周一沪铝回落，现货SMM均价21090元/吨，跌150元/吨，对当月贴水120元/吨。南储现货均价20970元/吨，跌150元/吨，对当月贴水235元/吨。据SMM，6月3日铝锭库存79万吨，较上周四增加0.9万吨。铝棒16.26万吨，较上周四减少0.03万吨。 低于预期的美国制造业PMI至9月降息预期增至60%，同时中、欧两国国制造业PMI高于预期，修正部分需求担忧情绪，市场空头氛围收敛。基本面铝社会库存继续累库，云南复产进度较好预计6月份将完成复产，铝锭或进入连续累库阶段，基本面边际走弱，但宏观尚可，铝价预计高位调整但幅度有限。 操作建议：观望。

周一沪锡主力2407合约期价先扬后抑，夜间企稳震荡，伦锡偏弱运行。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对07合约报价贴水600元/吨至平水，交割品牌对沪锡2407合约贴水800元/吨-升水500元/吨，云锡品牌对2407合约0-升水500元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价处于近期低位，下游采买热情好转。SMM：截止至上周五，社会库存为18761吨，周度减少650吨。云南和江西地区精炼锡炼厂开工率为64.39%，周度回升0.62%。云南个旧地区环保检查结束，带动企业开工回升。 整体来看，市场情绪明显降温，等待美国非农数据及美联储利率会议。矿端紧张尚未照进现实，炼厂生产平稳，云南个旧环保检查结束，供应恢复。后期将迎来大厂夏季集中检修，且下游逢低补库增多带动库存高位小降，供需预期边际改善，锡价下方支撑较强，难深跌。

周一沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM1#镍报价149950元/吨，下跌1000，进口镍报 149350元/吨，下跌1050。金川镍报150650元/吨，下跌1000。电积镍报149200吨，下跌1050，进口镍贴水500元/吨，上涨50，金川镍升水800元/吨，上涨100。SMM库存合计3.80万吨，环比减少659吨。 宏观上，美国ISM制造业PMI录得48.7，连续两个月低于荣枯线水平，美元指数大幅回撤。资源端的扰动延续，但新喀动乱在法国出兵维和保障下暂未进一步扩散。随着美铜风波平息，对镍提振降温，主力持仓与成交量均处于走弱阶段，短期镍价或弱势震荡运行。 操作建议：观望。

镍不锈钢偏弱运行。宏观方面，美联储态度逐渐转向鹰派，宏观溢价消退使得镍不锈钢有所回调。 纯镍方面，市场上维持刚需采购，沪伦库存均延续垒库，对价格形成拖累。硫酸镍方面，目前资源偏紧且成本支撑较强，导致价格偏强运行，关注镍价下跌对镍盐成本压力的缓解。镍铁方面，矿端扰动定价完毕，目前多为支撑因素，但关注扰动再起的边际风险。不锈钢方面，市场成交偏淡，但成本支撑较强，短期钢价随镍价一同走弱；消息面上，印尼永旺冷轧厂计划停产2个月，复产时间待定。 操作上，镍不锈钢轻仓做空。

6月3日讯：铝基本面较前期有转弱迹象，加之宏观情绪有所降温，6月铝价有回调压力，但幅度预计有限。美国经济放缓，通胀和就业市场降温，市场对其经济韧性的担忧有所增加；国内地产松绑，实际成效进入观察期。电解铝运行产能提高，铸锭量预计增加；下游景气度分化，下游畏高，现货贴水走扩；供增需缓，铝锭去库放缓，甚至有累库迹象，铝锭、铝棒库存均高于去年同期；沪铝07合约6月预计承压。但电解铝产能约束，国内有温和通胀预期，沪铝07下方有限，关注21300元/吨、20800元/吨附近的买入机会。 一、行情回顾 5月沪铝2407震荡上行，5月底收于21535元/吨，月涨幅4.56%。