【盘面】夜盘沪铜低开后震荡，白天盘再创日内新低，午后再度转入震荡，主力8月收78670，跌1.63%，成交和持仓均减。沪铝交易节奏与铜基本同步，主力8月收20360，跌0.95%，成交放量，总仓减少8千余手。 【分析】有色市场目前延续宏观属性弱化，商品自身供给属性决定盘面的时期，高库存压力下，铜铝延续弱势。建议继续关注宏观转向和库存拐点。 【估值】高。 【风险】宏观。

上游，佤邦允许矿端输送约1000金属吨锡精矿后，再次强调按去年行政命令不得非法开采。5月国内锡精矿进口继续缩量至8414吨，缅矿进口减至950金属吨。前五个月国内进口锡精矿7.91万实物吨，折合2.34万金属吨，累计同比减少8.34%。尽管缅甸矿料占比降至45.8%，国内加大了海外多元化采购方向，但矿料潜在风险较大。预计6、7两个月，缅矿供应量依然很低。国内锡锭5月延续净出口方向，前五个月我国累计净进口精锡342吨。市场预计6月印尼出口量仍可能一般，截至6月中上旬出口量仅1885吨。建议关注伦锡库存变动以判断印尼出口节奏。普遍预计国内部分锡产能将在6月底、7月检修，因此倾向矿端供求两淡，加工费指标相对淡化。重点关注现货锡价与去库节奏。周一SMM现锡报27.1万元，基本平水2407合约。 下游，海外英伟达一度成为全球市值最大公司，台积电正在掀起封装端涨价，预计明年先进封装报价上涨10-20%。6月电子、光伏消费相继转淡，但因锡价整理，国内锡社库连续第四周去库，SMM锡社库流出1018吨至1.66万吨。精锡产销虽供求两淡，但预计生产影响更大，预计国内延续去库方向。 策略上，沪锡中短期均线组合即将再转多头排列，虽然锡价未脱离整理，但中性交投位置在27.3万附近，下方支撑已提至26-26.5万。逢小回调积极多配。

周五隔夜镍价偏强运行，主力2407合约收于134200元/吨。此轮镍价在有色普跌以及自身基本面过剩的背景下，流畅的下跌。但印尼镍矿审批进度偏慢，加上印尼地区受雨季影响，部分矿山镍矿暂难发运出来，印尼镍矿供应仍然偏紧，而且国内镍铁进口量持续下滑。预计镍价继续下跌空间有限，追空需谨慎。 目前国内不锈钢产量处于高位，且排产延续环比增加。虽然本周不锈钢有所去库，但库存整体处于高位。不锈钢价格大幅回落后钢厂利润收缩，对镍铁采购维持压价心态，近期镍铁价格小幅回落。但受镍矿偏紧影响，镍铁及不锈钢价格均面临成本支撑。待市场宏观情绪好转关注短期反弹机会。

