短期宏观情绪向好，铝基本面矛盾不大，淡季需求趋弱但仍有韧性，铝锭社库继续去化，沪铝震荡运行，主力合约收涨0.23%。 宏观方面，隔夜美联储如期开启年内第三次降息，并启动购债，鲍威尔讲话比预期鸽派提振，美元下跌，利好风险资产。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，产量增量有限。需求方面，12 月虽处于传统消费淡季，下游整体消费氛围趋弱，但并未出现大幅下滑的情况，整体消费韧性仍在，铝水比例维持高位，铝锭社库暂未进入持续累库阶段，周中库存继续去化。目前社库仍处于相对较低水平，对铝价仍有支撑。 对于当前走势，新湖期货表示，价格不断创新高抑制消费，回调后部分消费得到释放。淡季随着终端市场逐步降温，铝加工企业订单下降，开工率随之下降。不过消费仍有韧性，汽车市场表现依旧强劲，年末部分企业也有冲量的需求。近期供给端仍以平稳为主，产量轻微增加。供需基本面边际走弱，但并未在库存上有明显体现，暂无明显压力。当前基本面无显著矛盾，市场更多受宏观预期扰动。

前期在宏观情绪改善和铜带动下，沪铝连创阶段新高，今日沪铝减仓大跌，资金获利了结，主力合约收跌1.67%。美联储降息前夕市场情绪谨慎，从基本面来看，虽然高价抑制铝下游消费表现，但目前社库仍未进入累库阶段，铝基本面矛盾不大。 宏观方面，美联储12月降息已基本确认，关注本周四凌晨美联储利率决议。国内方面，中共中央政治局召开会议，会议保持了“更加积极有为”的宏观政策定调。 电解铝运行产能变化有限，供应小幅增加。需求方面，虽然已经进入季节性消费淡季，但目前需求暂未出现大幅下滑，消费表现仍有韧性，近期铝价高企抑制了下游采购意愿，但铝锭社库并未进入累库阶段，周末社库小幅去化，目前库存水平仍不高，对铝价有一定支撑，关注后期需求表现及库存变化情况。 对于当前走势，银河期货表示，铝在供给端全球持续存缺口且供给弹性较低、需求端在能源转型过程中存在新的需求增量亮点，国内外库存均较低，基本面存在支撑。短期来看，国内外供应端新建项目进展基本如期投产，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。

沪铝继续增仓上涨，主力合约收涨1.29%。宏观情绪向好，沪铜再创新高，铜铝比修复逻辑带动沪铝上涨。从基本面来看，铝需求表现趋弱，社库小幅累积，但库存低位提供支撑。 宏观方面，美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。美失业数据无碍本月降息预期，金源期货表示，尽管美国初请失业人数据较好，但美联储潜在领导层变动，市场对美联储鸽派预期未改，同时非美货币强势，美元持续遭遇抛压，金属获振。 电解铝运行产能变化有限，供应小幅增加。进入季节性淡季，加上近期铝价持续上涨，高价抑制下游消费表现，社库小幅累积，本周铝加工开工率有所下滑，据SMM调研显示，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化。预计短期行业开工将延续弱化趋势，随着消费淡季的深入及高铝价的压制，开工率将维持弱势整理。 对于当前走势，新湖期货表示，价格快速上涨，消费难以跟上，叠加淡季终端厂商订单下降，铝加工企业开工率普遍下降，补库积极性较弱，铝锭采购量减少。供应则变化依旧不明显，产量轻微增加，进口维持高位。淡季消费走弱基本符合预期，本周库存小幅回升，但仍处于低位，供应暂无显著压力。当前铝价更多受宏观面影响，短期偏强运行。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格22020元/吨（ 220）；SMM氧化铝现货价格2821.38元/吨（-2.87）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格21100元/吨（ 200）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于22235元/吨， 0.79%；氧化铝主力夜盘价格收于2590元/吨，-1.15%；LME铝3月合约收于2887.5美元/吨，-0.33%；铝合金主力夜盘价格收于21195元/吨， 0.64%。 【投资逻辑】 1.原铝日均产量保持稳定；即期冶炼利润有所回落，电解铝下跌所致；10月份行业平均成本、最高成本分别为15889、19477元/吨。 2.消费方面，国内现货转为贴水，价格上升所致；下游龙头企业开工率62.3%，环比 0.3%，铝线缆因电网订单有回升，其他持平； 铝锭 铝棒去库3.15万吨， 显示价格回落后国内需求增加明显； 海外库存大增后回落， 现货贴水收窄，且欧美贸易高溢价显示需求韧性，加之减产，内外价差再次走阔。 3.氧化铝方面，现货价格趋稳；周度运行产能环比小增，进口窗口仍维持打开， 加剧过剩局面；总库存继续增加，电解铝厂仍在补库，氧化铝厂库存企稳， 港口库存增加； 以当前现货价格测算，亏损幅度有限，减产规模或远不及上次。未来两个月到期仓单量很大，或仍将进一步压制现货；明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍较大。 4.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20700元/吨，周度-0元/吨；合金厂开工率持平在高位，成本因原铝价格高企而坚挺，冶炼利润为负，后续有减产可能；终端需求仍有韧性，但采购较为谨慎，社库增加。 AD与AL的价差仍未企稳。 【投资策略】 电解铝：美降息预期增加，市场情绪积极；资金面持续流入，持仓回升；供需上，市场对26年预期较为积极，短期需求有韧性。跟随铜等上破前高，逢低多单依托均线顺势持有。 氧化铝：矿端难有提振；供应端实质减产仍未兑现，产能周度环比增加，加之进口窗口维持，供需压力仍难扭转。短期现货企稳，但仓单大量到期打压近月；目前看低估有限且上驱不足。主力合约已跌破前低，仍未有企稳迹象，空单续持，等待止跌信号。 铝合金：利润为负，以需定产下合金厂开工率仍保持高位，但需求旺季将过。铝合金跟随铝价走势，但跟随性不足。