6月初铝价回撤，首个交易日按收盘价跌1.69%。5月铝基本面转弱，但整体尚可；国内“517”楼市新政出台，地产政策优化，宏观预期向上；美国数据参差不一，美联储既难降息亦难加息。铝基本面尚可，国内政策利多，沪铝偏强运行。“517”楼市新政：一，去库存，政府通过调规、换地、收购等方式帮助企业去库存，央行按贷款本金60%发放再贷款3000亿元，支持地方国企以需定购后用作配售/配租保障房；二，提升购买力，首套/二套首付比例下限降5%至15%/25%，下调公积金利率25bp至2.85%，取消商贷利率下限。美国经济数据参差不一，4月通胀降温、零售销售停滞，5月Markit综合PMI创两年新高，美联储利率政策陷入两难。5月国内电解铝运行产能攀升；铝棒加工费承压，铝水比例降低，铸锭比例增加。沪铝走强，下游勉强维持刚需采购，铝锭现货贴水呈走扩趋势。电解铝周产量环比继续增加，铝下游龙头企业开工率周环比有走弱迹象，铝锭社会库存去库放缓，5月下旬库存水平已高于去年同期。 二、成本端：电解铝冶炼成本攀升 冶炼利润略减但仍可观 氧化铝、预焙阳极和能源是构成电解铝冶炼成本的重要部分，另外还有冰晶石和氟化铝，但影响较小。5月电解铝冶炼成本增加，各地预焙阳极市场价均较4月上涨60元/吨；能源成本增加，秦皇岛港动力煤价格持续上行，从4月底的830元/吨涨至5月下旬的880元/吨；氧化铝均价从4月底的3500元/吨涨至5月下旬的3961元/吨。 5月国内氧化铝延续4月的供弱需强局面，期现价格均偏强运行。5月29日上期所氧化铝主力2407合约收于4043元/吨，较4月底涨7.5%；国内氧化铝现货均价3961元/吨，较4月底涨13.2%。 4月中国氧化铝出口超过进口，表现为净出口，主要因为从3月中旬开始海外氧化铝供给缩减而需求回升，海外价格偏强运行，进口窗口大多关闭，导致4月氧化铝进口缩减明显。4月中国进口氧化铝10.84万吨，环比减64.3%，同比减23.4%；4月净出口2.2万吨，而3月为净进口16.0万吨。4月冶金级氧化铝产量及氧化铝进出口构成的国内氧化铝供给为669.4万吨，环比减3.6%，同比减3.2%；而国内电解铝运行产能提升，对氧化铝需求增加，供弱需强，4月国内氧化铝去库。5月国内氧化铝供弱需强局面持续，澳大利亚两家氧化铝冶炼厂因天然气供应问题导致被迫停产，进一步提升市场对氧化铝供给紧张的担忧，价格继续偏强运行，国内继续去库，港口氧化铝库存水平处于近年同期低位。氧化铝供弱需强，铝产业链部分利润从电解铝冶炼转移至氧化铝冶炼；虽然氧化铝冶炼利润增加明显，但受限于铝土矿供给，产能利用率提升有限。 4月铝土矿进口同比增幅明显，中国进口铝矿砂及其精矿1423.43万吨，环比增20.0%，同比增18.9%，但河南、山西受环保影响的铝土矿仍未复产，矿端偏紧，港口铝土矿库存为近年同期低位。 5月电解铝冶炼成本持续走强，电解铝价格震荡偏强，但涨幅低于于冶炼成本，故电解铝冶炼利润整体呈下行趋势，但仍非常可观。冶炼成本中，氧化铝和能源价格持续上行。海外氧化铝供给扰动，力拓集团就澳大利亚雅文氧化铝冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素。河南部分洞采矿开始复产，大规模复产仍未有明确预期。内蒙古华云三期项目5月中旬通电，云南电解铝复产顺利，国内电解铝运行产能继续提高，月底预计增至4290万吨。氧化铝供弱需强，价格偏强，电解铝冶炼成本增加。国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提到严格落实电解铝产能置换；产能天花板限制下，行业利润将仍可观。 三、供应端：国内电解铝供给高位 延续同比增加趋势 3.1 国内电解铝运行产能攀升 国内电解铝运行产能提升，产量逐渐增加。