一、供应： 据SMM调研显示，5月份国内精炼锡产量达到16,720吨，较上月增长1.06%，与去年同期相比增长6.77%。预计2024年6月份全国锡锭产量将达到17,280吨，环比增长3.35%，同比增长21.49%。锡矿供应紧张始终不能传导至冶炼减产，但数据上缅甸矿进口量大幅减少，6月预期产量存疑。 二、需求： 上周盘面回落后，下游采购积极，现货市场成交氛围极好，小牌现货基本消耗完毕。但是从下游开工情况来看，未见环比有大幅好转。 三、策略观点： 锡低价带动下游备货情绪回升，除刚需采购外，大部分成交转为下游投机性库存，产业链库存开始逐步回补。供应来看，国内锡矿供应紧张完全没有传导至冶炼端，锡冶炼产量达到近3年单月新高，关注5月海关数据。海外印尼锡出口量上周仍处低位，但近期印尼镍矿出口配额增量较大，后续关注锡出口配额能否跟随恢复。

利多： 1、国内铝土矿供给仍然偏紧，氧化铝现货价格高位企稳，动力煤价格小幅上涨，电解铝生产成本继续抬升，对铝价有所支撑。 2、2024年5月全国未锻轧铝及铝材出口量56.5万吨，同比增加18.9%；1-5月份累计出口量达256.2万吨，累计同比增加10.8%。目前内外价差有利于铝材出口，铝型材、铝板带、铝箔以及铝合金企业均表示出口订单同比正增长。 利空： 1、美国5月份季调后非农就业人口增加27.2万人，大超市场预期，同时失业率上升至4%。数据公布后互换市场不再充分定价12月前美联储降息的情景，美元指数大幅走强，有色板块集体回调。 2、国内铝下游加工龙头企业开工率继续下滑0.2个百分点至64.0%，与去年同期相比下滑0.2个百分点。分板块来看，板带及型材板块开工率承压下行，铝线缆龙头企业与中小企业开工率有所分化，铝箔包装类相关订单略有回落。整体来看淡季需求略有下滑，新订单增长乏力，部分企业开工率有所下降。 小结：美国5月非农数据超预期上升，由于统计口径的差异，其与ADP及失业率结果有所背离，但市场仍对本月的非农结果完成计价，9月降息概率再次回落，后续关注本月的通胀数据以及6月的议息决议，再通胀交易后续仍会反复。基本面看原料端山西铝土矿小量复产，大规模复产仍存不确定性。西北地区电解铝原料库存偏低，有较强的补库需求，短期氧化铝现货价格高位持稳。供应端6月仅余云南少量产能复产，供应压力并不明显。现货端随着铝价小幅回落，下游节前补库需求尚可，铝锭库存小幅去化。目前铝价外强内弱格局维持，铝材出口数量持续增加。短期铝价或小幅回调，下方支撑仍存。 策略： 预计氧化铝07合约运行区间3700-3900元/吨，逢高沽空为主。沪铝07合约运行区间20600-21300元/吨，区间操作为主。

宏观方面，美联储会议纪要偏鹰，降息预期再被推迟，镍价在后半周随有色板块一同下行。 纯镍：目前市场多空博弈，镍价在成本支撑下下方空间有限，但供应扰动一定程度上被定价完毕，进一步偏强的利多因素仍宏观方面，美国非农就业超预期，但失业率走高，数据差异原因或是统计口径存在差异。 纯镍：目前纯镍基本面较为清淡，影响因素更多在于宏观与印尼政策。 硫酸镍：成本下滑使得利润修复，但基本面支撑不足，后市硫酸镍价格或仍面临走弱压力。 镍矿：RKAB最新数据难以与基本面交叉验证，现实情况仍需跟踪基本面情况演变。 镍铁：目前镍铁成本支撑依然较强，但需求端存在一定压力，预计价格小幅偏弱运行。 不锈钢：目前不锈钢基本面弱势，但成本支撑仍在，预计价格小幅偏弱运行。 总的来说，非农就业数据与失业率背离，背后原因或是统计口径存在差异，数据公布后市场预期美联储提前降息预期走弱，伦镍价格承压。印尼公布最新RKAB审批进度，但每年2.4亿吨的配额与前期公布数据以及基本面数据均存在较大差异，预计RKAB扰动会首先施压镍价，随后价格或有反弹可能。基本面角度看，镍不锈钢基本面表现仍旧偏差，但成本支撑较强，预计后市走势偏弱运行为主，随后于成本线附近企稳，此外仍需重点关注美联储议息会议。沪镍2407参考区间135000-145000元/吨。SS2409参考区间13700-14700元/吨。

