国设备更新是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。 技术上：整体多头趋势逐渐恢复，但来到前高，技术压力，多头减仓较积极。 操作上，近期受宏观影响较大，建议Sn2407待企稳后，短线偏多交易，支撑位250000元/吨。

【铜】 周五沪铜盘中震荡收阳，上期所库存增加9946吨至300964吨，高铜价抑制需求。国际铜库存流出1.9万吨至2.57万吨，伦铜亚洲库近期连续小增，反映精铜出口。物流上继续关注美铜仓量风险。今日现铜83245元，上海贴水290元。情绪上，美国初请失业金及5月综合PMI初值指数回升到两年最高，继续提振维持较长时间高利率的韧性，贵金属调整。今晚关注美国耐用品订单及消费者信心指数。本轮铜价涨幅大，长期溢价因素强，调整节奏需一步步看。 【铝及氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，华东华南现货贴水略有收窄。本周社库小幅下降，以今年来表观较高的消费消费来看二季度有望回到低库存状态。沪铝连续收长上影线显示高位阻力较大，中期维持多头思路，短期市场情绪切换较快，关注3月以来上行趋势线支撑，等待回调买入机会。氧化铝市场维持偏紧状态，后期关注矿山复产能带来多少供应增量。本周各地现货快速跟涨，期货回调后基差大幅收缩，短期下方空间或有限或继续围绕4000元波动。 【锌】 海外锭几无补入，下游逢低拿货，SMM社库略走低至21.29万吨，社库暂无明确拐点信号。SMM锌现货报价对近月贴水收窄至85元，进口矿冶炼利润不佳，国产矿争夺依然白热化，矿冶矛盾突出，短期不支持锌价深跌，短暂回调后，沪锌遇多头回补，加权持仓增至23.7万手，沉淀资金47亿，关注传统淡季下的实际需求表现。宏观面依然顺应我国复苏和美元信用重构下的再通胀逻辑，沪锌以偏强震荡看待，上方压力2.56万元/吨，下方以20日均线为支撑。 【铅】 由于原生铅和再生铅炼厂集中检修，铅锭供应区域性紧张延续，下游逢低采买消化社库，叠加仓单流出，SMM铅社库环比回落2万吨至5.84万吨。SMM原生铅报价对近月合约贴水收窄至270元/吨，精废价差扩大至100元/吨，下游拿货尚可，短时支撑铅价。废电瓶回收商积极抛货，废电瓶价格跟随铅价下跌50-100元/吨，再生炼厂原料供应好转，个别炼厂计划提产。下锭依然偏紧，进口窗口未打开，原料端紧张局面略有缓解，对高铅价支撑走弱，随着前期利多逐步消化，沪铅高位回调压力增加。鉴于再生铅原料成本偏高，短线难言深跌，暂看1.8万整数关支撑。后市能否进一步走低，需要持续跟踪废电瓶供应情况。 【镍】 沪镍弱势回调，市场交投收缩。现货支撑趋弱，金川升水1150元，俄镍贴水450元，电积镍贴水1200元。镍铁报价涨至985元每镍点，矿端仍是主要支撑。库存来看，镍铁库存开始吃紧，纯镍库存和不锈钢库存继续增加，需求端缺乏支撑。印尼RKAB镍矿审批总体缓慢。另关注中菲关系。市场集中在矿端炒作，但实际库存不利于价格冲高，镍市陷入震荡。 【锡】 沪锡减仓收阳震荡，盘中仍体现一定的抗跌与韧性，短线关注MA10日均线支撑、20日均线阻力。现锡报272750元，上期所库存增加445吨至17818吨。算力需求上，英伟达季度业绩超预期。供应上，佤邦4月精矿出口量低，有消息认为当地已着手复产，但仍可能影响未来两个月锡矿供应，同时生产积极性存疑。关注社库，等待多配点位。

【盘面】夜盘沪铜冲高回落，白天盘再度反弹，收盘84050，涨0.12%，成交和持仓均略减。同期沪铝低开高走 ，收盘前略有回落，主力7月收20855，跌0.48%，成交明显萎缩，总仓减少超过2万手。 【分析】铜铝跌势放缓，短期市场需要消化周初的涨幅。维持中期有色看涨策略，但本周加速上涨后，减仓盘涌出，较易形成短期顶部，建议重视多单风控。 【风险】美元反弹。

【现货市场信息】SMM1#锡均价272500元/吨，-6000；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡3月合约，-0.33%，隔夜沪锡主力合约，-0.60%。 投资逻辑：前期资金关注供需预期缺口逻辑，且小品种弹性更大，锡涨幅巨大；但价格已进入2021年四季度波动区间，供需矛盾不及当时，预期有所透支。当前，一季度缅甸锡矿进口仍同比增加6%以上，精锡产量增速较高，需求上4月份终端制造（智能手机、集成电路等） 环比有所回落，再加之高价格压制，库存持续累库。但供需缺口大的逻辑仍存，预计4月份缅甸锡矿进口金属吨下滑50%以上，印尼锡锭出口恢复较慢，需求预期仍积极。短期关注资金情绪、进口数据、库存变化等。 【投资策略】铜等资金情绪减退，库存高位，关注现货、进口等表现，关注再次入多机会。