据上海有色，4月国内电解铝产量351.5万吨，环比减1.1%，同比增5%。4月环比减量主要因天数减少，日均产量则提升。4月（30天）日均产量11.72万吨，而3月（31日）日均产量11.47万吨。 电解铝冶炼利润丰厚，铝厂复产动能较强。云南复产顺利，新疆和广西分别有前期停产的冶炼厂投产，4月底国内电解铝运行产能提高至4262万吨左右；电解槽建成产能约4519万吨，开工率提高至约94.31%。 3.2 电解铝进口窗口关闭，净进口量环比缩减 3月中旬开始铝现货进口窗口持续关闭，直到5月下旬依然处于关闭状态。铝锭进口盈亏一般领先进口量1-2个月，4月铝锭进口量环比明显下滑。4月铝锭进口21.85万吨，环比减12.4%，出口1.22万吨；4月铝锭净进口量20.63万吨，环比减16.9%，同比增115.2%。5月铝锭净进口量预计延续4月的环比缩减趋势。LME宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，而根据LME报告，4月底LME铝仓单中俄铝占88.5%，近9成。考虑到近年来有多条俄铝专线开通，即使铝锭进口窗口关闭，预计铝锭净进口量也不会过低。 中国是铝材及铝制品的净出口国，国内电解铝生产仍无法满足下游需求，除了要进口未锻压非合金铝，还需进口未锻压铝合金和废铝。4月铝材及铝制品净出口71.65万吨，环比增7.1%，同比增10.6%。铝价内弱外强，铝材出口利润回升带动铝材出口增加。 3.3 国内电解铝供给延续同比增加 4月国内电解铝产量351.5万吨，铝锭净进口量20.63万吨，以产量和净进口量加总的国内供给达372.13万吨，环比减2.2%，同比增8.1%。国内电解铝运行产能继续提升，但4月天数少于3月，故4月电解铝产量环比略减；3月中旬开始铝现货进口窗口关闭，4月铝锭净进口量环比缩减；故4月供给环比减少，但同比增幅明显。 5月国内电解铝运行产能继续提升，月底国内电解铝运行产能预计增至4290万吨；铝棒加工费承压，生产减少，铝水比例降低，5月铝锭量增加；进口窗口继续关闭，5月净进口量预计环比仍减但俄铝专线开通背景下，净进口量减幅有限；5月国内电解铝供给仍高位运行，延续同比增加趋势。 四、需求端：铝材开工同比仍增但环比有走弱迹象 4.1 初端加工：铝材开工环比有走弱迹象 4月国内铝棒、铝型材、铝板带箔、铝杆、原铝系铝合金锭等铝材产量374.47万吨，同比增5.6%；剔除铝棒后的铝材产量229.27万吨，同比增11.1%。制造业投资同比延续高增速，地产端竣工面积延续同比负增长，沪铝盘面高位，下游畏高情绪明显，4月铝型材开工率49.95%，同比降4.57个百分点；4月铝型材产量50.09万吨，同比减3.4%。4月铝板带箔开工率80.67%，同比增10.18个百分点；铝板产量109.09万吨，同比增17.1%；铝箔产量21.76万吨，同比增14.3%。 4月电解铝供给同比增8.1%，主要铝材产量同比增5.6%，剔除铝棒后的铝材产量同比增11.1%，铝延续供需两旺。5月基本面较前期转弱：电解铝运行产能续增，周产量继续爬坡，铝棒产量减少、铝水比例降低，铸锭量将增加；高盘面抑制下，下游仅维持刚需采购，国内铝下游加工龙头企业周度开工率同比仍增但环比有走弱迹象。5月铝锭去库放缓，至下旬铝锭库存水平已高于去年同期。 4.2 终端消费：下游景气度有所分化 汽车：4月新能源汽车产量环比续增但销量环比缩减。4月新能源汽车产量86.99万辆，同比增35.9%，环比增0.8%；销量84.99万辆，同比增33.5%，环比减3.7%。4月汽车产量240.57万辆，同比增12.8%，环比减10.5%；销量235.88万辆，同比增9.3%，环比减12.5%。 