征稿(作者：格林大华期货 吴新扬）--2026年前三季度，国内电解铝价格呈现“一季度冲高、二季度震荡回调、三季度震荡回升”的阶梯式运行特征，价格重心显著抬升。上半年沪铝指数多次冲击25500高位，LME铝一度冲击3800美元/吨，随后快速回落至3050美元/吨后维持震荡。 今年以来铝价的高位震荡，本质上是供给端地缘冲击的“脉冲式溢价”与需求端出口拉动的“持续性支撑”相互交织的结果。3月地缘政治冲突导致中东产能受损，阿联酋环球铝业160万吨产能恢复预计需要1年，巴林铝业核心设施受损情况尚待评估，为内外价格提供上涨驱动。然而国内受制于高库存的现实，涨幅有限，内外价差出现明显偏离。与此同时，国内4500万吨产能天花板下的满产运行，意味着供给端几乎不存在向上弹性。5月后，内外价差驱动铝材出口放量，通过库存去化机制将海外溢价有效传导至国内。 进入四季度，海外地缘供给冲击与出口驱动的需求韧性这两条逻辑的强度正在发生微妙变化。当前铝价处于“短期有支撑、中期有压力”的过渡阶段。 一、短期支撑存在：海内外低库存格局延续 低库存是当前铝价最直接、最确定的支撑因素。截至10月初，LME铝库存降至约24万吨以下，处于近十年低位区间；截至10月9日当周，国内电解铝社会库存约64.9万吨，较9月底小幅累积，但仍处于今年以来低位。 库存结构的关键变化在于铝水比例的持续高位运行。当前国内铝水比例已连续多月保持在75%以上，显著高于过去五年水平，电解铝厂直接以铝水形式供应下游加工厂的比例大幅提高，铸锭量持续收缩，流入社会仓库的现货增量因此受限。这使得即使终端需求边际走弱，社会库存的累积速度也远低于历史规律所指示的水平。 低库存格局对价格的支撑机制在于：库存缓冲垫极薄，任何供给端的边际扰动或需求端的阶段性回暖，都容易引发价格脉冲式上涨。同时，持货商挺价意愿较强，现货升水结构对期货价格形成支撑。这一支撑在短期预计仍将延续。 二、需求开始恶化：表需走弱与出口动能放缓 下游产业在传统“金九银十”消费旺季的表现明显弱于季节性规律，表观需求走弱主要体现在产量下降与库存增加两个维度。截至10月8日，国内铝棒周度产量降至33.05万吨，处于近几年同期中性水平，而6063铝棒库存逆势累库至19.2万吨，为近五年同期高位。截至10月9日，铝板带箔产能利用率下降至69.66%，企业库存同样逆势上升。下游表需走弱最终反馈为铝锭库存季节性累积，表明前期支撑库存去化的力量正在减弱。 表需走弱的背后，出口动能放缓是核心原因。1-8月未锻轧铝及铝材累计出口466.5万吨，同比增长16.7%，但同比增速在6月达到45.5%的峰值后持续回落，7月为18.7%，8月为17.3%。从环比看，8月出口62.6万吨，较7月的64.3万吨小幅下滑。 上半年LME铝价平均3382美元/吨，同比大涨33.2%，而国内现货均价24140元/吨，涨幅18.8%，海外涨幅显著高于国内，沪伦比价一度跌破7，铝材出口利润丰厚。但进入三季度后，随着海外地缘风险溢价消退、中东部分产能复产，LME价格从高位回落，内外价差显著收窄。截至10月中旬，沪伦比值已回升至接近7.7附近，出口利润窗口基本关闭。同时，2026年以来人民币对美元汇率整体走强，离岸人民币目前处于6.72下方震荡。人民币升值直接压缩了以美元计价的铝材出口收入折算成人民币后的利润空间，进一步削弱了出口的经济性。出口端的价差回归与汇率升值正在形成共振，前期支撑国内行情的关键力量正在系统性减弱。 三、终端消费乏力：汽车、光伏、房地产同步承压 房地产方面，2026年1-8月全国房屋竣工累计面积21097.4万平米，同比降幅23.7%，建筑型材需求随之萎缩。从房屋新开工数据来看，1-8月累计新开工面积29894.06万平米，同比降幅24.8%，竣工端的下滑趋势预计将持续至2027年。 光伏方面，这是2026年需求端最大的边际减量来源。受531政策退潮影响，1-8月中国累计光伏新增装机量97.19GW，同比大降57.86%。光伏用铝需求阶段性下降约36%，预计全年减量约65万吨。 汽车方面，虽然新能源汽车单车用铝量持续提升，但国内汽车总产量增速放缓，1-9月全国汽车总产量2323.76万辆，同比下降4.38%。叠加新能源车补贴退坡对消费的边际抑制，1-8月乘用车销售1171.81万辆，同比大降20.64%，汽车用铝增量较年初预期有所下修。 需要指出的是，终端消费的疲软并非全面性的。电网投资、储能等新兴领域仍保持增长，部分对冲了传统领域的下滑。