主要逻辑： （1）美国2月耐用品订单环比初值增长1.4%，相较于前值大幅回升，预期值1.2%，1月前值-6.1%进一步下修至-6.9%。美元指数反弹，收涨0.09%于104.3。 （2）3月26日，SMM统计电解铝锭三地库存68.35万吨，日环比增加1.96万吨。 （3）3月26日，铝期货仓单92506吨，较前一日增加3077吨；LME铝库存555775吨，日环比减少3825吨。 （4）3月26日，华东地区现货对04合约报贴水90元/吨，日环比-10；中原地区现货报贴水210元/吨，日环比-20；华南地区贴水140元/吨，日环比-20。 （5）LME铝跌0.39%报2300.0美元/吨。沪铝05合约昨日上涨0.18%于19490元/吨，夜盘走强回落0.15%于19460元/吨。基本面看，供应端此前复产40-52万吨的预期已经计价，但目前云南旱情引发的讨论增多，复产计划能否顺利推进引发担忧。需求端，本周铝下游加工企业开工率继续上行，基本回到去年同期水平，分项显示城中村改造、组件排产与国网订单交付带动下，铝型材与线缆开工上升。现货市场货源充足，三地铝锭库存继续积累1.96万吨，下游刚需采购，三大消费地现货维持贴水运行。铝价目前已到前期目标区间，前多可选择部分主动止盈，已经止盈头寸转入观望。云南干旱或致复产不及预期，铝价重心仍有上移可能，压力区间上移到19600-19700，下方支撑区间上移到19200-19300。 市场研判： 前多可选择部分主动止盈，已经止盈头寸转入观望。压力区间上移到19600-19700，下方支撑区间上移到19200-19300。

镍品种 03月26日沪镍主力合约2405开于132880元/吨，收于131780元/吨，较前一交易日收盘下跌1.16%，当日成交量为255134手，持仓量为121021手。昨日夜盘沪镍主力合约开于131430元/吨，收于130700元/吨，较昨日午后收盘下跌0.77%。 昨日沪镍价格震荡回落，日内镍价明显下挫，下游企业入场采购较为积极，日内精炼镍现货成交尚可，现货升水涨跌互现。昨日金川镍升水持平为2050元/吨，进口镍升水持平为-400元/吨，镍豆升水持平为-2950元/吨。昨日沪镍仓单增加12吨至15348吨，LME镍库存减少378吨至77076吨。 观点：当前镍供需偏空，镍供应维持高位，消费端未见明显改善，过剩格局持续。当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，目前国内精炼镍库存已累积至近两年的高位。近期原料端价格的止跌上扬，据SMM数据，当前外采原料生产电镍的成本线均在14万元/吨左右，不过当下市场对高价成本接受度不高。当前镍产业平均利润整体尚可，镍价继续上行空间恐有限，待消息面影响完全消化，成本端价格或承压回落，镍价或重新回归基本面，镍中线以维持逢高卖出套保思路。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 03月26日不锈钢主力合约2405开于13420元/吨，收于13330元/吨，较前一交易日收盘下跌0.67%，当日成交量为190611手，持仓量为179678手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13300元/吨，收于13400元/吨，较昨日午后上涨0.53。 昨日不锈钢期货价格持续回落，现货价格小幅下调，受连续成交不佳影响，市场现货现货商家多下探价格以促成交，不过实际询单和成交仍然冷清，不锈钢基差小幅上涨。昨日无锡市场不锈钢基差下降100元/吨至185元/吨，佛山市场不锈钢基差下降100元/吨至135元/吨，SS期货仓单增加2495吨至142466吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为942.5元/镍点。 观点：304不锈钢当前处于预期供需同增、库存压力偏大的格局中，随着印尼镍矿审批逐步推进，供给受限问题有所缓解。2月份300系不锈钢产量受春节假期影响明显回落，春节后不锈钢排产逐步恢复，库存累积逐步放缓，需求滞后导致去库延缓，目前终端消费依旧表现弱势。当前不锈钢厂、镍铁厂利润情况有所转差，再度出现成本倒挂现象，近期或对不锈钢价格有较大的支撑力度，叠加当前宏观预期向好，短期来看不锈钢价格或止跌震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，一旦利润状况得到改善，产能得以释放，长期来看不锈钢价格或偏弱运行。 策略：中性。 风险：印尼政策变化，消费端超预期改善。

纯镍方面，市场成交状况有所好转，下游补库需求也驱动采购回暖，虽然供应扰动溢价消退后，镍价跌幅明显，但关注电积镍成本支撑，镍价不宜过分看空，预计后市宽幅震荡为主。硫酸镍方面，企业开始采购4月原料，近期中间品涨势略微放缓，盐企利润有所修复，产业链博弈之下硫酸镍涨势逐步企稳。 镍铁方面，贸易商惜售心态减弱，主动下调报价，同时需求端依然偏弱，铁价继续走弱。不锈钢方面，跌价行情下市场成交表现偏弱，市场博弈激烈，目前钢厂因前期高价采购原料导致亏损严重，不排除后市减产可能。 操作上，沪镍宽幅震荡思路对待，不锈钢空单止盈。

