宏观方面：上周美国公布8月CPI同比2.9%较前值2.7%小幅回升，整体符合市场预期，贸易战背景下通胀暂时处于可控范围内。周度初请失业金人数升至26.3万人创近四年来新高。通胀温和以及就业降温的数据组合进一步强化了降息预期，市场基本完全定价年内将连续降息三次。本周重点关注美联储降息幅度以及鲍威尔讲话对未来路径的指引。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4400万吨附近，产能变动以置换为主，广西和贵州少量产能已完成复产。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.4个百分点至62.1%，尽管房地产板块表现持续低迷，但在3C、汽车、光伏等终端板块消费复苏带动下，铝加工行业各板块呈现阶梯式复苏特征。 库存方面：过去一周铝锭社会库存上升0.6万吨至63.7万吨，铝棒社会库存增加0.1万吨至13.6万吨。 现货方面：华东、中原、华南现货贴水均扩大40元以上，分别在-50元、-180元、-95元，华南铝棒加工费降至仅100元低位。 宏观支撑铜铝震荡偏强寻求向上突破，但产业驱动尚显不足，铝锭仍在小幅累库拐点未出现，现货反馈偏弱，旺季需求还有待验证。沪铝测试3月高点21130元位置阻力。 上周铸造铝合金2511收盘于20645元，上涨1.80%。 上周铸造铝合金跟随沪铝上涨，保太现货报价上调300元至20600元。废铝货源偏紧，铝合金行业利润较差，税费返还政策调整将抬升部分地区企业成本，铸造铝合金与AL跨品种价差存在进一步收窄空间。 上周氧化铝2601收盘于2914元，下跌3.06%。国内连续贴水成交带动各地现货指数加速下行。下游铝厂集中规模性招标，周五新疆某铝厂招标 1 万吨氧化铝，到站价格3200元/吨，较上一期价格下跌40元/吨，全部为山东货源，折合山东出厂价格2940 元/吨。基海外方面，9月 11 日西澳成交3万吨离岸价格340美元/吨，较上一笔（9月5日）下跌10美元/吨，10月船期。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21020元/吨（ 160）；SMM氧化铝现货价格3077.47元/吨（-7.13）；几内亚铝矿CIF75美元/吨（ 0）；保太ADC12现货价格20600元/吨（ 0）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21075元/吨， 0.21%；氧化铝主力夜盘价格收于2912元/吨，-0.34%；LME铝3月合约收于2701美元/吨， 0.82%；铝合金主力夜盘价格收于20580元/吨， 0.05%。 【投资逻辑】 1.宏观上，短期偏积极。美国非农数据走弱，通胀数据仍温和增长，暂未构成掣肘，使得9月份降息预期达到93%， 降息次数至3次，构成利好；国内金融与物价数据偏弱，制造业PMI回升；关注议息会议及国内经济数据。 2.原铝周度产量稳定；即期冶炼利润继续走高，即期行业平均成本、边际高成本约为16400、18500元/吨，平均成本小幅回落。 3.消费方面，现货受价格走高压制转为贴水；下游龙头企业开工率62.1%，环比 0.4%，开工持续好转；铝棒产量增加，因博弈旺季预期；出口仍维持；铝锭与铝棒均小幅去库，消费略转旺，继续关注终端改善幅度以及库存去化是否有持续性。 4.氧化铝方面，现货价格继续回落，现货贴水成交出现；周度产量小幅增加，产能正在恢复；进口窗口阶段性打开，后续出口或减少；总库存继续明显回升， 仓单仍持续增加；卖交割窗口关闭，买交割窗口打开，后续仓单注册或减弱；8月份全国加权完全成本为2880元/吨，晋豫地区加权完全成本为3000元/吨。 5.铝合金方面，现货价格继续上涨，最新保太ADC12价格为20600元/吨，周度 300元/吨；供应有扰动，废铝供应偏紧，且退税红利退场，下游压铸开工回升，但鉴于高价刚需采购为主，社会库存增加；ADC12整体小幅盈利；AD-AL价差有所回落。 