沪铝日内震荡上涨，主力合约上涨1.31%。宏观情绪乐观，市场看涨氛围浓厚，资金助推沪铝连续上涨，基本面矛盾不大。 宏观方面，据央视新闻，当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。此前被冻结的美国财政部普通账户将被释放，叠加美联储将于12月份结束缩表，美元流动性有好转预期，市场对于美联储12月降息押注仍强。 供应方面，国内电解铝运行产能变化有限，而海外供应忧虑仍存，对铝价有一定支撑。需求方面，随着传统旺季结束，下月终端下游需求预计转弱，且铝价持续冲高，压制终端的采购情绪，下游需求表现转弱，加工企业开工率有所回落。近期铝锭社库表现反复，周末库存小幅累积后，周中社库出现小幅下滑。 对于当前走势，金源期货表示，宏观面美联储降息预期持续利好宏观情绪，金属表现偏好。基本面国内电解铝开工产能稳定，铝水比例回落铝锭供应或有增加。消费端季节性淡季来临，不过汽车及电力板块消费仍有韧性，近两日社会库存出库表现尚可，海外方面电力紧张带来的供应担忧仍存。盘面上资金加速流入，铝价延续上行。

电解铝主力01合约周三增仓放量上涨，开盘价21660，收盘价21880，最高价21890，最低价21635，夜盘小幅高开后偏强运行。沪铝最新社库61.6万吨，较上周累库0.9万吨，社库仍处于60万吨以上，相对历史同期偏中性，高于去年同期水平。现货铝锭报21660-21680元/吨，成交均价较周二上涨50元至21670元/吨，现货对11合约报价，贴水小幅收敛至贴10元/吨。 综合来看，中美贸易协议及美联储降息落地，宏观方面短期利多出尽，但受中美贸易协议结果影响，中期仍偏乐观；美国就业数据大幅下滑，增加对美联储12月降息的预期，贵金属及有色金属价格表现偏强；美国CPI数据即将公布，市场资金存在交易再通胀预期的动作，助涨有色及贵金属价格。产业端，旺季尾声，社库回归中性，去库不畅，下游加工业开工率周度环比下滑，限制价格上方空间；海外近期屡有供应扰动信息，国内北方部分下游出现季节性环保限产，弱供给下对价格仍存较强支撑。 盘面，沪铝盘面近期大幅增仓上涨创新高，多头资金从黄金到铜再到铝的意图明显，再加上海外供应扰动之下伦铝投资基金净多头持仓大幅增加，存有一定挤仓风险，因此预计盘面短期多头情绪较浓偏强运行，但从基本面角度看，行至旺季尾声，社库回归中性，盘面受供给端影响更多，需求端并未形成有效共振，故预计上方空间有限，关注22000附近区间压力，关注下游对当下价格的接受度，追多性价比不高，建议高位择机止盈多单，或等待回调建多的机会。

隔夜氧化铝震荡偏强，隔夜AO2601收于2826元/吨，涨幅0.01%，持仓增仓4095手至41万手。沪铝震荡偏强，隔夜AL2512收于21740元/吨，涨幅0.23%。持仓增仓9023手至39万手。铝合金震荡偏强，隔夜主力AD2512收于21135元/吨，涨幅0.31%，持仓增仓166手至15104手；现货方面，SMM氧化铝价格回落至2853元/吨。铝锭现货贴水收至20元/吨。佛山A00报价回涨至21490元/吨，对无锡A00报贴水130元/吨，铝棒加工费包头临沂持稳，其他地区下调30-80元/吨；铝杆1A60系加工费持稳，6/8系加工费持稳，低碳铝杆云南上调133元/吨。 氧化铝厂利润持续压缩，亏损产能偶发减产，但为长单保供暂未出现大规模减产，氧化铝库存持续增压、反弹无力延续筑底，关注中旬北方采暖限产动态，或有望带领盘面修复。内外格局分化延续，美降息预期升温，供应端持续炒作减产引发的LME仓单不足效应，国内需求旺转淡叠加加工端环保限产，去库节奏不畅。电解铝多空交织、顶底分明，短期延续高位调整节奏。铝合金跟随调整，关注价差收窄后多AD空间。

