周二沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM1#镍报价156850元/吨，上涨500，进口镍报 156300元/吨，上涨600。金川镍报157550元/吨，上涨550。电积镍报155450吨，上涨900，进口镍贴水550元/吨，下跌100，金川镍升水700元/吨，下跌150。SMM库存合计3.58万吨，环比增加977吨。 新喀骚乱事件导致镍矿发运受阻，矿厂低产能运行；印尼镍矿审批进展缓慢，资源扰动风险尚未缓解。盘面上，主力合约持仓仍在上升，市场对扰动事件的博弈仍在延续。现货市场疲软，俄镍涌入国内，4月纯镍进口大幅扩张；升贴水持续回落，现货交投冷清。短期扰动事件主导价格逻辑，镍价或仍有上探可能。 操作建议：观望。

周二沪锡主力2406合约期价高位震荡，夜间高开下行，伦锡震荡。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭报价贴水1000-500元/吨，交割品牌对沪锡2406合约贴水300元/吨-升水300元/吨，云锡品牌对2406合约升水300-600元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价拉升后回落，下游询价有所增加。 整体来看，4月缅甸锡矿出口降幅较大，且当地锡矿复产尚无定数，库存消化且迟迟未有补充的情况下，后期出口量仍有下滑预期，国内锡矿原料供应隐忧难解除。供应端扰动及需求预期支撑锡价，不过当前需求回暖仍较慢，光伏组件增速回落，半导体需求底部回升，国内累库不止，制约锡价上涨空间。短期市场做多情绪略缓，上方关注28万压力。 操作建议：观望。

周二氧化铝期货强势一度涨停。现货氧化铝全国均价3723元/吨，较前日涨4元/吨。澳洲氧化铝F0B价格420美元/吨，较前日持平，折合人民币3667元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存161907吨，较前日增加1202吨，厂库9000吨，较前日持平。中国海关总署公布数据显示，2024年4月中国进口铝矾土1423.76万吨，同比上涨18.67%，环比上涨20.02%。4月中国进口氧化铝约为10.84万吨，同比减少23.45%，环比减少64.32%。 澳大利亚昆士兰两座氧化铝厂供应扰动消息助推，氧化铝期货一度涨停，其后其厂家官方表明其氧化铝厂正在保持其产量水平，不可抗力影响第三方合同。国内氧化铝供应瓶颈难解，澳洲氧化铝出口或一定扰动，供需偏紧预期加深，氧化铝易涨难跌。 操作建议：逢低做多。

5月21日讯： 今日沪镍主力收涨1.11%，伦镍维持震荡走势，现运行于21500美元/吨。本轮镍价上涨的背后原因仍然是印尼镍矿RKAB审批持续发酵影响为根基，再加上上周爆发的新喀事件作为助燃剂将镍价推向更高的位置。近日新喀里多尼亚发生动乱，据SMM消息，当地镍湿法中间品冶炼项目被迫停产，矿山的正常运作也受到一定影响，几近停产。2023年中国自新喀进口镍矿占总进口的7%，本次事件短期对市场情绪造成影响，但对中长期镍产业影响料较为有限。国内纯镍供应端，5月精炼镍在减产恢复的预期下，预计产量环比增加；需求端，不锈钢二季度需求持续走弱，而新能源方面虽然终端需求上涨但终端原料库存较高不能反馈到上游，因此对原料的需求支撑有限。 整体来看，近期宏观情绪偏暖，叠加镍矿、中间品等价格坚挺，镍价获得成本端支撑，整体呈现高位偏强格局。

5月21日讯： 【盘面】夜盘沪铜小幅低开后反弹，白天盘有所调整，主力7月收87090，涨0.40%，成交缩量，总仓减少7千余手。沪铝夜盘波澜不惊，白天盘在氧化铝带动下，大幅拉升后回调，午后震荡，主力7月收21095，涨0.07%，成交放量，总仓减少9千余手。 【分析】短期沪铜高位震荡，小幅减仓，显示做多情绪略有降温，由于铜价涨幅较快，下游接货意愿一般，对盘面形成一定压力，关注近期TC费用反弹力度对原有做多逻辑的影响。力拓集团的澳大利亚雅文（Yarwun）氧化铝冶炼厂和昆士兰（Queensland）氧化铝有限公司的氧化铝发货宣布不可抗力因素，推涨今早氧化铝价格，盘面一度涨停，沪铝也同步快速上涨，之后涨停打开后，沪铝也出现了快速回落，短期关注事件冲击的影响。中期维持有色做多策略，原做多逻辑未变，短期注意高位后，波动率加大。 【估值】铜偏高；铝中性偏高。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