周四沪铝主力收22115元/吨，涨0.8%。LME收2887.5美元/吨，跌0.33%。现货SMM均价22020元/吨，涨220元/吨，贴水60元/吨。南储现货均价21900元/吨，涨210元/吨，贴水180元/吨。据SMM，12月4日，电解铝锭库存59.6万吨，持平；国内主流消费地铝棒库存12.1万吨，环比减少0.7万吨。 宏观消息：美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，实际工资增长现在高于通胀；可能会在下一次美联储会议上看到降息，将降息25个基点左右。美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。 尽管美国初请失业人数据较好，但美联储潜在领导层变动，市场对美联储鸽派预期未改，同时非美货币强势，美元持续遭遇抛压，金属或振。基本面年底储能消费预期不断升温，现实端传统消费淡季铝锭社会库存仍未进入累库周期，下游消费韧性持续。盘面上沪铝持仓继续走高，市场多头情绪延续，创年内新高，沪铝延续偏好。

沪铝日内偏强震荡运行，主力合约收涨0.6%。近期铝价受宏观面情绪扰动为主，铝基本面暂无较大变化，需求仍有韧性，社库维持低位，对铝价有一定支撑。 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩，12月美联储降息预期保持高位。 供应方面，国内电解铝运行产能变化有限，产量仅小幅增加，进口量维持高位。需求方面，进入季节性淡季，叠加近期铝价再次走高，下游消费表现趋弱，不过，以汽车为主的交通用铝依旧表现强劲，抑制消费下降节奏。前期铝价对消费的抑制导致部分需求后移，目前铝需求表现仍有韧性，社库目前暂未进入持续累库阶段，且库存水平仍处低位，对铝价有一定支撑。 对于当前走势，银河期货表示，美联储官员前期偏鸽发言及美国经济数据助长12月降息预期，市场白银、铜等供给端存约束的非生息资产关注度增加，但仍需警惕日本加息预期对市场流动性收紧的担忧。铝在供给端全球持续存缺口且供给弹性较低、需求端在能源转型过程中存在新的需求增量亮点，国内外库存均较低，基本面存在支撑。短期来看，国内外新建项目进展基本如期投产，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。

电解铝主力01合约周一大幅反弹，开盘价21615，收盘价21865，最高价21915，最低价21575，夜盘平开后窄幅震荡。沪铝最新社库59.1万吨，较上周累库0.1万吨，社库回到60万吨以下，相对历史同期偏中性，高于去年同期水平，国内炼厂铝水比例下滑，预计接下来一段时间铸锭量上升。现货铝锭报21720-21740元/吨，成交均价较周五上涨280元至21730元/吨，现货对12合约报价，贴水小幅走扩至50元/吨，淡季且国内库存相对充裕，下游观望情绪抬升。 综合来看，短期降息预期抬升，随着美联储12月议息会议临近，预计会议前夕盘面会是升波行情。产业端，进入淡季，社库回归中性，下游加工业开工率周度环比下滑，限制上方空间；海外近期屡有供应扰动信息，国内北方部分下游出现季节性环保限产，弱供给下对价格仍存较强支撑。盘面，沪铝再次出现增仓上涨，叠加贵金属及铜价格均线偏强，且铜铝比价再次攀升至4以上，预计短期沪铝价格偏强运行，建议多单继续持有，关注前高附近资金表现。

沪铝日内震荡上涨，主力合约收涨1.65%。美联储12月降息的预期持续发酵，市场风险偏好改善，有色金属全线飘红。铝基本面矛盾不大，需求仍有韧性，社会库存水平偏低。 宏观方面，美国9月零售低于预期，11月消费信心指数骤，加上上周美联储官员放鸽，使得市场对12月美联储降息概率大幅上升，宏观情绪回暖。 供应方面，国内电解铝运行产能变化有限，产量小幅增加。需求方面，前期铝价对消费的抑制导致部分需求后移，各个板块开工表现均有不同程度的好转，上周下游铝加工企业开工率有所回升，目前铝需求仍有韧性，关注后续消费表现。库存方面，周末铝锭社库小幅累积。目前铝锭社库仍处低位，对铝价有一定支撑。 对于当前走势，银河期货表示，美国经济数据助长12月降息预期，俄乌谈判仍在推进。市场对铝需求动能带来增量的关注，伦铝价格上涨。基本面变动有限，海外铝供需偏紧格局仍在，国内外新建项目进展基本如期投产，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。

