【铜】 周二沪铜阳线震荡在短期均线位置，平水铜贴水扩至295元。晚间关注联储官员讲话，等待谘商会消费者信心指数、地方联储制造业等指标。美伦价差缩窄到150美元附近，继续关注减仓动向。短线认为沪铜仍可能继续调整，延续高位虚值卖出看涨期权策略。 【铝及氧化铝】 今日沪铝高位波动，华东华南现货贴水维持。铝锭社会库存有所增加，铝棒延续去库，需求存在一定负反馈。以今年来表观较高的消费消费来看后续仍有望回到低库存状态。沪铝连续收长上影线显示高位阻力较大，中期维持多头思路，短期关注前期震荡平台上沿20800元处支撑。氧化铝市场维持偏紧状态，各地现货快速跟涨，成交达到4000元附近，基差大幅收缩，氧化铝下跌空间相对有限，本周或继续围绕4000元波动，后期关注矿山复产能带来多少供应增量。 【锌】 沪锌回调后再次上探2.5万元/吨，SMM0#锌报价对近月贴水80元/吨，下游高价接货意愿不足，副产品收益好，大型炼厂减产意愿不佳，矿的争夺依然激烈，市场可流通矿源不足。SMM锌锭社库曲线趋平，拐点信号不明，锭端不缺， 部分多头阶段性止盈，沪锌日K线收上影。贸易商看涨后市积极挺价，高价对消费负反馈虽然需要关注，但原料库存低导致下游在锌价上涨过程中被动刚需采买，对锌价的掣肘相对有限，资金围绕资源端的博弈仍在进行，在没看到炼厂大面积减产导致锭短缺兑现之前，操作以回调多为主，前期多单继续持有。 【铅】 LME铅再次反弹站上2300美元压力位，技术面上有望继续打开上方空间。铅现货进口亏损1400元/吨，铅锭仍无法有效补充至国内。交易所铅库存5.5万吨，06合约持仓回落至7200手，无交割压力；再生铅复产增多，精废价差扩大至200元/吨，下游前期逢低备货，铅价上涨后下游观望为主，期现价差285元/吨依然偏高，交割月后持货商交仓有望增多，沪铅仍有累库压力，短线暂看1.8-1.9万元/吨区间震荡；5月底万洋检修，6月金利和安徽铜冠也计划检修，原生铅供应偏紧预期仍在，不排除铅进一步上行可能。 【镍及不锈钢】 沪镍窄幅波动，市场交投清淡。金川升水降至1100元，俄镍贴水400元，电积镍贴水1100元，价格反弹后现货强度未再度削弱。高镍生铁指数报价991元每镍点，围绕着矿端的博弈继续发酵。印尼当地实际仍有部分镍矿配额得到审批，但这部分批复量也远不能满足一级镍、二级镍在2024年的产能需求。新喀与澳洲镍矿分别由于政治和不可抗力原因无法正常供应。库存方面，国内纯镍社库再攀高峰至3.9万吨，不锈钢库存也增加近万吨至96.7万吨，镍生铁库存降千吨至2.17万吨。技术上看， 沪镍短期承压，震荡思路看待。 【锡】 沪锡日内收回28万元上方涨势，现锡报278750元，云南锡精矿报价占比93.72%。夜盘继续关注短期均线。上游，市场预计佤邦将慢慢恢复供应，不过实物税干扰生产积极性，未来两月锡精矿出口可能难有明显改观。下游，4月国内光伏新增装机同比下滑1.91%。国内锡社库走高到1.9万吨；上期所仓单流出不明显，正向结构，支持仓单锁定。观望。

国内继续释放政策利好，有色金属全线走强，氧化铝期货夜盘跟随高开高走，主力合约收高于4110元/吨。 早间现货市场以零星成交为主，期现价差收窄，叠加供应有增加预期，贸易商接货谨慎，以下游电解铝厂接货为主，氧化铝厂仍表现一定挺价情况。部分成交在4000元/吨偏向水平。利润不断攀升刺激氧化铝企业尽可能提产，而近期晋豫两地均传出铝土矿开采恢复的消息。氧化铝企业开工率明显上升。而消费端则随着云南继续复产而稳步增加。在供应总体趋增，而期现收敛也压缩了套利需求，现货流通货源趋于宽松，不过由于短期铝土矿释放量有限，氧化铝提产力度仍不大，现货仍处于紧平衡状态，支撑现货价格高位坚挺。而期价短期或反复震荡，总体向现货价格靠拢。 操作上建议逢高偏空对待。