【市场回顾】 1.期货市场：氧化铝价格日盘回落，氧化铝主力AO2407合约涨0.6%至3828元/吨。 2.现货市场：近日中国国产氧化铝市场成交氛围较为平淡，市场现货成交较为有限，目前氧化铝现货市场整体观望气氛浓厚，市场人士看法相对分歧，现货市场流动性明显下降。市场主要现状为氧化铝工厂无货，电解铝工厂缓采，产业贸易商多数前期获利退场，少数产业贸易商入场偏空操作，金融贸易商期现套利条件暂不充分。 【相关资讯】 1.贵州其亚年产60万吨铝土矿选矿综合利用项目投产，2023年12月，贵州其亚铝业有限公司规划建设两条年处理60万吨低品位铝土矿，为快速实现项目投产见效，“校、院、企”综合体全力以赴，经一个月的研究、设计，于2024年2月初启动第一条总投资1.5亿元的年产60万吨低品位铝土矿选矿综合利用生产线建设，并于2024年5月31日建成投产。 【逻辑分析】 原本预期2季度末3季度初国内供应端快速恢复会带来较大的供应压力，但是近期海外市场氛围偏紧带动国内氧化铝进口减少甚至有一定的可能性会出口（即便不出口，外盘高价也会拖着国内价格高位企稳），导致后续国内的供应偏紧的时间或将被迫延长，导致盘面价格再度向现货收敛，期现价格短期内共振处于高位，叠加有色金属氛围改善，氧化铝价格同样明显的反弹。 【交易策略】 1.单边：短期氧化铝价格反弹，空单暂时减仓规避。 2.套利：暂时观望。

【盘面】夜盘沪铜高开高走，白天盘冲高回落，午后延续调整，主力7月收81530，涨0.75%，成交和持仓均减。同期沪铝交易节奏与铜基本一致，主力7月收21220，跌0.02%；成交和持仓均减。 【分析】端午假日前，基本金属除锡外，均呈减仓格局。昨晚欧洲央行降息，同时美元也未因此而反弹，说明市场在计提今晚美国非农数据下行。关注今晚非农实际数据与预期的差距。 【估值】高。 【风险】宏观。

降息预期带动多头情绪，氧化铝期货夜盘跟随铝价走强，主力合约收高于3890元/吨。 早间现货市场交投相对平淡，下游电解铝企业现货采购积极性不高，维持长单供应，贸易商接货也不甚积极，部分贸易商接货多为交付长荡。氧化铝企业由于库存低，多挺价出货。现货市场有一定博弈，仅零星成交为主。现货报价波动不明显。当前供应增加预期强，晋豫两地随矿石供应回升而继续提产，其他地区也有部分产能恢复运行，产量有加速上升势头。下游电解铝运行产能稳步回升支撑消费继续增加。供需双增，现货涨跌均有一定抑制，短期或维持高位坚挺。期货价格处于贴水状态，且近日宏观面乐观情绪回归，刺激期价反弹。短期氧化铝期货或反复震荡。 短线建议观望为主。

周四沪锡主力2407合约期价横盘震荡，夜间震荡偏强，伦锡反弹。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对07合约报价贴水300-升水300元/吨，交割品牌对沪锡2407合约贴水300元/吨-升水400元/吨，云锡品牌对2407合约500-600元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价上涨，下游补库基本完成，采购意愿减弱。 Elementos计划在安达卢西亚政府支持项目布局调整后，于2024年底完成其在西班牙Oropesa锡项目的最终可行性研究（DFS）。Elementos更新了其项目预测，DFS现计划在2024年第四季度完成，环境和采矿许可证预计将在2025年底获得，并在2027年底实现首批生产。 上期所同意玖隆钢铁物流有限公司成为锡、螺纹钢期货指定交割仓库，核定库容锡3000吨，不设地区升贴水。 整体来看，市场情绪往返折，锡价在26万一线企稳反弹。下游逢低采购情绪回落，显示当前需求未有太大改观，锡价缺乏上行驱动，但原料锡矿供给隐忧及炼厂夏季减产预期支撑锡价。多空交织，短期延续围绕26万附近运行。 操作建议：观望。

周四沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM1#镍报价143100元/吨，下跌850，进口镍报 142150元/吨，下跌950。金川镍报144100元/吨，下跌650。电积镍报142300吨，下跌950，进口镍贴水250元/吨，上涨50，金川镍升水1700元/吨，上涨350。SMM库存合计3.80万吨，环比减少659吨。 宏观上，欧洲央行如期降息，美国周度初领失业金人数超预期上升。资源扰动边际减弱，新喀动乱再无后续，印尼审批进程依然缓慢。盘面上，价格小幅反弹伴随成交量大幅回升与持仓进一步收缩，空头在止盈与进一步下压或存在分歧，当前镍价已至前期高位支撑，预计短期震荡运行。 操作建议：观望。