5月21日讯： 【铜】 周二沪铜下午盘转稳、全日收阳。现铜跟涨到86340元，平水铜贴水350元。晚间关注联储官员言论。铜价上涨惯性大，多头交易逐渐拥挤，美伦铜价差已在收敛，但仓量风险大。CFTC产业净空单超过9万手，历史极值在10万手；基金净多持仓相应也在走高。观望；前期高位虚值看涨卖权，浮动亏损大，建议持有到期，逐步换月了结头寸。 【铝及氧化铝】 今日沪铝冲高回落，华东华南现货贴水继续扩大至120元和200元。过去一周铝锭铝棒合计去库3.5万吨，以今年来表观较高的消费消费来看二季度有望回到低库存状态。沪铝连续收长上影线显示前高附近阻力较大，沪铝中期维持多头思路但不宜追涨等待回调机会。氧化铝今日受到澳大利亚氧化铝厂天然气短缺影响发货事件影响一度涨停后有所回落，实际影响暂时没有进一步消息能够量化。氧化铝市场维持偏紧状态，后期关注矿山复产进展，预计短期维持高位波动，保持观望。 【锌】 伦锌库存大增8800吨至25.97万吨，沪锌社库曲线高位趋平录得21.5万吨，锌现货进口延续亏损，前期进口锭仍有到货，5月炼厂检修与复产并存，锌锭供应环比预增2.5万吨左右，随着国产矿供应增多，预计TC低位持稳，矿维持偏紧格局。光伏、新能源等带动国内制造业持续复苏，有色延续再通胀主逻辑不改，锌不做空配，回调多。 【铅】 废电瓶和铅精矿延续供不应求，废电瓶回收商看涨后市惜售情绪较重，仅逢高出货，再生铅虽然利润修复，但受原料制约减产较多，再生铅挺价。精废价差缩至50元/吨，月底河南金利、万洋仍有检修，环保督察导致湖南多数粗铅企业停产20-30天，另有原生铅炼厂停产，420元/吨的高期现价差下，持货商交仓依然有利可图，市场铅锭供应预期难言宽松。电池企业积极抬高新电池售价，终端消费平平，经销商和电池企业库存偏高，资金消化高价对消费的负反馈，铅迎短期调整，沪铅加权总持仓波动不大，多空僵持，尚无法确定价格拐点。技术面仍处牛市，不排除休整后继续上探2万可能。 【镍】 沪镍高位遇阻，市场交投活跃。沪镍一度挑战16万重要关口，但高位阻力较为明显。价格反弹后现货支撑趋弱，金川升水700元，俄镍贴水550元，电积镍贴水1400元。库存来看，镍铁库存在2.17万吨，原料开始吃紧，纯镍库存增至多年高点3.6万吨，不锈钢库存降至95.9万吨。不锈钢去库中断意味着基本面支撑削弱。印尼RKAB镍矿审批总体缓慢，镍矿供应无法得到确定的情况延续。另关注中菲关系，4月日本、美国和菲律宾将宣布合作建立镍供应链。市场集中在矿端炒作，但实际库存不利于价格冲高，等待沽空机会成熟。 【锡】 伦锡震荡收阳，现锡报274250元，锡矿占比93.8%，现货对交割月小幅贴水460元。海关公布极低的4月佤邦精矿进口量，这一预期终于兑现，因今年以来累计锡矿进口有增速，且锡产出稳定，锡价短线回吐最大涨势。下游，3C消费进入实际观察期。供应题材虽然落地，但与消费结合的显性库存未见拐点。沪锡正向结构，利于仓单锁定，继续关注社库。沪锡暂时整理，观望。

自年初以来，氧化铝价格呈现出强劲的上涨态势，尤其在今日，价格再次创新上市以来的峰值，高达4185元/吨。 稳增长政策积极推进 提振市场信心 美国4月CPI同比增长3.4%，核心CPI同比3.6%，数据符合预期，通胀均较上月回落，但仍远高于目标。鲍威尔表示美国经济仍高于潜在增速，而且就业市场维持稳定，市场在通胀数据公布后以对9月降息的预期提高，美元指数走弱；国内方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，或将落实中央财政补贴政策。同时，央行下调个人住房公积金贷款利率0.25%，调降全国层面首套房和二套房商业性个人住房贷款下限至15%、25%，对商品房库存较多的城市，政府酌情收购用作保障性住房。稳增长政策积极推进，提振市场信心。国内外宏观乐观情绪驱动以海外为代表的金属价格偏强运行。 矿石供应偏紧影响氧化铝产量 由于矿山复工复产验收严格且矿山安全监管持续，短期国产矿增量释放较为有限，远期国产矿石有缓解可能的预判下，部分晋豫氧化铝企业阶段内提前尽量提升产量，以获取利润变现。综合晋豫区域研判此类变动对日产量提升在5000吨左右规模，能否持续仍需关注国产矿是否有连续复采并且形成增供稳定性。SMM数据显示，4月（30天）中国冶金级氧化铝产量为667.9万吨，日均产量环比增加0.39万吨/天至22.26万吨/天。4月总产量环比减少1.51%，同比去年增加2.20%。截至4月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8127万吨，全国开工率为81.3%。目前山西铝土矿仅部分洞采矿恢复开采，露天矿仍未见动静，矿石维持紧张。由于国内铝土矿紧张问题仍未出现明显改善，氧化铝炼厂较难出现大规模复产，且冶炼厂短期检修不断，影响炼厂开工率。 下游需求存抬升预期 据SMM统计，2024年4月份（30天）国内电解铝产量351.5万吨，同比增长4.98%。4月份云南维持复产状态，带动国内电解铝行业日均产量环比小增在11.72万吨附近，4月行业铝水比例环比上涨1.4%，同比上涨2.0%至75.36%左右。根据SMM铝水比例数据测算，4月份国内电解铝铸锭量同比减少2.77%至86.59万吨附近。二季度进入丰水期，云南复产预期增强，同时云南全面放开用电负荷管理，据SMM了解到，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，截止目前云南复产总规模达66万吨，剩余63万吨待复产有望在6月份陆续达产。5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。氧化铝需求预期会有提升。 宏观情绪偏乐观，商品牛市气氛浓，基本面，国内铝土矿紧张问题仍未出现明显改善，氧化铝炼厂较难出现大规模复产，且冶炼厂短期检修不断，影响炼厂开工率，下游需求有增加预期，叠加国外两家氧化铝厂发货宣布不可抗力，多重因素共振推动氧化铝强势触及涨停，短期内继续维持强势。