【投资策略】电解铝：降息预期带动下的宏观转暖，海外仓单注销大增，以及国内消费略转旺等共振推涨铝价；不过估值偏高（高利润、成本下滑），铝锭库存仍弱于季节性，终端消费仍偏弱限制涨幅；铝价或区间偏强运行，关注实际消费好转及议息会议情况。 氧化铝：社会库存持续增加，仓单继续流入，进口窗口打开等使得过剩预期仍较大；但矿价较坚挺使得氧化铝成本下行有限，目前期价接近加权完全成本；此外，卖交割窗口关闭使得仓单注册或减弱，使得期价进一步回落受限；价格或偏弱运行，关注成本及2900区域表现，若跌破可短线试多。 铝合金：供应有扰动，但旺季需求还未明显开启，社库有所增加；AD跟随AL价格走势，AD需求预期略强于AL，仍可逢低做多AD-AL。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20915元/吨，环比 0.63%，成交量为11万手，持仓20万手，伦铝收于2679美元/吨，环比 2.06%；氧化铝收于2945元/吨，环比 0.75%，成交量为25万手，持仓27万手；铸造铝合金收于20475元/吨，环比 0.61%，成交量为2645手，持仓8251手。 【核心观点】铝：宏观方面，美国8月非农表现疲软，就业市场急剧降温，9月美联储降息几乎已成确定事实，但9月9日晚美国劳工部将发布非农数据修正值，下调约91.1万个就业岗位，9月10日公布8月PPI同比增长2.6%，低于预期的3.3%，前值为3.3%；8月PPI环比下降0.1%，大幅低于预期0.3%，前值为0.9%，9月11日公布美国8月CPI基本符合预期，但初请失业金数据意外爆冷，18日降息幅度或将增大，推动铝价上涨。国内以旧换新以及“十五五”规划政策层面也在逐步发力，宏观环境持续改善对铝价形成利好。基本面方面，铝水比列也有所提高，需求随着旺季到来，下游开工率出现复苏迹象，主要板块为光伏带头的工业型材板块。部分再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，对原铝消费形成一定支撑。周一铝锭 铝棒社会库存增加，去库节点晚于市场预期，限制了近期铝价走高幅度。总的来说，宏观推动沪铝短期铝震荡偏强，沪铝突破21000点位，考虑到铝需求较上半年有所下降，投资者谨慎追高，推荐卖出沪铝2510沽20600期权。 氧化铝：铝土矿方面，几内亚进口矿维持稳定，价格保持在74-76元/吨区间，但9月21日宪法公投日期接近，在几内亚有意推动当地资源最大化的情况下，铝土矿所有权或成为政治博弈手段，关注公投前后是否会出现抗议罢工等影响矿产量的黑天鹅事件。基本面方面，供应过剩是近期影响氧化铝价格的核心因素，目前国内运行产能维持高位，8月成交的进口氧化铝也陆续到港，氧化铝无论是社库、厂内库存还是电解铝厂内库存都在持续增加，现货成交价格也有所下跌。同时随着9月阅兵带来的环保限产已解除，此前受影响厂家已陆续恢复生产，供给压力继续增大。海外氧化铝成交价大幅下跌，期价跟随现货价格走弱，我们认为后续氧化铝难改下跌趋势，推荐卖出氧化铝2510沽2800期权。 铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑。总的来说，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但成本端的支撑使得铝合金更具韧性，二者价差基本处于400-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强

美国PPI以外回落，巩固美联储降息预期，铝需求持续回暖，周中社库有所下滑，沪铝偏强震荡，主力合约收涨0.63%。 宏观方面，美国劳工统计局周三公布数据显示：美国8月PPI同比2.6%，预期3.3%，前值3.3%；美国8月PPI环比-0.1%，预期0.3%，前值下修至0.9%。美国8月PPI通胀意外回落，四个月来首次转负，为美联储降息决定增添新的支撑因素。 进入传统消费旺季，铝下游近期出现改善迹象，铝加工企业开工率有所回升，但由于铝价持续攀升，高价对消费或有抑制。下游需求边际转好，铝水比例提高，铸锭量降低，周中铝锭社库下滑。 