海外铝供应端扰动提供支撑，国内铝需求表现略有下滑，社库有所累积，但目前库存水平仍处相对较低水平，沪铝震荡运行，主力合约收涨0.32%。 宏观方面，目前主要关注美国政府停摆问题，市场普遍预期11月中下旬政府停摆问题将得到解决，美国政府停摆有望结束的预期缓和市场情绪。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，但海外供应端扰动提供支撑。需求方面，随着传统旺季结束，北方部分地区环保限产限制，叠加铝价高企，压制终端的采购情绪，下游铝加工企业开工率小幅下滑。库存方面，近期铝锭社库去库不畅，周末社库出现小幅累积，虽然社库未能连续去化，但目前库存水平仍处于相对较低水平，对铝价仍有支撑。 对于当前走势，新湖期货表示，旺季结束，国内消费总体放缓，建筑、家电等多数终端市场消费转弱，铝材出口也有一定边际下降压力，仅汽车产量维持高增长并带动总体铝消费。供给端依旧变化不大，铝厂运行总体平稳，产量轻微爬升，后期将维持这种态势。消费边际减弱使得库存去化困难，不过总体库存偏低。由于海外供给端存在一定脆弱性，成为近期多头炒作题材，这使得短期铝价高位坚挺。

周一，沪铝震荡偏强，主力合约增仓1.7万余手，沪铝期货整体持仓量持续上涨至74万手左右，铝市场多头情绪仍偏强。现货方面，据SMM数据，11月10日A00铝锭现货价均价21490元/吨，较上一日下降50元/吨，市场成交一般。铝供应刚性之下，海外供应缺口的持续将给予铝价较强的利多支撑。需求方面，下游逐渐向淡季过渡，但由于铸锭量减少，铝锭同期库存水平较低，铝锭的采购需求韧性较强，亦对价格形成支撑。据SMM数据，截至11月10日，铝锭库存为62.7万吨，较11月6日增加0.5万吨。整体而言，沪铝预计仍震荡偏强运行，上方压力位看向22000元/吨附近，偏多思路对待。 周一，铸造铝合金震荡偏强。铝价偏强，铸造铝合金价格跟涨。现货方面，据SMM数据，截至11月10日，ADC12现货均价为21450元/吨，较上一日持平，江西保太ADC12价格持稳于20900元/吨。今日废铝报价多数持平或下调，ADC12行业利润再度呈现负值，成本对价格支撑稳固。10月ADC12月产量环比稍有下降，亏损压力之下，叠加部分地区行业政策实施不明的影响下，行业开工率将持续受到限制，铝合金需求端存在汽车消费的支撑。另外，当前库存水平仍对铸造铝合金价格上涨有压制。整体而言，铝价带动下，铸造铝合金中期预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21625元/吨，环比 0.25%，成交量为25万手，持仓37万手，伦铝收于2862美元/吨，环比 0.67%；氧化铝收于2783元/吨，环比 0.11%，成交量为18万手，持仓42万手；铸造铝合金收于21010元/吨，环比 0.17%，成交量为4610手，持仓1万手。 【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。前期资金从贵金属流向铜，在把铜价推向新高后选择从铜流出流向铝。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。但目前来看资金与产业之间存在较大矛盾，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，因此沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎。宏观方面目前主要关注美国政府停摆问题，目前市场普遍预期11月中下旬政府停摆问题将得到解决，若关门市场超出预期可能会出现流动性危机压制铝价。但从上个月美联储计划12月1号停止缩表的举动来看，美联储已经看到流动性紧张的可能并开始采取措施，因此我们认为后续发生流动性危机概率较小。 氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。目前行业现金成本约为2800元左右，价格已进入考验成本估值支撑的阶段，考虑到以下两点：1、海外铝土矿目前货源充足，宁巴矿业计划于10月发运，该矿山年产能为1400万吨，我们认为后续铝土矿价格偏弱震荡，氧化铝成本支撑成并不稳当，但在几内亚政府将铝土矿视为政治博弈手段的情况下，矿价下跌空间有限，成本大幅坍塌的可能性不大。2、供应端已经出现局部调整的情况。