1、行情综述：17日锰硅主力合约（SM2409）收7604元/吨（-82，-1.07%）；硅铁（SF2309）收7022（-72，-1.01%）。 2、逻辑分析：市场公布两则重要经济数据皆没达到市场预期，一是六月MLF平价续作，二是1-5月地产新开工仍处洼地，黑色盘面表现相对承压。锰硅延续弱势震荡，虽说港口氧化矿去库速率符合预期，但受盘面情绪拖累现货成交有所松动，天津港澳矿回落至70、加蓬块69、南非半碳酸50，成本另一端化工焦提降50元/吨。供需角度来看，锰硅超高斜率增产，单周产量增长近万吨。同时，尽管铁水上升至 239，但流向多集中在非建材一边，电炉产能利用率下降，螺线产量回落，锰硅需求跟不上产量增加的步伐，整体供需进一步偏向宽松。交割仓单加预报超过64万吨，承接压力极大。目前锰硅盘面回调至内蒙成本线附近，宁夏、贵州即期进入亏损状态，预计增产势头放缓，下探空间也相对有限，短期或将震荡运行。硅铁这边，宁夏电费虽有2-3分上涨，产区利润依旧可观，产量增势不改。供需偏宽松、电力市场暂无矛盾，但社会库存中性，同样大概率震荡运行，观望为主。

昨日镍不锈钢继续走弱。宏观方面，国内社零数据超预期，但地产数据依然低迷，或继续拖累镍不锈钢价格走势。 纯镍方面，随着近期镍价持续下跌，现货市场成交氛围有所改善。硫酸镍方面，下游需求转弱对镍盐形成压力，同时镍价下跌对盐厂成本有所缓解，导致盐厂挺价动力不再，且价格有走弱趋势。镍铁方面，印尼公布最新RKAB审批配额，为每年2.4亿吨配额，矿紧预期大幅走弱；此外印尼拟停止RKEF产能许可，不过未明确是否会溯及现有产能，影响尚待跟踪。不锈钢方面，现货成交继续清淡，累库压力仍在。 操作上，镍不锈钢轻仓做空。

周一沪锡主力2407合约期价日内震荡偏弱，夜间低开上行，伦锡探底回升。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对07合约报价贴水500-升水300元/吨，交割品牌对沪锡2407合约升水0-500元/吨，云锡品牌对2407合约400-600元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价横盘，下游刚需采买。佤邦工矿局向佤邦中央委员会提出申请恢复曼相矿区精粉运输，据统计精粉11852吨。SMM：截止至上周五，社会库存17620吨，周度增加317吨。截止至上周五，云南和江西炼厂开工65.11%，周度环比减少2.06%。LME库存4675吨，增加65吨。 整体来看，佤邦曼相矿区恢复部分精粉运输，但品位较低，折合金属吨约1000-1200吨，对矿端供应影响有限，且佤邦锡矿暂未复产。国内云南部分炼厂计划6月底至7月初停产检修，市场对供应减少利多情绪较强。不过消费改善幅度有限，锡价上涨后库存转增，锡价暂不具备持续上涨基础，预计短期维持高位区间宽幅波动，低多为宜。 操作建议：逢低做多。

氧化铝期货夜盘窄幅调整，主力合约小幅收高于3727元/吨。 早间现货市场无显著变化，虽然近期有部分氧化铝厂焙烧实施检修减产，现货流通量不大，但下游电解铝厂并不急于采购，部分持货商主动出货，但成交不多。具备地区报价略有松动。少量成交价格仍在3900元/吨上下。虽然近期部分氧化铝厂焙烧检修影响短期产量，不过检修伴随复产，当前总体运行产能处于高位，且下半年有新产能投放预期。短期产量增速放缓，供需紧平衡，现货价格仍有一定支撑。期货价格则受资金情绪影响波动较大，不过现货价格坚挺对期价有一定底部支撑。 操作上不建议追空，逢低可考虑做反弹。

【盘面】夜盘沪铜震荡走低，白天盘继续震荡下行，午后再创本轮调整新低，主力7月收78110，跌1.97%，成交放量，总仓减少接近万手。铝交易节奏与铜基本同步，主力8月收20290，跌1.81%，成交放量，总仓减少超过1.5万手。同期氧化铝主力合约下跌超过3.5%。 【分析】周五盘后公布的国内金融数据大幅低于预期，特别是M1创历史新低，叠加前期公布的制造业数据，国内商品的金融属性进一步弱化，而高库存对盘面形成进一步压力。市场调整延续，弱势格局形成，建议暂时观望。 【估值】高。 【风险】宏观。