欧美对中国新能源汽车政策趋紧。5月中旬，美国在原有301关税的基础上进一步加征关税，电动车类目，将原有的25%关税税率提高到100%。欧盟或也将提高中国电动汽车关税，欧盟贸易部门仍在调查中国对电动车制造商的疑似补贴。5月下旬国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，提到逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实便利新能源汽车通行等支持政策。 房地产：房地产复苏仍待观察，政策进一步发力。1-4月房屋竣工面积累计同比-20.4%，前值-20.7%；房屋新开工面积累计同比-24.6%，前值-27.8%；房屋施工面积累计同比-10.8%，前值-11.1%；商品房销售面积累计同比-20.2%，前值-19.4%。房地产开发投资仍延续同比缩减趋势，不过占固定资产投资比重有所降低；1-4月中国房地产开发投资完成额累计同比-9.8%，前值-9.5%。政策向地产去库存倾斜，1-4月中国商品房待售面积累计同比 15.7%，前值 15.6%。 “517”楼市新政出台：一，政府通过调规、换地、收购等方式帮助企业去库存，央行按贷款本金60%发放再贷款3000亿元，支持地方国企以需定购后用作配售/配租保障房；二，首套/二套首付比例下限降5%至15%/25%，下调公积金利率25bp至2.85%，取消商贷利率下限。至5月下旬，上海、广州、深圳地产政策力度均超预期：上海将非沪籍居民购房所需缴纳社保或个税年限从最低5年降至3年，二孩及以上家庭可增购1套房，首套住房最低首付比例降至20%；广州限购区域购房所需缴纳社保或个税年限从2年降至6个月，首套、二套房最低首付比例降至15%和25%；深圳将首套住房最低首付比例降至20%。5月17日后跟进楼市新政的30个重点城市中，除沪深外，其余28城均将首套房最低首付比例降至15%。 电力：电网投资增速非常可观，累计同比增速进一步提高。1-4月电力工程投资完成额累计3141亿元，累计同比增12.74%，前值10.3%；其中电网工程投资完成额累计1229亿元，累计同比增24.9%，前值14.7%；电源工程投资完成额累计1912亿元，累计同比增5.2%，前值7.7%。电力是中国碳排放主要来源，国内能源转型，新能源发展迅速；为加快构建新能源供给的消纳体系，2024年电网投资建设增速提高。1-4月新增220千伏及以上线路累计长度7252千米，累计同比增13.35%。 光伏、风电：光伏景气度环比有所转弱。 1-4月光伏发电累计新增装机容量6011万千瓦，累计同比增24.43%，增速仍可观，但较前期有所放缓，1-3月累计同比增35.89%。4月太阳能电池出口数量同比仍增但环比缩减。国内及海外需求均环比有所走弱，光伏组件库存偏高，去库压力渐显，5月组件企业陆续有减产，6月组件排产预计继续缩减。 欧美对中国光伏政策趋紧。5月中旬，美国宣布对进口自中国的180亿美元商品加征关税，其中光伏电池的关税增加一倍，达到50%。5月下旬，欧盟理事会通过了《净零工业法案》，提出到2030年，欧盟净零技术的制造能力至少达到欧盟部署需求的40%；净零技术主要包括太阳能光伏、热能技术、风力涡轮机、电池和储能等。据欧盟委员会统计，欧洲超90%的太阳能光伏晶圆和其他光伏技术组件进口自中国。 家用电器：空调、冰箱、洗衣机三大白色家电排产同比仍增，景气度延续。