但总体来看，终端消费的增量已无法完全覆盖地产和光伏的减量，需求端的中期压力正在积累。 四、海外供给修复与新增产能投放：趋势较为确定 当前国内电解铝即时生产利润超过5000元/吨，理论上应刺激供给增加，但4500万吨产能天花板阻断了这一通道。然而海外市场不存在类似约束，高利润正在驱动海外供给的修复与扩张。 中东复产方面，随着局势缓和，阿联酋环球铝业、巴林铝业等受损企业已启动复产评估与部分产线恢复。阿联酋环球铝业塔维拉冶炼厂160万吨产能的完全恢复预计需要等到明年一季度，但部分产能已经复产。东南亚方面，印尼、越南等国的电解铝项目正在加速推进，印尼依托丰富的铝土矿资源和相对低廉的电力成本，规划了多个大型电解铝项目。虽然部分项目受电力供应约束投产进度有所延期，但下半年待投产与复产规模可观，远期供应放量预期正在升温。 海外供给扩张的确定性来自两个层面：其一，高利润提供了强劲的经济激励，海外新建项目投资回报率显著改善；其二，海外不存在中国式的产能天花板政策约束，企业可以根据市场价格自由决策扩产节奏。若中东复产顺利推进、东南亚新增产能按期投放，2027年全球电解铝供给增速可能从2026年的低位显著回升，供需格局将从“供给刚性”转向“供给边际宽松”，对价格形成压力。 2026年铝价的高位震荡，本质上是“外紧内松”供给格局与“出口脉冲式支撑”共同作用的结果。海外供给缺口短期内难以弥合，国内产能天花板下供给弹性近乎消失，这一格局决定了短期国内铝价下方支撑坚实，但上方空间受制于海外复产节奏。需求端则经历了从“出口拉动”到“边际走弱”的转换，出口利润窗口基本关闭，终端消费三大支柱同步承压。 当前铝价处于“强现实”与“弱预期”的过渡阶段。强现实在于海内外库存绝对低位、旺季尾声下游刚需仍在；弱预期在于出口动能系统性减弱、终端消费乏力、海外供给修复与新增产能投放趋势确立。这一矛盾决定了短期价格难以深跌，但中期压力正在积累。 策略方面，操作方向上以逢高布局空单为主。但合约选择上需注意节奏差异：短期来看，内外库存仍处低位，近月合约下方支撑坚实，不建议直接做空近月，空单布局考虑远月明年合约，以时间换空间。在持有远月空单的基础上，可同时考虑择机卖出临近到期的近月虚值看跌期权，增厚远期空单的收益。逻辑在于短期低库存格局下，近月合约深跌概率较低，虚值看跌期权被行权的可能性较小，权利金收入构成额外收益来源。但需密切跟踪库存与月差结构变化：若库存出现累库趋势，或月差走弱后，意味着近月支撑正在松动，此时继续卖出近月看跌期权的风险显著上升，应谨慎选择或暂停该策略。 作者简介：吴新扬，格林大华期货有色研究员，金融工程硕士，曾荣获郑州商品交易所高级分析师，期货日报、证券日报中国最佳分析师。期货从业资格证号：F03153905；期货交易咨询证书号：Z0023789。

近期国内有色板块整体承压，多数品种受全球宏观收紧预期拖累震荡走弱，市场整体情绪偏谨慎。与之相比，铝价高位回落的节奏相对温和，下行空间也受到明显限制。一方面，美国通胀与就业数据韧性较强，推动美联储货币政策收紧预期升温，叠加地缘风险反复扰动，持续对铝价形成宏观压制；另一方面，产业基本面边际向好与宏观压力形成有效对冲，国内电解铝供应增量受限、传统旺季需求温和修复、库存持续去化，多重因素共同筑牢了铝价的底部支撑。 地缘风险尚未出清 外围宏观政策预期变动，是本轮铝价承压的核心外部因素。美国最新通胀与就业数据双双超预期，推动市场对美联储加息预期升温，对包括铝在内的风险资产形成明显压制。数据显示，美国8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，反映出通胀仍有较强黏性；同期PPI环比上涨0.4%，同比大幅攀升至5.4%；非农就业新增16.2万人，失业率维持在4.1%，劳动力市场韧性大幅超出市场预期，缓解了市场对美国经济衰退的担忧。 除货币政策之外，中东地缘局势的反复，进一步放大了铝价的短期波动。此前，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航事宜释放积极信号，市场预期海峡航运有望逐步恢复，海外铝供应的风险溢价持续回落，对铝价走势形成阶段性压制。但原定9月14日举行的伊朗与海湾国家会晤临时延期，区域航运与产业供应链的不确定性重新升温。 整体来看，当前宏观环境整体偏空，但地缘风险尚未出清，宏观扰动仍是影响铝价波动的核心变量。 内外供给分化 外围供给边际修复、国内供给增量受限的格局，为沪铝价格提供了扎实的底部支撑。