1、供给：6/7，镍矿港口库存环比增加3万湿吨至771.8万湿吨，港口库存水平同比较高；到港环比减少75.18万吨至57.02万吨，到港量环比快速下跌；5月全国精炼镍产量共计2.57万吨，环比增加4%；6月预计产量2.62万吨，环比增加1.95%；周内印尼镍铁发往中国发货21.47万吨，环比增幅27.31%，同比增幅3.86%；到中国主要港口25.95万吨，环比增幅139.91%，同比增幅343.8%；中国主要地区镍生铁库存环比下降9%至2万镍吨；硫酸镍需求环比放缓，MHP及高冰镍折扣系数下降，硫酸镍成本支撑走弱。 2、需求：不锈钢产业链，库存端，6/13，78家样本社会库存110.18万吨，周环比上升5.1%，市场刚需采购为主，库存水平较高；供应端，6月排产336.28万吨，月环比增加2.43%，同比增加10.32%；新能源汽车产业链，6月预计三元前驱体产能维持至16万吨，产量环比下滑6%至6万吨，各系别均有降幅，高镍系降幅较大；5月，我国动力和其他电池合计产量为82.7GWh，环比增长5.7%，同比增长34.7%；销量为77.9GWh，环比增长14.3%，同比增长40.7%；出口13.8GWh，环比增长8.6%，同比增长16.7%；装车量39.9GWh，同比增长41.2%，环比增长12.6%；乘联分会数据显示，5月新能源乘用车生产达到88.1万辆，同比增长31.0%，环比增长9.9%；5月新能源乘用车批发销量达到89.7万辆，同比增长32.1%，环比增长13.8%；5月新能源车市场零售80.4万辆，同比增长38.5%，环比增长18.7%；5月新能源车出口9.4万辆，同比下降4.0%，环比下降18.8%。 3、库存：周内LME库存减少增加1902吨至87480吨；沪镍库存减少915吨至24707吨，社会库存减少3785吨至34118吨，保税区库存维持至4160吨。 4、观点：供应端，镍矿批复缓解市场对于镍矿供应紧张的担忧，但需要注意的是产能投放和铁厂升水会有一定时滞；印尼政府正在对终止RKEF冶炼厂的许可证进行全面评估，其并非针对现有的RKEF许可证；电镍随着产能投放和检修完毕产量仍然预计环比增加；硫酸镍成本和需求双双趋弱。需求端，不锈钢方面供应环比有增，而消费端旺季结束后仍显拖累，库存水平也处于往年水平之上；新能源汽车方面，6月三元前驱体产量预计环比下滑，终端库存消化，内销好于出口。整体来看，产业链上各环节产品价格均有下跌，后市预计价格或将震荡偏弱，关注宏观变量及产业链矛盾消化情况。

氧化铝期货震荡偏弱，21日主力收至3828元/吨，周度跌幅0.7%；沪铝震荡偏弱，21日主力收至20470元/吨，周度跌幅0.7%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅上升0.08%至81.29%，主因广西因设备检修氧化铝厂周在恢复生产，重庆大型氧化铝厂于18-20日焙烧炉全停，周内维持低开工状态，山东氧化铝厂60万吨产能将进入10天检修期。晋豫矿山稳步推进复产，新增投产释放、内蒙开工小浮抬升。云南电力供给继续恢复，仍处检修中的剩余将于6月底前恢复，内蒙新增产能通电投产，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计6月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8376万吨，产量688.5万吨，同比上涨6.6%；6月国内电解铝运行产能修复至4327万吨，产量354万吨，同比增长5.2%。 2、需求：周内加工企业开工率下调0.4%至63.6%。其中铝型材开工率下调2%至54.5%，铝线缆开工率上调0.5%至66.5%，铝板带开工率持稳在75.6%，铝箔开工率持稳在77%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东上调100元/吨，包头无锡下调70-150元/吨；铝杆加工费河南山东广东内蒙全线持稳；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104及A356下调150元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.92万吨至23.93万吨；沪铝周度累库4436吨至22.87万吨；LME周度去库2.46万吨至106.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库2.4万吨至10.91万吨；铝锭周度去库2.4万吨至75.6万吨；铝棒周度去库1.1万吨至15.18万吨。 4、观点：几内亚进入雨季，海矿紧张格局在近期进口矿上涨中显现，多地氧化铝厂出现不同程度检修，内矿宽松预期仍未兑现，短期氧化铝仍维持高位震荡。随着电解铝价格回撤、下游阶段补库带动铝锭社库去化，但最新的地产数据和工业型材订单量均有下滑，淡季效应渐强、基本面仍有向下驱动。但注意到现阶段宏观上不确定因素较多，叠加氧化铝给予较强成本支撑，预计铝价弱势震荡、窄幅回调为主，不建议过分追空。