对于当前走势，新湖期货表示，近期主要终端市场总体无显著表现，汽车市场有一定回暖迹象，但家电厂商排产继续下降，光伏市场也未有明显回暖表现。铝价重心上移压制下游接货积极性。供应总体偏稳，产量继续小幅爬升，进口量波动不大。后期供应延续稳中略增的态势，消费有望边际改善。在宏观面偏利多的支撑下，铝价或偏强运行。建议回调做多。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20680元/吨（ 20）；SMM氧化铝现货价格3119.22元/吨（-27.09）；进口铝土矿CIF指数75.55美元/吨（ 0.02）；保太ADC12现货价格20300元/吨（ 0）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于20725元/吨， 0.07%；氧化铝主力夜盘价格收于2955元/吨，-0.34%；LME铝3月合约收于2609.5美元/吨， 0.27%；铝合金主力夜盘价格收于20305元/吨， 0.00%。 【投资逻辑】 1.宏观上，美国非农数据显示劳动力市场放缓， 9月份降息预期接近90%，降息次数也提高至3次，美元回落，不过需要继续关注关税政策对通胀的扰动；国内呈稳中向好的局面，制造业PMI回升，各种刺激政策仍在积极推进。 2.原铝周度产量小幅增加；即期冶炼利润维持高位， 即期行业平均成本、边际高成本约为16570、18500元/吨，成本小幅回落。 3.消费方面，现货转为平水；下游龙头企业开工率61.7%，环比 1%，开工持续好转，加工费也好转；出口仍维持；铝锭累库有所放缓，铝棒暂停去库，旺季预期仍存，关注终端改善幅度以及库存变化。 4.氧化铝方面，现货价格继续回落； 周度产量小幅下降， 但产能正在恢复；总库存继续明显回升，仓单也持续增加；新疆氧化铝交割库升水下调至300，2026年3月份执行，届时新疆地区利润缩窄，仓单注册积极性降低，定价基准或将转移；8月份全国加权完全成本为2880元/吨，晋豫地区加权完全成本为3000元/吨。 5.铝合金方面，现货价格维持稳定， 最新保太ADC12价格为20300元/吨，周度 0元/吨；供应有扰动，退税红利退场，安徽、江西等或有减产，下游压铸开工回升，但鉴于高价刚需采购为主，社会库存增加；ADC12整体小幅盈利；AD-AL价差有所回升。 【投资策略】电解铝：铝加工环节开工率持续回升，旺季预期增加，以及降息预期等支撑铝价；不过铝锭库存仍弱于季节性，且终端消费仍偏弱，成本也回落，向上驱动不足；维持区间震荡，关注库存变动。 氧化铝：社会库存持续增加，仓单明显流入，过剩压力下基本面仍偏弱，现货价格承压下行；不过也有成本因素、国内外政策扰动、采暖季等因素支撑，暂不具备向上驱动但下行或受支撑因素而受限；价格或偏弱运行，关注2900区域表现，继续跟踪政策扰动、现货价格、仓单变化等。 铝合金：供应有扰动，旺季需求还未明显开启，社库有所增加；合金企业处于盈利局面； AD锚定AL，AD基本面预期正在走强，仍可继续逢低做多AD-AL。

美国非农数据惨淡，点燃市场对美国经济衰退的担忧，美联储降息预期升温，美元指数走弱，LME铝价随板块冲高回落，沪铝夜盘高开走低，日内震荡运行，主力合约收涨0.24%。从基本面来看，旺季铝需求预期向好，社库继续小幅回升，铝价震荡运行。 宏观方面，8月非农就业人数激增乏力，仅增加2.2万，远低于经济学家预期的7.5万。失业率攀升至4.3%，显示劳动力市场显著降温，为本月降息的预期增添了确定性。 进入旺季后铝下游需求边际转好，加上铝水比例提高，铸锭量降低，但铝锭库存拐点未至，周末铝锭社库继续小幅累积。 对于当前走势，新湖期货表示，部分细分市场略有回暖迹象，相应铝加工企业开工率略有回升，但总体表现不甚突出。供应依旧延续小幅爬升趋势，运行产能稳中有增，产量轻微增长，后期仍维持轻微增长势头。旺季消费有望边际改善，铝加工企业开工率趋于回升，实际表现有待观察。旺季预期下铝价下方支撑强，建议回调偏多对待。