宏观方面：上周五美国公布9月CPI和核心CPI均为3%略低于预期，市场维持年内再降息两次预期，本周美联储会议降息板上钉钉，关注鲍威尔讲话指引，不排除宣布停止缩表。中美结束贸易谈判，就稳妥解决多项重要经贸议题形成初步共识，美国财长贝森特在接受美媒采访时表示美方不再考虑对中国加征100%的关税，关注APEC领导人峰会相关信息。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4400万吨上方，产能变动以置换为主。海外方面，世纪铝业冰岛铝厂因电解槽电气设备故障，暂停一条生产线，产能从31.7万吨降至10.6万吨，第二条生产线保持满产，公司正评估修复时间并调配设备。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率62.4%，环比微跌0.1%。铝板带开工率下调1个百分点至67.0%，受幕墙板订单下滑及铝价高企抑制采购影响；铝线缆开工率微涨0.4%至64.4%，特高压部门形成支撑，但出货趋紧与国网提货缓慢制约回升空间；铝型材开工率微升至53.7%，汽车型材受年末冲量拉动相对稳健增长，但建筑型材持续低迷，光伏型材面临减产调整。海关数据显示9月铝材出口46.8万吨，环比下降1万吨，同比下降11.2%，铝制品出口31.4万吨，环比下降1.1万吨，同比增长18.9%，出口保持稳定。 库存方面：过去一周铝锭社库上升0.1万吨62.6万吨，铝棒社库下降0.2万吨至14.6万吨。国庆后季节性去库幅度处于近年来中性水平。 现货方面：华东、中原、华南现货贴水有所扩大，分别在-40、-170元、-130元，华南铝棒加工费处于200元附近低位。 短期风险偏好有所修复，宏观主导方向，原油和铜强势引导有色整体偏强。沪铝突破前高后打开上方空间，不过基本面驱动有限，国庆后库存表现一般，现货反馈平淡，暂谨慎看待上方空间。 上周铸造铝合金跟随沪铝偏强运行，保太现货报价升至20800元。废铝货源偏紧难改，税费返还政策调整将抬升部分地区企业成本，不过整体行业库存和上期所仓单均处于高位，跟随沪铝波动难有独立行情。 上周氧化铝2601收盘于2810元，上涨0.36%。北方三网现货指数继续下行，跌速有所缓和，山东现货成交跌至2770元，南方贵州最新成交跌破3000元贴水较大带动网价大幅下调。海外方面，10月21日越南成交2.4万吨FOB价格318美元/吨，11月船期；10月22日西澳成交3万吨氧化铝FOB价格318美元/吨，12月船期；10月23日印度成交3万吨FOB价格320.5美元/吨，11月船期。 海外铝土矿缺少成交验证，价格维持在72美元/吨附近，未来供需偏向宽松。9月我国铝土矿进口量虽然环比有所减少，但同比维持38%高增长。国内氧化铝运行产能9765万吨，环比上升50万吨，平衡仍处于显著过剩，氧化铝进口窗口开启也将导致进口量增加。9月氧化铝行业平均成本在2850元左右，晋豫平均成本约3000元，后续成本有跟随矿价小幅向下空间。当前现货价格尚不足以触发晋豫现金亏损大规模减产但正在接近，氧化铝弱势运行为主，上半年低点2660元上方具备支撑。