据产业在线，4月家用空调产量2199.9万台，同比增21.6%，销量2193.8万台，同比增22.5%，5月排产2282万台，同比增21.1%，6月排产2053万台，同比增18.3%；4月冰箱产量866.8万台，同比增20.8%，销量831万台，同比增17.2%，5月排产850万台，同比增23.2%，6月排产830万台，同比增11.4%；4月洗衣机产量702.73万台，同比增11.7%，销量716.19万台，同比增13.2%，5月排产647.6万台，同比增13.8%，6月排产674万台，同比增26.7%。以旧换新政策提振消费预期，今夏天气刷新气温新高的可能性亦较高，三大白色家电产销两旺，6月排产同比增幅仍明显，延续高景气。 五、库存：铝锭去库放缓 社库已高于去年同期 5月国内电解铝运行产能提升，产量继续爬坡，铝水比例环比有所降低，铝锭铸锭量增加，而盘面走强、下游消费受抑制，铝锭现货去库放缓，5月下旬甚至开始累库。 六、总结与展望 铝基本面较前期有转弱迹象，加之宏观情绪有所降温，6月铝价有回调压力，但幅度预计有限。美国经济放缓，通胀和就业市场降温，市场对其经济韧性的担忧有所增加；国内地产松绑，实际成效进入观察期。电解铝运行产能提高，铸锭量预计增加；下游景气度分化，下游畏高，现货贴水走扩；供增需缓，铝锭去库放缓，甚至有累库迹象，铝锭、铝棒库存均高于去年同期；沪铝07合约6月预计承压。但电解铝产能约束，国内有温和通胀预期，沪铝07下方有限，关注21300元/吨、20800元/吨附近的买入机会。

上周国务院发布节能降碳行动方案基本是十四五期间政策的重申和延续，对碳和能源相关品种未来供给扰动和成本抬升担忧带来情绪提振，但仍停留在预期层面，后续关注细节落地。本周金融市场将面临美国制造业PMI、职位空缺数、非农就业等多项关键数据冲击，降息预期和市场情绪可能发生较大波动。 供应方面：国内电解铝运行产能提升至4280-4290万吨水平，云南复产规模接近百万吨，剩余大部分产能有望于6月中旬逐渐完成复产。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目已经投产，近期将带来产能增量17万吨。近期进口维持深度亏损状态，五六月进口量有望回到15万吨以下水平，仅维持长单进口规模。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率下滑0.4个百分点至64.2%。目前市场正逐渐转入传统消费淡季，铝板带箔，铝型材，合金等板块开工率转弱。 库存方面：过去一周铝锭库存增加0.9万吨至79万吨，铝棒库存下降1万吨至16.3万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大10元至120元，华南贴水扩大65元至235元，华南铝棒加工费降至150元以下低位。 此轮有色行情由贵金属大涨带动，因中国制造业PMI共振回升而加速。贵金属牛市已经形成，美国软着陆和降息前景下有色金属中期偏强趋势或将延续，铝市场表观消费尚可，库存水平偏低，在有色中应属于偏强品种，中长期不排除测试2021-2022年高位区域阻力。不过短期宏观预期跟随经济数据有所反复，产业暂缺少强逻辑推动，沪铝重心抬升后或将陷入阶段性盘整，关注近三月上行趋势线支撑。 上周氧化铝回落，2407收盘于3944元，下跌3.64%。各地现货指数逐渐企稳于3900元上方。 近期氧化铝上行一方面受到有色金属整体情绪带动，另外产业本身也处于供需偏紧状态，矿山复产一直不及预期令氧化铝生产弹性受阻。不过近期北方矿山开始陆续有复产动作，虽然大规模复产还需要时间，但是边际上已经出现变化。消息称内蒙古致轩新材料计划于6月中旬或7月初投产，初步投产氧化铝产能50万吨，有重庆氧化铝企业扩产项目新增60万吨也计划于本月投产。以当前氧化铝和电解铝运行产能粗算市场暂处于平衡状态，后续如果矿石供应能够实现持续放量，氧化铝供需偏紧局面将面临逆转，当前超800元的超高利润存在压缩空间。氧化铝平衡上有宽松预期，与电解铝比值此前一度超过20%存在一定修复空间，但是供应端相对脆弱且有色中期偏强情况下不宜过分看空，逢高偏空参与，后续重点关注矿山复产能够带来多少氧化铝产能释放。

