6月3日讯：铝基本面较前期有转弱迹象，加之宏观情绪有所降温，6月铝价有回调压力，但幅度预计有限。美国经济放缓，通胀和就业市场降温，市场对其经济韧性的担忧有所增加；国内地产松绑，实际成效进入观察期。电解铝运行产能提高，铸锭量预计增加；下游景气度分化，下游畏高，现货贴水走扩；供增需缓，铝锭去库放缓，甚至有累库迹象，铝锭、铝棒库存均高于去年同期；沪铝07合约6月预计承压。但电解铝产能约束，国内有温和通胀预期，沪铝07下方有限，关注21300元/吨、20800元/吨附近的买入机会。
一、行情回顾
5月沪铝2407震荡上行，5月底收于21535元/吨，月涨幅4.56%。6月初铝价回撤，首个交易日按收盘价跌1.69%。5月铝基本面转弱，但整体尚可；国内“517”楼市新政出台，地产政策优化，宏观预期向上；美国数据参差不一，美联储既难降息亦难加息。铝基本面尚可，国内政策利多，沪铝偏强运行。“517”楼市新政：一，去库存，政府通过调规、换地、收购等方式帮助企业去库存，央行按贷款本金60%发放再贷款3000亿元，支持地方国企以需定购后用作配售/配租保障房；二，提升购买力，首套/二套首付比例下限降5%至15%/25%，下调公积金利率25bp至2.85%，取消商贷利率下限。美国经济数据参差不一，4月通胀降温、零售销售停滞，5月Markit综合PMI创两年新高，美联储利率政策陷入两难。5月国内电解铝运行产能攀升；铝棒加工费承压，铝水比例降低，铸锭比例增加。沪铝走强，下游勉强维持刚需采购，铝锭现货贴水呈走扩趋势。电解铝周产量环比继续增加，铝下游龙头企业开工率周环比有走弱迹象，铝锭社会库存去库放缓，5月下旬库存水平已高于去年同期。
二、成本端：电解铝冶炼成本攀升 冶炼利润略减但仍可观
氧化铝、预焙阳极和能源是构成电解铝冶炼成本的重要部分，另外还有冰晶石和氟化铝，但影响较小。5月电解铝冶炼成本增加，各地预焙阳极市场价均较4月上涨60元/吨；能源成本增加，秦皇岛港动力煤价格持续上行，从4月底的830元/吨涨至5月下旬的880元/吨；氧化铝均价从4月底的3500元/吨涨至5月下旬的3961元/吨。
5月国内氧化铝延续4月的供弱需强局面，期现价格均偏强运行。5月29日上期所氧化铝主力2407合约收于4043元/吨，较4月底涨7.5%；国内氧化铝现货均价3961元/吨，较4月底涨13.2%。
4月中国氧化铝出口超过进口，表现为净出口，主要因为从3月中旬开始海外氧化铝供给缩减而需求回升，海外价格偏强运行，进口窗口大多关闭，导致4月氧化铝进口缩减明显。4月中国进口氧化铝10.84万吨，环比减64.3%，同比减23.4%；4月净出口2.2万吨，而3月为净进口16.0万吨。4月冶金级氧化铝产量及氧化铝进出口构成的国内氧化铝供给为669.4万吨，环比减3.6%，同比减3.2%；而国内电解铝运行产能提升，对氧化铝需求增加，供弱需强，4月国内氧化铝去库。5月国内氧化铝供弱需强局面持续，澳大利亚两家氧化铝冶炼厂因天然气供应问题导致被迫停产，进一步提升市场对氧化铝供给紧张的担忧，价格继续偏强运行，国内继续去库，港口氧化铝库存水平处于近年同期低位。氧化铝供弱需强，铝产业链部分利润从电解铝冶炼转移至氧化铝冶炼；虽然氧化铝冶炼利润增加明显，但受限于铝土矿供给，产能利用率提升有限。
4月铝土矿进口同比增幅明显，中国进口铝矿砂及其精矿1423.43万吨，环比增20.0%，同比增18.9%，但河南、山西受环保影响的铝土矿仍未复产，矿端偏紧，港口铝土矿库存为近年同期低位。
5月电解铝冶炼成本持续走强，电解铝价格震荡偏强，但涨幅低于于冶炼成本，故电解铝冶炼利润整体呈下行趋势，但仍非常可观。冶炼成本中，氧化铝和能源价格持续上行。海外氧化铝供给扰动，力拓集团就澳大利亚雅文氧化铝冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素。河南部分洞采矿开始复产，大规模复产仍未有明确预期。内蒙古华云三期项目5月中旬通电，云南电解铝复产顺利，国内电解铝运行产能继续提高，月底预计增至4290万吨。氧化铝供弱需强，价格偏强，电解铝冶炼成本增加。国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提到严格落实电解铝产能置换；产能天花板限制下，行业利润将仍可观。
三、供应端：国内电解铝供给高位 延续同比增加趋势