宏观方面：上周鲍威尔表示，自美联储在上月会议以来，经济前景并未发生太大变化，目前不存在无风险的路径，未来数月可能停止缩表，进一步强化宽松周期预期。美国劳工统计局称9月CPI数据将于10月24日发布，预计不会改变美联储10月28日至29日的FOMC政策会议上降息的预期。目前中美贸易、俄乌战争、美国停摆等问题均处于谈判关键时期，关注进展对市场风险情绪的影响。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4400万吨上方，产能变动以置换为主。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率持平在62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点。铝板带行业生产整体稳健，但企业采购偏谨慎。铝线缆行业受电网提货疲软及光伏需求走弱等多重因素压制，企业利润承压。铝建筑型材持稳但需求疲软，光伏型材因组件减产拖累开工，工业型材订单持续性存忧。铝箔工业需求支撑生产但出口受制裁拖累。 库存方面：过去一周铝锭社库下降2.5万吨62.5万吨，铝棒社会库存下降0.5万吨至14.8万吨。节后首周季节性去库幅度处于近年来中性水平。 现货方面：华东、中原、华南现货升贴水波动有限，分别在10元、-110元、-100元，华南铝棒加工费处于200元附近低位。 10月18日中美经贸中方牵头人就双边经贸关系中的重要问题进行了交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。宏观主导有色方向，关注中美谈判进展，市场情绪暂不悲观。国庆以来铝市累库中性，消费具备韧性但缺少亮点，现货反馈平淡。沪铝20600-21200元区域高位震荡为主，暂时谨慎看待上方空间。 上周铸造铝合金跟随沪铝震荡，保太现货报价20600元。废铝货源偏紧，税费返还政策调整将抬升部分地区企业成本，铸造铝合金相对沪铝具备韧性，不过整体行业库存依然处于较高水平，上期所仓单超过4万吨，下游需求还有待验证。 上周氧化铝2601收盘于2800元，下跌1.96%。国内各地三网现货指数下行，山西河南跌至2880元附近，山东跌至2810元附近。海外方面，10月13日印度成交3万吨氧化铝FOB价格323.06美元/吨，10月船期；10月17日巴西成交3万吨FOB价格346.5美元/吨，11月船期。 国内氧化铝运行产能9715万吨，环比下降140万吨，山西河南地区有企业因矿石紧张等原因实施少量焙烧压产和检修，不过氧化铝平衡仍处于显著过剩，氧化铝进口窗口开启也将导致进口量增加。9月氧化铝行业平均成本在2850元左右，晋豫平均成本约3000元，当前指数价格尚不足以触发晋豫现金亏损减产但正在接近。氧化铝弱势运行为主，上半年低点2660元上方具备支撑。

沪铝日内震荡运行，主力合约收跌0.12%。铝基本面向好，需求回暖，周中社库出现下滑，给予铝价支撑，关注后期需求表现。 宏观方面，美联储降息步伐现分歧，理事沃勒主张维持每次25个基点的谨慎降息步伐以应对疲软的劳动力市场，而临时担任美联储理事的米兰则呼吁采取更激进的50个基点降息。美联储官员的表态令市场对10月美联储降息预期继续升高，美元指数连续下跌。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，产量增量有限，目前增量仅来自西南地区置换。需求方面，旺季背景下，铝需求有所回暖，原生合金板块引领需求，本周铝下游开工率持稳，据SMM统计显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平均录得62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点。库存方面，旺季韧性凸显，去库节奏保持较好，库存处于同期低位。但目前铝价一直处于高位震荡，对下游采买节奏或有一定的抑制作用，关注后期需求表现及铝锭社库变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，消费季节性回暖，终端市场总体向好，铝加工企业订单稳中有增，开工率稳步回升。供应延续小幅爬升趋势，国内产量轻微增长。本周库存快速转降，也反映供需基本面边际向好，给予铝价强支撑。短期宏观面扰动仍较大，铝价或有波动。操作上建议回调做多。

沪铝日内偏强震荡，主力合约收涨0.48%。铝供需面向好，供应增量有限，需求持续回升，周中社库出现回落，对铝价有一定支撑。 宏观方面，美联储发布了最新一期的美国经济状况报告，其中显示，美国整体消费者支出略有下降，各地区就业水平总体保持稳定，南华期货表示，在美国政府停摆情况下褐皮书重要性提升，市场降息预期再次升高。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，增量仍以置换产能为主。需求方面，在旺季背景下，铝下游需求有所回升，铝价回调后，下游企业积极备货带动节后铝锭社会库存快速转为去库趋势，消费韧性仍在。库存方面，节后铝锭到货较少，补库较积极，周中铝锭社库有所下滑。 对于当前走势，新湖期货表示，消费继续回升，主要终端市场均回暖，汽车市场表现尤为突出，9月汽车产量环比大幅回升16.37%，同比增17.17%。供应虽维持增长势头，但供需基本面季节性改善，库存趋于回落。基本面改善给予铝价下方强支撑。操作上建议回调做多。

沪铝震荡运行，主力合约收平。近期宏观扰动影响沪铝走势，铝基本面变化不大，需求季节性回暖，但高价抑制下游采买节奏，关注后期需求表现。 宏观方面，美国对华关税政策出现新扰动，对铝实际影响有限，银河期货表示，预计此次美国对华关税政策的升级（仅中美）对铝价的影响预计不及4月份（担忧全球经济走弱）那么严重，此次全球整体铝供需平衡并不受冲击、铝价中期震荡走强趋势并不改变。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，增量仍以置换产能为主。需求方面，消费总体季节性回升，不过，目前铝价仍处于高位，对下游采买节奏的抑制作用比较明显，部分中小加工企业因成本压力减少采购或推迟订单。周末铝锭社库小幅累积。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体延续回暖态势，国内终端市场季节性回暖，出口虽一定程度受美国关税政策影响，但海外需求韧性强但供应不足的情况下，铝材出口仍维持相对高位，铝加工企业开工率随之逐步回升。供给端延续稳步爬升的态势，节后基本面边际向好给予铝价底部支撑。短期宏观面扰动仍较大，操作上建议回调做多。