宏观与需求：外围通胀气氛有所减弱，以黄金和铜为代表的大宗工业品停止涨势开始影响到市场对于各类商品的态度，资金流出可能影响整体走势。下游电芯端订单不及预期叠加调配库存，三元材料产业链受亏损影响，对原料及成品库存把控相对严格。6月暂无原料缺口，开始主动去库。不锈钢现货情绪不佳，青山集团以及德龙304冷热轧较上周盘价均下调200元/吨。市场成交较差贸易商主动让利，现货价格进一步下探。 现货与供应：现货来看支撑力度不足，金川升水2750元，俄镍微贴水百元，电积镍升水150元，盘面震荡运行，但仍处于近期低位，因此现货市场成交有所转暖。另一方面现货市场电积镍现货紧缺现象延续，各品牌升贴水出现明显上移。镍豆升水500元左右，硫酸镍进一步升水近万元，三元需求开始给以支撑。另镍铁报价980元每镍点。库存方面，镍生铁库存增两千吨至2.2万吨；纯镍库存降4000吨至3.4万吨，不锈钢库存增8千吨至98.3万吨。 结论与策略：沪镍短期超跌，尝试短多思路。

期货市场表现：上周碳酸锂期货震荡中重心下移，过剩格局开始体现，另外围情绪逐步回归理性，低位投机盘扰动逐步平息。主力合约2407合约上周收盘在9.69万元，下跌3150元或3.6%，周k收缩量中阴线。一周市场总成交66.7万手微降2万手，持仓减少2千手至29.4万手。 现货表现：沪电池级碳酸锂现货报价开始高位回落，周一电池级碳酸锂报价9.76万元，周度下跌2800元或3%；工业级碳酸锂报价9.34万元，工碳价差4200，工碳供应短缺问题似有缓解。现货市场交投仍然较为清淡，5月部分厂商提前备货透支需求。另电池需求不振，订单减量，下游客供氢氧化锂的总量增长明显。部分正极厂长协提货亦有明显放缓迹象，致冶炼厂出货困难。 宏观与需求：外围通胀气氛有所减弱，以黄金和铜为代表的大宗工业品停止涨势开始影响到市场对于各类商品的态度，资金流出成为价格下跌的触发因素。需求方面，下游采购动作维持停滞。随着近期碳酸锂价格的持续下行，买方对自身库存的把控更为谨慎。个别企业表示6月没有采购现货的需求。碳酸锂现货成交微有好转，但多数成交集中于期现市场中。下游仍以观望为主。 供应因素：市场总体库存增加3千吨至9.9万吨，下游补库停滞，下游库存微增500吨至2.28万吨。冶炼厂库存增2千吨至5.65万吨。另5月氢氧化锂延续了4月以来的深度累库趋势。5月氢氧化锂市场库存为34,445吨，环比上涨45%，相较上月库存增长10,654吨。 结论与策略：锂价重心下移，中期空头持有。后续等待的关键行业事件是冶炼厂抛货与减产动作。

宏观方面：近期美国经济数据普遍不及预期，通胀延续下滑，但美联储点阵图暗示年内仅降息一次与市场预期基本相当，官员仍未对通胀有足够信心，维持偏鹰观点，降息节奏后延。随着降息和复苏预期暂时落空，前期抢跑的宏观交易处于回摆阶段。 供应方面：国内电解铝运行产能提升至4300万吨之上，云南进入丰水期，复产规模超过百万吨，云南宏泰和云南神火复产已完成，云铝将于本月底前基本完成复产。内蒙古华云新材料净增17万吨产能项目继续启槽中。近期进口维持深度亏损状态，五六月进口量有望回到15万吨以下水平，仅维持长单进口规模。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率继续下滑0.4个百分点至63.6%。周内型材企业开工率跌幅稍大，建筑及工业型材订单均减少；原生合金、板带箔板块开工率暂时企稳，但需求在缓慢走弱。仅线缆板块开工率上行，成交有所回暖。 库存方面：过去一周铝锭库存减少1.3万吨至76.9万吨，铝棒库存下降1.2万吨至15.7万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大120元转向升水20元，华南贴水收窄75元至160元，华南铝棒加工费维持在150元附近低位。 总体来看，美联储降息预期后延，经济复苏路径反复，宏观预期回摆带动商品普遍回调。铝产业方面消费环比有下滑但仍维持在高位，库存没有压力，基本面并不弱。短期关注两万关口附近支撑。 上周氧化铝震荡，2407收盘于3853元，上涨0.65%。各地现货指数逐渐企稳于3900元上方。