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，但在当前价格下下方空间较为有限，可考虑卖浅虚值看涨期权。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21360元/吨（ 60）；SMM氧化铝现货价格2861.14元/吨（-1.11）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20900元/吨（ 100）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21580元/吨， 0.05%；氧化铝主力夜盘价格收于2774元/吨，-0.22%；LME铝3月合约收于2843美元/吨，-0.09%；铝合金主力夜盘价格收于20965元/吨，-0.05%。 【投资逻辑】 1.宏观上，上周宏观事件相继落地，中美会晤结束，关税扰动或暂告一段落；美联储如期降息，但讲话偏鹰，降息预期下降。本周未有重要事件及数据公布，宏观权重或有所减弱。 2.原铝产量稳定，即期冶炼利润继续走高，氧化铝下跌所致，即期行业平均成本、边际高成本约为16000、18500元/吨，平均成本继续回落。 3.消费方面，国内现货转为平水，但巩义及佛山仍贴水较深； 下游龙头企业开工率62.2%，环比-0.2%；铝棒加工费趋稳， 进口亏损进一步扩大，整体高频数据显示国内需求一般；铝锭 铝棒微幅去库，去库较为有限，继续跟踪消费走向； 海外单日库存大增，或为贸易商行为，影响伦铝结构为主，现货转为小幅贴水，不过大仓单回归及冶炼厂扰动等，表现强势。 4.氧化铝方面，现货价格企稳； 周度运行产能近一个月来下降约167万吨； 海外铝厂减产对氧化铝消耗降低，进口仍有压力；总库存继续回升，电解铝厂补库较多；全国加权完全成本为2863元/吨，晋豫地区加权完全成本为3017元/吨，目前晋豫地区亏损触及现金成本，加之环保扰动，市场减产预期增强，但整体亏损有限以及长单谈判约束，减产规模或不及上次；关注后续运行产能变化情况，明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍过大。 5.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20800元/吨，周度 100元/吨；供应有扰动预期，但开工率仍较高；成本因废铝紧张而坚挺，冶炼利润转负，后续有减产可能；终端汽车冲量阶段，将带动铸造回升。 【投资策略】 电解铝：美元流动性风险扰动，但影响较为有限；需求偏紧更多体现在海外市场，对lme铝价支撑持续；国内需求一般，铝锭高进口持续，去库较缓；但供应强约束的逻辑仍持续支撑着价格；近日铝价高位震荡加剧，关注逢低入多或尝试做空波动率策略。 氧化铝：供应端仍在减产，但力度还很低，加之进口端仍有压力，供需压力仍难缓解； 亏损局面下，关注减产幅度会否扩大， 但目前亏损程度较小加之保长单，预计规模不及上次。由此上行空间十分有限，若减产规模不及预期，价格仍将继续磨底；继续关注减产规模。 铝合金：利润转负，加之废铝偏紧，供应有减量预期；汽车仍在冲量阶段，旺季需求预期仍在；铝合金跟随铝价呈偏强走势，套利上，可试多AD-AL。

宏观氛围偏弱，沪铝偏弱震荡，主力合约收跌0.4%。从基本面来看，铝价走高对消费有一定抑制，社库去化不畅，但低库存仍为核心支撑。 宏观方面，美国参议院未通过拨款法案，美国联邦政府将继续“停摆”，经济数据仍延迟发布，美联储立场谨慎，美元指数连续反弹，有色金属上方承压。 近期铝内外供应端皆有扰动，需求仍有韧性，但淡旺季交替下需求跟进力度不足，且环保限产对下游加工企业生产造成一定影响，据悉2025年11月4日，为应对重污染天气，洛阳、郑州、巩义等地已先后启动重污染天气橙色预警。SMM表示，该轮联防联控措施预计造成下游铝加工端部分企业再次开启环保限产，具体减少产量将视具体管控程度确定。此外，铝价连续冲高，压制终端的采购情绪，铝锭社库去库不畅，不过，目前库存水平仍处于相对低位，持续抑制下跌空间。 对于当前走势，新湖期货表示，当前铝价对消费有明显压制，而终端市场明显分化。汽车产量维持强劲增长抬升，家电厂商排产尚可，其他终端市场则有转弱态势，尤其是建筑用铝。近期供给端则无显著变化，短期或维持平稳状态。消费受挫，库存去化困难，对价格也有一定反作用。在宏观明显阶段性降温的情况下，铝价有一定回调压力。