周二沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM 1#镍报价132650元/吨，下跌2375，进口镍报 131450元/吨，下跌2375。金川镍报133900元/吨，下跌2375。电积镍报130500元/吨，下跌2225，进口镍贴水350元/吨，上涨50，金川镍升水2100元/吨，上涨50。SMM库存合计3.01万吨，环比增加522吨。 美国经济韧性强于欧洲和日本，其就业及住房先行指标持续修复，提振美元指数近期偏强。产业上印尼3月将完成RKAB审批，资源扰动消退，供给端维持高开工运转。然而仅靠新能源对镍价的驱动独木难支，仅在技术上存调整预期，镍价或震荡运行。 操作建议：观望。

【市场回顾】 1、盘面情况：NI2405下跌2800至131780元/吨，指数持仓增加2969手。 【重要资讯】 1、3月23日，在印尼OBI产业园，力勤资源湿法三期ONC项目选矿系统顺利投料，这标志着该项目取得阶段性成果，项目由建设阶段逐步转为试生产阶段。ONC项目作为力勤HPAL项目的第三期，规划3条生产线，年设计产能6.5万金属吨镍钴化合物，全部投产后，力勤HPAL项目（一至三期）预计产能将达到12万金属吨镍钴化合物。 【交易策略】 镍价强势的主要支撑来源于硫酸镍价格坚挺以及镍矿RKAB审批缓慢，但镍板供需过剩较为明显，累库压力较大。近期印尼官员称已批准1.52亿吨镍矿生产配额，令市场对镍矿价格下跌抱有更高期待，镍价也随之走弱。力勤MHP项目投料，以及4月龙头项目复产，都意味着4月MHP供应有望放松，硫酸镍也有即将见顶的预期。镍价多头逻辑松动，逐渐向空头转化，后市仍有下跌空间，建议逢高沽空。关注宏观风险。 1、单边：背靠13.5-13.8万反弹抛空（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝震荡下跌，AO2405合约跌29元至3281元/吨。 2、现货市场：（25日）山西孝义地区大型氧化铝企业与大型产业链采购企业成交0.5万吨现货氧化铝，成交价格3270元/吨；预计两家大型实体企业间的现货交易将在近期逐渐增多，对阶段内区域现货价格发现有更强话语权。另外山西地区贸易成交0.3万吨，成交价格3280元/吨。 【交易策略】 1、单边：目前氧化铝厂复产的逻辑占据上风，市场预期山西矿4月上旬能够陆续复产，价格向震荡区间下沿靠拢，但是供应端近期扰动仍然较多，一定程度上提供抵抗，需要谨慎谨防后期的不及预期，短期空单继续持有。 2、期权：卖出AO2405-C-3350看涨期权暂时继续持有，15日卖出价15.09元/吨，保证金157元/吨持有至4月15日（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【铜】 周二沪铜震荡收跌，现铜下调到71845元，贴水放大到205元/吨。铜杆加工费下调反应需求压力。晚间关注美国2月耐用品订单及3月消费者信心指数。高铜价下国内消费基本停滞近两周，周内假若沪铜调整到70500元/吨跳涨缺口附近，关注下游节奏买兴对短线铜价的支撑强度。高位空头持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝冲高回落，华东华南现货贴水继续扩大至90元和140元。云南复产逐渐推进，需求端反馈平淡。前两月进口大超预期下库存总量仍低于往年同期令旺季去库预期较强，但隐性库存有一定隐忧。沪铝连续两日收长上影线显示2前高区域阻力较强，行情继续突破需旺季消费验证。单边上暂时观望，卖保可考虑部分参与。氧化铝高利润状态下生产积极性高，运行产能有所回升，远期有边际宽松预期，但北方矿山复产不及预期，云南电解铝复产带来需求增量，价格暂时也较难大跌。预计本周氧化铝期货继续围绕3300元波动，高抛低吸对待。 【锌】 全球库存未见拐点信号，23年海外主要矿山年报出炉，据我们不完全统计，总产出同比下滑10万吨级，相对于2022年底矿的宽松和需求的萎缩，矿山的减产显不足，锌过剩格局仍将压制锌价。一季度开门红临近尾声，市场关注焦点从矿减产转向消费，地产板块依旧疲软，家电设备等以旧换新落地仍需时间，消费仍依赖基建托底，黑色短期企稳后再次大跌，镀锌需求有望继续偏弱，锌回调势头趋于明朗。SMM4月国产矿TC均价降300元至3700元/金属吨；进口矿TC降15美元至65美元/干吨，矿端依旧偏紧，沪锌下方仍有成本端支撑。前期高位空单继续持有，关注下方2万元/吨整数支撑。 【铅】 精废价差维持100元/吨偏高位，原生铅炼厂检修逐步兑现，国内南北方现货供应差异较大，江浙沪地区货源不多，部分持货商挺价；下游需求走弱，畏跌慎采，供需双弱格局下，暂看沪铅1.59-1.65万元/吨区间震荡；伦铅库存依旧处于26.8万吨高位，0-3月贴水40.78美元/吨，外盘过剩压力较大，短线下破2000美元/吨可能提高，依旧强调基本面延续内强外弱，中长线继续看好内外价差收敛，由于前期跨市反套策略浮盈较多，继续持有收益风险比不足，建议暂时止盈，后市择机再入场。 【镍及不锈钢】 周二沪镍延续回落，市场交投清淡。美元再度走强，现货开始稍有支撑，金川升水2100元，俄镍贴350元，电积镍贴1300元，电积镍产能投放对现货压制明显。印尼镍矿RKAB审批进度加快，高镍生铁报价回落至934.4元每镍点，镍矿支撑明显松动。纯镍社库直线拉升，最新报3万吨，周增500吨，不锈钢暴增至近100万吨，镍铁库存在2.8万吨，镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现。技术上看，镍市场高位承压，但旺季需求仍有不确定性，等待沽空机会成熟。 【锡】 日内沪锡跌至20日均线偏下，现货跟调到22.2万。SMM社库上周再增535吨至1.5万吨高位，给予锡价压力，关注本周可能出现的相对低价去库。消费端，国内集成电路前两月累计增速表现一般，且光伏焊料消费疲弱拖累此阶段国内消费。而海外中高端半导体消费预期依然乐观。上游，佤邦锡矿复产的积极性料在实物税影响下疲软为主，且当地库存原料”见底“。目前对初夏国内锡产出持不乐观看法。中下游关注调整补货机会，多头持有。