3.1 国内电解铝运行产能攀升
国内电解铝运行产能提升，产量逐渐增加。据上海有色，4月国内电解铝产量351.5万吨，环比减1.1%，同比增5%。4月环比减量主要因天数减少，日均产量则提升。4月（30天）日均产量11.72万吨，而3月（31日）日均产量11.47万吨。
电解铝冶炼利润丰厚，铝厂复产动能较强。云南复产顺利，新疆和广西分别有前期停产的冶炼厂投产，4月底国内电解铝运行产能提高至4262万吨左右；电解槽建成产能约4519万吨，开工率提高至约94.31%。
3.2 电解铝进口窗口关闭，净进口量环比缩减
3月中旬开始铝现货进口窗口持续关闭，直到5月下旬依然处于关闭状态。铝锭进口盈亏一般领先进口量1-2个月，4月铝锭进口量环比明显下滑。4月铝锭进口21.85万吨，环比减12.4%，出口1.22万吨；4月铝锭净进口量20.63万吨，环比减16.9%，同比增115.2%。5月铝锭净进口量预计延续4月的环比缩减趋势。LME宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，而根据LME报告，4月底LME铝仓单中俄铝占88.5%，近9成。考虑到近年来有多条俄铝专线开通，即使铝锭进口窗口关闭，预计铝锭净进口量也不会过低。
中国是铝材及铝制品的净出口国，国内电解铝生产仍无法满足下游需求，除了要进口未锻压非合金铝，还需进口未锻压铝合金和废铝。4月铝材及铝制品净出口71.65万吨，环比增7.1%，同比增10.6%。铝价内弱外强，铝材出口利润回升带动铝材出口增加。
3.3 国内电解铝供给延续同比增加
4月国内电解铝产量351.5万吨，铝锭净进口量20.63万吨，以产量和净进口量加总的国内供给达372.13万吨，环比减2.2%，同比增8.1%。国内电解铝运行产能继续提升，但4月天数少于3月，故4月电解铝产量环比略减；3月中旬开始铝现货进口窗口关闭，4月铝锭净进口量环比缩减；故4月供给环比减少，但同比增幅明显。
5月国内电解铝运行产能继续提升，月底国内电解铝运行产能预计增至4290万吨；铝棒加工费承压，生产减少，铝水比例降低，5月铝锭量增加；进口窗口继续关闭，5月净进口量预计环比仍减但俄铝专线开通背景下，净进口量减幅有限；5月国内电解铝供给仍高位运行，延续同比增加趋势。
四、需求端：铝材开工同比仍增但环比有走弱迹象
4.1 初端加工：铝材开工环比有走弱迹象
4月国内铝棒、铝型材、铝板带箔、铝杆、原铝系铝合金锭等铝材产量374.47万吨，同比增5.6%；剔除铝棒后的铝材产量229.27万吨，同比增11.1%。制造业投资同比延续高增速，地产端竣工面积延续同比负增长，沪铝盘面高位，下游畏高情绪明显，4月铝型材开工率49.95%，同比降4.57个百分点；4月铝型材产量50.09万吨，同比减3.4%。4月铝板带箔开工率80.67%，同比增10.18个百分点；铝板产量109.09万吨，同比增17.1%；铝箔产量21.76万吨，同比增14.3%。
4月电解铝供给同比增8.1%，主要铝材产量同比增5.6%，剔除铝棒后的铝材产量同比增11.1%，铝延续供需两旺。5月基本面较前期转弱：电解铝运行产能续增，周产量继续爬坡，铝棒产量减少、铝水比例降低，铸锭量将增加；高盘面抑制下，下游仅维持刚需采购，国内铝下游加工龙头企业周度开工率同比仍增但环比有走弱迹象。5月铝锭去库放缓，至下旬铝锭库存水平已高于去年同期。
4.2 终端消费：下游景气度有所分化
汽车：4月新能源汽车产量环比续增但销量环比缩减。4月新能源汽车产量86.99万辆，同比增35.9%，环比增0.8%；销量84.99万辆，同比增33.5%，环比减3.7%。4月汽车产量240.57万辆，同比增12.8%，环比减10.5%；销量235.88万辆，同比增9.3%，环比减12.5%。
欧美对中国新能源汽车政策趋紧。5月中旬，美国在原有301关税的基础上进一步加征关税，电动车类目，将原有的25%关税税率提高到100%。欧盟或也将提高中国电动汽车关税，欧盟贸易部门仍在调查中国对电动车制造商的疑似补贴。5月下旬国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，提到逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实便利新能源汽车通行等支持政策。