周一沪铝震荡，现货SMM均价20880元/吨，涨90元/吨，对当月贴水110元/吨。南储现货均价20830元/吨，涨110元/吨，对当月贴水160元/吨。据SMM，5月27日铝锭库存78.1万吨，较上周四增加1.4万吨。铝棒17.21万吨，较上周四减少0.9万吨。 消息面中共中央政治局召开会议，上海出台“沪九条”优化调整房地产市场政策，加上4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4%，增速回升7.5个百分点，偏多情绪回升。基本面铝锭社会库存继续累库，供应端产能继续稳增，铝价上方压力较大，关注本周五美国PCE物价指数对宏观氛围影响。 操作建议：观望。

周一氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3882元/吨，较前日涨38元/吨。澳洲氧化铝F0B价格427美元/吨，较前日涨2美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存18.3万吨，较前日增加300吨，厂库9000吨，较前日持平。 国内外氧化铝现货市场价格均坚挺，国内现货交仓热情依旧，至现货市场货源紧张延续。供需两端供应瓶颈和消费缓慢增加状态不改，氧化铝延续较强表现。 操作建议：逢低做多。

沪锡主力涨2.12%,报278600元/吨，锡期货仓单17356吨，较前一日减少74吨。LME周一因Bank Holiday休市，将于今日恢复交易。现货市场，对2406，云锡升水0-100元/吨，云字贴水200-300元/吨，小牌贴水500-600元/吨，进口贴水800-900元/吨。价差方面，06-07价差-1,070元/吨，07-08价差-970元/吨，沪伦比8.39。 5/27印尼JFX成交量490吨，5/21印尼ICDX成交量50吨，5月两大交易所累计成交量2,215吨。锡供应端扰动依然为缅甸锡矿未复产加上印尼出口未完全恢复，需求端的话终端电子行业却有复苏迹象，但传导至加工环节较慢。短期来看，在无重大消息扰动下，价格或将横盘高位震荡。

隔夜沪镍涨2.19%。库存方面，昨日国内SHFE仓单增加71吨至21328吨。升贴水来看，LME0-3 月升贴水维持负数；进口镍升贴水上涨50元/吨至-400元/吨。不锈钢方面，消费端市场仍以刚需为主，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存106.86万吨，周环比下降3.71%，但海外镍矿端扰动下，不锈钢成本支撑较强，短期内价格或偏强运行。新能源产业链方面，下修三元前驱体和三元材料排产后，对硫酸镍需求或将趋弱，然其成本端暂时仍偏强运行。 宏观扰动渐消，产业链自身供应成为短期扰动，价格或仍将高位震荡。

1、供给：4月镍矿进口环比增加91%至294.2万吨，其中自菲律宾进口量占比87%，环比下降9pct；5/17，镍矿港口库存环比增加3%至731.8万湿吨，到港量环比增加3%至99.35万吨；5月电镍产量预计环比增加4%至25750吨，4月电镍进口量环比增加23%至8126吨，出口量环比减少8%至6878吨；4月中国镍铁（包括镍生铁）进口量环比增加14%至9.9万镍吨；4月中间品进口量环比增加154%至2.48万镍吨，镍锍进口量环比增加57%至3.09万吨；4月硫酸镍进口量环比增加15%至3万吨，出口量环比增加297%至0.4万吨。 2、需求：不锈钢方面，库存端，5/23，78家样本社会库存101.73万吨，周环比下降4.4%，市场刚需采购为主；进出口方面，4月中国不锈钢进口环比增加27%至19.4万吨，其中自印尼进口环比增加35%至16.6万吨、出口环比增加2%至39.3万吨；需求端，4月地产开发投资/新开工面积/施工面积/竣工面积累计同比-9.8%/-24.6%/-10.8%/-20.4%；4月冷柜产量环比下降20%至241万台，家用电冰箱产量环比下降6%至934万台，洗衣机产量环比增加1%至944万滩，空调产量环比下降2%至3033万台；汽车产量环比下滑16% 234.6万辆。新能源汽车产业链，4月三元前驱体出口环比增加15%至1.4万吨，其中出口至韩国占比99.97%；进口环比增加55%至345吨，其中自日本进口占比81%，韩国18%；终端，据乘联会，5 月狭义乘用车零售市场预计约为165.0万辆左右，同比去年减少5.3%，环比上月增长7.5%，新能源零售预计77.0万辆左右，环比增长13.7%，同比增长32.7%，渗透率预计进一步提升至46.7% 3、库存：周内LME库存减少增加2184吨至83988吨；沪镍库存增加1209吨至25699吨，社会库存增加2812吨至38697吨，保税区库存维持至4160吨。 4、观点：印尼镍矿配额审批进度有所推进，然批复量不能满足一级镍、二级镍的产能需求（smm）；印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布了2024年5月的镍参考矿产价格（HMA）为每干公吨（dmt）17.472,38 美元，高于2024年4月的17.424,52干吨，价格上涨了47,86dmt，镍铁价格延续偏强态势。中间品则受到LME镍价影响，传导至硫酸镍成本偏强导致硫酸镍价格延续上涨，而该产业链矛盾点在于下修了三元前驱体排产后，对硫酸镍需求弱于预期。短期内产业链上矛盾因素无法快速解决，价格或呈现高位震荡，在周内价格快速下跌后，警惕回调风险。