盘面：夜盘沪铜低开高走后震荡，白天盘再度下行，午后延续弱势直至收盘。主力5月收72000，跌0.59%，成交总量和持仓总量均略减。夜盘沪铝高开高走，盘中再创本轮反弹新高，但白天盘减仓下行，主力5收19490，涨0.05%，成交略减，总仓增加接近1.5万手。 分析：近期铜铝盘面持续出现冲高回落或者高开低走的现象，整体宏观情绪下降，而国内铜库存偏高，现货贴水现货维持在200左右。导致市场追高意愿不足，短期市场需要进一步调整，整固从69000-74000的涨幅。维持中期看涨策略，但短期需要等待。而铝近期持续反弹，现货贴水持续维持在100左右，现货压力未减，追涨需谨慎。

核心观点 ►累库幅度不及预期且去库在即铝价有望走高 1）铜：本周进口铜精矿加工费现货TC下滑2.62美元/吨至10.63美元/吨，国内冶炼厂达成联合减产意向后，加工费未见回升，表明铜精矿供应仍然偏紧。库存方面，LME+COMEX+SHFE三大交易所总库存为42.97万吨，较前一周增长5714吨。高铜价下精废价差走高，刺激废铜消费进而抑制精铜消费，三大铜库存累库幅度高于往年同期。总体来看，铜矿供应存在强约束，铜价仍处于上行趋势中，短期电解铜库存回升拖累统计上行空间，预计维持高位运行。 2）铝：云南省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右，2023年减产产能约117万吨。截止3月21日国内电解铝社会库存为85.2万吨，较前一周上涨0.7万吨。铝棒库存回落，铝锭+铝棒库存整体小幅下降，且今年累库幅度低于往年同期水平，国内下游需求持续改善，库存拐点即将来临。二季度电解铝市场将呈现供需双升局面，铝价仍有支撑。成本方面，动力煤价格回落带动成本小幅下移，冶炼厂吨铝利润抬升。 ►美联储降息时点临近继续看多金价 3月美联储连续第五次会议维持利率不变，点阵图显示预计年内降息三次。鲍威尔表示今年某个时点降息适宜，暗示放慢缩表速度。此外，瑞士央行意外降息25基点，为首个降息的发达国家。瑞士央行降息或将放大美联储和欧央行年内降息的可能性，伦敦金价一度站上2200美元。考虑美联储降息时点临近，继续看多金价。 风险提示 国内需求不及预期、美联储维持高利率。

隔夜镍价延续跌势，主力2405合约收于132460元/吨。 目前印尼RKAB审批进度已加快，随着菲律宾雨季恢复，4月份镍矿紧缺将缓解。2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存也将延续累库。镍价维持逢高空思路。上周不锈钢库存有所回升，3月不锈钢排产大幅增加，后续不锈钢或存延续累库可能。目前镍铁价格仍偏高，不锈钢下方存成本支撑，待4月镍矿供应紧缺缓解后，镍铁价格走弱将打开不锈钢下行空间。不锈钢维持空头思路，考虑逢高沽空。