宏观与需求：外围通胀气氛有所减弱，以黄金和铜为代表的大宗工业品停止涨势开始影响到市场对于各类商品的态度，资金流出可能影响整体走势。不锈钢方面，钢厂盘价上调企稳后，部分下游订单回暖，但市场较为理智并未同步跟涨。青山集团、华乐合金上调指导价，市场201现货价格整体上涨约50-100元/吨。需求面虽有微弱的回暖，但下游订单对库存消化能力同样不高。三元电池方面，主流电芯厂对三元材料需求量减弱，动力市场需求不佳。 现货与供应：现货来看支撑力度不足，金川升水800元，俄镍贴水500元，电积镍贴水650元。矿端仍有支撑，高镍生铁报价维持在千元之上。镍生铁出现现货流通量偏紧叠加下游需求集中释放，供需双重作用下，镍生铁价格强势运行。库存方面，镍生铁库存再降两千吨至1.97万吨；纯镍库存降700吨至3.8万吨，不锈钢库存增两千吨至96.8万吨。印尼镍矿配额批复量偏滞后，新喀与澳洲镍矿分别由于政治和不可抗力原因无法正常供应。 结论与策略：沪镍短期超跌，尝试短多思路。

锡价下行，一方面受铜价、银价下调情绪波及；另一方面，锡价前期涨势与社库背离大，佤邦精矿出口量再次降低，这一预期落地后，市场多头选择了锁定部分获利。 上游，普遍预计佤邦难以迅速恢复常态出口量，5月国内缅矿进口仍可能延续1000金属吨以下偏低水平，同时市场也在关注多元原料进口补入。5月云南个旧地区环保可能影响部分产出，但整体认为当月国内精锡供应量仍可能在1.5万吨。进入夏季，市场开始关注大厂检修预期。供应题材对锡价震荡调整给予较强下限支撑。云南40%锡精矿加工费报价在1.6-1.7万元/吨。 下游，28万元以上的高锡价压抑国内消费，上周锡价震荡、缓慢下调后，国内锡社库终于迎来单周去库，SMM锡库存减少650吨至18761吨；上期所锡社库减少197吨至17621吨；库存仍在绝对高位。国内集成电路累计增速高，家电板块排产延续暖势，国内锡消费主要边际拖累在光伏端，目前预计6月光伏组件排产可能在5月基础上环比继续下跌。同时，海外半导体销售指数分化，市场关注搭载AI功能的电脑、平板电脑等的实际销售情况。 沪锡短线扩大调整幅度，盘中有增仓，前期锡价透支多个预期题材，且社库高。长期看，锡价资源属性强，消费应用多元。技术上，锡价仍可能有一定调整空间。以伦锡看，强支撑在3.13-3.15万美元一线。调整中沪锡可能出现极好多配点位，关注相对低位入场时机，如26万下方。

【盘面】夜盘沪铜震荡走低，白天盘一度反弹，但尾盘转弱，主力8月收81510，跌0.86%，成交和持仓均减少；铝交易节奏与铜基本同步，主力7月收21170，跌1.26%，成交放大，总仓减少超过4万手。 【分析】近日宏观情绪转弱，减仓背景下，基本金属短期走弱，在金融属性减弱的背景下，目前国内有色高库存的问题显现，市场需要进一步消化高价带来下游需求不畅的局面。中长期维持多头策略，但短期需要重视调整压力，做好风控和持仓管理。 【估值】偏高。 【风险】美元反弹。