从外围市场来看，地缘冲突带来的供给扰动仍在持续，但边际约束力正逐步弱化。国际铝业协会数据显示，2026年7月全球原铝产量为616万吨，同比下降1.7%；1—7月全球累计产量为4242.4万吨，同比减少33.4万吨，全球整体供给处于收缩状态。 分区域来看，海湾地区是本轮全球供给收缩的核心区域，受中东地缘冲突冲击影响，该地区7月原铝产量仅为29.3万吨，同比大幅下降44%，前期停产、减产现象突出，对全球铝供应链形成了阶段性冲击。随着时间推移与局势变化，受不可抗力影响停产的产能逐步复产，同时部分海外新建、扩建产能陆续投产，原铝供给存在边际回升预期。但从短期来看，地缘扰动造成的产能缺口难以快速填补，海外供给修复节奏偏慢，短期供给端支撑仍较强。 国内供给端的刚性约束，是沪铝价格具备抗跌性的核心因素。相较于国外产能的弹性修复，国内电解铝行业受政策约束，供给增长空间有限。截至8月，中国电解铝运行产能为4561万吨，产量为387.4万吨。当前国内电解铝的运行产能、产量均处高位，供给端进一步释放的空间有限，难以通过新增产能形成明显的供应增量。 库存持续去化 伴随“金九银十”传统消费旺季到来，国内铝下游消费出现边际改善，开工率稳步修复，叠加节前备货需求释放，需求端持续为铝价提供支撑。前期铝价高位回落，也带动部分下游企业采购意愿回暖。从最新开工数据来看，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.3%，环比小幅回升，尽管不同板块表现存在差异，但行业整体呈现温和修复特征。此外，中秋、国庆“双节”临近，下游终端企业存在一定备货需求，传统旺季有望对铝消费形成进一步支撑。 库存数据的持续下行，也直观验证了当前消费端的韧性。相关数据显示，截至9月11日，国内主要地区铝锭库存降至74.9万吨；上期所库存降至34.76万吨，整体延续去化态势。外围市场同样保持去库节奏，值得关注的是，由于库存结构存在一定特殊性，当前LME库存中俄铝占比超九成，受此前制裁影响，真正能够快速流向现货市场的可用资源相对紧缺。 整体来看，需求温和修复、库存持续去化的组合态势，有效限制了铝价的下行空间。 关注三大变量 宏观层面，美联储9月议息决议落地前后，市场情绪与资金波动大概率会加剧，但无论决议结果如何，当前市场已经充分消化了加息预期：如果如期加息25个基点，利空将在落地后出清，市场关注点会转向美联储后续的政策表态，短期宏观压制有望边际弱化；如果维持利率不变，将形成阶段性预期差，有望带动风险资产情绪修复，为铝价提供反弹动力。 产业基本面是决定铝价中长期走势的关键。供给端内外分化的格局延续，国外供给虽有修复预期，但推进节奏偏慢，而国内供给刚性极强；需求端处于旺季逻辑兑现过程中，下游开工率温和修复叠加节前备货需求释放，消费韧性持续凸显；库存端呈现内外同步去化态势，现货市场供需格局持续优化。多重利好形成共振，筑牢了铝价的下方支撑。 后市需要重点跟踪三大市场变量：其一，霍尔木兹海峡通航进程，地缘局势变化或将改变海外供给预期，引发铝价阶段性波动。其二，国内“金九银十”需求的兑现力度，终端消费的持续性将决定铝价反弹高度。其三，美联储决议及后续政策指引，留意宏观情绪的波动节奏。整体来看，在基本面支撑未松动的前提下，铝价下行空间有限，经历短期调整后仍具备一定反弹动力；在有色板块整体承压的环境下，铝价的相对强势特征大概率延续。

征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--9月初，在旺季预期与持续去库的支撑下，沪铝期价一度偏强；进入9月中旬，随着欧央行加息、美国通胀超预期强化美联储紧缩预期，叠加铜关税预期降温引发铜价大跌，有色金属板块情绪整体承压，沪铝随之回调，但沪铝在有色板块中表现相对抗跌。 海外电解铝供给重构：短期扰动犹存，远期增量可期 2026年1-8月全球电解铝产量为4942万吨，同比下滑0.4%；其中8月产量632万吨，环比增长0.79%，同比下滑5.78%。海外方面，据SMM统计，1-8月海外电解铝产量为1926.27万吨，同比下滑3.87%；8月海外产量为245.25万吨，同比下滑4.75%，主因仍是中东地区铝厂负荷同比降低。不过，8月同比降幅较7月的6.7%有所收窄，海外日均产量环比回升2.1%，主要受中东复产持续推进以及印尼、越南、印度新投项目陆续爬产支撑。