铝土矿：矿端紧缺压力放缓 但仍存不确定性 进口矿方面，下半年几内亚铝土矿产量仍有增量，但预计5-10月雨季将降低几内亚铝土矿发运，对下半年铝土矿到港量产生影响。从最近几周几内亚铝土矿发运量观察，截止5月31日最新一周，几内亚主要港口发运量219万吨，环比减少3万吨，仍未见明显的下行趋势。依据weather atlas统计的历史降雨量数据显示，几内亚主要港口城市科纳克里降雨高峰期为7-9月。从历史几内亚铝土矿进口量数据看，过去两年6、7、8、9月的进口量分别环比-17.06%、8.01%、-7.44%、-20.75%，整体呈现明显下降趋势。因此，预计下半年进口铝土矿的供应仍存不确定性，需进一步跟踪几内亚发运量。 供应端：冶炼厂复产投产积极 在高利润刺激和矿端供应转松的预期下，氧化铝冶炼厂复产投产积极，下半年供应端或持续宽松。 进出口：海外氧化铝厂停产不断 进口窗口关闭 受天然气紧缺影响，澳洲氧化铝冶炼厂频繁减产，复产时间推迟至9月份，尽管印度和牙买加地区有新增投产预期，但预计三季度海外氧化铝价格仍将维持高位，四季度需关注澳洲冶炼厂复产进度，中国氧化铝净进口量下半年预计将保持低位。 SMM调研显示美铝Kwinana氧化铝厂因运营成本及矿山供应因素于5月31日全面关停年产量达230万吨的装置，美铝主要通过Wagerup和Pinjarra工厂弥补Kwinana的产量缺口，但整体产量仍将呈下降趋势预计美铝澳洲的氧化铝厂总产量在2024年为778万吨，2025年将为758万吨，届时将仅比2023年减少58万吨。 新投产方面，2024年4月4日，印度最大的铝生产商Vedanta Aluminium宣布其位于奥里萨邦的兰吉加尔氧化铝厂新的150万吨氧化铝扩建项目调试成功，顺利投产。此外，牙买加氧化铝生产公司Jamalco表示将要提高产量，预计4季度氧化铝的运行产能将增加约30万吨。 总结：供应端边际转宽 但供应缺口仍存 在高利润刺激下，氧化铝冶炼厂下半年投产压力较大，但铝土矿供应仍存不确定性。此外，预计云南电解铝厂复产稳步推进、海外冶炼厂停产对氧化铝进口量形成抑制仍将导致氧化铝供应存在缺口。根据供需平衡表推算，氧化铝5-9月份供应小幅紧缺，四季度供应将转为过剩。 考虑高估值、宏观情绪走弱和供应端预期转暖的影响，氧化铝价格短期走弱，但供应偏紧预计驱动氧化铝价格维持高位震荡，国内主力合约参考运行区间：3550-4200元/吨。

6月6日讯： 【市场回顾】 1.期货市场：氧化铝价格先跌后涨，氧化铝主力AO2407合约涨1.26%至3860元/吨。 2.现货市场：中国氧化铝市场暂无批量现货成交消息传出，因此氧化铝价格暂无明显波动。从当前市场行情来看，前期期货盘面下行导致部分交割仓库中的氧化铝成交后流出，叠加氧化铝市场供给端存在增加预期，加重市场观望情绪。目前企业对于氧化铝现货报价依旧表现坚挺态度，然而部分业者对后续行情持有看空情绪，因此氧化铝市场就价格方面略显僵持，市场现货成交较少，价格短期企稳。 【相关资讯】 贵州其亚年产60万吨铝土矿选矿综合利用项目投产，2023年12月，贵州其亚铝业有限公司规划建设两条年处理60万吨低品位铝土矿，为快速实现项目投产见效，“校、院、企”综合体全力以赴，经一个月的研究、设计，于2024年2月初启动第一条总投资1.5亿元的年产60万吨低品位铝土矿选矿综合利用生产线建设，并于2024年5月31日建成投产。 【逻辑分析】 目前氧化铝市场再度进入震荡调整的状态，在将之前炒作力拓不可抗力的涨幅跌完后，市场在等待验证供应端恢复的落地情况，所以期货贴水现货有一定的提前打预期，目前海外氧化铝价格重心还在上行，以及对几内亚的雨季发运矿石也还有一定的担忧，叠加盘面目前贴水现货，所以短期内来看，还存在较强的支撑。但是国内供应端恢复的预期也较强，长线供应宽松的逻辑也存在，所以多空陷入短暂的博弈状态，所以目前建议多看少动。 【交易策略】 1.单边：长线空单继续持有，短期估计会在3700~3900之间反复震荡等待现货市场跟进或者验证现货市场是否如期宽松，新空建议反弹后再入。 2.套利：暂时观望。