1、行情综述：14日锰硅主力合约（SM2409）收8538元/吨（-456，-5.07%）；硅铁（SF2309）收7136（-74,-1.03%）。 2、逻辑分析：周二市场焦点集中在Gemco码头的新变化消息，传出现场照片来看，挖掘机正在运作搬运且有小船接泊，尽管此运输效率极低，带来供应量微弱，但还是令部分市场资金恐高撤退。此外，基差迅速回归，预计会带动产业套保资金不选择平仓卖货，市场挺价情绪及上涨或暂缓。目前事故港口并未开展修缮工作，替代矿冲击在7-8月才能显现，外盘South32环比上调其6月南非半碳酸对华装船报价2.2美元/吨度至6.5美元/吨度，其余矿企涨幅近似。国内锰矿商虽是继续抬价，但涨幅有在缩小。但另一边，对价格起到更强助推的是隔壁印度的高价抢矿，叠加攀升的海运费，锰矿还会是易涨难跌的状态。回到锰硅产业来看，投机需求上升有带动产业开工，近一周增开8台炉子，市场拿货有见困难。需求端铁水回升，月底有新一轮国储登场。中期锰矿供应缺口成既定事实，但短期市场情绪波动较大，建议投资者谨慎参与锰硅。硅铁上涨更多受到锰硅的带动，成本主要关联的动力煤暂供需偏向宽松，山西召开会议要求稳产保供，利润高达700水平下增产驱动强，近一周也是增开8台炉子，仓单六月集中注销，宁夏电费降价2分落地，价格持续上涨动能不足。风向标河钢5月硅铁招标数量1516吨（持平），硅锰8080吨（-4720），首询7900元/吨，低于市场预期。 建议投资者对于锰硅谨慎参与，兑现前期多单利润，硅铁逢高布空，而市场波动较大不建议此时在高位介入跨品种/跨月套利。近期多加关注锰矿发运和钢厂招标情况，注意甄别市场信息。

隔夜镍价走弱，主力2406合约收于143460元/吨。 受有色提振，近期镍价维持强势。4月不锈钢300系产量环比增长0.3%，维持高位，而且预计5月300系排产环比增加5%；不锈钢产量增长，使得原料镍铁需求向好，叠加镍矿供应偏紧，镍铁价格走高，对镍价有一定提振。但2024国内、印尼仍有电积镍项目投产，纯镍产量将延续高增长，镍供应过剩预期不变，全球库存延续累库。待市场看涨情绪回落，镍价或难以维持强势，中期维持逢高沽空策略思路。虽然不锈钢库存近期有所下降，但库存整体仍处于高位，5月300系排产较高，后续若需求不及预期，库存延续累库，则不锈钢恐承压回落。预计短期镍及不锈钢价格呈高位震荡运行，中期均建议逢高沽空。

多头继续减持，氧化铝期货夜盘低开震荡，主力合约收低于3661元/吨。 早间现货市场成交放缓，仍有部分贸易商被动采购以交付长单，其他买方表现谨慎，氧化铝厂报价依旧坚挺。现货成交价格仍在2750元/吨偏上。山西煤矿提产使得，刺激铝土矿供应增加预期。而高利润刺激下，氧化铝厂提产意愿强。不过短期产量增加仍有限。不过供应增加的预期将使得仓单转入市场流通，增加供给。这将使得现货有一定回调压力，不过预期短期价格难有大幅波动，期价回调至贴水状态，下探空间暂有限。 短线建议谨慎操作，观望为宜。

周二沪锡主力2406合约期价偏强震荡，伦锡震荡重心上移。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭报价贴水1500-500元/吨，交割品牌对沪锡2406合约贴水600元/吨-升水300元/吨，云锡品牌对2406合约升水200-500元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价高位，抑制下游买盘意愿。 First Tin公司发布了澳大利亚Taronga项目的最终可行性研究报告（DFS），Taronga锡矿项目9年开采期内，峰值开采量为每年1000万吨，加工量为每年500万吨，平均每年产出3600吨锡精矿。 华锡有色：一季度，锡锭产量3450.81吨、锌锭产量7049.38吨，同比分别增长171.86%、40.74%。 整体来看，锡市场利多因素多存在于预期层面，包括全球锡矿增量有限，缅甸佤邦锡矿迟迟未有复产动作，国内炼厂存原料供应隐忧，及传统半导体行业周期回暖叠加新兴需求预期向好。但当前炼厂生产暂无阻碍，且需求改善缓慢，社会库存高企下，锡价上涨动能驱缓，短期延续跟随板块间高位震荡运行。 操作建议：观望。

