氧化铝期货震荡偏强，14日主力收至3853元/吨，周度涨幅0.7%；沪铝震荡偏弱，14日主力收至20610元/吨，周度跌幅2.9%。 1、供给：周内氧化铝开工率下降1.86%至81.21%，主因广西重庆地区氧化铝企业因设备检修和天然气供应紧张导致短期减产，山东氧化铝厂60万吨产能将进入10天检修期。晋豫矿山稳步推进复产，山西、河南氧化铝厂开工率开始回升；贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升；广西雨季将至、当地矿山开采或将受限。云南电力供给继续恢复，仍处检修中的剩余将于6月底前恢复，内蒙新增产能通电投产，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计6月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8376万吨，产量688.5万吨，同比上涨6.6%；6月国内电解铝运行产能修复至4327万吨，产量354万吨，同比增长5.2%。 2、需求：周内加工企业开工率下调0.2%至64 %。其中铝型材开工率下调1%至56.5%，铝板带开工率下调0.6%至75.6%，铝线缆开工率持稳在66%，铝箔开工率持稳在77%。铝棒加工费临沂持稳，新疆河南广东上调30-50元/吨，包头无锡上调120-150元/吨；铝杆加工费河南山东广东内蒙上调100元/吨；铝合金ADC12及A380下调300元/吨，ZLD102/104及A356下调600-650元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.08万吨至24.08万吨；沪铝周度去库2279吨至22.43万吨；LME周度去库2.2万吨至108.56万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度累库0.2万吨至78万吨；铝棒周度去库0.36万吨至16.28万吨。 4、观点：矿石供应逐步恢复及新增产能进入投产阶段，近期多地氧化铝厂出现检修，短期仍有货源偏紧情况，氧化铝供给端涨跌互现，可维持盘面近强远弱思路对待。宏观过热情绪逐步消化后，基本面逻辑重归视野，淡季供需边际转弱、去库受阻、成本中枢下行，短期盘面仍有一定承压的压力。注意现阶段宏观情绪反复下，资金谨慎度较高，回撤幅度有限，仍需持续跟踪下游需求表现。

一、供应： 据佤邦中央委员会已同意恢复曼相矿区精粉运输，据了解此次积压锡精矿品位较低，折合金属吨在2,000吨左右，扣除实物税征收后到达国内进口量或在1,500金属吨附近，6月佤邦进口量预估在3,000金属吨附近。国内方面，广西某冶炼厂上周计划检修40-50天左右，检修时间较往年延长，预计将影响约近两个月供应。 二、需求： 上周锡价低位反弹，下游采购明显转弱，市场交投清淡，但由于冶炼企业库存较低，故市场锡现货报价依然较为坚挺。 三、策略观点： 上周市场信息冗杂，供应端多空消息交织，但从根本来说，基本面相较之前基本相似，并未看到强烈变化。市场对于冶炼大厂检修抱有极高期待，但常规检修对年度供应来说并无较大影响。而当前国内库存高位难解，下游需求并未有持续好转驱动，海外需求又有转弱迹象，常规检修对市场的扰动或有限。短期来看，佤邦开始在矿山政策上多有动作，市场波动或将加大，建议谨慎为主。