昨日受资金情绪影响沪铝震荡上涨，今日期价略有回落，主力合约收跌0.07%。当前宏观氛围尚可，铝供需矛盾不大，需求仍有韧性，社库仍处于相对低位，铝价震荡运行。 宏观方面，美联储官员们发言鹰鸽参半，美制造业PMI不及预期且低于荣枯线，市场对远端降息预期回到2次，海内外宏观情绪依旧相对乐观。 供应方面，目前国内电解铝运行产能持平，不过进入秋冬季电力问题和天气污染管控问题逐步出现，或将对供应端有一定影响，海外供应预期下滑，可能对海外铝价形成支撑。需求端韧性仍在，但沪铝价格连续冲高，压制终端的采购情绪，多逢低采购。铝锭社库有所累积，但库存仍处于相对较低水平。 对于当前走势，新湖期货表示，价格不断攀升使得原本动力不足的消费愈发乏力。终端市场总体缺乏进一步上升动力，部分市场呈现转弱态势，在汽车市场消费的带动下，总体仍表现一定韧性。近期供给端总体变化不大，运行产能平稳，产量轻微爬升。当前库存总体偏低，但去库不顺畅。国内基本面矛盾实际不突出，近日海外持续有挤仓行为，致使伦铝走强也带动沪铝上涨。短期在海外挤仓影响下，铝价高位运行。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21600元/吨，环比 1.48%，成交量为21万手，持仓28万手，伦铝收于2908.5美元/吨，环比 0.71%；氧化铝收于2789元/吨，环比-0.75%，成交量为27万手，持仓41万手；铸造铝合金收于21065元/吨，环比 1.40%，成交量为7807手，持仓1万手。 【核心观点】铝：近期铝价上涨的主要原因为在供应扰动频发，未来供需错配的情况下投机资金拉涨。但未来的供需错配与当下的基本面情况有所矛盾，目前国内电解铝市场处于淡旺季交界，需求偏弱而供应稳定，市场流通中的铝锭充足，市场成交偏弱。因此我们认为本轮铝价上涨主要为投机资金推动，要想延续这种趋势需要多头资金不断流入，否则市场容易重新开始交易当下基本面，投资者谨慎追高。 氧化铝：铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚铝土矿发运维持低位与铝土矿库存绝对高位的矛盾。一方面，虽然几内亚雨季已基本结束，但前期铝土矿发运维持低位已经反映到国内到港量数据上。山西及河南地区此前受环保政策及雨季影响停产的矿山企业目前已具备复产条件，具体复产时间仍待政府批复，供应偏紧格局延续。另一方面虽然当前铝土矿库存小幅去库，但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足，同时氧化铝价格走弱使得氧化铝厂补货意愿弱。总的来说目前后者对矿价影响较大，预计后续矿价偏弱震荡。氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。北方地区铝土矿开采仍未复产，区域内部分氧化铝厂因国产铝土矿供应问题，开工较前期下滑。同时随着秋冬取暖季到来河北某大型氧化铝企业自10月28日晚间停2台焙烧炉，计划于10月31日逐步恢复，阶段性发运将有所降低，中期产量不受影响。以上供应扰动并未改变基本面的弱势，氧化铝库存持续积累。目前来看相较氧化铝现金成本大部分企业处于盈亏平衡线，暂时没有更多减产动作，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况以及增减产消息，需警惕11.15供暖开始，以及年度碳排放核查，环保要求对生产的限制。政策方面，本周反内卷问题重提，和之前判断一样，氧化铝行业老旧产能较少，除非设置产能天花板或强制产能清退等能彻底改变供应端过剩情况的政策出现，氧化铝价格弱势的局面难以改变。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