昨日LME镍库存报80814吨，较前日库存 348吨。LME镍三月15时收盘价19255美元，当日1.45%。沪镍主力下午收盘价144460元，当日 0.66%。国内精炼镍现货价报142900-145300元/吨，均价较前日600元。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-350元，金川镍现货升水报1400-1600元/吨，均价较前日-50元。 宏观情绪偏乐观，国内外纯镍库存震荡，市场供需近平衡运行。矿端供给放量慢于预期，纯镍、镍铁成本支撑均强。贸易商反映低价可流通现货偏紧，升贴水有望上调。短期关注国内外精炼镍库存变化、消费端边际变化及宏观情绪走向，纯镍转松仍需时日。部分地区不锈钢现货下调。前期成本支撑抬高钢价，但终端消费暂未兑现乐观预期，钢价仍将承压。不锈钢期货主力合约日盘收14170元，日内涨跌-0.14%。关注国内不锈钢需求转变及库存变化。预计沪镍近期震荡，主力合约运行区间参考140000-148000元/吨。

主要逻辑： （1）美国4月PPI环比上升0.5%，预期0.3%，前值0.2%；美国4月PPI同比上升2.2%，预期2.2%，前值2.1%。鲍威尔表态PPI数据混杂，不确定通胀是否会持续，企业仍然报告劳动力短缺，高利率时间可能更长，但不认为接下来将加息。美元指数冲高回落收跌0.21%于104.99。 （2）5月14日，LME铝库存升至2021年11月以来的最高水平，马来西亚巴生港(Port Klang)的仓库迎来第二次集中交仓。交易所库存增加131,075吨，至103万吨，增幅15%。 （3）5月14日，华东地区现货对05合约报贴水70元/吨，日环比-20；中原地区现货报贴水150元/吨，日环比-50；华南地区贴水120元/吨，日环比-40。 （4）LME铝涨0.06%报2549.0美元/吨。昨日沪铝主力合约微跌0.15%于20540元/吨，夜盘继续承压收跌0.51%于20440元/吨。基本面方面，晋豫铝土矿山仍未复产，国产矿供应偏紧导致氧化铝提产有限。目前市场有消息称山西部分矿山将进入验收阶段，后续关注矿山复产进度和氧化铝提复产情况。 电解铝生产方面，云南地区电解铝复产稳步推进，截至目前已复产产能达到68万吨，预计5月份仍有35万吨产能复产。进口方面，国内电解铝进口窗口关闭，进口亏损扩大至1500元/吨左右。需求方面，周度铝下游加工企业开工率已接近往年同期水平，现货市场下游维持刚需采购为主，国内供需矛盾尚不突出。LME库存迎来第二次集中交仓，短期做多情绪受抑制，下方支撑参考区间20000-20300。 市场研判：短期支撑参考区间20000-20300。