一、供应： 国内锡冶炼企业生产平稳，据SMM调研本周云南及江西冶炼厂平均开工率在67.27%，处于近三年同期高位。进出口方面，5月份国内锡矿进口量为0.84万吨，环比-18.28%，同比-54.12%。5月份国内锡锭进口量为637吨，环比 13.22%，同比-82.72%。 二、需求： 上周锡价探低回升，锡下游企业低价大量备货，带动国内锡库存进一步走低，预计随着锡价高位盘整后，锡库存去库幅度将有所放缓。 三、策略观点： 现实端依然为缅甸矿供应未恢复加之印尼出口未恢复，但以上的供应矛盾目前已经驱动锡价较久，中长期锡能否继续上行的核心是锡的需求好转能否预期兑现，但短期基本面来看，预计锡以震荡为主，供需矛盾不够剧烈。

利多： 1、美国5月份零售销售环比上升0.1%，不及预期的0.3%。另外，4月数据从环比持平调整至下降0.2%。美国消费者支出有所放缓，同时在通胀边际改善的情况下，降息预期略有回升。某种程度来讲，当前美国经济上的“坏消息”反而是市场的“好消息”。 2、上周铝价小幅回落，下游采购意愿略有改善，不过持货商出货意愿亦有提升，现货贴水有所扩大。好在供应端增量减弱，本周铝锭及铝棒库存双双下滑，对价格有所支撑。 利空： 1、6月欧央行如期降息25BP，同时欧洲极右翼势力抬头引发市场担忧，欧元持续走弱助推美元强势上行，有色金属集体承压。 2、美国6月Markit PMI初值数据全线好于预期，服务业活动小幅回升，达到两年多以来的最快增速，整体商业活动显示出韧性。表现较强的经济数据使得美联储降息的必要性下滑，具备避险属性的贵金属小幅跳水。 3、今年1-5月中国铝板带出口表现较好，且5月出口量创下新高，由于美国即将生效的关税政策，促使部分企业提前出货，短期内透支了未来的需求，后续随着8月加税政策的正式实施，中国铝板带的出口量可能会出现下滑。 小结：近期多因素影响，非美货币表现较弱，美元指数持续走强，有色板块持续承压。国内5月经济数据表现不佳，市场对7月新的刺激政策落地有一定预期。基本面看原料端国产矿石供给边际改善，但大规模复产仍存不确定性。氧化铝全行业库存仍处于去库状态，下游有较强的补库需求，氧化铝现货短中期仍然持稳。供应端云南电解铝复产接近尾声，供应压力增幅有限。现货端随着铝价持续回落，库存出库有所改善，不过当前持货商出货意愿较强，贴水仍然小幅走阔。消费端出口表现亮眼，但8月后有回落风险。基本面整体表现一般，沪铝维持震荡走势。 策略： 预计氧化铝07合约运行区间3750-3900元/吨，反弹沽空为主。沪铝08合约运行区间20300-20700元/吨，区间操作为主。