在市场情绪或先空后多、而基本面对价格存在支撑的情况下，6月锡价走势或在中上旬整理、回落，在中下旬随着市场情绪的恢复而出现反弹，呈现出“先抑后扬”的局面。 1.行情回顾 截止5月31日收盘，沪锡主力合约收盘价为274950元，月度涨幅为5.42%；同期，伦锡3M合约的收盘价为32610美元，月度涨幅为4.64%。 2024年5月，沪锡价格呈现出“先震荡，后上冲，再震荡”的态势。第一阶段，5月6日至13日，受美联储放缓缩表步伐言论的影响，沪锡价格冲高后回落，价格处于（25.7万，26.7万）的区间内震荡、寻找方向；第二阶段，5月14日至20日，在国内超长期国债发行、美国CPI带来的利空情绪消退、以及国内地产政策的出台，价格大幅上冲至29.1万后回落；第三阶段，5月21日至31日，在地产政策落地后，利多情绪短暂出尽，沪锡价格冲高回落，在（27万，28.4万）的区间内震荡。 受锡价连续创出新高的影响，下游企业以刚需采购为主，上游炼厂、中游贸易商的库存压力增加，社库与仓单量不断增加，现货对期货维持贴水，仓单量持续攀升，带来沪锡合约之间长期维持contango结构。 2.宏观 海外方面，5月30日，美国第一季度实际GDP年化季率修正值录得1.3%，低于修正前的1.6%——较2023年四季度3.4%的增速显著回落；同时，美国4月成屋签约销售指数月率录得-7.7%，大幅低于预期的-0.6%，下滑幅度明显。31日，美国4月核心PCE物价指数月率录得0.2%，低于预期的0.3%总体来说，美国经济增速在高利率环境下显著放缓，通胀水平缓慢下降，市场或再度预期美联储在2024年降息。6月需关注的海外宏观数据或事件主要围绕6日欧央行利率决议和13日美联储利率上限决议展开，以及影响市场押注美联储降息预期的CPI、就业等数据。在欧央行大概率降息的情况下，美元走势预计强劲，或施压商品价格。 国内方面，5月31日，5月官方制造业PMI录得49.5，较预期的50.4有所回落。由于“517”楼市新政对经济的拉动作用尚需时日方能体现，预计在7月政治局会议和二十届三中全会召开前，再度出台新经济政策的概率相对较低，市场对经济走势的预期处于验证阶段，市场情绪仍然偏多。 3.供应端 3.1.矿端：缅甸供应紧张或加剧 4月，锡精矿进口量总体录得10295.71吨，同比下滑44.86%。其中，来自于缅甸的进口量录得3912.9吨，同比环比大幅下滑——但缅甸仍然是最主要的锡精矿来源国，占到4月总进口量的38.01%。 截止5月31日，云南孟连口岸5月进口量仅录得1646.71吨，折合约165金属吨，矿端紧张已然凸显。5月，国内40%与60%锡精矿加工费均小幅抬升约1500元/吨，受锡价冲高带动较为明显。 在缅甸矿山复产仍然没有确切时间的情况下，预计6月锡精矿进口量仍然维持在低水平，供应紧张或逐步加剧。 3.2.精炼锡：炼厂存在检修预期，进口窗口或维持关闭 2024年4月，精炼锡产量录得1.65万吨，同比上升10%，环比增长6.45%；开工率从3月的64.22%大幅抬升至4月的70.38%。 进入5月后，受五一假期的影响，炼厂开工时间缩短、产量势必受到影响；云南、江西两省的周度综合开工率分别录得66.96%、66.96%、63.77%、64.39%，周均开工率录得65.52%，较4月的周均62.99%小幅抬升。受5月开工率攀升的影响，预计当月国内锡锭产量录得1.7万吨。 受6月国家安全生产月的影响，国内炼厂或存在停产检修的情况，带动国内产量出现回落；警惕炼厂在宣布停产检修时，沪锡期货价格迅速冲高。 4月份，国内锡锭进口量录得733.94吨，环比下降13.88%。同时，受海外伦锡库存低位而国内社会库存持续攀高的影响，伦锡和沪锡呈现出明显的“外强内弱”格局。在此影响下，内外比价维持进口亏损态势，5月以来，锡锭现货进口盈亏在（-7.28%，-2.54%）内波动，折合亏损范围处于（-20519.8，-7267.18）元/吨之间——虽然亏损幅度有所收窄，但远不及进口盈利的程度。截止5月27日，印尼量大交易所累计成交量1725吨，锡锭出口量不断攀升；但受制于国内高库存和海外低库存，锡供需外强内弱的格局在6月恐难以改变，预计进口窗口将保持关闭。 