策略摘要 铝：国内方面，二季度电解铝新投产能预计约50万吨，同时近期云南全面放开电力负荷，产能复产也在如火如荼进行当中，预计2季度国内电解铝产量或将逐步爬升。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪偏强，4月间外盘铝价受俄铝制裁影响扰动较大，国内铝价亦随外盘影响偏强运行，高价对下游消费有一定抑制，铝锭铝棒库存去库节奏缓慢。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及俄铝供应变动的影响。铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端稳中渐增，云南电解铝复产正在如火如荼进行当中，后续氧化铝需求或持续增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。据SMM调研了解，有印度进口铝土矿将抵达中国港口，但印度铝土矿是否能持续供应中国市场尚未可知。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格震荡偏强运行，关注山西河南氧化铝企复产消息。 核心观点 铝现货方面： SMM数据，昨日A00铝价录得20510元/吨，较上一交易日上涨80元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至-70元/吨；中原A00铝价录得20430元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌50元/吨至-150元/吨；佛山A00铝价录得20460元/吨，较上一交易日上涨60元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌40元/吨至-120元/吨。 铝期货方面：5月14日沪铝主力合约2406开于20640元/吨，收于20545元/吨，较上一交易日收盘价下跌30元/吨，跌幅0.15%，全天交易日成交123785手，较上一交易日减少75041手，全天交易日持仓160225手，较上一交易日减少6485手。日内价格偏强震荡运行，最高价达到20730元/吨，最低价达到20505元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2406开于20495元/吨，收于20440元/吨，较昨日午后收盘价下跌105元/吨，夜间价格偏强运行。 近期进口窗口阶段性关闭，铝锭铝棒库存去库节奏偏慢。当前外围情绪扰动市场，短期或对铝价提供较强支撑。 供应方面，SMM讯，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，截止目前云南复产总规模达66万吨，剩余63万吨待复产有望在6月份陆续达产，国内电解铝运行产能约4,262万吨左右，较上月初增长50多万吨，国内电解铝运行产能回升至高位。但行业铝水比例高企，行业铸锭总量同环比均呈现下降状态，一定程度上削弱了铝锭库存压力。需求方面， SMM讯，周内国内铝下游加工企业开工较节前持稳向好，其中北方的型材企业反馈建材、门窗方面订单有增量，光伏方面订单相对稳定。 库存方面，截止5月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存77.82 万吨，较上周同期减少1.63万吨。截止5月14日，LME铝库存较前一交易日增加13.11万吨，较上周同期增加54.76万吨。5月10日LME库存的大幅增加或对外盘铝价有一定施压。 氧化铝现货价格：5月14日SMM氧化铝指数价格录得3704 元/吨，较上一交易日上涨13元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得420 美元/吨，较上一交易日上涨5美元/吨。 氧化铝期货方面：5月14日氧化铝主力合约2406开于3766元/吨，收于3689元/吨，较上一交易日收盘价下跌62元/吨，跌幅1.65%，全天交易日成交87647手，较上一交易日减少21318手，全天交易日持仓33805手，较上一交易日减少4144手，日内价格震荡运行，最高价达到3797元/吨，最低价下降到3683元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2406开于3674元/吨，收于3661元/吨，较昨日午后收盘下跌28元/吨，夜间价格震荡运行。 氧化铝现货方面：供应方面，矿石供应依然紧张，氧化铝厂复产进度缓慢，更有企业近期因矿石供应问题考虑减压产。SMM讯，全国氧化铝上周周度开工率环比下降0.07%至81.67%，其中山西地区上周氧化铝开工环比下降1.17%至72.91%，主因五一假期后山西地区个别氧化铝厂因矿石供应紧张压产运行，涉及年产能40万吨；贵州地区上周氧化铝开工环比下降2.94%至85.34%，主因贵州某氧化铝厂于上周进入设备检修阶段，计划检修10天左右，阶段内运行产能下降。河南地区周度氧化铝开工环比抬升3.33%至66.44%，主因当地某氧化铝厂考虑近期矿石供应相对稳定且当前氧化铝行业利润尚好，于5月初恢复一条产线运行，涉及年产能50万吨左右；广地区上周氧化铝开工环比抬升2.02%至87.38%，主因当地某氧化铝厂因前期产线调试工作结束于本周提产，涉及年产能30万吨。 海外方面，美铝公司宣布计划在2024年全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂的产量，该过程将于今年第二季度开始，并预计在第三季度全面停止Kwinana氧化铝厂的生产。Kwinana氧化铝厂的建成产能为220万吨。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产如火如荼进行当中，据SMM消息，目前已完成66万吨产能的复产，近期云南全面放开电力用于电解铝复产，剩余63万吨待复产有望在6月份陆续达产。5月份氧化铝需求或稳定增加。

5月14日讯： 【市场回顾】 1.期货市场：受近期矿山复工预期升温以及氧化铝供应端恢复的影响，氧化铝期货价格陷入震荡调整，AO2406合约跌49元至3689元/吨。 2.现货市场：现货市场交投清淡，北方市场以观望为主，南方零星升水成交。昨日广西地区成交0.3万吨现货氧化铝，成交价格为3780元/吨，贸易商因贵州氧化铝企业半月来焙烧检修执行量下降明显，采购广西现货交付云南下游长单。 【相关资讯】 重庆地区大型氧化铝企业2台焙烧炉轮流检修，于5月12日开始，预计5月20日检修完毕，检修期间日产和发运相对降低，月内实产量影响有限，焙烧产量和商品产量阶段内下降较为明显。 【逻辑分析】 受近期矿山复工预期升温以及氧化铝供应端恢复的影响，氧化铝期货价格陷入震荡调整，等待内陆矿山复产出现更加清晰的信息来指引方向。 【交易策略】 1.单边：预计盘面维持宽幅震荡整理。 2.期现：近期价格波动较大，期现正套择机操作。