6月21日讯： 【铜】 周五沪铜8.05万位置遇阻下跌，晚间关注美国成屋销售等数据。本周美国已公布指标多以疲软为主，降息节奏有升温倾向，关注银价波动。海关数据显示，5月国内电铜出口7.38万吨，进口端非洲铜近两月供应量较大。原料上，铜精矿进口环比减少3.3%、同比单月降幅超11%；废铜环比降幅超10%，但今年以来废铜累计进口量增长22%。今日现铜79285元，上海贴水275元/吨、广东贴水扩大到320元，精废价差缩窄到1300元以内。铜价仍在调整。 【铝及氧化铝】 今日沪铝小幅回落，华东华南现货维持60元和240元。本周铝锭铝棒社库小幅下降，厂库暂稳，表观消费环比有所回落但同比较高。近期宏观预期反复，沪铝两万附近支撑较强，维持回调后买入对待。氧化铝方面，随着矿石供应有所增加，氧化铝供需偏紧局面改善但也难言宽松，焙烧端减产频繁。现货稳定在3900元附近，期货将围绕现货波动。 【锌】 SMM锌社库跌至19.03万吨，低TC、低锌价，矿山利润超6000元/吨，炼厂不含副产品收益单吨冶炼亏损破千，6月部分炼厂主动降开工，下游逢低点价较多，加大原料备库，国内社库拐点信号较为明确。盘面走升后，下游采购积极性降低，现货成交氛围偏弱。火烧云铅锌矿产量释放推迟至7月以后，短期国内矿偏紧格局不改，目前沪锌已经跌去5月涨幅，月度级别调整相对充分，下方2.3万元/吨附近支撑较强，但北方高温、南方多雨，消费仍处淡季，预计沪锌短时反弹后逐步走横，操作上短多为主。 【铅】 沪铅继续减仓回调，废电瓶价格转跌，下游谨慎观望。安徽地区再生铅货源不多且出货意愿较低，精废价差继续持平，其他地区持货商畏跌出货。资金顺应估值逻辑进行调仓的风格在全年来看都较为明显，在其他有色品种调整日渐充分情况下，冲高之后的铅对资金吸引力减弱。目前矿依然偏紧，废电瓶供不应求未见明显缓解，成本端依旧对价格有支撑，沪铅下方支撑暂看1.83万元/吨。 【镍】 沪镍遇阻回落，市场交投活跃。现货来看，金川升水2850元，俄镍微贴水百元，电积镍升水350元，盘面震荡运行，但仍处于近期低位，因此现货市场成交有所转暖。另一方面现货市场电积镍现货紧缺现象延续，各品牌升贴水出现明显上移。镍豆升水500元左右，硫酸镍进一步升水近万元，三元需求开始给以支撑。另镍铁报价980元每镍点。技术上看，沪镍短期超跌，基本面反弹因素在加强，建议短多。 【锡】 沪锡下午盘收低，沪锡技术形态震荡收敛，锡精矿5月进口量继续缩至8414吨，缅矿进口减少600余吨至3257吨，预计1000金属吨附近。同时，精炼锡单月延续800余吨净出口。等待社库，隔夜LME0-3月贴水247美元。沪锡技术上等待短期均线组合指引，均线组合有呈多头排列倾向。耐心观察。

6月21日讯： 【盘面】夜盘沪铜震荡反弹，创一周以来新高，白天开盘后震荡下行，午后的宏观情绪继续下行，铜尾盘杀跌，主力8月79310，跌0.44%，成交总量和持仓总量均小幅放大。铝与铜的交易节奏基本同步，夜盘反弹，白天盘下行，尾盘杀跌，主力8月20470，跌0.37%，成交略放大，总仓略减。 【分析】夜盘交易时段，铜铝反弹，与金银形成共振，但白天交易时段，铜铝走的是国内宏观逻辑，国内近期经济和金融数据低于预期，宏观情绪持续下降，外围股市和汇市下行，同时高库存也对盘面形成压力，目前沪铜现货贴水维持在250-300高位。铜继续延续弱势格局，建议继续观望，等待宏观转暖或库存拐点信号，而铝的情况与铜相似，近期反弹缩量，而下跌放量，弱势格局持续中。 【估值】高。 【风险】宏观。

6月21日讯： 周五沪镍2407合约收盘价133510元/吨，收跌1.20%。现货金川升水报2300-2700元/吨，均价2500元/吨，均价较上一交易日下调350元/吨。 消息面，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年4月，全球精炼镍产量为29.36万吨，消费量为28.16万吨，供应过剩1.2万吨。全球镍市过剩格局有所收窄，但基本面供大于求格局不变，镍价缺乏反弹驱动。 行业方面，印尼镍矿供应忧虑缓解，预计等审批配额发放至矿山后，镍矿供应偏紧将得到实质性改善，国内精炼镍产能持续释放，终端三元材料领域对镍需求走弱，叠加镍价下跌带动原料成本下移，盐厂利润修复刺激企业复产，逐渐开始累库，硫酸镍整体宽松，易跌难涨，不锈钢终端需求亦不见起色。 操作上建议沪镍2408逢高沽空，参考压力位140000元/吨。