1、供应：5月样本云母矿产量环比增加0.4%至11490LCE吨；样本辉石矿山环比增加4.1%至3942LCE吨；6月预计碳酸锂产能环比增加2.7%至9.5万吨，产量环比增加3.7%至6.5万吨，开工率环比提升1pct；分原料来看，主要增量在锂辉石、锂云母和盐湖提锂，回收提锂产量环比下降；分产地来看，各地区环比均有增加，湖南及江苏地区增幅较大；周度产量环比减少134吨至14571吨，其中盐湖提锂环维持至2914吨，锂云母提锂环比减少15吨至3880吨，锂辉石提锂环比减少114吨至6360吨；6月预计氢氧化锂产能环比增加3%至5.7万吨，产量环比减少2.1%至3.56万吨；分工艺来看，苛化环比降幅较大；分产地来看，浙江地区降幅明显，其他地区变化不大；6月预计六氟磷酸锂产量环比下降3.3%至1.5万吨，周度开工率小幅下降，生产成本小幅下降。 2、需求：6月预计三元前驱体产能维持至16万吨，产量环比下滑6%至6万吨，各系别均有降幅，高镍系降幅较大；6月预计三元材料产能环比维持14.6万吨，产量环比下降4%至5万吨，多数有降幅，高镍系环比降幅较大，523系环比小幅增加；周度利润环比小幅上涨，周度库存下降213吨至1.36万吨；6月预计磷酸铁锂产能维持36.7万吨，产量环比下降8%至18.2万吨，周度利润环比小幅上涨，周度库存下降1460吨至4.52万吨；6月预计钴酸锂产能维持1.4万吨，产量环比增加4%至0.79万吨；锰酸锂产能维持2万吨，产量环比下降4%至1.1万吨；终端，5月，我国动力和其他电池合计产量为82.7GWh，环比增长5.7%，同比增长34.7%；销量为77.9GWh，环比增长14.3%，同比增长40.7%；出口13.8GWh，环比增长8.6%，同比增长16.7%；装车量39.9GWh，同比增长41.2%，环比增长12.6%。其中三元电池装车量10.4GWh，占总装车量26.0%，同比增长14.7%，环比增长4.3%；磷酸铁锂电池装车量29.5GWh，占总装车量74%，同比增长54.1%，环比增长15.8%；乘联分会数据显示，5月新能源乘用车生产达到88.1万辆，同比增长31.0%，环比增长9.9%；5月新能源乘用车批发销量达到89.7万辆，同比增长32.1%，环比增长13.8%；5月新能源车市场零售80.4万辆，同比增长38.5%，环比增长18.7%；5月新能源车出口9.4万辆，同比下降4.0%，环比下降18.8%。 3、库存：6/13碳酸锂库存环比增加2.1%至约9.92万吨，下游库存增加2.1%至约2.28万吨，其他环节增加4.5%至约1.99万吨，冶炼厂增加3.5%至约5.65万吨；6/6碳酸锂四地样本社会库存环比增加12%至3.31万吨；5月氢氧化锂库存环比增加45%至3.44万吨，其中下游环比增加29%至1.38万吨，冶炼厂环比增加57%至2.06万吨；仓单库存，28220吨。 4、观点：供应端，随着价格重心下移，国内生产端或将小幅放缓，特别是江西地区，然而海外锂矿及锂盐进口压力犹在；需求端，6月走弱符合预期，客供比例抬升，现货成交情况一般。终端，5月锂电池产销、出口及装车量均实现环比增长，电池端库存下降，国内市场中结构上储能电池优于动力电池，海外动力略优，新能源汽车方面库存小幅去化，内销优于出口。成本端，矿端价格较为滞后，外采利润堪忧。库存端，产业链上下游均呈现累库状态，主要仍在上游。综合来看，基本面上面临着供增需减的压力，价格重心整体向下移动，尽管成本以及部分减产预期是当前环境中的支撑因素，但难以形成较强的向上驱动。

供给方面，广西华锡停产检修，后续国内供应端整体偏紧。海外刚果金新锡矿矿山正式投产，海外供应边际宽松。需求方面，终端消费边际走势分化，光伏乘用车市场数据走弱；手机/PC终端厂商目前整体库存趋于正常，全球手机链芯片大厂2024年一季度库存环比持续下降，联发科表示一季度智能手机补库势头明显，国内手机链芯片厂商一季度库存环比微降，DOI环比略有提升。库存方面，国内外库存整体趋稳维持高位。 沪锡预计呈现震荡走势。国内主力合约参考运行区间：240000元-290000元。海外伦锡参考运行区间：29000美元-38000美元。

利多： 1、美国5月通胀数据回落，其中5月核心CPI同比降至三年低位。5月PPI环比下降0.2%，大幅低于预期。美联储利率观测工具显示9月降息的概率再次回升至62%。 2、随着铝价持续下调，本周铝锭出库略有改善，周内库存小幅去化。现货交投略有改善，贴水小幅收窄。 利空： 1、5月国内金融统计数据报告显示，5月末M1同比下降4.2%，M2同比增长7%，但增速较4月放缓。5月社融数据表现弱于预期，主要受去年高基数扰动、数据挤水分和阶段性因素影响。 2、6月美联储议息会议结果偏鹰，把今年降息次数的中位数预期从3月时的3次降到了只有1次。同时将长期政策利率的中位数预期从2.6%提高至2.8%。 3、本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周继续下滑0.4个百分点至63.6%，与去年同期相比下滑0.3个百分点。分板块来看，周内型材企业开工率跌幅稍大，建筑及工业型材订单均减少；再生铝合金开工率也紧随其后下降。原生合金、板带箔板块开工率暂时企稳。 小结： 虽然美联储6月议息会议偏鹰，但5月通胀数据表现出回落趋势，市场对9月降息的预期有所回升。而近期欧央行降息及欧元的弱势表现为美元走强提供动能，大宗商品受到压制。国内5月社融数据表现不佳，市场的关注点在于近期货币政策是否会进一步发力。短期宏观呈现弱现实和强预期的博弈。基本面看原料端山西铝土矿小量复产，大规模复产仍存不确定性。西北地区电解铝原料库存偏低，有较强的补库需求，氧化铝现货价格仍然持稳。电解铝供应端6月仅少量产能复产，供应压力增幅有限。现货端随着铝价持续回落，库存出库有所改善，现货贴水有所修复，基本面整体表现一般。短期铝价仍将维持震荡走势。 策略： 预计氧化铝07合约运行区间3700-3850元/吨，逢高沽空为主。沪铝08合约运行区间20300-20900元/吨，区间操作为主。