分区域看，中东仍是主要拖累：1-8月中东电解铝累计产量306.26万吨，累计同比降幅高达32.82%；8月产量降至34.02万吨，同比降幅达41.5%。运行产能方面，阿联酋EGA旗下Al Taweelah铝厂自3月遇袭停产后，复产进度快于此前披露，截至8月26日已有25%的电解槽恢复运行，对应约39万吨产能，三条电解生产线均已完成通电；卡塔尔铝业（Qatalum）受LNG供应中断制约，产能利用率仍维持在60%左右，短期改善难度较大，复产节奏明显慢于Al Taweelah。展望后期，若地缘局势不再进一步恶化，中东减停产能有望持续恢复，Al Taweelah复产进展持续超出预期，但鉴于前期关停规模庞大，全年产量缺口难以完全回补，区域供应偏紧格局仍将延续。 从产能投放节奏看，据SMM预计，2026年及远期海外电解铝拟建总产能达2072万吨。其中，2026年海外拟投产总产能约230万吨，截至7月上旬已投产约70万吨，剩余160万吨计划于下半年完成投产。 供需格局层面，2026年全球电解铝市场延续显著短缺已成为主流机构共识，缺口预估在80万至210万吨区间；全年全球产量大概率落在7380万至7540万吨，增速在0%至2.2%之间，显著低于往年水平，偏紧的基本面将为铝价中枢提供有力支撑。展望2027年，海外供应端将迎来显著放量。 电解铝：产量稳中有升 供给弹性趋近于零 2026年国内电解铝市场呈现产量稳中有升、供给弹性趋近于零的特征。据SMM数据，1-8月国内电解铝累计产量3019.2万吨，同比增长2.06%；8月产量为387.4万吨，环比基本持平，同比增长2.0%。当月下游需求较7月回暖，部分加工材消费尚可，叠加企业提前为旺季订单备库，铝水采购积极性上升，铝水占比环比提高0.5个百分点至78.8%，略高于月初预期。主要拉动来自上半月铝棒加工费相对坚挺，加工企业生产节奏略超预期，以及部分合金板块对铝水采购需求好于预期。按SMM铝水比例折算，8月国内电解铝铸锭量同比下降12.9%，环比下降2.3%。 产能方面，截至9月3日，国内电解铝建成产能约4628.27万吨，周环比持平；运行产能约4561万吨，周环比减少0.38万吨；企业开工率高达98.53%，逼近满产状态，可释放边际增量极为有限。展望9月，传统下游旺季到来，行业景气度有望实质性改善，多数下游产品需求预计回升，铝水占比预计提高0.7个百分点至79.5%。 在供给端刚性封顶、需求端温和增长背景下，2026年国内电解铝市场将延续紧平衡格局。下半年产量预计稳中略升，但增速明显放缓。受4500万吨合规产能红线硬约束，全年产量预测区间为4470万-4540万吨。后期核心关注点包括：环保督察实际执行力度、云南枯水期电力供应稳定性、铝材出口利润变动方向，以及产能置换项目实际落地节奏。 亏损倒逼进口收缩 地缘助推出口激增 2026年以来，中国原铝进口呈现前高后低、总量收缩的特征。1-7月累计进口原铝约147.2万吨，同比下降1.8%，进口来源高度集中于俄罗斯，同期自俄进口128.23万吨，同比下降1.66%，占比约87%。其中7月中国原铝进口量为18.5万吨，环比增长10.8%，同比下降25.4%；其中自俄罗斯进口17.7万吨，环比增长15.8%，同比下降7.1%。当月进口环比反弹，主要受进口亏损阶段性收窄、长协订单集中执行及国内去库加速拉动补库需求三方面因素共振推动，更多是长协刚性执行和阶段性价差修复的结果，而非进口盈利驱动的趋势性回升。 值得注意的是，海外铝市供需缺口仍存，但境外铝锭现货溢价已自高位有所回落，削弱了此前驱动货源转向高溢价区域的价格动力，部分原计划流入国内的货源转向节奏或将放缓。不过1-7月累计净进口已同比减少3.3%，前高后低的趋势已然确立，预计2026年国内原铝净进口量大概率同比下滑。 出口方面，海关总署数据显示，1-7月国内原铝累计出口约14.6万吨，同比增长14.1%。相较之下，铝材出口表现更为强劲，1-8月我国未锻轧铝及铝材累计出口466.5万吨，较去年同期399.5万吨增长16.8%。8月出口62.6万吨，同比增长17.2%，环比下降2.6%，仍处历史高位，仅次于6月69.5万吨的纪录水平。此外，出口订单通常存在2-3个月执行周期，6月集中签订的订单在8月仍处于交付阶段，对当月出口形成一定支撑。 前期出口激增的核心驱动在于中东地缘冲突对海湾地区铝生产和航运的扰动。该地区约占全球铝供应的9%，供应中断迫使国际买家转向中国寻求替代货源，直接拉动铝材整体出口。