沪铝日内震荡运行，主力合约收跌0.12%。美联储降息预期升高，支撑铝价，目前市场普遍认为10月将在降息25个基点。从基本面来看，旺季铝需求总体向好，但铝价高企或抑制消费表现，后续需关注铝锭库存变动情况及宏观情绪变化。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，增量仍以置换产能为主，而铝水比例预期提高，铸锭量预计维持低位。海外方面，据悉，美国铝业巨头大火导致其或停产至明年初，海外供应预期下滑。 需求方面，国庆长假扰动下各下游板块韧性凸显，据SMM调研显示，10月首周，铝加工各板块开工率受国庆长假影响呈现小幅调整，整体表现符合季节性特征，但内部分化明显，铝加工开工率环比下降至62.5%。假期期间部分地区存在铸锭增加情况，假期期间铝锭社库如期累积，累库幅度较去年有所增加，但较前几年来看累库幅度并不大，从以往情况来看，节后铝锭社会库存短期或持续累库，关注后续需求表现及库存变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体季节性回升，但价格快速上涨对消费有压制。供给端延续小幅爬升状态。价格持续上涨或迎来消费端负反馈。不过短期宏观预期主导市场情绪，全球宽松预期、国内政策面乐观预期继续助推市场风险偏好。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21090元/吨，环比 1.61%，成交量为16万手，持仓20万手，伦铝收于2782.5美元/吨，环比 1.16%；氧化铝收于2875元/吨，环比-0.28%，成交量为19万手，持仓29万手；铸造铝合金收于20615元/吨，环比 1.60%，成交量为3198手，持仓1万手。 【核心观点】铝：受铜金带动以及宏观政策影响，沪铝短期震荡偏强。宏观方面，美国9月私营部门就业人数意外减少3.2万，后续美国政府停摆，9月非农就业数据在内的关键报告延迟发布，ADP?数据的重要性被异常放大，降息预期步步升高推动包括铝在内铝价上涨，目前市场普遍认为10月将在降息25个基点。基本面方面，10月6日美国铝业巨头大火导致其或停产至明年初，海外供应预期下滑，助推铝价上涨。库存方面，节前节后提货情况良好预计后续维持去库。总的来说，目前影响铝价的核心因素为宏观，市场聚焦下阶段美联储降息情况，短期易涨难跌。 氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，在没有出现大规模检修的情况现推荐仍以空头思路为主。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，短期同样震荡偏强，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强

隔夜沪铝主力合约高开后短暂冲高后回调，日内震荡运行，主力合约收跌0.12%。海外宏观不确定性大，铝基本面变化有限，节前下游备货较好，周末铝锭社库继续去化，提供一定支撑，铝价震荡运行。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，增量仍以置换产能为主，据悉，甘肃、广西、新疆以及青海地区部分电解铝企业释放检修产能，理论供应微幅增加。需求方面，进入旺季，国内铝下游开工率小幅回升，铝价小幅回落加上双节备货需求驱动，使得下游备货积极性有所提升。在供应无压力，消费回升的背景下，铝锭社库继续去化，给予铝价下方支撑。假期之后或有集中到货，将出现季节性累库，关注节后需求表现及库存变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体呈现旺季回暖态势，新能源汽车市场表现依旧强劲，带动总体消费回升，其他终端市场同样边际向好，但尚未恢复至正常水平。铝加工企业开工率稳步回升。供给端延续小幅增长势头，后期仍将维持。基本面边际向好及低库存给予铝价下方强支撑。不过宏观面暂缺乏更多利好助力，铝价短期上涨空间受限。节前建议控制风险为主，节后关注回调做多机会。

节前控制好仓位。氧化铝价格重心下移，电解铝冶炼利润维持高位；社库淡季累库，进入9月中下旬，累库速度放缓，拐点临近，绝对值仍处于历史同期中等偏低位置，显著不及去年同期水平，近期现货价格随盘高位回落，叠加双节效应，下游拿货积极性有所提高；下游加工业开工率进入9月有所抬升，但幅度相对有限，上半年需求存在透支，下半年仅电网项目存在增量，出口风险仍较大，其他需求需要看国内政策刺激力度，建议持续跟踪社库变化幅度。节前，随着美联储9月议息会议落地，符合预期，偏中性，短期宏观利多落地，盘面多头资金离场，重回区间震荡，预计价格波动区间20600-21000，关注区间下沿支撑，建议逢低多配。