1、供给：6/7，镍矿港口库存环比增加3万湿吨至771.8万湿吨，港口库存水平同比较高；到港环比减少75.18万吨至57.02万吨，到港量环比快速下跌；5月全国精炼镍产量共计2.57万吨，环比增加4%；6月预计产量2.62万吨，环比增加1.95%；周内印尼镍铁发往中国发货21.47万吨，环比增幅27.31%，同比增幅3.86%；到中国主要港口25.95万吨，环比增幅139.91%，同比增幅343.8%；中国主要地区镍生铁库存环比下降9%至2万镍吨；硫酸镍需求环比放缓，MHP及高冰镍折扣系数下降，硫酸镍成本支撑走弱。 2、需求：不锈钢产业链，库存端，6/13，78家样本社会库存110.18万吨，周环比上升5.1%，市场刚需采购为主，库存水平较高；供应端，6月排产336.28万吨，月环比增加2.43%，同比增加10.32%；新能源汽车产业链，6月预计三元前驱体产能维持至16万吨，产量环比下滑6%至6万吨，各系别均有降幅，高镍系降幅较大；5月，我国动力和其他电池合计产量为82.7GWh，环比增长5.7%，同比增长34.7%；销量为77.9GWh，环比增长14.3%，同比增长40.7%；出口13.8GWh，环比增长8.6%，同比增长16.7%；装车量39.9GWh，同比增长41.2%，环比增长12.6%；乘联分会数据显示，5月新能源乘用车生产达到88.1万辆，同比增长31.0%，环比增长9.9%；5月新能源乘用车批发销量达到89.7万辆，同比增长32.1%，环比增长13.8%；5月新能源车市场零售80.4万辆，同比增长38.5%，环比增长18.7%；5月新能源车出口9.4万辆，同比下降4.0%，环比下降18.8%。 3、库存：周内LME库存减少增加1902吨至87480吨；沪镍库存减少915吨至24707吨，社会库存减少3785吨至34118吨，保税区库存维持至4160吨。 4、观点：供应端，镍矿批复缓解市场对于镍矿供应紧张的担忧，但需要注意的是产能投放和铁厂升水会有一定时滞；印尼政府正在对终止RKEF冶炼厂的许可证进行全面评估，其并非针对现有的RKEF许可证；电镍随着产能投放和检修完毕产量仍然预计环比增加；硫酸镍成本和需求双双趋弱。需求端，不锈钢方面供应环比有增，而消费端旺季结束后仍显拖累，库存水平也处于往年水平之上；新能源汽车方面，6月三元前驱体产量预计环比下滑，终端库存消化，内销好于出口。整体来看，产业链上各环节产品价格均有下跌，后市预计价格或将震荡偏弱，关注宏观变量及产业链矛盾消化情况。

宏观方面，美联储议息会议表态谨慎，提前降息预期不断走弱，镍价承压下行，但市场与美联储存在分歧，宏观面的影响后市仍有博弈空间。 纯镍：单就纯镍环节来看，现货偏紧理应存在支撑，但目前交易逻辑并不在需求，而是宏观扰动与印尼镍矿审批进度，故镍价整体出现下行趋势。 硫酸镍：成本下滑使得利润修复，但基本面支撑不足，后市硫酸镍价格或仍面临走弱压力。 镍矿：矿端担忧大幅缓解，镍不锈钢回吐前期涨幅。 镍铁：目前镍铁成本支撑依然较强，但需求端存在一定压力，供需维持激烈博弈。 不锈钢：市场情绪悲观，看空氛围较浓，不锈钢或继续承压。 总的来说，海外宏观利空不断施压，镍随有色板块一同回调。印尼RKAB审批进度超预期，镍不锈钢回吐前期涨幅。需求方面，无论是新能源还是不锈钢，表现依然较弱，继续拖累镍不锈钢价格走势。沪镍2407参考区间130000-140000元/吨。SS2409参考区间13300-14300元/吨。 操作策略：操作上，镍不锈钢轻仓做空。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