其中，铝绞线增幅尤为突出，其免征出口关税且可享受13%出口退税，叠加国际铝价上涨形成的套利空间，共同推动该类产品出口大幅攀升。 展望后市，随着6月集中订单交付进入尾声，9月后新订单接续情况将成为观察出口韧性的关键窗口。四季度海外进入传统备货旺季，但中东局势演变及内外价差走向仍存在较大不确定性。全年铝材出口预计维持同比增长，但下半年增速将较上半年明显放缓，对国内铝消费的边际支撑力度趋于减弱。 LME库存处历史低位 国内延续去库进程 海外铝市场正经历地缘冲突与制裁叠加引发的总量锐减 结构失衡的双重冲击。自2025年11月起，LME铝库存步入持续下行通道：美以伊冲突导致海湾地区原铝产能减少约200万吨/年，本已偏紧的海外供给进一步承压，LME库存由年初50余万吨一路去化至9月10日的24.41万吨，创近三十年最低。库存结构同步加速分化，LME可用库存中俄铝占比从1月的58%飙升至7月的95%，7月俄铝可用库存虽环比减少1225吨至23.28万吨，但因非俄铝下降更快，占比仍维持95%的历史高位。非俄铝方面，印度铝因不受制裁限制且靠近亚洲消费中心，成为填补中东缺口的最直接替代货源，亚洲买家竞相出价，推动现货升水从二季度的350—353美元/吨升至三季度的395美元/吨，大量印度铝被抽离LME仓库流向亚洲现货市场。这一格局根源在于制裁叠加效应：欧盟自2026年2月起对俄铝实施限制并计划年底前全面禁运，美国于3月加征200%关税，双重封锁下俄铝大量沉淀于LME仓库，非俄铝则被现货市场抽空，海外铝现货市场陷入实质性短缺，升水持续走扩。 后市最大变数在于俄铝制裁是否松动。当前海外铝市场的扭曲——俄铝堆积LME仓库、非俄铝枯竭、区域升水飙升的根源均在于此。若制裁维持，俄铝继续被排除在欧美市场之外，非俄铝供应缺口难以填补，区域升水易涨难跌。若制裁松动甚至解除，市场逻辑将根本逆转：LME仓库中的俄铝将从无效库存转为可交割货源，定价体系有效性修复，扭曲的期限价差向合理水平回归；区域价差逐步收敛，欧美升水面临回落压力，全球铝价重新趋于统一。但需强调，制裁松动对全球总供给影响有限，改变的只是铝锭流向而非总量，全球铝市仍受产能天花板和冶炼厂实际运行产能约束。 5月中旬起，国内铝锭社会库存步入去化通道，截至9月7日降至79.6万吨，较4月底高点累计去库66.9万吨。去库加速主要受三方面因素推动：供给端，电解铝运行产能逼近4500万吨天花板，边际增量有限，铝水直供比例持续上升，更多铝水在电解铝厂就地转化为铝棒、型材等成品，大铸锭产出明显减少，这是去库的核心驱动；出口端，铝材出口维持高景气，1-8月未锻轧铝及铝材累计出口466.5万吨，同比增长16.8%，海外结构性短缺向国内传导；需求端，去库加速期间铝价回落带动下游补库增加，出库量维持同期高位，但终端消费并未出现明显走强。近期铝价重心上移后，下游采购心态趋于谨慎，多以按需采购为主。 展望后市，“金九银十”传统消费旺季临近，下游加工企业开工率有望逐步回升，去库方向不改；但去化节奏仍取决于旺季消费兑现力度及铝价波动对下游采购节奏的阶段性扰动。 成本窄幅波动 利润维持高位 据SMM统计，8月国内电解铝行业平均成本为16127.83元/吨，环比下降0.46%，同比下降3.52%；同期电解铝现货均价为23870元/吨，环比上涨3.34%。在铝价上行、成本回落的双重推动下，8月行业平均利润环比增长12.33%至7719.98元/吨。 SMM预计9月电解铝成本为15700-16100元/吨。分项来看，氧化铝方面，随着复产推进，供应有所回升，但需求端变化不大，现货价格短期或偏弱运行。电力方面，煤价上涨推动电价小幅上调。辅料方面，预焙阳极受成本支撑及出口订单改善影响，价格预计小幅走高；氟化盐因成本居高不下、企业生产积极性不高，价格或延续上行。综合来看，电力与辅料成本小幅增加，电解铝整体成本持稳。 汽车市场内需磨底 新能源与出口引领增长 步入8月，国内汽车市场延续环比修复、同比承压、结构分化态势。当月狭义乘用车零售154.1万辆，同比下降23.6%，环比增长5.5%；批发销量235.3万辆，同比下降5.3%，环比增长4.5%；前8个月累计零售1171.6万辆，同比下降20.8%。从月度节奏看，8月车市呈前低后高的走势：上旬受高温假及台风扰动，客流与成交偏弱；下旬成都车展带动热度回升，月末冲量拉动零售端明显修复。新能源渗透率再创新高至65.2%，但更多源于燃油车“分母塌陷”：同期常规燃油乘用车零售仅54万辆，同比暴跌40%，其中纯燃油车同比下降45%，普通混合动力车则逆势增长10%，油电分化进一步加剧。