供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4400万吨上方。近期天山铝业二期逐步投产，计划年内投产12万吨，剩余12万吨26年上半年投产。海外方面，阿达罗和力勤合资的印尼电解铝厂一期项目开始投产，预计年内投产8万吨左右，明年10月实现50万吨满产。 需求方面：SMM数据显示下游龙头企业开工率环比提升0.4个百分点至62.3%。在车企年末冲量需求下，车轮毂、汽车板、电池壳、电池箔、汽车型材等领域相对稳健，但建筑行业表现仍较为低迷，铝板带、建筑型材等领域面临订单下滑压力。铝线缆延续温和回升节奏，主要得益于订单略有好转推动行业脱离淡季低位。 库存方面：过去一周铝锭社库下降1.7万吨至59.6万吨，铝棒社会库存下降0.3万吨至12.8万吨，库存总量略高于近几年同期。 现货方面：华东、中原、华南现货贴水略有扩大，分别在-50、-180元、-135元，华南铝棒加工费300-400元。 铝市基本面矛盾有限，季节性库存表现中性，虽然去库不及往年同期但在进口同比增量较大情况下11月表现消费恢复增长，需求缺少亮点但具备韧性。总体来看有色仍是资金关注重点，沪铝跟随铜震荡偏强为主，继续震荡测试前高22000元附近阻力。 上周铸造铝合金2601收盘于20800元，上涨1%。铸造铝合金跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，税费返还政策调整并未有进一步明确进展。行业库存和上期所仓单均处于高位，跟随沪铝波动难有独立行情，与沪铝价差扩大至800元以上，年末或有一定收窄空间。 上周氧化铝2601收盘于2707元，下跌0.22%。国内现货成交较少，现货指数价格以稳为主。海外方面，26日印度成交3万吨，FOB价格319.1美元/吨，一月上旬船期。27日东澳成交3万吨，FOB311.5美元/吨，12月下旬船期。海外铝土矿成交冷清，几内亚价格逐渐向70美元滑落，矿石供应存增加预期。国内氧化铝运行产能维持在历史高位，有企业有短期检修和技改，但长期减产未出现。氧化铝平衡仍处于显著过剩。山西河南完全成本2900元附近，当前晋豫现货指数价格2830-2850元，现金成本尚有利润，且年末长单谈判企业避免减产，形成规模减产前氧化铝弱势运行为主下方关注年内低点也是上市以来低点2660元支撑。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21450元/吨（-10）；SMM氧化铝现货价格2830.64元/吨（-1.3）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20800元/吨（ 100）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21780元/吨， 1.26%；氧化铝主力夜盘价格收于2671元/吨，-1.73%；LME铝3月合约收于2865美元/吨， 1.18%；铝合金主力夜盘价格收于20950元/吨， 1.04%。 【投资逻辑】 1.原铝日均产量保持稳定；即期冶炼利润有所回落，电解铝下跌所致；10月份行业平均成本、最高成本分别为15889、19477元/吨。 2.消费方面，国内现货转为贴水，价格上升所致；下游龙头企业开工率62.3%，环比 0.3%，铝线缆因电网订单有回升，其他持平；铝锭 铝棒去库3.15万吨，显示价格回落后国内需求增加明显；海外库存大增后回落，现货贴水收窄，且欧美贸易高溢价显示需求韧性，加之减产，内外价差再次走阔。 3.氧化铝方面，现货价格趋稳；周度运行产能环比小增，进口窗口仍维持打开，加剧过剩局面；总库存继续增加，电解铝厂仍在补库，氧化铝厂库存企稳， 港口库存增加； 以当前现货价格测算，亏损幅度有限，减产规模或远不及上次。未来两个月到期仓单量很大，或仍将进一步压制现货；明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍较大。 4.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20700元/吨，周度-0元/吨；合金厂开工率持平在高位，成本因原铝价格高企而坚挺，冶炼利润为负，后续有减产可能；终端需求仍有韧性，但采购较为谨慎，社库增加。 AD与AL的价差仍未企稳。 【投资策略】 电解铝：美降息预期增加，美元指数回落，地缘风险也在缓解；资金面转为流入，持仓回升；供需上，市场对26年预期较为积极，短期价格回调后补库较为积极，下游开工也回升，需求有韧性；内外比值回落，海外表现相对更强。上周提示的逢低做多有兑现，关注上方整数关口压力，短期以区间逢低入多思路应对。 氧化铝：矿端难有提振；供应端实质减产仍未兑现，产能周度环比增加，加之进口窗口维持，供需压力仍难扭转。短期现货企稳，但后续仓单大量到期以及投产规模较大，现货或回落；目前看低估有限且上驱不足。夜盘已跌破整数关口，触及前低，关注整数关口能否有效跌破及前低支撑力度，仍延续逢高沽空思路，但短期做好随时止盈的准备。 铝合金：利润为负，以需定产下合金厂开工率仍保持高位，但需求旺季将过。铝合金跟随铝价走势，但近期跟随性不足，AD-AL套利仍需观察。