房地产：房地产复苏仍待观察，政策进一步发力。1-4月房屋竣工面积累计同比-20.4%，前值-20.7%；房屋新开工面积累计同比-24.6%，前值-27.8%；房屋施工面积累计同比-10.8%，前值-11.1%；商品房销售面积累计同比-20.2%，前值-19.4%。房地产开发投资仍延续同比缩减趋势，不过占固定资产投资比重有所降低；1-4月中国房地产开发投资完成额累计同比-9.8%，前值-9.5%。政策向地产去库存倾斜，1-4月中国商品房待售面积累计同比 15.7%，前值 15.6%。
“517”楼市新政出台：一，政府通过调规、换地、收购等方式帮助企业去库存，央行按贷款本金60%发放再贷款3000亿元，支持地方国企以需定购后用作配售/配租保障房；二，首套/二套首付比例下限降5%至15%/25%，下调公积金利率25bp至2.85%，取消商贷利率下限。至5月下旬，上海、广州、深圳地产政策力度均超预期：上海将非沪籍居民购房所需缴纳社保或个税年限从最低5年降至3年，二孩及以上家庭可增购1套房，首套住房最低首付比例降至20%；广州限购区域购房所需缴纳社保或个税年限从2年降至6个月，首套、二套房最低首付比例降至15%和25%；深圳将首套住房最低首付比例降至20%。5月17日后跟进楼市新政的30个重点城市中，除沪深外，其余28城均将首套房最低首付比例降至15%。
电力：电网投资增速非常可观，累计同比增速进一步提高。1-4月电力工程投资完成额累计3141亿元，累计同比增12.74%，前值10.3%；其中电网工程投资完成额累计1229亿元，累计同比增24.9%，前值14.7%；电源工程投资完成额累计1912亿元，累计同比增5.2%，前值7.7%。电力是中国碳排放主要来源，国内能源转型，新能源发展迅速；为加快构建新能源供给的消纳体系，2024年电网投资建设增速提高。1-4月新增220千伏及以上线路累计长度7252千米，累计同比增13.35%。
光伏、风电：光伏景气度环比有所转弱。
1-4月光伏发电累计新增装机容量6011万千瓦，累计同比增24.43%，增速仍可观，但较前期有所放缓，1-3月累计同比增35.89%。4月太阳能电池出口数量同比仍增但环比缩减。国内及海外需求均环比有所走弱，光伏组件库存偏高，去库压力渐显，5月组件企业陆续有减产，6月组件排产预计继续缩减。
欧美对中国光伏政策趋紧。5月中旬，美国宣布对进口自中国的180亿美元商品加征关税，其中光伏电池的关税增加一倍，达到50%。5月下旬，欧盟理事会通过了《净零工业法案》，提出到2030年，欧盟净零技术的制造能力至少达到欧盟部署需求的40%；净零技术主要包括太阳能光伏、热能技术、风力涡轮机、电池和储能等。据欧盟委员会统计，欧洲超90%的太阳能光伏晶圆和其他光伏技术组件进口自中国。
家用电器：空调、冰箱、洗衣机三大白色家电排产同比仍增，景气度延续。据产业在线，4月家用空调产量2199.9万台，同比增21.6%，销量2193.8万台，同比增22.5%，5月排产2282万台，同比增21.1%，6月排产2053万台，同比增18.3%；4月冰箱产量866.8万台，同比增20.8%，销量831万台，同比增17.2%，5月排产850万台，同比增23.2%，6月排产830万台，同比增11.4%；4月洗衣机产量702.73万台，同比增11.7%，销量716.19万台，同比增13.2%，5月排产647.6万台，同比增13.8%，6月排产674万台，同比增26.7%。以旧换新政策提振消费预期，今夏天气刷新气温新高的可能性亦较高，三大白色家电产销两旺，6月排产同比增幅仍明显，延续高景气。
五、库存：铝锭去库放缓 社库已高于去年同期
5月国内电解铝运行产能提升，产量继续爬坡，铝水比例环比有所降低，铝锭铸锭量增加，而盘面走强、下游消费受抑制，铝锭现货去库放缓，5月下旬甚至开始累库。
六、总结与展望
铝基本面较前期有转弱迹象，加之宏观情绪有所降温，6月铝价有回调压力，但幅度预计有限。美国经济放缓，通胀和就业市场降温，市场对其经济韧性的担忧有所增加；国内地产松绑，实际成效进入观察期。电解铝运行产能提高，铸锭量预计增加；下游景气度分化，下游畏高，现货贴水走扩；供增需缓，铝锭去库放缓，甚至有累库迹象，铝锭、铝棒库存均高于去年同期；沪铝07合约6月预计承压。但电解铝产能约束，国内有温和通胀预期，沪铝07下方有限，关注21300元/吨、20800元/吨附近的买入机会。