高油价与出口韧性构成重要支撑：受霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价维持高位，国内汽油价格累计上调逾1720元/吨，大幅推升燃油车使用成本，加速“油电替代”；8月乘用车出口88.8万辆，同比增长77.8%，有效稳住车企批发端与产能释放。 政策层面，2026年以来围绕“促消费、稳增长、调结构”密集发力：消费端以旧换新补贴扩围，新能源车购置税改为减半征收（5%，延续至2027年底）；流通端40城试点汽车流通消费改革，后市场17条措施落地；农村市场新能源车下乡深化，155款车型入围；出口端，纯电动乘用车实施出口许可证管理；产业升级方面加快编制智能网联新能源汽车“十五五”规划，规范竞争秩序、加强价格监测并落实企业账期承诺。整体形成“消费补贴 税惠延续 下乡扩容 出口规范 后市场培育 产业升级”闭环，有望持续支撑市场。 展望后市，随着“两新”政策有序落地、车企新品集中投放，行业有望延续边际修复态势，但内需不足与外部贸易环境复杂性仍是主要制约。节奏上，8月市场处于淡季筑底阶段，9月在旺季效应与政策共振下有望迎来阶段性回升，降幅或在“金九银十”期间逐步收窄，但受制于终端高库存与消费信心偏弱，反弹力度或弱于往年同期。全年来看，中汽协预计2026年中国汽车总销量有望达3475万辆，同比增长1%，再创历史新高；其中新能源汽车销量预计达1900万辆，同比增长15.2%，出口与新能源仍将是驱动全年增长的双引擎。综合来看，当前市场处于底部蓄力修复阶段，行业结构性调整仍在深化，新能源与燃油车分化格局短期内难以逆转。 震荡偏强为主基调 宏观面上，目前宏观环境整体呈现内稳外忧、地缘扰动加剧的格局。国内经济景气边际回升，8月制造业PMI升至49.8%，环比提高0.6个百分点；国务院全体会议强调努力完成全年经济社会发展目标，政策延续积极财政与适度宽松货币，加快财政支出和债券资金使用进度，推进“两重”建设和“两新”工作。财政支出预算首次超过30万亿元，赤字率按4%左右安排，政策端对铝产业链需求预期形成边际支撑。海外方面，欧央行于9月10日加息25bp，存款利率升至2.50%，为年内第二次加息，鹰派紧缩强化全球货币收紧预期，压制有色金属估值。美国8月PPI超预期，市场对9月加息概率的定价约60%—70%，美联储政策路径高度不确定，美元与利率预期反复放大氧化铝价格波动。综合来看，国内政策托底与海外紧缩压制并存，氧化铝宏观面整体中性偏空。 基本面上，供给端，海外电解铝供应整体处于修复通道，但节奏偏慢、区域分化明显，短期难以形成有效增量。中东前期停产的铝厂复产缓慢，产量缺口短期难以回补；东南亚新投项目虽陆续通电，但受制于较长爬坡周期，实际产量贡献滞后，更多体现为产能预期；欧洲仅有零星复产，增量有限。整体看，海外供应恢复不足以改变全球偏紧格局，对国内铝价的替代性压力有限。国内方面，电解铝运行产能已逼近政策“天花板”，开工率接近满产，进一步释放空间极为有限；铝水比例维持高位，铸锭量偏低，铝锭供应偏紧格局难以在9月逆转；需求端，进入传统旺季后，下游加工企业开工率环比回升，铝线缆、铝箔及工业型材等板块回暖明显，旺季特征初步显现；但铝棒库存同期小幅回升，与铝锭去库形成反向走势，表明终端需求尚未实质性放量，高铝价下加工端采购意愿有限，旺季消费传导仍偏温和。结合库存来看，国内铝锭社会库存自7月高点持续回落，LME铝库存亦处历史低位，内外库存同步去化；低库存对盘面的支撑已从预期转为现实定价，现货基差与月差结构同步走强，为铝价提供较强底部支撑。 总体而言，预计近期沪铝以震荡偏强走势为主，供给端刚性封顶、库存持续去化、旺季需求边际改善构成主要支撑；但旺季兑现力度、海外供应修复节奏及美联储议息会议的宏观扰动，将限制价格上行高度。主力合约上方关注24860元/吨一带压力，下方关注24000元/吨一带支撑。价格突破更高区间需要更明确的旺季订单验证。核心关注点包括：下游开工率回升斜率、铝棒库存能否转为去化、美联储议息会议落地情况，以及中东地缘局势对海外供应预期的扰动方向。 作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中国国际期货中期研究院高级研究员。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，获得2010年郑商所白糖有奖征文一等奖，获得2017年度郑州商品交易所 (白糖)高级分析师称号。在由《证券时报》和《期货日报》主办的全国最佳期货分析师评选中，共获得七届最佳期货分析师称号，并获得第十八届最佳首席期货分析师称号。