3.3.供应小结 总体来看，缅甸矿山复产仍未有确切时间，6月锡精矿进口量预计仍将延续低水平，锡矿供应紧张料逐步加剧。精炼锡方面，国内炼厂在6月国家安全生产月存在检修预期，国内产量或环比下滑，警惕炼厂宣布检修带动期价迅速冲高；锡价“外强内弱”的格局延续，进口窗口预计仍保持关闭，5月进口亏损或带来6月进口量的进一步下滑。 4.需求端 4.1.锡焊料：下游补库或带动需求增加 2024年4月，国内锡焊料产量录得9365吨，综合开工率为79.36%，同比增长16.41%，环比增长8.38%。由于订单情况具有一定韧性，5月锡焊料企业生产预计较4月维持稳定，但受五一假期的影响，产量或小幅下降、预计录得9242吨。 截止2024年3月，全球半导体销售额录得507.8亿美元，同比上升了15.7%，环比上升了16.37%；作为领先指标的费城半导体指数在5月的走势先抑后扬，在31日录得5123.4点，连续创出新高。4月，全国半导体产量录得376.2块，同比增长33.83%，环比增长4.01%；同期，全国集成电路出口量录得262.61亿个，同比增长23.78%。终端电子产品方面，4月手机产量录得1.26亿台，同比上涨6.51%；计算机产量为2603.8万台，同比增长3%；光电子器件产量录得1573.1亿只，同比增长33.93%。光伏领域，4月光伏电池产量录得4620.4万千瓦时，同比增长15.74%；出口方面，4月中国光伏组件出口5.03亿个，同比增幅8%。 6月焊料厂或因安全生产月而进行短期的减停产，但生产时间长于5月，整体产量环比变化不大；但在沪锡价格可能存在较大幅度回调的情况下，或带动焊料厂进场补充原料库存，对锡锭的需求将环比增加。 4.2.锡化工：预计维持弱势 4月地产施工面积累计达到387544.48万㎡，同比下降10.86%；竣工面积累计达到18860.34万㎡，同比下降了20.35%；地产销售面积累计值录得29251.84万㎡，同比下降20.2%。 5月，PVC国内产量预计188.67万吨左右，同比攀升1.16%；受厂家生产利润一般、厂家检修延续等因素影响，6月PVC产量预计维持弱势、或在188.5万吨上下波动。 因“517”楼市新政对商品房销售面积的拉动尚需时间方能体现，而商品房销售后的装修等对PVC管材的需求更加滞后，故以PVC为代表的锡化工消费在6月或维持弱势。 4.3.需求小结 总体而言，6月焊料厂或因安全生产月而进行短期的减停产，但生产时间长于5月，整体产量环比变化不大，但沪锡价格的回调或带动下游补库、增加对锡锭的补库需求；而锡化工因地产竣工拖累、“517”楼市新政效果的滞后性而难在6月出现起色、维持弱势概率较大。6月整体需求或因沪锡价格回落、下游补库需求增加而出现小幅增长。 5.库存：观察国内去库的连续性 社会库存方面，5月31日锡锭社会库存录得18761吨，与5月10日的15606吨相比增加了592吨；上期所仓单从5月6日的15913吨增加31日的17162吨。但值得一提的是，在5月下旬期价回落后，社会库存出现小幅去库迹象，且去库或随着锡价在6月的回落而有所延续。 5月间LME库存从月初的4825吨逐渐反弹至31日的4995吨，整体增幅偏小，主要受累于印尼锡锭偏低的出口量。 展望6月，国内库存或因供应减少、需求增加、锡价回落而阶段性去库，但去库的连续性仍有待观察。 6.结论 宏观方面，6月欧央行降息或促使美元维持强势、施压商品价格，但在美国经济增长放缓和降息预期下，市场情绪或在美联储利率决议前后转多。基本面上，缅甸矿山复产时间不明确、锡精矿进口量下滑，炼厂检修预期和锡锭进口量下滑，叠加需求或存在好转、带动库存阶段性去化，沪锡在6月的整体走势或先抑后扬。