5月14日讯： 氧化铝价格自年后开始就一路上行，并于5月7日刷新上市以来的最高点，触及3865元/吨。目前，价格回落至3700元/吨附近，开始高位震荡。此前上涨主要是有色板块宏观逻辑偏强 氧化铝自身基本面偏强，而金银铜等为首的金属品种均未能延续趋势继续创下新高，这也是氧化铝资金热度也有所褪去、走势隐隐出现回调迹象的主要原因之一。近来的快速上涨迅速兑现了利好，不管是技术面上还是基本面上都需要一个重整旗鼓的过程。 供应端，截至4月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，自去年8月以来一直未有变动，但运行产能环比上月下降35万吨至8285万吨，滑落至近五年同期次高位。4月我国冶金级氧化铝产量为667.9万吨，环比3月减少1.51%，同比去年增加2.20%。但考虑到4月仅30天，日均产量环比出现增加，环比增0.39万吨/天至22.26万吨/天。运行产能下降而日均产量增加必然是在产产能开工提升所致，受到盘面持续走高影响，企业开工热情较高，开工率上修1.3%至81.3%，但离87.2%的历史峰值仍有一点差距，主要是受到矿山供应不足的制约。细分到地区来看，山东地区开工较为稳定，一直维持在91.91%的高位，连续9个月未有变动；山西地区某氧化铝厂曾因矿石短缺问题于去年底停产一条线，已于3月中旬复产，开工环比抬升1.15%至67.82%，4月开工维稳，目前维持两条线生产，贡献运行产能；河南地区开工率较上月下滑0.85%至65.82%，仍然是因为周边地区的矿石供应不足导致压产，影响年化产能约55万吨；广西地区开工变化较为频繁，此前受天然气管道故障停工的产能已于4月初恢复运行，月内有个别厂商因国产矿石难以采买停产，但已在月底前复产；贵州地区开工较为稳定，但月内有增有减，前期原料短缺企业复产，而后有新厂商因矿石难以采买减产。总而言之，目前矿石短缺问题仍然是制约我国氧化铝产能提升的主要瓶颈。截至3月，铝土矿总供应（产量 进口）为1646.88万吨，处于近五年同期最低位；4月，我国铝土矿产量为472.62万吨，虽然环比上月有小幅上修，但依然是近五年同期最低水平。进入5月，三门峡地区矿山如期复产一条产线，贡献年化产能50万吨，预计能够缓解部分国产矿石短缺，贡献当月氧化铝的产量。而近日市场消息称晋豫地区的矿山也有复产预期，从目前来看尚未有实际复产动作，预计短期内难以出现较大增量。 需求端，4月国内电解铝的建成产能为4519万吨，环比11个月无变化。在产能只能等量（减量）置换的政策下，建成产能预计只减不增，呈现逐步向4500万吨靠近的趋势。但4月运行产能环比出现小幅增长，增加52万吨至4262.07万吨，开工率也环比增长1.31%至94.31%。分地区来看，云南地区由于电力供应好转，再加之电解铝价格持续处于2万元/吨之上的高位，当地第二轮复产陆续启动。截至4月底，云南运行产能为515万吨，环比3月修复48万吨，贡献了绝大部分全国运行产能的提升。考虑到云南运行产能峰值为565万吨，剩余仍有50万吨的产能待复产，但近期水位偏低，预计完全复产需要延续到6月；此前新疆与广西地区各有一家铝厂检修停产，目前行业利润较好，达到3000元/吨（100%的铝厂实现了盈利）。高利润驱使下，两地铝厂产能迅速重新投产，也贡献了本月运行产能。产能与开工双增体现到产量数据上，4月国内电解铝产量为351.5万吨，同比增长4.98%，环比降低1.13%，但日均产量环比小增至11.72万吨，持续贡献对氧化铝需求。 目前供需双增难出单边上涨行情，高位震荡的走势也是宏观热潮退去后重回基本面的必然选择。短期内氧化铝或跟随部分资金的撤退出现回调，但基本面上依然偏强，矿山没有完全复产之前氧化铝价格也将呈现偏强走势。且氧化铝极少有散货在贸易商手里，可供交割的货物基本通过长协直供下游铝厂，长期来看易涨难跌。再加之，产业链上铝厂盈利水平较好，在原料矿石紧缺的前提下可向氧化铝厂让渡部分利润，预计氧化铝的强势走势至少能够看到6月份。

5月13日讯： 周一沪镍2406合约收盘价143510元/吨，收涨0.37%。现货金川升水报1400-1700元/吨，均价1550元/吨，均价较上一交易日下调50元/吨。 从基本面来看，镍元素品种间供需情况分化，一方面是精炼镍供应维持继续增长态势，过剩格局不变，海内外库存继续累积；另一方面印尼镍矿资源依旧偏紧，4月中国可流通镍铁厂镍铁库存环比下滑，部分印尼镍铁滞留在港口，需等RKAB配额下来后发回国内，镍中间品和硫酸镍市场流通现货仍处于阶段性供应紧缺，导致硫酸镍价格继续上涨，对纯镍形成较强成本支撑。需求端，近期国内不锈钢产量维持高位，但上周不锈钢库存环比累库，需求不及预期，地产持续低迷，不锈钢需求显著提升仍有难度，新能源汽车产销较好，增速放缓，三元前驱体订单量乐观，对中高镍材料仍有较好的增量预期。由于成本支撑牢固叠加宏观因素扰动，预计镍价震荡偏强运行。 操作上建议沪镍2407多单继续持有，参考支撑位136000元/吨。