征稿(作者：弘业期货 张天骜）--近期中东局势缓和，原油供给和能源价格趋于稳定，同时中东地区铝产能逐步恢复，海外铝现货紧张情况明显缓解，需求下降，LME铝现货转为贴水。而国内铝产量同比继续上升，创出新高，国内铝产业链需求一般，库存高位，电解铝利润处于历史高位，对内盘铝价产生一定压力。展望未来，中美宏观经济数据偏弱，下半年中美经济政策偏向稳定，现货供需情况可能成为市场主导因素。如果中东局势保持僵持或缓和状态，当前铝价可能面临压力。 一、宏观热点分析 （一）国内经济数据分化，下半年可能以存量政策为主 国家统计局：7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降1.1个百分点，景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，非制造业景气水平较上月下降。7月份全国规模以上工业增加值同比增长4.5%。1-7月全国固定资产投资260328亿元，同比下降6.7%。1—7月份，社会消费品零售总额287744亿元，同比增长1.2%。 央行：2026年前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。7月末广义货币（M2）余额同比增长7.7%。狭义货币（M1）余额115.46万亿元，同比增长4%。 从经济数据上看，7月国内经济数据延续前期分化走势，工业数据保持较高增速，消费数据平稳，固定资产投资数据同比明显下滑，今年国内经济增长受到出口拉动较大。同时，7月中国制造业PMI和服务业PMI数据均回落至50的临界点下方，受到上半年中外税收政策调整抢出口因素影响，国内经济三季度面临一定压力。从货币政策方面来看，7月社融和M2增速均逐步放缓，国内资金面较为平稳。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。 整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定。7月国内会议定调下半年以存量政策为主，预计降息降准等强刺激的可能性较小。 （二）通胀大幅降温，美联储加息概率骤降 美国7月非农就业人数减少2.3万人，市场预估增加约8万人。美国7月CPI同比增长3.4%符合市场预期。美国8月标普全球制造业PMI初值为53.2，预估53.9，前值53.9。 7月议息会议上，美联储以9比3的投票结果决定将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变。 美以伊冲突逐步缓和，能源价格波动减小，全球通胀压力有所下降。7月美国物价指数完全符合预期，但非农就业数据不及预期，美联储货币政策仍然面临较大挑战。美联储新任主席沃什首次议息会议保持利率不变，发言略偏鹰派，但破例提出利率需要市场化形成，计划降低美联储的干预程度。近期市场大幅调降9月美联储加息预期，美元大跌，对有色金属市场形成一定支撑。 （三）关税消息 自2026年8月22日起，美国对价值约200亿美元的加拿大商品（包括红酒、曲棍球棒、水泥、乳制品等数百项特定产品）加征50%的关税。 加拿大等额反制：将于?2026年9月8日正式生效对美国的等额报复性关税，涵盖钢铁、乳制品、家电、纸浆与造纸、电子产品等多个领域，涉及约200亿美元的美国商品。 未来升级威胁：美国总统特朗普在社交媒体上宣称，自2027年1月1日起，将把对加拿大汽车、汽车零部件和钢铁等产品的进口关税进一步提高至50%。 （四）中东局势 当地时间25日消息，一名接近伊朗谈判团队的消息人士表示，伊方希望通过巴基斯坦向美方明确转达有关霍尔木兹海峡的立场和谈判条件。 另外，美国总统特朗普表示，霍尔木兹海峡“国际水域”内的所有水雷均已被清除或引爆。美国国务卿鲁比奥据悉于近日告知多位外国对口官员，“目前”预计美国不会对伊朗发起新的打击，美国对伊朗从打击转向制裁。 目前伊朗冲突已经持续近6个月，冲突烈度已经明显下降。近期双方都表现出谈判的倾向，且多方均表示，中东地区真实出口的原油远超数据显示的数量，8月26日原油大跌。受到能源价格下跌和中东铝产能逐步恢复等因素影响，海外铝价承压。 