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20605元/吨，环比-0.77%，成交量为15万手，持仓21万手，伦铝收于2590美元/吨，环比-1.11%；氧化铝收于2980元/吨，环比-1.46%，成交量为28万手，持仓15万手；铸造铝合金收于20215元/吨，环比-0.57%，成交量为1814手，持仓7725手。 【核心观点】铝：宏观方面，9月美联储降息预期激增，年内降息次数可能为2-3次，同时国内依旧换新以及“十五五”规划政策层面也在逐步发力，海内外宏观环境持续改善对铝价形成利好。基本面方面，随着云南置换产能投产，上周电解铝开工率小幅上升，铝水比列也有所提高，需求随着旺季到来，下游开工率出现复苏迹象，主要板块为光伏带头的工业型材板块。部分再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，对原铝消费形成一定支撑。周四铝锭 铝棒社会库存保持不变，但铝锭社库继续积累，铝价承压下行，晚上美国公布的ADP研究数据，8月份私营部门就业人数仅增加5.4万人，低于预期，降息预期再加一把火，铝价冲高，但后续基本面压力下，盘面出现回调。总的来说，短期铝震荡偏强，但上方存在压力，想要突破21000压力位需要旺季预期兑现，需求明显好转且库存开始去化，我们认为铝价周度价格区间为20500-21000，推荐回调分批建仓。 氧化铝：矿端方面，由于几内亚政府收回矿山所有权并转让给新成立的国有实体，EGA宣布终止在几内亚的铝土矿业务，考虑到其矿山在去年下半年已经停工，此事件对铝土矿供给影响不大，但在几内亚推动当地资源收益最大化的情况下，后续矿端波动率加大，需警惕收回所有权时间扩大化，基本面方面，氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口阶段性打开，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，是压制价格的主要原因。随着9月阅兵带来的环保限产已解除，此前受影响厂家已陆续恢复生产，供给压力继续增大。我们认为短期氧化铝目前向上驱动不足，上方价格参考理论3250-3300，但下方由于氧化铝过剩趋势难改，氧化铝价格向2880元成本线靠近，推荐卖出看涨期权。 铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑。总的来说，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但成本端的支撑使得铝合金更具韧性，二者价差基本处于400-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱震荡；铸造铝合金：震荡偏强

沪铝日内震荡运行，主力合约收跌0.02%。进入传统消费旺季，铝需求预期向好，社库累库放缓，对铝价有一定支撑。 宏观方面，美国8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7，低于市场预期的49，连续六个月低于荣枯线。美国经济数据不佳，市场对美联储降息的信心不断增强，叠加关税政策的不确定性，加剧了海外市场的风险规避情绪。 铝国内供应端变化不大，运行产能稳中有增。需求方面，随着季节性淡季逐步结束，下游消费修复迹象显现，大部分铝初级加工品产量均有所上升。社会库存虽仍处于累库阶段，但整体水平依旧维持在历年低位，对铝价形成支撑。由于初级加工品复产多以使用铝水为主，使得产量提升尚未完全传导至社会库存，且随着进入旺季需求预期向好，下游开工率或将持续回升，社库将逐步转为去库格局，或为铝价带来上行动力，后续关注铝下游需求表现以及社库变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，当前消费总体表现稳定，尚未呈现明显旺季迹象。下游铝加工企业开工率有升有降，总体变化不大。供应仍以缓慢增长为主，总体变化不大，后期将延续这种状况。消费有回升预期，具体表现仍待观察。累库放缓、旺季预期给予铝价下方强支撑，但上方空间暂难突破。