【铜】 周五沪铜震荡收阴，内外铜价短线技术关注60日均线。客观看，有跌破继续向下寻找支撑的可能。美盘铜2407持仓继续缩减，且正在失守60日均线。隔夜美国PPI数据同CPI一致，证实美国通胀压力暂时放缓，但未影响贵金属调整形态，晚间关注美国5月进出口物价及密歇根大学消费者信心指数。今日现铜报79410元，与前两月一样，临近交割，现货转为升水，SMM铜升水上冲到115元。形态上，铜价仍可能继续调整。 【铝及氧化铝】 今日沪铝延续偏弱震荡，华东现货收至平水。过去一周铝锭铝棒社库去库变化有限，厂库延续下降，表观消费略有下滑但维持高位。宏观预期摇摆，基本面矛盾不突出，沪铝两万上方震荡，短期支撑位暂看20300元附近，中期维持回调多头布局思路。近期北方矿山开始有复产动作，后续如果矿石供应放量氧化铝偏紧局面将缓解但也难言宽松，氧化铝厂检修依然频现。国内外现货高位运行，氧化铝近期区间内震荡对待。 【锌】 随着沪伦比走高，锌精矿进口窗口再次打开，实际补入量有待观察，国产矿偏紧格局短期难以改变。矿山复产和新投产逐步兑现，6月消费处淡季，下游看跌情绪仍存，沪锌仍面临回调压力。美议息会议释放年内仅降息一次信号后，美元指数连续走强，多头信心不足，前期踩踏离场后，迟迟未见回补仓位，短线维持偏弱运行看法，下方支撑2.3万元/吨。 【铅】 沪铅加权持仓继续增加至15.44万手，万九附近市场情绪分化明显。虽然铅价短时走低，废电瓶价格不跌反涨，再生铅成本高企，惜售情绪较重，精废价差100元/吨，再生铅炼厂再传出因原料到货欠佳而出现减产的情况，且后续减产范围及幅度有扩大的可能，6月再生铅预期增量兑现难度增加，电解铅供应无环比增量。随着天气转热，铅酸电池进入替换旺季，电池价格积极跟涨，经销商按需拿货。国内铅基本面依旧偏强，沪铅难言深跌。关注减产消息能否推动沪铅上破万九压力位，继续打开上方空间。 【镍及不锈钢】 周五沪铜震荡收阴，内外铜价短线技术关注60日均线。客观看，有跌破继续向下寻找支撑的可能。美盘铜2407持仓继续缩减，且正在失守60日均线。隔夜美国PPI数据同CPI一致，证实美国通胀压力暂时放缓，但未影响贵金属调整形态，晚间关注美国5月进出口物价及密歇根大学消费者信心指数。今日现铜报79410元，与前两月一样，临近交割，现货转为升水，SMM铜升水上冲到115元。形态上，铜价仍可能继续调整。 【锡】 沪锡减仓、收阴调整，短线强弱关注MA40日均线、26.8万附近。

【盘面】夜盘沪铜震荡下行，再创本轮调整新低，白天盘震荡反弹，但尾盘再度回落，主力7月收79550，跌0.60%，成交和持仓均减；铝夜盘高开低走，白天盘弱势震荡直至收盘，8月收20610，跌0.87%，成交总量和持仓总量均略减。 【分析】铜再创调整新低，但今日铜现货转为小幅升水6月合约，连续调整后，现货的跌幅开始小于期货的跌幅；而铝的情况与铜类似，今日铝现货对期货从前期的贴水转为平水。建议中期宏观情绪以及库存拐点，短期继续观望。 【估值】高。 【风险】宏观。

【市场回顾】 1.期货市场：AO2407合约跌0.18%至3853元/吨。 2.现货市场：（6月13日），山东市场成交2笔共计0.4万吨现货氧化铝，其中0.2万吨成交价格3920元/吨，另外0.2万吨成交价格3930元/吨，均为贸易商与氧化铝厂之间交易。山西地区成交2.2万吨现货氧化铝，一票制到青海地区，折合山西地区出厂价格3900-3910元/吨。 【逻辑分析】 强现实弱预期，价格高位震荡博弈，近期现货市场表现清淡，盘面观望情绪浓郁。基本面方面，供应端爬升较为缓慢，甚至部分企业轮流检修带来阶段性供应缩减，而需求端缓慢爬升，使得行业供需维持紧平衡状态。至于出口方面，除了俄铝刚需采买外，目前出口窗口并未开启，3950元/吨的现货价格折算港口fob价格在550-560美元左右，海外近期成交Fob在510-520美元左右。反之，海外510的fob价格需要国内集港价格低于3700元/吨才有机会出口。 【交易策略】 1.单边：预计近期氧化铝以震荡整理的走势为主，多看少动； 2.套利：暂时观望。