氧化铝期货震荡走高，24日主力收至4093元/吨，周度涨幅8.3%；沪铝震荡偏弱，24日主力收至20855元/吨，周度跌幅0.7%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅抬升0.34%至81.74%，主因广西、贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升，其他地区开工持稳，山东氧化铝厂将于月内检修。河南矿山进入复产准备阶段，山西矿山复产推进速度稍慢，广西雨季开采受限。云南电力供给继续恢复，预计顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：下游周内加工企业开工率持稳在64.9%。其中铝型材开工率持稳在59.3%，铝线缆开工率上调0.8%至66%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆广东无锡下调10元/吨；铝杆加工费广东持稳，内蒙上调25元/吨，河南山东上调100元/吨；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD104及A356上调50元/吨，ZLD102上调450元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.328万吨至16.91万吨；沪铝周度去库688吨至21.49万吨；LME周度累库3.45万吨至121.78万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度累库2万吨至76.7万吨；铝棒周度去库1.21万吨至18.11万吨。 4、观点：力拓氧化铝厂发运受阻的消息冲击大于实际影响，情绪释放后氧化铝也出现回落。但目前氧化铝供给偏紧以及现货贴水格局对下方仍有较强支撑。美联储再度释放加息信号、叠加地缘风险加剧，打压此前市场高昂情绪。在阶段宏观情绪转弱后，电解铝基本面驱动有限，去库已出现停滞征兆。预计阶段铝价止涨回稳、甚至存在转弱压力。关注矿端复产速度以及地产相关政策推进情况。

一、供应： 本周海关公布锡进出口数据，其中2024年4月，国内锡矿进口量为1.02万吨，环比减少55.44%，同比减少44.86%；4月国内进口精锡734吨，出口1,922吨。海外方面，印尼5月两大交易所累计成交量1,725吨，符合市场预期。冶炼方面，虽然进口矿量同环比大幅减少，但冶炼企业未有减产，且开工率维持高位。 二、需求： 进入5月，锡价维持高位震荡，下游按需采购，现货锡锭市场贴水有所收窄。下游企业订单方面，部分焊锡企业反馈5月订单有所好转，但好转不够明显，铅酸蓄电池行业开工率平稳，且部分大厂持续维持满产，带动行业锡锭采购量维持高位。 三、策略观点： 锡供应端扰动依然为缅甸锡矿未复产加上印尼出口未完全恢复，需求端的话终端电子行业却有复苏迹象，但传导至加工环节较慢，所以目前的锡处于供需两弱的阶段，在海外供应扰动不结束的情况下，预计锡下跌的幅度十分有限，另外下半年市场较为关注锡的实际需求是否能够大幅好转，若能够大幅好转预计锡价可进一步上行。

宏观方面，美联储会议纪要偏鹰，降息预期再被推迟，镍价在后半周随有色板块一同下行。 纯镍：目前市场多空博弈，镍价在成本支撑下下方空间有限，但供应扰动一定程度上被定价完毕，进一步偏强的利多因素仍显不足，预计镍价会呈现震荡运行的趋势。 硫酸镍：短期刚需订单被迫接受挺价下的高报价，但是后市镍盐环节压力较大，或有回调可能。 镍矿：目前印尼镍矿供应仍然偏紧，或对产业链成本形成强支撑，但是事件扰动已持续将近半年，基本被市场已经计价在高位，后市RKAB扰动或更多是支撑因素而非助涨因素。 镍铁：成本与供应问题将镍铁价格限制在高位，供需上目前双弱，预计镍铁价格偏向震荡。 不锈钢：目前不锈钢整体价格偏高，对需求的抑制不断走强，但镍铁端的成本支撑也较强，预计价格呈现震荡运行。 总的来说，目前矿端的扰动更多是起到支撑因素，没有新变量出现的情况下，助涨力度较为有限。海外宏观条线预期反复，目前有色板块整体压力有所显现，镍价短期也因此承压。不锈钢价格目前在高位震荡，但高价对需求的抑制作用不断增加，不过成本支撑依然较强，不锈钢短期快速回落的可能也不大，因此或偏震荡。沪镍2407参考区间145000-155000元/吨。SS2409参考区间13900-14900元/吨。 操作策略：操作上，沪镍暂时观望，不锈钢区间操作。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。