供应端 国内铝土矿产量维持低位 供应端方面，国内铝土矿山受环保影响产量维持现状，增产空间有限。据SMM数据，2024年4月（30天）中国铝土矿产量总计472.62万吨，同比降低20.99%，环比增加2.61%。4月国内铝土矿铝土矿产量整体较3月持稳，晋豫国产矿停产部分暂未有明确的复产消息，整体4月铝土矿产量仍维持较低水平，同比2023年产量有较明显的减少。进入5月，随着氧化铝价格的走高，后续铝土矿山复产可能性走高，但现阶段国内仍然以进口矿为主。 云南复产稳步推进 电解铝开工率预计重回90%以上 电解铝方面，2024年4月份（30天）国内电解铝产量351.5万吨，同比增长4.98%。 需求端 开工率维持相对高位 下游开工率方面，铝杆开工率达到了疫情之后往年同期的最高位，国家电网改造带来的需求拉动对于铝杆需求的拉动增益显著。铝板带箔的开工率也处于历史高位。整体而言，除铝型材受地产低迷影响有所走弱外，其余板块需求均处于历史同期高位，下游整体开工情况较为良好。 终端消费高增速维持 房地产刺激政策频出 终端消费方面，白色家电、汽车、光伏均维持高增长态势。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，分产品来看，5月份家用空调排产2277万台，较去年同期实绩增长19.4%；冰箱排产850万台，较上年同期生产实绩增长13.4%；洗衣机排产648万台，较去年同期生产实绩增长4.3%。光伏组件方面，5月组件排产提至约59GW、环比 4%。地产方面，尽管现阶段新开工竣工均处于低位，但各地政府陆续出台刺激政策，除四大一线城市外各强二线城市均放开限购政策。国家发改委也在5月发表了关于推进保障性住房建设，加快构建房地产发展新模式的文章，后续地产悲观预期有所修复。 整体而言，下游消费端整体稳中向好，对铝价的上涨起到了有力的支撑作用。 小结 供应端方面，云南电解铝复产工作基本完成，国内电解铝产能开工率达到90%以上，后续产量增长空间有限。 需求端方面，汽车、白色家电、光伏组件产量维持高位；房地产行业政策频出，整体预期稳中向好。 在供应端增长有限，需求端维持增长的情况下，后续预计铝价将呈现震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间：20300元-21200元。海外参考运行区间：2400美元-2800美元。

昨日沪镍大幅走强，不锈钢同步跟涨。消息面上，供应扰动不断加码，继上周新喀社会局势变动引发湿法中间品停产后，今日印尼又公布RKAB最新审批进度，目前已审批2.176亿吨，与3月审批进度相比十分缓慢，担忧情绪进一步助涨镍价。 纯镍方面，市场成交零星，镍矿担忧支撑镍价维持高位。硫酸镍方面，MHP量级有限使得系数坚挺，盐厂挺价动力较为充足，目前镍盐供需双弱。镍铁方面，矿端扰动仍在，将铁价限制在高位，而铁价偏高又对不锈钢形成成本支撑。不锈钢方面，目前市场情绪谨慎，采购多有延缓。 操作上，镍不锈钢暂时观望。

沪锡主力跌0.16%,报279850元/吨，锡期货仓单17471吨，较前一日增加251吨。LME锡涨0.47%,报34460美元/吨，锡库存5000吨，增加65吨。现货市场，对2406，云锡升水0-100元/吨，云字贴水200-300元/吨，小牌贴水600-800元/吨，进口贴水800-900元/吨。价差方面，06-07价差-1210元/吨，07-08价差-1070元/吨，沪伦比8.12。5/20印尼JFX成交量175吨，5/15印尼ICDX成交量50吨，5月两大交易所累计成交量1,425吨。 全球锡库存开始转为同时累库，基本面现实转弱。但目前价格估值依然锚定在供应扰动，后续关注印尼的复产情况，若持续不恢复不及预期。预计锡价回调的幅度有限，整体价格将处于震荡走势。