供应：进口和国产铅精矿TC维持在30美元/干吨和700元/金属吨，虽然铅精矿进口有利可图，但实际进口增量有限，铅精矿延续供不应求；市场看涨后市，抢收废电瓶，铅价回落，废电瓶价格不跌反涨，再生炼厂几无利润，安徽、河南等地区再生铅企业不同程度减产，且后续减产范围有扩大可能，SMM再生铅周度开工环比下滑8.68pct至40.37%，安徽天畅、江西齐劲月中复产带来的环比增量被部分冲抵，前期预期的再生铅供应增量兑现难度增加。安徽铜冠上旬开始20天的检修、河南金利粗铅产线检修预计持续20天，赤峰山金预计20号开始检修一个月，SMM原生铅周度开工环比下滑0.66pct至60.97%。随着再生货源转紧，精废价差收窄至75元/吨，供应预减支撑沪铅。 下游需求：上周铅价回落，下游逢低接货，部分大型电池厂加大采购量，新电池价格暂稳，经销商成品库存积压、接货意愿不足，SMM铅酸蓄电池周度开工环比下滑2.73pct至70.16%。 库存和持仓：LME铅库存环比大增1.14万吨至19.67万吨，增幅来自新加坡；随着外盘价格回落，0-3月贴水略收窄至47.99美元。国内期现价差持续高位，交仓带动SMM铅社库走升至7.42万吨，资金短暂挤PB2406交割日价格，SMM原生铅报价对交割月10点15分贴水一度高达965元/吨，实际交割2.2万吨，显示并无供应压力。资金博弈加剧，沪铅加权持仓增1.15万手至16.59万手。 走势：资金参与痕迹较重，沪铅大概率先扬后抑，不排除2万可能，静待沪铅打破1.84-1.9万元/吨高位盘整。

上周，内外锡价周K线收阳，但价格先扬后抑，回吐部分涨幅，短线技术上锡价强弱支撑在MA40日均线，上周五沪锡加权暂时收复这一位置。整体锡价仍在调整中，不过潜在供需题材有支持，与上周贵金属、铜相比较，锡拉涨的氛围相对更足，尤其低配意愿强。策略上，继续关注佤邦矿业进展、国内去库节奏，不建议追涨，但坚持回调多配。 印尼5月精锡出口回暖仍慢，单月出口3300吨，1-5月累计出口10293吨、同比下降56.91%。目前预计印尼后续供应可能逐步增加，受此影响伦锡库存上周减少近2000吨跌至4610吨，LME0-3月贴水略微收窄到240美元。佤邦发布文件恢复矿端锡精粉运输，文件显示锡粉量超过1万吨，但品味较低，预计仅1000余金属吨，缅甸对国内5月锡精矿出口量仍然可能“贴地”，这部分精矿获准运输选矿后，可能将低出口量延续到7月而不至完全断供。政策上，继续关注该地区矿业整顿满年后的变动，高实物税等仍将影响锡精矿供应。精矿端，夏季国内供求两淡，加工费占比可能暂时稳定在高位区，当下锡精矿占现价比稳定在93.53%。 下游，上周国内锡社库第三周流出，因锡价反弹流速变慢。国内焊料消费实际也转淡季，国内光伏领域对焊料消费暂有负面边际拖累，5月光伏组件排产虽较上年增加两成以上，但已在环比降温，且预计6月排产继续降温。海外中高端消费气氛稳健。 当前，国内锡精矿转入供求两淡、锡锭供求同样双淡，重点关注供应端大厂检修对社库的影响，预计社库延续去库方向。不过社库处在绝对高位，简单看，数值上至少需要去库5000-6000吨级回到过往区间，方能对锡价有更直接的影响。 策略上，不追涨，回调多配，如26万下方，多配可依托MA60日均线少量持有。