二、重点相关行业分析 （一）国内房地产行业低迷 1-7月国内房地产相关数据表现仍然不佳，较1-6月继续走弱。其中，房地产销售面积同比下降-11.8%。房地产新开工面积同比下降-24%，房地产开发投资完成额同比下降-19.2%。总体而言，房地产行业下滑态势仍然严峻，市场暂未出现明显的反弹迹象。 （二）汽车行业面临瓶颈 2026年新能源汽车购置税优惠由免税改为减半征收，即5%购置税。受到政策因素和国内市场需求下降的影响，1-7月国内汽车产量同比下降-3.4%，而新能源汽车产量同比上升9.5%。新能源汽车出口量大幅上升，可能成为未来汽车行业重点发展方向。 三、铝行业基本面分析 国内铝产量小幅上升。1-7月，全国铝产量同比增长3.8%，氧化铝产量同比上升3.6%。根据WBMS调查的全球铝供需情况，2026年1-6月全球铝供给小幅缺口-17万吨。后续重点关注中东地区铝产能恢复情况。 上半年国内铝库存大幅上升至近年来最高水平。从6月中旬开始，出口需求驱动，国内库存从高点持续下降，但目前仍处于较高位置，而氧化铝库存则不断创出新高。相对应的是，伦铝库存已经下降至多年低位。 由于内外盘铝价差异明显，国内铝进出口走势相反。1-7月国内铝进口同比下降-7.7%。虽然铝出口退税取消，但海外产能不足，铝出口保持高位。1-7月国内铝出口同比增长16.7%，但7月出口量较6月高点明显下降。 中东局势影响下，全球铝产能下降，供需转为短缺状态，二季度海外铝价保持强势，内外盘价差巨大。但近期中东局势缓和，原油供给和能源价格趋于稳定，同时中东地区铝产能逐步恢复，海外铝现货紧张情况明显缓解，需求下降，LME铝现货转为贴水。而国内铝产量同比继续上升，创出新高，国内铝产业链需求一般，库存高位，电解铝利润处于历史高位，对内盘铝价产生一定压力。展望未来，中美宏观经济数据偏弱，下半年中美经济政策偏向稳定，现货供需情况可能成为市场主导因素。如果中东局势保持僵持或缓和状态，当前铝价可能面临压力。 四、总结 从经济数据上看，7月国内经济数据延续前期分化走势，工业数据保持较高增速，消费数据平稳，固定资产投资数据同比明显下滑，今年国内经济增长受到出口拉动较大。同时，7月中国制造业PMI和服务业PMI数据均回落至50的临界点下方，受到上半年中外税收政策调整抢出口因素影响，国内经济三季度面临一定压力。从货币政策方面来看，7月社融和M2增速均逐步放缓，国内资金面较为平稳。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。 整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定。7月国内会议定调下半年以存量政策为主，预计降息降准等强刺激的可能性较小。 美以伊冲突逐步缓和，能源价格波动减小，全球通胀压力有所下降。7月美国物价指数完全符合预期，但非农就业数据不及预期，美联储货币政策仍然面临较大挑战。美联储新任主席沃什首次议息会议保持利率不变，发言略偏鹰派，但破例提出利率需要市场化形成，计划降低美联储的干预程度。近期市场大幅调降9月美联储加息预期，美元大跌，对有色金属市场形成一定支撑。 目前伊朗冲突已经持续近6个月，冲突烈度已经明显下降。近期双方都表现出谈判的倾向，且多方均表示，中东地区真实出口的原油远超数据显示的数量，8月26日原油大跌。受到能源价格下跌和中东铝产能逐步恢复等因素影响，海外铝价承压。 中东局势影响下，全球铝产能下降，供需转为短缺状态，二季度海外铝价保持强势，内外盘价差巨大。但近期中东局势缓和，原油供给和能源价格趋于稳定，同时中东地区铝产能逐步恢复，海外铝现货紧张情况明显缓解，需求下降，LME铝现货转为贴水。而国内铝产量同比继续上升，创出新高，国内铝产业链需求一般，库存高位，电解铝利润处于历史高位，对内盘铝价产生一定压力。展望未来，中美宏观经济数据偏弱，下半年中美经济政策偏向稳定，现货供需情况可能成为市场主导因素。如果中东局势保持僵持或缓和状态，当前铝价可能面临压力。 作者简介：张天骜：南京大学学士、爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，弘业期货研究院宏观/有色分析师，有色团队组长。连续三年获评期货日报“最佳工业品期货分析师”、“最佳金属产业期货研究团队”等奖项，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。